Believe those who are seeking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. Doubt those who find it. Andre Gide

Tuesday, December 25, 2018

Racial Diversity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Supply of U.S. Econ PhDs

This post is motivated by Eshe Nelson's column "The Dismal Cost of Economics' Lack of Racial Diversity." I was especially struck by this data -- out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 539 economics doctorates awarded to U.S. citizens and permanent residents (by U.S. institutions), only 18 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recipients were African-American.
I thought it would be of some interest to see what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data looks like more broadly over ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r groups and over a longer period of time. I thank my research assistant, Andrew Spewak, for gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring this data (from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Science Foundation). 

Let's start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 raw numbers first. The data is aggregated into 5-year bins beginning in 1965 and up to 2014. The orange bars represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of econ PhDs awarded to U.S. citizens and permanent residents (by U.S. institutions) over a given 5-year period. The blue bars represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total number of doctorates awarded.


Seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of econ PhDs awarded to U.S. citizens is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline and that this decline has been partially made up by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of PhDs awarded to foreign students.

Now, let's stick with citizens for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment and decompose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data across various "racial" categories. The following figure reports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of econ doctorates earned by various groups.


The most dramatic pattern is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative decline of PhDs awarded to Whites and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasing share of degrees awarded to Asians (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is also a noticeable uptick in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r" category which includes groups like Native Americans). Blacks and Hispanics have made some gains since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early years, but have since stabilized to about a 5% share.

I now reproduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture above, but this time looking at total PhDs awarded.


The relative decline of Whites here is even more evident, as is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasing share of Asians. It is interesting to note that while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of Hispanics has increased noticeably by including foreign (non PR) recipients, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same is not true for Blacks. One possibility here is that English-speaking foreign black students may be more likely to target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K. over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and that French-speaking blacks may be more likely to target French-speaking institutions in France or former French colonies, like Quebec. (It would be interesting to examine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se statistics for Canadian universities). 

Finally, let's take a look at how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of PhDs across groups lines up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total population. Here is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data looks like for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 2010-2014. 


While White citizens are over-represented, Whites as a whole are under-represented (relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic U.S. population). Blacks are significantly under-represented both as citizens and including foreigners. Asians, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, are significantly over-represented--both as citizens and especially if one includes foreigners. Only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r" category seems to be roughly representative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 population.

To conclude, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some clear racial imbalances here. I think most people would agree that increasing Black and Hispanic representation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economics profession is a good idea (for many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons highlighted in Eshe's column). Future research into this matter should be informed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that not all minority groups have fared in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way. It would also be interesting to see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se patterns have evolved in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries. 

Sunday, December 23, 2018

Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have a symmetric inflation target?

It's well-known that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been undershooting its inflation 2% target every year since 2012 (ironically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year it formally adopted a 2% inflation target). This has led some to speculate whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 2% is being viewed more as a ceiling, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a target, as it is with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB. The Fed, however, continues to insist that not only is 2% a target, it is a symmetric target.  But what does this mean, exactly? And how can we judge whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has a symmetric inflation target or not?

These questions came to me while listening to Jay Powell's recent press conference following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's decision to follow through with a widely anticipated rate hike. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 16:15 mark, reporter Binyamin Appelbaum (NY Times) asked Powell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following question:
BA: You're about to undershoot your inflation target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seventh straight year and you forecast that you're going to undershoot it for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eighth straight year...Can you help us to understand why people would be advocating restrictive monetary policy at a time of persistent inflation undershoots? 
Here is how Powell responded:
JP: Well, we as a committee do not desire inflation undershoots and you're right -- inflation has continued to surprise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside -- not by a lot though -- I think we're very close to 2% and, you know, we do believe it's a symmetric goal for us -- symmetric around 2% -- and that's how we're going to look at it. We're not trying to be under 2% -- we're trying to be symmetrically around 2% -- and, you know, I've never said that I feel like we've achieved that goal yet. The only way to achieve inflation symmetrically around 2% is to have inflation symmetrically around 2% -- and we've been close to that but we haven't gotten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re yet and we haven't declared victory on that yet. So, that remains to be accomplished. 
While this answer sounded reasonable on some level, it did not satisfy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very next inquisitor, Jeanna Smialek (Bloomberg):
JS: Just following up on Binya's question...I guess if you haven't achieved 2% and you don't see an overshoot -- which would sort of be implied by a symmetrical target -- what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of raising rates at all? 
Powell replied to this by making reference to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strength of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy -- growth well above trend, unemployment falling, inflation moving up to 2%, and a positive forecast. In this context, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate hike seemed appropriate. Again, a sensible sounding answer -- but did it answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question actually posed?

As I reflected on this exchange, I felt something amiss. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it occurred to me that people might be mixing up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of a symmetric inflation target with a price-level target.

In her question above, Jeanna suggested that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has a symmetrical inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we should be expecting an overshoot of inflation. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intentional overshooting of inflation is not inflation targeting -- it is price-level targeting. With an inflation target, one should be expecting inflation to return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target--not beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target.

This would have been a fine answer to Jeanna's question, but isn't it inconsistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earlier reply to Binyamin? In that response, Powell left us with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impression that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has failed to achieve its symmetric inflation goal -- that success along this dimension would consist of actually observing inflation vary symmetrically around 2%. I'm not sure this is entirely correct.

To my way of thinking, an inflation target means getting people to expect that inflation will eventually return to target (from below, if inflation is presently undershooting, and from above, if inflation is presently overshooting). A symmetric inflation target simply means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which inflation is expected to return to target is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r inflation is presently above or below target. To put it anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, symmetry implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should feel equally bad about inflation being 50bp above or below target. Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same line, persistent inflation overshoots and overshoots should be equally tolerated (given appropriate conditions).
 
Should a successful symmetric inflation targeting regime generate inflation rates that average around target? It's hard to see how it would not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shocks hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves symmetric (this is not so obviously a given, but let me set it aside for now). Does missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target from below for roughly a decade imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has failed to implement a symmetric inflation targeting regime? Powell's mea culpa above suggests yes. But again, I am not so sure.

As I said above, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 success of an inflation targeting regime should be measured by how well inflation expectations are anchored around target. By this measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has managed, in my mind, a reasonable level of success (2015-16 looks weak). The following diagram plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE inflation rate (blue) against expected inflation (TIPS breakevens) five years (red) and ten years (green) out.


In my view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that realized inflation has persistently remained below target does not necessarily imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of a symmetric inflation target. Let's take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's official view on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter, originally made public on January 24, 2012 in its Statement of Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy. Let me quote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant passage and highlight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key phrases:
The Committee reaffirms its judgment that inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of 2 percent, as measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price index for personal consumption expenditures, is most consistent over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s statutory mandate. The Committee would be concerned if inflation were running persistently above or below this objective. Communicating this symmetric inflation goal clearly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public helps keep longer-term inflation expectations firmly anchored, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby fostering price stability...
It seems clear enough that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real goal here is to keep longer-term inflation expectations anchored at 2%.  The idea is that if inflation expectations are anchored in this manner, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual inflation rate today shouldn't matter that much for longer-term plans (like investment decisions). If inflation turns out to be low, you should be expecting it to rise. If it turns out to be high, you should be expecting it to fall. Nowhere does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement suggest we should be expecting under or over shooting -- a characteristic we would associate with a price-level target. As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon of persistent under or over shoots, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement makes clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would be equally (symmetrically) concerned in eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r case.

