Thursday, January 27, 2011

Fred got laid off: it's on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreclosure list now

A gem from Jim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Realtor.





PS.  Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title is not original - it was purloined from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments.

Monday, January 24, 2011

What to do with Fannie and Freddie

There are a bunch of ideologues out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re with solutions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fannie and Freddie situation.  They argue that government intervention has to end and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n propose a system with a permanent role for government.  It is not just nonsensical - it is usually in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest of some large financial institution.  All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want is Frannie out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business.  They like government subsidies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir business.

Anyway I have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free market solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fannie and Freddie situation - and - I hate to say it - it is dead obvious.

Answer:  raise Frannie’s pricing.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nobody doing conforming mortgages except Fannie and Freddie.  Indeed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is almost nobody doing mortgages of any kind except Fannie and Freddie.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free market wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can have it.  (They just don't want it at this sort of interest rate spread - and I don't blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.)

All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government need to do is tell Frannie to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price a little each quarter.  Currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y charge 20-25bps for guaranteeing mortgages.  (The free market won’t take credit risk at that price.)  So it is entirely open to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FHFA (and hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury) to tell Fannie and Freddie to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices by 5bps.  The government will get paid better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are taking (and what free market ideologue will disagree with that) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector can compete if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to.

I doubt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free market will.  But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n in a quarter or two Frannie can raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pricing by anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 5 bps.  And a quarter or two later Frannie can raise by anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 5bps.

At some stage you will get to a level where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector chooses to compete.  Frannie should not set its price competitively though.  In anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r quarter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 5bps.  And in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r quarter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should raise again.

Over time Frannie will become non-competitive.  It will shrink simply because bankers and mortgage brokers do not bring it business.  And so Frannie is put into market chosen run-off and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business is effectively privatized.

You can do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing with Frannie's portfolio - you could ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir internal revenue exectations on any mortgage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y buy by 5bps.  They might buy less - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may not.  Don’t limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio: raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profitability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio.  When anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r quarter elapses raise spreads by anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 5bps.  Eventually of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector won’t bring Frannie business - and so Frannie will shrink.

If you want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to keep supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing market (an object of policy it seems) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you just slow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of price increase down.  Do 5bps per half racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than 5bps per quarter - or even 8bps per year for a slow exit.

Over time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government will make a full exit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage business.  Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxpayers recover as much money from Frannie as possible.

If you look at my long series on Fannie and Freddie and compare my model predictions to current results you will notice that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit losses are lower than my projections.  The revenue however is much lower than my projections.  The lower projected revenue has been a government choice: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Government has been forcing Frannie to charge lower spreads to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing market.

This is so obvious it is painful: if you want to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsidy remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsidy.  If you want to do it slow do it slow.

So why can’t anyone see it?

Every proposal for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to get out of Fannie and Freddie is in reality a proposal for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to get out of only a bit of Fannie and Freddie.

For example: if you are a business that likes managing interest rate risk you want Fannie and Freddie out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate risk management business but you want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to stay in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit risk management business.  You would prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks that you don’t want.  And moreover you would prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y took it at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest possible price.

The worst proposal out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re (much worse than doing nothing) comes from Phil Swagel and Don Marron.  They propose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government exit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate risk management business (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only business at Frannie that never lost money) and allow ten or so new competitive companies with government guarantees to compete with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to sell government guarantee of credit risk.  That means that credit risk (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk that blew up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system) will be priced as close as possible to zero with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government wearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside.  I can't see that Swagel and Marron learnt anything from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.

But Swagel and Marron are an extreme variant of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical proposal.  Everyone’s proposal involves getting Frannie out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir business whilst leaving subsidies (preferably increasing subsidies) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value chain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don’t compete in.  Every proposal is thus about maximizing profits of some financial institution whilst sticking those risks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't want to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government.

Are you surprised?



John

Disclaimer:  Every proposal out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is conficted.  I am too.  I own defaulted preference shares in Frannie on my own behalf and on behalf of my clients.  A proposal that allows Frannie to maximize revenue on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way to oblivion is in my interests.  But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I only get paid if taxpayers get back 100c in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar plus penalty interest and fees.  And from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perspective of a US taxpayer it is hard to see what is wrong with that.  You exit Fannie and Freddie and it does not wind up costing anything.

