Brad DeLong on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Employment-to-Population Rate

Brad DeLong offers his musing here on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. employment-to-population rate. As a rough control for demographic factors, he focuses on prime-age workers--those aged between 25-54. And he decomposes prime-age workers by sex. I like this exercise. In fact I've looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same data in an earlier post here, making comparisons with Canada. 

DeLong normalizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 E-P rate for males and females to zero in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year 2000. For both sexes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 E-P rate is roughly 5% lower than in 2000. Here is his graph:

In reference to this data, DeLong asks a few questions. Heck, it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year and I'm in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mood to answer some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

(1) If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy were operating at its productive potential, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of 25 to 54-year-olds who are employed ought to be what it was at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of 2000. Back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were few visible pressures leading to rising inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.
Does anybody disagree with that?

I'm not sure, so I think I'll disagree. It's very hard, I think, to know precisely what constitutes "productive potential." And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "potential" leads us (possibly incorrectly) to interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph above as "cyclical" (mean-reverting) fluctuations. I think that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 male E-P rate can be reasonably thought of as being "below potential." I base my assessment on this graph (which I plotted a year ago and uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 16+ population as a base):

This longer time-series shows a modest secular decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 E-P ratio in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Canada since 1976. Personally, I think it's unlikely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local peak in 2000 represents some magical measure of "potential." My hunch is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are "structural" factors at play here including, but not limited to, things like rising disability rates. Having said this, I also don't believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 male E-P rate has fully recovered. As I've mentioned before, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current dynamic resembles very much what Canada went through in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, i.e.,

The idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 female E-P ratio is far below "potential" is even more misleading, I think. There's something strange going on with U.S. female employment relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r advanced countries (all which resemble Canada in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diagram below).

Again, it's likely that a part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-2008 decline is cyclical. But its even more likely that most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline is structural (e.g., changing maternity leave benefits, etc.). My own feeling is that structural issues are better tackled through fiscal (or labor market) policies--not monetary policy.

(3) Even if you think–in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of accelerating inflation–that employment in 2000 was above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy’s long-term sustainable potential, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no reason to believe that a U.S. economy firing on all cylinders would not have 25-54 employment to population rates–both male and female–back at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 2006 levels, a full 3%-age points–and 4%, 1/25–higher than today.
Does anybody disagree with that?

I'm not going to disagree with this.

(4) The U.S. economy’s convergence towards its potential is very slow: The 25-54 employment-to-population ratio has only risen by 1%-point over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past two years.
Does anybody disagree with that?

I'm not going to disagree with this eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. However, my interpretation of this phenomenon is a "structural" one, which I explain here (see also here).

(5) Yet in spite of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve believes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is now close enough to its productive potential that unless some more things go wrong it is no longer appropriate for it to be buying assets and it will be appropriate for it in a year to start raising interest rates even though inflation is still below its 2%/year target.

Well, I'm not speaking for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed here (and remember, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are divergent views within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC), but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consensus view seems to be that inflation is just "temporarily" below target. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent FOMC statement makes clear that any rate hike will be made contingent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incoming data. Moreover, even if a rate hike is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 making, it is likely (in my view) to be described as progressing at a "measured pace," similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it was in 2004.

The only way to square (1) through (4) with (5) is if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greater Crash of 2008-2009 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 still-ongoing Lesser Depression really have pushed between 2 and 4%-age points of our 25 to 54-year-olds out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force permanently, so that we can never get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back, or at least never get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back without an economy at such high pressure to produce inflation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve regards as unacceptable.

Yes, I suppose this is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying that a major component of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 E-P rates reported above are attributable to "structural" factors that are better dealt with (if at all) with fiscal policy.

This may be true.
But it does raise two questions: 

[1] What has made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve so confident that it is true that it is willing to make policy based on it–especially as current inflation is still below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2%/year target?

Again, I am not speaking for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed here. But one argument I often hear is that additions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet have not been very effective, especially in terms of improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, people have expressed some degree of nervousness over "not knowing what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't know" about operating with such a large balance sheet. The Fed is charting new territory here. The benefits seem small at best, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks are not fully known. There is some concern that a low-rate policy may induce a "reaching for yield phenomena," leading to financial instability.

Yes, inflation is still below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target, but not that much below. Does a 1.5% inflation rate warrant a policy rate of 25 basis points? Historical Taylor rules evidently suggest that a higher (but still low) policy rate is desirable in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present circumstances. (Note, once again, this is not necessarily my own view.)

[2] If it is true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 missing 2 to 4%-age points of 25 to 54-year-olds now out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force could not be pulled back in without allowing inflation to rise above it’s 2%/year target, isn’t that an argument for raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2%/year target racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than accepting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current 77% 25-54 employment to population ratio as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy’s limit of potential?

No, I don't think raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run inflation target (to say 3% or 4%) will have any measurable long-run impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. A significantly higher inflation tax may even discourage employment (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run Philips curve may be positively sloped). If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are things that need "fixing" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market six years into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are probably better dealt with directly through labor market policies (like improved maternity leave benefits) or fiscal policies (tax cuts, wage/training subsidies, etc.)

***
Some background reading: Many Moving Parts: A Look Inside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Labor Market.

Considerable Time and Patience a Decade Ago

According to USA Today:

Wall Street cheered as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve used a new word — "patient" — to basically let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market know that it isn't in a rush to hike short-term rates next year.

So, "patient" is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new buzzword. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed evidently ran out of patience with "considerable time." 

But just how new are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se buzzwords? They're not new at all. Consider this from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 09, 2003 FOMC statement, for example.

However, with inflation quite low and resource use slack, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee believes that policy accommodation can be maintained for a considerable period.

This "considerable period" language was also used in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 August 12, September 16, and October 28 FOMC statements leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December statement. The FF target rate at that time was 1%. Headline PCE inflation was running at about 2% (year-over-year), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate was about 5.5%.

Then, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next FOMC meeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed switched from "considerable period" to "patient." From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 January 28, 2004 FOMC statement: 

With inflation quite low and resource use slack, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee believes that it can be patient in removing its policy accommodation.

Note that "inflation quite low" in January 2004 was 2%. The FOMC continued to express "patience" in its March 16 statement. In its May 4 statement, "patience" was replaced with:

At this juncture, with inflation low and resource use slack, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee believes that policy accommodation can be removed at a pace that is likely to be measured.

Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "with inflation still low" statement now corresponds to PCE inflation running around 2.5%. 

It wasn't until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 June 30 statement that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC finally raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FF target rate by 1/4%. And for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 17 meetings, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC raised its policy rate by 25 basis points. 

Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed at that time exhibited less patience, both in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing and pace of "lift off?" Certainly John Taylor seems to think so. 

