Believe those who are seeking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. Doubt those who find it. Andre Gide

Wednesday, December 22, 2010

The Great Canadian Slump: Can it Happen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.?

The large decline in U.S. employment has had me reminiscing about Canada's similar experience in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1990s. I remember Pierre Fortin's presidential address to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian Economic Association in 1996, entitled The Great Canadian Slump. Fortin seems to place much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blame for this episode on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada; a claim hotly contested by Chuck Freedman and Tiff Maclem of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoC here. I see that Stephen Gordon of WCI was reflecting on this episode in Canadian economic history as well; see here.

Let's begin by looking at employment-population (E/P) ratios. Population for Canada is 15+; for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., it is 16+ civilian, noninstitutional (sample period 1976:1 - 2010:3).


The two series are similar up until about 1990. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession hit. And it hit much harder and longer for Canada.

In 1990, E/P dropped by less than 2 percentage points in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.; and dropped by about 4 percentage points in Canada. Now take a look at 2008; it is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite. Canadians, apparently, don't need a world financial crisis to generate crisis-like employment slumps. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis appears to have had relatively little impact on Canada (that is, relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., and relative to Canada in 1990).

One thing that might be of interest (or concern) for Americans is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 length of Canada's employment slump. The E/P ratio essentially flat lined for about 5 or 6 years; and did not attain its pre-recession peak of 62% until well into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade.

Let me normalize real per capita GDP and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 E/P ratio each to 100 in 1990:1. Here is what Canada's output and employment history looks like for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s:


Now, that's what I call a jobless recovery!

It's interesting to look at ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r measures of labor market activity too. The next graph shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participation rates (labor force divided by adult population):


Part rates are similar until 1990, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n exhibit almost a mirror image. Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. participation rate shows some evidence of secular decline since reaching its peak. The next graph plots unemployment rates (unemployment divided by labor force):


The large gap in cross-country unemployment rates that emerged in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s and persisted for two decades elicited a fair amount of hand-wringing and a collective gnashing-of-teeth in Canada. To see what people were talking about, have a look here.

The main point I want to convey here for Americans is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of a prolonged jobless recovery, with persistently high unemployment rates, is not outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realm of possibility. Such an episode has occurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent past and, moreover, it occurred in an economy that is more similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. than perhaps any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (in particular, Canada is not Japan).

This does not, of course, mean that a jobless recovery is inevitable. But I do think it might be worth exploring what parallels (if any) exist between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two episodes, and to see what might be learned from it. Will keep you posted, but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime, feel free to share your thoughts.

Saturday, December 18, 2010

Interpreting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Beveridge Curve

The Beveridge curve (BC) refers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between job vacancies and unemployment. There are really two types of BCs: one empirical, and one cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical. The empirical BC is simply a scatterplot of vacancy and unemployment data. Think of data as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entrails of a gutted animal. The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical BC is an interpretation of those entrails, as divined by an economic haruspex.

The empirical BC is usually negatively sloped. Except for when it isn't. (You know how it is.)

The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical BC is a very intuitive creature. If some measure of general business conditions improve, especially in terms of economic outlook, businesses will generally want to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investments. And this includes investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of replenishments to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir labor force. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market is subject to search frictions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hiring process will take time. But an increase in job openings will generally make it easier for unemployed workers to find a job, so we would expect unemployment to decline as job vacancies rise.

Sometimes, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BC appears to "shift" its position (e.g., if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BC looks like a shotgun blast). These apparent shifts are sometimes interpreted to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of shocks that somehow lead to increased search frictions (let me label cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se "structural" shocks). In his fine Nobel prize lecture, Christopher Pissarides gave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 example of Brittain 1975-84:


Usually though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BC has a sharper negative slope. This was certainly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States; at least, until recently. Here is a plot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. BC using JOLTS data. Both job openings and unemployment are divided by a measure of population (16+ civilian). The dots represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical BC and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solid line represents a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical BC.


A fairly conventional interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pattern above is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. experienced a cyclically-induced increase in unemployment; at least, approximately up until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession was formally declared ended. These are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blue dots (lying close to that BC line I am forcing into your brain). Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, something screwy appears to have happened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. There is evidence of increased recruiting activity, but no evidence of declining unemployment (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red dots).

Is this evidence of some greater difficulty in matching unemployed workers to available jobs? Did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession leave us with some "structural" problems? If so, can we identify precisely what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se "structural" problems are, and what--if anything--might be done about it? These are just some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions people are asking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses days.

Unfortunately, I'm not presently able to answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions. What I offer, instead, is some speculation on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r question that has been floating in my mind lately. In particular, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pattern of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. BC plotted necessarily inconsistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that "structural" shocks have afflicted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession?

It was Steve Williamson's blog post here that got me thinking about this. Underlying much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of search in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phelps/Pissarides aggregate matching technology:

[1] ht = xtM(vt,ut)

where h denotes hires, v denotes job openings (vacancies), and u denotes unemployment. For quantitative applications, M(.) is usually specified to be Cobb-Douglas; e.g., M(v,u) = v0.5u0.5. The x parameter corresponds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TFP parameter in a standard aggregate production function. Following Steve, I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JOLTS data to compute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matching function "Solow residual:"

[2] log(xt) = log(ht) - 0.5log(vt) - 0.5log(ut)

And here is what I get:


The red dots depict TFP from December 2007 (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession) onward to October 2010.

According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plot above, events beginning with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession have reduced matching function efficiency by about 20%. That's a big drop. But what does it mean? It's important not to get too carried away with this result. In particular, we have all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual measurement problems to contend with when constructing TFP measures. For example, much or perhaps even most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in measured TFP may be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of (unmeasured) reductions in search intensity.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re does not appear to be any good reason to simply dismiss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result as evidence of increased search frictions. We just lived through an episode that tore apart many ongoing relationships. Picking up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pieces and putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r again (possibly in new and more productive ways--re: Schumpeter's creative destruction) may be a bit more difficult this time around. Ultimately, I think we will need to examine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 microdata to assess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "disruptiveness" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. Perhaps a study along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lines of Rogerson and Loungani (JME 1989)--who look at PSID data--might shed some light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter.

But until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, if we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measured TFP data seriously (and, again, I emphasize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 caveats), might this warrant reinterpreting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. BC in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following way?



The red dots represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical BC since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession (Dec 2007); cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimated matching function TFP appears to weaken.

It is interesting, I think, to examine this interpretation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 light of a simple labor market search model. In an earlier post, I argued that a negatively sloped BC is not inconsistent with a sequence of shocks that deteriorate matching efficiency; see here. Let me show you what I mean, via a simple example (that restricts attention to steady-states).

There is a cyclical variable, labeled y. This denotes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output produced by a job-worker pair. I assume a "fair share" bargaining rule that divides this output into wage and profit components. A firm's flow profit is given by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share ξy. The present value of this profit flow is denoted J(y). This value is procyclical; i.e., it will increase when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cyclical variable y increases.

If a firm wants to open a job vacancy, it must bear a cost κ. It is successful in finding an unemployed worker with probability xq(θ); where θ = v/u is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "labor market tightness" variable, and where q(.)=M(.)/v. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new hire starts work next period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected present value of posting a vacancy is xq(θ)βJ(y). The following zero-profit condition determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium labor market tightness:

[3] xq(θ)βJ(y) = κ

Condition [3] determines θ(y,x). It is easy to show that θ is increasing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cyclical" variable y and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "structural" variable x.

Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a stock-flow equation that determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium unemployment rate: u = σ / (σ + xp(θ)); where σ is an exogenous match separation parameter (job destruction rate).

I parameterize this simple model and compute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium vacancy-unemployment combinations under two scenarios (GAUSS code available on request). First, I vary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cyclical" variable y 15% above and below its mean value, holding x fixed. Then, I hold y fixed at its mean value and vary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "structural" variable x 15% above and below its mean. And here is what I get:


What is interesting here is that a permanent decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 match efficiency parameter x leads to a permanent decline in job creation and permanent increase in unemployment (of course, I am not suggesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se "structural" shocks are in any way permanent in reality). I think it was Abraham and Katz (JPE 1986) who led many (including myself) to believe that structural changes should lead to a positively-sloped BC. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did  not have an explicit model. According to this simple model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear to be wrong. We may at least conclude that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not necessarily correct.

In short, one reason why job openings may have declined is because it is generally more difficult for firms to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right worker. Indeed, given how circumstances may have changed since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, firms may not--as of yet--even know what type of skill set constitutes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best hiring investment. Until this uncertainty in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 match-making process sorts itself out, it may make sense to recruit less intensively.

Monday, December 13, 2010

Deficient Demand: The Deflated Balloon Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis

It ain't what you don't know that gets you into trouble. It's what you know for sure that just ain't so. Mark Twain.

At one level, it is easy to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popularity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. First off, it's pretty much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first thing any undergrad learns in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way of macro cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tend to learn it as a factual and self-evident explanation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy actually operates; not as an hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis or interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way an economy may work. Third, it is apparently easy to "see" evidence of deficient demand out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re (much in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way people can "see" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve here?). They can "see," for example, that many firms cite a lack of product demand as a reason for holding back on making commitments to future capacity (including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 addition of fulltime workers). The flip side of deficient demand is a "savings glut." People claim to see this as well; for example, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of low inflation and low Treasury yields. 

Well, heck...I can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things too. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question, surely, is not what we record in our measurements. The question is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se measurements are to be interpreted. Interpretation (or explanation) necessarily entails a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. (I define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory as a set of assumptions leading to a set of conclusions through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of deductive logic.) And it is frequently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that a given phenomenon has more than one plausible (or no less plausible) interpretation.

Before I go on, I want to make something clear. I do not disapprove of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practice of asking people what motivates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir behavior. I would, in fact, like to see more in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way of this type of field work; see here. Having said this, we need to be careful in interpreting any given survey response as supporting one or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. This is especially true in macroeconomics, where general equilibrium (system wide feedback effects) are likely to be important. According to Krugman, this is what makes macroeconomics hard.

And he is right. Unlike partial equilibrium analysis, it is conceptually difficult to identify independent "supply" and "demand" schedules in a dynamic general equilibrium system--everything is interelated, after all. Consider, for example, a shock that contracts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of some object (oil, credit, etc.). The ensuing price rise may lead oil-intensive sectors to curtail not only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand for oil, but also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand for a variety of complementary intermediate inputs. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suppliers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se inputs, this will look very much like a "lack of demand" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir products. They are obviously not wrong for saying this. But upon hearing such reports, it would be racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hasty to conclude that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reports necessarily imply that "aggregate demand is too low."

With that out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, let me now discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. Some people may have been led to think that I don't believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a demand problem. That's not quite true. It seems clear enough to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand for investment (broadly defined to include investment in recruiting activities) is depressed. I'm just not very sure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of this depression. Understanding what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se "fundamentals" are is necessary, I think, if we want to identify an appropriate policy response (more generally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 properties of an optimal policy rule).

Let me try to formalize what I mean here by way of a simple model that is, I think, sufficiently flexible to accommodate a range of views. I describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model in some detail here (it is an OLG model). The fundamental economic friction is limited commitment, leading to an asset shortage; see here. The asset shortage gives rise to role for government debt (or money). The model highlights a portfolio choice problem: people must decide how to allocate a given amount of savings between two available asset classes, money and capital.

The key parameter in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to capital investment. A shock that depresses this expectation leads wealth-maximizing agents to substitute out of capital and into money. There is a collapse in aggregate investment spending (leading to a decline in future GDP); and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a corresponding "flight" into government securities (money). For a fixed stock of money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level drops (reflecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of money); that is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock is deflationary. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model generates something that resembles what we experienced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession.

Now, let's imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expectations remain stubbornly depressed. What are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy implications? Would it help if I told you that this is a model where increasing government spending (on investment), or lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate (on government securities), or increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, all serve to stimulate real economic activity? (This is, in fact, a property of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model.) It's tempting, isn't it? The economy is depressed and you have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools to "fix" it. But hold on a minute. Before proceeding with your government stimulus plan, shouldn't you first ask why expectations appear to be so stubbornly depressed?

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of oversimplifying, imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two possible answers to this question. [1] agents are rationally pessimistic; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y forecast low returns on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investments because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 environment (including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely evolution of future government policies) dictate such a view. [2] agents are irrationally pessimistic; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y forecast low returns on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investments for psychological reasons (e.g., Keynes' animal spirits). 

Under interpretation [1], cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in investment and flight to money is a rational response to an unfortunate  event that has altered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic landscape. One might imagine a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r muted enthusiasm for government stimulus under this interpretation. Under interpretation [2], cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depression is caused by a collectively irrational flight to government bonds (Brad DeLong) or money (Nick Rowe); see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debate here. Under this interpretation--which is what I think most people have in mind when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y speak of deficient demand--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a strong case to be made for government intervention. There is obviously room here for reasonable people to disagree.

I want to conclude now with what I think is a shortcoming of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. It seems to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis leads us to think of a recession cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way we might view a deflated balloon. The fundamental structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balloon remains intact, even if it is deflated. All that is needed to get back things to normal is a puff of fresh air. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector seems unwilling or unable to blow, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government do it instead. What could be simpler and more obvious?

My own observations over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years have led me to view recessionary events more like Humpty Dumpty after his great fall. Hands up all of you who think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis had a severe impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's "structure." What do I have in mind here? Think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disruptions that must have occurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of terminated relationships (firm/worker, creditor/debtor, supplier/retailer, etc.). Think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disruptions created out of a growing realization that resources have been misallocated (i.e., investments that looked good ex ante, now look like a bad idea ex post).

The main point is that a crisis destroys capital, broadly defined to include relationship capital--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 glue that keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure of economic relationships intact and productive. Sure, a breach in this structure may lead to deflated expectations and deficient-demand-like phenomena. But do not confuse symptoms with causes. The process of reallocating resources and rebuidling relationships after a traumatic event like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent financial crisis is likely to take some time. This would be true even if all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 king's men knew how to put Humpty Dumpty back togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r again.

Friday, December 10, 2010

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Deficient Demand Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis Consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facts on Labor Market Turnover?

What's holding back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. labor market? Why does employment growth remain slow? Why does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate remain so persistently high? Is a prolonged jobless recovery possible? These questions are naturally at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forefront of current policy debates.

Some economists believe--were trained to believe, I would say--that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lacklustre performance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market is easy to explain: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a lack of demand. Just ask firms why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're not hiring: a lack of product demand frequently tops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list reasons provided.

