Monday, June 30, 2008

The Audacity of Hopeful Investing

Warren Buffet and many old experts note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction between gambling or speculating, and investing. Gambling is investing without an edge, such as when one plays cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lottery, or invests in stock without alpha. Investing is what Warren Buffet does.

Nassim Taleb has become a prominent talking head with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advice to invest mainly in Tbills, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a modest portion in something with large and unquantifiable upside: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential next Google or Harry Potter. I think this is foolhardy, because uncertainty is correlated with volatility and factor loadings, and historically, earnings estimate variability, high volatility, or high beta stocks, all underperform, statistically (ie, on average). So too for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest longshot horses, or highest payoff lotteries, call options, movies, etc. Things that can generate lottery-like payoffs, have lottery-like returns.

The annual per capita lottery expenditure in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is about $150, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return is about -47% per dollar played. These investments clearly cater to what is commonly called those seeking risk, or positive skew, in particular. A study of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popularity (sales) of lotteries found that average payout (expected return) did not matter, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top prize was highly significant in motivating popularity. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 million super lotto has a lot of sales even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of winning is so small it basically is outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realm of intuition (1 in 150 million). A St.Louis Fed article finds that those with household income of less than $25,000 spent twice as much on lotteries on a per capita basis, than those with a household income over $100,000. Such bad decision making is probably not orthogonal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir poverty status. Investing in lottery tickets, however packaged, is a great way to stay poor.

So I found it interesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise sober Arnold Kling fell prey to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bias of finding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se highly volatile--and uncertain--investments:

What if, instead of borrowing, students could arrange for investors to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir college bills in exchange for a fixed percentage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir future income... If I were an investor in this market, I would be inclined to make Black Swan style bets. Philosophy majors, for example. Sure, a lot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m will end up as pacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic adjunct professors. But some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m will eventually apply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intellect and creativity to business.

to reiterate, in a different post he noted:

I'd invest in philosophy majors! (But I still think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best option value, and that a few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m will be very rich in a decade or two)

Basically, Kling hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sizes that those wild, free thinking philosophy majors will have a higher average income because of a few 'whales' in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sample. A couple Steve Jobs or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dreamer. Kling has fallen victim to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allure of hope, in that for things we have no data on, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classes of investments with conspicuous winners seem attractive. Thats why every millionaire from Ebay or Amway, or home forex trader prominently shills a 'system' and says you too can be rich 'just like me'. It's a nice thought, usually packaged with lots of motivational speaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mes, stuff from What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bleep do You Know, etc. But its all untrue. These are scams that make money for those selling hope . There are a couple success stories to be sure, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are exceptions, and not sufficient to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean look good, any more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 success of famous athletes and rappers implies it is a financial advantage to be a poor black kid.

Of course, I can't prove this (I bet it's in a paper somewhere), but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bias suggests Kling is wrong because he thinks too much of conspicuous successes, and using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dreaded 'availability hueristic', does not adequately represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mass of philosophers who end up wearing a name tag at work. Gambling, Buffet would note, is investing based on hope as opposed to an edge, and hope is anything but audacious, it is all too common.

Sunday, June 29, 2008

Real Yields Negative!


The current (6/27/08) yield to maturity on Treasury Inflation Indexed Bonds is ... -2% over 1 year! And it makes sense, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current CPI is running about 4%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-year rate is 2.3% on nominal bonds. Gee, makes one want to simply go out and invest in commodities. Oh wait! Lots of people are doing that trade already.

I think it's safe to call current monetary policy 'easy'. If one could borrow at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free rate, a pretty brainless strategy should generate a positive edge. But even A rated banks are paying 2% above Treasuries to borrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days, which is astronomical. People are pretty panicked, it seems.

There's a lesson here

My maternal grandfacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r was a Mennonite, and he and his siblings all went native, leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Kansas farm. An interesting story in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal on a Pennsylvania Mennonite family that took it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction. The family doesn't have medical insurance, but as nine of his 11(!) children suffer from serious diseases, he racks up some big bills in emergency treatments and surgeries. One son was diagnosed with a disorder called 'maple syrup urine disease', in which patients can't break down certain amino acids, and sounds racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r gross. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r children had Hirschsprung disease, an inherited disorder that causes an obstruction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 colon. It is fatal without immediate surgery.

The Amish community probably doesn't have a huge amount of genetic diversity as it is, but this guy married his first cousin. You don't have to be a rocket surgeon to figure this one out.

Friday, June 27, 2008

Car Beeper Like Merton Model


I was trying to find my car in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parking lot, and I have a button on my key that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horn honk. Unfortunately, you need to be within about 10 feet for it to work, making it pretty useless (I can see it by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n). Reminds me of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Merton model. This model predicts every bankruptcy with probability 1. The gist is this model is basically a z-score on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's total value (Liabilities + Equity) compared to just Liabilities. The price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock goes to zero, until, eventually, bankruptcy. Brilliant!

The graph above is from Saunders and Allen (Credit Risk Management, 2002), and it highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue. On one hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Agencies missed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boat, and had it rated investment grade until it defaulted. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, KMV's merton model would have also rated it very highly until only nine month's prior to default. For most lenders, this means KMVs signal is too late to be of use, because most lenders can't sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir loans as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y degrade.

Thursday, June 26, 2008

market panic

The market dropped a lot today, in large part because many think that banks have a lot more exposure left. If banks reported cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir asset composition better cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re wouldn't be such a broad based decline.

Bank's are generally excluded from stock selections based on book/market, or cashflow/assets, because empirically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se don't work for banks. Hiding information is like crack cocaine, good in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, ruinous in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. They should realize that greater transparency, more informative information, is better, because right now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y trade way below net asset value based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be like UBS or Bear Stearns last year, and have a lot of exposure to a weak asset class that no one knew about. No one knew those companies had $50B in long residential mortgage exposure.

Financial institutions should adopt a more informative reporting policy asap.

Key to Modernity: Oxygen, Bananas, or Cod?

The New York times had a little op-ed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in banana prices. I hadn't noticed, but banana prices are up big this year, and a fungus threatens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current most popular species, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cavendish. All interesting, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following byline:

Dan Koeppel is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author of “Banana: The Fate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fruit That Changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World.”

Changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World? I like bananas, but suspect my life would be pretty unfazed by a banana holocaust. The author notes some translations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bible imply Eve bit a banana, not an apple, as if true that would be profound (titillating, to be sure--Eve bit a banana).

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I noted my bookshelf.

Oxygen: The Molecule that made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World (Nick Lane)
Cod: A Biography of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fish that Changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World (Mark Kurlanksy)

I think it's good for anyone who's an expert on C++, Six Sigma, or applying fertilizer, to think C++, Six Sigma, or fertilizer is pretty important, but 'one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 symptoms of an approaching nervous breakdown is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that one's work is terribly important', noted Bertrand Russel. In a sense, everything is essential, in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sense not. If it weren't bananas, it would be something else, and so too for oxygen and cod.

I owe my life to everything, good and bad, that ever happened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe, because I am cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unique combination of sperm and egg that resulted from that very specific moment my mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r coupled (every ejaculate contains 100MM sperm). That night, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir meeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir life, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir parents meeting, ad infinitum. My life is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of a sequence of events so cumulatively improbable it makes one's head spin. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anthropic principle, which states that our observations must be considered conditional on our ability to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. And just like my life is improbable, so is current modernity. Without oxygen, cod, or bananas, life would be different, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be something else, that, to that being, would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalent of oxygen, cod, or bananas (clearly, w/o oxygen, my replacement would be much different physiologically, but in some aspect, it wouldn't be me, so, same thing).

Gist Sufficient, or Not, for Supreme Court

The latest ruling by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Supreme Court struck down a Washington DC ban on handguns. Article 2 states:
A well regulated Militia, being necessary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security of a free State, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people to keep and bear Arms, shall not be infringed.

In dissent, Justice John Paul Stevens wrote that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority "would have us believe that over 200 years ago, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Framers made a choice to limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools available to elected officials wishing to regulate civilian uses of weapons"; such evidence "is nowhere to be found." Stevens infers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second amendment allows laws so draconian as to be an outright ban, effectively, on having a working gun in your personal residence. In contrast, earlier this month cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Supreme court ruled that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 death penalty violated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prohibition on "cruel and unusual punishment".

