Monday, March 30, 2020

Watch what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese do

I don't easily believe Chinese statistics - especially regarding something as awful as COVID-19. Believe your eyes and common sense over Chinese statistics.

When China (officially) had 19 deaths cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y started building massive field hospitals. Believe what you see (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hospitals) but take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 19 deaths as a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dubious estimate (as per that time).

By contrast when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese Government say COVID-19 is highly controlled in China you can believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are Westerners and Western companies throughout China and what you can see (Shanghai and Chongqing as functional cities) comports with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statements and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese Government.

My general view: watch what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese Government does - racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say.

This is a story about journalists returning to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir home in Beijing before a Government crackdown on foreigners. 

Watch it.


You can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese take COVID-19 very seriously indeed.

We can conclude that

a. The Chinese have seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virus. They think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know what it can do. They are scared. Do not believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese numbers. The truth is much worse. But believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese actions. They think fear is appropriate.

b. The Chinese have proven that a super-hard lockdown lasting seven weeks in affected areas 2.5 weeks in Shanghai etc can work. Their major cities have low virus load and major Western cities have not.

c. The Chinese Government are super-scared of reintroducing it.





John





Thursday, March 19, 2020

Coronavirus – getting angry

I am going to give you a few stylised facts about severe acute respiratory syndrome coronavirus 2 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.
First – no matter what you say about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese data – and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese data was full of lies at first – China has controlled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outbreak. Shanghai, Beijing, Chongqing are all functional mega-cities with no obvious health catastrophes.
The virus has been managed to very low infection rates in Singapore and Taiwan. The numbers (completely real) in Korea show a dramatic slowdown in infection.
Korea has not shut restaurants and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like. The place is functioning. But it has had rigorous quarantine of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 infected and very widespread testing. It has complete social buy-in.
China tests your temperature when you get on a bus or a train. It tests you when you go into a classroom, it tests you when you enter a building. There is rigorous and enforced quarantine.
But life goes on – and only a few are dying.
In Singapore nobody has died (yet) though I expect a handful to do so before this over. This is sad (especially for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 affected families) but it is not a mega-catastrophe.
There is a story in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times about a town in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot-zone in Italy where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have enforced quarantine and tested everyone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 town twice. They have no cases.
The second stylized fact – mortality differs by availability of hospital beds
A.    Coronavirus provided you do not run out of hospital beds probably has a mortality of about 1 percent. In a population that is very old (such as some areas in Italy) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortality will be higher. In a population that is very young base mortality should be lower. Also co-morbidities such as smoking matter.
B.    If you run out of ICU beds (ventilators/forced oxygen) every incremental person who needs a ventilator dies. This probably takes your mortality to two percent.
C.     Beyond that a lot of people get a pneumonia that would benefit from supplemental oxygen. If you run out of hospital beds many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people also die. Your mortality edges higher - but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only working case we have is Iran and you can't trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir data. That said a lot of young people require supplementary oxygen and will die. If you are 40 and you think this does not apply to you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you are wrong. Mass infection may kill you. Iran has said that 15 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dead are below 40
I will put this in an American perspective with a 70 percent strike rate by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end.
Option A: 2 million dead
Option B: 4 million dead
Option C: maybe 6 million dead.
By contrast, Singapore: a handful of dead.
China has demonstrated this virus can be controlled. The town in Italy has demonstrated it can be controlled even where it is rife.
Life goes on in Singapore. Schools are open. Restaurants are open in Korea.
The right policy is not “herd immunity” or even “flattening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve”. The right policy is to try to eliminate as many cases as possible and to strictly control and test to keep cases to a bare minimum for maybe 18 months while a vaccine is produced.
The alternative is literally millions of people dying completely unnecessarily.
What is required is a very sharp lockdown to get Ro well below one – and put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virus into exponential decay.
When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers are low enough – say six weeks – you let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarantine off – but with Asian style monitoring. Everyone has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir temperature measured regularly. Quarantine is rigid and enforced. You hand your phone over if you are infected and your travel routes and your contacts are bureaucratically reconstructed (as is done in Singapore). And we get through.
And in a while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scientists save us with a vaccine.
The economic costs will be much lower. Indeed life in three months will be approximately normal.
The social costs will be much lower.
Every crisis has its underlying source. And you want to throw as much resources (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n some) close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source. Everything else is peripheral.
The last crisis was a monetary crisis and it had a monetary solution.
This is a virus crisis and it has a virology solution.
Asian Governments are not inherently superior to ours – but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have done a much better job of it than ours. The end death toll in China (probably much higher than stated) will wind up much smaller than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Western death tolls. I do not understand our idiocy.