Thursday, January 13, 2011

Skepticism and wealthy investors

I know a rich bloke who is usually pretty switched on who is a private investor in Black Light Power.

That is - at least to my eyes - a very strange thing to invest in. Firstly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company seems to have identified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mysterious “Dark Matter” in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe. Moreover this provides a miraculous source of power (through machines that are small enough to be used as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power source for a car). Finally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y claim to have demonstrated this motor almost two years ago.

I should quote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir web page executive summary:
• BlackLight Power, Inc. is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inventor of a commercially competitive, nonpolluting new primary source of energy that forms a prior undiscovered form of hydrogen called “hydrino” which is very likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 identity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dark matter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe.
• Proprietary electrochemical reactants or solid fuels undergo reaction to cause hydrogen to form hydrino with energy released as electricity or heat, respectively. The net energy released from this "BlackLight Process" may be two hundred times that of combustion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hydrogen fuel with power densities and performance comparable to those of batteries and conventional central power plants, respectively.
• Water can be used as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stored hydrogen, generated on demand by electrolysis using less than 1% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electrical output. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elimination of fuel and fuel infrastructure costs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operational cost of BlackLightPower generators is likely to be very inexpensive. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process does not give rise to pollution, green-house gases, or radiation as conventional systems do.
• The Company has developed three systems for producing electricity powered by forming hydrinos: one electrochemical and two cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmal systems. A CIHT (Catalyst Induced Hydrino Transition) cell generates electricity directly from hydrogen. But, unlike a conventional hydrogen fuel cell, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost is forecast at $25 per kW compared to thousands per kW for a fuel cell.  This is in part due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIHT cell’s electrical energy released per hydrogen being over 200 times greater, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIHT materials being inexpensive.  Moreover, fuel cells can’t use water as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of hydrogen, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir product is water. For CIHT, no fuel infrastructure is required to provide on-site power allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIHT cell to be autonomous.
• BlackLight Power is focused on advancing CIHT technology to produce power to ultimately sell directly to consumers under power purchase agreements. Rapid dissemination at nominal historic cost is expected by deploying many autonomous distributed units that circumvent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge barriers of entry into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power markets such as developing and building massive billion-dollar power plants requiring enormous cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmally-driven mechanical generators with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir associated power distribution infrastructure. This is especially advantageous in emerging markets.
This sounds to me like arrant nonsense. But hey - my friend has invested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and when I express skepticism he tells me he will rub it in when he is a BLP billionaire.

Moreover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board of Blacklight Power look clever enough (even if I have not bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365red to check cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir CVs).

Besides, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company claims to have demonstrated a 50 kilowatt “hydrino engine” as early as 29 May 2008.

If this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it would be fairly easy to demonstrate now - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would easily be able to sell a 5 percent interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company for $1 billion plus. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would hardly need to be door-knocking merely middling rich investors.

Wikipedia has some detail on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Blacklight Power controversy. (Even that relatively small Wikipedia article is subject to over 1000 edits which suggests promoters and skeptics at war.)

I will side with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 skeptics on this one - and if it were a listed company I would short it.

I am not sure that Blacklight will ever solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s problems.

I can't drawn any conclusions on this one not found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various Wikipedia edits -  in my (possibly incorrect) view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have demonstrated something somewhat less valuable: if you market arrant nonsense with wild-get-rich-quick claims to sophisticated investors enough of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m will give you enough money to make it worthwhile.

I guess we knew that already.


John

PS:  I wonder if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 converse marketing result is true:  If you market modest truths you will be thought of as smart but possibly boring and shown cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door.  Comments on that would be nice.

PPS:  Wikipedia suggests - without citation - that Blacklight has raised $70 million.  Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-loving investors I was moaning about in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last post.

Finally - if you want a stronger view than mine go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 website of Professor Park (Physics, Maryland). Search for Mills (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CEO).  You will get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea.

Wednesday, January 12, 2011

Swashbuckling versus risk: a comment on marketing small hedge funds

Laurence Fletcher wrote a piece in Reuters about how some hedge funds are losing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sex appeal. Only a minority of rich clients want a swashbuckling fund - one that has high returns (and maybe higher risk) and takes high profile bets (such as Paulson’s bet against subprime AAA securities or even more famously - Soros’s bet against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pound).

