Cate Long and FinanceObserver have asked me to do a post on Title VIII of Dodd-Frank, so here goes. Title VIII is something of a wildcard in financial reform. It establishes a regulatory and supervisory regime for what it calls “financial market utilities” (FMUs), which are basically entities that clear and settle payments, securities, or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial transactions between financial institutions. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critical infrastructure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system. However, Title VIII doesn’t apply to every single electronic payments system that fits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of an FMU; it only applies to “systemically important” FMUs.
Naturally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Stability Oversight Council (FSOC) determines which FMUs are systemically important. The Fed, however, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one ultimately charged with developing and enforcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prudential standards for systemically important FMUs. Title VIII also gives systemically important FMUs access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window, which is a no-brainer — but which I’m sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual suspects, who like to appear to be “savvy commentators” by feigning outrage over everything, will object to nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less (bailouts!).
There are two main issues in Title VIII. First, which FMUs will be deemed “systemically important”? Second, what will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prudential standards for systemically important FMUs be?
Financial Market Utilities and “Systemic Importance”
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of FMUs, Title VIII defines “systemically important” and “systemic importance” as:
[A] situation where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of or a disruption to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functioning of a financial market utility ... could create, or increase, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of significant liquidity or credit problems spreading among financial institutions or markets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby threaten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.
That’s obviously a very broad definition (as are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criteria Title VIII requires cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FSOC to consider), so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reality is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FSOC will have broad authority to designate pretty much any FMU it wants “systemically important.”
Based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365
proposed rule cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y released last week, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FSOC seems inclined to limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “systemically important” label to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major institutional and interbank players — CHIPS, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DTCC entities, etc. That means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FSOC will probably not designate retail payment systems as systemically important (save possibly for Visa), or at least not initially.
I hate how in discussions like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se (and especially in comment letters), no one is willing to talk about specific entities — to name names, as it were. Everyone just talks in generalities about broad
types of entities, even though we all know exactly which entities we’re debating. Screw that. If I had to guess, gun-to-my-head-style, I’d say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FSOC’s list of systemically important FMUs will be (or, more accurately, will include):
CHIPS
Fedwire
CLS Bank
The Depository Trust Company (DTC)
National Securities Clearing Corporation (NSCC)
Fixed Income Clearing Corporation (FICC)
JPMorgan
Bank of New York
LCH.Clearnet
CME Clearing
ICE Clear and ICE Trust
The Options Clearing Corporation (OCC)
State Street (maybe)
New York Portfolio Clearing (
NYPC), which clears interest-rate futures and was just launched recently, will probably also get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “systemically important” designation once it gets going, since I understand it has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 support of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dealers.
Yes, I do think that JPM and BNY (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two clearing banks) will be deemed systemically important FMUs. They clearly meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of an FMU — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y both operate a “multilateral system for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose of transferring, clearing, or settling” financial transactions — and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can’t squeeze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way into any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 § 803(6)(B) exclusions. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y’re both obviously systemically important: togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y
clear over
$1.6 trillion in tri-party repos. For a long time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big fear didn’t involve one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big investment banks like Lehman failing, it involved one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two clearing banks failing (since that would affect all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dealers that use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir clearing bank).
Moreover, JPM’s margining practices with Lehman were almost comically inadequate. For example, for 3 months JPM allowed Lehman to post about $8bn worth of CDOs, valued at par, as margin. And when JPM later “discovered” that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se CDOs were worth significantly less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hit Lehman with a $5bn margin call. Essentially, JPM had been carrying $5bn of uncollateralized exposure to an obviously faltering investment bank in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Summer of 2008. Given JPM’s obvious systemic importance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s no way that kind of thing should be allowed to happen. And that’s why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two clearing banks need to be subject to minimum prudential standards specifically for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir clearing functions.
What Will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Prudential Standards for FMUs Be?
What makes Title VIII such a wildcard is that it completely outsources cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 development of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual prudential standards for FMUs to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulators. Section 805(a)(1) says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed “shall prescribe risk management standards, taking into consideration relevant international standards and existing prudential requirements, governing ... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operations related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment, clearing, and settlement activities of” systemically important FMUs.
So what will kind of prudential standards will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed impose? For that, I direct you to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS Committee on Payment and Settlement Systems’ recent report, “
Principles for Financial Market Infrastructure.” It’s highly likely that this will be a blueprint for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prudential standards under Title VIII. Not only does Title VIII explicitly require cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to consider “international standards,” but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chair of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee on Payment and Settlement Systems just so happens to be NY Fed president William Dudley. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report most likely represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current Fed thinking on FMUs.
I won’t even try to summarize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire 153-page report, but I will pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important proposal for you:
“A payment system, [central securities depository], or [securities settlement system] ... should have sufficient liquid resources to effect, at a minimum, timely completion of daily settlement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 [one/two] participant[s] and [its/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir] affiliates with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest aggregate payment obligation[s] to settle those obligations. A CCP should have sufficient liquid resources to meet required margin payments and effect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same-day close out or hedging of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 [one/two] participant[s] and [its/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir] affiliates with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest potential liquidity need[s] in extreme but plausible market conditions.”
Clearly, national regulators differ on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r FMUs should be required to be able to withstand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of one or two of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir biggest counterparties/members. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed goes with a “one failure” or “two failures” test will be extremely important for FMUs like JPM/BNY and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearinghouses, because a “two failures” test would require cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to hold significantly higher capital and liquidity buffers. And since I’m making predictions in this post, I’m guessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will go with a “two failures” test.
In any event, Title VIII definitely bears watching. It’s one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big remaining wildcards in financial reform.
Posts