John


PS. Longtime followers of this blog will know that I have rarely publicly agreed with Bill Ackman. I do here. This minimises economic and social cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virus. I am not sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market bounces hard with a rational policy, only that it minimises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage.

I regard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current course of English speaking democracies (ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than New Zealand) as mass murder by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political elite. I think history will regard it that way too.


Monday, March 2, 2020

Coronavirus is more popular than sex (except in South Africa)

I was wanting a way of judging just how serious cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus outbreak is in Iran. Alas government figures are not to be trusted. And figures from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sources - mostly anti-government blogs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like - are also not to be trusted (as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have an agenda).

I went for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old fall-back. Google Trends.

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 google trends for coronavirus in Iran. It is clearly skyrocketing.




Okay - but this does not help me. I needed something to judge it against.

I figured that it would need to be something that was searched for a lot. So I went for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 staple: sex.

Here is coronavirus vs sex in Iran.




I am beginning to conclude that coronavirus is more popular than sex (at least as a search topic).

It sounds pretty serious.

So I thought I should benchmark it.

I figured cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British are likely to be big searchers of sex. Maybe I am mistaken - but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems something desperately English-schoolboy about googling "sex".

Yep - coronavirus is more popular than sex in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK too.




And so it was with almost every jurisdiction I tried.

Except South Africa.




Sex is more popular than coronavirus in South Africa.

Is that because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South Africans are really into sex or that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not scared of coronavirus?

I have no idea.

Not all research is productive.





John

Thursday, February 13, 2020

Pretium Resources: short memory

This post requires correction/clarification.

There are at dozens of press reports that state cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mining accident happened at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Brucejack Mine. See here for example. 

However some reports (and some supporters of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company) state cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accident happened to a mine worker at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mining camp.

This is supported by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 production statistics - which did not show a major interruption at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time.

The company has never met it grade requirements - or at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grade as outlined in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original mining plan. But it has usually (if not always) met cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tonnage plan (as in tonnes mined).

There was no large interruption.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r correction. The 2018 first conference call explicitly says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accident happened at camp and not at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mine.



The old post



I am not going to comment about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results of Pretium Resources. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first few sentences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conference call made me sick. To quote:

Joseph J. Ovsenek CEO, President & Director 
Good morning, everyone. Welcome to our 2019 results and 2020 outlook call. Participating on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 call with me today is our CFO, Tom Yip. 
First and foremost, I again want to thank everyone at Brucejack, Smicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs and here in Vancouver for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hard work that contributed to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r profitable quarter. Our Brucejack Mine has proven itself to be a safe and a consistently profitable mine ever since achieving commercial production 2.5 years ago. 

Now mining accidents happen. Mining is a dangerous profession.

But Pretium had a death at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mine less than two years ago. Which of course proves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mine is "safe".

https://www.bclocalnews.com/news/smicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs-man-dies-at-brucejack-mine/

Maybe this is a definition of "safe" that I was not previously familiar with.

If you die working for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will soon forget it and forget you. And of course declare your workplace to be "safe and consistently profitable".




John

Wednesday, October 23, 2019

A MiFID solution that works

We had troubles getting brokers to organise us meetings with management and/or past staff or customers. This is a core to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 research process at Bronte (and should be core to your process too). MiFID made this harder as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brokers in Europe wanted to get paid for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir (inferior) introduction services.

We found a solution. Kate Pike.

Kate used to work at Morgan Stanley in London and whilst cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re she was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best corporate access person we ever used. Then - for perfectly understandable reasons - she moved back to Australia. So we decided to give her a day and a half a week doing our corporate relations (and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stuff).

Fabulous does not begin to describe it.

To give an example: we were interested in a company that sold trace ingredients in fish feed for salmon farms. Without any fuss (though probably with huge hidden effort) Kate got us a phone meeting with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing manager of Biomar. Biomar is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest fish-feed maker in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. The Biomar guy knew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices and competitive landscape in every trace ingredient. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of meeting you pay an expert network tens of thousands dollars for.

And Kate does it for us on a relatively modest salary a day a half a week. And she is so cheerful about it too.

Not only is Kate fabulous - but she accepts pay in Australian dollars. These Pacific Peso expenses should be just fine for a New York based fund.

I am putting this advert out with vested self-interest in mind. If Kate finds enough work to fill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of her week (and pay for private school fees) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk that she goes elsewhere.