And what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation today? While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate today (5.8%) is not far from where it was eleven years ago, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate is at 1/4% (instead of 1%) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE inflation rate is at 1.5% (instead of 2%). At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of oversimplifying, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are basically two views on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter.

The dovish argument is that with inflation and inflation expectations low (relative to target) and unemployment still elevated somewhat, keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate at its floor seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing to do right now. What this has to do with "considerable time" or "patience," I'm not sure. It is a state-contingent policy. (Adding "considerable time" or "patience" to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement simply reveals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's own assessment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probabilities associated with future states of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.)

The hawkish argument is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy is basically back to normal, that while inflation and inflation expectations are currently low, this is largely transitory. And in any case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 welfare cost/benefit of 1.5% inflation vs. 2% inflation is virtually nil. So, with inflation and unemployment at close to normal levels, why shouldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate also start moving closer to normal levels? (There are also ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r concerns relating to low interest rates and financial instability--look at what happened cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last time we had a "patient" Fed.) 

Stay tuned, folks.

Bitcoiners: Surely we can do Buiter than this?

Willem Buiter has a very nice piece critiquing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss Gold Initiative; see here.

Unfortunately, Buiter starts talking about Bitcoin, making false analogies between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cryptocurrency and gold. He should have just focused on gold.

As it turns out, both gold and Bitcoin do share some important characteristics. I've written about this here: Why Gold and Bitcoin Make Lousy Money.

The false analogy is in equating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mining of gold with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mining of bitcoin. Paul Krugman made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same mistake here: Adam Smith Hates Bitcoin. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offending passage in Buiter's notes:

John Maynard Keynes once described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gold Standard as a “barbarous relic”. From a social perspective, gold held by central banks as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir foreign exchange reserves merits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same label, in our view. The same holds for gold held idle in private vaults as a store of value. The cost and waste involved in getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ground only to but it back under ground in secure vaults is considerable. Mining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ore is environmentally damaging, especially if it involves open pit mining. Refining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold causes furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r environmental risks. Historically, gold was extracted from its ores by using mercury, a toxic heavy metal, much of which was released into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 atmosphere. Today, cyanide is used instead. While cyanide, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r toxic substance, is broken down in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 environment, cyanide spills (which occur regularly) can wipe out life in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 affected bodies of water. Runoff from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mine or tailing piles can occur long after mining has ceased. 

Even though, from a social efficiency perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mining of new gold and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costly storage of existing gold for investment purposes are wasteful activities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may be individually rational. The same applies to Bitcoin. Its mining is socially wasteful and environmentally damaging.

No, no, no and no. This analogy is all wrong.

Let me be clear about this. Bitcoin costs zero to produce. If one had control over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 protocol, one could instantly and costlessly create as many bitcoins as one wanted. No environmental waste, no effort needed. The same is not true of gold.

But wait a minute, you might say. Doesn't mining for bitcoins require effort, consume resources, etc.? The answer is, yes, it does. But this fact does not make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analogy correct (though one can certainly understand why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analogy seems to be correct). Let me explain.

The purpose of gold miners is to prospect for gold. The purpose of Bitcoin miners is not to prospect for bitcoins. The purpose of Bitcoin miners is to process payment requests. A bank teller also processes payment requests. To say that miners are mining for bitcoin is like saying that tellers are mining for dollars. Understand? Let me try again.

Gold miners prospect for gold. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not necessarily get paid in gold. In fact, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y work for gold companies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are likely to get paid in dollars. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could get paid in gold, or anything else, for that matter. How cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get paid does not take away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir basic function, which is to discover new gold.

Bitcoin miners, like bank tellers, process payments. Miners, like tellers, want to get paid for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide. It really does not matter how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are paid. As it turns out, miners are paid in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of newly-issued bitcoins (as well as old bitcoins offered as service fees by transactors). But this does not mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are "mining for bitcoin" any more than a bank teller is "mining for dollars."

But isn't mining for bitcoin "wasteful?" In a sense, yes, but again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "waste" here is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 waste associated with commodity money. Again, let me explain.

We live in a "second-best" world, where people lie and cheat. In a first-best world, money would not even be necessary (see my post here: Evil is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Root of All Money). It is unfortunate that we need Bitcoin miners (and tellers) to process payments. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources consumed in this process are necessary, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safeguards that have to enforced to ensure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 integrity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment system.

The waste associated with mining gold is that in principle, gold money can be replaced by paper money (and please, do not give some weird "out of thin air" argument; see here.) Paper money, like Bitcoin, and unlike gold, is (near) costless to produce.

Note: Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of bitcoin is determined by a community consensus on following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 protocol that adopts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 21M limit. Bitcoin advocates argue that this "hardwired" protocol that governs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of bitcoin is more reliable and less prone to political manipulation relative to existing central banking systems. This all may be true, but does not take away from my argument above concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 false analogy between gold and bitcoin.

Japan: Some Perspective

So Japan is in recession.  And it's all so unexpected. Ring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alarm bells!

Well, hold on for a moment. Take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following diagram, which tracks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese real GDP per capita since 1995 (normalized to equal 100 in that year). I also decompose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP into its expenditure components: private consumption, government consumption, private investment, and government investment (I ignore net exports). The GDP numbers go up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3rd quarter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r series go up to only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2nd quarter.

In terms of what we should have expected, I think it's fair to say that most economists would have predicted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 qualitative nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed dynamic in response to an anticipated tax hike. That is, we'd expect people to substitute economic activity intertemporally--front loading activity ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax hike, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n curtailing it just after. And qualitatively, that's exactly what we see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph above. But does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop off in real per capita GDP really deserve all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attention it's getting? I don't think so. The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was a little weaker in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3rd quarter than expected (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two consecutive quarters of GDP contraction is what justified labeling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event a "recession") is not really something to justify wringing one's hand over. Not yet, at least.

By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, if you're interested in reading more about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Koizumi boom era, see my earlier post here: Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Koizumi boom.

Roger Farmer on labor market clearing.

While I'm a huge fan of Roger Farmer's work, I think he gets this one a little wrong:  Repeat After Me: The Quantity of Labor Demanded is Not Always Equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Quantity Supplied. I am, however, sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 substantive part of his message. Let me explain.

The idea of "supply" and "demand" is rooted in Marshall's scissors (a partial equilibrium concept). The supply and demand framework is an extremely useful and powerful way of organizing our thinking on a great many matters. And it is easy to understand. (I have a pet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that if you really want to have an idea take hold, you have to be able to represent it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a cross. The Marshallian cross. The Keynesian cross. Maybe even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Christian cross.)

The Marshallian perspective is one in which commodities are traded on impersonal markets--anonymous agents trading corn and human labor alike in sequences of spot trades. Everything that you would ever need to buy or sell is available (absence intervention) at a market-clearing price. The idea that you may want to seek out and form long-lasting relationships with potential trading partners (and that such relationships are difficult to form) plays no role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange process--an abstraction that is evidently useful in some cases, but not in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs.

