Believe those who are seeking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. Doubt those who find it. Andre Gide

Wednesday, December 8, 2010

Nominal Interest Rates and Inflation Expectations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.

The following two charts of courtesy of my St. Louis Fed colleague, Kevin Kliesen.

The first chart plots nominal yields on U.S. Treasuries since September 1 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. Seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a significant increase in nominal yields since QE2 was announced at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 November 2-3 FOMC meeting. 5-year notes are up 63bp and 30-year notes are up 30bp.



Now, I know what some of you might be thinking. First, you might be thinking how it is possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se yields are rising when QE2 was expressly designed to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rates down. Well, as Minneapolis Fed president Narayana Kocherlakota explains here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea was to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run real interest rate; i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate net of expected inflation. For this to be true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal rate increases above should be consistent with declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate; and to ascertain this, we need a measure of inflation expectations.

The following chart plots a market-based measure of inflation expectations (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called, TIPS spreads--cheesy tutorial available here).


What we see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above is that since QE2 was announced, inflation expectations have moved up by less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in nominal interest rates. What this means is that long-term real interest rates appear to have increased since QE2 was announced in early November. Interestingly, many of my banker friends tell me that this is good news (too much rum in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eggnog, no doubt).

How does one make sense out of all this? Well, here is one story. Evidently (so I am told), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired impact of QE2 may have manifested itself largely in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period leading up to its official announcement. It is true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market was widely expecting some sort of quantitative easing. And nominal rates did largely decline, or remain roughly stable, in between FOMC meetings. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, inflation expectations started to rise significantly, having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired effect of lowering long-term real interest rates. Fed types like to think that this action has stimulated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy (certainly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market does not appear to be complaining).

Since early November, nominal rates are climbing higher...with inflation expectations remaining more or less stable (well...some measures do appear to be creeping up). So long term real interest rates appear to be rising. And this, evidently, is a bullish signal, since long-run real rates largely reflect expectations of real growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Of course, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE2 policies actually had anything to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se higher future real rates is debatable. But in any case, it's something to mull over. Pass that eggnog!

10 comments:

  1. David:

    I agree your conclusion that rising nominal yields may be a sign of recovery and have made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same case here, here, and here.  Given this understanding, I have been frustrated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marketing of QE2 by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed--including Bernanke--that it is all about driving down long-term interest rates.  This marketing is making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong impression that QE2 success is dependent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed keeping long-term interest rates low for a sustained period. Thus, many critics point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising nominal yields as evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is failing.  But as you  note above, rising yields may be a sign that QE2 is actually working. 

    ReplyDelete
  2. Yep.

    And rising *real* yields may also be a sign that expected real GDP growth is rising.

    As David Beckworth, Scott Sumner, me, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs keep repeating (after Friedman), nominal interest rates are a very poor measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tightness/looseness of monetary policy. If we want to use an interest rate, it should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal rate and (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate plus expected inflation). Expected real GDP growth might be a (poor) proxy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate, following an Euler equation approach.

    ReplyDelete
  3. Let me jump on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bandwagon of people who have blogged about this issue. In this post I argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed only needs to make a "credible threat" to lower interest rates, and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat is believed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n rates may be stable or even rise. QE2 amounts to credible threat: it says to investors, "Y'all better get a recovery going, or this will have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of reducing your future returns." If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat as intended, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it doesn't need to be carried out -- and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of QE, it automatically doesn't get carried out.

    ReplyDelete
  4. Urrr. I just belatedly noticed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original post made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point about real growth. Sorry. (It was early morning).

    Andy's way of talking about credible threats is good. Still not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact perfect analogy though. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat, if credible, leads to an action in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact opposite direction to what would happen if you carried out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat. I can't think of a perfect analogy.

    Oh yes, suppose you hooked up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power steering on a car cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong way around (one of my commenters said he had actually done this!). You try to turn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wheel left, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PS kicks in, overpowers your hands, and turns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wheel right.

    ReplyDelete
  5. David Beckworth: Yeah, you make good points, I think. As do Andy and Nick. Let me mull this over a bit.

    By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, I presume that none of you subscribe to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposition that long-term real rates appear to be rising for reasons quite independent of monetary policy?

    ReplyDelete
  6. David,

    I'll take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bait and offer anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interpretation, from some banker friends who don't think it's bullish.

    Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r story is that real rates were bid down in anticipation of a size of QE2 of over a trillion dollars. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual number came out at half of what was expected real rates went right back up.

    That said though, I suspect that you think that long-term real rates may be rising for reasons entirely unrelated to monetary policy.

    I also suspect, though can't admit (even to myself), that I agree with you.

    ReplyDelete
  7. The rise in rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few days has been primarily a fiscal policy issue, and much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earlier rise was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of positive economic news that was probably not primarily cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of QE2. As we old-fashioned types say, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was an exogenous shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IS curve, but QE2 also served both to move along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve and to shift it. (I guess I can't continue being too old-fashioned, since AFAIK monetary policy doesn't shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IS curve in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original Hicks model. You have to throw in some expectation effects and maybe some sunspots.)

    I'm puzzling about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analogy here. I think my "credible threat" is in some sense literally true, although "threat" is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word one usually uses. But if you want to get in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paradoxical aspect, think of it like a union's threat to strike, and take members' income as analogous to interest rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat is carried out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income goes down (at least temporarily). If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat is successful, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income goes up.

    ReplyDelete
  8. "By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, I presume that none of you subscribe to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposition that long-term real rates appear to be rising for reasons quite independent of monetary policy?"

    A very real possibility of multiple sovereign defaults.

    Re: inflation expectations. Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS spread cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 go-to indicator for such expectations? It measures expected "CPI" inflation, but it doesn't measure expected "asset price" inflation. The modern westerner doesn't race off to buy apples/furniture/stoves when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency is expected to be debased, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y buy stocks and commodities. So while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS spread is flat since Nov 3, both S&P and gold futures have broken to new highs. In my books that's a pretty good indicator of growing inflation expectations.

    ReplyDelete
  9. To bring down interest rates we need to bring down inflation, which we all know to be a function of expected inflation. There are a lot of fears about inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-term future and this is causing a spike in gold prices, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. It's interesting that QE is trying to bring down interest rates but at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time could potentially be stoking fears about inflation and thus be pushing interest rates up.

    ReplyDelete
  10. David Andolfatto can be a real pinhead at times.

    ReplyDelete