So please somebody - hire her. This is a global offer. Time zones work very well for an American based hedge fund for instance.

And did I mention Kate is wonderful.



John

PS - contact her at kate@brontecapital.com

Saturday, August 31, 2019

Blue Sky - some notes and an agenda for ASIC

Blue Sky Alternative Investments Limited collapsed after a short-sellers report from Glaucus - a now-disbanded two person short-selling research shop.

Blue Sky managed many funds - a macro-futures fund, a big fund trading water rights, a venture capital fund - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds were sold to investors (mostly retail, some institutional).

Blue Sky claimed to have $3 billion under management on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y collected base and performance fees. They only had about 100 staff at peak.

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y went bust.

The official story - promoted by several members of Blue Sky Management - is that Blue Sky was a fine institution - but reliant on public trust - and it collapsed because of a misleading short-seller report. They think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of Blue Sky was akin to a run on a bank. Lies were sufficient to cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demise of an ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise sound institution.

This is not obvious from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts. And it assigns magical powers to short-sellers that I did not know I had. (I am a short-seller.)

I do not know what went on at Blue Sky beyond what is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts - but just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts are fascinating enough.

Here is a quick run through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m:


The Blue Sky 2014 Annual Report


Blue Sky was on its way to being a successful asset manager in 2014.

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key section from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholder letter:
Assets under management had doubled from $350 million to $700 million. They bought “Investment Science” – an award winning fund manager.

They raised $60 million for a listed (and closed end) fund called Blue Sky Alternatives Access Fund. Those are wonderful for an asset manager because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y produce fees that do not disappear. You do not “redeem” a listed fund, you simply sell it on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market.
Finally – and most importantly – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y raised $35 million from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were going to use for co-investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds.

The profit and loss account is repeated below.




This P&L surprises me a little. The main expense of both asset managers I have worked for is staff. Asset management largely consists of desks and computers and lots of people. Analysts, compliance etc. But in this case employee benefit expense is only $8.5 million – and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest expense is “ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r expenses” detailed in Note 8. So it is worth thinking what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might be:



Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expenses I am familiar with. Fund establishment expenses for instance are ones that I have borne but never in that sort of quantity. That said Blue Sky ran many funds – so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are plausible. Blue Sky also managed investment property – but I have never seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manager (racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds) bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs associated with sales of that property. But I have personally borne expenses that would normally go in small funds as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of getting funds running. So I am happy to accept it.

That said – in 2014 Blue Sky is a fast-growing and profitable asset management firm that had raised $35 million in cash at parent company level which it invested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds it managed.

The 2015 Annual Report


Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core extract from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholder letter in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2015 annual report. Funds under management had increased to $1.35 billion – roughly doubling. And profitability grew nicely. The underlying funds were performing well with approximately 15 percent annualised performance since inception.



The P&L account made progress too. Operating revenue is $58 million. For a fund manager this is an a very large revenue pile offset (again) by sundry ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r expenses.



Remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core expense of a fund manager is people and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desks to put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in. $58 million in revenue should leave an awful lot of fat after that expense.

There wasn’t a huge cash raise this year – so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of co-investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Blue Sky managed funds was not large.

The 2016 annual report


2016 was very like 2014. The company raised money again to co-invest in funds. Here is an extract from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholders’ letter.






Note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critical detail here – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company raised $66.8 million in cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parent company. That cash was mostly left on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet that year though some was used for co-investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds that Blue Sky managed (see discussion below).

The Chief Executive also noted that funds under management had grown to more than $2 billion and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were targeting $10 billion. Returns were of course good.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y held $35 million in investments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own funds. These are itemised.






Note that a net $11 million dollars was invested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year (16.5 million in additions, $5.1 million in disposals). 

Operating cash flows in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year were $13 million so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulk of operating cash flows were invested in Blue Sky funds. Their past investments did well too.


But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core observation here is an organisation in rude health., It has $35 million in investments, and a cash balance over $60 million mostly raised in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secondary market. Revenue was about $60 million and staff expenses still modest.

The 2017 annual report


In 2017 Blue Sky went from strength to strength. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key extract of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual letter.

Things grew about 50 percent across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board – with fee earning assets now about $50 million. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholder letter.





Revenue was over $70 million after share of operating profits from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investments and just shy of $70 million prior. As per usual much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash balance got poured into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds as co-managed investments.

You can see this on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheet. Investments in retirement villages (which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y operate) is $54 million. Investments in associates and joint ventures is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $51 million.