If one accepts my definition of symmetric inflation target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, unfortunately, we do not yet have enough data to judge whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's inflation target is symmetric. The policy was only formally implemented in 2012. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we've only observed a persistent undershoot and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conditions leading to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se persistent downward surprises. Would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC be equally tolerant of letting inflation surprise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside for several years should economic conditions warrant? It seems that we'll have to wait and see.


Thursday, December 6, 2018

Working More for Less

I had an interesting chat with a colleague of mine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r day about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of conversation, he mentioned that he used to teach a class in labor economics. Naturally, an important lesson included cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of labor supply. Pretty much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first question asked is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of labor can be expected to change in response to a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return to labor (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage).

My colleague said that for years he would preface cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical discussion with a poll. He would turn to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class and ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves employed at some job. Then imagine having your wage doubled for a short period of time. How many of you would work more? (The majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class would raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hands.) How many of you would not change your hours worked? (A minority of hands). How many of you would work less? (A sprinkling of hands). At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 polling, he'd start teaching a standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of labor supply and using it to interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poll results (substitution vs. wealth effects).

My colleague administered this poll for over a decade. The results were always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. (How satisfying.)

Then, one day, for no apparent reason, he decided to mix it up a little bit. Instead of asking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class to imagine an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wage rate, he asked his students to consider a decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wage rate. He was expecting a symmetrically opposite response. To his shock, a majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class responded that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would work more. Only a minority replied that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would work less or not change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hours.

Surely, this was an anomaly? But when he repeated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experiment with anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r class, he got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same result. He mentioned it to a colleague of his, who cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n ran cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same experiment with his class and he too confirmed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result. What was going on here? If true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n employers can apparently get more labor out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir workers by lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wages?!

The phenomenon here seems related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence of "income targeting" among some groups of workers; see, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classic study of New York taxi drivers by Camerer, Babock, Lowenstein and Thaler (QJE May, 1997). Evidently, inexperienced taxi drivers tend to work less when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return to working is high, and work more when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return to working is low. This behavior doesn't quite square with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon reported by my colleague. The effect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re appeared to be asymmetric: students reported willing working more at a lower wage, but also reported willing working more at a higher wage. In both cases, however, it seems that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of some fixed obligation (e.g., monthly food and rent payments) plus no ready access to credit could explain why workers might be willing to work longer hours when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return to work declines.

I'm not sure if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se findings shed any light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market today. But it is interesting to speculate. Conventional supply/demand analysis isn't always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best guide. 

Monday, December 3, 2018

Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Floor System Discourage Bank Lending?

David Beckworth has a new post up suggesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's floor system has discouraged bank lending by making interest-bearing reserves a relatively more attractive investment; see here. I've been hearing this story a lot lately, but I can't say it makes a whole lot of sense to me.

Here's how I think about it. Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-2008 "corridor" system where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed targeted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. The effective federal funds rate (FFR) traded between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upper and lower bounds of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corridor--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upper bound given by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound given by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero interest-on-reserves (IOR) rate. The Fed achieved its target FFR by managing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of reserves through open-market operations involving short-term treasury debt.

Consider a given target interest rate equal to (say) 4%. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is financing its asset holdings (USTs yielding 4%) with 0% reserves, it is making a profit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread, which it remits to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of looking at this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury has saved a 4% interest expense on that part of its debt purchased by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury would have had to find some additional funds to pay for that interest expense had it not been purchased by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed).

Now, suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants to achieve its target interest rate by paying 4% on reserves. The supply of reserves need not change. The yield on USTs need not change. Bank lending need not change. The only thing that changes is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed now incurs an interest expense of 4% on reserves. The Fed's profit in this case go to zero and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remittances to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury are reduced accordingly. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury's perspective, it may as well have sold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasuries bought by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector instead.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question here is why one would think that moving from a corridor system to a floor system with interest-bearing reserves inherently discourages bank lending. It is true that bank lending is discouraged by raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOR rate. But is it not discouraged in exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way by an equivalent increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FFR? If I am reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critics correctly (and I may not be), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 complaint seems to be more with where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate is set, as opposed to anything inherent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operating system. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 complaint is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOR has been set too high, I'm willing to agree. But I would have had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same complaint had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FFR been set too high under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old corridor system.

Alright, now let's take a look at some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data presented by David. Here, I replicate his Panel A depicting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evolution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of bank assets.
David wants to direct our attention to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period after 2008 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed flooded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system with reserves and started paying a positive IOR rate. The large rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 orange line since 2008 was due almost entirely to reserves and not ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r safe assets. This suggests that banks were motivated to hold interest-bearing reserves instead of private-sector interest-bearing assets (loans). He writes:
Something big happened in 2008 that continues to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present that caused banks to allocate more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios to cash assets and less to loans. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis surely was a part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial rebalancing, it is hard to attribute what appears to be 10-year structural change to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis alone. Instead, it seems more consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critics view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system itself has fundamentally changed bank portfolios allocation.
I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diagram above is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r misleading since all it shows is portfolio composition and not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of bank lending. Here's what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture looks like when we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same data and deflate it by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP instead of bank assets,

According to this picture, bank lending is close to 50% of GDP, not far off its historical average and considerably higher than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decade following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&L crisis (1986-1995). Here's what commercial and industrial loans as a ratio of GDP looks like:
It's no surprise that bank lending contracted during and shortly after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. One could even make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument that paying positive IOR contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contraction. But as I mentioned above, one could have made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same argument had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FFR been kept at 25bp. Again, this criticism has less to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operating system than it does with where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate was set. In any case, note that commercial and industrial loans are presently above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pre-crisis levels (as a ratio of GDP). 

To sum up, I do not believe that a floor system inherently discourages bank lending as some critics appear to be arguing. Now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying IOR, reserves are essentially viewed by banks as an alternative form of interest-bearing government debt. New regulations since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis have induced banks to load up on safe government assets. But as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure shows, this has not come at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of private lending.
Banks are lending about as much as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 50 years (relative to GDP). Bank lending as a ratio of bank assets may be low, but this is because banks are loaded up on safe assets--not because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've cut back on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lending activity.


Thursday, November 8, 2018

Smart Contracts and Asset Tokenization

Book of Smart Contracts 1959
In his 1959 classic Theory of Value, Gerard Debreu takes a deep dive into general (Walrasian) equilibrium cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. (Yes, I know, but please try to stay awake for at least a few more paragraphs.)

He studies a very stark hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical scenario where people are imagined to gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of time and formulate trading plans for a given vector of market prices (called out by some mysterious auctioneer). Commodities can take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of different goods, like apples and oranges. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can also be made time-contingent and state-contingent. An apple delivered tomorrow is different commodity than an apple delivered today. An orange delivered tomorrow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of rain is different commodity than an orange delivered tomorrow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of sunshine. And so on.