So in one case, you have a justice saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government can effectively negate someone's right because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specifics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prohibition are 'nowhere to be found' in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Constitution, even though it's clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gist of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second amendment. In anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's ability to apply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 death penalty in cases of rape are nowhere to be found, but it is implied via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vague language prohibiting 'cruel and unusual punishment'.

I'm for abortion and guns, and think you ought to only kill those who commit murder (so that a rapist knows his punishment can get worse if he kills his victim), but that's besides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point. For some justices cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second amendment can be parsed into a baning guns in practice because such a specific ban was not mentioned, but a ban on abortions is not permitted via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mention of a 'right to privacy', or that death penalties for non-capital offenses are implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phrase 'cruel and unusual'. It seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Constitution's is eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sufficiently vague as to grant a right (to have an abortion, to not allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 death penalty), or not sufficiently detailed as to not grant a right (to bear arms). Details are necessary, or not, when reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constitution, depending on who's ox is being gored.

Wednesday, June 25, 2008

Is McCain's Internet Illiteracy a Bad Thing?

There was recent comment that it is troubling McCain is an admitted computer ignoramus, while Obama uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet to look up sports scores. I imagine very few 72 year-old executives could even find boobies on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet if you didn't let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m click on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spam (he called Google "The Google").

But if I had a judge who eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r knew nothing about statistics, versus one who took one course in college and has used Excel's "linest()" function, I'm not sure this limited knowledge would be better than none. Often, a little education is worse than none at all, because, like Taleb thinking Gaussian distributions are presumed perfect by people who use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, many people learn just enough to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m dangerous. The most common statistical vice is judging models primarily by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir R2's, and those are people who know a little, but only a little, about econometrics. Or people who apply a train-test-validate approach, repeatedly, find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest 'validation' result and think it was all 'out of sample.' MBAs learn that beta is a measure of risk, and returns are a linear function of beta. They are sheep to be shorn. I think I didn't really understand statistics until I TA'd for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course three times.

Someone totally ignorant will have no overconfidence in his ability judge matters. Ideally, a decider knows a lot. But choosing between a decider who know's nothing and a little on a subject? I think I'd take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 complete ignoramus, he would be more cautious.

Inevitable Compromises

The WSJ notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perils of being pure, as those mavens of PC at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Democratic National Convention try to plan for this summer's convention:

Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fanny packs.

With biodegradable balloons and organic snacks, Denver Democrats hope to stage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "greenest convention" ever.

The host committee for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Democratic National Convention wanted 15,000 fanny packs for volunteers. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had to be made of organic cotton. By unionized labor. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA.

They have a 'Director of Greening', who has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following objectives:
* banners made of canvas or corn-based bio-plastics
* bikes available for convention goers
* stage built of recycled plywood, eco-friendly paint
* all trash will be separated for recycling
* balloons should be biodegradable
* discourage fried food, push organic. At least 50% of each meal fruits/veggies.
* energy efficient light bulbs, water-saving spigots
* solar power for media pavilions

I think it's great to practice what you preach. Congress is exempt from most laws it applies elsewhere, such as equal-opportunity and affirmative action laws, rules for sprinklers, minimum wage, laws against lobbying. If democrats want to pay an extra 30%, and deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annoyance of trying to see which item goes in which trash can, more power to em.

Tuesday, June 24, 2008

The Curious Case of Entrepreneurial Returns

Entrepreneurial investment, such as in small proprietorships (S-corps and private LLCs) is generally a highly undiversified investment for most entrepreneurs. The reasons are straightforward, in that when one person has a significant effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business through his effort and competence, it is natural that he should have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most ‘skin in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game’. This is a classic issue of moral hazard because a business manager, who has significant upside and, without ownership, no downside, is motivated to take wild risks on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of heads I win, tails cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banker loses. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manager is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority owner, his failure should affect his net wealth too. About 75 percent of all private equity is owned by households for whom it constitutes at least half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir total net worth. Indeed, households with entrepreneurial equity invest on average more than 70 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir private holdings in a single private company in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have an active management interest.

Despite this dramatic lack of diversification, private equity returns are on average no higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market return on all publicly traded equity. The chart above, from Moskowitz and Vissing-Jorgensen (AER 2002) shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic results, that over an 8 year period, if anything returns to private business, be it partnerships, proprietorships, S corps, C corps, and two entirely different sets of data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no demonstrable premium. Given an investor can invest in a diversified, and liquid equity portfolio, it is puzzling why households willingly invest substantial amounts in an asset with an equivalent return, but much higher volatility, including a positive correlation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.

Risk Endogenous

The SEC, which is seen by many as one example of a good thing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Deal (see Amity Shlaes here), has proposed changing a very subtle example of counterproductive do-goodism. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEC is mainly responsible for mounds of paperwork, assigning one's signature to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect that one is not breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law. This compliance makes it harder for people to get into asset management, and barriers to entry that protect market power, under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pretext of safegaurding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bread and butter of government regulation. There are lots of data on IPOs and earnings, leaking into stock prices (eg, stock goes up prior to official info release), yet very few arrests, except for high-profile celebrities like Martha Stewart. Meanwhile, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock-loan market is a scam, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchanges act like monopolists, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEC is OK with that, because it was designed with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interests of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo at heart (first SEC head: Joe Kennedy). So I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mountain of registrations and perfunctory affidavits added transparency that reduced risk, any more than a sign on a mall that says "We Do Not Allow Guns on These Premises" reduces gun violence.

Currently, SEC rules require that money-market funds purchase only short-term debt with high investment-grade ratings. A new rule proposed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEC would put more discretion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hands of money managers to determine whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt is investment grade.

Many fund managers did not re underwrite (aka re-analyze, with a skeptical banker's eye) loans because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y got used to a regime where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir credit skills were unimportant. If you are stuck choosing among AA bonds, your relative skill won't be empirically manifest in 1000 years, so work on something else like marketing (ie, 0.05% default rates imply too little dispersion to allow any skill). Thus, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rating agencies dropped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ball, and did not adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ratings of mortgage pools as origination policy changed , no one was watching. What should have been a no brainer for anyone looking was not seen because no one was looking, and such is financial risk. It was not subtle: zero-money down and no income verification loans are risky. Moody's and S&P ignored this, and no one was checking on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Quis custodiet ipsos custodes?

It is often cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that insulating someone from risk only make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m more susceptible to catastrophes, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that keeping your little snowflake away from germs will hurt her immune system.

Monday, June 23, 2008

Hetero Marraige Gender Breakdown Unaffected by Gay Marriage

After California legalized gay marriage, some initial data is in:
Based on a tally of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 licenses Thursday--using first names as a guide--60 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same-sex newlyweds this week are lesbians and 40 percent are gay men. Among heterosexual couples--to no one's surprise--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gender breakdown is 50-50.

The hetero breakdown is a nice touch. But it reminds me of this logic applied to sex. Years ago, I remember a friend noted that it is strange men seem to all have more sex partners than women, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are equal by an identity, a counterintuitive result. When I was single and talked about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things, it seemed like guys were gettin' action all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, relatively. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 math. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two sets of equal size, of things A and B. Every coupling of A & B means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average number of couplings will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same for A as for B. QED. As solid as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proof cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are an infinite number of primes. Now, you can bring in professionals (ie, hookers), or gay men who have lots of sex, but this didn't affect most of my friends. It was kind of shocking: I thought I only knew nice girls! This is proof that men generally overestimate and overdiscuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sexcapades, while women don't.

Oh Well, At Least it Would be Federal Prison

I've criticized James Hansen, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many prominent Global Warming scaremongers, and I've criticized global warming. My main problem is that macro economic models address a similar system, though much less complex. Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, lots of smart people thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were great. Thus I'm unimpressed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current models ability to predict cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, or how smart certain proponents are. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earth seems a pretty stable system, having a relatively benign biosphere for millions of years. Yet most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 feedback loops in climate models are positive feedback loops, which makes me think, we are doing it wrong.

Thus, I should be expecting my summons any day now:
James Hansen, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's leading climate scientists, will today call for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chief executives of large fossil fuel companies to be put on trial for high crimes against humanity and nature, accusing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m of actively spreading doubt about global warming in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that tobacco companies blurred cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 links between smoking and cancer.

Happy, Homicidal Natives


You have to love anthropologists. When you see a backward, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see a beautiful aucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365nticity--but only if it's non-Western (eastern Kentucky is just backward). Regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 photograph of some tribesmen in remote Peru, indigenous tribes expert, José Carlos Meirelles, exalts:

"When I saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m painted red, I was satisfied, I was happy," he said.