I'm not sure that economists can rely on answers like this to identify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of aggregate shock that is afflicting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original multisector real business cycle model of Long and Plosser (JPE 1983). A negative productivity shock to one sector in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir model economy could lead to a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 production and employment in many sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. This is because firm level production functions use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intermediate goods of many sectors as inputs into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own production processes. To an individual producer, it would appear as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for his product is declining. And he would be correct. This lack of demand, however, bears no relation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of "deficient demand" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian sense.

In any case, let us take this deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis seriously for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment. Then I want to ask how this hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis might be reconciled with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market data I present below.

The first diagram plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average monthly flow of workers between employment and unemployment (all data is from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Current Population Survey). The red line plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU flow (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of workers who made a transition from employment to unemployment). Leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession (shaded area), we see that in a typical quarter, roughly 1,750,000 workers per month exited employment into unemployment.

The blue line plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UE flow (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of workers who made a transition from unemployment to employment). Leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, we see that in a typical quarter, roughly 2,000,000 workers per month exited unemployment into employment.

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession hits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a large upward spike in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU flow, as one would expect (people losing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir jobs and becoming unemployed). This part seems consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. However, look at what happens to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UE flow. While it does not rise as sharply as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU flow, it rises nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less...and continues to remain high even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU flow declines. Is this surge in job finding rates*(see update below) among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis?

Note: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 y-axis on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graphs below should read "thousands," not "millions." (Thanks to himaginary).
 

The next diagram plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transitions between unemployment and nonparticipation (not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force). The blue line denotes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UN flow (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of workers from unemployment to nonparticipation) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line denotes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NU flow (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of workers from nonparticipation to unemployment).


As you can see, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se monthly flows are huge. And as one might expect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UN flow rises dramatically during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. These are "discouraged workers;" and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon seems consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.

But again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in discouraged workers appears to be more than offset by a surge in "encouraged workers." How is this consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis?

It seems to me that this sort of data appears to be more consistent with an increase in reallocative activities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than deficient demand. But maybe not. And if not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I am curious to know what sort of stories people might tell to square cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pet hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data above.

Addendum: 11 Dec 2010

Nick Rowe asks about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NE and EN flows during this period. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data:

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following diagram, I plot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transitions into and out of employment. To do this, I define nonemployment = unemployment + nonparticipation.


If anyone would like to see anything else plotted, just let me know.

Update: December 21, 2010

I have to admit to being puzzled by many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 responses I received on this post. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I came across this comment on my post by Brad DeLong: Department of Huh? I suddenly see what appears to be confusing people; in particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim I make above (starred) about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in job finding "rates." This statement definitely belongs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Department of D'oh!

Let me explain what happened here. When looking at labor market data, I usually deflate all series by some population measure. And so, I construct objects that I call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job finding rate, and so on. Perhaps I should call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m "ratios" instead of "rates." In any case, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose of this blog post, I chose to post levels. There is clearly a surge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UE flow. And of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is also a surge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job finding "rate" when one defines this object as UE/P (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional definition of this rate is UE/U). Mea culpa for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confusion.

Having said this, my typo in no way detracts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 substantive question I raised: Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se (level) flows consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficient demand hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis?
 
The data shows a large increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU (job losers) and UN (discouraged worker) flows. It seems easy to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se flows in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of a deficient demand story. What I was trying to get people to do, however, was to square this same story with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UE (job finders) and NU (encouraged worker) flows. How does depressed demand, leading to reduced job openings, also encourage more workers to look for work? It's an interesting and legitimate question, I think. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is not obvious.

I expressed a view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomena in question might be difficult to square with a deficient demand story and invited readers to share cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir thoughts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter; i.e., perhaps I was missing something. I want to thank everyone who responded thoughtfully to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question I posed. 

Wednesday, December 8, 2010

Nominal Interest Rates and Inflation Expectations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.

The following two charts of courtesy of my St. Louis Fed colleague, Kevin Kliesen.

The first chart plots nominal yields on U.S. Treasuries since September 1 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. Seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a significant increase in nominal yields since QE2 was announced at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 November 2-3 FOMC meeting. 5-year notes are up 63bp and 30-year notes are up 30bp.



Now, I know what some of you might be thinking. First, you might be thinking how it is possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se yields are rising when QE2 was expressly designed to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rates down. Well, as Minneapolis Fed president Narayana Kocherlakota explains here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea was to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run real interest rate; i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate net of expected inflation. For this to be true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal rate increases above should be consistent with declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate; and to ascertain this, we need a measure of inflation expectations.

The following chart plots a market-based measure of inflation expectations (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called, TIPS spreads--cheesy tutorial available here).


What we see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above is that since QE2 was announced, inflation expectations have moved up by less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in nominal interest rates. What this means is that long-term real interest rates appear to have increased since QE2 was announced in early November. Interestingly, many of my banker friends tell me that this is good news (too much rum in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eggnog, no doubt).

How does one make sense out of all this? Well, here is one story. Evidently (so I am told), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired impact of QE2 may have manifested itself largely in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period leading up to its official announcement. It is true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market was widely expecting some sort of quantitative easing. And nominal rates did largely decline, or remain roughly stable, in between FOMC meetings. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, inflation expectations started to rise significantly, having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired effect of lowering long-term real interest rates. Fed types like to think that this action has stimulated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy (certainly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market does not appear to be complaining).

Since early November, nominal rates are climbing higher...with inflation expectations remaining more or less stable (well...some measures do appear to be creeping up). So long term real interest rates appear to be rising. And this, evidently, is a bullish signal, since long-run real rates largely reflect expectations of real growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Of course, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE2 policies actually had anything to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se higher future real rates is debatable. But in any case, it's something to mull over. Pass that eggnog!

Sunday, December 5, 2010

A Reply by George Selgin

Note: George intially replied in a series of comments to my earlier post. Not all of his comments appear to have made it, even though my email alerted me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were indeed posted. (Prof J, this appears to have happened with one of your comments too -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re might be a bug in this system). In any case, I have pieced togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r George's reply in a separate post here (hopefully, I haven't missed anything). Enjoy! DA

============================================

David has kindly alerted me to his critique and invited me to reply. So here goes.

A 40-minute public lecture is, first of all, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best means in which to cover all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues related to such a sweeping proposition as one holding that we can do better than we have with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed. In fact my lecture is just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barest-bone summary of a much more complete argument contained in my, Bill Lastrapes, and Larry White's working paper, "Has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Been a Failure?" which is available online through both Cato and SSRN links. I urge David and his readers to have a look at that paper which addresses several of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues he takes up in his comments here.

With particular respect to those comments, a few points. First, of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed answers to Congress, and has its goals set by that body. But note: my paper isn't a critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves (though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are indeed cogent criticisms to be made of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate in particular). It merely asks whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been successful in achieving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se goals. I claim that it hasn't been.

Regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's powers, it is a very serious mistake to assume, as David seems to do, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are properly gauged by noting that it supplies but a small component of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total money stock, most of which consists of various sorts of bank deposits. In fact, by controlling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base (which consists not only of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of paper currency, as David indicates, but also of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of bank reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of credits with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various Federal Reserve banks), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed operates a lever by which is is capable of regulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total stock of money and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total flow of credit. Think of a government monopoly of shoes for left feet and consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree to which that monopoly would influence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total availability of shoes and you will begin to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right picture.
 
Concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed adjusts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 available stock of base money through open-market operations and discount window (or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r kinds of) lending racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than by dropping stuff from helicopters, I'm sure I've never suggested ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise and that none of my critical observations concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's performance hinges on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter-money assumption.

David asks whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "political reality," consisting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abuse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as a tool of inflationary finance and such, could possibly be altered by replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed with anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r institutional arrangements. The answer is that is can, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative is a decentralized one in which no very large degree of influence is concentrated in a body over which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 executive or Congress exercise considerable influence. Of course, even such an arrangement can be abused, but only through its being altered again. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that happens depends to a considerable degree on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of professional economic opinion. For any economist to apologize for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grounds that Congress is bound to saddle us with something at least as bad is for that economist to forget, first, that is is economists' responsibility to plead for better institutions and not to spare politicians cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessity of having to explain why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economists advice.

David suggests that I have "truncated" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample period used in comparing pre-Fed and Fed performance in a manner calculated to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-Fed period look especially good, by leaving out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War and earlier disturbances. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample periods I used were chosen not for such a strategic reason but (1) because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comparisons are meant to be between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "National Currency" regime that preceded it, which was set up during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War and (2) because consistent statistics for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comparisons I'm concerned with simply don't exit for earlier periods or even, in many cases, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full National Currency period. Without such statistics comparisons become arbitrary. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI, statistics David cites from before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1780s are especially doubtful, though no-one denies that prices rose considerably during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revolutionary, 1812, and Civil Wars. That we can have inflation without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is of course not a revelation. Nor does it contradict cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation record, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peacetime inflation record especially, has been worse under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed than under previous U.S. monetary regimes.

Concerning Canada's experience during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, readers will find a very different take on this in our paper. Briefly, David sees it as proof that bad regulations racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to blame for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking crisis. We see it as proof that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was a poor solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of crises, that is, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a better, deregulatory solution. These claims aren't exactly inconsistent. But to suggest that Canada's experience should be viewed as undermining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a stretch.

As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed mimicking what private clearinghouses used to do: Wicker and Timberlake, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foremost authorities on that matter, both think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearinghouse solution was better. This, too, is treated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper.

Once again, I'm grateful to David for inviting me to reply to his criticisms.

Saturday, December 4, 2010

George Selgin on Replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

In reply to one of my recent posts defending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent financial crisis, a reader asked me to consider George Selgin's recent talk, A Century of Failure: Why it's Time to Consider Replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. I'm a big fan of Selgin's work and this is definitely a video worth watching. The main purpose of this lecture is to encourage people to be less complacent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir views of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern day institution of central banking. (A short and useful history of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 19th century debates on central banking can be found in Vera Smith's 1936 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis: The Rationale of Central Banking.)

I have some sympathy for many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 points made by Selgin in his lecture. But as it's no fun agreeing with people, I want to offer some criticism.

I am trying to imagine myself as a layperson attending this lecture. What impression would I be left with? The main impression would be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed miserably in its "promise" to maintain full employment, maintain price stability, to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle, and to prevent banking panics. Comparing pre and post Fed data shows this. The Fed is like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wizard of Oz. It's time to replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (he does not have time to say with what).

My own view on this, George,  is that you are largely barking up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tree. Let me explain why.

First, people seem to have a view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as some mysterious organism with great powers and an ability to set its own agenda. It is important to remember that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was created by an act of Congress in 1913. The Fed's powers and agenda are not set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are set by Congress. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's "promise" to help sustain "maximum employment" was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's idea; it was imposed upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Humphrey-Hawkins Full Employment Act in 1978. Many, if not most, central bankers are horrified by this legislated responsibility; and what is happening right now in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is a perfect example why.

And what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's great powers? The main power rests in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monopoly control over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of small denomination paper money (cash) and reserve balances (electronic version of cash). It is important to remember that this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only component of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. money supply; most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. money supply is created by private agencies (largely in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of electronic demand deposit liabilities that circulate from account to account in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments system).

So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to create (and destroy) cash. But what does it do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash it creates? Can it simply inject it into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy? No, not exactly. The Fed is largely restricted to using its newly printed cash to purchase government bonds. In emergency situations, it is permitted--indeed, it is expected, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Act passed by Congress--to make short-term cash loans in exchange for collateral; see my earlier post.

The Fed does not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to engage in helicopter drops of money.

Of course, this does not mean that Fed power cannot be abused. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury is having a hard time raising money through debt issue, it may pressure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to purchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt with new money. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this is a good or bad thing obviously depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circumstances. But one can obviously see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentive that politicians might have to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monopoly to extract resources via an inflation tax. This is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tries to defend its "independence" from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best of its ability. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, however, we have to recognize that Congress created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed -- and Congress can dismantle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political reality under which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must operate. Is this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's fault?

Would this political reality be altered if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was replaced by an act of Congress with anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r institution? If so, please explain.

To make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed "failed in its promises" to deliver wonderful things, George looks at pre and post Fed economic data. The pre-Fed sample period is roughly 1870-1913. The post-Fed era is 1913-present. This is a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r convenient truncation and division of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.

1870-1913 was a time of peace and extraordinary prosperity (punctuated by severe recessions). In contrast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern era featured cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest civil war  in  in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of mankind (Europe and her current and former colonies). This was followed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Korean war, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cold war, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vietnam war, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 war on poverty, followed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lesser wars in Iraq wars and Afghanistan. Wars are periods of extreme fiscal strain; and it is not surprising that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation tax is invariably used to help finance a part of wartime expenditure. Would this have been less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not existed? To answer this question, let us go back furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r into American history, say, to 1861.


I want to label cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diagram above "How to Generate Inflation without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed." Here is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r diagram (source):


Yeah, yeah...I can see what happened in 1933. But what I want you to also look at is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level from 1745 - 1820 (it increased almost four-fold). My general point here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is more to inflation than simply whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a central bank exists or not. Political factors are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper cause; and this is what I mean by barking up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tree.

What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wave of bank panics during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression? George, you know better than me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were severe regulations restricting banks from diversifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets across state lines. Canadian banks suffered from no such restrictions and, indeed, no Canadian bank failed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression (though Canada, like many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries experienced a large contraction in output). This is not to absolve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed from any mistakes it may have made, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a difference in critiquing a policy and a critiquing an institution.

What of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's conduct over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis? Well, I've written about this in my earlier post. Many people do not know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was granted no supervisory role over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutions adversely affected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis; see my post here: Did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Fail as a Financial Supervisor?

And yet, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shit hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fan, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was expected to act immediately (and believe me, Congress was very glad to have this responsibility thrust upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, and to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Monday morning quarterbacking duties for, well, Monday morning). The Fed, in fact, essentially replicated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of what many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private clearinghouses did in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past to ameliorate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adverse consequences of a financial panic.

Anyway, here you have my 2 cents worth on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter.

Having said all this, you may find it surprising to learn that I agree with George: It is time to consider replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n again, I always think it is time to consider reshaping or replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutions we use to govern ourselves. Let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion begin!