For any given vector of relative prices (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no money), individuals offer to sell claims against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y own to acquire claims against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wish to acquire. A market-clearing price vector is one that makes everyone's desired trades consistent with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. How this equilibrium price-vector is achieved is not studied--he is mainly concerned with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less interesting, but still important, question of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r any such price vector might even be expected to exist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place.

The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory imagines all relevant trading activity to take place once-and-for-all at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of time. Once trading positions are agreed to, all subsequent good and service flows across individuals over time and under different contingencies are dictated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms of promises made at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial auction. Suppose I had earlier acquired cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 delivery of oranges next month in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of rain. Suppose it rains next month. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 delivery of oranges is made by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 orange producer who issued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promissory note now in my possession. In short, contracts look very "smart" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be tailored in any way we want and, moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are assumed to be "self-executing." It's almost as if contractual terms have been spelled out macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matically and enforced by self-executing computer code. Indeed, this is essentially what Debreu assumes.

The Debreu model (also associated with Ken Arrow and Lionel MacKenzie) is often viewed as a sort of benchmark of what one might expect if auction markets are "complete" and worked perfectly (no financial market frictions like asymmetric information, limited commitment, limited communications, etc.) There is no role for money as a medium of exchange in such a frictionless world. As such, it should come as no surprise to learn that monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is devoted to studying economies where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se frictions play a prominent role. Financial institutions (governance structures in general, including "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government") can to a large extent be understood as collective arrangements that are designed (or have evolved) to mitigate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se frictions for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic benefit of a given set of constituents (eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r general or special interests, depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of political power).

A recurring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "blockchain" movement is how this new record-keeping technology may one day permit us to decentralize all economic activity. No more (government) money. No more banks. No more intermediaries of any sort. This seems to be, at least in part, what "asset tokenization" is about; see, for example, here: How Tokenization Is Putting Real-World Assets on Blockchains. According to this article,
Tokenization is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of converting rights to an asset into a digital token on a blockchain. 
This sounds fancy, but as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article soon makes clear, it's basically a variation of an old cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me,
There are many proposed methods for taking real-world assets and "putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on a blockchain." The goal is to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security, speed and ease of transfer of Bitcoin, combined with real-world assets. This is a new form of an old concept: "securitization" (turning a set of assets into a security), and in some cases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tokenization is of securitized assets.
Here's how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 innovation is supposed to help small investors (source):
Imagine that you have some property — say an apartment. You need cash quickly. The apartment is valued at $150,000 but you just need $10,000. Can you do this quickly without much friction? To my best knowledge, this is next to impossible.
I often use a similar example in my monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory classes. How to liquidate a fraction of one's illiquid wealth? One way is to use a bank (say, to open up a credit line secured by your property). But what he means, I think, is that it's basically impossible to issue a personal IOU representing a claim against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property (and ultimately, against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income that is generated by that property). Well, it's possible, but any such security is not likely to be marketable at any reasonable price. The author has stumbled across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of an "illiquid" asset. We use institutions called banks to monetize illiquid assets (banks transform illiquid assets into liquid deposit liabilities). But why do we need banks? Why are most assets illiquid? Economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory answers: because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 frictions associated with asymmetric information and limited commitment (or lack of trust). O.K., but is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any way to get around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se frictions without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of banks? The same article continues:
Enter tokenization. Tokenization is a method that converts rights to an asset into a digital token. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a $200,000 apartment. Tokenization can transform this apartment into 200,000 tokens (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number is totally arbitrary, we could have issued 2 million tokens). Thus, each token represents a 0.0005% share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying asset. Finally, we issue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 token on some sort of a platform supporting smart contracts, for example on Ecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reum, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tokens can be freely bought and sold on different exchanges. When you buy one token, you actually buy 0.0005% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ownership in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset. Buy 100,000 tokens and you own 50% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets. Buy all 200,000 tokens and you are 100% owner of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset. Obviously, you are not becoming a legal owner of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property. However, because Blockchain is a public ledger that is immutable, it ensures that once you buy tokens, nobody can “erase” your ownership even if it is not registered in a government-run registry. It should be clear now why Blockchain enables this type of services.
Well, no, to be honest it is not at all clear how "blockchain" solves any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental problems associated with transforming an illiquid asset into a payment instrument.

We have to keep in mind that "blockchain" is nothing more than a consensus-based database management system (where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data is organized and secured in a particular way). Moreover, any useful innovation found in a blockchain-based database management system (recording data as a Merkle tree, for example) could likely be applied in a non-consensus-based database management system. It's one thing to transfer tokens (or information) across accounts in a database. It's quite anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r thing to exert your own effort to evict cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-compliant tenant of your 0.0005% share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 apartment you own, especially if ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r owners are not on board.

It may be that technology will one day eliminate financial market "frictions" and permit widespread asset tokenization (including our human capital), all of which will be traded using smart contracts on an Internet-based auction. If or when that day comes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people of that world can refer to Debreu (1959) as an economic model applicable to that future world. 

Monday, September 24, 2018

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve forecasting?

It's well-known that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, recessions are often preceded by an inversion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any economic rationale for why this should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case? 

Most yield curve analysis makes reference to nominal interest rates. Economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, however, stresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevance of real (inflation-adjusted) interest rates. (The distinction does not matter much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S in recent decades, as inflation has remained low and stable). According to standard asset-pricing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory (which, unfortunately for present purposes, abstracts from liquidity premia), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which consumption (a broad measure of material living standards) is expected to grow over a given horizon. A high 1-year yield signals that growth is expected to be high over a one-year horizon. A high 10-year yield signals that annual growth is expected, on average, to be high over a ten-year horizon. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year and 1-year yield is positive, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n growth is expected to accelerate. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference is negative--i.e., if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real yield curve inverts--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n growth is expected to decelerate.

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic intuition for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se claims? One way to think about this is in terms of Friedman’s Permanent Income Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis, which states that an individual’s desired consumption expenditure today should depend not only on current income, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely path of his/her income over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreseeable future. The logic of this argument follows from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that people are willing and able to smooth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir consumption over time, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations over how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir incomes are likely to evolve over time. For example, if people expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income to be higher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will want to consume more today in order to smooth out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir consumption. They can attempt to do so by saving less (or borrowing more). If a community is collectively “bullish” in this sense, desired consumer spending should rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate, and desired saving should fall, leading to upward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate.

Alternatively, suppose that firms suddenly turn bullish on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely returns to capital spending. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for investment financing should drive real interest rates upward. In this case as well, a higher real interest rate signals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation of a higher rate of economic growth. If individual expectations over future prospects are correct more often cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are incorrect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n higher real interest rates today should be correlated with higher future growth rates.


So, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory at least, an inverted yield curve does not forecast recessions--it forecasts growth slowdowns. Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a sense in which an inverted (or even flat) yield curve can, in some circumstances, suggest that recession is more likely. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic idea.