To some extent he is right. For example (and I could choose many examples) Dan Loeb at Third Point is getting older. Third Point may be named after a surf break - but Dan is surfing less than he used to. He is not getting fat but he is no longer Mr Pink - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 doyen of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yahoo chat boards and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 man with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 encyclopaedic knowledge of small cap stock promotes and frauds and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scumbags behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Moreover Third Point now occupies two levels of a Manhattan skyscraper - he has staff and responsibilities and guess what - 30-40 percent returns in 2010. [I am not sure that Dan ever admitted to being Mr Pink. He has however admitted to sharing many of Mr Pink's opinions.]

Most of Third Point’s clients don’t want Dan to be Mr Pink or even associated with someone like that. They want him to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suited well-staffed machine that Third Point has become. One thing I did not comment on in my review of The Ackman-MBIA book is how potential clients of Bill Ackman’s thought his obsession with MBIA was a negative. Some would invest provided Ackman actually dropped his obsession. I am not sure whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r David Einhorn has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same trouble - but David Einhorn has a knack I wish I could emulate - he can say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most contentious things and seem reasonable and moderate when he says it. (I think that is partially because he looks so preternaturally young.)

Laurence Fletcher is also right about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of marketing a new hedge fund. The institutions are very powerful. On our trip to America (to market Bronte) we met lots of people who would be very useful clients if we wanted to increase our fund size from 750 million to 3 billion. We met very few people who would invest in a new fund.

And this is a real problem if you have a strategy which is low risk (meaning negligible chance of true blow-up) but which does not scale well above a few hundred million under management. In that case you can’t get to $500 million - and if you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re you don’t want to grow - making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutions and funds-of-funds doubly useless.

If Laurence Fletcher is right - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a bunch of clients who are willing to bet on a swashbuckling fund cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not looking very hard. I have met more than a few bright ambitious and swashbuckling types. Recently for instance Kerrisdale Capital (two guys below 30 sitting in some dingy office in NYC) put out a detailed report on China Education Alliance (NYSE:CEU) - a Chinese for-profit education company listed in America. This included hiring private investigators in China to investigate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir activities and produce videos (posted on YouTube) which supported cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company was (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir suggestion) a complete fraud. It had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right effect too - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock has more-than-halved since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kerrisdale Capital research and I am sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very few (adventurous) clients Kerrisdale had did pretty well out of that one. Kerrisdale’s actions are every bit as swashbuckling as Mr Pink.

Now if Kerrisdale wants to scale cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir business beyond a few hundred million under management cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have - by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business - to become a little less out-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. They may have to turn into Dan Loeb. (If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y still get over 30 percent returns as Third Point did last year I am sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clients won’t complain too much.)

Felix Salmon’s comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Laurence Fletcher piece misses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of startup funds. Felix wonders why - if people want higher returns - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don’t just lever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves into hedge funds (and implicitly he thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high returns of some hedge funds of yore came from putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital entirely at risk). This assumes (falsely) that risk-return is a continuum. Putting 10 percent of your capital into put options over China Education Alliance and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n publishing your analysis is not a deadly strategy - you could lose 10 percent pretty rapidly or make 30 percent or much more - and given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 research on CEU was so convincing it was likely to be extraordinarily profitable. I don’t know Kerrisdale’s returns (I have never asked) but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y got 35 percent doing that sort of thing during 2010 I wouldn’t describe it as “risky” but I would describe it as “swashbuckling”. I would also note that it is impossible to scale beyond even relatively small size (100 million would be a limit for that sort of investment strategy). Sure you might get 35 percent by leveraging into a bunch of 12 percent return hedge fund strategies as Felix suggests - but my guess is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk would be considerably higher.

At Bronte cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are parts of our strategy that scale more or less forever. (We could manage billions.) And parts of our strategy (incidentally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parts on which we are doing well) probably top-out at a few hundred million. Its cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same problem faced by a bunch of smaller funds (many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 managers of which are readers of my blog).

I don’t know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential clients that Laurence Fletcher was talking to. I wish I did (and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would contact me I would be thrilled). If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want unconventional funds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not going to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in gleaming offices lined with modern art in NYC. They will find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in some dingy little office or outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York/London financial centers altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are going to have to do a little work because ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are going to have to fall into Felix Salmon’s mistake and implicitly confuse high returns with high risk (by asking why not just lever into conventional hedge funds). There are high-return strategies you can employ when small which are not very high risk. The strategies however are often difficult to scale and potential clients have to work out whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y make sense and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should commit capital.

One reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutions don't invest in small funds is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 due diligence for a small fund is as hard (or harder) than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 due diligence for a large fund.  That is - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adventurous client's burden.


John

PS. It's just not good enough to just buy small hedge funds. When you don’t understand eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (a) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 custody or (b) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy don’t do it - ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise you are going to wind up investing in an Astarra or a New World Capital Management. Of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first requirement - custody - is by far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund has genuine third parties holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets and doing asset valuation at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns are real. Once you have assessed custody - and only after you have assessed custody - do you make your decision on strategy.

PPS. This is not a recommendation for Kerrisdale. The only thing I know about Kerrisdale is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did on CEU. I met cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Smart, young, ambitious and more than a little out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. Potential clients will have to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work I described in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last paragraph - I did not do it for you.

PPPS. Of course potential clients should make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same assessment of Bronte too. 

Tuesday, January 11, 2011

Some Logitech feedback and China macro

Thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment - email and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Logitech post.

The first comment (made fairly consistently) is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core assumption (peripherals are dying) is wrong.  My response: cables are not dead eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.  My laptop is still connected to my kindle (for charging) via a USB Micro.  So what - I now have a box full of cables in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attic and anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one at work.  I can't imagine myself buying anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one for a while.

You can buy a USB Micro cable (buy it now) on Ebay for USD1.50.  A USB Cable at Radioshack is $9.95.  Selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for 6 times cost is very fat margin - it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 raison d'etre of Radioshack - a place you went when you needed a cable now.  Lots of stores.  One close to you.  Even small declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cables changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics of Radioshack.

In five years time we will need mice like we need USB cables.  (Irregularly - and you will already have a drawer full of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critters.)  The decline of Radioshack will be mirrored in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peripheral makers unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can find something else to do.

The second set of comments - more concerning from a short's perspective - is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are finding something else to do.  The best stories are about music - people selling high end speakers to go with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir computer.  Some of this stuff is pretty groovy.  Logitech make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (hands down) best ear-buds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world: Ultimate Ears.  That is never going to be a mega-hit product because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are not many people who are up to getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ears cast by an audiologist for form-fitting (screw in) ear-buds at $1000 a pair.  But top-end products like that allow you to develop technology for a mass market.

My guess is that memory on mobile devices (especially phones) gets cheaper and more plentiful we will use phones at much higher sound-quality than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 iPods of yore.  Improved sound quality will drive demand for higher-end headphones.  Maybe not Ultimate Ears - but at least a product that sells for more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a hundred dollars.

I was surprised how few people commented on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese macro angle.  To me that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important observation.


John

Monday, January 10, 2011

Logitech and a divergence into days payable outstanding, Dell, Apple, and macroeconomic conditions in China

Stableboy Selections (a blog I should read more often) provides us with a fairly simple case for shorting Logitech.  After joking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir domicile (Apples Switzerland) he points out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obvious - laptops are replacing desktops - pads and phones are replacing both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  Logitech sells peripherals.  The new technology (along with things like Google speak-to-search) will reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for peripherals.  Peripheral sales should fall year-in-year-out - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have done so at Logitech.

Eventually this suggests Logitech will look like Radio Shack - a company that got rich selling cables for your computer and TV and eventually shrunk into (near) oblivion.  The first of two bottoms (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock at least) was marked by The Onion doing a mock interview where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CEO could not figure out why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were still in business.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desktop is doomed so are its peripherals - and along with my absurd collection of cables (firewire anyone) I now have a collection of mice, keyboards, video-cams and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like.  My shop is my attic.

Given Logitech trades at a trailing PE of 22 it looks like an attractive valuation-business obsolescence short.

Alas if this business were as easy as ripping off ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people’s ideas we would all be rich.  So I went to work reading Logitech’s accounts.  There are some upsides - first and foremost is Google TV (“cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important product launch in our history”).  I am not sure Google TV is getting much traction (but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a really complex remote control to sell and even that will become anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Android app).  More notably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had a really good quarter - enough of a good quarter that it spelled "turnaround".  Just as The Onion marked a bottom in Radioshack I was worried that Stableboy would mark a (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365?) bottom in Logitech.

I just could not work out why peripherals would have a good quarter.  And if it was a good quarter I could not figure any reason why sales should start motoring upward.  The trend towards lower peripherals sales plain - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company's contrary prediction is strange.  However cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company does predict turnaround.