Wednesday, December 1, 2010

The Fed's "Bailout" List Disclosed

I know that a number of you suspicious types have been waiting for this moment. I have written about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's disclosure practices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past; see, for example, here. In a nutshell, I think that disclosure is desirable, though not necessarily in real time (e.g., during a financial crisis). In any case, we have this from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed today:

The Federal Reserve Board on Wednesday posted detailed information on its public website about more than 21,000 individual credit and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r transactions conducted to stabilize markets during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent financial crisis, restore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of credit to American families and businesses, and support economic recovery and job creation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aftermath of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.

Many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transactions, conducted through a variety of broad-based lending facilities, provided liquidity to financial institutions and markets through fully secured, mostly short-term loans. Purchases of agency mortgage-backed securities (MBS) supported mortgage and housing markets, lowered longer-term interest rates, and fostered economic growth. Dollar liquidity swap lines with foreign central banks helped stabilize dollar funding markets abroad, thus contributing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restoration of stability in U.S. markets. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r transactions provided liquidity to particular institutions whose disorderly failure could have severely stressed an already fragile financial system.

As financial conditions have improved, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad-based facilities has dissipated, and most were closed earlier this year. The Federal Reserve followed sound risk-management practices in administering all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se programs, incurred no credit losses on programs that have been wound down, and expects to incur no credit losses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few remaining programs. These facilities were open to participants that met clearly outlined eligibility criteria; participation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m reflected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severe market disruptions during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis and generally did not reflect participants' financial weakness.

The full press release and a link to financial transaction data is available here. I haven't had time to look through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, but if you find anything interesting, please let me know! (I notice that information relating to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's discount window operations is not available...not sure why).

Tuesday, November 23, 2010

The 2005 Real Wage Shock

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of preparing for my discussion of Rob Shimer's paper (see my post here), I had my RA (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tireless Constanza Liborio) dig up some aggregate wage data for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. Let me preface cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion that follows by saying that I am wary of putting too much stock in aggregate wage data (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition bias, in particular, is potentially a big problem; see here).  O.K., with this caveat in mind, let's take a look at some data.

As a measure of real wages, I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS Employment Cost Index. Evidently, this measure is preferred by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likes of Bob Hall and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs because it includes non-wage benefits. In what follows, I examine quarterly data for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample period 1990:1 - 2010:3. The following chart plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (annualized) rate of growth in nominal wages. The red line is a five-quarter rolling window I use to smooth out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 series. The shaded areas represent NBER recession dates.


Prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent recession, nominal wages grew on average by about 3.5% per annum. The data shows a significant deceleration in nominal wage growth during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession. The composition bias suggests that actual wage growth displayed even greater "flexibility," as unemployment is typically concentrated among lower wage workers.

As I want to construct a measure of real wages, I need some measure of inflation. To this end, I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP deflator, which is plotted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next diagram.


Prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent recession, this measure of inflation averaged just above 2% per annum (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's implicit inflation target). There was, however, a notable run up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s, with (trend) inflation peaking at just over 3% in 2005 and early 2006. It is interesting to note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in inflation over this period occurred while nominal wage growth decelerated. The next diagram plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in real wages.


Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus of Shimer's paper was apparent "ridigity" in real wage growth during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession; a development that he interpreted as explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent anemic behavior in employer recruiting intensity. As for myself, I was racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r struck by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid deceleration in real wage growth in 2004, leading to falling real wages in 2005.

I want to take this data at face value for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment and speculate a bit on what role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se wage developments may have had in bursting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. home price "bubble" in 2006.

The story I have in my head revolves around an idea I first saw exposited by Joseph Zeira in his fine (and much under appreciated) paper: Informational overshooting, booms, and crashes

The basic idea in Zeira's paper is as follows. Imagine an asset whose dividend grows a H% per year. Everyone knows that this growth will one day come to an end. When this date arrives, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividend grows at L% per year forever (a simplifying assumption), where L < H. The only uncertainty in this thought experiment pertains to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 date of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "regime change."

Zeira demonstrates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium (rational expectations) asset price rises over time, and continues to rise as long as dividend (read: real wage) growth expectations continue to be met. Then comes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock.  I am tempted to call this a Wile E. Coyote moment, but of course, everyone in this model--unlike that hapless desert dog--knows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a date of reckoning. They just don't know beforehand when it will happen. So what happens?

Naturally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset price plummets like stone cast from heaven, before settling down along its new "fundamental" value (reflecting a new era of diminished expectations...gosh, I'm sounding a lot like PK cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days). It appears as if asset prices "overshoot" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir long-run fundamental value, before crashing.

To an outside observer, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset price dynamics just described may be interpreted as a typical "irrational" boom and bust cycle (perhaps justifying some form of financial market regulation). In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model world just described, this interpretation is completely wrong. This type of boom bust dynamic is, in fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural consequence of how information is priced in an efficient asset market.

The picture I have in my head cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following. Real wage growth appears relatively robust over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s and early 2000s. The return to labor, perhaps more than any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r variable, measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capacity for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average household to service debt. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s, creditors are looking at a recent history of relatively robust real wage growth, justifying credit expansion (even into subprime). By 2005, however, evidence of flagging fundamentals (anemic real wage growth) led to a (rational) revision downward in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage growth regime. Credit supply and real estate prices soon began to reflect this change in economic fundamentals.

Anyway, that's my crazy idea for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day. Feel free to share your thoughts...

Sunday, November 21, 2010

A Wile E. Coyote Moment

Paul Krugman has teamed up with NY Fed economist Gauti Eggertsson to produce a new working paper: Debt, Deleveraging, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Liquidity Trap. Krugman provides a bit of background about this project on his blog. I see that at least a couple of people have already commented on paper; e.g., Nick Rowe and Steve Williamson. I thought that I'd join in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fun.

And fun it is. Eggertsson and Krugman (henceforth, EK) certainly have a way with words. The imagery is splendid; my favorite, of course, being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wile E. Coyote moment (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minsky moment) as reflecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock that unexpectedly slips cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rug out from underneath cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system.

O.K., so it's fun. But is it progress? I think it is. In particular, it's encouraging to see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors (Krugman, in particular, I suppose) are starting to take seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that agent heterogeneity and financial market frictions may be important elements to include in a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle. It should go without saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se latter two properties are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sine quibus non of modern macroeconomic modeling methodology.  As EK say in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir abstract: "Making some agents debt-constrained is a surprisingly powerful assumption...". Yep, it's a real eye-opener alright. (For a few ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r surprises relating to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of this assumption, see my entry here).

I want to keep this post reasonably short, so I limit myself to one (albeit important) aspect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EK paper: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial market friction, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a debt constraint. Let me explain take a moment to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gist of it (for those who may be unfamiliar).

The key friction giving rise to this constraint is limited commitment (or limited enforcement). In lay terms, think about this as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unwillingness  to make good on one's promises. Taking out a loan would be no problem at all -- if debtors could be relied upon to honor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debt, in particular, by servicing it and paying it off out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir future earnings. But if debt default is a relatively low-cost proposition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n debtors may be tempted to exercise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that creditors anticipate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se future default incentives, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are likely to restrict credit supply. The result is that people may not be able to get credit even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are, in principle, able to pay it off.