I think what Roger means to say is that (repeat after me) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abstraction of anonymity, when describing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange for labor services, is a bad one. And on this, I would wholeheartedly agree (I've discussed some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues in an earlier post here).

Once one takes seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of relationship formation, as is done in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market search literature, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole concept of "supply and demand" analysis goes out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window. That's because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se well-defined supply and demand schedules do not exist in decentralized search environments. Wage rates are determined through bargaining protocols, not S = D. To say, as Roger does, that demand does not always equal supply, presupposes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of Marshall's scissors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place (or,  more generally, of a complete set of Arrow-Debreu markets).

And in any case, how can we know whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r labor markets do not "clear?" The existence of unemployment? I don't think so. The neoclassical model is one in which all trade occurs in centralized locations. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market, workers are assumed to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 location of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir best job opportunity. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no need to search (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 defining characteristic of unemployment according to standard labor force surveys). The model is very good at explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment and non-employment decision, or how many hours to work and leisure over a given time frame. The model is not designed to explain search. Hence it is not designed to explain unemployment. (There is even a sense in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neoclassical model can explain "involuntary" employment and non-employment. What is "involuntary" are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parameters that describe an individuals' skill, aptitude, etc. Given a set of unfortunate attributes, a person may (reluctantly) choose to work or not. Think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 working poor, or those who are compelled to exit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market because of an illness.)

Having said this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing inherent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neoclassical model which says that labor market outcomes are always ideal. A defining characteristic of Rogers' work has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of multiple equilibria. It is quite possible for competitive labor markets to settle on sub-optimal outcomes where all markets clear. See Roger's paper here, for example.

The notion that supply might not equal demand may not have anything to do with understanding macroeconomic phenomena like unemployment. I think this important to understand because if we phrase things cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way Roger does, people accustomed to thinking of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lens of Marshall's scissors are automatically going to look for ways in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price mechanism fails (sticky wages, for example). And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only plausible inefficiency is so (wrongly) identified, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy implication follows immediately: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government needs to tax/subsidize/control wage rates. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct policy action may take a very different form (e.g., skills retraining programs, transportation subsidies, job finding centers, etc.)

A dirty little secret

Shhh...I told you *nothing!* 

There's been a lot of talk lately about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called "Neo-Fisherite" proposition that higher nominal interest rates beget higher inflation rates (and vice-versa for lower nominal interest rates). I thought I'd weigh in here with my own 2 cents worth on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 controversy.

Let's start with something that most people find uncontroversial, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher equation:

[FE]  R(t) = r(t) + Π (t+1)

where R is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gross nominal interest rate, r is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gross real interest rate, an Π is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected gross inflation rate (all variables logged).

I like to think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher equation as a no-abitrage condition, where r represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of return on (say) a Treasury Inflation Protected Security (TIPS) and (R - Π) represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected real rate of return on a nominal Treasury. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two securities share similar risk and liquidity characteristics, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we'd expected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher equation to hold. If it did not hold, a nimble bond trader would be able to make riskless profits. Nobody believes that such opportunities exist for any measurable length of time.

Let me assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is fixed (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gist of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument holds even if we relax this assumption). In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher equation tells us that higher nominal interest rates must be associated with higher inflation expectations (and ultimately, higher inflation, if expectations are rational). But association is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing as causation. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 controversy seems to lie in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causal assumptions embedded in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Neo-Fisherite view.

The conventional (Monetarist) view is that (for a "stable" demand for real money balances), an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money growth rate leads to an increase in inflation expectations, which leads bond holders to demand a higher nominal interest rate as compensation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation tax. The unconventional (Neo-Fisherite) view is that lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest leads to...well, it leads to...a lower inflation rate...because that's what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher equation tells us. Hmm, no kidding?
 
The lack of a good explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causal link between R and Π is what leads commentators like Nick Rowe to tear at his beard. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of clarity on this dimension by a some writers does not mean that a good explanation cannot be found. And indeed, I think Nick gets it just about right here. The reconciliation I seek is based on what Eric Leeper has labeled a dirty little secret; namely, that "for monetary policy to successfully control inflation, fiscal policy must behave in a particular, circumscribed manner." (Pg. 14. Leeper goes on to note that both Milton Friedman and James Tobin were explicit about this necessity.)

The starting point for answering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of how a policy affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is to be very clear what one means by policy. Most people do not get this very important point: a policy is not just an action, it is a set of rules. And because monetary and fiscal policy are tied togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through a consolidated government budget constraint, a monetary policy is not completely specified without a corresponding (and consistent) fiscal policy.

When Monetarists claim that increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of money growth leads to inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y assert that this will be so regardless of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority behaves. Implicitly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority is assumed to (passively) follow a set of rules: i.e., use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new money to cut taxes (via helicopter drops), finance government spending, or pay interest on money. It really doesn't matter which. (For some push back on this view, see Price Stability: Is a Tough Central Banker Enough? by Lawrence Christiano and Terry Fitzgerald.)

When Neo-Fisherites claim that increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate leads to inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority is also implicitly assumed to follow a specific set of rules that passively adjust to be consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's policy. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority must increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of growth of its nominal debt (for a strictly positive nominal interest rate and a constant money-to-bond ratio, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money must be rising at this same rate.) At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, this higher rate of debt-issue is used to finance a higher primary budget deficit (just think helicopter drops again).

Well, putting things this way makes it seem like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no substantive difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two views. Personally, I think this is more-or-less correct, and I believe that Nick Rowe might agree with me. I hestitate a bit, however, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be some hard-core "Neo-Wicksellians" out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that try to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate - inflation dynamic without any reference to fiscal policy and nominal aggregates. (Not sure if this paper falls in this class, but I plan to read it soon and comment on it: The Perils of Nominal Targets, by Roc Armenter).

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view I expressed above is correct, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it suggests that just limiting attention to (say) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet is not very informative without reference to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perceived stance of fiscal policy and how it interacts with monetary policy. Macroeconomists have of course known this for a long time but have, for various reasons, downplayed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interplay for stretches of time (e.g., during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Moderation). Maybe it's time to be explicit again. Let's help Nick keep his beard.
 

What's holding back female employment?

Almost four years ago, I asked whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. was in for a labor market slump similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slump experience in Canada during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990's. Evidently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer turned out to be yes.

How is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. faring relative to Canada back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n? American prime-age males seem to be tracking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Canadian counterparts, both in terms of employment-to-population ratios and in labor force participation rates. American females, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, appear to be lagging behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Canadian counterparts. Let me show you some data.

