Believe those who are seeking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. Doubt those who find it. Andre Gide

Wednesday, September 28, 2011

A blogger's ten commandments

I came by this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r day via a friend: A Liberal Decalogue, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great philosopher Bertrand Russell. Thought you might enjoy it too.

1. Do not feel absolutely certain of anything.

2. Do not think it worth while to proceed by concealing evidence, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence is sure to come to light.

3. Never try to discourage thinking for you are sure to succeed.

4. When you meet with opposition, even if it should be from your husband or your children, endeavour to overcome it by argument and not by authority, for a victory dependent upon authority is unreal and illusory.

5. Have no respect for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authority of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are always contrary authorities to be found.

6. Do not use power to suppress opinions you think pernicious, for if you do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opinions will suppress you. 


7. Do not fear to be eccentric in opinion, for every opinion now accepted was once eccentric.

8. Find more pleasure in intelligent dissent than in passive agreement, for, if you value intelligence as you should, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former implies a deeper agreement than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter.

9. Be scrupulously truthful, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth is inconvenient, for it is more inconvenient when you try to conceal it.

10. Do not feel envious of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 happiness of those who live a fool's paradise, for only a fool will think that is happiness.


Source: A Liberal Decalogue, Bertrand Russell (1951)

Tuesday, September 27, 2011

European banks and US dollars

I sometimes get asked why European banks are in apparent need of US dollars, and why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is lending money to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank (ECB).

Ah, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wacky world of international finance. I can't pretend to understand it fully--or even very well--but here are some thoughts nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less. (I'm learning a lot about this stuff from my colleague, Richard Anderson, but still lot's to learn!)

We have all heard about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 apparent troubles European banks are having. They have (we believe) invested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign debt of fiscally strapped nations like Portugal and Greece; see here. Fine, you say. This might explain why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need short-term Euro financing, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB can in principle supply. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heck do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need USD for?

Well, evidently, European banks do not invest just in Europe. They also lend to companies operating in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. Where do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USD to do this? A big source of  funding apparently comes from U.S. money market mutual funds (MMMFs), which lend funds to branches of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se foreign banks residing on US soil. (All of this somehow is governed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US 1978 International Banking Act -- if you understand how, please write back!)

Now, when things start to look scary in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial market, credit begins to tighten. And it looks like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American MMMF industry is running scared from Europe. Here is an interesting tidbit, published by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Investment Company Institute (ICI), an enterprise described to me as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "public face of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. MMMF industry" The piece is called Deja vu--US Money Market Funds and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone Debt Crisis (by Chris Plantier and Sean Collins). Here is an excerpt:

Direct exposure to both public and private issuers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European “periphery” countries is virtually zero. Since June, U.S. money market funds have almost eliminated holdings of Italian and Spanish government and private debt, including bank securities. 
U.S. money market funds have reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings in banks in Europe’s “core” (France, Germany, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries). According to JP Morgan Securities, 60 percent of U.S. prime money market funds’ holdings in French banks as of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of August will mature in 30 days or less, compared to 28 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of June. Shorter maturities provide flexibility and reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of any potential downgrades. 
According to Crane Data, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of July, 69 percent of money market funds’ holdings in German banks and 67 percent of holdings in British banks were set to mature in 30 days or less.

So, MMMFs are shortening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lending to European banks (and raising rates). This makes European banks more susceptible to a "rollover freeze"--an event where short-term financing collapses altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Lehman event" that policymakers worry about for Europe.

The policy response to date has been for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to re-activate its swap line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB. If you go to some websites and blogs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might describe this operation as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed "creating money and pumping it into Europe." One could equally well describe it as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB "printing up Euros and pumping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US." That is, at its most basic level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two central banks are simply exchanging "green money" for "blue money." This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of a swap (for those who are prone to confusing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "swap" with "gift").

I should like to point out a fact that is seldom emphasized. The dollars that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lends to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 swap line are fully collateralized (and hedged against currency risk). The ECB gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Euros in exchange for USD; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n reversed a short time later (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed generally earns a small return for its service). The ECB cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se dollars and lends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m those European banks "in need" of short-term USD financing--including those European banks operating on US soil, making loans to US businesses. (Essentially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is subsidizing European banks--and it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB that bears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.)

Is this policy response by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB justified? That's a tough one. As usual, one can make arguments pro and con.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pro side, one might note that US MMMFs have become somewhat skittish since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 financial crisis. (You might remember an MMMF "breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck" on Lehman's IOUs; see here.) They are now
very sensitive to adverse publicity about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firms cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lend to (that is, invest in).  And now, it is evidently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that banks with foreign names, even if located on US soil, might "sound" risky.

