Monday, September 26, 2011

Solar panel prices

Since I expressed interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of solar panels form an Australian distributor I have been bombarded with sales pitch emails...

Last price - $1.30.

Today

Dear customer

Just a quick note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of alex panel has been dropped to $1.20p/w (minimun purchase amount is 2 pallets).



I have no idea whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Solyandra disaster involved anything untoward or not.

But it does not matter eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way. Solyandra was doomed.


John

Friday, September 23, 2011

Models for a Greek Sovereign Default

I am on a plane - long-haul over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Pacific - and someone asked me to spell out what I thought would happen with a Greek sovereign default. As this is drafted on a plane it is designed to outline extreme views (you know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones after two glasses of wine). If people want to explore more modest views that is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments. Still all options look bad.

I see two broad variants - both of course stick most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses on Germany and France. Some variants are totally disastrous.

Variant 1 - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentine option: Default and de-peg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency. 

When Argentina defaulted not only did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government default but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y forced a private default. If you had a debt in US Dollars in Argentina prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 default you were forced to pay it back in Peso. Indeed it was illegal to make payment in US dollars.

Likewise if you had a US dollar asset you got back Peso. A dollar deposit in Citigroup in Buenos Aires  became a peso deposit. If you really wanted to keep your dollars you needed to make your Citigroup deposit in New York.


The forced private sector default was necessary for Argentina. The Argentine banks all had lots of US dollar funding. If you devalued without forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir default cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would all have uncontrolled defaults (a true disaster) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country would lose its institutions. Telefonica Argentina would have failed too - failing to replay USD debts.

The same applies in Greece. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek Government were to devalue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new Drachma (to perhaps a third cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks (which are loaded with Greek Sovereign paper) would default. Even Hellenic Telecom would default because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be forced to repay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir billions of Euro borrowings whilst collecting only Drachma phone bills.

The Argentine economy was doing quite nicely after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 devaluation. The lesson was that devaluation worked - provided you simultaneously forced private sector default.

If you were Greece you would take this option without hesitation.

However this option has explosive implications for Europe. You see a bank deposit in Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns is going to turn your Euros into Drachma. Overnight it will lose 70 percent of its valuation.

So it has to be done quickly and with an element of surprise (as per Argentina when most people did not get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dollars over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border). Without surprise people will rush cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money to Deutsche Bank in Munich.

One weekend we will just find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greeks have done it.

But now suppose Greece does pull this trick. The day after we have a Drachma - deposits are in Drachma. We might print a single 10 drachma note and allow it to settle against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n over time print more. This should work for Greece.

Now if you are Irish or Italian or Portuguese (or even Spanish) you know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules. You get to get your Euro out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PIGS and into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core (Germany) as fast as possible. So max all your credit cards (for cash), draw all your bank deposits and load cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boot of your car and make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drive to Switzerland or Germany. Somewhere safe. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise you are going to lose half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PIGS do a Greece.

And this bank run – a run including tens of thousands of Italians driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Fiats - will surely blow apart every Italian bank. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Euro-skeloritic compatriots will sign cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 death knell for for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks too.

If you are going to go cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 devaluation route you are going to have to do it all at once. Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big-bank weekend (maybe coinciding with a week long bank holiday) in which all core European countries get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own currency back.

There is a precedent. It is not a pretty one. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Austro-Hungarian empire collapsed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a single currency over a huge area covering much of what is now Euroland. In this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Germanic Austrians were in charge (or racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r were in charge until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir empire collapsed).

What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did was put troops on all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borders and made it illegal to take cash (or wire cash!) across borders. Then all Austro-Marks in each country was stamped - converted to Drachma for Greece, Marks for Germany, Peseta for Spain or whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currencies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day were [If someone remembers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1918 border splits better than me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are welcome to say...]

In this conception all Spanish debts become Peseta debts. All German debts become Mark debts. All Greek debts become Drachma debts. Unstamped currency goes worthless.

If you are going to split cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency I see no alternative to a big bang - and if you do that I see no alternative to troops at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border stopping transfers (and wire transfers) because shifting cash North looks so profitable against a sudden devaluation. Suddenly – and against all historic hope – its time again to guard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 French-German (and every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r European border) with troops for a week whilst cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money is stamped.

Note however almost every country borrowed in hard currency (Marks) and got to repay in soft currency (Drachma). This is a scheme which shifts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss home to Germany and with little compensating benefit except that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir beloved Mark back. Its a scheme that is way better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir institutions. In two years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should bounce back like Argentina bounced back after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir default.

Unilateral Greek default and devaluation without planning for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same - well that is a true mess. Too ugly almost to think about - and it would be unilateral for less than a week. The rest of Europe falls into that abyss with maximum movement of deposits and cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime.

The second variant on Greek default. Greece defaults and stays in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro 

The second variant on Greek default is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one that Germany prefers – Greece defaults and stays on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro. (Credit Agricole also prefers this.*)

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second variant Greece has a huge problem after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 default - which is that its banks are insolvent. They own a whole lot of Greek Paper. Moreover Hellenic Telecom does not look that great eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

The recession goes from bad to worse and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government deficit goes from bad to worse. The Germans wind up owning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 telephone company as partial offset to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir losses lending to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. The Greek Institutions are captured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Germans. (All your base are belong to us.)