My first reaction was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company was channel-stuffing.  (Increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speed at which you deliver to just-in-time retail can produce sharply rising sales at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of annoying your customers and sharply falling sales next quarter.)  Channel-stuffing would have been a great short cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis (and Stableboy hints at it) but it does not look supported by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.  Days receivable rose - but only in proportion to sales.   (They rose from $260 to $305 million - both 47 days.)

Inventory turns dropped (why I do not understand).  But what really jumped out at me was that payables rose to 90 days from 71 days.  This company was not paying its suppliers.  Ninety days outstanding almost destroyed David's Holdings (as per my last blog post).  Its a pretty big tell - or so it seems to someone who is used to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 35 days of retailers.

But alas 90 days is not so startling.  Apple is at 80 days at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of year (and has been higher).  Dell is at 81.  And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disease is widespread - for instance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese optical companies (Canon, Nikon) are at 80-90 days.

Dell is particularly instructive.  The company collects its cash in advance from customers and runs on negative working capital.  The business has always been funded by borrowing from suppliers.  Its just that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scale of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan has increased with monotonous regularity.  Days payable outstanding was 56.1 days a decade ago - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n 66.9, 69.4, 71.3, 73.4, 74.8, 77.1, 80.1, 71.8 and 81.2 days.  Dell just screws its suppliers a little bit more every year.  It shows more cash generation than is real.  It makes itself look better than it actually is.

Dell however is a declining business.  Apple which is clearly not declining does it too. 

Ultimately this is bad business practice.  It stresses suppliers - it costs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m money chasing you up.  It builds distrust.  Yet Apple does it - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason is obvious.  Because it can.  Apple has power and it is not afraid to (ab)use that power.

By contrast Cisco (a company which tries to keep its supply chain sweet after an infamous supply chain stuff up)  is under 20 days.

Macroeconomic conditions in China

This leads me to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real point of this post.  The macroeconomic conditions in China are changing dramatically.  Labor shortages are a serious problem.  We are beginning to see press stories about difficulties in getting things produced and companies bringing production back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA.  What this presages is a change in power between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Western giants and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Chinese manufacturers.  Apple behaves badly because it can - but that power probably does not exist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run for Dell or Logitech and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loans that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se companies have taken from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir suppliers (loans that are a meaningful part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash balance in some cases) are going to have to be repaid.

It is logical when you think about it.  Inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is 1 percent plus or minus 2 percent.  Its probably over 10 percent in China.  Slow payment thus benefits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Americans relatively little but costs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese counterpart a lot.  Chinese inflation and labor shortages should cause supply chains to speed up.

Cisco, Samsung and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r companies that have kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply chain sweet should be fine.  Apple should be fine too - its bills to suppliers are trivial compared to cash balances or profits.

But hey - we did short some Logitech.  It really is not so good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  90 days really is a problem - even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't know it yet.  Their business practice stinks and it will come back and bite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  And it will bite many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r companies too.




John

(All days payable numbers sourced from Factset.)

Tuesday, January 4, 2011

How dope smokers with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 munchies at 2AM almost destroyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number three wholesale grocery distributor in Australia

I have a post coming about days payable outstanding (DPO) in by various mega-corporation - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uses and abuses of corporate power.  However before that I have to tell a story - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details of which have probably been embellished in my memory - but which mixes high finance with marijuana, chocolate biscuits and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 munchies.  It all happened twenty years ago - so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story has had time to embellish.

Anyway you need a bit of background.

There are two dominant grocery market chains in Australia - Woolworths and Coles.  The latter is now owned by Wesfarmers.  These chains have enormous market power - far more than say Wal-Mart in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concentration here is so high.

These chains own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own distribution businesses.

When I first started investing seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a third-player distributor in most states of Australia.  The third player in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest state (New South Wales) was David’s Holdings - owned by John David.  I met John David once - he was a very nice man.  He was also ambitious.  He wanted to consolidate all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number three players - something that was probably necessary if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third player was to survive.

So David raised some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary capital by listing his company.  He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one-by-one purchased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wholesalers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r states.

But he did not raise enough money by simply listing.  He started to raise money by playing around with payment terms.  After all a wholesaler turns over an enormous amount of merchandise on margins that are below 2 percent.  If a wholesaler is vehement about collecting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers rapidly (30 days or less) and starts paying its suppliers slowly (60 days or more) it can generate a lot of cash - a free loan if you will from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suppliers.

