Sunday, May 29, 2011

Letter to a client

Mike*, our foundation client and a dear friend, sent us a really bearish broker note as if John Hempton - a shortseller by inclination - needed to get more bearish. He was adjusting his portfolio accordingly. We won't be.

Here - with a few corrections and expansions - is my reply:

Dear Mike 
The bear case always sounds intellectually more convincing than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bull case. And it is in this broker note too. Intellectual sounding and convincing. 
But America is still an amazingly innovative country, humans are ingenious and most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imbalances will sort cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves out. Big cap equities are cheap relative to almost all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets (especially relative to small cap equities, cash and bonds and to many assets such as commercial property that require leverage). Cash yields almost minus 3 percent after inflation and less post tax. Bonds are scary as hell and yield minus 1% after tax and inflation. 
Big though difficult-to-run companies are at low teens multiples.  Great franchises are at mid-teens multiples.  Tesco (UK) which is a truly great franchise - is at a 14 PE ratio. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Pound is historically cheap. WalMart and Target - both slightly less good franchises - are at 12 times. The difficult parts of Silicon Valley (eg HP) are well under 10 times PE ratios (and we feel no need to own that one). The less difficult parts of Silicon Valley (Google for instance) are at a high teens PE ratio once you take out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess cash. We own that. 
Own equities.  Don't kid yourself.  Mega-cap equities are generationally cheap compared to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets - and certainly compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash/bond/levered asset complex. 
Just don't be blind about it. The places that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been high returns (Asia, small caps, smaller resource companies) are riddled with fraud. Twenty five years of deregulation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high levels of innovation mean we have high and rising levels of stock fraud. Fortunately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is much less fraud risk in mega-caps. 
Don't own Australia or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 iron-ore-coal-steel complex. It has run too far and has been too easy to make money. Too many stupid/aggressive/greedy people are doing too much expansion. Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people are stupid - but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have made much more money than you or me so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must be right!
I can find dozens of reasons to be bearish - but I look at it dispassionately and I am bullish on big caps, and bullish on America. The problems will sort cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves out and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American exceptionalism (decent institutions, free enough markets and a willingness to take risks) will work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir magic again. 
Anything that takes you out of real assets (businesses and property that generate real cash flow) and puts you into nominal assets is - with a ten year time-frame - a bad idea. (And why is your personal account any shorter dated than that?) 
Just don't get greedy by buying things you do not understand: you will be ripped off. The underlying fraud level is as high as I have ever seen it.
Oh, and we are also bullish on France and Germany. Old Europe has manufacturing and production power of enormous levels. (Remember what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y produced to fight wars? Their productive capacity is very high and Americans have forgotten that. They do engineering as well as anybody. And Germany no longer has a restrictive monetary policy to crush its consumer market.) 
Also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 French are in that lovely position of having convinced newly rich Asians that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arbiters of good taste. There are few higher ROE businesses. France has played Asia better than America.
We can see plenty of reasons to be bearish - but just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 frauds makes our portfolio short enough. Indeed we are plenty short and likely to remain so until I can't find frauds with ease.
Beyond that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a lot of pessimism around. It has got to be time to be bullish. We certainly do not desire being 125 percent net long or hyper-aggressive like that - but we will take steps to become incrementally longer. We are if anything too short.



J


*Mike is not his real name.

PS. I want to stress again that my cheap mega-cap equities are relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things a rich guy might own - such as small cap equities, bonds, cash, commercial property or gold. There are ways cash could be a better investment - hard deflation. Long bonds are probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best investment in that environment. I do not see that happening (though I did think it a possibility 18 months ago). Equities were generationally cheap in absolute terms March 2009. I was buying but nowhere near enough - and indeed we carried some losing shorts through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second six months of 2009.

26 comments:

Ross Thompson said...

Hi John,

I have discussed how equities may potentially provide better after tax real returns than cash and bonds on my blog. Please see:
http://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365fallibleinvestor.com/

Michael R said...

"The problems will sort cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves out and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American exceptionalism (decent institutions, free enough markets and a willingness to take risks) will work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir magic again."

I disappointed, John, to see you addressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macro political economy with *exactly* cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of homespun sententia that you would deem risible if applied to some skanky small-cap reverse merger du jour.

Reading your letter to your client, literally dozens of objections spring to mind, but I'll limit myself here to just two of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most salient.

First of which, you write: "Cash yields almost minus 3 percent after inflation and less post tax. Bonds are scary as hell and yield minus 1% after tax and inflation. Big though difficult-to-run companies are at low teens multiples."

If you focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrow problem of how to optimally allocate a portfolio of assets to maximize returns, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, yes, you're probably right. In a hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical (and unfortunately not entirely implausible) environment where real yield on cash is -6%, real yield on bonds is -3%, and real yield on big-cap blue-chip retailers is 0%, you could look at your call, pat yourself on your portfolio-management back, and give yourself a good "Attaboy! Job well done."