As an aside, most people probably think of debt constraints as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of "market failure" leading to an inefficiency. But as I explain here (A cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of inalienable property rights), legally imposed debt constraints might be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution to a social problem when financial markets work too well. I mention this here because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social problem I highlight stems from heterogeneous time-discount factors, which is also a property of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EK model. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of a debt-constraint, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impatient mortgage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir future and embark on consumption trajectory that takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to hell. Unfortunately for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of us, it is a hell that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y share with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of society (a negative externality, in my model); so we prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m from doing this.

Alright, back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main story. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have two types of agents in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir model: patient and impatient. In an unfettered financial market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter are eventually enslaved to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former. But an exogenously imposed debt constraint prevents this extreme case from happening. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impatient hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debt ceiling and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n roll cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debt over forever, paying interest to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditors (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 patient). If we call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 patient agents "China" and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impatient agents "USA," we might start talking about "global imbalances." But let's not go cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re (though, if you're interested, you might want to go here).

And now for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minsky moment: an unanticipated drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exogenous debt limit. The shock appears to be modeled as permanent. Imagine that a debtor is servicing a constant stock of $100 of debt (he'd like to borrow more, but creditors cannot secure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves beyond $100). Following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minsky moment, his debt limit is dropped to $75 (forever). Creditors are now worried that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cannot secure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves beyond $75. So how does our debtor respond?

It seems to me that he will respond by defaulting on that portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt he is able to; i.e., $25. I mean, why wouldn't he? It is not like he is committed to paying back debt; after all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt limit is rationalized in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limited commitment/enforcement friction.

And so, following a Minsky moment, we would expect a significant redistribution in wealth away from creditors toward debtors. Now that debtors have a lower cost of debt service, we can expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir consumption to increase (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are still debt-constrained, after all).

This is not, however, what happens in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EK model. Why not? Well, because following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minsky moment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y impose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following behavioral assumption on debtors: "Suppose furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor must move quickly to bring debt within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new, lower, limit, and must cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore deleverage to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new borrowing constraint." [pg. 7]. Of course, this is what I assumed too. The difference is that EK assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deleveraging process does not entail default. Somehow, despite an implicit limited commitment friction, debtors are committed to deleveraging by paying down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debt. And, of course, paying down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debt means reducing consumption.

Is it not interesting how one is able to derive such polar opposite predictions from two plausible views of how debt is discharged following an unexpected financial market shock? Naturally, I am biased toward my view--not necessarily because it is descriptively more accurate (though we obviously do see defaults in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data) -- but because it appears logically more consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 frictions underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt constraint in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model. If a prescribed behavior is inconsistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model environment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n (in my view) even more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual amount of caution is warranted in weighing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model's predictions and interpretation of events. (This is not to say that internal consistency is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only desired criterion of a model, of course.)

It would be interesting to explore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robustness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EK results in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of a model that takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt limit (and its propensity to change) more seriously. (Not that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r shortcuts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take deserve any less attention.)  All in all, I like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper because it at least makes at some attempt to formalize a popular interpretation of recent economic events. It's a small step forward and should, I think, spur a lively debate and future refinements...which is what our science is all about.

Thursday, November 18, 2010

Wage Rigidities and Jobless Recoveries

I recently attended an interesting conference hosted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlanta Fed on Employment and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Business Cycle, where I had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pleasure of discussing this paper by Rob Shimer: Wage Rigidities and Jobless Recoveries. This was a fun paper to read, and I learned something new and interesting.

The backdrop for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper is, of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent financial crisis and associated recession. The level of GDP has essentially recovered its pre-recession level, while employment appears not to have recovered at all--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se joint dynamics are referred to as a  "jobless recovery."

The hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis Shimer puts forth is this: [1] cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a shock (or shocks) that led to an evaporation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's capital stock; and [2] real wage growth is "sticky" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that it appears insensitive to macro shocks.

The type of evidence that lends some support for this latter hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is displayed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following diagram (also used by Bob Hall in his talk).


As an aside, I personally do not find such evidence wholly compelling. First, I think that composition bias is a big problem in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate data; i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first people to be let go in a recession are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least productive. Second, I have personal experience in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 construction sector that leads me to believe that actual wage flexibility is much greater than what is recorded in official statistics. But in any case, I'm not here to argue about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence; let me take it as a fact that real wage growth is "sticky" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense described above. (Note: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic story goes through as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage is not perfectly flexible).

To begin, consider a standard neoclassical growth model and let us consider a point on along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balanced growth path, where output and wages are growing, and employment (per capita) remains fixed over time.

Now, imagine that we shock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy by evaporating some fraction of its capital stock. The subsequent transition dynamics are familiar to macroeconomic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no need to describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in detail here. The important thing is that real wages initially fall (since labor productivity falls and wages are flexible) and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy eventually returns to its balanced growth path.

Next, let us repeat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experiment, but assuming instead that real wages continue to grow along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balanced growth path (that is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage does not respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock). What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent transition dynamics look like? My own expectation was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy would once again return to its balanced growth path, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of transition would be extended owing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumed rigidity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage. Everyone I quizzed about this had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same expectation.

Surprisingly, to me at least, this intuition turns out to be completely wrong! Output and employment drops on impact, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n output stays along its new balanced growth path, with employment remaining below full employment forever; see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following diagram.


Now, I have to admit that my first thought at reading this result was that it must surely be wrong. But, of course (this is Shimer after all), it turns out to be correct. You can verify this for yourself by reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper. But as this will probably take more effort than you're willing to expend, let me give you a much simpler example that conveys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic intuition.

An OLG Model

People live for 2 periods and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y value consumption only in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last period of life; write cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 utility function of a person born at date t as Ut = ct+1. This simplifying assumption implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young save all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income.

The young are each endowed with one unit of time, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y supply inelastically to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. Let N denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 population of young workers; and assume that N remains constant over time. Let wt denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage at date t.

The old are in possession of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's capital stock Kt. The old hire young labor at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevailing wage, produce output, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n consume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profit (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on capital). Capital depreciates fully after it is used in production.

There is a standard neoclassical production technology Y = F(K,N) satisfying Y = f(k)N, where k = K/N is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital labor ratio. Let F be Cobb-Douglas and let 0 < α < 1 denote capital's share of output. Then we have f '(k)k = αf(k).

Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for labor satisfies: wt = FN(Kt,Ntd) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of labor satisfies Nts = N. In a competitive equilibrium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage must satisfy:

[1] wt = FN(Kt,N) = (1 - α)f(kt); where kt = Kt/N.

In what follows, I set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exogenous growth rate to zero, since doing so is not important for explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main result. Now, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young save all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir earnings, it follows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next period capital stock (per young person) is given by:

[2] kt+1 = (1 - α)f(kt)

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamics are equivalent to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard Solow model we teach to undergrads. The nondegenerate steady state capital-labor ratio is characterized by:

[3] k* = (1-α)f(k*)  [Note that k* = w* ]

Alright cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. Begin at a point on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balanced growth path (here, a steady state with zero growth) and evaporate some capital, so that K0 < K*. This is a crude way to model cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact effect of a financial crisis. The transition dynamics should be familiar to any student of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Solow model; in particular, see [2]. In a decentralized version of this model, employment remains fixed at N, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage bill) initially declines, before transitioning back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir original steady state values.

