Believe those who are seeking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. Doubt those who find it. Andre Gide

Saturday, September 26, 2015

Zero intolerance

In an earlier post, I summarized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main arguments people have used for and against a September lift-off.  There are, of course, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r arguments one can make and bond guru Bill Gross isn't shy about offering his view on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter in his September 23 2015 investment outlook.

According to Gross, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rate policy constitutes a form of "financial repression." His argument, as far as I can tell, goes as follows. Long-term prosperity depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of productive capital. The stock of productive capital is augmented by investment (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of newly produced capital goods). Investment is financed out of saving. Low interest rates discourage saving. Therefore, low interest rates are ultimately a prescription for secular stagnation.

Gross claims that "no model will lead to this conclusion." I'm not exactly sure what he means by that. I think what he means "forget about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, let's just look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts." Unfortunately, facts do not always speak for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves.

So what sort of evidence does he select to support his conclusion? He begins by noting that inflation-adjusted interest rates (on high-grade bond instruments, I presume) were on average negative over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1930-1979 and on average positive since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n (thanks to Volcker) until recently. Here's what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data looks like since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Korean war (FRED only gives me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate series since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n).


The blue line plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal yield on a one-year treasury, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-year CPI inflation rate. Blue minus red gives us a measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realized inflation-adjusted return on a nominally risk-free security. Returns were relatively high in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s, 1980s, 1990s, and relatively low in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, 2000s, and 2010s (so far).

In relation to this observation, Gross writes approvingly of Fed policy decisions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s:
But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Paul Volcker turned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market upside down and ever since (until 2009), financial markets enjoyed positive real yields and a kick in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pants boost to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset prices, as those yields gradually came down and increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of bonds, stocks and real estate.
This is a bizarre statement in some respects. First, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data above makes clear, it was nominal yields that gradually came down--real yields remained elevated for two decades after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event. Second, he evidently does have a model of how a policy-induced increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate leads to prosperity: as yields march downward from an elevated level, capital gains are realized in a broad range of asset classes. This is a bizarre argument both in its own right and because it ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial capital losses realized on wealth portfolios when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate is suddenly increased.

So, no, I don't think that model makes much sense. But if so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n how do we make sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data? The fact is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy generally did prosper after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1981-82 recession. Most economists attribute this subsequent era of prosperity in part to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Volcker's policies ushered in an era of low and stable inflation. Jacking up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate was just a temporary measure to bring inflation down. And once inflation began to drift down, nominal yields declined because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher effect. The fact that real yields remained elevated was just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 by-product of an accelerated growth in productivity (after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s productivity slowdown) that likely had little to do with monetary policy.

But maybe this conventional interpretation is incorrect. Could Gross be on to something? Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a model that justifies his conclusion. I've been thinking about this lately, wondering just what such a model would look like. Here is what I came up with.

Consider a textbook macro model. Let S(r,y) denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of saving, assumed to be increasing in real income y (GDP) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate r. Let I(r,x) denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for investment, assumed to decreasing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate r and increasing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected productivity of capital investment, x.

In a closed economy, domestic saving must equal domestic investment, so S(r,y) = I(r,x). This equation gives us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous IS curve: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 locus of (y,r) combinations consistent with S=I. This relation exists, in one form or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in virtually every macro model I'm aware of.

The neoclassical view is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, left to its own devices, will determine a "full employment" level of income, y*. With y* so determined, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium rate of interest r* is determined by market-clearing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loanable fund market, S(r*,y*) = I(r*,x).

Business cycles are generated by fluctuations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 x. High x is associated with optimism, low x with pessimism (over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to capital spending). The diagram below demonstrates what happens when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy switches from an optimistic outlook to a pessimistic outlook. Let point A denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial equilibrium position. A decline in x to x' shifts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment demand schedule downward. Lower investment demand puts downward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy moves along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving schedule from point A to B. If depressed expectations persist, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower level of investment leads to a lower stock of productive capital. This has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of depressing GDP. As income declines from y* to y', cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving schedule shifts down and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy moves from point B to C.



Point C is characterized by lower income, lower investment, lower saving and a lower real interest rate. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neoclassical explanation for why periods of why real interest rates are procyclical. Low interest rates are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of "financial repression." They are symptomatic of a depressed economic outlook. And any attempt to artificially increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is going to make things worse, not better. One cannot legislate prosperity by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate.