They also wind up getting paid a little more as Greek austerity - as long as it lasts and that might be a long time - partially reduces German losses but at huge social costs.

The Eurozone becomes really dysfunctional - with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole periphery totally unable to work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way out and having lost all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir key institutions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Germans who neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r know how to run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m nor really want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

Moreover Greece stays expensive and unproductive and becomes more socially fractious. The likelihood of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m staying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone would be pretty low. (After all what have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Germans ever done for me!)

Europe would be held togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by a massive and compulsory German aid budget. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't get that agreed on on day dot (and Merkel and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German constitutional court are not of that mind) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n my guess is that is is in Greece's interest to go cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentine route and let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of Europe fend for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves.

And for that Europe will need troops on borders. Armed and dangerous.

Bring out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guns.




John

*I have a known partiality to that stock but do not own it at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment...

Monday, September 19, 2011

Some comments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UBS Rogue Trader

There has been lots said about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rogue trader at UBS. The best gag was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name for a trader who makes money breaching risk limits is "managing director". Matt Taibbi argued that rogue traders were what banks hired when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hired "risk takers".

All of that misses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point. A well organized financial institution - any financial institution - has a back-office and a front-office (and sometimes a "middle office"). The back office records and settles trades and sometimes measures risk. (The risk measurement function is sometimes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "middle office".) If you have your systems right you can hire "risk takers" all you like. They won't kill you because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "back office" and "middle office" won't let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

If anyone is able to break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk limits, managing director, lowly trader, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that is a failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system and reflects directly on senior management who have a core function of making sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 systems work.

Oswald Gruebel (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CEO of UBS) took a different stance (hat-tip Kid Dynamite) and argued that management could not stop rogue trading. (Quoted Chicago Tribune.)

Speaking for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time since UBS revealed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss, Gruebel told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss weekly Der Sonntag that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss couldn’t have been prevented. 
“If someone acts with criminal energy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can’t do anything. That will always be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in our business,” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former trader said in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interview published Sunday.
No Mr Gruebel: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will always be criminals, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will always be people who want to steal from your bank or go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 casino on your dime. You cannot monitor all those people but you can and should build systems that are as robust as possible to human nature and when you fail to do that you fail in your job.

But worse: your statement that "you can't do anything" is a statement that you are abdicating your duty. I hope that statement is misquoted because if I were on your board and you took that stance I would be seeking your resignation. To lose money to a determined rogue trader is an error - and all systems have holes. To deny you can do anything about it is to give up being a banker.

Still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best analysis of this trading loss comes from Macro-Man who makes a simple but clearly correct observation:
There is a really good reason why you don't promote people from back or middle office to front office: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 systems well enough to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir tracks. Better cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 norm where very few front office people have a clue what happens to a trade once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y press "done". Leeson, Kerviel and Adoboli all had this in common. Note to management - if you want to hire a back or middle office guy to do a front office job, hire cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m from a different bank.
Alas every second back-office guy wants to be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 front office. After all front-office guys are paid more and have more decision making power. Back-office is administrative and procedural. Front-office are "risk takers" which is somewhat more glamorous. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are good reasons for discriminating against back-office guys, especially when bank systems are not robust.

Whatever: A message to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UBS CEO. An internally discriminatory hiring policy is not as good as robust systems but it is surely better than what you are doing Mr Gruebel.




John

Wednesday, September 14, 2011

Welcome to day-traders anonymous (French Bank edition)

At Bronte we talk a lot about French banks. But we have not owned any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majors since Greece started looking shaky. We used to own Credit Agricole SA - indeed when we started Bronte it was one of our largest positions. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir exposure to Emporiki (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number 5 bank in Greece) scared me. Indeed I blogged about it once.

We have an estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir largest possible loss at Emporiki - and it is probably a good estimate - but hey - this is a crisis and its pretty hard to trade that estimate. The main issues are found on page 70 of 236 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir results presentation (that is where customer assets, customer liabilities and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r funding needs are presented). Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss in Greece is 4 billion or 12 billion Euro hardly counts...

Anyway I just bit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bullet and purchased a position in Credit Agricole. My business partner didn't like it - indeed he argued strongly against it.

So we sold.

We made a profit - after commissions - of 412 Euro on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only day trade Bronte has ever done.

My name is John and I am a day trader.

Kind of makes you feel dirty...



John

Friday, September 9, 2011

Electronic fax? Really. Doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time-warp with J2Global.com

Efax is yesterday. You know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fax machine you have out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cloud where you receive a fax (with a dedicated line) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y send you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fax via email. And you send cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fax via email - you post it to your electronic fax provider and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y fax it for you.

Electronic fax is so yesterday that when I think about it I also think of dial-up internet, I am working in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Australian Treasury, I had an American girlfriend with a PhD in economics and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spice Girls are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hottest band in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. (And my girlfriend objected to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spice Girls which did not seem sporting...)



Actually electronic fax does not figure very much in my life at all. I have sent only one or two faxes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last decade and I have received none. The closest I get to faxing is scanning a document and emailing that.