Let's begin by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment ratio for prime-age males:

As you can see, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp drop and subsequent recovery dynamic for prime-age males is remarkably similar across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two countries and time periods. (The initial E-P ratio was about 87% for both countries; see here).

Here is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir labor force participation rates look like:

Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery dynamic looks almost identical (The initial part rate for Canada was 93%, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US about 91%; see here).

Alright, now let's take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same statistics for prime-age females. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment ratios:

These dynamics look quite a bit different. The main effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession in Canada was to slow down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment ratio. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect has been to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment ratio, with only a very weak sign of recovering in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year.

Here is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force participation rate dynamics look like:

Again, two very different recovery dynamics.

A colleague of mine suggested that state-level layoffs in education and government may explain a good part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lackluster recovery dynamic for U.S. females. This is certainly worth looking into. However, if we take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following diagram, we see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discrepancy appears to have happened much earlier -- around 1997, in fact.

It seems unlikely to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 divergence between Canadian and American prime-age females is driven by cyclical considerations (although, a small part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent gap may be). Work incentives are likely to have changed, although what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se changes were, I do not yet know. In any case, I doubt that monetary policy is a tool that can be used to close this gap. I can think of plenty fiscal interventions that might help, however.

Addendum Oct. 22, 2014

My colleague, Maria Canon, points me to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following paper by Sharon Cohany and Emy Sok Trends in labor force participation of married mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs of infants, as well as this interesting set of slides by Jennifer Hunt: Female labor force participation: slack and reform.

And here's a real doozy "Universal Child Care, Maternal Labor Supply, and Family Well-Being" by Michael Baker, Jonathan Gruber, and Kevin Milligan (JPE 2008). From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abstract:

We analyze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of highly subsidized, universally accessible child care in Quebec, addressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact on child care utilization, maternal labor supply, and family well-being. We find strong evidence of a shift into new child care use, although some crowding out of existing arrangements is evident. Maternal labor supply increases significantly. Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence suggests that children are worse off by measures ranging from aggression to motor and social skills to illness. We also uncover evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new child care program led to more hostile, less consistent parenting, worse parental health, and lower-quality parental relationships.

Who's Afraid of Deflation?

Everyone knows that deflation is bad. Bad, bad, bad. Why is it bad? Well, we learned it in school. We learned it from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pundits on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 news. The Great Depression. Japan. What, are you crazy? It's bad. Here, let Ed Castranova explain it to you (Wildcat Currency, pp.160-61):

Deflation means that all prices are falling and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency is gaining in value. Why is this a disaster? ... If you hold paper money and see that it is actually gaining in value, it may occur to you that you can increase your purchasing power--make a profit--by not spending it...But if many people hold on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money, this can dramatically reduce real economic activity and growth...

In this post, I want to report some data that may lead people to question this common narrative. Note, I am not saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no element of truth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interpretation (maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is, maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re isn't). And I do not want to question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely bad effects that come about owing to a large unexpected deflation (or inflation).  What I want to question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a period of prolonged moderate (and presumably expected) deflation is necessarily associated with periods of depressed economic activity. Most people certainly seem to think so. But why?

The first example I want to show you is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 postbellum United States (source):

Following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. civil war, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level (GDP deflator) fell steadily for 35 years. In 1900, it was close to 50% of its 1865 value. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime, real per capita GDP grew by 85%. That's an average annual growth rate of about 1.8% in real per capita income. The average annual rate of deflation was about 2%. I wonder how many people are aware of this "disaster?"

O.K., well maybe that was just long ago. Sure. Let's take a look at some more recent data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom, and Japan. The sample period begins in 2009 (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trough of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession) and ends in late 2013. Here is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level dynamic looks like since 2009:

Over this five year period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level is up about 7% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and about 11% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom. As for Japan, well, we all know about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese deflation problem. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period of time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level in Japan fell by almost 7%.

Now, I want you to try to guess what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery dynamic--measured in real per capita GDP--looks like for each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries. Surely, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K. must be performing relatively well, Japan relatively poorly, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. somewhere in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle?

You would be correct in supposing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is somewhere in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle:

But you would have mixed up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K. with Japan. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trough of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past recession, Japanese real per capita GDP is up 15% (as of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2013)--roughly 3% annual growth rate. Is deflation really so bad? Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese would like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K. style inflation instead? I don't get it.

I have some more evidence to contradict cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of deflation discouraging spending (transactions). The evidence pertains to Bitcoin and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data is available here: Blockchain.

Many people are aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 massive increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of Bitcoin over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past couple of years (i.e., a massive deflationary episode). As is well-known, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 protocol is designed such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total supply of bitcoins will never exceed 21M units. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime, this virtual currency and payment system continues to see its popularity and use grow.

One might think that given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of continued long run deflation--i.e, price appreciation (it's hard to believe that holders of bitcoin are thinking anything else)--that people would generally be induced to hoard and not spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bitcoins. And yet, available data seems to suggest that this may not be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:

Maybe deflation is not so bad after all?  Let's hope so, because we may all have to start getting used to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea!

Additional readings:
[1] Good vs. Bad Deflation: Lessons from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gold Standard Era (Michael Bordo and Angela Redish).

[2] Deflation and Depression: Is There an Empirical Link? (Andy Atkeson and Pat Kehoe).

[3] The Postbellum Deflation and its Lessons for Today (David Beckworth).

Debt: The First 5000 Years

Ah, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 airport bookstore. As monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orist and history buff, I could not resist this tantalizing title: Debt: The First 5000 Years. The book is authored by anthropologist David Graeber, a leading figure in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Occupy Wall Street movement. But what grabbed me was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summary on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 back cover, which states (among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things) that every economics textbook is wrong in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of money, which goes something like this: "Once upon a time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was barter. It was difficult. So people invented money." [p28].

I think we (economists) have to score one for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anthropologists here. I remember being taught that story and it took me some time to figure out it was wrong. What makes barter difficult? We are taught that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficulty stems from a "lack of coincidence of wants." Consider, for example, an island populated by three people, Adam, Betty and Charlie. Adam wants breakfast, Betty wants lunch, Charlie wants dinner. Adam can deliver dinner, Betty can deliver breakfast, and Charlie can deliver lunch. There are no bilateral gains to trade (no voluntary trade would occur between any arbitrary pairing of individuals). And yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are clearly multilateral gains to trade.

The solution, we are told, is to introduce a monetary object and endow it to Adam, who may cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n purchase his breakfast from Betty with cash. Betty cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n uses her money to buy lunch from Charlie. Charlie cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n uses his money to buy dinner from Adam, and so on.