From a purely economic standpoint, this credit contraction seems a little hard to understand (but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n again, who are we to argue with how creditors want to bet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money?) It is my understanding, for example, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term loans issued by U.S-based branches of European banks to American companies are fully collateralized (by American capital). If this is true, and if American industry is showing no signs imminent distress, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why should a potential haircut on PIIGS debt (borne by European banks) have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American MMMF industry sufficiently worried to pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir financing (of American industry) on such a dramatic scale? Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se fears overblown? And might such overblown fears increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likelihood of a Lehman-style event for European banks?

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 con side, we have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual arguments for why policymakers should just let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market get down to business and resolve any outstanding credit issues. Claims of imminent contagion are made largely to justify transfers of wealth (bailouts). Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a possibility that policy interventions, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed-ECB swap line, simply delay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitable debt restructuring that is presently necessary. 

Monday, September 26, 2011

An interview with Bob Lucas



An interesting interview with Robert E. Lucas, Jr. by Holman Jenkins (WSJ) here: Chicago Economics on Trial.


Let's face it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Chicago School" of economics—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one with all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nobel Prizes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one associated with Milton Friedman, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one known for its trust of markets and skepticism about government—has taken a drubbing in certain quarters since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subprime crisis.

Sure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critique depends on misinterpreting what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "efficient" means, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "efficient markets hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis." Never mind. The Chicago school ought to be roaring back today on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of its great contributions, "rational expectations," which does so much to illuminate why government policy is failing to stimulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy back to life.

Robert E. Lucas Jr., 74, didn't invent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea or coin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term, but he did more than anyone to explore its ramifications for our model of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Rational expectations is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that people look ahead and use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir smarts to try to anticipate conditions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

Duh, you say? When Mr. Lucas finally won cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nobel Prize in 1995, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics profession that said duh. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, nobody figured more prominently on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short list for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession's ultimate honor. As Harvard economist Greg Mankiw later put it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times, "In academic circles, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most influential macroeconomist of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last quarter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20th century was Robert Lucas, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Chicago."

Mr. Lucas is visiting NYU for a few days in early September to teach a mini-course, so I dash over to pick his brain. He obligingly tilts his computer screen toward me. Two things are on his mind and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're connected. One is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European and Japanese economies, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir brisk growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early postwar years, to catch up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. in per capita gross domestic product. The GDP gap, which once seemed destined to close, mysteriously stopped narrowing after about 1970.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r issue on his mind is our own stumbling recovery from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 recession.

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best explanation of what happened in Europe and Japan, he points to research by fellow Nobelist Ed Prescott. In Europe, governments typically commandeer 50% of GDP. The burden to pay for all this largess falls on workers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of high marginal tax rates, and in particular on married women who might ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise think of going to work as second earners in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir households. "The welfare state is so expensive, it just breaks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link between work effort and what you get out of it, your living standard," says Mr. Lucas. "And it's really hurting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m."
Terry Shoffner

Turning to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., he says, "A healthy economy that falls into recession has higher than average growth for a while and gets back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old trend line. We haven't done that. I have plenty of suspicions but little evidence. I think people are concerned about high tax rates, about trying to stick business corporations with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of ObamaCare, which is going to emerge, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that it's not going to add up. But none of this has happened yet. You can't look at evidence. The taxes haven't really been raised yet."

By now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Krugmanites are having aneurysms. Our stunted recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y insist, is due to government's failure to borrow and spend enough to soak up idle capacity as households and businesses "deleverage." In a Keynesian world, when government gooses demand with a burst of deficit spending, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stick figures are supposed to get busy. Businesses are supposed to hire more and invest more. Consumers are supposed to consume more.

But what if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stick figures don't respond as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model prescribes? What if businesses react to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see as a temporary and artificial burst in demand by working cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir existing workers and equipment harder—or by raising prices? What if businesses and consumers respond to a public-sector borrowing binge by becoming fearful about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial stability of government itself? What if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y run out and join cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tea party—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tea party being a real-world manifestation of consumers and employers not behaving in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presence of stimulus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian model says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should?

Mr. Lucas and colleagues in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1960s were not trying to undermine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional prescriptions when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began to think about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public might respond—possibly in inconvenient ways—to signals about government intentions. As he recalls it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were just trying to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models work. "You have somebody making a decision between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. You get a college degree and it's going to pay off in higher earnings later. You make an investment and it's going to pay off later. Ok, you can't do that without this guy taking a position on what kind of future he's going to be living in."