So it was a great surprise to come by J2Global.com (JCOM:NASDAQ). You see J2Global is an electronic fax company - it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old e-fax. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only brand in electronic fax I remembered.

And I could not imagine that it possibly had about 300 million revenue and a market cap of almost $1.5 billion.

Like really? Like who are you kidding?

And note this was a price to sales ratio of five - a number consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most profitable or highest growth companies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. I mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are not many companies in established businesses with a price to sales ratio of five.

And very few businesses that should be in such obvious decline as electronic fax would ever deserve such a ratio.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re it was, listed, with a big cap, fairly transparent looking accounts and a stock that slowly levitated over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decade in much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that bricks don't.

This was so unexpected a find that I really did double-take.

There was a bull-story relentlessly promoted of course - which was that J2Global was a "cloud company" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that internet-fax was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first applications out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re "in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cloud" but it was a cloud company a little less sophisticated than Hotmail or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AOL "walled garden".

I had to find a customer

I was wondering whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r my experience with fax machines (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have rapidly become irrelevant) was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universal one. I could not imagine being a subscriber (at $16.95 a month no less) to efax and wondered why anyone else was.

I rang our foundation client - an industrialist about 15 years older than me who is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road quite a bit. I thought he might be a subscriber - but he can't imagine wanting to join. He wondered where I found companies like this.

So I kept asking people whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would subscribe to an electronic fax person - and I found one - a fund manager who thought he paid $3 a month and it was before MyFax purchased his supplier (MyFax is owned by Protus - more about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m below). My friend now pays $6 a month even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheapest price on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MyFax website is $10 and has been for some time.

The price differential was so large ($3 a month versus $16.95 per month) that I wondered why anyone would pay it. It is fairly easy to find suppliers at $8-9 a month. Faxage.com and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have prices for very light users down to $3.50 per month. And lets face it - most people who use faxes are very light users...

The first explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 continuation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business was inertia (which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason why some people still use dial-up internet).

Inertia or ripping off your customers?

YouTube is a valuable resource - you can usually find someone complaining about or proselytizing for a product.

In this case it was complaining. You see it is very hard to cease being a efax client. The video below shows you how when you dial up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tell you that you should cancel your account on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net it gives you a number to dial up (with a long wait). That gives you anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r number (with a long wait) and that tells you to cancel on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net.

You get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea: phone center hell.



I wondered whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this was typical: whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modus-operandi of this business was to keep ripping people off even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wanted to cancel.

Alas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is strong evidence that it is. One of my colleagues found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Better Business Bureau gave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company an F rating (on an A+ to F scale). The Better Business Bureau had closed 419 complaints against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year. Here is a summary:
Most complainants allege billing disputes or difficulty canceling accounts. Many customers complain of excessive hold times, anywhere between 10 minutes and up to several hours, when attempting to speak to a customer service representative. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r complainants allege cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fax service does not work or fax numbers are reassigned without notice or justification. A few complaints allege cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company does not disclose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of faxes you can send is limited or that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a per page charge for every outgoing fax. The company responds to some complaints by canceling accounts, issuing refunds, and apologizing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interruption of service. In a few cases, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company retrieves and reactivates fax numbers or verifies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service is operational. The company furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r responds by claiming customers have more than one account or that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have no evidence of cancellation.
You see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys are appear a little sharp (at least in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Better Business Bureau). You cancel an account and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will keep billing you claiming no evidence of cancellation or that you have more than one account (as if anyone would have more than one electronic fax number).

This sort of business behavior is harder to pull off outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. The US seems to have a culture that accepts consumer rip-offs (predatory lending for example). Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cultures think of unconscionable conduct. This is unconscionable. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US I guess it works until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get a class-action lawsuit.

Anyway it is worse than just relying on inertia. The company raises rates regularly and rely on inertia not to object to or shop higher rates. Here is a blog post which complaints about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir rate raising:
eFax today announced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir already gouging rates from $12.95 a month to $16.95 a month, unless you want to “lock in” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $12.95 a month rate by paying it annually (i.e. pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $12.95 x 12 up front to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tune of more than $150.00 a year).
I call it “gouging” because eFax originally started out with this model: you could eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pay to get a fax number that was local to you, or get a free fax number which could have an area code in any part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. except local to you. 
At that time it cost a mere $4.95 to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local number, which was part of a service called “eFaxPlus”. So eFax Plus was only $4.95 a month, and that was as recently as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year 2000. 
However, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y got you hooked (and having distributed your fax number far and wide) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y boosted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir fees to $12.95 a month - more than double what you’d signed up for - and you were stuck, unless you were willing to lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fax number you’d given out to everyone. Still, it was month-to-month so you could make a decision each month as to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it was worth it. 
But now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are doing it again, saying eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pay that $12.95 a month up front for a full year (a total of $155.40 a year), or pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exhorbitant rate of $16.95 a month. And, if this prompts you to decide to cancel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service, let me tell you up front that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no easy way to cancel your account [cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog post purports later - not quoted - to tell you how to cancel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 account]. 
Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 email that I myself received today:
“The monthly subscription fee for all eFax Plus numbers on your account will be changing.
Starting on your next billing date, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monthly fee for each of your eFax number(s) will be $16.95. 
You will also receive an enhanced level of eFax service. 
Receive up to 130 fax pages and send up to 30 fax pages free each month. Store faxes up to one year with your eFax Message Center. Get 24/7 live phone support. 
To lock in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old $12.95 rate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year, switch to annual billing by clicking here.
Please respond by October 01, 2006.” ...