As anthropologists have pointed out for a long time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is really little evidence of trade taking this form in primitive communities (see: Famous Myths of Fiat Money, by Dror Goldberg). Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se societies operated as "gift giving" economies, or informal credit systems. The principle should be familiar to all of us: it is reflected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way we trade favors with friends, family, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r members of social networks to which we belong.

What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, explains monetary exchange (really, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coexistence of money and credit)? According to Kiyotaki and Moore, Evil is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Root of All Money. "Evil" here is interpreted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of untrustworthy (noncooperative) people. Untrustworthy individuals readily accept gifts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 community, but cannot be trusted to fulfill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir implicit obligation to reciprocate in-kind when an opportunity to do so arises. However, we know from game cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that a system of "cooperative" exchange might still be sustained if untrustworthy people can be compelled to behave properly, say, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of punishment for noncompliant behavior (e.g., ostracism from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 community).

The punishment/reward system that implicitly exists in gift-giving societies requires (to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that some community members are untrustworthy) a communal monitoring of individual behavior. In small communities, "everybody knows everything about everyone" and so this is arguably why "communistic" societies can be sustained in small groups. It also suggests why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arrangement breaks down for larger groups. The virtual communal data bank -- a distributed network of computer brains -- is simply not capable of recording all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information necessary to support an informal credit system in a large population. In a large population, people can remain anonymous. We necessarily become strangers to most people. And its tough to trust a stranger (a person you are not likely ever to meet again).

Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, multilateral gains to trade may still exist even among strangers. And if credit is difficult, or impossible, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution is money (see: The Technological Role of Fiat Money, by Narayana Kocherlakota). According to this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, money serves as a substitute for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 missing communal memory. Contributions to society are now measured not by virtual credits in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collective mind of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 community; instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are recorded by money balances (this assumes, of course, that money, like virtual credit, is difficult to counterfeit/steal).

So, in a nutshell, economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory suggests that we use informal credit arrangements to govern exchange among people we know (family, friends, colleagues, etc.) and we use money to facilitate exchange with "strangers." The emergence of money cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n seems tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of strangers. An obvious explanation for this is population growth (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated rise of large urban areas).

One thing I learned from Graeber is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative importance of money and credit seems to have waxed and waned over time. Money (in particular, coinage) emerged around 800BC and remained significant until about 600AD, an era associated with many great empires, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated need to pay transient professional armies. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great empires, new states emerged, increasingly under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulation of religious authorities. Coinage declined in importance, with credit systems taking over (600AD-1450AD). This latter observation is consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general decline of urban areas in western Europe, but Graeber points to many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors as well. Monetary exchange waxes once again with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 age of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "great capitalist empires" (1450-1971AD).

My comments above only scratch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book's much broader cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moral nature of debt. The presentation is not as clean as it could be, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis is sloppy in several places, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r weak but, heck, it's still a very interesting read. If nothing else, it encouraged me to interpret various aspects of history in ways that I am not accustomed to.

Alas, every gain comes at a price (beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $22 cash I paid for his book). His opening chapter, in particular, is so annoying that it almost led me to abort cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enterprise. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many interviews he gives, he relays cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following story (source):

And one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things that really fascinated me was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moral power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of debt. I would tell stories to people, very sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic people, liberal lawyers, well-meaning do-gooder types, and you’d tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se stories about horrible things. You know, in Madagascar, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF came in with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policies, you have to cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budgets because, god knows, we can’t reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payments you owe to Citibank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y owed all this money. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had to do things like get rid of mosquito eradication programs, as a result that malaria returned to parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country where it had been wiped out for a hundred years and tens of thousands of people died and you had dead babies being buried and weeping mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. I was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, I saw this sort of thing. You described this to people and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reaction would be, well, that’s terrible, but surely people have to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debts. You’re not suggesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cancel it or default, that would be outrageous. And one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things that really fascinated me was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moral power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of debt.

I'm not completely sure, but if I was to relay this story to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average person I know, I would hardly expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to say "well, that's terrible, but surely people have to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debts!" I'm pretty sure that most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people I know would have replied "that's $^%& outrageous!" But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, maybe I don't know too many "sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic" people, liberal lawyers and well-meaning do-gooder types.

Moreover, I'm pretty sure that a significant majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people I know would have questioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF kills African babies. After all, we are not speaking here of a paragon of good government.

Since Madagascar gained independence from France in 1960, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 island's political transitions have been marked by numerous popular protests, several disputed elections, an impeachment, two military coups and one assassination. The island's recurrent political crises are often prolonged, with detrimental effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local economy, international relations and Malagasy living standards. (source)

Of course, malaria was for a long time a big problem on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African continent (see here) and elsewhere. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disease was practically wiped out with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pesticide DDT (see here). The use of DDT was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n banned, owing to pressure from "well-meaning do-gooder" environmental groups. [Evidently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ban was primarily for agricultural use, and only sometimes in vector control]. Now, according to this source:

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980’s Madagascar stopped using DDT and immediately had an epidemic of malaria, resulting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 death of more than 100,000 people.

Hmm. And according to this source:

A strong malaria epidemic with a high mortality rate occurred on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Madagascar Highlands in 1986-88. Vector control and free access to antimalaria drugs controlled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disease.

This latter source also mentions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of immunity and a shortage of medicaments as factors contributing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortality rate. Is Graeber suggesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage of medicaments was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of IMF imposed austerity measures on Madagascar's government and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desire to service Citibank debt? It seems an unlikely story (although, it's not easy to find details). According to this data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World Malaria Report, almost all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources for fighting malaria in Madagascar originates from international aid organizations, like USAID and The Global Fund. Did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se agencies from doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir good work?

Finally, let me point readers to Ken Rogoff's defense of IMF policies here. See also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article here, by Masood Ahmed.

Make no mistake, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 malaria episode described by Graeber is a tragic story. People were dying and somewhere cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources existed that could have mitigated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses (a continued program of DDT spraying would have prevented it altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r). Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government of Madagascar could have reallocated resources away from some expenditure (say, military, which is 1% of GDP according to CIA Factbook) toward medicaments. That it evidently chose not to is revealing. Does Graeber truly believe that a "debt jubilee" for governments of this nature would have prevented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 episode in question? (Note: I am not against debt jubilees.)

Graeber has many useful and interesting things to say in his book. I personally find it annoying that a scholar and writer of such high caliber has to resort to stories like this to sell his ideas. But maybe that's just me. In any case, my recommendation is to read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book and filter out as much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noise as you can. 

Excess reserves and inflation risk: A model

===================================================================
Note: The following is an edited version of my original post. Thanks to Nick Edmonds for pointing out an inconsistency in my earlier analysis. Nick's comment forced me to think through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 properties of my model more carefully. In light of his observation, I have modified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original model to include capital investment. My earlier conclusions remain unchanged. 
===================================================================

I should have known better than to reason from accounting identities. But that's basically what I did in my last post and Nick Rowe called me out on it here. So I decided to go back and think through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exercise I had in mind using a simple model economy.