'If you're going to write down a macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical model, you have to address that issue. Where are you supposed to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expectations? If you just make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can get any result you want."

The solution, which seems obvious, is to assume that people use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information at hand to judge how tomorrow might be similar or different from today. But let's be precise, not falling into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between "word processor people" and "spreadsheet people," as Mr. Lucas puts it. Nothing is assumed: Data are interrogated to see how changes in tax rates and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r variables actually influence decisions to work, save and invest.

Mr. Lucas is quick to credit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late John Muth, who would later become a colleague for a while at Carnegie Mellon, with inventing "rational expectations." He also cites Milton Friedman, with whom Mr. Lucas took a first-year graduate course.

"He was just an incredibly inspiring teacher. He really was a life-changing experience." Friedman, he recalls, was a skeptic of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian idea that when businesses see prices rising, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y assume demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir products is rising and hire more workers—even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real reason for higher prices is inflation.

"Milton brought this [Phillips curve] up in class and said it's gotta be wrong. But he wasn't clear on why he thought it was wrong." In his paper for Friedman's class, Mr. Lucas remembers reaching for a very rudimentary notion of expectations to try to explain why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve could not operate as predicted.

Growing up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Seattle area, Mr. Lucas recalls a road trip he took as a youngster that terminated in Chicago, a city with two baseball teams! Chicago, in his mind, became "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big city," a gateway to a wider world. That, and a scholarship, is how he would end up spending most of his career at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Chicago.

We are sitting in an inauspicious guest office at NYU. A late summer sprinkle dampens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 city. Mr. Lucas describes his parents as intelligent, reading people, neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of whom finished college—he suspects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression had something to do with it. "They got into left-wing politics in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 '30s, not really to do anything about it, but to talk about. That was our background—me and my siblings—relative to our neighbors and relatives, who were all Republicans." In a community not noted for its diversity, his parents were especially committed to civil rights, his mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r giving talks on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject.

I ask about a report that he voted for Barack Obama in 2008, supposedly only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second time he had voted for a Democrat for president. "Yeah, I did. My parents are dead for a long time, but my sister says, 'You have to vote for Obama, for what it would have meant for Mom and Dad.' I felt that too. It's a huge thing. This [history of racism] has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst blot on this country. All of a sudden this charming, intelligent guy just blows it away. It was great."

Related Video

Steve Moore and Mary O'Grady discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 week's economic news.

A complementary consideration was John McCain's inability to say anything cogent about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n engulfing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation. "He didn't have a clue about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. I just assumed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guy [Obama] could do it. I thought he was going to be more Clinton-like in his economics and politics. I was caught by surprise by how far left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guy is and how much he's hung onto it and, I would say, at considerable cost to his own standing."

Refreshing, even bracing, is Mr. Lucas's skepticism about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "deleveraging" story as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of all our economic woes. "If people start building a lot of high-rises in Chicago or any place and nobody is buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 units, obviously you're going to shut down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 construction industry for a while. If you've overbuilt something, that's not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem, that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution in a way. It's too bad but it's not a make-or-break issue, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bubble."

Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock came because complex mortgage-related securities minted by Wall Street and "certified as safe" by rating agencies had become "part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective liquidity supply of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system," he says. "All of a sudden, a whole bunch of this stuff turns out to be crap. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial aspect that was instrumental in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meltdown of '08. I don't think housing alone, if it weren't for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se tranches and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y played in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity system," would have been a debilitating blow to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

Mr. Lucas believes Ben Bernanke acted properly to prop up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system. He doesn't even find fault with Mr. Obama's first stimulus plan. "If you think Bernanke did a great job tossing out a trillion dollars, why is it a bad idea for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 executive to toss out a trillion dollars? It's not an inappropriate thing in a recession to push money out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re and trying to keep spending from falling too much, and we did that."

But that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. at least, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity problems that manifested cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves in 2008 have long since been addressed. To repeat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exercise now with temporary tax and spending gimmicks is to produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired effect in consumers and business owners, who by now are back to taking a longer view. Says

Mr. Lucas: "The president keeps focusing on transitory things. He grudgingly says, 'OK, we'll keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush tax cuts on for a couple years.' That's just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong thing to say. What I care about is what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax rate going to be when my project begins to bear fruit?"


Mr. Lucas pulls up a bit when I ask him what specific advice he'd give President Obama (this is before Mr. Obama's two back-to-back speeches, one promising temporary tax cuts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r permanent tax hikes, which mysteriously fail to levitate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy). Unlike many of his colleagues, Mr. Lucas has not spent stints in Washington advising politicians, or on Wall Street cashing in on his Nobel laureate reputation. "No, that doesn't interest me at all," he says. "Now I've taken a salary cut. I don't go to faculty meetings. I don't teach undergraduates. I just write papers. It's great. I feel lucky about this."