"Because painted red means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are ready for war, which to me says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are happy and healthy defending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir territory."

Neat Expose of Housing Crisis

Lots of blame to go around, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of targeting minority communities was a train wreck waiting to happen. In 2000 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Head of Fannie Mae bragged about pledging $1 trillion in capital to 'underserved' populations. in 2004 Bush promoted a Zero Down Payment Program, designed to help minorities who often couldn't afford down payments. The US Department of Housing and Urban Development put pressure on lenders to purchase home loans for 'low-income and minority' families. Groups like ACORN would demand loans to poor areas, and via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Community Reinvestment Act, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shakedowns would work (Obama is a big friend of ACORN). Read this fascinating narrative.

The key is a little Boston Fed piece that alleged housing discrimination way back in 1992, based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple fact that blacks have fewer homes than whites. That article has been widely criticized but it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right message and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right time, and regardless of quality has been used to buttress an agenda (criticisms are 'details'). The article was not so important in itself because something like it was inevitable given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zeitgeist considered this a cheap and easy fix: give poor minority groups homes via mortgages. It wouldn't cost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government a dime. The problem of giving people homes who could not afford cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m would only be exposed when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral prices fell, but it is interesting how long this can take. In effect, this cake took 15 years to bake, and critics who might have pointed out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem in 1993, by 2006 would have been 'proven wrong' (back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nineties advocates of giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor loans via special treatment was considered empirically refuted).

The head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Boston Fed around that time (1993), Richard Syron, gave a statement to Congress that proved how guilty lenders were. He noted that minorities were rejected for loans at higher rates than whites. He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n noted, that if you adjusted for some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underwriting criteria, like credit history and employment, this gap narrowed, but was not eliminated. But he did not control for everything a bank looks at, so, if you have 7 criteria, and look at 4, and find this does not cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap, maybe, just maybe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r three criteria are not neutral? Nope. Clear evidence lenders hate disadvantaged minorities more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y like profits. Later, more indepth studies by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed found no evidence of discrimination, especially when one looks at defaults, as opposed to rejections(eg, Berkovec et al, Review of Economics and Statistics, 1994). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 politics were obvious. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1992 research finding discrimination, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 avalanche of latter null results by Fed researchers were always accompanied by strong wording that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results were too preliminary for any action (eg, slowing or stopping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir aggressive lending programs targeted at minorities and minority communities). The Fed commissioned a set of special pieces on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'debate', with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clear implication that 'experts disagree', and so best to assume from a policy perspective that racial discrimination is real. The Fed was defensive about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir research that banks did not discriminate. One government official prominently noted that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan application view is more agreeable to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view this is discrimination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n obviously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it must be that application rejection racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than default rates, are better tests of lender discrimination.

In 2008, ex-Boston Fed Chief Richard Syron, now paid off with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate Washington patronage job in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA (CEO of Freddie Mac), noted:
It's `perverse' that Freddie Mac and Fannie Mae, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two biggest providers of money for U.S. home loans, have been encouraged `to put people into homes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y end up losing'

Gee, Richard, where did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get that idea?

The Dog that Didn't Bark

Citigroup announced it was cutting mergers-and-acquisiions and IPO related bankers. You don't see any cuts for commercial lending. Speculative grade defaluts are still at below average levels (about 2.2% in Apr-May 2008, vs. 1.6% last year, 3.5% average). Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of ratings quality, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Accuracy Ratio" of both ratings and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Moody's Implied Ratings" remained high. This is consistent with low default environments, because when times are good, it's easy to separate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wheat from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chaff.

I think this implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis is focused, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be no recession.

Sunday, June 22, 2008

Reverse Dominance Hierarchies


Pundits love to complain about how stupid George Bush is, but he’s not an idiot. They are correct, however, in that most pundits probably do know more history, languages, and science than our president. I'm sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are at least 100k normal people who have an IQ a standard deviation higher than Bush. Why are our leaders are so ‘slightly above average’? Because humans generally prefer reverse dominance hierarchies for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir collectives.

Dominance hierarchies -- based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship of domination and submission -- are characteristic of all non-human hominid societies (an extreme example being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tiny-testicled, alpha-male gorilla lording it over his band of mates) and are found in many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r species of animal -- as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proverbial pecking order among chickens, dogs, horses, seals, etc.

Likewise, dominance hierarchies are a defining characteristic -- in fact, an overwhelming feature -- of every known civilization before modern times. It is a curious fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, that dominance hierarchies are rare in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ethnographic literature describing hunting-and-gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring societies -- and thus, presumably, also rare in hunting-and-gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring societies as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y existed during much of our common evolutionary past.

To account for this fact, an anthropologist at UCLA named Christopher Boehm proposed a couple of years ago cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a reverse dominance hierarchy. The gist of his idea is that a love of dominance was so bred into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 human species (males above all) during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir long, shared hominid past, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y developed an innate distaste of being dominated by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. Thus armed with a motive, and using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cooperative skills which language and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir big brains conferred upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lesser males in a group who were in danger of being dominated by an alpha male, would form a ‘reverse dominance hierarchy’ to put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 would-be tyrant in his place. In this way, dominance behavior, while not eliminated entirely, could be moderated and dispersed.

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anthropologist Harold Schneider puts it: ‘all men seek to rule, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cannot, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seek to be equal’. Upstarts are put in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir place in a variety of ways. For example, !Kung bushmen will mock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gift of someone, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see gift giving as an attempt to signal superior status. In effect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ridicule this act because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see it as a pretext (clever bushmen!). In more complex societies, groups of men actually kill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upstart for a crime conveniently determined. Thus, egalitarianism is an implication of this aversion to strong rulers.

So much political punditry is a farce because all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policy wonks parse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words of politicians as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were The Oracle at Delphi. Any real depth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se remarks is like reading one's anxieties into inkblots. If you read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 text of any politician, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main feature is its blandness, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smarmy, recycled clichés that allow listeners to believe it means whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want it to. The president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 president of your senior class, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general secretary of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UN, is someone chosen for his malleability and his simultaneous ability to appear non-malleable, as if we want him to be smart sounding but not smart. It's tolerable once you realize its comical.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are differences, sometimes greater than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, but one must admit that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main attribute of such ‘leaders’ is being ingratiating and non-threatening to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest number of people. Humans do not wish to have ‘rulers’ with high intelligence or education, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people would be less controllable. After Tim Russert, a prominent weekly tv interviewer died, one pundit suggested getting someone really smart to replace him, like Paul Krugman, or Christopher Hitchens. Immediately it was obvious this was a bad idea, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people have strong, educated opinions, and even I would find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir elevation annoying because on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many issues where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y and I disagree, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would too skillfully frame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate disadvantageously to my side. Having a somewhat thoughtful, but not too thoughtful, person ‘leading’ cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate is a necessary compromise.

Friday, June 20, 2008

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Long Run, We're All Boring

John Horgan reviews The Year Million,a a collection of essays about life in 1 million years. Needless to say, such inhabitants are presumed to be much smarter; in one guy's opinion, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between us and a nematode. A cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se essays is boredom. Consider a 1000 IQ person who knows all of history, macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics, etc. Would you imagine this guy to be full of pep, enthusiasm? optimism? Bertrand Russell, whose youthful love of macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics helped him overcome a bout of suicidal despair, later came to believe that macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics is fundamentally 'trivial'. So what's a super-intelligent being going to find interesting when he gets old? Our biggest challenge is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extinction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sun, or asteroids, but catastrophic boredom.

I think this exercise highlights that intelligence will not become as great as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se futurists suspect. Even today, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 super intelligent reproduce at lower rates than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less intelligent, and this makes sense. For a stupid person, having a baby is like buying a puppy. For a smart person, having a baby is a huge trade-off, not only because smart people understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge responsibility cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have created, but because very few great trains of thought can withstand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incessant interruptions of children.

The key is that, with significant intelligence and education, everything is boring. My kids love hearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same joke over and over; I can knock 'em dead by inserting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word 'poop' in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 punchline. I kind of envy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are kids, I can't go back. On a more sophisticated level, novel connections are seen as funny (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics of Humor), and so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more you know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less that appears novel, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less funny. Sad.