The aviation safety industry calls this "controlled flight into terrain". Pilots get so narrowly absorbed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 professional and technical details of being pilots, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't notice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 looming mountain until too late, if ever.

Just as an example, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wider social, political and economic implications if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trillions of dollars of defined-benefit pension obligations floating around no longer had any credible path to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 8% AAA returns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y require for viability?

Which brings me to point two (and if you're clever and thoughtful, you'll grasp cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 segue).

You write: "Twenty five years of deregulation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high levels of innovation mean we have high and rising levels of stock fraud."

Yes, deregulation and innovation. These were undertaken on basis of falsifiable claims derived from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical arguments put forward by known actors. Claims such as, for instance, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market could allocate capital and manage risk more effectively than regulators, that economic growth would increase with regulation, etc.

These claims failed spectacularly. Only luck, and some creative (unsanctioned, unauthorized, and quite possibly illegal) last-ditch back-room shuffling about of 9-figure piles of cash and guarantees prevented a complete collapse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire global financial system.

The S&P 500 has now clawed its way back to where it was 12 years ago.

And what was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of such clear, monumental, and irrefutable failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims originally made in support of deregulation?

Three things mostly: 1) The exact people responsible for making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original, now failed claims have been given greater power and authority; 2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical underpinnings backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims have been studiously unexamined in light of new evidence; 3) all attempts to incorporate into policy and regulation safeguards against recurrence, all have been efficiently extinguished.

Economists call this "regulatory capture". This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of all regulatory capture, unprecedented on a real or nominal basis in human history.

Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than vague sententia ("decent institutions, free enough markets and a willingness to take risks"), we are given no basis whatsoever for belief that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 darkest nightmares of September 2008 won't return for real next time, and soon.

We are all clapping as hard as we can, "we believe in free markets, we believe in free markets" hoping and fully expecting to revive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fairy.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intellectual balance sheet to support such a belief. And nobody wants to talk about that.

Michael R said...

And in that context, I think it's racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reckless to be calling anything "generationally cheap". That presumes a level of intragenerational certainty unsupported in evidence.

John Hempton said...

I knew people would be bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365red by this. But I look at American corporations - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y make stuff, do stuff, earn money. Demand in US is hardly at a cyclical peak - and retailers are 12 times earnings.

That is an 8 percent yield and my guess is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield is going up.

Also it is inflation protected to some degree.

By contrast bonds have a 2 percent yield.

This is generational difference.

If you are a rich guy (and most my clients are fairly wealthy) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue is that you have to to own something.

If it is cash or mainstream American equities - that is easy.

J

John Hempton said...

Michael

All fair comment. We were sent a benchmark bearish piece. It felt wrong.

Would I racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r own equities than bonds?

That is easy. Megacap equities. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m look like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are in business making money.

So would I racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r be short or long as a rule?

Answer Long.

Do I think we can do better - you bet. You know our position - it is long megacaps, short small cap frauds. Done global.

We think that makes sense.

John Hempton said...

Michael R - send me an email.

J

Anonymous said...

I'm a little surprised that:

1. You believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GBP will not continue to decline. Britain is a mess, and I don't understand what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have left to export.

2. You seem to believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governments will continue to control interest rates and be able to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m down. I would be willing to bet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contrary--and at that point, equities might not look so appealing.

Having said that, your main point--that large cap is undervalued with respect to small caps and bonds--seems sound enough (indeed, it seems obvious). Private equity is really distorting valuations at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment. It's bizarre that so few peope seem to be aware of this--I haven't read a single story in Bloomberg, FT, Economist, or WSJ that really analyses this.

Anonymous said...

American exceptionalism again? Come on, surely you don't
subscribe to that BS. A few centuries ago I subscribed to Greek exceptionalism and look where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are....

Brooks said...

John, You made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment/blog entry ~6 months ago (give or take...) that it wasn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right time to be bearish on Australia....

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past month, WestPac and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks down ~10-15%.....

Is now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time?

Brooks, American in West OZ

John Hempton said...

Yeah I do subscribe to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that America was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first places to get a decent democracy going and to get decent institutions and to let it run.

Decent institutions are part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a sustained political effort to make some American institutions dysfunctional. (Politicizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 congressional budget office was one - surely politicizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic numbers is bad news...)

Also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems to have been a lapse in your judgement (I am not an American) as to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate function of state/police.

The things that made America great are being diluted.

I for instance have no opinion about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legality of this demonstration

http://www.youtube.com/watch?v=8jUU3yCy3uI&feature=player_embedded

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is NO QUESTION that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a police/state over-reaction.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ain't hurting anyone its best to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m alone. Indeed that sort of freedom (leaving people to do what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not hurting anyone) is part of what made America great.