Still, an answer comes. Mr. Lucas launches into a brisk dissertation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of colleagues—Martin Feldstein, Michael Boskin, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs—whom he credits with disabusing him and fellow economists of a youthful assumption that taxes have little effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall amount of capital in society. A lesson for Mr. Obama might be: If you want to stimulate growth in investment, productivity and income, cut taxes on capital.

Alas, don't look for this idea to feature in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Obama speech on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, due any minute now.
Mr. Jenkins writes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal's Business World column.


Update: Oh, and I just came across this today by Paul Krugman "Lucas in Context." Steve Williamson has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate reply here.


Thursday, September 22, 2011

Interest rates and slumps: competing views

As Paul Krugman notes here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rates on U.S. Treasuries are at historic lows. He seems to take this as vindication for his view that more government "stimulus" was/is needed. (I take "stimulus" here to mean deficit-financed government purchases of goods and services.) Well, let's think about it.

First of all, I think that Krugman (along with many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs) deserve credit for recognizing that money-bond swaps (Fed policy) are largely irrelevant in very depressed environments. He (again many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs too) also deserve credit for understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 special "safe haven" role that U.S. Treasury debt plays in today's world economy. But does understanding all this necessarily lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy needs is more (it never seems to be enough) government "stimulus?"

Some of our economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes, while some suggest no. What Krugman is suggesting is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter group of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories should be discarded because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir predictions on nominal interest rates have been completely wrong. He is getting a little ahead of himself here.

Unfortunately for Krugman, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that generate predictions broadly consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data but which do not lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same policy conclusion.  One such cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "new monetarist" model I published for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan (during my visit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re in 2002): Monetary Implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hayashi-Prescott Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis for Japan. (See also here.)

The basic story is this. First, it is conceivable that "real" factors are contributing to a "growth slowdown." Here, one is free to pick your favorite bogeyman. Maybe it's becoming more difficult to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technological frontier (see, for example, Tyler Cowen). Maybe it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fear that people (via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir political representatives) will become more interested in appropriating wealth, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than creating it (see, for example, The Grabbing Hand).  Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case may be, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upshot is that people--investors, in particular--are rationally pessimistic (over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future after-tax return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investment activities today).

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model I used in my BoJ paper (an overlapping generations model), rational pessimism generates a "flight to quality"--people begin to substitute government money/debt for private assets. The effect is deflationary (driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in real money demand). The economy looks like it is suffering from "deficient demand" (it is not). There is downward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate (as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for investment contracts). These are not crazy predictions.

In my model economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has control over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, and cuts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate stimulate investment and (future) GDP. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate hits zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can no longer influence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate via money-bond swaps (i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a "liquidity trap"). Real activity may be stimulated, however, by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation must be undertaken by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority in my model; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority is powerless in a liquidity trap). It might also be possible for increases in G to expand GDP (as is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in many neoclassical models). All of this is true. And yet, it does not follow that any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se "stimulus" programs are necessarily desirable (among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, it depends on what social welfare function one adopts).

Now, I'm not absolutely sure about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical relevance of my little model. This is because I can think of anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that generate predictions that are observationally equivalent to my model, and yet delivers very different policy prescriptions.

The model is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one evidently used by Krugman, DeLong, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs (Nick Rowe?). In a nutshell, recessions are caused by an increase in money (treasury) demand. That's just like in my model. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a big difference. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir view (as far as I can tell), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pessimism that drives up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money is attributable to "irrational" fear. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector is afraid of spending, maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government sector should step in and take its place.

But perhaps this is not entirely fair. There is, in fact, a literature that explains how expectations can become self-fulfilling prophesies. I could, for example, modify my model to incorporate a form of increasing returns to scale in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's production technology. This could generate what economists call "multiple equilibria." Each equilibrium is determined by expectations. If  people are optimistic, good things occur. If people are pessimistic, bad things occur. The pessimistic expectations are "rational" at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual level, but not at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social level. There is potentially a role for policy here.

Krugman, DeLong and Rowe do not frame things in quite this way, so I'm not sure if this is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are talking about. But Roger Farmer has been working in this area for a long time and I think his ideas are finally starting to gain some traction; see The Fear Factor.