But here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nub of it. They raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates to $16.95 per month in 2006. They have not raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m since... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a limit to how much you can gouge - even if you make it so hard to exit that people have to stay in a phone center queue for three hours or take you to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Better Business Bureau just to exercise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir rights...

And nobody would rationally sign up - as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same blog post makes clear this service is at least twice as expensive as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competition. If you do a simple internet search you would find that efax is poorly rated, and actively disliked by consumer groups. This is a dumb product to sign up to.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revenue is still growing. Why? Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hell would anyone want to sign up to this?

My first thought was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts were a lie.

Falsifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fraud cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory

I see a lot of stock fraud - and I immediately thought that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were just making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising revenue up. After all I could not see why revenue from electronic fax should be rising. It just seemed so unlikely.

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y really are (at least in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir complaining customers) nasty. Customers just say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company is a scam. Just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of people who would fake accounts - or so I incorrectly thought.

Bolstering my cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were faking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir accounts was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir less-than-mainstream auditor. They use Singer Lewak LLP. The SEC database allows us to see all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r companies audited by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It is not a list of known frauds - but it is hardly inspiring.

So I tried to puzzle how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did it. The company generates lots of cash but pays no dividend which makes it hard to confirm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash is real. But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash is real cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profits are real. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash is not real cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profits are not real.

So I tried to work out whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash was real. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet:


j2 GLOBAL COMMUNICATIONS, INC. AND SUBSIDIARIES

CONSOLIDATED BALANCE SHEETS
December 31, 2010 and 2009
(In thousands, except share amounts)

2010
2009
ASSETS
Cash and cash equivalents
$
64,752
$
197,411
Short-term investments
14,035
31,381
Accounts receivable, net of allowances of $2,588 and $3,077, respectively
17,423
11,928
Prepaid expenses and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r current assets
15,196
13,076
Deferred income taxes
4,096
2,657
Total current assets
115,502
256,453
Long-term investments
8,175
14,887
Property and equipment, net
13,567
13,366
Goodwill
281,848
81,258
Tradenames, net33,3968,760
Patent and patent licenses, net 18,10214,955
Customer relationships, net 36,6747,743
Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r purchased intangibles, net
11,782
7,633
Deferred income taxes
12,967
8,717
Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets
610
229
Total assets
$
532,623
$
414,001
LIABILITIES AND STOCKHOLDERS’ EQUITY
Accounts payable and accrued expenses
$
25,112
$
15,941
Income taxes payable
1,798
1,563
Deferred revenue
16,938
11,411
Liability for uncertain tax positions
13,471
Deferred income taxes
573
Total current liabilities
57,892
28,915
Liability for uncertain tax positions
24,391
46,820
Deferred income taxes
15,293
Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r long-term liabilities
3,302
2,094
Total liabilities
100,878
77,829
Commitments and contingencies (Note 8)
Stockholders’ Equity:
Preferred stock, $0.01 par value. Authorized 1,000,000 and none issued
Common stock, $0.01 par value. Authorized 95,000,000 at December 31, 2010 and 2009; total issued 53,700,629 and 52,907,691 shares at December 31, 2010 and 2009, respectively, and total outstanding 45,020,061 and 44,227,123 shares at December 31, 2010 and 2009, respectively
537
529
Additional paid-in capital
164,769
147,619
Treasury stock, at cost (8,680,568 shares at December 31, 2010 and 2009, respectively)
(112,671
)
(112,671
)
Retained earnings
381,145
301,670
Accumulated ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r comprehensive loss
(2,035
)
(975
)
Total stockholders’ equity
431,745
336,172
Total liabilities and stockholders’ equity
$
532,623
$
414,001


During 2010 cash dropped from 197 to 65 million - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference been spent on acquisitions. Goodwill went from 81 million to 282 million and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash flow statement reveals that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y spent $249 million on acquisitions - that $249 million being cash generated over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business over time.

If that $249 million was real cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business is real - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no wholesale fakery in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y bought real assets from real, unrelated people cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I would conclude cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts were probably more or less OK. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y purchased assets from parties I could not identify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be from fake parties or related parties. The only assets you can buy with fake cash are fake assets and you tend to have to buy fake assets from fake parties or related parties. So I went looking for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets purchased and who cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y purchased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m from. This was my test of fakery. [Lots of people have asked how I do this. This is as good an explanation as any though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are more than a few tricks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bronte arsenal...]

