Wednesday, June 20, 2018

CAPE of Good Hope? P/E Divergence as a Performance Signal

Lawrence Hamtil recently shared a Vanguard paper with me that was surprising given it indicated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trailing twelve month price-to-earnings ratio "TTM P/E" was nearly as strong a predictor of forward 10-year equity returns as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cyclically adjusted price-to-earnings "CAPE" ratio going back to 1926. My assumption had been that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE ratio (which uses smoocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365d 10-year real earnings) would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much better of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two ratios given it reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer-term earnings power of companies within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (potentially at times) cyclical peak. 

This post will dig into:
  1. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM P/E and CAPE ratios and forward returns
  2. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM P/E and CAPE ratios, and how that relationship has changed in recent years
  3. how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ratios may potentially be used togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to help predict shorter term market performance

Backdrop: The Surprising Predictive Power of TTM P/E

While perma-bears seem to enjoy highlighting metrics (debt, rates, growth rates, etc...) that have no predictive power for eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short or long-term forward equity returns, valuations cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves have mattered. As I’ve highlighted in previous posts, higher valuations (as defined by an elevated CAPE ratio) have historically resulted in lower long-term forward returns. Vanguard replicated this result for trailing P/E, which surprised me given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backward looking / shorter-term / cyclical nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM earnings component in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denominator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 P/E ratio.

Per Vanguard:
We confirm that valuation metrics such as price/earnings ratios, or P/Es, have had an inverse or mean-reverting relationship with future stock market returns, although it has only been meaningful at long horizons and, even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, P/E ratios have “explained” only about 40% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time variation in net-of-inflation returns. Our results are similar whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not trailing earnings are smoocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365d or cyclically adjusted (as is done in Robert Shiller’s popular P/E10 ratio).
  

Given my need to replicate anything I see to personally believe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 below charts replicate this analysis with a scatter plot for each updated through May 2018 (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vanguard piece is through 2011) using data from Shiller (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotted line shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio as of May 2018). We see both relationships remain strong, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE’s predictive power has improved quite a bit (more on that below) since 2011.


The Changing Relationship Between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE and TTM P/E

The reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE shows a higher predictive power in updated results is due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 divergence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two ratios leading up to and through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global financial crisis “GFC” when earnings collapsed, causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM P/E to spike, which in turn made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US equity market seemingly more expensive as it sold off. 

Meanwhile cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US equity market appeared quite cheap on a CAPE basis (it hit a ~30 year low), which turned out to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct signal. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart we can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 close relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two ratios following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression through late 1990’s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 divergence seen first during and after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technology bubble (note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart stops at 50 to show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data more clearly, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM P/E spiked to 86 in October 2008).



The impact of this divergence is especially clear in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rolling ten year correlation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM P/E and CAPE ratios.


As a result, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more recent periods that capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Internet Bubble and/or GFC at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 back, middle, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 front of a 10 year rolling period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE has been extremely predictive (89%), while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM P/E has been less so


The Potential Use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE and TTM P/E to Make Allocation Decisions

The following chart shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two ratios over time. We can see that for a ~60 year window following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning stages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Internet Bubble cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y moved togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r closely. We can also see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more recent divergence.


And this is where I think things get interesting and potentially less intuitive.

Historically, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE was elevated (meaning markets were potentially at risk from a valuation standpoint) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE > TTM P/E (meaning recent earnings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM denominator are higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smoocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365d 10-year real earnings), forward short-term performance has been just fine. It's when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE was elevated (again… meaning markets were potentially at risk from a valuation standpoint) and CAPE < TTM P/E (meaning recent earnings have lagged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smoocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365d 10-year real earnings) that short-term performance hasn't just been poor, but outright negative.

In fact, looking back at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above we can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE ratio exceeded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM P/E by a substantial margin before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major market corrections of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, Internet Bubble, and GFC, but when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE flipped below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TTM P/E is when each sell-off really took hold. Note that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US equity market continued to sell-off even after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE got to seemingly attractive levels.


My takeaway from all of this remains that forward long-term returns are likely to be low relative to history (both CAPE and TTM P/E point to that likelihood), while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shorter-term outlook looks better. Investors tactically holding US stocks may be well served by what has historically been strong equity performance in elevated valuation environments when current earnings remain strong and/or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upward trend of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market stays intact. But buyer beware... should eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r earnings or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive trend of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market shift, current valuations increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk that this may end up viewed as a period of calm before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 storm.