I have no problem whatsoever about regulating pollution for instance. Polluters hurt ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people - take away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir free air, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir climate etc.

But it is really really hard to see what was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hurt in that case.

That said - America is still a fine place.

Zorro said...

yes you have own something but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems are hardly over...Fisher, Schumpeter, Minsky point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of debt conditions we are still experiencing as unsustainable...debt relative to income is still at historical inflection points...its hardly stable or sustainable....muni and sovereign debt is in crisis....China is overheated and is probably due a significant set back......your fraud adventures are probably a bell weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r ...so yes what to own?

Stuff where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals will continue through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ups and downs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years....cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presidential cycle will probably keep things alive for a while.....commodities like copper and oil are likely safer than say iron ore and coal....health care and aged care to fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demographics trends....and a fairly big allocation of cash for when things get cheaper....my sense is your making a short - medium term forecast...

Australian banks topped a few months ago, RE in Australia is ready for a cyclic set back, if china sneezes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best place to be is probably in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and USD or areas where fundamentals continue to be strong in a set back

you do have to put it somehwere and preferably you dont want to have to move it around to much eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r

craig t

Anonymous said...

John,
American exceptionalism is not what you subscribe to I suspect, given that exceptionalism really refers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bizarre belief that America does things better because.... It's America. Given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not much good at fiscal management and regulation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't sell Agricultural products without massive subsidies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y build crap cars and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't even provide basic health care for all it's hard to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are anything but mediocre. Now if you want to talk about Australian exceptionalism......

Anonymous said...

>> cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't sell Agricultural products without massive subsidies<<

This is outright false. Few countries would be able to compete with America if no country were subsidised.

With all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears I'm seeing, maybe I should be a bit more bullish...

Anonymous said...

Australia out competes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US in agriculture without $50 billion in subsidies a year, as a matter of fact $ 0.

Anonymous said...

The following might be of interest:

http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc110509.htm

It is a comparison between projected returns of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major classes of investment based on historical and present data.

But What do I Know? said...

We're in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "digusted" phase with large-cap equities--if you continue to make comments like this on your excellent and influential blog we'll never get to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "loathing" phase.

One small caveat: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are also large-caps out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re who aren't earning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dividends and face rising pension costs--make sure you do your homework. . .

Anonymous said...

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 semantics police out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re who don't seem to want to discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crux of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post (mega caps relative valuation) -

American exceptionalism was never inteneded to convey or imply a superiority to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nations or people. It flows from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that we were a nation born out of a rebellion against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political and economic tenets of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ancien regime and in victory, founded a nation that incorporated all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tenets of modern democracies and republics - Lockean social contract, separation of powers among branches of government, and Voltaire's distrust of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ocracy (religious power within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 State) while preserving religious toleration. All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se we in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 West take for granted now, but were mostly newfangled and untried in practice at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. The culture that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se institutions fostered led to many qualities that, for better or worse, characterize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 America of today. Tocqueville captures much of this culture, present and future, in his classic Democracy in America. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of exepctionalism is about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cultural uniqueness that our founding, beliefs, and institutions foster.

This concept is no different from China's "Middle Kingdom" or an Arabic Caliphate. And you don't get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sneering when you hear Aussies talk about "God's country".

Re: mega caps, I would tend to agree with two caveats: first, as Sherlock holmes said, 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing more deceptive than an obvious fact', and I still have not seen a satisfactory explanation as to why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are so cheap given interest rates and level of S&P. Second, stock picking among mega caps will be just as important as it is for small caps, I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are value traps lurking out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re since many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 megacaps will not be able to compound at 8% forever, especially when many are priced above book value in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. Many will run off into obsolescence like Eastman Kodak and Textron of past big caps, so why pay over book value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n?

yoyodyne said...

'Claims such as, for instance, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market could allocate capital and manage risk more effectively than regulators...

These claims failed spectacularly. '


This is without a doubt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dumbest comment ever on this blog.

stocksystm said...

Nice letter overall Mr. Hempton.

Regarding "American exceptionalism" I have to make my comment from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peanut gallery. Warren Buffett always likes to go on and on about what a great country this is and how it will overcome any obstacle placed in front of it. Buffett basically stole my Clayton Homes stock, but that's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r story. To me he's just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r greedy old man who craves attention for some reason. Therefore his reasoning is suspect.

Back on task. America was fortunate to have some wise forefacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs who set up a very good form of government. However, along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way its been hi-jacked by some very powerful big money interests. This has resulted in a plutocracy instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magical democracy most believe we live in.

Americans have been indoctrinated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are special and God's chosen ones. However, if you drive on our roads you'll find this isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. America is filled with lots of stupid people. Example: I've found that nearly 100% of U.S. drivers will not use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir turn signal when facing you indicating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intent at an intersection leaving you to wait to actually see if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are moving forward or turning (note: I haven't done cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statistics for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries, but I may).