Consider an economy that grows over time, but where growth occurs unevenly (i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy alternates between high- and low-growth regimes). Imagine, as well, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is occasionally buffeted by negative “shocks”—adverse events that occur at unpredictable moments in time (an oil price spike, a stock market collapse, etc.). It seems clear enough that in such an economy, recessions are more likely to occur when a shock of a given size occurs in a low-growth state as opposed to a high-growth state.

Now, as explained above, suppose that an inverted yield curve forecasts a deceleration in growth. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deceleration will entail moving from a higher growth state to lower growth state. Suppose this lower growth state is near zero. In this state, growth is now more likely to turn negative in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of a shock. In this way, an inverted yield curve does not forecast recession; instead, it forecasts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic conditions that make recession more likely.

How does this idea match up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data? Here is a plot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-1 real yield spread in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States from 1985-2018 (blue line) along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year growth rate of real per capita consumption--nondurables plus services (orange line).
Well, it's not perfect, but as is clear from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real yield curve flattened and inverted prior to each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three recessions. Consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, note that consumption growth tends to decelerate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve flattens. This is true even in non-recessionary episodes. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumption growth deceleration of 1985-85, 1988-89, and 2006-07 were each associated or preceded by a flattening or inverted yield curve. Each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three recessions occurred when consumption was growing at a moderate to low pace.

Were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recessions that occurred following yield curve inversion forecastable? The proximate cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990 recession was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Iraqi invasion of Kuwait and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated spike in world oil prices. Is it plausible to believe that bond market participants knew well in advance Saddam Hussein’s plans of invasion? The proximate cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two most recent recessions were asset price collapses (some blame Fed tightening, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically gradual tightening should only cause a slowdown in growth, not a sharp collapse). While many people may have had a sense of impending doom, it seems unlikely that anyone knew years in advance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact date of collapse. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interpretation here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession was in part due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was already growing slowly at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in real estate prices. While consumption growth did slow prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “dot com” asset price bubble in 2000, it grew at a moderate rate entering that recession. Accordingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession of 2000-2001 is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mildest ever recorded.

Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent flattening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve portend recession? Not necessarily. The flattening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real yield curve may simply reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that real consumption growth is not expected to accelerate or decelerate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present growth rate of about 1% per annum. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, a 1% growth rate is substantially lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical average of 2% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Because of this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk that a negative shock (of comparable magnitude to past shocks) sends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy into technical recession is increased. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact date at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock arrives is itself is unpredictable, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likelihood of recession is higher relative to a high real interest rate, high growth economy.

Saturday, July 7, 2018

The Trust Machine: The Story of Bitcoin

I came across a Bitcoin explainer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r day called The Trust Machine: The Story of Bitcoin.  I thought it was very thoughtful presentation and I encourage anyone who's interested in Bitcoin to view it (less than 25 minutes). What I offer below are questions and comments that came to my mind as I listened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrative. I'd recommend listening to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire presentation first and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n reading my comments below. The bold numbers represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corresponding time in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 video to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remark pertains.
1:04 Before Bitcoin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to make electronic payments over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Internet was via your bank. However, over 2 billion people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world do not have access to a bank account.  
Sure, but why is Bitcoin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best solution for this problem? Nobody was connected to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts electronically prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Internet. The solution was to get people connected. Most people are now connected. Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution not to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barriers that prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest from getting connected?
1:35 And even those who do have a bank account aren't exactly free to send money to anyone anywhere online (Fidel Castro graphic). If two governments don't get along, money simply doesn't flow across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir borders. Digital cash would connect people economically in a way never before possible.
First, just to be clear, electronic money does not "flow" across borders. Electronic money lives in a ledger. The question is who gets to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledger. Not being able to "send money" from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. to Cuba means that Cubans (living in Cuba) are not permitted access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledgers created by U.S. banks and Americans are not permitted access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledgers created by Cuban banks. There is a communication barrier.

Second, given such a communication barrier, it's hard to see how digital cash would help connect people economically--by which I mean that if money is "flowing" in one direction, goods are flowing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. How does digital money help lift a trade embargo? It does not. Digital money could be used, however, to facilitate international remittances.
1.59 Antonopolous remarks that Bitcoin can do for banking and finance what cellphone technology did for communications and empower billions of people around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Brito remarks that Bitcoin for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time makes possible P2P transactions without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aid of intermediary.
I have a lot of respect for both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys. But I'm still not sure how Bitcoin (or blockchain technology more generally) is supposed to facilitate banking and finance (I elaborate here). As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contention that Bitcoin does not need a third party to clear transactions, this is, strictly speaking, not true. The third party in Bitcoin consists of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 miners--no P2P transaction can be cleared without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir help. So, no, Bitcoin is not "just like cash" (which truly does not depend on any 3rd party).
5.16 Within a small trusted group like a family, you really don't need money. Money actually starts as a shared memory.
I'm really happy to see this key insight--known to anthropologists and economists for a long time--is starting to catch on. See: Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain should be familiar to you.
5.40 But this kind of written money works only if we trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people we are making promises with. 
Well, this is not exactly correct. In fact, memory (e.g., credit histories) are a part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of trust problem. Reputations rely on memory. And we expect cooperative play from noncooperative agents concerned about protecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reputations. The need for conventional money arises because memory (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shared communal ledger) does not scale given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limitations of a network of human brains communicating verbally. Money permits anonymous agents to transact and can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore scale beyond local confines.  An anonymous person is someone for which we have no personal history. But we're still willing to grant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m a favor if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y show us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money. Money is a substitute for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 missing record-keeping technology. (For more detailed and technical explanation, see here.)
11.50 This leads us back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem we face online. The Internet connects people globally, yet people are largely restricted to using local currencies. Who is going to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 digital "tickets" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Internet? And who will we trust to be in charge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m? 
This is clearly leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suggestion that Bitcoin is a natural global currency. The idea of a single global currency has a lot of appeal. The closest thing to this we have today is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar. But because not everyone has USD accounts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual inconveniences and inefficiencies associated with uncertain nominal exchange rates. How big of a deal is this? I do not know, but I suspect that among all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors that contribute to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advancement of material living standards, having a common currency is not at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list. We might get some handle on this issue by asking how much better off are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EMU since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adoption of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro? (See: How Much Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EMU Benefit Trade?)
12.22 The key to Bitcoin is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way Satoshi flips cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional model of trust on its head. Instead of letting a bank control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledger, you share it with everyone. 
This is subtly (and importantly) misleading. Control of a ledger does not map simply into whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is shared or not. For any ledger, read and write privileges need to be separately specified. It is true that in today's banking system, banks possess both read and write privileges and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 read privilege severely (you can only look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 account balances in your account and no one else's). Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no technological reason for why conventional bank ledgers cannot be made open for public viewing. Doing so would effectively make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledger "shared" and "distributed" (if it could be freely copied). That this does not happen reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 preferences of bank customers. We don't want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world having full viewing privileges over our personal bank accounts. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing right now with current technology that prevents people from publishing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir diary online (rendering is shared and distributed).
12.45 This shared file model is more secure than any bank ledger could ever hope to be.
If every student in a classroom can see what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 school teacher scribbles on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blackboard, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it'll be very hard for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teacher to later claim she did not write it. Say something stupid in public and you'll never erase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public record. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of a shared ledger. But banks already have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to share cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ledgers. Their bank customers do not want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to. Perhaps bank customers wouldn't mind so much if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir accounts were anonymous (like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old Swiss bank accounts). I'm sure that Paypal would love to offer Swiss-style bank accounts. If it was legal. Which it is not. But if this is what people truly want, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m lobby cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective governments to reinstate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anonymous bank account? Bitcoin is a "solution" in this regard only insofar it circumvents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law (which it's very good at doing, since it's a decentralized autonomous organization).
12.50 Bitcoin is a piece of shared software that everyone runs togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r instead of having one trusted computer do it (Graphic shows bank with one copy of ledger and Bitcoin with multiple copies). 
First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing that prevents a bank from keeping multiple backup copies of its ledger (Fedwire has multiple back up computers, for example).  Second, I'm not sure what it means for "everyone to run a shared software togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r." I presume it means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agents or agencies that have volunteered to operate as miners collectively agree to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 protocols laid out in a particular version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 software. Sure, and banks within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system collectively agree to abide by banking regulations. The software evolves over time in accordance with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wishes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader community--miners can "vote" on which version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 software to use--code patches that benefit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 community are adopted. Banking regulations also evolve over time in accordance with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wishes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader community via choices made by elected representatives.
13.57 There is no center to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 network, no central authority, no concentration of power. It's exactly how ant and bee colonies function.
To say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's absolutely no concentration of power is overstating things. The core developers likely have more say than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. Those agencies that have invested heavily in mining equipment have more say than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. Concentration of mining power is a concern. (Miners cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves have avoided overly concentrating power for fear of destroying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 franchise value. This is, ironically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same force we expect to discipline conventional banks.) And as for ant and bee colonies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have hierarchical structures, including a queen. From outer space, humanity looks like an ant colony. So yes, Bitcoin functions just like an ant colony--governed by protocols--as does everything else.
14.44 Description of blockchain. 
This is done very nicely. There is something beautiful about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain, to be sure. And while I have some quibbles with what is said in this section, let me step back and comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader picture.