Anyway, my basic point here is, as always, that we need to be more circumspect in our claims about what we know for sure. Beware of economists that make claims like this

Monday, September 19, 2011

Fractional reserve banking

Fractional reserve banking is sometimes portrayed as a sort of scam; a method by which rich bankers  underhandedly sap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth of society. This short video here, How Fractional Reserve Banking Increases Inflation and Steals our Wealth, is fairly representative of a view I hear expressed quite often.

As you might have guessed, I think that this view is somewhat distorted and misleading. Let me explain why I feel this way.

The video starts off with an hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical depositor who starts off with $1000 and asks what happens when it is deposited. Right away we are off to a poor start.

Does he mean starting off with $1000 of cash? Or does he mean $1000 of money (say, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a paycheck)? It makes a difference. When was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last time you made a cash deposit? If you are like me, you cannot remember when. Of course, money gets "deposited" all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time in your account. At work, for example, you might be paid by check or by direct deposit. But this is not what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guy means by "making a deposit"--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se "deposits" are simply debit and credit operations in a linked system of accounts (your paycheck is credited to your account, and is debited from your company's account). What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guy means by a "deposit" is a cash deposit. The main source of cash deposits in all likelihood originates from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash registers of retail businesses.

Alright cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, evidently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is cash in circulation. These days, cash primarily takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of small denomination paper notes issued by a central bank, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, cash frequently took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of specie--gold and silver coin). There is a demand for cash. Cash is useful for purchasing some types of goods and services when no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r means of payment is available. (Cash is also used when transactors wish to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir exchanges anonymous). And so people occasionally visit ATMs to make cash withdrawals. This cash ultimately finds its way in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash registers of businesses (however, it is estimated that a lot circulates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy and, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., outside of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country).

O.K., so where does banking fit in all this? Maybe your ideal view of a bank is simply as a place to keep your cash safe, kind of like your piggy bank. You deposit your cash with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank issues you a receipt, which constitutes a record of your cash deposit and represents a claim for cash (deliverable by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank). Or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank may simply record your deposit as a book entry item. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, your cash deposit constitutes a liability for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. These liabilities are sometimes called "bank-money" because, well, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be used as money. Receipts (especially if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are made payable to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bearer) can potentially circulate as money. Similarly, checks can be written ordering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transfer of cash sitting at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank from one account to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of liabilities issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank do not exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of cash it holds as assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we call this 100% reserve banking. (The liabilities issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank are backed 100% by cash.)

Of course, banks do not just keep your cash safe and perform debit/credit transactions for you. They also make money loans. And here is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confusion generally begins. It starts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank might have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temerity to lend YOUR cash out to someone else--at interest, to boot!

Well, that's not quite what happens. Let try me explain (well, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best of my understanding, of course).

Suppose you want to start a restaurant business. You own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property and building, but nothing else (apart from your human capital). The building needs to be made into a restaurant. You need ovens, utensils, rooms to be made and finished, furniture, staff, advertising, accountants, lawyers, etc. How do you pay for all this stuff? You clearly have wealth (physical and human capital). You just don't have any cash.

But what do you need cash for anyway? Why not pay for all this stuff using your wealth? One way to do this, in principle at least, is to issue receipts representing shares in your wealth. These shares are liabilities against your wealth. Each share represents an IOU against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future income stream generated by your capital. (The IOUs could take a variety of forms. They could, for example, be made into coupons redeemable for food from your restaurant--something very similar to Canadian Tire Money).

Um, one problem. If you're like me, not very many people know who you are. A randomly selected member of society is unlikely to recognize us, or have any idea what we really own, or have any idea how well we might live up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promises (IOUs) we issue. Basically, most of us are anonymous (except for within a relatively small network of friends and business relations--and even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, we keep a lot of information private). Anonymity renders our capital illiquid (it is not easily or widely accepted as a means of payment).

O.K., so scratch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of creating your own money. This is where a bank now comes in. Let's imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank reviews your business proposal and concludes that it is likely to be profitable. The bank also thinks that your capital is of high quality and that your ownership title is clear (btw, you are now no longer anonymous to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank). Now, you might think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n going to lend you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash you need to finance your operations. Well, you would be wrong (sort of). That is, you do not need cash--what you want is bank-money. And that's what you typically get from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank: a money loan in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of bank liabilities (not cash).

Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commentator in that video claims that this bank-money is created out of thin air. That is both correct and completely irrelevant; see my earlier post here. The bank-money (whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of paper notes or book-entry objects) are backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets you put up as collateral for your loan. As long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loans officer makes good decisions about which business ventures to lend money to, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank-money created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is fully backed (and consequently, not inflationary; i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new money issue is not dilutive). What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has in effect done here is transform your illiquid capital into a liquid liability. This is hardly an activity that one might reasonably label as being inherently "evil."