This notion that America is wonderful and replete with virtuous citizens was smashed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 2005-2008 when millions made up income to buy houses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y couldn't afford who were accommodated by our financial institutions whose upper echelons deserve pay in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tens of millions of dollars. We all know how that ended. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are those that will say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble was a worldwide phenomenon and even worse in some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries. But Americans weren't so special that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y couldn't see through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obvious fraud inherent in a 2+ standard deviation event.

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things Americans do seem special at is devising ways to borrow money without having to pay it back. So we veer off into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rworld of future Greek type tragedies and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re doesn't seem to be anyone up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 task of setting us on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right course. Because things will sort cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves out and we are very special.

PSC said...

America is filled with lots of stupid people.

Maybe true.

But it doesn't matter.

America is full of reasonably practical entrepreneurs who give new ideas a go. Many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m are stupid - both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entrepreneurs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas. But that doesn't matter.

Where America wins is if you stand up in many countries and say "I have a good idea", you get shot down for trying. In America at least people give you a go.

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll listen to your fourth or fifth idea even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first few are ordinary. Which is in itself a form of stupidity.

I'm not an American btw.

Laban said...

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r risk factor for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy is demography and mass immigration from south of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border. The Latino population now stands at 50m - up 43% in ten years.

The US almost by definition was a nation of immigrants, but until 30 years ago this was combined with strong pressures towards integration and Americanisation - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Melting Pot". These pressures - for example cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pressure to speak English - no longer exist, and California, long cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most advanced state, is slowly taking on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 characteristics of its soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn neighbour - including corruption and lawlessness. White Americans, generally net taxpayers, are leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state and being replaced by net tax recipients - one reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CA budget is shot.

Human beings are not interchangeable units of production*. Culture is vitally important, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differences between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Edinburgh of Adam Smith and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Western Isles of MacDonald of Clanranald attest. IMHO red lights are flashing all over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cultural dashboard of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA.


(* or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard of living in Tajikistan might be closer to that of Switzerland, also landlocked, mountainous and with a <10m population)

Anonymous said...

Wow Laban thanks for coming out. Comparing Tajikistan and Switzerland? Really?

Please do not sully this forum with your racism.

Laban said...

Wow, anonymous, thank you for coming out as "synaptically challenged".

Culture is not race and vice versa, although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be associated. The great asset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y integrated many different cultures over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last hundred and fifty years. It's giving up on that which is a bad cultural (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore economic) indicator, although sheer numbers do make integration more of a challenge.

Still, addressing an argument takes time and thought. Shouting 'racist' absolves you of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to take eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Btw, "anonymous", what's YOUR take on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US future?

EconomistDuNord said...

JH said: "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a lot of pessimism around. It has got to be time to be bullish."

That's about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most inane thing I've read in weeks. That's like saying, "a lot of people expect it to rain, so it must be going to be sunny".

In case you hadn't noticed, equities have run very high very fast over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last many months. The Dow (megacap stocks, btw) is up 80% since March 2009. Why? Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's nowhere else to put your money.

Sounds to me like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a lot of optimism around.

Equity investors could get KILLED if bond yields rise as a result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of QE2, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US congress making asses of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves playing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt ceiling, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r related cause. Especially in this economic environment where we're rapidly closing in on stall speed.

Zorro said...

http://www.arpllp.com/core_files/The_Absolute_Return_Letter_0711.pdf

You have to watch ideas like "rich people have to put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money somewhere", you are very good on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheets of companies and less knowledgeable about economic cycles. Your OCD to look at all factors fails when you look at economic indicators, look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n read Fisher, Minksy, Schumpeter, Roubini , Keen

http://www.arpllp.com/core_files/The_Absolute_Return_Letter_0711.pdf

Anonymous said...

Any thoughts on Tesco following its profit warning?

General disclaimer

The content contained in this blog represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opinions of Mr. Hempton. You should assume Mr. Hempton and his affiliates have positions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities discussed in this blog, and such beneficial ownership can create a conflict of interest regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objectivity of this blog. Statements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog are not guarantees of future performance and are subject to certain risks, uncertainties and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors. Certain information in this blog concerning economic trends and performance is based on or derived from information provided by third-party sources. Mr. Hempton does not guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy of such information and has not independently verified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy or completeness of such information or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions on which such information is based. Such information may change after it is posted and Mr. Hempton is not obligated to, and may not, update it. The commentary in this blog in no way constitutes a solicitation of business, an offer of a security or a solicitation to purchase a security, or investment advice. In fact, it should not be relied upon in making investment decisions, ever. It is intended solely for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entertainment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reader, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author. In particular this blog is not directed for investment purposes at US Persons.