The key innovation of blockchain is in terms of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 write privilege is governed (in particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 read privilege is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 innovative part; see my discussion above). The conventional solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scaling problem is to delegate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 write privilege to a reputable agency (which itself is governed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 laws of society). Judging by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way world commerce has expanded over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 centuries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional model has been a huge success.

Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional model is not perfect. It has been and continues to be a work in progress. Why not concentrate our efforts on continuing to improve this conventional and successful model? As far as I can tell, this is what corporate "blockchain" solutions are offering (as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader effort to improve information management systems more generally). They are not offering (again, as far as I can tell) bona fide "blockchain" solutions--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are offering "blockchain inspired" innovations in data management (for example, increased transparency and more extensive sharing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledger).

The spirit of Bitcoin is based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more ancient model of collective recording-keeping via a communal consensus protocol. That this is now possible on a global scale is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of genius (much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way double-entry book-keeping was a stroke of genius).

But extending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 write privilege communally comes at a cost. This is because individuals will always find it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest to rewrite history in a manner that benefits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader community. How to guard against this? People somehow have to earn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to write history, so to speak. The Bitcoin consensus protocol uses a Sybil control mechanism called Proof-of-Work (PoW) that dictates who earns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to "vote" (i.e., who gets to add a given paragraph of script to an ever-growing novel).

Essentially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 write-privilege in consensus protocols have to be gamed. The question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game in question generates good outcomes (where "good" is to be judged by network members). Bitcoin has shown us that consensus-based record-keeping on a large scale is feasible. But it is also terribly inefficient along many dimensions (note: I say this as a matter of fact, not as a matter of passing judgment since conventional banking systems are also terribly inefficient along many dimensions). There is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hope, however, that advances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 design of consensus algorithms will render consensus-based record-keeping more efficient. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same hope exists for database management systems more generally.

And so, in true Darwinian fashion, we are witnessing a struggle between competing species. Will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re be a clear winner in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end? Or, as is more likely in my view, will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re be a peaceful (but still competitive and ever-evolving) coexistence?

Related Reading: Blockchain: What it is, What it does, and Why you probably don't need one.
My ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r musings on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject available here in case you're interested.

Thursday, March 29, 2018

Inflation and Unemployment (Part 2)

In my previous post (Inflation and Unemployment), I reviewed what I thought was a fair characterization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Board staff organize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir thinking about inflation and unemployment, as well as how this view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world was at least partly responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "hawkish" overtone of current Fed policy. I also suggested that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation and unemployment dynamic might be better understood through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lens of an alternative cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that emphasized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply and demand for money (broadly defined to include U.S. treasury debt).

I want to thank Paul Krugman for taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time to critique my post and draw attention to an important issue that concerns U.S. monetary policy makers today (see: Immaculate Inflation Strikes Again). I was only a little disappointed to learn that I agreed with almost all of what he wrote in his column. But if this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n what are we debating? And more importantly, how does it matter, if at all, for monetary policy?

The amount of disagreement in macroeconomics is often exaggerated and I think this has definitely been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case here. While we may disagree on some things, we seem to agree on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important part, namely, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present conduct of U.S. monetary policy.

Krugman begins his piece by stating three questions. Let me state cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions, followed by my own answers and comparisons.

1. Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed know how low cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate can go? I have quipped before that this is one case in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can definitely count on a zero-lower-bound being in effect (and this is not just in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, Switzerland had virtually zero unemployment throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s, with low inflation I might add). But what this question is really asking is how low can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural" rate of unemployment go? I agree with Krugman: we don't know. But I'll furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r add: we don't even know if a "natural" rate of unemployment exists in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. It's just a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, after all (which is not to say it shouldn't be taken seriously, only that we need to keep that important caveat in mind).

2. Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed begin tightening now, even though inflation is still low? This is legitimately debatable--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is presently debating it. My own view, on balance, seems presently more aligned with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "doves" on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee. And so I also agree with Krugman on this score, namely, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could be tightening too aggressively. Krugman suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are several reasons supporting his view and he mentions a few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. They are all legitimate reasons, in my view. But I could add more reasons, based on my own preferred cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of inflation. The demand for money (broadly defined to include U.S. treasuries) appears to remain elevated. This disinflationary force has been in place for a long time and could, as I explain here, account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowflation phenomenon (see also here). If you follow that link, you'll note that I quote Krugman approvingly in regard to his view about monetary policy in a liquidity trap. Perhaps I am wrong, but I read Krugman here as not recommending that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unemployment rate to raise inflation. Instead, he appeals to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model I alluded to in my post: a monetary-fiscal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of inflation. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese want inflation, just cut taxes and finance social security spending by printing JGBs (as I recommended here). I'm not sure what this has to do with "immaculate" inflation. (I did learn from Nick Rowe that "maculate" is indeed a word.)

3. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any relationship between inflation and unemployment? I think it would be odd for any macroeconomist schooled in general equilibrium to suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer to this question is unequivocally no. The answer is yes. The real question is what type of relationship? In labor market search cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories of unemployment, where firms and workers bargain over a joint surplus, a low unemployment rate can result in a higher real wage because workers have greater bargaining power. If a decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate leads to a rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage, it could, ceteris paribus, have an effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level (and, if prices are temporarily sticky, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjustment could come along ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r margins). But an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing as an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate (though short-run price-adjustment costs can transform a price-level effect as a short-term rise in measured inflation). For workers to afford buying goods in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presence of ever-rising prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts are going to have to grow accordingly. Ultimately, this can only happen in aggregate if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate quantity of money is growing, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking sector or through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of outside money (including treasury debt). This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense in which I think inflation has to be a monetary phenomenon and that, moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual rate of inflation is ultimately not governed by whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unemployment is living above or below its "natural" rate, whatever that is.

So perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's some room for debate on point 3. But we should be careful not portray cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question as an "eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r/or" issue. We could just be two blind men, feeling different parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elephant--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two interpretations are not necessarily inconsistent with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. We should try to work this out. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plus side, it seems we are led to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same policy recommendation. This is something worth noting. (I plead guilty on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 score of needlessly antagonizing people who "believe in" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than suggesting we abandon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, I could instead have suggested we supplement it with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary view.)

Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate over question 3 matter? Yes, it could, because different interpretations of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world works usually--though not always---implies something different about optimal policy. The Phillips curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of inflation suffers from a free parameter problem: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate is unobservable and hence, one can always appeal to a shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate to explain away discrepancies with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory I prefer also suffers from a free parameter problem: money demand is not directly observable eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. I can always appeal to some unobserved shift in money demand to explain away discrepancies with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. For this reason, it would be useful for economists to identify "robust" policies--policies that can be expected to deliver good results regardless of which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory best describes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world we are living in.

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve view of inflation contributing to a policy mistake? I wanted to suggest in my post that it is, although this is not necessarily a fault of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory as much as how it is applied. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be no policy mistake in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 making if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC simply lets its estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate fall freely as evidence of impending inflation fails to materialize. However, this is not what is happening. As Jim Bullard explained to me, he believes that Phillips curve proponents have a (strictly positive) lower bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate. The unemployment rate is so low now -- how can it possibly go any lower -- this has to lead to inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near future -- it just has to. We'd better start raising now, before we find ourselves behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve.

Here is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "monetarist" view could temper such resolve. Granted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global outlook is looking relatively rosy, and fiscal policy seems expansionary--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are both inflation risks from a monetarist perspective. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is considerable uncertainty in this outlook, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least of which is presently being fueled by talk of a global trade war. In uncertain times, consumers and investors are likely to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand for goods and services--increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand for safe assets, like U.S. dollars and U.S. treasuries. We can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se concerns weigh on long-bond yields. Market-based inflation expectations (like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5yr-5yr forward) seem well-anchored. Current inflation is running below target. All of this suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can afford not to move aggressively at this time (to be fair, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC regularly emphasizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "data dependent" nature of its policy path). And yes, this is consistent with PC advocates that are willing to let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NRU decline in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence.

This post is already getting too long and so I wouldn't blame you if you stopped reading here: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main points I wanted to make have been made. Still, I have a bit more to say, so in case you are interested...

Krugman presents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following data for Spain. He writes "Consider, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of Spain. Inflation in Spain is definitely not driven by monetary factors, since Spain hasn’t even had its own money since it joined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been big moves in both Spanish inflation and Spanish unemployment:"


Krugman asserts because Spain doesn't have its own monetary policy, that monetary factors were not responsible for swings in Spanish inflation and unemployment. But my interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great crash and subsequent rise in unemployment is that it was caused by a large positive money demand shock (where again, I stress, by money I include safe government debt). This positive money demand shock (flight to safety) is just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite side of what Krugman and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs would label a negative aggregate demand shock. So once again, I think Krugman is digging moats (perhaps unintentionally) where he could be building bridges.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r thing I should like to point out about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spanish data is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it suggests that low unemployment forecasts future inflation (which is really what my post was about). A naive reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data above suggests that low unemployment actually seems to forecast low inflation. Again, this suggests caution in using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate to forecast inflation.

Finally, on Krugman's broader point: "economics is about what people do, and stories about macrobehavior should always include an explanation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 micromotives that make people change what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do. This isn’t cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing as saying that we must have “microfoundations” in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that everyone is maximizing; often people don’t, and a lot of sensible economics involves just accepting some limits to maximization. But incentives and motives are still key."

I wholeheartedly agree.



Monday, March 26, 2018

Inflation and unemployment

The FOMC decided on March 21 to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target band for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate by 25 basis points, to a range of 1.50-1.75%. This despite inflation running persistently below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 2% target, only moderate wage growth, and inflation expectations firmly anchored.
What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC thinking here? To be more precise, what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant view within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC that is driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present tightening cycle? Remember, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is made up of 12 regional bank presidents plus 7 board of governors (at full strength) possessing a variety of views which are somehow aggregated into a policy rate decision. I think it's fair to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant view, especially among Board members, is heavily influenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board's staff economists. So, maybe what I'm really asking is: what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board staff thinking?

Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're thinking along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following lines. Thanks in part to a recent change in U.S. fiscal policy and in part to a relatively robust world economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy seems poised for a growth spurt of unknown duration. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy expands, so too does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for investment and credit which, in turn, puts upward pressure on market interest rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not follow this pressure upward (by raising its policy rate) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it risks inefficiently "subsidizing" investment spending and credit creation (leading to excess credit and spending). There might even be some justification for raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate more aggressively than what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market would dictate on its own, if it is judged that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imminent growth spurt was due to an "irrational" exuberance or if it is ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise judged to be unsustainable (and subject to a sharp correction).

The view above may constitute an element of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way a few hawks on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee are thinking when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cite financial stability concerns. But economists at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board are probably not thinking exactly in this way because it offers no direct link to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dual mandate of promoting price stability and full employment. Price stability is interpreted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC as a long-run PCE inflation rate of 2% per annum. And while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no official measure of "full employment," for all practical purposes it is defined as a situation in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is at its "natural" rate.

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural" rate of unemployment? The Board defines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term here. According to this statement, it corresponds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest sustainable level of unemployment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. How do we know what this lowest sustainable level is? The statement implicitly answers this question by mapping "lowest sustainable level" into some notion of a "long-run normal level" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. In short, take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average unemployment rate over long stretches of time and assume that it roughly corresponds to what is sustainable. In his recent press conference, Fed Chair Jay Powell explicitly mentioned that any such estimate will a have large confidence interval--that is, we don't know what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate is and we suspect it may change over time. (He might have mentioned that we're not even sure this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical object exists in reality but, of course, we could say this of any cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical construct in economics, including supply and demand curves.)