Now, if I understand Gross correctly, he seems to be saying that present circumstances are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 byproduct of depressed expectations. The problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate artificially low. Let's try to interpret this view in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following diagram. The economy naturally wants to be at point A, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate is higher, along with saving, investment and income. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate artificially low--at zero, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diagram below.



The effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero interest rate policy is to discourage saving. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for investment is high (point D), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's not enough saving to finance it (point B). As such, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of investment falls from A to B. The lower investment eventually translates into lower GDP. As income declines, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving schedule shifts down and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy eventually settles at point C. This is secular stagnation brought about by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's financial repression.

So is this a sensible argument? There is a problem with it that Gross touches on in his piece when explaining how low interest rates are harmful:
How so? Because zero bound interest rates destroy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings function of capitalism, which is a necessary and in fact synchronous component of investment. Why that is true is not immediately apparent. If companies can borrow close to zero, why wouldn’t cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y invest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy? The evidence of recent years is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have not.
Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument is not apparent at all. With interest rates so low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business sector should be screaming for funds to finance huge new capital expenditures (point D in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diagram above). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not. Why not? At this stage, he simply abandons cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic and refers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence. As if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence alone somehow supports his illogical argument.

There are, in fact, some logical arguments that one can use to interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts. One is given by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neoclassical interpretation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first diagram above. Expectations are depressed because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment climate is poor (feel free to make a list of reasons for why this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case). The demand for investment is low. Low investment demand is keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate low. The Fed is just delivering what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market "wants" in present circumstances. Raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present climate would be counterproductive.

There is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r argument one could make. Suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment climate is not depressed. There are loads of positive NPV projects out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re just waiting to be financed. Unfortunately, financial conditions are such that many firms find it difficult to find low-cost financing to fund potentially profitable investment projects. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wake of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, creditors still do not fully trust debtors to make good on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir promises. As well, regulatory reforms like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dodd-Frank Act may make it more difficult to supply credit to worthy ventures. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lingo used by macroeconomists, firms may be debt-constrained. The situation here is depicted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following diagram.


The debt-constraints that afflict cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business sector's investment plans caps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total amount of investment that will be financed by creditors--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment demand schedule effectively becomes flat at this capped amount. The financial crisis moved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy from point A to B. As before, lower investment ultimately reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productive capacity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, so that income declines. The decline in income shifts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving schedule down--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy moves from B to C. The equilibrium interest rate is low--not because of Fed policy, but because investment is constrained. Savers would love to extend more credit if investors could be trusted and if regulatory hurdles were removed. But alas, present circumstances do not permit this saving flow to be released (except, potentially, to finance government expenditures or tax cuts). The effect of a policy-induced increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate in this case would be to lower income even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. (The saving schedule would have to shift down even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to ensure that S=I.)

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis above is correct, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recommendation to increase interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present climate is off base. Low interest rates are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause of our ills--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are symptomatic of deeper problems. The way to get interest rates higher is to adopt policies that would stimulate investment demand (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neoclassical view) and/or adopt measures that would remove financial market frictions (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt-constraint view). A deficit-financed tax cut (or subsidy) on investment spending would constitute one such measure.

There are, of course, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r models that one could use to justify a policy-induced increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate in present circumstances. Some members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, for example, view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy as having largely recovered and are now worried about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of very low interest rates on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of future inflation. These types of arguments, however, are quite a bit different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gross hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. But if he wants higher interest rates, maybe he should use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m! A bit of a warning though: I don't think his bond portfolio is going to like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences.

Thursday, September 3, 2015

The costs of interest rate liftoff for homeowners

The results of some interesting experiments to report here from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of my colleague Carlos Garriga and his coauthors, Roman Sustek and Finn Kydland. DA

The statement from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 July meeting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Open Market Committee reveals a support for starting to increase interest rates this Fall, provided some furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. Such monetary policy stance is currently held also by policy makers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K., as hinted by some members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monetary Policy Committee, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate-setting body of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England.