But this is not quite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story. I have just made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim that banks issue fully-backed liabilities that serve as money instruments. If this is true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n what do people mean by fractional reserve banking? Let me explain.

In practice, banks issue a very peculiar type of liability, called a demand-deposit liability. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lingo of financial wonks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are liabilities that have embedded within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m a contractual stipulation known as an American put option. This option gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt holder (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depositor) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to exercise a redemption option on demand at a fixed price. The redemption option in this case consists of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to redeem bank-money for cash on demand (and usually at par, but frequently subject to a service charge). This is what happens every time you make a withdrawal of cash from your bank or an ATM.

Why do banks do this? Isn't is a recipe for potential trouble?

I don't know why banks do this. In many jurisdictions, it may constitute a legal restriction (as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank charter). I'm not sure if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restriction is binding, however. That is, it is my understanding that banks used to do this even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were not legally required to do so. Evidently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redemption option is valued by those who make use of bank-money.

I am aware of only two (not necessarily mutually exclusive) explanations for this contractual stipulation. One is that consumers value insurance against "liquidity shocks" (events were only cash is accepted). The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redemption option serves as sort of a discipline device for bank managers (see Calomaris and Kahn, AER 1991). That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 put option makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's liability a very short-term debt instrument, so that depositors can potentially pull out very quickly if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y sense any hanky-panky. The threat of mass redemptions (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bankruptcy it would entail) is presumably enough to dissuade self-interested bankers from absconding with depositor wealth.

Sounds wonderful except that, of course, only a very small fraction of a bank's assets are typically in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of cash. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's assets are tied up in "long-term illiquid" assets, like your house, or your human capital. Consequently, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's liabilities may be fully backed, only a small part of this backing is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of cash. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true nature of fractional reserve banking.

The potential trouble, of course, comes to play when a bank (or worse, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system as a whole) is subject to a wave of mass redemptions. There is simply not enough cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system to honor all of its short-term debt obligations simultaneously. (This is not fraud or deceit; it is something that everyone is--or should be--plainly aware of.) In this event, banks are compelled to sell off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need. This is not something that all banks can all accomplish simultaneously; at least, not without depressing asset values and creating a deflation (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level reflects an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for, hence value of, cash relative to goods and services).

There are basically two (possibly more, as readers have suggested below) ways to eliminate retail-level banking panics (waves of mass redemptions). Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r are without cost. One way is to adopt some sort of national deposit insurance system. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system that presently exists in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States (FDIC plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed discount window). People criticize this system because it allegedly promotes moral hazard (banks are induced to take on excessively risky investments). On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. has not experienced a retail-level bank run since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way to eliminate retail-level banking panics is to pass legislation requiring all banks to hold 100% cash reserves. This would, of course, kill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business that transforms your illiquid assets into a liquid payment instruments. But it would not necessarily kill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of bank-run-like phenomena. This is because bank-run-like phenomena can emerge even without fractional reserve banking. The phenomenon is possible whenever short-term debt is used to financed long-term (illiquid) asset purchases, as is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wholesale-level banking sector (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called "shadow banking" sector).

The use of short-term debt to finance long-term asset purchases (think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo market) is, again, a very peculiar financing structure. Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand deposit liability, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure is likely explained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to align incentives. While this structure may enhance efficiency along some dimension, it comes at a cost. The analog to a bank run here is a "roll over freeze." This is an event where creditors (depositors) refuse to rollover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir short-term funding en masse. In this event, debtors must now scramble to raise funds or dispose of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets (at "firesale" prices).

If this sounds familiar, it should: it is exactly what happened in our most recent financial crisis. It is also what policymakers currently fear might happen to European banks (who have borrowed USD short-term, to finance longer-term asset purchases; see here). 

Friday, September 16, 2011

What Scott Sumner Knows for Certain

Love TheMoneyIllusion. But does Scott go a little too far with this proclamation?

Here’s what we know for certain about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US business cycle:
1.  If nominal wages are highly sticky, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n NGDP slowdowns will raise unemployment.
2.  Nominal wages are highly sticky for at least some workers.
3.  The period after mid-2008 saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest NGDP growth collapse since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.
4.  The period after mid-2008 saw a huge rise in unemployment.

Points 3 and 4 are empirical statements (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are true).

Point two sounds like an empirical statement too, but it is not really. The reason is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many different cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical (and empirical) notions of what exactly constitutes a "sticky" nominal wage. Most people have in mind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that nominal wage rates do not appear to adjust quickly to changing economic circumstances. But ideally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept should be defined more precisely than this (preferably within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of an explicit economic model). At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very least, we could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n be absolutely certain that we were talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing!