A similar ennui can be observed for anything prized by humans. All macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics and logic are mere tautologies to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 infinitely intelligent. We humans, because we are so stupid, think ideas like 37x89=3293, or Cantor's diagonal proof, are interesting, but a super intelligent being will think: that's merely A=A! At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r end of mere epicurean pleasure, I remember famed columnist Mike Royko talking about porno films, and saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir biggest problem was not that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were filth, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were boring. You see, for this 75 year old curmudgeon, sex is repetitive (true enough). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r path for pleasures racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than boredom: becoming stuck in pleasure like a morphine addict. Dilbert creator Scott Adams suggests human evolution is bounded by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eventual creation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Holodeck, because after that guys will simply go on an endless sequence sexual fantasies. So in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, sex is eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r boring, or something we use to euthanize ourselves.

It's hard to imagine moderate usage of anything in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run (i.e. 1MM years). Indeed, I think if heaven and hell are infinite, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it really doesn't matter where you go, because even with 72 virgins, after several million years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y won't be virgins, and I'll be really sick of all those annoying harps (angels always play harps). Meanwhile, in bowels of hell, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first few days of being lowered upside-down into a vat of boiling human excrement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n raped by insatiable, barbed-penis-wielding hellhounds, will be terrifying. But by year 1MM it would be merely monotonous.

Very high intelligence is great for solving problems, but really bad for enjoying things. If you were super intelligent, you might be able to speak every language, solve every math problem, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, you would not appreciate sports, sex, jokes, and conversation (Richard Posner noted that he likes tv because most casual conversation is actually quite banal). I don't think you can avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade-off, which is why I would much racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r have a son with an IQ of 120 than a son with an IQ of 160, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former would be happier.

So I think self-aware subsystems, i.e. conscious agents, have a limit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intelligence, in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will choose to not procreate because for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m it isn't enjoyable. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only intelligence that will increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future will be emergent intelligence, things like bee hives, or ant mounds, that act like an organism but are full of ignorant agents. Agents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves, who have total control, will opt out. Only systems that really have no control, or objective, will grow in intelligence as seen by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outside (for example, our cellular machinery is very smart, and contains an amazing amount of 'intelligence', but it is not conscious). But we humans, I suspect, are pretty close to as smart as conscious agents will get.

A Modest Proposal


As an American, I don't get soccer. No resonance. It's like watching really slow hockey. But I have noticed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is lots of injury faking. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should allow some fighting, like in hockey. That way, after a whiny Italian flops down in fake pain trying to get a call, 15 minutes later someone 'drops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gloves' (need correlate) and pummels him. No more flopping. It would at least bring in more casual fans from North America.

Thursday, June 19, 2008

Beware cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trap

From Clive James's Cultural Amnesia:

'Let a hundred flowers bloom, let a hundred schools of thought contend'
--Mao Zedong.

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trick to work, millions of people had to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words meant what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y said, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Party, within long memory, had never rewarded a contentious voice with anything except torture and death. Anyway, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suckers fell for it. The flowers bloomed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 schools of thought contended, and Mao's executioners went to work. The slogan had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same function as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Constitution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Soviet Union, which Alexsandr Zinoviev telling defined as a document published in order to find out who agreed with it, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be dealt with.

Reminds me, only a little, of when your boss, or your boss's boss, asks you what you really think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new corporative initiative that you had no part in.

Extending Foreclosure Process Counterproductive


Two foreclosure-related bills were recently cleared by a House committee, meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll soon be up for vote before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire House of Representatives. The bills would offer protection for homeowners facing foreclosure. Lengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time before a house could be given a foreclosure notice, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of pre-foreclosure (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreclosure notice and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank repossesses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house).

But this is totally counterproductive, because in this market a large number of houses were bought as investment properties, and people are walking away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir value is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage. More time won't get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to come back. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se new laws, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is hog-tied for up to 6 months from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last payment, before it can repossess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime, approximately 20% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se houses are stripped of everything from appliances, doors, copper, aluminum siding, landscaping, toilets, and chandeliers--a rate sure to only rise if banks are precluded from repossessing quickly. In bad neighborhoods many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m become places for drug dealing and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r activity that reduces property values. If you want to adversely affect neighborhood home values, put an abandoned property cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re for 6 months. The same governments that fret about abandoned homes and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir collateral damage are simultaneously making it more common (see NPR story here, no mention of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreclosure laws that preclude a bank's ability to get in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir quickly).

Basically, a longer period of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreclosure process implies a lower recovery rate. Who pays for lower recovery rates? Borrowers, specifically, poor borrowers. No one else. Banks lend money to make money, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y impute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected probability of default, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property (1- recovery rate), into future loans. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreclosure law makes it harder for banks to repossess, more damage is done to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 home, and so, a higher expected loss is put into new loans. And who does this hurt? Not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir homes. Not those with good credit scores, because those whose default probabilities are less than 0.3% don't have much risk whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir home is worthless or not in such an improbable state (statistically). No, it is those with bad credit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, those with lower levels of education, etc., who will pay, because if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a 5% chance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will default, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery rate is 25% lower because of new 'borrower friendly' legislation, that's a 1.25% increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new, poor borrower will have to pay. As with so much economics, if you want to help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, this indirect route is not merely inefficient, it is counterproductive and unjust, because spillover effects from vacant properties are a pox on a community, and a new poor person shouldn't have to pay for a prior poor person's mistake.

In this mess, I would definitely go after predatory lenders who inflated appraisals, or who pushed a lot of ninja loans (ninja:no income verification, no job applications). Operation Malicious Mortgage is a good idea--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are bad guys out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that need to be held accountable. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 houses in default are spilled milk, and its best to have someone with skin in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game owning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m ASAP. That would help poor borrowers, and poor neighborhoods, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most.

Good Forecasts Will Strike Most People as Too Simple

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early days of flight, men would strap on wings to mimic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 success of birds. Eventually, we discovered that mechanical flight is best to be quite un-birdlike: a propulsion device and stationary wings. I remember, working for an economics department out of college, noting that our myriad forecasts always had a little squiggle at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end because...we know that in 5 years lines will squiggle.

The issue was put well in a test by Tversky and Edwards in 1966 (“Information versus reward in binary choices,” Journal of Experimental. Psychology 71, 680–683). Subjects were shown a succession of cards, each card eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r red or blue. 70% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cards were blue, and 30% red; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 color sequence was random. The subjects, asked to bet on each succeeding card, would guess blue around 70% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, and red about 30% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. They didn't realize that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir betting pattern did not have to resemble cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed sequence of cards. On each round, blue is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most likely next card. The best strategy is not betting a mostly-blue pattern resembling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mostly-blue sequence, but betting all blue.

Under conditions of uncertainty, your optimal forecast pattern doesn't resemble a typical sequence, because optimally you should assume every random disturbance equals zero, when we know it will actually be merely distributed around zero.

Probabilistically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more detail, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more unlikely; in practice, convincing scenarios have a lot of specificity, like a good novel. But novels are fiction, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future is not. Thus, 4 variable Vector-Auto-Regressions outdo 400-equation macro models, and default models with 4 inputs out-do CFA worksheets that examine 50 different accounting ratios. This is obviously non-intuitive, not natural, as demonstrated by Tversky and Edwards, but also if you look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard tools to evaluate credit risk which give you so much information.

Thus, paradoxically, a good model should be a tougher sell than an overfit model. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great unwashed (but white collar) masses like your 'model', you are probably going to fail if your goal is to predict well. A good model should cause unsophisticated people (i.e., most people) to think your model is insufficiently complex, because, intuitively, it is missing components X, Y and Z we see in actual data. But adding X, Y and Z merely increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean-squared error. Modeling 'feature creep' comes from giving people what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need.

Wednesday, June 18, 2008

Who Owns GM?

Over a fifteen-year stretch ending in 2006, GM poured $55 billion into its workers' pension plan, compared to only $13 billion that it paid out in dividends.

From Lowenstein's While America Aged. It's a really good read, in that it highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of unions and pensions. Its easy to give pensions to unions to buy peace, putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem off on future generations. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UAW, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pensioners vote, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't working, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se demands for pensions aren't going away. After all, most senior management won't be around in 10 years. Bankruptcy seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only logical outcome. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Detroit auto industry is doomed.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book also goes into how especially pernicious this is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 union workers can vote out politicians who don't protect, if not increase, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se non-cash benefits.