An important channel through which interest rates affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical household is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of servicing mortgage debt. Standard mortgage loans require homeowners to make nominal installments—regular interest and amortization payments—calculated so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan is fully repaid by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of its term. Changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se payments, but differently for different types of mortgage loans. In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se payments depends on inflation.

Mortgage contracts and debt servicing costs

Fixed-rate mortgages (FRM), characteristic for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., have a fixed nominal interest rate and thus constant nominal installments for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire term of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan, typically 15 or 30 years. The FRM interest rate is determined at origination on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage lenders’ expectations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank interest rate. In contrast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate of adjustable-rate mortgages (ARM), a standard contract in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K., changes every time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank interest rate changes. The nominal installments of ARM loans are thus recalculated on every such occasion, to ensure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full repayment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of its term.[2]

While mortgage contracts specify nominal installments, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fixed of adjustable, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real cost of servicing mortgage debt depends on inflation. The effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff on homeowners will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore depend not only on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage type and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of interest rates but also on what happens to inflation during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff.

It is instructive to illustrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff on homeowners in terms of changes in mortgage debt servicing costs (DSC)—nominal mortgage payments deflated by inflation as a fraction of household real income. This variable provides a metric of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of mortgage debt to homeowners as it measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fraction of real income homeowners have to give up to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage payment obligations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir contract. The numerical examples below illustrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se points.[3]

Liftoff scenarios

Figure 1 considers two alternative paths of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank interest rate, a slow liftoff and a fast liftoff from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current nearly zero lower bound (ZLB). In both cases, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate is assumed to revert to 4 percent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-2007 crisis average. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fast liftoff case, it reaches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 half-way mark of 2 percent in two years’ time, whereas in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow liftoff case this mark is not reached until about eight years from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff. 


Figure 2 plots DSC in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of liftoff that is not accompanied by an increase in inflation. In this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate in Figure 1 coincides with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate. Figure 3 contrasts this case with a situation where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank interest rate is accompanied by a one-for-one increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate is left unchanged at zero percent and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate in Figure 1 is equivalent to a path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. While both assumptions are extreme, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y demonstrate how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff depend on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate.

In both figures, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DSC under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various liftoff scenarios are compared with a baseline case, in which both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank interest rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate stay unchanged at zero percent (blue dotted line), approximately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current situation. In this case, DSC are about 20 percent due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumed lenders’ markup of three percentage points.



A liftoff without inflation

When inflation stays at zero percent during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff (Figure 2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real mortgage payments of existing homeowners with FRM loans are unaffected. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRM interest rate has been fixed at origination before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff and inflation stays at zero percent. However, new FRM loans will be priced according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank interest rate in Figure 1 and will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore carry a higher interest rate. The new FRM interest rate is higher cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 faster is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fast liftoff, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher interest rate implies DSC of almost 30 percent; under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow liftoff, DSC will be 25 percent (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solid red lines in Figure 2).


When mortgages are ARM, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff affects both, existing and new homeowners. The dashed green lines plot DSC for new ARM homeowners and essentially track cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paths of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank interest rate—DSC gradually increase from 20 percent to 32 percent under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fast liftoff and to 27.5 percent under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow liftoff. For existing homeowners with ARM cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects depend on when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan was originated. The more recently originated was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of DSC resemble that for new loans. DSC of loans that are almost repaid will be almost immune to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff. This is not only because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt outstanding gets smaller over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan, but also because mortgage payments in later periods of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan are mostly amortization payments, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than interest payments.

A liftoff accompanied by inflation

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff is accompanied by equivalent increase in inflation, and no change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff on DSC is greatly attenuated (Figure 3). First, existing FRM homeowners gain from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains grow over time as persistent inflation deflates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal payments, which under FRM are constant. Those with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more recently originated mortgages gain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir homeownership tenure (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dash-dotted red lines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of a mortgage with 119 quarters remaining; that is 29 years and 3 quarters). New FRM borrowers, however, will face a higher mortgage rate and, as a result, initial DSC of almost 30 percent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fast liftoff case (solid red line). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of those payments will also gradually decline over time.  


For ARM homeowners, both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing and new homeowners, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two opposing forces in place. On one hand, higher nominal interest rates increase nominal mortgage payments. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, higher inflation reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir real value. The first effect is stronger initially but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second effect dominates over time. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second effect starts to bite depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speed of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff. While in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fast liftoff case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first effect dominates for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first eight years (32 quarters), in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow liftoff case it hardly bites at all (dashed green lines).