(The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r thing I should like to point out here is that people often ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge monthly gross flows of workers into and out of employment. The wages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se workers likely display much more flexibility than those workers employed for some time at a given establishment. I discuss turnover issues here.)

The first point is clearly a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical proposition: if X, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Y. As a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical proposition, it is likely to remain valid only under a set of specific conditions. Unfortunately, Scott does not provide us with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model he has in mind. And to make matters worse, he seems to want to make us believe that, whatever this model is, it "for certain" applies to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. (Most of what I am complaining about is probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 by-product of loose blogger language, but I think it's important for some things to be more precise.)

Now, I can certainly think of a model that might deliver something resembling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposition in question. Think of a neoclassical labor market model, where money is somehow necessary, and were nominal price adjustment (or formulating contingent contracts) is costly. Then think of an exogenous decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level (who knows what might have been responsible for that). The implication is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage rises and that this reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for labor (though why this translates into an increase in unemployment, and not an increase in non-participation, is not usually discussed).

As I have argued elsewhere (The Sticky Price Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis: A Critique), Marshall's scissors (static supply and demand curves) are probably not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best tool we have available to interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. The labor market is a a market in relationships, much like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marriage market. The spot wage is irrelevant in enduring relationships; what matters is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time-path of wages and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 division of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 joint surplus. There are many different wage paths that cost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same in net present value terms. A "sticky" wage (whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r real or nominal) need not have any allocative consequences.

I cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore confess that I, for one, do not know "for certain" that if nominal wages are sticky, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n NGDP slowdowns will raise unemployment.
It ain't what you don't know that gets you into trouble. It's what you know for sure that just ain't so. Mark Twain

Tuesday, September 13, 2011

What makes a central bank special?

Nick Rowe over at WCI has an interesting post asking what makes a central bank special; see Currency, Interest, and Redeemability.

According to Nick, what makes a central bank special is not that it can borrow and lend, create money, and set interest rates. All of us can do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things in principle; and in practice, many large private financial institutions do do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things. The difference, as Nick explains, is what he calls "asymmetric redeemability." The Bank of Montreal, for example, issues money redeemable in BoC liabilities; but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse is not true.

I think that's right; but let me expand with a few related thoughts of my own.

If one looks at history, a recurring property of monetary economies is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of a "base money" that serves as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redemption object for "broad money" objects. Frequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad money is made redeemable, on demand, and at par, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base money. (We might even call base money "central" money, as it serves as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focal point for all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monies.)

In modern economies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demandable liabilities created by chartered banks (M1, say) constitute broad money made redeemable, on demand, and at par, with government cash (small denomination paper). In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 antebellum US, private banknotes were made redeemable on demand at par for specie (gold and silver coin). And so on throughout much of recent monetary history.

Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a lot of interesting questions that arise here that are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main focus of my post here. For example, why do banks embed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liabilities with what amounts to be an American put option (liabilities made redeemable on demand at a fixed strike price)? Is it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 byproduct of a legal restriction, or is it an equilibrium phenomenon?

Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, it seems obvious that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agency in control of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of base money (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 object of redemption) is going to be in a position to implement "monetary policy." Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this is a good or bad thing is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject of much debate of course (let's not get into that here). And so, I have to agree with Nick's conclusion:

There is something very seriously wrong with any approach to monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory which says we can assume central banks set interest rates and ignore currency. It is precisely those irredeemable monetary liabilities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank (whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 physical form of paper, coin, electrons, does not matter) that give central banks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir special power.

(He is, however, not quite right about private agencies not being able to issue irredeemable objects and get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to be used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as money; see Bitcoin).

Scott Sumner, who runs a very nice blog himself, has an interesting take on Nick's post; see: The Bank of Canada is Important Precisely Because it is not a Bank.  Here is Scott:

Now let’s consider a different monetary system.  Imagine a gold standard and a monopoly producer of gold.  The gold mine company would reduce short term interest rates by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of gold.  Like currency, gold is irredeemable.  But no one would call this gold mining company a “bank” because it possesses no bank-like qualities.  Banks don’t create irredeemable assets, gold mines do.

Scott is trying to tell us that a central bank is not a bank; it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monopoly supplier of base money. He also says that "banking has nothing to do with monetary policy."

I find it difficult to evaluate this view because he does not define "bank" or "monetary policy" here (although I'm sure he does elsewhere). Permit me once again to give my 2 cents worth.