So I went looking for what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acquisitions were. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key text from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10K:
During 2010, j2 Global acquired eight businesses: (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 voice assets of Reality Telecom Ltd, (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fax assets of Comodo Communications, Inc, (3) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unified messaging and communications assets of mBox Pty, Ltd, (4) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 email hosting and email marketing businesses of FuseMail, LLC, (5) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets of Alban Telecom Limited, a UK enhanced voice services provider, (6) Venali, Inc., a Miami-based provider of enterprise Internet fax messaging solutions, (7) keepITsafe Data Solutions Ltd., an Ireland-based provider of online backup services, and (8) Protus IP Solutions, Inc., a Canadian provider of Software-as-a-Service (SaaS) communication services and solutions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business market.
Now I had a work program. I wanted to find out what I could about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acquisitions. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acquisitions were real companies from reputable parties and over $200 million was paid I could confirm that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business was substantially real. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were acquisitions from dodgy-brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r-related-parties cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I would be ringing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Longtop-type-fraud bell.

I had to work out where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y spent that $200 million. Being a methodical type I did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acquisitions in order.

This press release covers (1) Reality Communications, (2) Comodo and (3) and something called Quexion which is not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of acquisitons. The total consideration is not material.

Mbox (3 above) is a small Australian supplier. It is hardly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of $200 million. Nor was it Fusemail (number 4 above) as that had only 6000 subscribers and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price was not disclosed. Alban telecom (number 5) was also specifically described as not material.

Venali inc (number 6 above) was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first with a material purchase price ($17 million). It also had $10 million of revenue and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase involved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 settlement of some patent disputes.

By this time I was getting excited. Nothing here came close to being a real purchase using over $200 million in cash. For number 7 on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list (KeepItSafe.com) I went to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Irish companies office and pulled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet. This was a trivial purchase:



KeepItSafe.com is a remote-drive business a bit like Amazon Cloud Drive but with much higher and opaque pricing. They do not tell you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pricing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 website but I wrote to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for a quote:

50G - $75 per month
100GB - $100 per month
Additional GB is .80cent per month

This is approximately 12 times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pricing of Amazon leaving me wondering what this business does at all. (If you wanted to protect your data would you sign up for this company or Amazon with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better balance sheet and only one twelfth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subscription price?)

I furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r looked up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 directors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not key contributors to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tech world.

Whatever - it is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pricing (opaque and outrageously expensive) and its lack of transparency or even an obvious competitive offer made me fairly sure this was a nonsense business. (It may have a product - but whatever - you can get it elsewhere cheaper...)

Now I am getting really excited. I have checked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first seven out of eight acquisitions and with one exception (Venali Inc) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r not material or nonsense acquisitions.

I think I have my next Longtop Financial Technology. I was actually dancing around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 office. (It happens - and you do not want to see it...) We already had a small short on this stock but I was going to make it a huge put-option position and see what I could do to make it pay. That sort of money-making opportunity gives me goosebumps in excitement - not quite like a 15 year old boy going on a date - but it is up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re... (It is also a very large proportion of Bronte's cumulative returns.)

But I am a thorough guy and so I checked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last one - Protus IP Solutions. And my "its a Longtop" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis collapsed. Simply collapsed. You see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y purchased Protus for $213 million. If that $213 million were paid to dodgy parties or related parties I could hazard a guess that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $213 million and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase was a fiction. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vendors were highly reputable venture capital funds: Bank of Montreal Capital Corporation, Edgestone Capital Venture Fund, L.P., B.E.S.T. Discoveries Fund Inc. and New Millennium Venture Fund Inc. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number was reported in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian press.

So we can conclude cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $213 million was real.

And that $213 million had to come from somewhere - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company did not raise it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. So we know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company actually generated that money. Protus is billed as a "software as a service" offering but it is in fact anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r electronic fax company. MyFax - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service my friend subscribes to - is a Protus product.

What you are seeing here is my cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis (that this was a Longtop style fraud) collapsing around me. I danced around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 office prematurely - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge option position I was considering: well we never put it on.

I went home thinking I had done a decent two days work and achieved not very much. This is - of course - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lot of a fund manager. (Most days we achieve very little...)

But I am still left pondering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business.

So what J2Global really is

Much to my chagrin we now know that J2Global really is a fax company. And it really generates a lot of cash which means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re really are suckers (ahem customers) who pay $16.95 per month for a fax line from a company that it is very hard to unsubscribe from.

But over time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company builds up cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n buys something - anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fax company.

We also know that it puts up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates. My friend above who had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fax at MyFax.com originally had it at anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r provider (and he remembers it as $3 per month). That company was acquired. Now $6 a month. Now it is inside J2Global cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price will push up and up - and may eventually reach $16.95 - a price where J2 seems to stop.

And this really is a business about yesterday: he sends less and less faxes each year and so does everyone else. But J2 Global will raise his rates bleeding him for as much cash as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can before he gives up (analog) fax as an antiquity like dial-up internet.

Some numbers

Protus says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had revenue at about $72 million per annum. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r significant acquisition (Venali) had $10 million revenue per annum. Acquisitions thus added revenue of about $80 million per annum or $20 million per quarter. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r acquisitions had to be a few million more.

I looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first quarter of this year (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first full quarter with those acquisitions which can be compared to a PCP without those acquisitions). Revenue goes from $60 million to $73 million. That is a nice rise - but not quite enough to account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acquisitions. There is a pretty sharp underlying decline.

The next quarter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem to have put some prices up (which is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do) and revenue growth resumes. But you have to imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clients are kicking back - slowly fading away even if it does take 3 hours on hold to cancel your account.