Policy implications

To sum up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff on homeowners depend on three factors: (i) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevalent mortgage type in an economy (FRM vs ARM), (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speed of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff, and (iii) what happens to inflation during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff.

If inflation stays constant at near zero cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., where FRM loans dominate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff will affect only new homeowners. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K., where ARM loans dominate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative effects will in contrast be felt strongly by both new and existing homeowners.

However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff is accompanied by sufficiently high inflation as in our examples, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative effects will be much weaker in both countries. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial negative effect on new homeowners will be compensated by positive effects on existing homeowners. And in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K., provided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff is sufficiently gradual, neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r existing nor new homeowners may face significantly higher real costs of servicing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mortgage debt.

Therefore, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff is to “normalize” nominal interest rates without derailing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery, central bankers in both countries should wait until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economies convincingly show signs of inflation taking off. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff should be gradual and in line with inflation.

Buzz words:If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liftoff is to “normalize” nominal interest rates without derailing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England should wait until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economies show convincingly signs of inflation taking off.”

Carlos Garriga
Research Officer
Federal Reserve Bank of St. Louis
(314) 444-7412
carlos.garriga@stls.frb.org



[2] In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical mortgage is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called standard-variable rate mortgage, which has an interest rate fixed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first year or two. After this initial period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate can vary at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discretion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lender, but usually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resets coincide with changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England policy interest rate. A “tracker” mortgage is explicitly linked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Rate. Here we abstract from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se details.
[3] The examples assume that a homeowner’s real income does not change throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan at origination is four times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 homeowner’s income, and mortgage lenders’ mark-up over market interest rates is three percentage points.r market interest rates is three percentage points.

Tuesday, September 1, 2015

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese fiscal stimulus memory hole

As evidence of China's growth slowdown mounts, Tyler Cowen asks why people no longer seem to be talking about that country's much-heralded fiscal stimulus of 2008-2009. I put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question to China expert Yi Wen, my colleague here in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 research division of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed. I thought it would be of some interest to share what he had to say. DA

There are several issues involved here regarding China’s economic performance and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of its stimulus packages.
1) As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following graph shows, 5 years after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, U.S. industrial production remained 1.3 percent below its peak level; Industrial output in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU remains at 12.2 percent below its level five years ago; Japan’s industrial production remains at 19.2 percent, below its level; China’s industrial output is 76.1 percent above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level five years previously. Recall that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se regions were and are still china’s largest trading partners and China’s total exports have declined permanently by more than 40% since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and still not recovered.

China’s industrial production cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore increased by over three quarters during a period when U.S. industrial production stagnated and EU and Japanese industrial production significantly declined. That is a conclusive success for China in this competitive struggle.
2) China’s stimulus package was designed to spend mainly on infrastructure buildup during a period when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of investment financing (borrowing) were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation of China’s first high-speed railroad merely six years ago, 28 Chinese provinces are now already covered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world largest and longest high-speed rail network (more than ten thousand miles, greater than 50% of existing world capacity). If China had waited instead for 10 more years to do this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs would be many, many times higher.
3) Those being said, China today indeed faces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of excess industrial capacity, similar to US and European nations and Japan before WWI. China’s strategy to solve this excess capacity problem is to build a global infrastructure system (through so called “one belt, one road” program) that integrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire Eurasia continent and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Indian and Atlantic oceans transports, e.g., a full-fledged speed-train network stretching all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way south to Singapore and north to Russia and east to Europe is already under construction. This program is now backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 newly established Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB). This may look foolish to economists (remember China build cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Wall for nothing J, not even shown up in GDP) but at least it will benefit global trade with significance no smaller than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Voyage. The age of maritime global trade (kick started by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Voyage) is perhaps going to be replaced or enhanced by cross continent land trade (a revision to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ancient Eurasian trade through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Silk Road).

To sum up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese appear to be more optimistic than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 westerners, especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 well-trained economists, after 300 years of rejecting Capitalism (see my Working paper and forthcoming book: https://research.stlouisfed.org/wp/more/2015-006.  History will tell if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are right or not.