O.K., now let's repeat this experiment, but this time under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage remains fixed at its initial steady-state value, wt = w* for all t. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of employment N < N is determined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for labor; i.e.,

[4] w* = FN(K0,N0) = (1 - α)f(k*) = k*

Condition [4] implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital-labor ratio remains unchanged; i.e., K0/N0 = k*. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for labor declines in proportion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of capital. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage is fixed, this also implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate wage bill declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same proportion. And since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wage bill here constitutes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving that finances new capital, we have:

[5] K1 = w*N0 = K0 [since N0 = K0/k* and k* = w* ]

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital stock remains forever fixed at K0 < K* and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of employment remains forever fixed at N0 < N.

This is a permanent depression! If we extend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model to allow for exogenous growth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of employment remains depressed, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of output grows and eventually recovers its original level (this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 jobless recovery phase). However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of output remains forever below its "potential." Interesting.

Labor Market Search
 
One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drawbacks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model above is that both firms and workers stand to gain by negotiating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage downward following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock. There is nothing in this model that prevents agents from exploiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains from trade, so ruling it out exogenously seems wrong (even if it is deemed realistic).

To address this shortcoming, Shimer extends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neoclassical model with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competitive labor market replaced by a search market, with bilateral meetings and negotiations. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nice things about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 search specification is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage may remain fixed in an equilibrium (if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock is not too large). In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re need not be any inefficiency associated with a fixed wage at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual level (though, it may induce an inefficiency at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate level).

Shimer shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 search model with rigid real wages generates dynamics that closely resemble those generated by a standard neoclassical model with rigid real wages. There appears to be an added force at work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 search model though. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative shock and fixed real wage (along its balanced growth path) serves, in a way, to redistribute bargaining power from firms to workers. This is bad news for job creation, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns to investing in recruiting activities is now diminished, leading to a prolonged decline in employment. Sounds familiar.

In my view, this is an argument that deserves to be taken seriously. How seriously depends on how seriously one takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "rigid real wage" hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. Christopher Pissarides has criticized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grounds that, in reality, real wages for new hires (or job changers) appear to be quite flexible relative to workers who remain employed. And, as Pissarides points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wages of incumbent workers do not factor into hiring decisions in a search model (assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm is not credit constrained). The key price as far as recruiting is concerned is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected wage demands of future employees; and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se appear to be relatively flexible.
 
This is all very interesting stuff. Almost makes me want to work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 area again!

P.S. The policy implications also turn out to be very interesting. Despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Keynesian" sticky wage property of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models, fiscal stimulus in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of an increase in government purchases has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of crowding out capital investment, with no effect on employment. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, fiscal policies that subsidize business sector hiring (like a cut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payroll tax) appear to be effective.

Wednesday, November 17, 2010

QE2 in Five Easy Pieces

A lot of people appear confused about QE2 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has recently come under a lot of attack following its recent announcement. Well, maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following will help a bit.  James Bullard, president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed, recently delivered a speech on QE2 entitled QE2 in Five Easy Pieces. For those that are interested, you can view his presentation slides here.

Monday, November 8, 2010

Ron Paul on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Again

I have to admit that I like listening to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 little guy speak. My view of Ron Paul (and yes, I have read End cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, though I haven't had time to comment on it yet) is that he is a smart guy with good instincts and a good understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 events that have shaped monetary history in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and elsewhere. (This is unlike PK who, while also very smart, appears to have shaped his macroeconomic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory entirely on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 apparent failure of a local babysitting cooperative).

Here is Ron Paul's attack on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed today: Fed Will Self-Destruct. I don't necessarily disagree with any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 points made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 written article (apart from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Bernanke has never advocated 4% inflation). Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things he says in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 video interview, however, seem racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r strange.

With respect to our "deeply flawed monetary system" he appears to be concerned that one person (Bernanke) has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to create $600B with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stroke of pen (out of thin air) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n spend it (foolishly).

Note: while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is indeed able to create cash (or reserve balances) "out of thin air," under normal circumstances, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is effectively prevented from spending this cash on anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than U.S. government bonds. These bonds are also created "out of thin air" (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y exist almost exclusively in book entry form). When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed purchases government bonds, it is really just swapping one form of air for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

When phrased in this way, it becomes a little harder to see why a swap of Fed air for Treasury air should be inflationary (though note, his definition of inflation is money creation -- so of course he sees inflation everywhere, even though price-level inflation remains anemic).

Wednesday, November 3, 2010

What is Clear and Not so Clear About Fed Policy (Part 2)

Today's FOMC statement is available here: FOMC November 03, 2010. Thought it might be a good time to follow up on my earlier (September 23) post: What is Clear and Not so Clear About Fed Policy.

On September 23, I said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following (let me summarize):

What was clear: The Fed will stand ready to do "whatever it takes" to make sure inflation expectations remain anchored at around 2% per annum. With inflation still on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side of this target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market still weak, it is not surprising that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed today a program to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of its balance sheet.

What was not so clear: The Fed was not clear on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tactics it meant to employ to anchor long-term inflation expectations. I suggested that a good bet would be a program designed to purchase longer-dated treasuries, with purchases following a state-contingent rule (depending on how economic events turned out). This is what we got:
To promote a stronger pace of economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with its mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee decided today to expand its holdings of securities. The Committee will maintain its existing policy of reinvesting principal payments from its securities holdings. In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee intends to purchase a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $600 billion of longer-term Treasury securities by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second quarter of 2011, a pace of about $75 billion per month. The Committee will regularly review cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of its securities purchases and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset-purchase program in light of incoming information and will adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program as needed to best foster maximum employment and price stability.
Well, looks like I was half right. What surprised me here were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stipulated size and time limits; i.e., $600B figure by 2011:Q2. Why $600B and not $500B or $700B? No idea. Why 2011:Q2 and not 2011:Q1 or 2011:Q3? No idea.

The coexistence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "state-contingent" and "size/time limit" language in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement above may reflect a possible compromise between groups arguing for one or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "size/time limit" language seems somewhat redundant in my view; at least, given that we believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is commited to 2% inflation. For example, what happens at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2011:Q2 if inflation is still running at 1% with unemployment near double digits? Answer: a likely repeat, going furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r out along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve, if necessary. But this is likely to happen (under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sized contingency) whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se size/time limits were in place to begin with.

Finally, what was downright blurry in my previous post continues to remain hazy, in my view.

Tuesday, November 2, 2010

Bumper Stickers: Election 2010

Pretty much sums up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mood of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country, I'd say... (I saved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best one for last).
















Friday, October 29, 2010

The Cyclical/Structural Unemployment Debate

There's been a lot of talk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unemployment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. today is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of "cyclical" or "structural" factors. For example, see: And he huffed...and he puffed...and he blew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural unemployment house down!

This blustering (by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big bad blog wolf) brings back a fond memory. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall of 1988, I had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good fortune of being enrolled in a PhD macro class taught by  Peter Howitt. Peter had just returned from sabbatical leave (at MIT, if memory serves) and perhaps it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that he picked up on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market search literature. (I should like to point out that he has a very nice paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject, coauthored with Preston McAfee, published in 1987: Costly Search and Recruiting).

Anyway, it was in that class that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first learned of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cyclical vs structural" debate. Evidently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern version of this debate started out with Lilien's "Sectoral Shifts and Cyclical Unemployment" paper (JPE 1982). Abraham and Katz countered with "Cyclical Unemployment: Sectoral Shifts or Aggregate Disturbances?" (JPE 1986).