So what we have here is actually pretty straight forward. It is a business in decline - but it is dressed up as a cloud computing company which I guess makes people happy. It can't be much of a cloud computing company because property, plant and equipment is only $13 million and is not growing and cloud computing is capital intensive.

Because it is (at least from an equity-marketing perspective) a cloud computing company it sports a respectable PE multiple and a reasonable stock price. But revenue growth comes from two places (a) buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competitors and (b) raising prices - and that is offset by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general decline of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electronic fax industry.

They slow that decline by making sure that customers have a really hard time unsubscribing.

Sure it generates cash - but it spends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulk of that cash over time on acquisitions - necessary to actually get revenue growth.

The management behave as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock is expensive. They are selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares at a pretty good clip. The management at Salesforce.Com are also selling shares at a pretty good clip and that seems not to hurt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. I have sometimes purchased shares from management and done well.

And I could be wrong in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. Electronic Fax may really have a future. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can crank cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates to $30 a month and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 customers will continue to love cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It seems unlikely to me - but no more unlikely that some hip 18 year old could do a Spice Girls cover on YouTube and get millions of views.

And that happened. And to complete cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 homage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y repeated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spice Girls trick of doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 video in one continuous take.






John

PS. Disclosure: I still have my small short on. It will stay small - technical obsolescence is something we generally short. Hyping old industries with fashionable words (like "cloud" and "software as a service") is also something we generally short. But my excitement: that was misplaced.

Wednesday, September 7, 2011

Repost: My old notes on Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock

This is a post I made fairly early in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog - and a post I think should have got more attention. (The original post had no comments and nobody much link to it.) I re-read it today (because it came up in conversation). I am kind of proud of it - so allow me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 luxury of a repost.

Reposted

In 2005 I travelled to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK to study cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK banks. I should have shorted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. But I didn’t. But for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 record here are my notes – written on a slow English train – about Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock – and never finished. I have edited it only to remove references to my actual sources.

I put this up not to gloat (but its nice). Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r I am going to do an expose of anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r UK bank shortly.

I cannot gloat too much - because whilst cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes are amazingly prescient I did not make a fortune on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock. I predicted rain - but its making an ark that counts!

===================================================
Quote:

Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock – leverage mortgages to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 max

Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock is a very simple bank. It has only one strategy and it makes no bones about taking this strategy to its absolute limit. They are completely non-forthcoming about where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit of this strategy might be – but we will see that later.

The strategy of Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock is to grow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage book. Fast. All decline in margin is to be made up by volume growth. They are absolutely explicit about this – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate objective is:

  • Grow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset base by 25 per cent per annum plus or minus 5 per cent
  • Grow earnings by 15 per cent per annum plus or minus 5 per cent.
It is pretty clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have even de-emphasized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old building society funding base which is I think might be actually shrinking before “hot money” high rate deposits and foreign deposits[1]. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conference cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y told us how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were still concentrating on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit base but it had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tone of protesting too much. Besides its clear that rating agencies and bond markets want some deposit based liquidity.

I am also not exaggerating in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slightest about what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate strategy actually is. The management must have used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two bullet points five times in my presence (and I was not with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m long).

Well it is pretty clear that growing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet by 25 per cent per annum grows risk by something near 25 per cent per annum (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company will deny this – more on that later). Growing profits by 15 per cent per annum means that capital will wind up growing by 15 per cent per annum (give or take a little).

If you grow risk by 25 per cent and profits and capital by 15 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r

  • You will run out of capital and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulators or rating agencies or bond markets will not allow you to fund your growth – in which case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth fizzles out at best, or
  • You will eventually be taking so much risk that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on capital will not be rational in an ex-ante basis. Some point ex post you will blow up, possibly spectacularly.
If you think I am exaggerating what this strategy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five year summary numbers from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual report. Ten year numbers were reported at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conference and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had pretty well cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same appearance.

INSERT [sorry I wrote this on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 train and had a hard copy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual. I never bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365red putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual table from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 soft copy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report]

Note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no credit data here. Nowadays credit losses are negligible in UK mortgage banking.

Obviously you should notice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 massive expansion of leverage in this book. The asset number to look at is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “total assets under management”. This number includes securitised mortgages where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 residual credit risk is at Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock. (The main buyer of this paper are Japanese banks both major and regional.[2]The total leverage of book has moved from 27 times to 42 times. Obviously this can’t go up for ever but I suspect it can go for quite some more time. (You will see that 43 times leverage is not unusual for a UK bank.)[3]

When I was with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company I tried to explore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limits to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy and got nowhere useful. It would be nice to know though because when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company reaches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit of its leverage it would be a safe short (unable to grow and possibly facing furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r margin erosion). Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n its probably a better long cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a short as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems no impediment to earnings increasing at at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teens and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PE is only XXX now.

