===================================================================
Note: The following is an edited version of my original post. Thanks to Nick Edmonds for pointing out an inconsistency in my earlier analysis. Nick's comment forced me to think through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 properties of my model more carefully. In light of his observation, I have modified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original model to include capital investment. My earlier conclusions remain unchanged.
===================================================================
I should have known better than to reason from accounting identities. But that's basically what I did in my last post and Nick Rowe called me out on it
here. So I decided to go back and think through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exercise I had in mind using a simple model economy.
Consider a simple OLG model, with 2-period-lived agents. The young are endowed with output, y. Let N denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of young agents (normalize N=1). The young care only about consumption when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are old (hence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y save all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income y when young). Agents are risk-averse, with expected utility function E[u(c)]. There is a storage technology. If a young agent saves k units of output when young, he gets x*f(k) units of output in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next period, where x is a productivity parameter and f(.) is an increasing and strictly concave function (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are diminishing returns to capital accumulation). Assume that capital depreciates fully after it is used in production.
If x*f'(y) > 1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is dynamically efficient. If x*f'(y) < 1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is dynamically inefficient (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a welfare-enhancing role for government debt).
Now, imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two such economies, each in a separate location. Moreover, suppose that a known fraction 0 < s < 1 of young agents from each location migrate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "foreign" location. The identity of who migrates is not known beforehand, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is idiosyncratic risk, but no aggregate risk.
Next, assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, money and bonds, both issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government supply (and endowed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial old). Let M be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money, and let B denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of bonds. Let D denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total supply of nominal government debt:
[1] D = M + B
Money is a perpetuity that pays zero nominal interest. Bonds are one-period risk-free claims to money. (Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds pay off, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government just re-issues a new bond offering B to suck cash back out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system.) Assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government keeps D constant maintains a fixed bond/money ratio z = B/M, so that [1] can be written as:
[2] D = (1+z)*M
In what follows, I will keep D constant throughout and consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of changing z (once and for all). Note, I am comparing steady-states here. Also, since D and M remain constant over time, and since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no real growth in this economy, I anticipate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steady state inflation rate will be equal to zero.
Let R denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gross nominal interest rate (also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, since inflation is zero). Assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government finances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carrying cost of its interest-bearing debt with a lump-sum tax,
[3] T = (R-1)*B
The difference between money and bonds is that bonds (or intermediated claims to bonds) cannot be transported across locations. Only money is transportable. The effect of this assumption is to impose a cash-in-advance constraint (CIA) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young agents who move across locations. (Hence, we can interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relocation shock as an idiosyncratic liquidity shock).
Young agents are confronted with a portfolio allocation problem. Let P denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young do not consume, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir entire nominal income, P*y. Savings can be allocated to money, bonds, or capital,
[4] P*y = M + B + P*k
There is a trade off here: money is more liquid, but bonds and capital (generally) pay a higher return. The portfolio choice must be made before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young realize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity shock.
Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is idiosyncratic liquidity risk, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young can be made better off by pooling arrangement that we can interpret as a bank. The bank issues interest-bearing liabilities, redeemable for cash on demand. It uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liabilities to finance its assets, M+B+P*k. Interest is only paid on bank liabilities that are left to mature into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next period. (The demandable nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt can be motivated by assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idiosyncratic shock is private information. It is straightforward to show that truth-telling here in incentive-compatible.)
Let me describe how things work here. Consider one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 locations. It will consist of two types of old agents: domestics and foreigners. The old foreigners use cash to buy output from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic young agents. The old domestics use banknotes to purchase output from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young domestics (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknotes that turn into cash as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond matures). The remaining banknotes can be redeemed for a share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output produced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturing capital project. The old domestic agents must also pay a lump-sum tax.
As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young in a given location, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accumulate cash equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sales of output to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old. After paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir taxes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old collectively have cash balances equal to D. The young deposit this cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank. The bank holds some cash back as reserves M and uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest to purchase newly-issued bonds B. The bank also uses some of its banknotes to purchase output P*k from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young workers, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank invests. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of this operation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has assets M+B+P*k and a corresponding set of (demandable) liabilities. The broad money supply in this model is equal to M1 = M+B+P*k. The nominal GDP is given by NGDP = P*y + P*x*f(k).
Formally, I model cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank as a coalition of young agents. The coalition maximizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected utility of a representative member: (1-s)*u(c1) + s*u(c2), where c1 is consumption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic location and c2 is consumption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign location. The maximization above is constrained by condition [4] which, expressed in real terms, can be stated as:
[5] y = m + b + k
where m = M/P and b = B/P (real money and bond holdings, respectively).
In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a budget constraint:
[6] (1-s)*c1 + s*c2 = x*f(k) + R*b + m - t
where t = T/P (see condition [3]).
Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cash-in-advance" (CIA) constraint:
[7] s*c2 <= m
Note: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIA constraint represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cash reserves" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has to set aside to meet expected redemptions. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no aggregate risk here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate withdrawal amount is perfectly forecastable. This constraint may or may not bind. It will bind if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate is positive (i.e., R > 1). More generally, it will bind if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on bonds exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on reserves. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraint is slack, I will say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is holding "excess reserves." (with apologies to Nick Rowe).