One part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AK counterargument exploited Beveridge curve evidence. I understood cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir argument as saying that if structural shifts are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary driving force, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one would expect to see a positively sloped Beveridge curve (much like what we are seeing right now in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.).  In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Beveridge curve is negatively sloped. Ergo, aggregate demand shocks yes; structural shifts no.

As I had just finished reading Pissarides' now-famous AER 1985 piece, I knew exactly what AK were on about. And so, why not formalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AK hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis in a Pissarides-style search model? (We were all scheduled to present a short seminar in Peter's class on a research topic, and this sounded as good as any). Now, let me describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model I wrote down and what I discovered.

The model

The model I used was a simplified version of Pissarides (AER 1985).

The economy consists of a fixed number of workers (mass normalized to unity) and a potentially "large" supply of jobs (or firms--I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two terms interchangeably). Each job requires one worker. A firm-worker pair produce y units of output. (I assumed y to be common across matches, but allowed y to vary over time as an exogenous stochastic process).

Workers did not have any interesting decisions to make in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model. At any point in time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r matched with a firm or not. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were matched, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y produced output. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were not matched, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir fixed time endowment in search activity. Unmatched workers were "involuntarily" unemployed (because, by assumption, even menial jobs do not exist). Let u denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate at an arbitrary date (employment is given by n = 1 - u ).

Central to this literature is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of an aggregate matching function. The idea is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate recruiting intensity of firms (measured by vacancies v ) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate search intensity of workers (measured by unemployment u ) combine in some "black box" search market to produce an aggregate flow of new matches m. Formally, m = M(u,v), where M(.) was frequently specified as Cobb-Douglas (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rationale for CRS being that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio θ ≡ v/u displayed no secular trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data).

Now, Jeremy Greenwood had introduced me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year before to RBC cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. The idea cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was that aggregate production possibilities, as measured by an aggregate production function y = zF(k,n) might bounce around owing to exogenous movements in aggregate productivity, z. It occurred to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AK hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis might be formalized by assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficiency of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate matching function is subject to time variation owing to "structural" disturbances. That is, why could I not write m = xM(u,v), where x is analogous to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity shock in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBC literature?

The idea is that a structural shock that (say) required sectoral or occupational reallocation is likely to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficiency with which matches are formed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate level (a lower x ). A lower x, in turn, would cause an "outward" (thanks, Nick) shift of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical Beveridge curve, leading to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AK observation that structural shocks should induce unemployment and vacancies to move in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same direction. I was getting excited. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, I was still young back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n.

Alright cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model. Following Pissarides, I denoted qm / v and pm / u as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 match probabilities for vacant firms and unemployed workers, respectively. Utilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRS matching technology about, we can write cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se match probabilities as functions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "labor market tightness" variable θ (as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural shock x, which I leave implicit). It turns out that q(θ) is a decreasing function of θ; more vacancies competing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pool of unemployed reduces each firm's chances at making a match. Likewise, p(θ) is an increasing function of θ; more vacancies makes it easier for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed to find work.

Firms and workers bargain over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output produced in a match. I assumed, for simplicity, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wage is given by w = αy; where 0 < α < 1 is a parameter indexing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worker's bargaining power.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm-worker match breaks up with probability 0 < σ < 1. Call this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 separation rate. Let 0 < β < 1 denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount factor. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of a firm without a worker is normalized to zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capitalized value of a firm with worker is simply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected discounted stream of profits. If I let J denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital value today, and J+ cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital value tomorrow, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following Bellman equation:

[1] J = (1 - α)y + (1 -σ)βE[J+ | ω]

The term E[J+ | ω] denotes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected future value of firm operations, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation is formed conditional on information ω.

Notice that I can embed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual RBC assumption of persistent aggregate productivity shocks by assuming that ω = y. Or, we might model aggregate demand shocks as exogenous shifts in ω (my preferred interpretation is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are news shocks). Absent any aggregate uncertainty, we can impose J = J+ and solve for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steady state capital value J*; i.e.,

[1a] J* = (1 - α)y / [1 - (1 - σ)β]

The next step is to figure out what determines aggregate recruiting intensity. Assume that posting a vacancy incurs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resource cost κ. Then, assuming free-entry in vacancy creation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium labor-market tightness variable θ is determined by:

[2] q(θ)(1 -σ)βE[J+ | ω] = κ

The formulation above assumes that even newly created matches are subject to exogenous separation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following period. In any case, note that since u is predetermined, condition [2] pins down equilibrium vacancies v. That is, v is a "jump variable" that responds instantaneously to any shock. If an increase in ω results in an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of a firm, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect will be to increase vacancy creation. As new vacancies come online, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of successfully finding a worker falls, until condition [2] is again satisfied.

Note that we can combine [1a] with [2] to determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steady-state labor market tightness variable:

[2a] q*)(1 -σ)βJ* = κ

Finally, we need an expression that describes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evolution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium unemployment rate. This is given by u+ = u + σ(1-u) - (1-σ)p(θ)u; or

[3] u+ = σ + [ 1 - (1-σ)(1-p(θ)) ]u

The steady-state version of [3] is given by:

[3a] u* = σ / [ 1 - (1-σ)(1 - p*) ]

That's it. What a beautiful little model. Note its lovely recursive structure: condition [1] determines J; given J, condition [2] determines θ; and given θ, condition [3] determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate.

Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model generates a nice downward sloping Beveridge curve. That is, an increase in aggregate demand (an increase in ω that increase J+) stimulates v, which reduces u. A structural shift that reduces matching efficiency (a reduction in x) shifts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Beveridge curve outward. Wonderful.

And so, following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBC methodology I learned from Greenwood, I parameterized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model and calibrated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steady-state to some data. I specified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual AR(1) process for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate technology shock. And I added an AR(1) process for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 match-efficiency (structural disturbance) shock. Then I simulated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model output for unemployment and vacancies under two scenarios. First, I shut down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural disturbance, assuming only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TFP shock. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I shut down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TFP shock, assuming only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural disturbances.

To my surprise, both experiments generated downward sloping Beveridge curves (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that unemployment and vacancies were negatively correlated). The correlation was a bit weaker under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural shocks (something like -0.50 vs. -0.80, if I remember correctly). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correlation was still negative! (I am going to assume that this was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of a coding error!)

In any case, during my class presentation, I explained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result as follows. Imagine hitting this model economy with a structural disturbance that manifests itself as a decrease in matching efficiency. In terms of condition [2], this is like a negative technology shock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 match probability q(θ). On impact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate remains fixed; hence, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjustment must be absorbed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "jump" variable, vacancies. And if firms now find it harder to match, vacancies are going to jump down. The contraction in job availability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n manifests itself as a higher (future) unemployment rate. Could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic supplied by Abraham and Katz in refuting Lilien's hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis be wrong? Maybe.

Lessons

I don't want to make too much out of this simple model. One reason not to like it for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question at hand is that it is only a one-sector economy (though, my classmate, Paul Storer, eventually produced and estimated a very nice two-sector model here). 

The point here is not to say who is right and who is wrong. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Abraham and Katz hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is correct...or maybe it is not. I don't know. The important thing, in my mind, is what I learned from this experience; namely, to be very careful in accepting too quickly (or too uncritically) predictive statements based on informal stories.