That said – here goes for my discussion about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limits to Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock’s growth. The company told everyone at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conference that mortgages were safer than conventional loans probably deserving a 33 per cent risk weighting. In Australia and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard is 50 per cent risk weighting for mortgages with no insurance less than 80 per cent loan to value (LTV ratio) so by international standards 33 per cent is aggressive.[4] That said Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock suggested that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re mortgages were substantially safer than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average (measured delinquency at about half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market rate) and hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should have half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk weighting – call it 17 per cent. They even went as far as to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulator agreed with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. [Some comments have been removed here because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y report indirect comments from regulators.  I cannot vouch for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on this blog.]

Now if your mortgages require only a 17 per cent risk weighting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can be 84 times levered with a Tier One ration of 7 per cent. [Figures: 1/(.17*.07)]. If a third of your tier one capital is subordinated debt (not uncommon in banking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days especially in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n your total leverage ratio might be well over 100. I did this calculation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were quite uncomfortable – because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are hardly wanting to telegraph to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rating agency that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will one day be 100 times levered. (It would increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds now and hence furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r compress cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir margin.)

I did not get any useful feed on where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limits to growth are. However looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks (discussion later) I suspect that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit is roughly 60 times levered. That would suggest (growing capital at 15 and earnings assets at 25) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are four to five years left. However by that point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has almost ₤200 billion in assets – large compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK mortgage market. Its funding would be totally ridiculous. [Comment deleted because a senior executive of anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r UK bank thought Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock would go bust in 2007. I just do not want to dump him in it.] Something will crack – but in five years earnings could double again and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock could be an abysmal short.

If you look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five year summary above you will notice that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage originations in any year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gross lending is substantially larger than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net lending. In 2004 gross lending was GBP23 billion - about 45 per cent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total managed book at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2003. Asset growth is only about 45 per cent of net lending.

This leads into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lending is done. Its TEASER RATE lending. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK new mortgages (especially from this bank) tend to have a “teaser rate” which applies for two to three years (mostly two years). The fashion of late is to have two year fixed rate loans on very low spreads (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is flat in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK) and to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread a little bit in up-front fees. The loans revert to old fashioned (and fat margin) standard variable rate (SVR) at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teaser rate period. The profitability of this business is determined by how many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loans you manage to keep on your books after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teaser rate wears off and on any incidental products you might sell to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage holder. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan comes in through a branch racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than an IFA cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan might be more profitable because it does not cause a broker fee.Internet channels are also relatively profitable.

The way that Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock grows so fast is that it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 king of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teaser rate. It has however very poor retention. Bradford and Bingley told me that Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock would boast about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 400 retention staff (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will cut your rate if you ring up because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative is for you to go elsewhere and a cut rate loan is more profitable than a new brokered loan). The competition also target Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock customers. Natwest (HBOS) have regular advertisements on TV showing people on a rollercoaster with very low mortgage rates about to swing up wildly (and quite graphically make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m sick). They suggest that you are nuts if you take this swing up and offer you GBP100 if you are an Alliance & Leicester or Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock customer (not a B&B customer) and your rates refinance and you do not want to pick a Natwest mortgage. Its clear that Natwest however is trying to get people through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (lower cost) direct channels. (This sort of competition exists in deposit pricing too.)

There is a test as to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r all this teaser rate activity produces long term customers. Just look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implied fall off in loans versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 originations two years ago. In 2004 it appears that over GBP10 billion repaid. Gross lending two years ago was 12.5. There is clearly some but quite limited success in retaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 customers. When pushed on accurate data on this issue Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock were simply not forthcoming.

There is one more thing that is quite revealing about Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock – and that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of International Accounting Standards (IFRS) on balance sheet and profitability. UK companies are being forced to adopt IFRS and whilst it is an issue with a lot of noise for many companies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differences are small. They are not small at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rock. In particular IFRS requires that income and expense charged as a fee but which relates to some period gets amortised over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period. Now remember that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market has been from floating rate teaser products to fixed rate teaser products with high fees. The Rock has been booking those fees up front inflating earnings and book value. IFRS will (under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guidance given at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conference) reduce book value and earnings by about 10 per cent. (Leverage is probably closer to 47 times – and using a sixty times limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company probably has only three years racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than five.) The company seems to think that IFRS is a bad idea (aren’t cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fees cash). But I am never quite sure whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mix of fees and spread has shifted driven by accounting considerations or whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r its driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realisation that churn is going to remain incurably bad or get worse. (Obviously enough up front fees are a good idea if you are scared of churn.)

All of this was enough to make me pretty bearish on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock. But it got worse. They simply stretched numbers to say what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not. If it were not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low standards of America I would say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lied – but I suspect just being economical with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth was closer. I have referred above to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir delinquency is half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industry average and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore (as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y argue) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y deserve only half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory capital charges of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competition. The problem is that a delinquency rate simply does not make sense when your growth has been as rapid as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rock. I tried to tease out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of a “growth adjusted delinquency rate”. No luck. I tried to work out what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 delinquency by age of mortgage was so I could do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers – no luck. They simply were not forthcoming and even attempted to mislead me.[5]

The place however cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y misled most blatantly was on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margins both historic and prospective. The company stressed that I should not just look at interest margin – racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r I should look at fees plus margin over assets – especially as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had shifted to fixed rate low margin loans with relatively high fees.Ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IFRS issue (as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average margin on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book is 125bp and it has fallen every year – most notably during 2004. They wanted to tell me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 INCREMENTAL margin was 110-120bp. This is much higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competition tell me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin is (40-80bps) and simply cannot be squared with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin figures in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above table. The problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will soon hit limit leverage constraints (but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would not tell me what those constraints were) and were aware that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir margins (hence earnings and ROE) would continue to drop once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hit those limits.