A financial intermediary is an asset transformer. An insurance company, for example, takes "deposits" (premiums), purchases assets, and creates a set of state-contingent liabilities backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets. A pension fund, as anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example, takes "deposits" (contributions), purchases assets, and creates a set of time-contingent liabilities backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets. A bank, finally, takes "deposits", purchases (or finances) assets, and creates a set of demandable liabilities backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets.

So a bank is a special kind of intermediary. It is special because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demandable liabilities created by banks are used widely as payment instruments; i.e., money (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demandable property of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liabilities probably goes a long way to enhancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir acceptability as money, but that's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r story).

When a bank accepts your land as collateral for a money loan, it performs an asset swap. It is transforming your illiquid land into a liquid asset (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank). Banks are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of transforming illiquid assets into liquid assets. This leads us to ask what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is doing when it purchases (say) MBS or UST assets? In my view it is transforming (relatively) illiquid assets into a very liquid asset (Fed cash). QE is banking; and it falls under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 category of monetary policy, in my books at least.

So in some sense, all banks (private and public) are engaged in a form of  "monetary policy." But it still remains true that a central bank with legislated monopoly control over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's base money object is "special" precisely for this reason. And any cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical framework that is to have any hope of ever understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of money and banking in society is going to have to model cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se objects explicitly; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way this guy does, for example. 

Monday, September 5, 2011

Burtless: It's *not* regulatory and tax uncertainty

Gary Burtless, an economist at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Brookings Institution, seems pretty sure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relatively depressed levels of U.S. business investment and employment have nothing to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alleged uncertainty over future tax and regulatory regimes. Mark Thoma reports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story here.

The main thrust of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument is contained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following paragraph:
Then why was uncertainty about taxes and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future burden of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Affordable Care Act holding back business investment right now? If managers thought taxes or regulatory costs might go up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, wouldn't it make sense to take advantage of today's low taxes and lower burdens to invest and hire today? According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "uncertainty" argument, businesses are fearful cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might face high taxes and extra health cost in 2016 and 2018. Shouldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expand hiring right now and scale back employment when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y actually face higher costs (if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ever do)?
Burtless raises some good questions here, but I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nail-in-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-coffin he makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m out to be. Why not more investment now, if taxes might go up in 2016 or 2018?

First of all, I'm not sure that those are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only dates businesses have to consider (governments can raise taxes anytime). Second, many large capital projects take a lot more than just a few years to complete. Think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 act of committing a large amount of capital (belonging to you, your friends, your creditors, your shareholders) destined to payoff (if at all) sometime in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distant future. Once committed, this capital is almost completely irreversible and--significantly--it is easily appropriated, since capital cannot run away once it is built). Is it completely crazy to imagine that those contemplating such investments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic climate might want to worry (among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of future changes in tax regime?

Well, maybe my argument does not work so well for employment. As Burtless suggests, why not hire people now and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n lay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m off if and when taxes rise? One response to this is: How does he know for sure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future regulatory climate will allow firms to lay off people in this easy manner? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is moving to a more European-style economic model (and I'm not saying here whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this is good or bad), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n firms may at some point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future face large penalties for letting workers go.

So what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem, according to Mr. Burtless. Predictably, it is this:
The odd thing is, when businesses are asked why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're not expanding, "high taxes" and "heavy regulatory burdens" and "tax uncertainty" don't feature as prominent answers. They mostly say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't see good prospects for extra sales. But right-wing economists have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir talking point, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y make little sense, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're sticking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.
Ah yes, those evil right-wing economists (one can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 halo hovering over his head as he says this).

I've tackled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of how firms reply to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se business surveys here: Deficient Demand: The Deflated Balloon Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. Basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea is as follows. Consider any shock that leads to a contraction in one sector of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Imagine that sectors are characterized by an interlinking network of demands for intermediate goods and services. A collapse in residential construction can now be expected to reverberate throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. A decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for housing also leads to a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 products that go into making houses. It would not be surprising for someone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of producing (say roof shingles) to report that his or her main problem appears to be a "lack of demand" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir product.  But that by itself does not constitute evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic problem is a "lack of aggregate demand."

Burtless may very well end up being correct in his assessment. I'm just not sure how he knows for sure that what he says is true.

Updates: September 06, 2011

Regime Uncertainty: The Real (Option) Deal, Craig Pirrong
This is a direct rebuttal to Burtless (h/t Prof J)

Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r related links:
Regime Uncertainty: Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression Lasted So Long and Why Prosperity Resumed After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 War, Robert Higgs
The Great Recession and Government Failure, Gary Becker (h/t Alex Karaivanov)