Optimality Conditions
Because bonds and capital are risk-free and equally illiquid, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must earn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real rate of return:
[8] R = xf'(k)
The bank constructs its asset portfolio to equate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return-adjusted marginal utility of consumption across locations:
[9] R*u'(c1) = u'(c2)
Invoking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government budget constraint [3], cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's budget constraint [6], reduces to:
[8] (1-s)*c1 + s*c2 = x*f(k) + b + m
In equilibrium,
[9] m = M/P and b = B/P
We also have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's budget constraint [4]:
[10] y = m + b + k
Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority is targeting a bond/money ratio z, we can use [2] to rewrite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's budget constraints [8] and [10] as:
[11] (1-s)*c1 + s*c2 = x*f(k) + (1+z)*m
[12] y = (1+z)*m + k
Finally, we have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIA constraint [7]. There are now two cases to consider.
Case 1: CIA constraint binds (R > 1).
This case occurs for high values of x. That is, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to capital spending is high. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIA constraint [7] binds, so that s*c2 = m or, using [12],
[13] m = (y - k)/(1+z)
Condition [11] cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n becomes (1-s)*c1 = xf(k) + z*m. Again, using [12], we can rewrite this as:
[14] (1-s)*c1 = x*f(k) + A(z)*(y - k)
where A(z) = z/(1+z) is an increasing function of z. Combining [8], [9], [13] and [14], we are left with an expression that determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium level of capital spending as a function of parameters:
[15] x*f'(k)*u'( [x*f(k) + A(z)*(y-k)]/(1-s) ) = u'( (y-k)/(s*(1+z)) )
Now, consider a "loosening" of monetary policy (a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond/money ratio, z). The direct impact of this shock is to decrease c1 and increase c2. How must k move to rebalance condition [15]? The answer is that capital spending must increase. Note that since [8] holds, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of this "quantitative easing" program is to cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal (and real) interest rate to decline (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal product of capital is decreasing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital stock).
What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of this QE program on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level? To answer this, refer to condition [4], but rewritten in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following way:
[16] P = D/(y - k)
This is something I did not appreciate when I wrote my first post on this subject. That is, notice that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium price-level depends not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total stock of nominal government debt. In my original model (without capital spending), a shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 D has no price-level effect (I erroneously reported that it did). In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current set up, a QE program (holding D fixed) has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate and expanding real capital spending. The real demand for government total government debt D/P must decline, which is to say, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level must rise.
[ Note: as a modeling choice, I decided to endogenize investment here. But one might alternatively have endogenized y (through a labor-leisure choice). One might also have modeled a non-trivial saving decision by assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young derive utility from consumption when young and old. ]
Case 2: CIA constraint is slack (R = 1).
This case occurs when x is sufficiently small -- i.e., when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected productivity of capital spending is diminished. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium quantity of real money balances is
indeterminate. All that is determined is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium quantity of real government debt d = m + b. Conditions [11] and [12] become:
[17] (1-s)*c1 + s*c2 = x*f(k) + d
[18] y = d + k
Condition [15] becomes:
[19] u'( [x*f(y - d) + d]/(1-s) ) = u'( d/s )
Actually, even more simply, from condition [8] we have xf'(k) = 1, which pins down k (note that k is independent of z). The real value of D is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n given by d = y - k. [Added July 10, 2014].
Condition [19] determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium real value of total government debt. The composition of this debt (z) is irrelevant -- this is a classic "liquidity trap" scenario where swaps of two assets that are perfect substitutes have no real or nominal effect. The equilibrium price-level in this case is determined by:
[20] P = D/d
A massive QE program in case (a decline in z, keeping D constant) simply induces banks to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand for base money one-for-one with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of base money. (Nice Rowe would say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are not "excess" reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of reserves desired by banks. He is correct in saying this.)
The question I originally asked was: do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se excess reserves (as I have defined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m) pose an inflationary threat when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy returns to "normal?"
Inflationary Risk
Let us think of "returning to normal" as an increase in x (a return of optimism) which induces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate to R >1. In this case, we are back to case 1, but with a lower value for z. So yes, as illustrated in case 1, if z is to remain at this lower level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level will be higher than it would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is inflationary risk associated with "excess reserves" (in this model, at least).
Of course, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a simple adjustment to monetary policy that would prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level from rising excessively. The Fed could just raise z (reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE program).
In reality, reversing QE might not be enough. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model above, I assumed that bonds were of very short duration. In reality, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance has been extended to about 10 years. What this means is that if interest rates spike up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is likely to suffer a capital loss on its portfolio. The implication is that it may not have enough assets to buy back all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves necessary to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level in check.
Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest it pays on reserves. But in this case too, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest charges are to be financed? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is full support from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no problem. But if not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will (effectively) have to print money (it would book a deferred asset) to finance interest on money. The effect of such a policy would be inflationary.
Finally, how is this related to bank-lending and private money creation? Well, in this model, where banks are assumed to intermediate all assets, broad money is given by M1 = D + P*k. We can eliminate P in this expression by using [16]:
[21] M1 = [ 1 + k/(y-k) ]*D
So when R > 1, reducing z has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of increasing capital spending and increasing M1. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, young agents want to "borrow" banknotes to finance additional investment spending. But it is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in M1 that causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level to rise. Instead, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real demand for total government debt that causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level to rise.
Likewise, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case where R = 1 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy returns to normal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level pressure is coming from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio substitution activity of economic agents: people want to dump cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money and bonds in order to finance additional capital spending. The price-level rises as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for government securities falls. The fact that M1 is rising is incidental to this process.