In any case, here is a plot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. civilian unemployment rate since 1948, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congressional Budget Office's estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural" rate of unemployment:
The unemployment rate does appear to be a relatively stationary time-series. What's interesting about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. data is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate only appears to rise in periods of economic recession (when GDP growth is negative). Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's evidence of a cyclical asymmetry: when it rises, it rises sharply, but when it declines, it does so relatively gradually (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se patterns are not so evident in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries).

The Board's concern, at present, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate fell to its (estimated) natural rate of 4.7% early in 2017 and has since declined steadily to 4.1% today. Given a relatively robust global economy, and given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent fiscal stimulus in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is projected to decline even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreseeable future. This, evidently, is bad news. Why? Because it's unsustainable (read: likely to end badly). The economy is presently operating above its long-run potential level.

What does any of this have to do with inflation? Inflation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of change of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cost of living" measured in dollars). Sometimes people speak of wage inflation--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of change of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average nominal wage rate. Way back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, William Phillips noted an apparent inverse relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of wage inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs noticed a similar inverse relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of price-level inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. This statistical relationship became known as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve.

The standard interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve, a version of which is used by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board staff today, goes something like this: To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that business cycles are caused by movements in aggregate demand (e.g., bouts of optimism or pessimism) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one would expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general level of prices to rise when aggregate demand is high and to decline when aggregate demand is low. Moreover, one would expect firms to recruit workers more intensively when aggregate demand is high than when it is low, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate should decline in a boom and rise in a recession.  In this way, aggregate demand shocks cause unemployment and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level to move in opposite directions. One would expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation-unemployment relationship to reverse if a recession was instead triggered by a supply disruption (e.g., an oil price shock).

Importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consensus view is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no long-run trade-off between inflation and unemployment (or, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is, it seems to go in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction). Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between inflation and unemployment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.
Apart from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil supply shock episodes, inflation and unemployment do tend to move in opposite directions in recessions. But recessions are short-lived, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two variables during economic expansions is much less clear. For example, inflation and unemployment both fell from December 1982 to January 1987, from June 1992 to March 1995, and from August 2011 to October 2015.

It's hard to tell from this data alone whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r low rates of unemployment portend higher inflation because in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 background we have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed raising interest rates when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are signs of inflationary pressure. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, it's probably just as reasonable to expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite. That is, in a deep demand-driven recession that drives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate up and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate down, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high rate of unemployment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trough should forecast higher future inflation (assuming that inflation is expected to return to target).

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any evidence that a low unemployment rate during an expansion forecasts higher future inflation? My feeling is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical evidence is weak on this score. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it is odd that so many people seem to believe that "low unemployment causes higher inflation." One can see this idea manifest itself in headlines like this: Fed's Mission Improbable: Lift Unemployment--But Avoid Recession (by Greg Ip of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ). I reproduce a few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opening paragraphs here for convenience:
Massive tax cuts, robust federal spending and a synchronized global upswing are expected to push annual growth in economic output to 2.7% this year and 2.5% next—past what Fed officials consider its long-run sustainable rate of 1.8%—according to projections Fed officials released after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir meeting Wednesday
To sustain such growth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed projects employers will have to dig deep into a diminishing supply of workers. That will cause unemployment, already at a 17-year low of 4.1%, to sink to 3.6% by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2019, a level last seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s. That’s well below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “natural rate” of 4.5%, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate Fed officials and many economists think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy can sustain without eventually producing inflation. 
But it faces a problem: In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, unemployment will eventually have to go back to 4.5%, or inflation will head even higher. Yet since records begin in 1948, unemployment has never risen by 0.9 points, except in a recession.
This almost makes it sound like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is trying to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate.  Of course, this is not how Fed officials would describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intent. The goal is to ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy does not embark on an "unsustainable" (bound-to-end-badly) growth path. To hedge against this event, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will have to raise its policy rate to keep aggregate demand and inflation in check. The collateral damage in this hedging strategy is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate to rise (hopefully in a smooth manner and to more sustainable levels).

I think it's time for economists to stop relying so heavily on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of inflation.There are two good reasons to do so. First, it's bad PR to (unintentionally) suggest that workers are somehow responsible for inflation. Second, and more importantly, it would help avoid policy mistakes like raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate too aggressively against low unemployment rate data.

To see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for policy mistakes, recall how in December of 2012 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC adopted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called "Evans rule" (named after Chicago Fed president Charlie Evans):
In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee decided to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that this exceptionally low range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate will be appropriate at least as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate remains above 6-1/2 percent, inflation between one and two years ahead is projected to be no more than a half percentage point above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee’s 2 percent longer-run goal, and longer-term inflation expectations continue to be well anchored.
I pointed out  here at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time that while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Evans rule was meant to signal a more Dovish policy, it was inadvertently signalling a more Hawkish policy. As it so happened, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did not raise its policy rate when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate broke below 6.5% in April 2014. But it might have, and markets likely hedged against this possibility, resulting in a tighter than desired monetary policy.

In any case, back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current tightening cycle and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors influencing it. A few FOMC members are asking what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 apparent rush to raise rates is all about. Jim Bullard, president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed has long been a vocal advocate for data-dependent policy. Inflation remains below target and long-term inflation expectations are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side as well. According to Bullard, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can afford to be patient (and to move rapidly as conditions dictate).

One counterpoint to this view is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to "get ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve." Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion is that while inflation remains below target, we are confident that it will soon return to target and we can see inflationary pressures building up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon (as evidenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very low rate of unemployment, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things). I saw Charlie Evans push back against this idea pretty effectively on a recent CNBC interview. According to Evans, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "getting ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve" idea is largely a byproduct of an era where inflation was almost always above target. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six years, however, we've been operating in an environment where inflation has been persistently below target. Getting ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve is perhaps not as pressing an issue as it once was. A doubling of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate from 1.5% to 3% is not as disconcerting as a doubling from 4% to 8%.

I think that Minneapolis Fed president Neel Kashkari has a pragmatic approach to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons he gives here for why he dissented for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3rd time against raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate).  Suppose we subscribe to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that a below-natural-rate of unemployment portends future inflation. Suppose furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we admit that we do not know where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment resides (as mentioned above, Fed Chair Jay Powell alluded to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty surrounding this estimate). Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why not just assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate is declining as long as we see no evidence of price or wage inflation pressure?

If we abandon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional Phillips curve view of inflation, what do we replace it with? I think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional money supply/demand approach provides a firmer foundation for understanding inflation (see here, here and here). In particular, we can expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level to rise as households and firms attempt to dispose of excess nominal wealth balances (as when government debt is issued too rapidly when an economy is near full employment--a situation much like today). Conversely, we can expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level to decline (or inflation to slow down) as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe nominal wealth rises (as in times of crisis). The framework is perfectly consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve, but with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of causality mainly reversed. That is, we can "blame" unexpected swings in inflation/deflation (emanating from deeper forces) for influencing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, and not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way around.








Monday, March 19, 2018

What anchors inflation?

Conventional wisdom is that a central bank can anchor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run rate of inflation to a target of its own choosing. This belief is evident where ever a government has charged its central bank with a "price stability" mandate (commonly interpreted nowadays as keeping a consumer price index growing on average at around 2% per annum over long periods of time).