Call Options are Lottery Tickets

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, far out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money call options should offer extremely high expected returns as a percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price. As underlying stocks always, in practice, have positive betas against ‘cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market’, all calls will have positive betas that exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beta of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying stock, and call betas will increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strike price as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 calls get furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money. Hence, all calls will have positive expected returns and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected returns will be larger for greater strike prices, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 betas increase as you go out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money. Theoretically, beta—or any covariance with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elusive SDF—measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ‘how much’ of risk, and so if risk is priced, higher options with higher strike prices (ie, more out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money), have higher beta(s), which implies higher average return.

For example, say you have a stock with a price of 100, and buy a call with a strike price of 120, expiring in 3 months. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock price rises to 110 over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next month, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 call option will rise 120%, while a long stock position rises only 10%. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit leverage in an option, that is, it is like being able to borrow 10 times one’s capital and invest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. It is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same bet, just higher powered.

Sophie Ni (2007) looked at data from 1996 through 2005, and found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money calls have average returns of −37% over a month! The chart above shows that if you bucket call options into groups based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ‘deltas’, which is a measure of how sensitive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, you find that call options, indeed, are indeed highly levered stock positions. Remembering that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average stock has a beta of 1.0, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se betas range from 4 to 15—giving one 4 to 15 times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 juice of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 daily return. An option's beta is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beta of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'omega', which is a measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent return in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option price given a 1% change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock price. Not only is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average return negative for call options, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se returns get worse, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more implicitly levered, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more ‘risky’, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 options become. Returns are negatively correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 betas on those options. This has been corroborated by several ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r studies, including Coval and Shumway (2001). Investors basically are overpaying for lottery tickets when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y buy options, and just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lottery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average payout is worse, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y more ‘risk’ one takes. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s a risk premium in equities, it certainly is not amplified in options in any way, because you lose money, on average, buying leverage market positions via call options.

Tuesday, June 17, 2008

Why I Don't Appreciate Fat Tails

I think on any issue, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a big difference between apostates and everyone else. Those who believed X when young, learn not-X when older, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n vociferously argue that X is an abomination. For example, Andrew Sullivan hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sized that ex-New York Times editor Howell Raines's obsession with race was because Raines noted that as a child raised in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 south, he considered blacks inferior at one time (he won a Pulitzer for a NYTMagazine article on his family's black housekeeper). Sullivan called it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Guilty Soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn White Boy syndrome, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to assert, as if one is discovering a new planet, that black people are people too. Thus, Raines supports affirmative action as a penance of sorts.

I was born to liberal parents, and so I have no guilt about prior racism. I have never considered black Americans inferior, so I'm not defensive about not supporting affirmative action, or criticizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 race hucksters.

In a similar way, I always considered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Normal or Gaussian distribution an approximation of reality. Reality generally has fatter tails, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gist of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal distribution is pretty good, and has lots of neat properties: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of normal random variables is normally distributed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation of e^x has a closed form if x is normally distributed. This makes it useful for exposition. People like Taleb and Haug, I bet, learned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal distribution and took it as gospel. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y discovered actual distributions were not exactly normal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y figured cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had discovered something really novel, true and important. True, yes. Important, sometimes. Novel, not to me.

I just think it comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way people learn things. Some like to move in a sequence of true-believer modes, and clearly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popularity of Taleb suggests he strikes a nerve with many people who also feel betrayed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual inexactitude of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal distribution. I never thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal distribution was perfect, so this observation leaves me flat.

Climate Change Debate Masks Insane Tactical Confusion

Climate Change is one of those issues that really divides liberals and conservatives. Liberals see this as a demonstrable scientific truth with obvious implications about energy conservation. Conservatives see it as a pretext for more Big Government. Liberals are generally winning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument that climate change is human-caused--if winning means generating a majority vote of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 masses, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elites.

But while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liberals currently have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upper hand in this debate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are losing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tactical war. Wired News, hardly a conservative outlet, lists 10 'green heresies [ie, things that are true, yet generally dismissed by environmentalists]':

1. It is greener to live in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cities
2. Air-conditioning is greener than heating
3. Conventional agriculture beats organics
4. Forests may cause warming
5. China is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution
6. Genetic engineering may be great
7. Carbon trading is a failure
8. Nuclear power beats all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sources
9. Used cars beat hybrids
10. Climate change is inevitable
11. CO2 is not everything (bonus)

Just to make sure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're green, one article starts off "No one with any scientific sense now disagrees about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 climate crisis".

Lately, ethanol has taken a beating. Originally touted by none ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than Al Gore (he cast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deciding vote in 1994 starting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ethanol add-in mandates that have become huge subsidies for farmers), its now seen as counterproductive...by greens! If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of this list follows, it seems liberals are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 defensive on this issue, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y rationalize solutions based on hope, specifically, that current deficiencies in technologies such as solar will be rectified by sheer will like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moon landing.

I think conservatives win on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se tactical issues because a liberals tend to see something and say "why not", which sounds nice, but tends to dismiss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo has more fundamental drivers than a mere conspiracy by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 captains of industry. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 common belief that electric cars can reduce energy demand if we merely tried harder, ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that electric cars were invented prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internal combustion engine, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has always been a huge market demand for better battery technology.

Monday, June 16, 2008

Espen Haug's Delusion

Around 2004 I received an Excel workbook with 45 different worksheets containing derivative models from a friend of a friend, with a pretty useful GUI, and outputs included many greeks. Incredibly impressive. It was created by Espen Haug, who has written some texts on derivatives. He clearly knows about derivatives formulas. But I hear he was in Stockholm last weekend, giving a talk at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OMX exchange with some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r well-known finance types, which was described breathlessly as follows over at Daily Speculations:

Dr. Haug started cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day by talking about fat tails, past, present and future. Among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting part of his speech was his alluding to having in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drawer some cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories on new distributions and implications for option trading. But he didn't go furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 record but said that he would probably write a bit about in on Wilmott. His gave a very good speech, so I for one will definitely be on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lookout for his findings.

I have read where Haug is going, and find it boring. He basically argues that since stock prices have discontinuous fat tails that are hard to estimate, Black-Scholes fails. So, we should adjust Black-Scholes. But that's what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility smile, or smirk (depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market) does. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bid-ask is sufficiently large that a price taker can't make money anticipating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se 'unexpected' crashes. I know a couple of option market makers in little Minneapolis, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all drive nice cars. Retail option traders, meanwhile, are forever operating on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hope that 1) no one knows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real risk that stock X will implode or 2) by putting on a complex of options, you can lock in some above average return. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nice cars.

As per Haug and Taleb's argument that we shouldn't call Black-Scholes Black-Scholes, I find this a bit like changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pterodactyl to a pterodon. Is it necessary? While Haug pooh-pooh's Black, Scholes, and Merton, for merely proving that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount rate should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 riskless rate, I think this is a pretty important finding. Risk is supposed to be darn important, and so, taking risk out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation turned a really hairy problem into a much simpler one. There are lots of option formulas that add terms to account for skewness, jumps and fat tails, but practice shows that people prefer merely applying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'inconsistent' volatility surface racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than adding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se parameters. Over time, a good option trader can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m memorize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vol/strike/maturity gridspace, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n monitor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changes level and sometimes shape of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vol surface. Any discovery stands on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shoulders of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, but it's really academic hair splitting to start a crusade to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name of a formula based on some earlier, more obscure work by Thorpe or Bachelier that had parameters unexplained (that's why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have fewer cites). Rules of thumb in financial markets can make you rich, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't give you Nobel Prizes or naming rights. In any case, what would renaming Black-Scholes at this point do, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than confuse everyone?

Pablo Tirana notes that Haug and Taleb have anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r new big idea.
They argue that actual option prices on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open market may be simply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interaction of supply and demand, with no formula involved. The second implication of Taleb and Haug is that implied volatility, a ubiquitous element of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets, ceases to make sense. In fact, it would cease to exist... Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “market´s expected future turbulence” or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “market´s fear gauge”, as conventional wisdom would hold, implied volatility would have proven itself to be nothing but make-believe. A nonexistent ghost.

Well, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implied of an option is 40, because this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'wrong vol in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong model to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right price', and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think this implied is primarily due to supply and demand as opposed to actual volatility forecasts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be able to make money pretty easily. Good luck with that. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bid-ask in option markets, you probably need only a 5-7 vol 'mismatch' to create an arbitrage via (gasp!) delta hedging an option. I think its really bad advice to tell people that implieds are almost arbitrary, hardly correlated with actual volatilities.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, no matter how smart someone is, how much math cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have one, or a couple, of 'big ideas'. Usually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas are just as silly as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big ideas that come from people who know very little math.

