Friday, May 8, 2009

Why American banks will not wind up looking like Japanese banks - Part 1

I have to welcome a few readers from Talking Points Memo.  They are reproducing my posts at least to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go to explaining banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis to a policy/politics driven audience.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bronte Capital blog is primarily to explore investment ideas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy/politics wonks at TPM might find my posts a little odd.  [My purpose is largely to make lots of money.]  

Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less I do have things to say which I think are important from both an investment and a policy/politics perspective.

To this end I want to explain why I do not think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American banking system will wind up looking like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese banking system at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of this crisis – and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of that are both in a policy and an investment sense.  

To start with thoguh most American readers have no idea what Japanese banks look like.  So I will repeat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second substantive post on this blog – a post which looked at 77 Bank – a regional bank in Japan.  

Next week I will do a post which explains why American regional banks will not look like 77 Bank at any time in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next twenty five years.  So enjoy a post that is almost a year old.  I have annotated it where appropriate.


77 Bank is a regional bank in Sendai (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital of Miyagi prefecture). The Japanese guys I know think of Sendai as a backwater – a place where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “cool guys” hang out on motorcycles wearing purple clocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365s. Economically it is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rapidly aging backwater where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young (ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than those that hang out on motor cycles wearing purple clocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365s) are moving to Tokyo.

The name 77 Bank harks to tradition. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Meiji restoration cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Emperor gave out numbered bank charters. Traditional regional banks still label cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number. www.77.co.jp and many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r numbered sites belong to banks.

77 Bank has a very large market share (near 50%) in Sendai. The market is more concentrated that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great oligopoly banking markets of Canada, Australia, Sweden etc. It should be profitable – but isn’t.

Here is its balance sheet:


(click for a more detailed view).

Note that it has USD42.6 billion in deposits. This compares to $35.8 billion for Zions Bancorp – as close to an American equivalent as I can find.  [Disclosure - I had been short Zions Bank at various times - but not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great collapse in its local commercial property market.  I lost money.  I thought Zions modestly risky - but it wound up very risky.]

77 only has USD26.4 billion in loans though. If you take out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low margin quasi-government loans it probably has only USD20 billion in loans.

This bank seems to be very good at taking deposits – but can’t seem to lend money.

This is typical in regional Japan. It is also a problem – because when interest rates are (effectively) zero cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of a deposit franchise is also effectively zero.

So – guess what. It sits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re – just sits – with huge yen securities (yields of about 50bps) doing nothing much.

It’s a big bank. It has next to no loan losses because it has no lending.

Here is an income statement:














(click for a more detailed view)

Profits were USD87 million on shareholder equity of 3251 million. You don’t need a calculator – that is a lousy return on equity for a bank without credit losses.

You might think that given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have no profitability and no lending potential cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might be returning cash to shareholders. Obviously you are new to Japan. Profits are 27 yen per share and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividend is 7 (which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y thoughtfully increased from 6).

In a world where banks everywhere are short of capital 77 bank is swimming in it. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph of capital ratios over time:











This bank has an embarrassment of riches – and nothing to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

Welcome to regional Japan.

An American Mirror

The title of this post was “An American Mirror”. And so far I have not mentioned America.

America is a land with little in deposits and considerable lending. There are similar lands – such as Spain, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK, Australia, New Zealand and Iceland.

There are also mirror image lands – 77 is our mirror image.

Macroeconomic investing calls

We live in a world with considerable excess (mostly Asian) savings. Banks with access to borrowers made good margins because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers were in short supply. Savers (or banks with access to savers) were willing to fund aggressive Western lenders on low spreads.

77 Bank has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recipient of those low spreads. It has not been a fun place for shareholders as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sub 3% return on equity attests.

The economics of 77 Bank (and many like it) will change if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world becomes short on savings. There is NO evidence that that is happening now – and so 77 Bank will probably remain a lousy place for shareholders.  

The market produces what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market wants

This is an aside really. We live in a world with an excess of savings. This is equivalent to saying that we live in a world with a shortage of (credit) worthy borrowers. So we started lending to unworthy borrowers – what Charlie Munger described as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “unworthy poor [whoever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might be] and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overstretched rich”. We know how that ended.

Unfortunately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system cannot make worthy borrowers. It can only lend to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m when it can identify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

This Subprime meltdown heralds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 death (for now) of lending to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unworthy. The shortage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worthy however is as acute as ever – and money for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worthy is still very cheap.  [Money for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worthy is now difficult to obtain (at least outside Fannie/Freddie space), but still relatively cheap once obtained.]

The subprime meltdown does not solve 77’s problems.


