Wednesday, January 31, 2018

The Behavioral and Performance Benefits of Trend Following

When we tell our investors to invest for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, we have to make sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run doesn’t kill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m first… Investing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run isn’t bad advice, it’s just unrealistic. It doesn’t take into account human behavior.

-Andrew Lo (HT: Andrew Thrasher)


Trend following has historically provided strong long-term returns with materially reduced drawdowns relative to a traditional buy and hold investment, but none of this matters if an investor cannot stick with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy through periods of relative underperformance. This “opportunity cost” is often felt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most during periods when more traditional allocations outperform.

The consistency of a trend following strategy’s relative performance vs a 60/40 portfolio (impacting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability for investors to stick with trend following) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of an argument that’s taken place offline (yes, I also argue offline) with a FinTwit friend who is a huge proponent of buy and hold. It’s progressed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that we’ve discussed making a mini (very mini) Buffett style bet related to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r trend following or a 60% US Stock / 40% Bond allocation will outperform over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next five years (with money going to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 winner's charity of choice).

Given we've hit a dead-end due to his view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result will be a coin flip (i.e. random whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r trend or buy and hold outperforms, thus even if he were to lose it would be random as well), I thought I would put my case forward in this post outlining why I think trend following has a much higher probability of outperforming a 60/40 portfolio in most environments and especially in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current environment.


Backdrop: What is Trend?

As outlined in a previous post:

In a nutshell, trend following is simply a means of determining if you will own an asset based on its recent price history. 
One simple set of trend following rules are: ­
  • If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P 500 Total Return Index > 12-Month Moving Average, Own Stocks ­ 
  • Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise Own Bonds
The diagrams below depict how those without an understanding of trend following often believe it works vs how it really works. The original image on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left is used with permission from Carl Richards and outlines how poorly behaved investors often act, while my revised version on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right outlines what trend followers attempt to do (follow Carl on Twitter @behaviorgap).


Buy and hold investors seem to perceive trend followers in a similar light as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se poorly behaved investors, chasing strong returns higher and selling out once markets have completely rolled over. In practice, trend following buys / sells after major turning points, thus gets back into markets once a new trend forms and holds until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r turning point... often much later than when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor would have ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise preferred to sell. The opportunity cost of trend following is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 willingness to miss initial turns and to be wrong over many intermediate periods until a new long-term trend emerges.


How Often Does Trend Following Outperform?

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, trend-following outperformance has occurred at a much higher rate than a coin flip and that beat rate has increased over longer periods. This specific 12-month trend model outperformed a 60/40 portfolio over ~80% of rolling 60-month time frames since 1926 and 90%+ of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time over 10 and 15 year periods. 


To get a better sense of when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se periods of outperformance and underperformance occurred, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart breaks out when trend following outperformed a 60/40 portfolio (blue) and when it did not (white) over rolling 60-month time frames. 


A few things to note:
  1. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend following model outperformed a 60/40 portfolio consistently
  2. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend following model outperformed over extended periods of time
  3. periods of trend following underperformance were short lived and clustered
  4. periods of relative underperformance were more likely to occur when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity cost associated with moving away from a 60/40 portfolio were high
Specific to point #4, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical yield of a 60/40 portfolio (i.e. what can be viewed as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely opportunity cost of trend following). We can see that a high starting yield that compressed quickly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid 1930's coincided with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underperformance that took place in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1930's / early 1940's, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge yield compression of a 60/40 portfolio in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid 1980's coincided with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 challenging relative performance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1980's / early 1990's.



Current Expectation

Simply put, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 starting yield / opportunity cost of a 60/40 portfolio is extremely low at ~3%. Historically, when we split cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe into buckets when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 starting 60/40 yield was above or below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term 6% average (3% higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current level), we can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased likelihood a trend following strategy outperforms at lower starting yields. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical beat rate over rolling 5 year time frames moves up to 85%.


Conclusion

I really like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way my friend Wes from Alpha Architect framed this decision:
Flip it and make trend following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benchmark and consider buy and hold. Works sometimes, doesn't work ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r times, but you eat massive tail risk with buy and hold, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore isn't worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk/effort.
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, if trend following is your base allocation, would you as an investor allocate to a different strategy that underperformed at a 70%+ rate over 3-5 year rolling time frames and 90-100% of rolling 10-15 year time frames, and had materially more downside risk? Not only would I not make that allocation, I'd love to bet someone with proceeds going to charity that trend following would outperform.



Appendix: Tax Efficiency of Trend Following

A common question that comes up related to trend following is its tax efficiency. The reason I ended up ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax issue as a detriment to trend following in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis is that trend following may actually be more tax efficient than a buy and hold allocation that includes taxable bonds.

A few reasons:
  1. A trend following solution can be structured utilizing futures, which are taxed at 60% cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term rate and 40% cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term rate, making it pretty similar to a 60/40 portfolio
  2. Even with cash holdings, trend following can be tax efficient as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large gains in stocks are often held much longer than 12 months (i.e. are taxed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term rate). The chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 length of each past isolated trend, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gains earned in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se trends showing that significant gains were often taken years after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial trend signal.


No comments:

Post a Comment