The retirement villages are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Aura village – but even that was doing well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y booked an increase in fair value.








We know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds were eventually returned as Blue Sky sold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Aura projects. This was after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final 2018 annual report as per this press article.


The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r investments were also moving along nicely. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reconciliation:




You will note that this lists cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific investments. They are quite profitable (with $8 million of appreciation). Net additions were about $9 million (25 additions, 15.9 disposals). They were continuing to pour money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investments. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investments were profitable this seems a good thing.


The 2018 annual report (also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final annual report)


The 2018 annual report was written after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-seller report – and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results had begun to fall apart. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholder letter:




The Chairman described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year as Blue Sky's annus horribilis.


That said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial position is pretty good because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y raised $100 million in cash from shareholders just before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Glaucus short-seller report came out. This extract makes this clear:




There was no debt. They also state clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect cash from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet to be “recycled”, that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect to cash some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir existing investments and to invest more.

The asset side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deployment of all this cash (notably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y raised).




Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment in retirement villages is now $112 million and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment in associates is $46 million.



The retirement village reconciliation is below:






As of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2018 annual report this investment was still doing well – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y booked almost $5 million in unrealized gains. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did pour in and capitalize $47 million of cash. That said this is $112 million invested in Aura – and as noted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above press article this was largely returned to investors.

The investment in associates is also reconciled in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual.






This time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y made modest losses, booking 6 million in losses and partially reversing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prior year gains. They did however make net additions absorbing some more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y raised.
The actual investments are listed too:





Presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se investments were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end too.


What happened next?


There are no more annual reports from Blue Sky.

Blue Sky ran out of money and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y took a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $50 million in cash from Oaktree.

They couldn’t meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Oaktree loan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were put in liquidation.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir numbers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had a couple of billion of funds under management which presumably come with management fees of 1 percent or so. They had collectively raised almost $200 million in cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding company (with equity offerings in 2014, 2016 and 2018) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had $50 million in cash raised from Oaktree. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had invested that money into funds that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y said performed well.

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not repay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money to Oaktree.

Three hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses


I have only three hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses to explain this situation.

Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r


  • a)     The cash raised was invested in funds that remained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re when Oaktree put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm into liquidation – and Oaktree wound up for $50 million with investments that had about $200 million in cost. Oaktree made out like bandits.
  • b)    The cash raised and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accumulated profits were invested in Blue Sky funds – but that Blue Sky is such an atrocious investor that $200 million in investments at cost were not enough to repay Oaktree on liquidation or
  • c)     The investments were never made – and were fictional from inception. The cash raised wasn’t invested. It was diverted for purposes unknown. And likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profits that Blue Sky booked along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way were fictional.

The second explanation - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one that management lost all that money - is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most innocent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se. Loosing money is a pity, but it is not a crime. [That explanation is also difficult for Blue Sky management who wish to stay in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset management business without a tarnished reputation.]

I do not have any access to Blue Sky's liquidation reports or internal accounts. But ASIC has been made aware of this analysis - and if by this time next year we have not seen an answer to where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $200 million raised went to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I will be disappointed.

I wrote this all out because I am a little off-put by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative press that short-sellers have received here - even though - on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of it it looks like a cool couple of hundred million (a quarter of a billion including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Oaktree loan) have just gone missing.

But at this point Blue Sky has gone to zero. It is not up to short-sellers to explain what really happened. That is up to Australia's corporate regulators.

This is a really important case for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.




John

Tuesday, August 20, 2019

Thinking aloud about bank margins - Part 2

Part 1 of this series laid out a bleak future for monetary policy and/or banks. As interest rates go down so do bank margins and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are limits on how far interest rates can be cut because eventually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take bank margins below levels adequate to cover losses or even below levels adequate to covering operating costs.

If this is right ultra-low interest rates are non-stimulative because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y stress cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank sector causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank sector to tighten (not loosen) lending. Monetary policy hits a wall of non-effectiveness and ultimately bank bail-outs.

This is essentially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Raoul Pal view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. He sees no policy way out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next recession -particularly in Europe - because if you don't cut rates you are stuffed and if you do cut rates you blow up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks and you are stuffed anyway.

--

As I said at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last post I am not sure it is always so simple and/or so bleak. That is because ultimately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two drivers of margins a weak one (Central Bank policy) and a strong one (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competitive landscape cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks face).

In Europe both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are driving bank margins down for most but not all banks. But it doesn't need to be that way and more deft policy-makers have different options.