John


One year later postscript:

The basic call that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global savings glut was not going away was right.  The global glut of savings - which found its way into endless dodgy subprime mortgages and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem loans - still exists.  Chinese people still save to excess.  Americans are saving more.  The fundamental imbalance that drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world financial crisis is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.  It is not obvious how that is fixed.  

Japanese banks however have found that low margins are particularly dangerous - as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is little profitability to offset losses (even small losses).  And Japanese banks are now having losses.

7 comments:

Hurricane said...

John,

Insightful. Thanks for your perspective.

I wonder, what did net interest margins look like in Japan as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bust took hold in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 80s/early 90s? Did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y initially experience cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same type of wide margins currently enjoyed by American banks, or were margins already thin?

As you allude to, Americans are retrenching. It seems to me that we could be looking at a long period of increased savings and reduced borrowings.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend continues, won't American banks be subject to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same shrinking margins that have now long affected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese?

TPC said...

It's intriguing how everyone is so fixated on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking problem here in America and in Japan. I agree with you that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks in Japan are different than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks in America, but that is primarily due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that our consumers are so different.

That's what bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs me most about this whole mess. It's actually a consumer problem, but everyone thinks it's a banking problem. In Japan, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crisis actually only lasted about 18 months. What persisted was consumer weakness and a lack of borrowing. That's what really has dragged Japan's economy down for 20 years.

But here we are bailing out bankers and trying fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer continues to struggle. Are our consumers different from Japans? Yes, we are entering this crisis with far less savings. Can we continue to borrow in perpetuity? No.

Anonymous said...

"77 Bank is a regional bank in Sendai (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital of Miyagi prefecture). The Japanese guys I know think of Sendai as a backwater – a place where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “cool guys” hang out on motorcycles wearing purple clocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365s. Economically it is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rapidly aging backwater where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young (ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than those that hang out on motor cycles wearing purple clocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365s) are moving to Tokyo."

The guys you know can't be connected with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electronics industry, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advanced technology end of which is gravitating to Sendai, due to cheap land and housing, an urban lifestyle (culture, not agriculture) and a plentiful supply of graduates from one of Japan's leading universities - Tohoku University.

The general point is a good one, though, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electronics industry won't be financing R&D investment through Bank 77.

John Hempton said...

Actually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese guys I got that from ARE in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electronics industry (Kyoto - which I guess is Japanese Silicon Valley).

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just saw Sendai as a cheap place to get things done and most importantly at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of a bullet train line and hence having great transport.

J

Anonymous said...

John, isn't it true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recapitalization of american banks (BAC and WFC as example)is currently being driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very low (essentially 0) short term interest rates. We now have a steep yield curve and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore margins are gross and expanding. If this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n how can it be that a very low interest rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit franchise is worth less....shouldn't it be worth more if I can grow deposits are essentially '0' rates.

2nldy, with respect to 77 bank. could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y not improve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir earnings by investing in higher rate investment vehicles globally with a currency hedge to take advantage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir very low fuding/deposit costs?

Thanks

dan said...

I have a couple of questions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings glut.....



Doesn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deleveraging that is going on in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings glut less of an issue?



The deleveraging means less credit to buy assets, right? Less credit to buy goods and services too.



Wasn't it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings glut on top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leverage that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems?



And with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decrease in asset prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to borrow against those assets is diminished, making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings glut less of a problem, no?



Thanks,



Dan

mj said...

1. Quote "And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just saw Sendai as a cheap place to get things done and most importantly at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of a bullet train line and hence having great transport."

Years ago, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extended bullet train line put Sendai mid-way on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 super express line heading north.

2. Sendai is said to attract an above average non-Japanese population compared to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Japan urban centers.

3. Non-confirmed information is that 77 Bank has a link with Bank of America and personal finances are easily managed between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two banks.

Thank you.

General disclaimer

The content contained in this blog represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opinions of Mr. Hempton. You should assume Mr. Hempton and his affiliates have positions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities discussed in this blog, and such beneficial ownership can create a conflict of interest regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objectivity of this blog. Statements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog are not guarantees of future performance and are subject to certain risks, uncertainties and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors. Certain information in this blog concerning economic trends and performance is based on or derived from information provided by third-party sources. Mr. Hempton does not guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy of such information and has not independently verified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy or completeness of such information or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions on which such information is based. Such information may change after it is posted and Mr. Hempton is not obligated to, and may not, update it. The commentary in this blog in no way constitutes a solicitation of business, an offer of a security or a solicitation to purchase a security, or investment advice. In fact, it should not be relied upon in making investment decisions, ever. It is intended solely for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entertainment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reader, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author. In particular this blog is not directed for investment purposes at US Persons.