As for credit risk. The company told me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had a position in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broker market as offering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheapest loans to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best credit. I have one reason to disbelieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. The Rock has a lower rating and hence a higher funding cost than several competitors – and hence would naturally have a relative advantage furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk spectrum (its hard to do good credit well with a low rating). Also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y told me in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r breath that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had industry leading margins (which did not reflect in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts).Stuffed if I know. They seem to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be alright with a 20 per cent fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property market. They seem to get concerned when you talk about a 30 per cent fall – and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem to think that a 35 per cent fall is impossible. I heard all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old hoary clichés: “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not making any more land in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South East” etc. I should get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock brokers to organise me some chats with mortgage brokers and IFAs. But I am – until that – inclined to believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threshold for pain is about a 30 per cent fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property market – and that falls beyond this range could lead to a wipe-out because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan book is new (hence has not had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance to get much appreciation into it) and is so levered. [Ok – I was wrong here – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y went bust on funding.]

You do have to give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank credit for one thing though. They have got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir costs quite low – 38bp of assets and probably lower under IFRS. This is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest cost structures in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. The management will point this out as almost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir crowning achievement. They had to do it (had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir old cost structure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 squeeze in margins would have wiped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m out). It does however look difficult to keep reporting lower costs – this looks a lean operation.

Do I want to short it? I wouldn’t object – but I suspect we can do better with timing. The investment bankers are convinced that if something went wrong it would be purchased at 80 per cent of book on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way down. Maybe that is true now – but it will not always be so. I was staggered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of sophistication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 staff – I met cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CFO and he was eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dumb or a liar or just assumed I was dumb.This company is totally dependent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goodwill of financial markets. I put to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were dependent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kindness of strangers – and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y bristled. They thought that people invested in UK mortgages because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were good investments. Why – so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y thought would you invest in Italy?

For discussion.


[1] The shrinkage does not show in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers – but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit base includes €2.5 billion in French deposits which are really hot-money commercial paper and some Japanese deposits. The claimed retail deposits in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five year results page I reproduce (17239) does not match cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet (20342) and I am assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference is roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above €2.5 billion and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r quasi wholesale money. I can’t tell how much “hot money” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is but Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock were pretty keen to advertise a 5.4 per cent rate.The shrinkage is a guess – but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company was not far from admitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same when pushed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue.
[2] Amazingly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CFO was prepared to name cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 six Japanese banks which purchased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper. I told him we had an interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese banks and it would help me understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir books. He did not remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir names but he had been on a roadshow to Japan. I have virtually never had a company volunteer this sort of information. Its pretty naïve to do so as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is more than one way to interfere with a banks funding. If he had thought about it clearly it was just as likely I was short Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock than long it. It was part of a general attitude I came across in Britain (nobody appears at all concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vulnerability of funding bases). I pretty well floored Michael Oliver (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very experienced IR guy at Lloyds TSB) when I told him this when I took him out to dinner.
[3] The US tends to have a regulatory limit on leverage at 20 times. Any furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 informal rule is that you can expect an intrusive visit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulator. [Some comments deleted here.]
[4] [Regulatory footnote removed – partly because it is wrong – and I am embarrased.]
[5] On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 train between Leeds and Leicester I chatted to a woman in her fifties about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks. She had a mortgage on SVR (an old high margin mortgage) with Lloyds TSB. I asked her why she did not refinance it and she told me a story about weakened credit. Her husband no longer worked and her income paid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage and supported cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 family. She had plenty of equity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house but she (erroneously) thought that she could not refinance. Refinance would have saved her GBP500 per year. It was an easy decision had she been informed. Lloyds is hardly going to inform her. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a lesson here – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 back book are going to have higher delinquency than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 front book but without necessarily worse credit. It self-selects this way in part. The comparison that Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock had on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir delinquency rate was at best grossly misleading. (There is a possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believed it though which would suggest incompetence. In this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y misled so transparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might well just have been dumb.)

General disclaimer

The content contained in this blog represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opinions of Mr. Hempton. You should assume Mr. Hempton and his affiliates have positions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities discussed in this blog, and such beneficial ownership can create a conflict of interest regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objectivity of this blog. Statements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog are not guarantees of future performance and are subject to certain risks, uncertainties and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors. Certain information in this blog concerning economic trends and performance is based on or derived from information provided by third-party sources. Mr. Hempton does not guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy of such information and has not independently verified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy or completeness of such information or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions on which such information is based. Such information may change after it is posted and Mr. Hempton is not obligated to, and may not, update it. The commentary in this blog in no way constitutes a solicitation of business, an offer of a security or a solicitation to purchase a security, or investment advice. In fact, it should not be relied upon in making investment decisions, ever. It is intended solely for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entertainment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reader, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author. In particular this blog is not directed for investment purposes at US Persons.