Consider a simple OLG model, with 2-period-lived agents. The young are endowed with output, y. Let N denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of young agents (normalize N=1). The young care only about consumption when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are old (hence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y save all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income y when young). Agents are risk-averse, with expected utility function E[u(c)]. There is a storage technology. If a young agent saves k units of output when young, he gets x*f(k) units of output in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next period, where x is a productivity parameter and f(.) is an increasing and strictly concave function (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are diminishing returns to capital accumulation). Assume that capital depreciates fully after it is used in production.

If x*f'(y) > 1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is dynamically efficient. If x*f'(y) < 1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is dynamically inefficient (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a welfare-enhancing role for government debt).

Now, imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two such economies, each in a separate location. Moreover, suppose that a known fraction 0 < s < 1 of young agents from each location migrate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "foreign" location. The identity of who migrates is not known beforehand, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is idiosyncratic risk, but no aggregate risk.

Next, assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, money and bonds, both issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government supply (and endowed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial old). Let M be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money, and let B denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of bonds. Let D denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total supply of nominal government debt:

[1] D = M + B

Money is a perpetuity that pays zero nominal interest. Bonds are one-period risk-free claims to money. (Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds pay off, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government just re-issues a new bond offering B to suck cash back out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system.) Assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government keeps D constant maintains a fixed bond/money ratio z = B/M, so that [1] can be written as:

[2] D = (1+z)*M

In what follows, I will keep D constant throughout and consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of changing z (once and for all). Note, I am comparing steady-states here. Also, since D and M remain constant over time, and since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no real growth in this economy, I anticipate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steady state inflation rate will be equal to zero.

Let R denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gross nominal interest rate (also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, since inflation is zero). Assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government finances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carrying cost of its interest-bearing debt with a lump-sum tax,

[3] T = (R-1)*B

The difference between money and bonds is that bonds (or intermediated claims to bonds) cannot be transported across locations. Only money is transportable. The effect of this assumption is to impose a cash-in-advance constraint (CIA) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young agents who move across locations. (Hence, we can interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relocation shock as an idiosyncratic liquidity shock).

Young agents are confronted with a portfolio allocation problem. Let P denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young do not consume, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir entire nominal income, P*y. Savings can be allocated to money, bonds, or capital,

[4] P*y = M + B + P*k

There is a trade off here: money is more liquid, but bonds and capital (generally) pay a higher return. The portfolio choice must be made before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young realize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity shock.

Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is idiosyncratic liquidity risk, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young can be made better off by pooling arrangement that we can interpret as a bank. The bank issues interest-bearing liabilities, redeemable for cash on demand. It uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liabilities to finance its assets, M+B+P*k. Interest is  only paid on bank liabilities that are left to mature into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next period. (The demandable nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt can be motivated by assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idiosyncratic shock is private information. It is straightforward to show that truth-telling here in incentive-compatible.)

Let me describe how things work here. Consider one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 locations. It will consist of two types of old agents: domestics and foreigners. The old foreigners use cash to buy output from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic young agents. The old domestics use banknotes to purchase output from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young domestics (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknotes that turn into cash as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond matures). The remaining banknotes can be redeemed for a share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output produced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturing capital project. The old domestic agents must also pay a lump-sum tax.

As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young in a given location, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accumulate cash equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sales of output to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old. After paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir taxes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old collectively have cash balances equal to D. The young deposit this cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank. The bank holds some cash back as reserves M and uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest to purchase newly-issued bonds B. The bank also uses some of its banknotes to purchase output P*k from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young workers, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank invests. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of this operation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has assets M+B+P*k and a corresponding set of (demandable) liabilities. The broad money supply in this model is equal to M1 = M+B+P*k. The nominal GDP is given by NGDP = P*y + P*x*f(k).

Formally, I model cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank as a coalition of young agents. The coalition maximizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected utility of a representative member:  (1-s)*u(c1) + s*u(c2), where c1 is consumption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic location and c2 is consumption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign location. The maximization above is constrained by condition [4] which, expressed in real terms, can be stated as:

[5] y = m + b + k

where m = M/P and b = B/P (real money and bond holdings, respectively).

In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a budget constraint:

[6] (1-s)*c1 + s*c2 = x*f(k) + R*b + m - t 

where t = T/P (see condition [3]).

Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cash-in-advance" (CIA) constraint:

[7] s*c2 <= m

Note: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIA constraint represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cash reserves" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has to set aside to meet expected redemptions. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no aggregate risk here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate withdrawal amount is perfectly forecastable. This constraint may or may not bind. It will bind if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate is positive (i.e., R > 1). More generally, it will bind if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on bonds exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on reserves. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraint is slack, I will say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is holding "excess reserves." (with apologies to Nick Rowe).

Optimality Conditions

Because bonds and capital are risk-free and equally illiquid, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must earn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real rate of return:

[8] R = xf'(k)

The bank constructs its asset portfolio to equate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return-adjusted marginal utility of consumption across locations:

[9] R*u'(c1) = u'(c2)

Invoking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government budget constraint [3], cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's budget constraint [6], reduces to:

[8] (1-s)*c1 + s*c2 = x*f(k) + b + m 

In equilibrium,

[9] m = M/P and b = B/P

We also have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's budget constraint [4]:

[10] y = m + b + k

Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  monetary authority is targeting a bond/money ratio z, we can use [2] to rewrite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's budget constraints [8] and [10] as:

[11]  (1-s)*c1 + s*c2 = x*f(k) + (1+z)*m 

[12] y = (1+z)*m + k

Finally, we have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIA constraint [7]. There are now two cases to consider.

Case 1: CIA constraint binds (R > 1).

This case occurs for high values of x. That is, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to capital spending is high. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIA constraint [7] binds, so that s*c2 = m or, using [12],

[13] m = (y - k)/(1+z)

Condition [11] cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n becomes (1-s)*c1 = xf(k) + z*m. Again, using [12], we can rewrite this as:

[14] (1-s)*c1 = x*f(k) + A(z)*(y - k)

where A(z) = z/(1+z) is an increasing function of z. Combining [8], [9], [13] and [14], we are left with an expression that determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium level of capital spending as a function of parameters:

[15] x*f'(k)*u'( [x*f(k) + A(z)*(y-k)]/(1-s) ) = u'( (y-k)/(s*(1+z)) )

Now, consider a "loosening" of monetary policy (a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond/money ratio, z). The direct impact of this shock is to decrease c1 and increase c2. How must k move to rebalance condition [15]? The answer is that capital spending must increase. Note that since [8] holds, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of this "quantitative easing" program is to cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal (and real) interest rate to decline (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal product of capital is decreasing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital stock).