But to see why need to run you through a stylised history of banking margins.

Lloyds bank as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best bank in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world

Just over twenty one years ago The Economist wrote a glowing article about what was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a roll-up of British High Street banks. It was Lloyds TSB.

A glowing article about Lloyds seems peculiar now as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank was bailed out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and has lurched from disaster to disaster ever since. But under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title of The Lloyds Money Machine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economist wrote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:

... Lloyds TSB runs head-on into a problem that most ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks would envy: it simply earns too much money. By some estimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is sitting on £3 billion more than it needs. It would gladly use this for acquisitions. But short of buying anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r big British bank and closing down hundreds of branches, which would almost certainly be blocked on competition grounds, it is difficult to imagine an acquisition that would be as profitable as Lloyds TSB's current business.

The bank had fat margins and was busy cutting costs. The article goes on:

Peter Ellwood, former boss of TSB and now group chief executive, believes that even without furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r acquisitions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank can continue its impressive run by cutting more flab and by persuading its existing customers to buy more of its products. Costs have already been brought down to 52% of income, a low figure for such a large bank. Once Lloyds and TSB are allowed to merge, analysts at Dresdner Kleinwort Benson reckon, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank could shut more than 800 branches without weakening its high-street coverage, thus saving up to £300m a year. Along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se savings will come proceeds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sale of businesses that underperform. The bank is seeking to sell Black Horse, its estate-agency arm. Its small Latin American banking and consumer-finance network may follow.*

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time Lloyds was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thirty-fifth biggest bank in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world by assets but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest by market capitalisation. It was hyper-profitable and traded at a svelte seven times book.

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it all went horribly wrong. The bank took only a decade to be nationalised.

What went wrong was competition. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time Lloyds revenue to risk weighted assets was 8 percent. This was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest number I have ever seen on a major bank anywhere.

These fat margins attracted competition mostly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Rock and Fred Goodwin's Royal Bank of Scotland behemoth. These guys never saw a loan cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y didn't want to undercut. Revenue to risk weighted assets in British banks went down by 75 percent. If you do it as a percentage of assets revenue as a percentage of assets fell from over 5 to about 2.

The point of this is that this happened in a non-zero interest rate environment. Competition killed margins and excessive willingness to write loans meant that margins were destroyed just as credit losses ticked up. You can find a full set of Lloyds accounts from CapitalIQ downloaded here.

German (and Italian and Japanese) banking margins have been terrible as long as I have looked at banks. In both markets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was strong competition and a shortage of borrowers (at least relatively). Also in Germany cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were aggressive Landesbanken who fulfilled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin compressing role of RBS. It is kinda-nice when you fund yourself with a quasi German government guarantee. It is not nice to compete against someone who has a German government guarantee.

By contrast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oligopoly banks of Australia and Canada have made lots of money with a good economy despite being breathtakingly stupid. In banking - as in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r industries - you make money out of market structure as much as anything.

Before everyone stuffed around with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of risk-weighted assets I used to compare revenue to risk-weighted assets by country. These are still roughly right in terms of profitability,

  • The thinnest margin banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world were Japanese with revenue to risk weighted assets of about 1 percent.
  • Then were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Germans and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Italians at about 2 percent
  • The Americans were in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle - between 4.5 and 5.5 percent with a single outlier - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most effective major bank at screwing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers in America - and that was Wells Fargo. Wells Fargo was about 6 percent.
  • Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highly oligopolistic Canadians at 6-6.5 percent.
  • Finally - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fattest margin banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world were Australians. And that was at 8 percent. 

Our friends at Lloyds went from 8 percent at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article to something in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid 2s now. The world wasn't quite turning Japanese - but maybe turning German.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are outliers - and some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m are surprising. The Irish Banks look in Ireland pretty darn profitable. The Scandinavian banks are alright too - despite (say) Swedish interest rates going negative before everyone else.

Even some French regional banks are okay.

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se banks are profitable even in a negative interest rate world.

Swedish banks faced negative rate early - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y came out kind of well.

If central bank policy is going to work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bankers are going to need to learn from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks that have maintained reasonable profitability in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of negative rates. This may be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single most important lesson for central bankers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade.

If I knew all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lessons I would tell you. I don't. I know several of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlier banks but nailing down quite why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are outliers is hard. But I will look for you.

Till next time when I will have a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlier-banks.





John

PS. Whilst for years I used revenue to risk weighted assets as a measure of profitability it doesn't work that well anymore because of changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of a risk weighted asset. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next post I just intend on using revenue to total assets. It tells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story well enough.

