In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wake of JPMorgan’s $2 billion trading loss, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s been lots of talk about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r “portfolio hedging” is allowed under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule, and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that should be changed. As I wrote in my previous post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statutory language of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule very clearly allows portfolio hedging, and anyone who claims ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise is lying to you. That’s just an objective fact, inconvenient though it may be for some people.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus on portfolio hedging in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wake of JPMorgan’s trading loss is entirely misplaced. Portfolio hedging is only one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seven criteria that a bank must meet in order to rely on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedging exemption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed Volcker Rule, and far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important. Commentators and certain politicians seem to believe that if JPMorgan’s trades met cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of a “portfolio hedge,” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would necessarily be allowed under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed Volcker Rule. That’s simply not true. Even if JPMorgan’s failed trades qualified as portfolio hedges, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would still have to meet ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, more stringent requirements in order to qualify for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule’s hedging exemption.

What are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r criteria that a bank must meet in order to qualify for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed Volcker Rule’s hedging exemption? The first two have to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “programmatic compliance regime” that banks are required to establish under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule, so we can skip those for now. The third criterion deals with portfolio hedging — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade has to mitigate specific risks, which can be done on a portfolio basis.

The fourth criterion is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important, and it requires that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedge “be reasonably correlated, based upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts and circumstances of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying and hedging positions ... to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk or risks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction is intended to hedge or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise mitigate.”

Would JPMorgan’s trades have satisfied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requirement that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y be “reasonably correlated” to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying risks being hedged? Maybe, maybe not. JPMorgan’s failed hedging strategy has been described several different ways in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press, so it’s impossible to say at this point. A lot depends on what specifically JPMorgan was trying to hedge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first (original) leg of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedging strategy, and what exposures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second leg of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy was intended to hedge. At first, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press was reporting that JPMorgan had been worried about weakness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European economy, which led it — for whatever reason — to buy protection on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CDX.NA.IG.9 index. Now, I haven’t run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers, but I would question whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r an index of investment-grade corporate credits is “reasonably correlated” to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European economy. So if those press reports are to true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n JPMorgan’s trade might have failed to qualify for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedging exemption right cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. But again, a lot of this depends on what JPMorgan was actually trying to hedge.

The fifth criterion, which is also crucially important, requires that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedge “not give rise, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inception of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedge, to significant exposures that are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves hedged in a contemporaneous transaction.” JPMorgan’s trades could have failed to satisfy this requirement in two ways: first, when it initially bought protection on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IG.9; and second, when it later sold short-dated protection on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same index to hedge its original hedge. Why did JPMorgan have to hedge its original hedge? Was it because of changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook, or was it because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y bought too much CDS protection initially? If it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n JPMorgan’s initial hedge may not have qualified for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule’s hedging exemption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. The same analysis also applies to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second leg of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedging strategy, in which JPMorgan reportedly ended up selling far too much CDS protection on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IG.9 index. If JPMorgan significantly over-hedged by selling too much CDS protection, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n those trades also would not have been allowed under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule.

The sixth criterion requires that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedge “be subject to continuing review, monitoring and management after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedge position is established.” Jamie Dimon has all but admitted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trades wouldn’t have satisfied this requirement.

Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seventh criterion requires that “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 compensation arrangements of persons performing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-mitigating hedging activities are designed not to reward proprietary risk-taking.” Now, I don’t know what Bruno Iksil and Achilles Macris’s compensation arrangements were, but I would actually be very surprised if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir compensation arrangements didn’t reward proprietary risk-taking. Mostly this is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chief Investment Office (CIO) had something of a dual mandate — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIO not only hedged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank’s risks, but it also invested excess deposits, which is a risk-taking role. So I would suspect that compensation arrangements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIO accounted for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir risk-taking mandate. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trades may have failed to qualify for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule’s hedging exemption for yet anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason.

The point of all this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate over “portfolio hedging” is a complete sideshow — portfolio hedging is definitely allowed under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statutory language of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule, but this in no way means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed hedging exemption is too weak, or has been “gutted.” JPMorgan’s trades may have qualified as “portfolio hedges,” but still may have failed to qualify for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Rule’s hedging exemption on at least four ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r grounds. The “reasonable correlation” and “no new exposures” requirements are far more important than whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r portfolio hedging is allowed.

Commentators and journalists would do well to remember this.