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of this QE program on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level? To answer this, refer to condition [4], but rewritten in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following way:

 [16] P = D/(y - k)

This is something I did not appreciate when I wrote my first post on this subject. That is, notice that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium price-level depends not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total stock of nominal government debt. In my original model (without capital spending), a shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 D has no price-level effect (I erroneously reported that it did). In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current set up, a QE program (holding D fixed) has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate and expanding real capital spending. The real demand for government total government debt D/P must decline, which is to say, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level must rise.

[ Note: as a modeling choice, I decided to endogenize investment here. But one might alternatively have endogenized y (through a labor-leisure choice). One might also have modeled a non-trivial saving decision by assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young derive utility from consumption when young and old. ]

Case 2: CIA constraint is slack (R = 1).

This case occurs when x is sufficiently small -- i.e., when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected productivity of capital spending is diminished.  In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium quantity of real money balances is indeterminate. All that is determined is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium quantity of real government debt d = m + b. Conditions [11] and [12] become:

[17]  (1-s)*c1 + s*c2 = x*f(k) + d 

[18] y = d + k

Condition [15] becomes:

[19] u'( [x*f(y - d) + d]/(1-s) ) = u'( d/s )

Actually, even more simply, from condition [8] we have xf'(k) = 1, which pins down k (note that k is independent of z). The real value of D is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n given by d = y - k. [Added July 10, 2014]. 

Condition [19] determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium real value of total government debt. The composition of this debt (z) is irrelevant -- this is a classic "liquidity trap" scenario where swaps of two assets that are perfect substitutes have no real or nominal effect. The equilibrium price-level in this case is determined by:

[20] P = D/d

A massive QE program in case (a decline in z, keeping D constant) simply induces banks to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand for base money one-for-one with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of base money. (Nice Rowe would say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are not "excess" reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of reserves desired by banks. He is correct in saying this.)

The question I originally asked was: do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se excess reserves (as I have defined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m) pose an inflationary threat when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy returns to "normal?"

Inflationary Risk

Let us think of  "returning to normal" as an increase in x (a return of optimism) which induces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate to R >1. In this case, we are back to case 1, but with a lower value for z. So yes, as illustrated in case 1, if z is to remain at this lower level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level will be higher than it would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is inflationary risk associated with "excess reserves" (in this model, at least).

Of course, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a simple adjustment to monetary policy that would prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level from rising excessively. The Fed could just raise z (reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE program).

In reality, reversing QE might not be enough. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model above, I assumed that bonds were of very short duration. In reality, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance has been extended to about 10 years. What this means is that if interest rates spike up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is likely to suffer a capital loss on its portfolio. The implication is that it may not have enough assets to buy back all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves necessary to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level in check.

Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest it pays on reserves. But in this case too, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest charges are to be financed? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is full support from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no problem. But if not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will (effectively) have to print money (it would book a deferred asset) to finance interest on money. The effect of such a policy would be inflationary.

Finally, how is this related to bank-lending and private money creation? Well, in this model, where banks are assumed to intermediate all assets, broad money is given by M1 = D + P*k. We can eliminate P in this expression by using [16]:

[21] M1 = [ 1 + k/(y-k) ]*D

So when R > 1, reducing z has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of increasing capital spending and increasing M1. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, young agents want to "borrow" banknotes to finance additional investment spending. But it is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in M1 that causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level to rise. Instead, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real demand for total government debt that causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level to rise.

Likewise, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case where R = 1 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy returns to normal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level pressure is coming from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio substitution activity of economic agents: people want to dump cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money and bonds in order to finance additional capital spending. The price-level rises as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for government securities falls. The fact that M1 is rising is incidental to this process.

Excess reserves and inflation risk

Dave Wheelock, my colleague at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed, points me to this nice article: Repeat After Me: Banks Cannot and Do Not "Lend Out" Reserves (by Paul Sheard). I have noticed a few papers lately making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same general point. I thought I'd throw my own two cents worth in.

To begin, you have probably seen (or heard about) this scary picture (thank you, "Helicopter" Ben):

That's a picture of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. monetary base--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank consisting of eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currency or currency-on-demand (held by private, not government agencies). The monetary base can be divided into two broad categories: [1] currency in circulation (currency held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-bank private sector); and [2] reserves (bank sector vault cash and credits in reserve accounts held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed).

In light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "explosion" of Fed money since 2008, it may seem surprising that inflation has averaged considerably less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's official 2% target:

A common explanation for this is that most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new money created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is being held by banks as reserves. Banks would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r earn 25 basis points (IOER) than lend out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir excess reserves.

The following diagram depicts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet:

We see that currency in circulation has increased, but at a modest and steady pace. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in base money (remember, green part not included in money base) consists of reserves. The inflation fear expressed by some rests on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of what is likely to happen once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy returns to "normal." Sooner or later, things are going to turn around and banks will want to lend out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir excess reserves to earn a higher rate of return. What is going to happen when this tidal wave of money begins to circulate?

According to Paul Sheard, this line of thinking is all wrong. That is, while monetary policy may ultimately result in higher inflation (or not), if it does, it won't be through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "banks lending out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir excess reserves" channel, as many seem to suggest.

To understand his point, let's begin with how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually creates money. The Fed is a bank. And like all banks, it buys (or lends against) high-interest assets, which it finances by issuing low-interest liabilities (profits are returned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury). When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys a security on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open market, it credits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seller's bank account with newly-issued electronic digits (reserves). Banks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option of redeeming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves for currency, an option cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may exercise depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers' demand for currency.

Now, individuals regularly make deposits and withdrawals of cash into and out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts. The net flow of withdrawals minus deposits determines by how currency in circulation grows over time. Banks do not lend out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash. When a bank makes a loan, it issues a deposit liability that is redeemable for cash on demand. The demand deposit liabilities can be used as a payment instrument (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y constitute money, and are counted as part of a broader measure of money supply, e.g., M1). The key observation here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way currency enters cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net withdrawal activity of bank customers--it has nothing to dow with banks lending out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves.

Alright, so why is understanding all this important? Well, for one thing, it is an accurate description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way money and banking actually works (as opposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional "money multiplier" story that is commonly told in undergraduate textbooks). It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right place to start when thinking of policy questions.

In terms of thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation risk associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet, it guides us away from examining how bank lending (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier) may react to various shocks. Banks can try to lend out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want (create new loans). But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public is satisfied with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency holdings, any money injected into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system in this manner would have no effect on bank sector reserves. Since it is bank customers that determine how much cash is withdrawn from reserves, we should instead think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of shocks that may potentially alter this redemption decision.