*For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 record cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (retrospective) silliness of that Peter Ellwood quote didn't seem to hurt him later in his career. He got his knighthood somewhat later.

Monday, August 19, 2019

Thinking aloud about bank margins - Part 1

Pre-warning: this series of posts is called "thinking aloud about..." because I do not know where it ends. I am genuinely exploring things that I do not understand very well - but are central to how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic world and how markets will turn out over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year or two and maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade. I do not know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers and maybe this blog series will not end or will fizzle out....

Also I will be on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road for six weeks. Expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 posts to be sporadic at best.

---


The most interesting thing I have seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three months was an interview on Real Vision by Shannon McConaghy of Horseman Capital entitled "Prepare for a Japanese Banking Meltdown?".

The title on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interview has a question mark. I am not sure that Shannon would include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question mark.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument is pretty simple really. Japanese regional banks have - for decades - had excess funds. They have found it extremely hard to lend at adequate rates as excess funds is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese condition. Rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks can achieve on loans are very low.

The result is that Japanese banks (especially regional banks) have very low returns on equity and generally trade below book.

As an extreme example about fifteen years ago I asked Bank of Kagoshima why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir four percent ROE target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y said that it would "put too much strain on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local community." That bank is gone now - but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem remains right across Japanese banking.

Shannon McConaghy's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is that "Abenomics" has made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem much worse. He states that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average interest rate achieved on a loan by a Japanese regional bank in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of this year was about 79 basis points. The rate was 62 basis points in May but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be some seasonality.* He thinks it costs about a percent to run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. There are staff and systems to pay and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like. So he thinks that Japanese regional banks will be loss making before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have any credit losses. Then of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been rolling credit losses in zombie businesses for decades and so after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit losses settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re won't be any equity left to earn any return on anyway.

Shannon thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem has been masked because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks have typically invested cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir excess funds in Japanese Government Bonds (JGBs) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on JGBs has gone pretty sharply negative. The banks this decade have sold significant amounts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se JGBs and reflected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gains on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se sales as one-off income. They cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n shifted much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir securities holdings into a unique type of investment trust, largely invested in domestic equities, which under unusual accounting conventions allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks to report capital gains as interest income. This means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are still showing positive ROEs but earnings are highly reliant on a constantly rising domestic equity market to generate gains, which is problematic as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese equity market is still down by more than 10% from its peak last year. The situation is unlikely to improve as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying margins are already near zero and incremental loans actually lose money after costs.

[Shannon runs a Japan fund. This talk was so interesting I wrote to Shannon and got on his mailing list. I recommend readers do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. There is plenty cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that is interesting.]

Anyway all this accords a little with my view of bank margins and crises. The determining factor of how well your banks recovered from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis by-and-large wasn't how many or few losses your banks took (Iceland excepted), racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it was what was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying pre-tax, pre-provision profitability of your banking sector.

The US banking sector has pretty decent margins - and pre-tax, pre-provision profits were about $300 billion per year. In three and a bit years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had covered a trillion dollars in losses. The banks are mostly okay now.

German banks have very thin margins and whilst cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had less credit losses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had considerably less income to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. The German banks (notably Deutsche and Commerzbank) look deeply problematic. Italian banks are also very low margin and slightly higher credit losses and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been catastrophic investments.

Bank margins are really important

Bank margins were once a concern to bank investors and not really to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general public. After all low margins generally meant cheaper finance. High margin banks (like Australian banks) leave you with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uneasy feeling you are being ripped off.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world has changed. Abenomics - which includes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deliberate pushing of interest rates to very low or negative levels may suppress bank margins. And if you suppress bank margins enough your banks go bust. And if your banks are stressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y stop lending and your economy slows down.

In this view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world monetary policy (cutting rates when you need a stimulus) not only stops working but becomes counter-productive. It blows up your bank and causes an economic crisis.

The Raoul Pal view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world

Raul Pal runs real vision and has a twitter account that is absolutely worth following. He has been harping on about a single chart - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurostoxx Bank Index going back for thirty years.




This index is bouncing along its thirty year low. [No dear Americans, stocks do not always go up over a generation.]

Raoul racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r grandly says that "this level in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurostoxx Banks Index is probably THE most important level of ANY chart pattern in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of equity markets". [Emphasis is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original.]

