Wednesday, January 25, 2012

The Impact of Low Rates Through 2014

Bloomberg details cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed:

Chairman Ben S. Bernanke said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve is considering additional asset purchases to boost growth after extending its pledge to keep interest rates low through at least late 2014.
Policy makers are “prepared to provide furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary accommodation if employment is not making sufficient progress towards our assessment of its maximum level, or if inflation shows signs of moving furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r below its mandate-consistent rate."
The immediate market reaction was a risk asset rally, a huge rally in gold (per Calculated Risk: Bernanke made it clear that even if inflation moved above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target - and unemployment was still very high - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would only slowly pursue policies to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate), and a rally at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belly of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve flattened out to five years... shorter rates couldn't fall as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are already at or near zero). Why? The "late 2014" date is much later than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 June 2013 date previously projected by Bernanke last summer.

The impact of this announcement (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous projected rates) can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below that shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds rate curve (implied by EuroDollar futures) for March 2013 through December 2014, as of various dates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year.


What do we see? We see an initial drop between March and June of last year as Bernanke indicated low yields for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreseeable future, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a huge drop (mid-summer) after Bernanke stated rates would remain zero through June 2013. Today's announcement really did nothing through June 2013 (that was already projected), but was felt furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r out along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve.

The key question is what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed trying to accomplish?

In "normal" times, low yields = cheap financing = increased consumption (it creates an incentive for individuals to borrow and banks to lend), but in today's zero-bound world cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact is minimal. Increased consumption is limited as individuals are trying to rebuild cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own balance sheets and those that might benefit most from borrowing, don't necessarily have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit to qualify for a loan. In terms of impact on unemployment, GYSC (of Economic Disconnect fame) states:
Unemployment is a structural problem, not a cyclical one, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FED is still stuck in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past.
In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories that consumption may actually be negatively impacted by zero bound rates. As I outlined over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summer, I think it is possible that negative real interest rates may actually cause individuals to save more, while Kid Dynamite outlined yesterday that low rates forecasted may cause individuals to hold off from making a loan fueled purchase:
Let me explain: right now, one appealing factor of home buying/selling decisions is that interest rates are very low – you can afford to buy more house. If I think that interest rates are going to remain low for a long period of time, I will be in no hurry to lock in this low rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt I’m borrowing – I will be in no hurry to go out and buy a house.
So what is it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n? Corporations!

There is one sector that I think will be positively impacted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest announcement.... corporations. Don't let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir record profits as a percent of GDP (while personal income is at record lows) fool you into thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't need help at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 populations expense. Seriously though... my initial reaction upon hearing that rates would be held down near zero through 2014... buy credit... WITH duration out to around ten years (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secondary impact is positive for equities, as explained below).

While Treasury yields are at all-time lows, corporate spreads remain at elevated levels (when yields fell during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summer when we had to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US downgrade and Europe, spreads widened significantly).


In "normal" times, when markets calm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se spreads would be expected to narrow, which I still believe is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. One would also "normally" expect Treasury yields to rise as investors shift out of Treasuries, causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard interest rate component of corporate yields (rate + spread = yield) to rise, but this risk has been removed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreseeable future out to around ten years. The result is that corporate bonds seem like a very safe investment. This decreased risk should mean even cheaper financing for longer dated maturity corporate bond issuance.

So will this finally set off a round of corporate fueled expansion? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't see aggregate demand improving, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I don't see how this will impact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying economy. But, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of equity high (i.e. what I perceive as fair to cheap equity valuations) and cost of debt low (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lower yielding corporate bonds), we may see significant change in capital structures (perhaps via private equity).

Source: Barclays Capital

3 comments:

  1. A policy that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would not raise rates for almost 3 year is a stark admission that monetary policy has failed to stimulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. It is an indication that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is not improving at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed expected. It's like say, "I have good new, Mr. Smith, "You can stay here in ICU for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next three years." I hope that Mr. Smith likes Jello.

    ReplyDelete
  2. No doubt. Insanity = doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing over and over again and expecting different results.

    The one thing low rates does do is reallocate wealth (current and future) away from lenders to borrowers. Lenders tend to be individuals, while borrowers are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government (a sure way to inflate debt away) and potentially corporations as outlined earlier.

    ReplyDelete
  3. I think that you may find CFOs awfully reluctant to up leverage so long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are old enough to remember late 2008. In fact, I think you are going to see leverage (net of cash) going cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way for a while yet..

    That being said I do think corporate credit is a good buy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time being (that will change when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude of China's slowdown becomes more apparent later this year)

    ReplyDelete