The Diversification Effect

Everyone knows diversification is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one free lunch in economics: you can lower your risk without lowering returns by seeking a portfolio that diversifies idiosyncratic risk away. But did you know it can increase one's returns, too?

From Harvey and Erb:

...of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 36 individual commodity futures that Gorton and Rouwenhorst (2005) studied, 18 had geometric excess returns that were greater than zero and 18 had geometric excess returns that were less than zero.

The average annual standard deviation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 36 commodity futures was 30%. Bottom line, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average return of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average commodity futures was not statistically different from zero. Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average commodity futures had an average geometric “risk premium” of zero.

Interestingly, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return of an equally weighted, and monthly rebalanced, portfolio of commodity futures in Figure 2 had a statistically significant return of about 4.5%.

Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following rule of thumb to estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio diversification factor (ie, that subracted from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arithmetic return to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 geometric return): 0.5*(1-1/k)*(avg var)*(1-avg corr)

where k is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of positions. Harvey and Erb call this 'turning water into wine', because in futures, a portfolio of futures with individual geometric returns of 0, can rise to 4.5%, merely by equal weighting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reabouts). I guess this is pretty trivial given that a geometric return is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arithmetic return minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variance divided by 2 (approximately), but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n again, all macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics is a riff on tautologies.

Sunday, June 15, 2008

Floods in Iowa

Lots of flooding in Iowa, and it looks like a mess. But it is most notable for its lack of mayhem and looting, in contrast with Katrina, which was like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second floor of a frathouse party, people operating without a super-ego. I think this is what Steve Levitt would call, a natural experiment. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference? Population density? Poverty rates? FEMA's response? The state's response?

The standard narrative on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Left is that Bush's incompetence and indifference was a primary cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social meltdown observed in Katrina's aftermath. I think that gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 President way to much blame. A comparison with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r disasters would be a good Master's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.

Saturday, June 14, 2008

How Special is Your Facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r?

Logically, facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs are not as special as children. I have hundreds of millions of sperm, I can create lots of children. My children are a few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, PowerBall winners. They are special, not me. I'm like a pollen cloud, my kids are like a 1 in a billion germination. (not that I'm not going to milk Facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's day for everything I can--I invented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 framing device, 'Facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's day weekend').

My kids are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole world. I would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lives than anyone else's, and would easily sacrifice my life for any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365irs at a moment's notice. They are probably not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most gifted kids in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in any objective sense, yet I consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m not just good, but best. Why? I guess, a really targeted racism, whereas I have a strong Selfish-Gene preference for my kid's 50% correlation with my marginal genotype. I'm a pretty logical guy, but I must admit, to a Martian, I must look like Spock in that episode (Amok Time) where he is pulled on some biological imperative and gets called like a salmon swimming upstream to fulfill his genetic prophesy.

Perhaps Dawkins was right. A chicken is a way for an egg to make anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r egg, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way around. I really have no control over my actions (creating kids) or preferences (prioritizing my kids).

Friday, June 13, 2008

Fed to Address Bubbles

So yesterday, local Federal Reserve President Gary Stern was speaking in front of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "100 Women of Hedge Funds" (must..not..make...joke) and Stern mentioned that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was going to start looking into bubbles. Now, Bloomberg notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following similarity between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in Oil, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nasdaq:

Crude rose 697 percent since trading at $17.45 a barrel on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Mercantile Exchange in November 2001. The last time a similar pattern was seen in equities was eight years ago, when Internet-related stocks sent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nasdaq Composite Index up 640 percent to its highest level ever, according to data compiled by Bloomberg and Bespoke Investment Group LLC.

So, am I comforted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is going to start looking for bubbles? Perhaps. Assume oil is a bubble. What do you do? I guess one place to start, would be to make sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipated volatility to any oil related positions, at Fed regulated entities, has anticipated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scenario where oil falls back to $17 a barrel in two years. I mean, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UBS writedown told us anything, it's that at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very least one needs to model an asset moving in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact opposite path it has gone. And remember that UBS used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 5 years of history to generate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir res mortgage risk, which in this context, would basically assume a symmetric decline in oil is impossible.

The scary thing would be if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y started throwing all sorts of limits on markets, or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stupid solutions. The Fed has a lot of smart people. Now, if a congressman said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were contemplating legislation aimed at ameliorating bubbles, I would be really scared. I think it was Alan Blinder who noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was efficient because it was kind of immune from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demagoguing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislative branch.

Thursday, June 12, 2008

Fannie Mae ex-CEO Ousted from Obama's Campaign

Jim Johnson, a political operative rewarded with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CEO-ship of Fannie Mae, had to step down from Obama's Vice Presidential selection committee. Reading about this guy, he seems like a prime example of why Fannie Mae should be shut down. This guy spent his life as a pure politician. He is a veteran Democrat. When Mondale ran for president in 1984, Johnson was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chairman of his campaign. Maxine Isaacs, who later became his wife, was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 campaign's press secretary. Johnson joined Fannie Mae in 1990 and became its chairman a year later.

Banking is a special business. You need years of experience to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 particularities of its assets, because its assets have risks that are very peculiar, one is always looking at cohorts, and roll rates, etc. My old boss, Kevin Blakely, once told me a funny story, about how he was asked by a professor to speak to his Money and Banking class. He examined this guy's book, and his syllabus, and thought, this is Money and Banking? Most of it was on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, a little about interest rate risk, and nothing about credit risk. I would say current updates that include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Merton Model, are incredibly small baby steps in terms of relevance. To know banking, you need to work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re at least 5 years, because you don't learn this in school, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press.

What does a politician know about residential mortgages given all his experience as a Democratic operative? Nothing, except access to politicians. It's as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y made Newt Gingrich head of NASA. He was clearly valuable merely in maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fannie Mae's plumb position maintaining its special access to government finance rates. That can be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only reason. And so Fannie Mae became, for decades, a place to reward high-level Washington politicians with million a year jobs. It's a scam. He got rich perpetuating a government-sponsored monopoly that provides high-level patronage jobs.

The Insidiousness of Government Solutions

The Atlantic has an article, American Murder Mystery, about urban planning that I find highly disturbing. Note all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 angst about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 findings. We all like to comfort ourselves as truth-seekers above all else, unlike those idiots in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past who bought into some large belief structure that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to think, say, heavy objects fall faster than light objects, or that Africans were sub-human., but I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are just as many taboo truths today as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have ever been. The issue concerns section 8 housing:

Betts had been evaluating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 city government’s most ambitious initiatives: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demolition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 city’s public-housing projects, as part of a nationwide experiment to free cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destructive effects of concentrated poverty. Memphis demolished its first project in 1997. The city gave former residents federal “Section8” rent-subsidy vouchers and encouraged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to move out to new neighborhoods. Two more waves of demolition followed over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next nine years, dispersing tens of thousands of poor people into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wider metro community.

If police departments are usually stingy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir information, housing departments are even more so. Getting addresses of Section 8 holders is difficult, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 departments want to protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 residents’ privacy. ... Janikowski merged his computer map of crime patterns with Betts’s map of Section8 rentals....cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 match was near-perfect...She knew right away that this would be a “hard thing to say or write.” Nobody in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 antipoverty community and nobody in city leadership was going to welcome cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 news that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noble experiment that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y’d been engaged in for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade had been bringing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 city down, in ways cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y’d never expected.

The idea began with Lyndon Johnson's Kaiser Commission on Urban Housing, which mistakenly believed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private housing market created poverty, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ills associated with it, by making housing too expensive. Thus, by reducing housing expenses via vouchers, and spreading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 community, poverty, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social ills associated with it, would fade away. That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. It turns out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main problem of poor people is not a lack of money, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temperance, diligence, thrift and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bourgeois virtues needed to be good citizens and neighbors. They bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bad habits with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, statistically.

Given that it took 40 years to document this, this means that any big policy started today, will probably not be amenable to empirical analysis in my lifetime. Less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 70 years of communism in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Soviet Union, but same scale. That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big risk to big top-down ideas.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insidiousness comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, from federal down to city level, hid this data for decades because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y didn't want people to discriminate against section 8 areas or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir residents. This means, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y put a high concentration of people with high criminality next to your house, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y didn't want you to know, based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor's behavior was eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r due to a lack of housing (which section 8 addresses directly), or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'stereotype effect' from people who see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as poor. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory was wrong, and so all those millions of people had to deal with this problem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves, and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y asked questions in local papers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were labeled racist, or anti-poor. I have seen this happen several times in communities I have lived in, where someone writes in an editorial or letter to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editor, noting that but for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 residents from this part of town--where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 section 8 housing is--school scores or crime in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 city is pretty low. An onslaught of recriminations invariable ensues, and because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficulty in getting data, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author is saying what we all know to be true, he can not prove it, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public debate leaves him labeled 'racist', cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern day equivalent of being called a witch).

When we give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to solve big problems, like poverty, or crime, and introduce some grand policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best approach is prudent incrementalism: make a variety of changes piecemeal, monitor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, share cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experiences with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, learn and modify. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance between conservatism and progressivism that makes societies better. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard operating procedure of governments is to implement a policy in one big swoop, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n hide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data so no one can criticize it. If a business acted this way, it would be destroyed and pilloried. This is one of several reasons why I think minimizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scope of government's function in society is a good thing, because government is not only inefficient, but it rationalizes dishonesty out of some greater good much more efficiently than any corporation can.

Wednesday, June 11, 2008

Equity Premium? Commodity Premium!

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bigger puzzles in economics is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity premium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return you get for investing in equities over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk free rate. This is considered too large by an order of magnitude given standard utility functions, which is really only a puzzle for those who know what a standard utility function is (very few). For most people, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimates of 3.5% to 6.5% seem right, because investing in stocks is risky.

But what about commodities? Gorton and Rouwenhorst (2005) find that from 1959 through 2004, commodities had about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same return as equities. Harvey and Erb (2006) note much of this is from 'rebalancing', but such rebalancing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquid futures market seems eminently feasible. As commodities have gone through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roof in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 3 years, that comparison only looks better for commodities. Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRB and DJ-AIG indices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same annualized volatility since 1994 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500, about 13%, but higher returns. They have much lower volatility than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nasdaq. The Sharpe ratios for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P and Nasdaq have been around 0.38 since 1994, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity indices are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0.50 to 0.70 range (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRB is considerably higher. They weight energy, foodstuffs, metals, differently).


Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity indices have positive skew, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity indices have negative skew, and investors supposedly like positive skew, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get this extra feature--and a premium!

Lummer and Siegel (1993) and Kaplan and Lummer (1998) argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run expected return of an investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash collateralized commodity futures strategy should be similar to that of Treasury bills, equivalent to saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected excess return should be zero. Dusak (1973) who documented low stock market betas and postulated low expected returns for wheat, corn and soybeans in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Capital Asset Pricing Model of Sharpe (1964) and Lintner (1965). But I bet over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years we will have a bunch of papers explaining this strange 'commodity premium puzzle', which should be more puzzling than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity puzzle ecause commodities are positively correlated with both inflation, and unexpected nflation, which like skew, are good things that should lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir returns. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are lots of issues like rebalancing, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures 'roll', survivorship bias (poor futures become extinct), and weighting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue is not straightforward.

But as I noted in my post on Eliezer Yudkowsky, humans are good rationalizers, and I think most educated, smart people, rationalize as oppose to reason. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a risk explanation for this, it will take a lot of rationalizing indeed.

Rodrik-Cowen Trade Smack Down

Tyler Cowen argued in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times that fear of international trade is basically irrational in-group loyalty, which implies a fear of outsiders, and thus, trade. He argues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se fears are unfounded, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of trade with outsiders is no different than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of productivity increases at home. Dani Rodrik responded with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument that people really fear competing with those who play 'unfairly', giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 example that if he lost his job to a psychologist who was allowed to use torture to elicit preferences, this he feels, would be unfair, even if this evil academic produced valuable work. More concretely, Americans don't like competing with countries where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have fewer regulations, less worker safety, environmental protection, etc.

I think you can dismiss Rodrick's argument by noting that Americans are just as wary of imports from Canada, Japan and Europe, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are from imports from Mexico, China, and Africa. Cowen alludes to this in his rejoiner.

I think it's mainly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Buchanan targeted benefits-diffuse costs story. The issue is not so much Americans are against free trade, but at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, every import has a strong group of supporters for quotas or tariffs, and a broad group against such quotas and tariffs. The logic implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who give money, lobby, and vote on this issue are always against tariffs. General arguments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 principle of free trade are to abstract for most voters.

Tuesday, June 10, 2008

Rationalizing Versus Reasoning

Eliezer Yudkowsky at Overcoming Bias seems like your typical autodidact in that he appears both very clever, and very prolix. But this is in contrast to formal academics, whose 50-page academic treatises don't seem as long because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y follow a protocol. Both approaches have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir plusses and minuses. The long-winded autodidact posts (eg, Razib over at GeneExpression) often meander, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 academic format only seems shorter because it is predictable.

Anyway, Eliezer has a neat post against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Devil's Advocate reasoning, which finds great value in being able to argue both sides of an issue:

I discovered that my mind could, if asked, invent arguments for anything.

I know people whose sanity has been destroyed by this discovery. They conclude that Reason can be used to argue for anything. And so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no point in arguing that God doesn't exist, because you could just as well argue that God does exist. Nothing left but to believe whatever you want.

Having given up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y develop whole philosophies of self-inflation to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir despair seem Deeply Wise. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y catch you trying to use Reason, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will smile and pat you on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head and say, "Oh, someday you'll discover that you can argue for anything."...
I picked up an intuitive sense that real thinking was that which could force you into an answer whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you liked it or not, and fake thinking was that which could argue for anything.
...
Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some stages of life, or some states of mind, in which you can be helped by trying to play Devil's Advocate. Students who have genuinely never thought of trying to search for arguments on both sides of an issue, may be helped by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of "Devil's Advocate".
...
There is no expectation against having strong arguments on both sides of a policy debate; single actions have multiple consequences. If you can't think of strong arguments against your most precious favored policies, or strong arguments for policies that you hate but which ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people endorse, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n indeed, you very likely have a problem that could be described as "failing to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r points of view".
...
a soldier who fights with equal strength on any side has zero force.

I know someone who lamented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moral emptiness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lawyers he was facing, and a friend told him not to blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lawyers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were just doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir job, and a just one too, because every side needs an advocate. He thought this was silly. Surely every position has its arguments, but some positions are still, net net, indefensible. To be able to argue anything effectively is to merely be a tool for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. A powerful tool, but still a tool.

Obama Tax Hike


The main reason I vote Republican is because I think that in general, over time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will spend less than Democrats. Clearly, Bush's Medicare, Iraq War, and No Child Left Behind, are good data points against this thought, but ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Iraq War (big exception, to be sure), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Democrats want to spend more, not less. This nation needs more taxes like my kids need more candy.

Thus, when a candidate says he is going to raise taxes, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural incentives of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, this means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sky's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit, and spending will fill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap like nature abhors a vacuum. And so Obama saying he is going to raise taxes right out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shoot, I figure, this could be big trouble. Voters tend to sense this, as famously, when Walter Mondale made his acceptance speech at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1984 Democratic Convention, Mondale said: "By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of my first term, I will reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reagan budget deficit by two-thirds. Let's tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. It must be done, it must be done. Mr. Reagan will raise taxes, and so will I. He won't tell you. I just did." While this was meant to show that Mondale would be honest with voters, it was largely interpreted as a campaign pledge to raise taxes, and Reagan destroyed Mondale in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall election.

Conservatives have argued Obama is going to raise taxes, and Obama's defense? Not as much as you say, and more progressively. He would raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 15% capital-gains tax on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income from sales of investments to about 20%. "my discussions with people like Warren Buffett indicate that it will probably not have any significant impact in terms of investment." As Buffett is 78, and has tens of billions of dollars, he could live insanely lavishly until he dies under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most insane tax regime, so I don't think his preferences are so relevant.

The Illinois senator said he would cut income taxes for 95% of American workers, meaning marginal tax rates will rise considerable on bigger earners. Progressive taxation is desirable to many people, as it would probably win a vote in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way expropriating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy always seems like a good idea when demagoguing. Whenever you rob Peter to pay Paul, you can always count on Paul’s support. The problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more progressive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax rate is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more it skews investment decisions, leading to a missallocation of resources. I was at a presentation by Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Trust, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 audience were investment advisers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy. Most were lawyers and tax specialists, as opposed to people who really knew investments. This makes sense because if you make a lot of money, taking advantage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various tax breaks is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important priority. It shouldn't be this way, you want investors thinking about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to buy subprime, or get out, not whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current tax break on ethanol, or muni bonds, will continue.