And to some extend I think he is right. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan is doing to Japanese regional banks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank is doing to European banks. The possibilities are that:

1. The ECB cuts rates furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, blowing up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking sector and causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of all recessions starting with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakest banks outwards (ie starting in Germany) or

2. At some point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't cut rates and you get a recession anyway and as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks have almost no margin left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit losses leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m pretty darn impaired.

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stakes couldn't be higher. A generalised collapse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European banks would be a pretty big risk to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European experiment. It won't have been caused by Europe per-se, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 English banks look pretty dire too, but it will be blamed on Europe, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resultant unemployment will have large political consequences. When Raoul suggests that "this level in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurostoxx Banks Index is probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important level of any chart pattern in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of equity markets" he is being appropriately alarmist - at least if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurocrats do not act accordingly.

Whatever - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Raoul Pal view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is unremittingly bearish. The usual central banks will bail us out narrative gets exposed as impossible. It gets ugly from here.

My view

I am not sure it is that simple always - but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason Shannon McConaghy thinks that Japanese regional banks are uninvestable is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason European mega-banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurostoxx Bank Index is uninvestable. The European banks are deeply problematic.

But it doesn't have to be that way and it isn't irrevocably that way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole sector. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB isn't totally trapped eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

But those are really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few blog posts.




John

PS. I have mostly equity market readers. For this series I probably should have a few readers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks too. Pass it on if you can.


J

*I asked Shannon for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of this data - he sent me this link.

Also for avoidance of doubt I am long some European banks and currently short only one. The banks look super-cheap. But Japanese regionals looked super-cheap for decades and got cheaper and cheaper and cheaper.

If I entirely believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Raoul Pal view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world I would not hold any European banking stocks. My doubts about th Raoul Pal view are explored in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few posts.

Saturday, August 17, 2019

One more brief comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Markopolis GE paper

The absolute core of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Harry Markopolis paper is that GE is dramatically under-reserved for long term care insurance.

And it clearly has been. It took a charge (ie recognised future losses) in 2017 and 2018. In accounting parlance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y RECOGNISED huge losses in 2017 and 2018 for payments cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have to make in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

And Markopolis points to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se charges as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence that GE has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst long term care business in insurance.

Here is a slide that had my jaw dropping:



GE's Employer Re subsidiary (one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two places it has long term care policies) it seems has a 527 percent loss ratio.

Yes, it does, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge reserve hit.

Markopolis is arguing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 provisions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have already taken is proof that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book is bad. And he doesn't recognise current payments are way way below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se provisions.

The Employers Re cash flow statement

So here is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of looking at it. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operating part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash flow statement of Employers Re taken from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statutory statements. You can find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original here.




Yes, you see this right. The company had 500 million of premiums collected and 597 million of investment income. It paid out 893 million in benefit loss related payments. After all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sundry expenses Employers Re was still operating cash flow positive by more than 80 million.

The main source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 massive cash draw central to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Markopolis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is still cash flow positive. The 527 percent loss reserve above isn't a current payment by Employers Re - it is an estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir future payments. Current payments are completely manageable.

Union Fidelity Life - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r GE insurance company - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one with a mere 280 percent combined ratio - is actually cash flow negative. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined is marginally cash flow negative.

But that is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point. Current cash flows are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined ratio that Markopolis trumpets are not indicative of current cash flow. They are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 provisions that GE is making for future cash flows.

Future cash flows at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insurance companies

Employers Re will not stay cash flow positive. Not close. Several things are going to happen to make it worse. These things will also happen at Union Life and both companies will become deeply cash flow negative.
First investment income is going to go down. This is inevitable. These policies were written 15 years ago or more and some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds that back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policies were also purchased 15 years ago. As investment income goes down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash-flow of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book will deteriorate.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r as time goes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insured get older. And as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pass through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 80s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be more likely to wind up in nursing homes. Claims will increase.

Finally, for better or for worse some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insured will stop making payments. The main reason this happens is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y die. The average age of insured here is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 70s.

When everyone has stopped making payments of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business has run-off. Any cash left in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding company can finally be distributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding company (that is ultimately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GE parent company).

So how did this impact GE holding company cash flow so negatively?

GE has an agreement with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insurance commissioner to maintain a 300 percent risk based capital ratio at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se subsidiaries. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsidiaries take additional provisions for future claims it can cause a cash draw on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parent company even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual insurance companies are cash flow positive.

At year end last year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two companies had a capital adequacy ratio of 365 and 426 percent. They can take small hits from here without any cash charge to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parent company. But that is only after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y took accounts of massive capital contributions by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GE parent company.

How does this run off?