To begin, we have to think about a world in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet matters. In many macroeconomic models, it is implicitly assumed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has full support of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury (e.g., lump-sum taxes can be used to drain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy of excess money), so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed balance sheet does not matter. We want to do away with that assumption. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only "money draining" tools available to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed are asset sales. That is, think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance as a giant vacuum cleaner. The amount of power this vacuum has is related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's asset portfolio. Any shock that would significantly reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's asset portfolio would be like having your vacuum cleaner malfunction (just when you needed it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most).  

So, what type of shock can we think about here that might lend credence to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that excess reserves pose an inflation threat? I'm not really sure, but maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story goes something like this. Suppose that inflation expectations suddenly become "unanchored." (for whatever reason, people expect higher inflation). Through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher equation, we might expect a large increase in nominal interest rates. The spike in interest rates would imply a capital loss for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. By how much? Consider this formula (an approximation):

1 ppt increase in interest rate = (average duration)% decline in asset price. 

The average duration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's asset portfolio is roughly 10 years. So a five percentage point increase in interest rates would induce a 50% decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's assets (actually, somewhat less than this, but you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point).

Now, higher inflation expectations on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public may induce people to want to hold more currency (in nominal terms--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for real money balances may decline). This may be what could trigger a mass wave of redemptions. As people start withdrawing cash from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks start redeeming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves for cash to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers' demands. The spike in interest rates unplugs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's vacuum cleaner -- people know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools to buy back all of its reserve liabilities. The wave of redemptions proceeds unchecked, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flood of currency generating an inflation that becomes a self-fulfilling prophesy.

Well, that's just a story. I'm not sure if it hangs togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r logically (I've never seen it modeled formally, though perhaps it has been?) And even if it has a logical foundation, I'm not sure how persuasive it is. I am curious to know what ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r story one might tell. However cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story unfolds, it cannot be one of bank lending out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves. 

How far are we from trend?

I am always amazed at how well a log-linear trend line seems to fits real GDP (or per capita GDP) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Through a great depression, sandwiched by two world wars, secular changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative importance of different sectors (agriculture, manufacturing, services), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baby boom, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in female labor force participation, etc. Through it all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy just seems to revert to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same log-linear trend. Maybe it was just a fluke. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case may be, that trend seems to have broken down since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great recession. We've all seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diagram (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph below -- thanks to my colleague Fernando Martin for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nice pictures).

The red line above plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real GDP per capita (log scale) since 1955. The trend line is calculated over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample period 1955-2007. The average growth rate is 2.2% per annum. You can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big "output gap" emerging in 2008.

But given what we know about U.S. demographics--in particular cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large rise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n fall in labor force participation, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to look at things? A rough way to control for demographics is to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real GDP as a ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force, instead of population. That is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blue line does above. Once again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend line is computed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period 1955-2007. The average growth rate here is 1.5% per annum. What this tells us is that a lot of our measured growth over this period was due to nonstationary labor force behavior, and not just productivity. Oh, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample is considerably smaller. (It is too small to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force is attributable to "discouraged workers" who plan to return once conditions improve.)

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same analysis for Canada:

The average growth rates are 1.7% (red) and 0.9% (blue), per annum. The blue line suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian economy is right on trend.
 
I think it's instructive to compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. to Canada. Consider, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment-to-population ratio for males aged 25-54:

There is a modest secular decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment ratio in both countries.The Canadian employment ratio is currently not too far from its historical average, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. number still has some way to go. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great recession hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. much harder than Canada. Canada's great recession began in 1990 and it took about a decade for that economy to recover.

I began thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 similarity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent U.S. experience with Canada's earlier experience in this post: The Great Canadian Slump: Can it Happen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.? I followed up with a cross-country comparison of labor market behavior through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two episodes here: Employment Slumps in Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Let me update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re for males aged 25-54:

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian experience through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s (red line) serves as a guide, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n employment growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. (blue line) will remain in recovery mode for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 4 or 5 years. While much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap has already been filled (it is not as dramatic as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first diagram suggests), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still a considerable way to go when one looks at employment (instead of unemployment). So perhaps we are closer, but not as close to our goals as Jim Bullard suggests here: A Tame Taper.

G and I in Europe and Japan

Izabella Kaminska reports here on a Credit Suisse comparison of Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area (h/t Scott Sumner). Here is an interesting diagram from that report:

According to Kaminska:

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysts note, a powerful fiscal stimulus in Japan helped to counter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand shortfall. That caused personal consumption to continue to grow until 1997 and investment to rebound almost to its previous peak in just six years — something which isn’t slated for Europe any time soon.

Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in G counteracting an unexplained decline in I is one interpretation. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "deficient demand" interpretation that so many like to portray as obvious. But in fact, it's difficult to ascertain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of causality from just a picture.

The Japanese data above corresponds to what I posted some time ago here: What's Up with Japan? In response to that post, Mark Sadowski alerted me to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese investment series plotted above includes both private and government spending. Here's what things look like when we decompose this aggregate (I discuss in more detail here: Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Koizumi boom):

So it seems that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a boom in private investment during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Koizumi years (something that Krugman gets wrong here, and something I'm not sure he's acknowledged). Moreover, this boom coincided with a slowing or outright contraction in government purchases. And in a liquidity trap era, I might add! What do our conventional "deficient demand" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories have to say about this? Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something more complicated than a simple IS-LM+liquidity trap story going on? I'm just asking. Humbly yours, DA.

Employment Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canada-U.S. Border (Part 2)

This is a follow-up to my earlier post: Employment Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canada-U.S. Border. In that post, I reported employment ratios and participation rates for three regions: Canada, U.S. states that bordered Canada, and U.S. states that did not border Canada. The main conclusion was that U.S. border states behave a lot more like non-border states, than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do Canada.

In this post, I (well, my fine research assistant, Lily, actually) report cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same data but controlling for age and sex. In particular, I restrict attention to "prime age" workers--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 age range 25-54 years old. I also divide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 groups by sex. Here is what we get.

 

Participation rates for prime-age males has been declining steadily over time, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline seems to be much more dramatic in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border states follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn, counterparts.

The declining participation rates among men have been offset in part by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising participation rates among prime-age women. Since about 2000, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participation rate among Canadian prime-age women continues to rise and remain stable, while in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participation rate declines a bit. Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border states look more like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn counterparts.

The great Canadian slump is evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment to population ratio of prime-age males in both countries were roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. The most recent recession hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. more severely than in Canada. Again, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border states followed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir U.S. counterparts more closely than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Canadian neighbors.

According to this data, Canadian prime-age women were hardly affected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession.The pattern here is similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force participation rates described above.

While we can't say for sure just by looking at this data, I suspect that national policy differences are driving much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different behavior here. But before I start looking for what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policy differences might be, I'll ask my trusty R.A. to look at sectoral decompositions.