Tuesday, September 7, 2010

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Value of Treasuries

In recent weeks, a number of investors I respect have commented that Treasuries are rich and should be avoided (or even outright shorted). Recent examples include Doug Kass and James Montier, both of whom claim current yields put too much weight on expectations of a double dip. I simply don't agree...

While I am not a Treasury bull, it is my view that at a 2.7% yield Treasury bonds are fairly valued when one takes into account cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low growth / low inflation outlook, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's extended easing policy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for capital appreciation rolling down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steep yield curve. Below we'll take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three points in more detail.

Point #1) Nominal Growth Matters

This point was first shown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart a few weeks ago.



In Doug's post he compares historical real GDP to Treasury yields and notes that bonds should be yielding more (he notes that Treasuries have historically yielded ~360 bps more than real GDP). The problem with this analysis outside of an apples (real GDP) to oranges (nominal Treasury yield) approach, is that a large portion of this "spread" was due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation spike seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1970's / early 1980's; a period marked by high nominal Treasury yields and low real GDP.


Point #2) The Importance of Monetary Easing Policy


A bond investor that does not take duration risk can only earn VERY low rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is on hold. If an investor earns VERY low rates for each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will need to earn a much higher return for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining 8 years just to break-even with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury investment. The key is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is pricing this in.

Example:

Assuming a "zero" interest policy for two years (by zero, lets assume 0.25%), this means that a 2.7% yield can be achieved as follows:

  • The first 2 years at 0.25%
  • The last 8 years at 3.32%
The formula: (1 + 2.7%)^10 / (1 + .25%)^2 = 1.29878^(1/8) = 3.32%
The chart:



The relevance? The market is not forecasting rates will stay as low as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now (i.e. forward rates are higher... closer to that 3.32% rate than 2.71%), which means capital losses will not happen simply if rates rise from current levels, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rise above levels expected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market going forward.


Point #3) Don't Forget cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rolldown


The yield curve is VERY steep (i.e. upward sloping). This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 year bond will not only return its yield over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 12 months if nothing changes (i.e. if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is exactly where it is today in 12 months), it will return more.

How much more?

Using current figures, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 year Treasury is yielding 2.71% while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 9 year Treasury is yielding 2.54% (17 bps difference). Assuming that nothing changes, performance of a 10 year bond over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 12 months will be made up of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2.71% yield plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital appreciation from moving from a required yield of 2.71% to 2.54% (i.e. a bond with a 2.71% coupon and a required yield of 2.54% will be worth more than par). This specific 17 bp move would add an additional 1.5% (assuming a duration of 8.75 years on a ten year Treasury) over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 12 months, which means a 4.2% return for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 year note if nothing changes.



Source: Federal Reserve / BEA