And that is what John David did.  Payments to suppliers became increasingly tardy - and DPO edged towards 80 days.  (By contrast well Wal-Mart DPO is 35.7, Tesco is at 34.3, Wesfarmers is at 35.7 and Woolworths is at 30.8).  Suppliers might not like it - but it generated Davids a large cheap float - and kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third-force in wholesaling alive.

Woolworths however kept growing and kept destroying mom-and-pop corner grocery stores.  It was awfully difficult staying open as an independent against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large chains.  And every time one of those stores closed Davids lost volume.  And when it lost volume it lost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 float associated with that volume.  Negative working capital employed in a business is wonderful until your business shrinks.

David’s - which had levered itself up for its acquisition spree - dealt with this cash drain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way it could - which was to allow payment terms to blow out even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.  Now Davids was operating above 100 DPO.

Woolworths however smelt blood.  It started using its wholesale operations to supply third parties - mom and pop stores, shops at gas stations and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like.  These shops were reluctant to go to Woolworths because - well frankly - Woolworths was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enemy.  But some left and David’s had to increase its DPO even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Now enter Arnotts.  Arnotts is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant biscuit maker in Australia.  It is now owned by Campbell’s soup and is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir best assets.  Arnotts however have a biscuit which figures above all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Australian psyche - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Tim Tam.  The Tim Tam is a desperately rich biscuit - beloved by teenagers and twenty-somethings and an iconic part of getting fat in Australia.

They are sold by gas stations (open all night) at ridiculous markups - a couple of dollars a pack being a common mark-up.  And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only person that buys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at 2am is someone who has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 munchies.  (Irrational hunger - known colloquially as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 munchies - is a side-effect of smoking marijuana.)  And Tim-Tam’s at 2am are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mainstay of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (overpriced) grocery shop attached to an all-night gas station.  They are an important product.

And Arnotts, sick of David’s tardy payments, supplied David’s with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir entire product range except Tim-Tams.

This annoyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gas stations who would put signs up on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vacant area where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Tim-Tams should be - saying “supplier out of stock”.  This convinced some gas stations to shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir supplier to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enemy - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dreaded Woolworths.  At least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could get Tim-Tams.

This drove David’s almost bankrupt.  The stock plummeted (it traded as low as 40c).  Eventually it sold itself in distress to a South African group (Metcash) who injected enough capital to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DPO problem.

And so in my memory we almost lost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third biggest grocery wholesaler in Australia because dope-addled kids with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 munchies could not buy chocolate biscuits.

And I learnt to watch DPO as an important indicator of corporate health.

Till next time.



John

Monday, January 3, 2011

The party is not over in Australia

Mike Shedlock has declared cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 party to be over in Australia for about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fifth time.

He is dead right that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Australian economy is a party and that it will end.

He is wrong that it is over now.  The property market is more illiquid than usual.  It has got illiquid a few times (and essentially flat) and every time it has I have thought that we were in Wile-E-Coyote country.  (You know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Coyote has run off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cliff - but he has not looked down - and only when he looks he starts to fall.)  It just never fell.

The beaches are crowded and people are still buying lots of $6 ice-cream cones.  You still meet plenty of people who are purchasing houses for more than can afford whilst driving his-and-hers BMWs.

I have thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 party was going to end for a while.  (Like Mike Shedlock I am wanting to run fast from this bubble.)  But early is wrong.

I have done very nicely with my offshore money.  I have managed to keep up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Australian dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n some.  For that I am thankful.  It would have course been easier to just buy Aussie bonds.

Oh well...

General disclaimer

The content contained in this blog represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opinions of Mr. Hempton. You should assume Mr. Hempton and his affiliates have positions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities discussed in this blog, and such beneficial ownership can create a conflict of interest regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objectivity of this blog. Statements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog are not guarantees of future performance and are subject to certain risks, uncertainties and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors. Certain information in this blog concerning economic trends and performance is based on or derived from information provided by third-party sources. Mr. Hempton does not guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy of such information and has not independently verified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy or completeness of such information or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions on which such information is based. Such information may change after it is posted and Mr. Hempton is not obligated to, and may not, update it. The commentary in this blog in no way constitutes a solicitation of business, an offer of a security or a solicitation to purchase a security, or investment advice. In fact, it should not be relied upon in making investment decisions, ever. It is intended solely for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entertainment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reader, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author. In particular this blog is not directed for investment purposes at US Persons.