Obama says his plan to shore up Social Security by raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of taxable wages wouldn't affect 97% of taxpayers. Currently this rate is about 7.6%. Currently this tax stops at $97,000 per year, because presumably its not a tax, but an investment in a retirement fund. As outlays are capped, taxes above this can no longer be called an investment, but are laid bare as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are. Thus, if Obama installs this tax for income above $200k as he plans, this will merely highlight that social security taxes are not an investment, but a tax. That's a 7% marginal tax increase on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy, more money down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DC rat hole.

Sunday, June 08, 2008

Behavioral Probability Errors

The New York Times has a review of a book on how unintuitive probability is. The Drunkard's Walk by Leonard Mlodinow goes over many examples where average, and really smart people, get it wrong (listen to interview here, and see Random House's book excerpt here). For example, The famous Monte Hall problem, from Let's Make a Deals, presented contestants with three doors, behind one of which is a new car. You take your pick, but before your fate is revealed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M.C. swings open one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r doors, revealing a booby prize (a goat). So far, so good, but now comes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big decision. Do you stay with your original choice or switch to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unopened door? Many people say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds don't change, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will always be a goat, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds have to be 50-50 (two doors left, one car).

To see this, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following cases behind doors 1, 2 and 3 respectively: goat, goat, car. If you pick one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first two, you will lose if you don't switch. So, switching changes your odds from 0 to 100%, because revealing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goat leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 car. If you pick cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third choice, switching takes you from a 100% chance of winning, to a 0% chance. 1/3(0+0+100%)=1/3 are your original odds. Your new odds are 1/3(100%+100%+0%), or 2/3.

This has been studied a lot (over 40 academic papers), but what is interesting that many people got this wrong, even very smart people like Paul Erdos.

He also goes over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning of a Positive HIV test that is 99.9% accurate. Using bayesian statistics, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual odds of a positive test are less than 10%. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OJ trial, where one of Simpson’s lawyers, Alan Dershowitz, noted that even though OJ beat his wife, that hardly mattered, because in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, four million women are battered every year by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir male partners, yet only one in 2,500 is ultimately murdered by her partner (1 in 1000), so, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'reasonable doubt' criterion, this is irrelevant.

The jury may have found that persuasive, but it’s a spurious argument. The relevant question was what percentage of all battered women who are murdered are killed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir abusers, which isn't 1 in 1000, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 9 in 10.

I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main thing brought up by all this is that humans have very poor intuition of conditional probability. Yet it must be remembered that it is still very difficult to make money, implying that, like an options pricing model, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic implications are large, people override cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intuition with models. I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se biases have much meaning for asset pricing, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stakes are too large for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 errors to remain, and so, I don't find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m so important

The second main take away is that really smart people are often wrong, on questions of pure logic. No matter how smart we are, and Erdos and Dershowitz are smart, we aren't always right.

Thursday, June 05, 2008

Intellectual Fads

Intellectual fads are interesting because, unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fad for Paris Hilton adopted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lumpenproletariate (which my friend Pete Sattler is mocking daily at his new blog PromoteThisBlog), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are false or useless ideas adopted by very smart and educated people. A lot of times, this manifests itself in people overinterpreting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usefulness of a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, or applying it somewhere else. For example, supposedly a pretentious older woman asked Einstein for his opinion on what his Theory of Relativity implied about ethics. He replied, "none that I can think of".

Claude Shannon wrote a macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical definition of information based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of entropy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmodynamics, and this proved very useful for coding, data compression, encryption, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r aspects of information processing. But that's it. Some people thought it would be useful in linguistics, psychology, economics, biology, and even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arts. But Shannon stated to science writer John Horgan, "Somehow people think it can tell you things about meaning, but it can't and wasn't intended to".

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960's, Rene Thom developed a macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that captured phase shifts, applicable to chrysalis, earthquakes and societal collapse. His 1972 book, Structural Stability and Morphogenesis, was reviewed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Times of London as follows: "it is impossible to give a brief description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of this book. In one sense cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only book with which it can be compared is Newton's Principia. Both lay out a new conceptual framework for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 understanding of nature, and equally both go on to unbounded speculation."[Nov 30, 1973]

You don't hear much about that anymore.

What About Residual Variance?

When I was doing my dissertation of variance and stock returns, I remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was presumably a big difference between idiosyncratic variance and systematic variance. Systematic variance is basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beta squared, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market volatility for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beta was calculated. residual, or idiosyncratic variance, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between total variance and systematic variance.

This supposedly made a great deal of difference in testing variance, because we all knew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems with beta. It could be measured with error for a host of reasons, conditional volatility issues, using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right index (S&P500, Market Weighted CRSP index, Equal Weighted Indices, etc). So, if you found a correlation between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total, or systematic variance, nad returns, good luck with that. The beta was so poisoned, so debatable, that you couldn't say anything about it. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent papers by Ang, Hodrick, Xing and Zhang (US and international), on volatility and returns is on 'idiosyncratic volatility' and cross sectional returns.

But I remember when I read an interesting paper by Bruce Lehman, Residual Risk Revisted. He noted that idiosyncratic variance should pick up mismeasured factor loadings and mismeasured factor loadings should help explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor performance of factor models such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 APT. For example, Stephen Ross and Richard Roll (1994) point out it is possible—though not probable—inefficient estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market portfolio are uncorrelated with returns, yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n residuals should still show a positive correlation with returns. That is, if some factor is misestimated, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of beta is not perfect because of imperfections in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk proxy. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 residual variance in such an equation should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n be positively correlated with returns.

I pulled togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a lot of data on betas, total volatility, and residual volatility recently. You get pretty much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same results any way you slice it. They are all negatively correlated with returns, cross sectionally. It doesn't matter, in terms of expected returns. Hmmm. I wonder why? They never tell you in grad school that as a practical matter, risk is very very subtle.

Wednesday, June 04, 2008

Bull Market or Genius?


The recent run up of commodity prices such as wheat, corn, and oil, have made many people very wealthy. Just being long cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets has generated large returns. As one might expect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been an explosion in funds that specialize in commodities.

Now, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge expansion of commodity funds, one could reasonably assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average commodity fund performance has been pretty good. And given that commodity prices have risen steadily over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 4 years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds must have been net long commodities, on average. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 60 months, if we assumed oil should rise at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk free rate, we experienced a 1 in 5000 event as prices have risen over 3 fold. So clearly, many fund managers in this space have merely been long, and rewarded considerably. Smart or lucky? I'm sure a little of both, but mostly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter.

Of course, this goes not just for hedge funds, but oil and gas companies. I used to work with this guy Ryan Gilbertson (don't know him well, but he is as described in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article, quite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cowboy), who is now CFO of Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Oil & Gas. As he told Bloomberg:

Gilbertson says he knows more about interest-only mortgage bonds than he does about oil. But he says Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn will succeed because he and Reger weren't in business during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 busts of earlier decades, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't gun-shy today.
When EOG hit oil, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y leased as many mineral rights in Mountrail County as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could, even as prices rose.

``The fear of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se busts has clouded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 judgment of so many players,'' Gilbertson says. ``We just grabbed everything with both hands.''
So basically, he's saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are successful (risen 300% in past year and a half), because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have just been more aggressive out of ignorance. This reminds me of a paper by DeLong, Shfleiffer, Summers, and Waldeman (Noise Trader risk in financial markets,1990), where less informed investors earn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest (and lowest) rates of return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir total portfolios because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y irrationally believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a more favorable risk-return opportunity and hence invest in securities with a higher return. In effect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ignorance effectively diminishes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir risk aversion, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run allows a lucky few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to reap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial rewards that would accrue to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less risk averse (one could call it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ‘Forrest Gump’ effect). As opposed to speculation weeding out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrational traders and making only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best opinions matter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrational can dominate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class of winners.

It's interesting model in this context. Those funds and companies, that threw risk controls out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 5 years have done cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best. I think it's like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet bubble, or any bubble. The question you have to ask is, is this 1998 (big up year ahead), or 1999 (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite)?