What exactly is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanism by which a central bank is supposed to control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run rate of inflation (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level)? And is it really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that a central bank can defend its preferred inflation target without any degree of fiscal support?

Asking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions reminds me of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old joke of an economist as someone who sees something work in practice and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n asks whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it might also work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present context one might point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 success that central banks have experienced with inflation-targeting. It works! And remember how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed under Paul Volcker (Chair from 1979-87) slew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s inflation dragon with its Draconian anti-inflation policy? What else do we need to know?

Well, how did Volcker  do it exactly? The conventional view is that Volcker tightened monetary policy sharply by contracting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of growth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base (which paid zero interest at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time). The unexpected shortfall in bank reserves led to a sharp increase in short-term interest rates and a severe recession (1981.2-1982.4). As is typically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in a recession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation fell, a phenomenon commonly attributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in aggregate demand for goods and services as unemployment rises and as incomes fall. 


But what kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation low after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession ended? Why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate continue to decline as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy grew (and as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate fell)?
 
It's hard to argue that inflation expectations were declining. While inflation expectations fell with inflation from 1980-82, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median one-year-ahead inflation forecast from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Michigan survey remained flat at around 3% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of Volcker's tenure. Although we have no direct market measure of long-term inflation expectations for that period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury yield is probably not a bad proxy. And while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year yield does decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1981-82 recession, it remains elevated relative to historical (low inflation) norms and begins to rise in 1983 from just over 10% to 13.5% in 1984.


One could argue, I suppose, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Fed kept inflation in check by raising its policy rate aggressively against signs of rising inflation expectations (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had by this time abandoned targeting monetary aggregates).  Thus, despite a growing economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interest rate policy kept realized inflation in check, even as expected inflation remained elevated. 

Then, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 1984, long-term yields (long-term inflation expectations) began to decline. Shortly after, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate declined as well. Inflation continued to decline modestly. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 while, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy continued to grow (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate continued to decline). Why did inflation remain low and why did inflation expectations decline?

One could argue, I suppose, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggressive action taken by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of 1984 (not to mention cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 even more aggressive actions taken earlier in Volcker's tenure) finally convinced markets that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was committed to keeping inflation low. This had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of keeping short-term inflation expectations low, which motivated wage and price setters to factor in lower cost increases. And it had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of lowering long-term inflation expectations, driving long-bond yields lower (as bondholders require less compensation against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss of purchasing power of money due far in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future). The decline in longer-term inflation expectations c. 1984-85  also evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median 5-10 year forecast of inflation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Michigan survey.


So that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic story. A central bank that credibly promises to snuff out any hint of rising inflation (and inflation expectations) can keep inflation anchored at a preferred long-run target of its choosing. Ironically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term interest rate against inflationary pressure is what keeps nominal interest rates low. Moreover, if a central bank can credibly commit to a long-run inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect is to keep longer-term bond yields low as well. The fact that things didn't work out so smoothly for Volcker early in his regime was because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lost credibility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s and this credibility took time to rebuild.

I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a lot of merit to this view. But I still have a nagging doubt that U.S. fiscal policy had little or anything to do with Volcker's success at keeping inflation low. What exactly am I talking about--didn't Volcker accomplish his goal despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reagan deficits? 

People tend to remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous Reagan tax cut (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economic Recovery Act of 1981). The deficit grew very rapidly soon after because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax cut, but also because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severe recession and also to some extent because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's high interest rate policy (which increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest expense of government debt). But as Justin Fox points out here, people frequently forget about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax increases that came steadily throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reagan administration (and into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Clinton years.)


As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diagram above shows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year growth rate of nominal debt in April 1983 hit a peak of about 22%. The growth rate of debt turned around sharply after that, dropping to 14% in July 1984. After popping briefly to 17.5% in October of 1984, it started to decline, slowly at first, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n more sharply in 1986.

The ups and downs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture probably do not matter as much as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying trends. What matters is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people generally believe fiscal policy to be anchored in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense of keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run rate of nominal debt growth low. (Note: anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r notion of "anchored" fiscal policy corresponds to keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt-to-GDP ratio stable, even though stability of this ratio is consistent with any inflation rate). If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Fed could have lowered inflation permanently without fiscal accommodation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it could have done so with debt continuing to grow indefinitely at (say) 20% per annum. There would have been no reason to reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reagan tax cuts!

So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thought experiment is this: suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political pressure to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reagan deficits was absent. Could Volcker have kept inflation low?

Who knows what would have happened to economic growth. It may have gone up, down, or roughly followed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path it took. Let's take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle ground and assume that growth would have remained unaffected. Let us furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. government is never going to default on its debt. (There is, of course, no reason for why a sovereign government issuing debt constituting claims against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency it issues need ever default. If default does occur, it is a political decision and not an economic one.)

Alright, so now we have nominal debt growing at 20%. Suppose inflation does not change and suppose inflation expectations remain anchored. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will have no reason to raise its short-term interest rate. And bondholders will have no reason to demand higher long-term yields.  But lo, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a free lunch at hand.  The government can simply use its paper to finance its expenditures without resorting to taxes. At best this might hold for a highly depressed economy, but it seems unlikely to hold for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case we are considering (robust economic growth and low average unemployment).
 
Something has to give. But what? If inflation and interest rates don't budge, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public is being asked to hold an ever-increasing quantity of debt at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real (inflation-adjusted) rate of interest. Assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign sector doesn't fully absorb it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasing level of debt must crowd out domestic investment at some point. The private sector will attempt, at this point, to attract funding by offering higher returns on its debt-offerings. How does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real yield on government bonds rise if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate and inflation remain fixed? Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed supposed to increase its policy rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of declining investment (crowding out)?

One thing to keep in mind is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent tax cuts will have made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector wealthier. It seems likely that at some point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will want to spend this wealth. Of course, in aggregate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public cannot dispose of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government bonds it holds--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds can only pass hand-to-hand. But this smells like a classic "hot potato" effect -- people will try to spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth, driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level higher (reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outstanding government debt).

So, suppose that inflation starts to rise (along with expectations of inflation). In response, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Fed increases its policy rate sharply and restates its commitment to keeping inflation anchored. The effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate increase might be to slow economic growth and keep inflation in check for a while. But remember, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority doesn't care in this thought experiment--it just keeps printing debt as rapidly as ever. The inflationary pressure has to return. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Fed raises its policy rate again. And again. And again. And again. This is not going to work.

It is of some interest to note that Volcker himself did not appear to believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could unilaterally keep inflation low. At least, I say this judging by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way he often criticized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reagan administration for its loose fiscal policies. According to Volcker 1982 (see here), huge government deficits were responsible for high interest rates (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's high-interest policy). In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, fiscal policy was responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level pressure that necessitated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's high-interest rate policy.

The clash between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 administration at that time makes for some interesting reading (see also here). In light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent shift in fiscal policy, one wonders whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a similar conflict might be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 works in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 not too-distant future.