After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital contributions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are tens of billions of excess at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insurance companies. Alas this cannot be accessed for decades because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promise to maintain 300 percent capital adequacy ratios. My guess - and at this point it is only an educated guess - that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company will still be under-reserved and furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r losses will be booked. But those losses will be insufficient to absorb cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess capital at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insurance companies. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next thirty years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se insurance companies will be both a source of losses (provisioning) and a source of parent company cash (as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess reserves get released).

This is so far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Markopolis view as to be comical.

Scoping it

The average cost of a month in a nursing home is about $7000.

There are about 270 thousand policies outstanding. That number falls all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a lot of ninety year olds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y die.

The statutory reserves per policy outstanding is about $75000. [You can multiply this out. It is a lot.]

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words give-or-take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is about 11 months in a nursing home provisioned per policy holder.

The average length of stay in a nursing home seems to be about 29 months as per this.

According to this a senior citizen has about a one in four chance of winding up in a nursing home at some point.

So this looks fine. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim rate winds up being one in four and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is 11 months provisioned per policy holder it looks like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is 44 months provisioned per claimant. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average claim is only 29 months.

But it is not so simple. People who are insured are more likely to wind up in a nursing home because eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is already paid for or at least it is already partially paid for.

If you know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims rate (by age and sex) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir book and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 age and sex distribution of insured you could work out whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book was under-reserved for or not.

I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 provisioning is line-ball accurate here now. They haven't written a new policy in over a decade so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book runs off should be utterly obvious to GE now.

But I do not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim curves.

I guess this was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of information I was hoping for from Harry.

But I didn't get it.





John

Thursday, August 15, 2019

The flat-out silly Markopolos GE report

GE is a deeply problematic company. It might not make it. And Harry Markopolos - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Madoff whistleblower - has put out a report on GE.

The report is I highly negative and I believe utterly misleading.

This report focuses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Long Term Care business.

That business is

a) both having reserving problems and 
b) is for good reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best performed Long Term Care business in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.

Long Term Care - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of insuring people against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to go into a nursing home - has hurt everyone who touched it.

GE used to own Genworth - and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y spun it out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y reinsured Genworth's policies. Those reinsurance contracts have bitten GE pretty hard. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were - by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard of Long Term Care policies really well underwritten.

I wrote a blog post a few years ago about how those policies were written. Read it and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ask yourself how valid is Markopolos's comparison with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r companies.


Strangely and just to prove poor Harry's incompetence one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 companies he compares GE's business to is Genworth. This is bizarre. GE reinsured Genworth. They are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same policies.

--

But outside Long Term Care is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report gets really silly. Here is a slide comparing GE's industrial margins to Madoff returns:



He states GE Industrial Margin of 14.7 percent is "too good to be true".

Let's give him some comparisons:


-->
Honeywell19.6%
United Technologies13.3%
Emerson Electric16.4%
Illinois Toolworks24.3%
Roper Technologies27.4%
Rockwell Automation20.4%


I guess all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are "too good to be true" too. Indeed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire high-end of US manufacturing is worse than Madoff if you believe Mr Markopolis.

--

I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative is more likely. Say what you will, GE remains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unequivocal leader in medical imaging technology and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unequivocal leader in jet engines. In both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are very few competitors and it would be near impossible to eat into GE's lead.

My guess - and it is a guess - that over time GE's industrial margin goes back towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upper-end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above-mentioned comparables.

Harry's report is silly. The market should ignore it.





John



For disclosure: we are long a little bit of GE with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emphasis on "small". GE is a problematic company and a zero is a possibility. However cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Markopolis report is not an accurate guide to GE's problems.

General disclaimer

The content contained in this blog represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opinions of Mr. Hempton. You should assume Mr. Hempton and his affiliates have positions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities discussed in this blog, and such beneficial ownership can create a conflict of interest regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objectivity of this blog. Statements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog are not guarantees of future performance and are subject to certain risks, uncertainties and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors. Certain information in this blog concerning economic trends and performance is based on or derived from information provided by third-party sources. Mr. Hempton does not guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy of such information and has not independently verified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy or completeness of such information or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions on which such information is based. Such information may change after it is posted and Mr. Hempton is not obligated to, and may not, update it. The commentary in this blog in no way constitutes a solicitation of business, an offer of a security or a solicitation to purchase a security, or investment advice. In fact, it should not be relied upon in making investment decisions, ever. It is intended solely for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entertainment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reader, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author. In particular this blog is not directed for investment purposes at US Persons.