Sunday, April 3, 2011

Bubbles and Unemployment

There’s a lot of commentary going around on why unemployment has proved to be persistently high during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery. As Yglesias notes, this boils down to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question “Are recessions caused by asset price busts fundamentally different from recessions caused by central bank efforts to curb inflation?” Paul Krugman has a strong take on this:
Brad DeLong has recently written up a clearer version of a story I’ve been telling for a while (actually since before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 crisis) — namely, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s a big difference between inflation-fighting recessions, in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed squeezes to bring inflation down, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n relaxes — and recessions brought on by overstretch in debt and investment. The former tend to be V-shaped, with a rapid recovery once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed relents; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter tend to be slow, because it’s much harder to push private spending higher than to stop holding it down.
The idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise conditions of this recession are different has implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 favored policies of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right and left. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left, some folks believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of balance sheet recessions calls for more measures to tackle household negative equity, optimism for fiscal policy, and skepticism regarding monetary policy (say, Krugman). On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people emphasize mismatch problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of structural forces behind unemployment. They are frequently skeptical of how fiscal policy can fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se problems (sometimes, also monetary policy). In general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are widespread beliefs that some particular features of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crash have limited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scope for traditional macroeconomic stabilization policies.

Via Stephen Williamson, Minneapolis Fed President Narayana Kocherlakota has a new paper that goes into this issue. He draws on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian work of Roger Farmer, who shows this graph:

















Farmer’s idea is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of unemployment at any time is indeterminate due to problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor search market. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of markets for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 search time of workers, price signals are not necessarily sent to match workers with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right jobs. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of unemployment is determined by expectations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strength of economic activity, which is proxied by stock market performance. One problem for this idea lies in explaining why unemployment has been slow to recover even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market has recovered. Farmer writes,
This paradigm provides us with a new way to think about large recessions like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession of 2007—2009. Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model from this paper I would argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy in 2008 was headed rapidly towards a high unemployment, low wealth, equilibrium. The move to this bad equilibrium was triggered by a loss of confidence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of assets, backed by mortgages in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US subprime mortgage market. The inability to value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets led to an amplification of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis as panic hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global financial markets.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 winter of 2011, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US labor market had still not recovered. I believe that much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is connected with a lack of confidence bylobal investors who are concerned with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r collapse. Even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US stock market may be appropriately valued based on historical price earnings ratios — market participants are concerned that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of stocks could fall furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Variations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of confidence are manifested in changing risk premia that are fully rational given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unpredictable behavior of future traders in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset markets.
I find this argument more persuasive in explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment dowturn than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of employment to recover; but it is easy to imagine alternate models in which employment growth is asymmetric with respect to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle.

Kocherlakota's innovation is to bring this unemployment picture into a broader model involving bubbles and monetary policy. While his model is fairly complex, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end result is simple — as with Farmer’s model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of unemployment is ultimately determined not by prevailing wages, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of aggregate demand. The collapse of an asset bubble results in a substantial drop in demand, and will result in a hike in unemployment unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank proves sufficiently accommodative in lowering nominal interest rates.

One way to think about this is to compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market bust in 2000 with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bust in 2008. In both cases, you have an asset that drops dramatically in value (tech companies, housing) that results in large drops in comparable financial securities (tech stocks, mortgage-backed securities). The total wealth loss in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was roughly comparable between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two cases. Yet for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000 crash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was able to lean against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop by moving conventional monetary policy enough. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed quickly hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term nominal interest rate barrier of 0, and was unable to ease furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r though conventional channels. It did pursue unconventional policies like QE2, but was hesitant to do so and faced unprecedented levels of backlash for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did happen.

So, one way to read Kocherlakota is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following: given that monetary policy-induced demand fixes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of unemployment, recovery difficulties now reduce to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been insufficiently accommodating as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 some interest rates hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-rate bound. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed instead proved more willing to consider unorthodox policies like quantitative easing or currency depreciation, we could have whatever degree of unemployment we liked.

The ultimate origin of a recession, in this model, is completely irrelevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery. Issues with debt overhangs, structural unemployment, etc. are all second order effects relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Fed-induced nominal spending has lagged; and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal recipe is not fiscal stimulus, but furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed-based easing. Recessions caused by asset-bubble bursts do not differ from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 garden variety recession, as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is in fact appropriately accommodating.

So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real issue is not that bubble-induced recessions are diffrerent in some way, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that policymakers respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m differently. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than saying “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 80s was quick because it was a Fed induced recession”; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue instead is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had more scope to tackle that recession than this one.

No comments: