Tuesday, March 31, 2009

Alchemy of Finance

I was reading George Soros' book, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Alchemy of Finance, and was impressed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that it has a Foreward to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second edition, a foreward to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 First Edition, a new Preface, and a new Introduction. That's a lot of throat clearing.

Getting to his big insight, he posits to key 2 assumptions to reflexivity:
1) markets are biased in one direction or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r
2) markets can influence what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y predict

Now, reflexivity is Soros's Big Idea, but I find it racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unexciting. Point #1 basically says markets are unbiased. Unless one can identify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 characteristics of an upward bias, as in contrast to a downward bias, that is just a description of asset price fluctuations. That an efficient market researcher would say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset price has a return equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk free rate plus white noise, is observationally equivalent.

Many critics of efficient markets point to price changes as evidence this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory does not work. Only if one is offering a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 particulars of a bubble ex ante, without hindsight. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, its just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lament on our inability to predict price declines.

Observation #2 is true enough, just think about asset prices falling, leaving to insolvent banks, which creates a multiplier effect. But many models have that mechanism, where a crisis in confidence create self-fulfilling implosions. I think Soros' own experience pushing down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pound during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1992 European Union currency crisis makes him think this is a bit more radical than it sounds. There are 'bear raids', and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se happen, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y usually happen only when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is fundamental weakness. That is, Soros selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pound in 1992, or John Paulson selling mortgages in 2007, would not have worked if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets were not also inherently overvalued at that time. I think he gives his correct calls too much credit in creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own success, as opposed to 'merely' forecasting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter observation could be interesting, but his mechanism for how speculators can create what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y predict needs more structure. It's plausible, and surely every price bubble has its share of enthusiastic bulls on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way up and bears on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way down. But it is not clear to what degree cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are conspicuous statistical correlates irrelevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process.

Lots of really smart people have pet Big Ideas. These are usually pretty lame. Of course, it's a high standard, a Big Idea, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re aren't a lot of new, true and important ideas out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

Monday, March 30, 2009

Obama Might Allow GM to go Bankrupt

Great news. It would be nice to actually see a big company fail. Currently, GM bonds trade at an average price of 18 cents on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. This would not shock financial markets. Anyone lending to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m already has taken a big hit. The stock trades at a value of $1.7B, on $91B in assets--option value. Implied vols are around 220%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short rebate is about -87% (you pay 87% annually on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds generated from a short sale).

Thus, it's already dead. Bankruptcy would not 'disrupt' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm, it would clarify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation.

Sunday, March 29, 2009

AIG Trader Writes Letter

Jake DeSantis explaining why he feels entitled to a $740K bonus (after tax!) rings a bit hollow. This article takes it apart pretty well. Basically he tells DeSantis:

1) There are only 400 employees in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AIGFP, with two offices. The statement you knew nothing rings hollow, because with that much money flying around, people talk about how it was made ($3.5B in last 7 years doled out to those 400 employees).
2) If you did know nothing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no reason to pay you $1MM to unwind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se complex deals, which is supposedly why you are getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big bonus.
3) You analogize that your plumbing work was ruined by an electrician that burned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house down. The plumber should still get paid. Not if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y work for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same company.

I wish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government just let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m fail, and we could avoid this. A capitalist can't whine about government messing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free market when he is getting a bail out. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AIG contagion effect is based on a domino cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that I do not buy. If you take out a bookie, don't be scared by notional obligations because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cancel out.

Friday, March 27, 2009

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Market Better than Regulation?

Someone asked if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market also would fail Geithner's objectives for new regulations. Surely not, if we define 'to serve, protect and reward' sufficiently. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key point is regulation is rarely effective at what it supposedly does, just think about NYSE floor traders who screwed investors for years via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir monopoly control of stock market trading for decades, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of competition on commission until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970's, all while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se 1930's era regulations that supposedly protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEC acts of 1934 and 1941). Public regulation enhances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of insiders to fleece cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public because that's what happens to regulation, insiders use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulations as barriers to entry, and write cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for that purpose. Rahm Emmanuel types, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind who make $13MM in 3 years while out of government, make regulation work for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Those who merely try to innovate and compete, are an annoyance for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elites who hypocritically always talk about helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor stiff while making sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are lining up patronage jobs for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cronies. Fannie Mae and Freddie Mac made a fortune for political hacks for decades, always for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pretext of helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor and historically under served.

The Market is filled with self interested people who have to convince people cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir service is actually better than its alternatives and is worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost. Regulation is filled with self interested people who simply tell people what to do. The most uncompetitive market is nothing compared to a legal mandate.

The chief difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market and regulation is that under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former a man pursues his own advantage openly, frankly and honestly, whereas under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter he does so hypocritically and under false pretenses.

All this hullabaloo about mortgages ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that this mistake will not made again in our lifetimes. It will be a different mistake. Thus, we are now hiring thousands, and writing pages of regulations, specifically targeting spilled milk. This is just a waste of time.

Thursday, March 26, 2009

Geithner Calls for Better Regulation

A bold stand, up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re with a call for better health care and education.
Timmy's spreech contained this nugget:
To address this [crisis] will require comprehensive reform. Not modest repairs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, but new rules of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game. The new rules must be simpler and more effectively enforced and produce a more stable system, that protects consumers and investors, that rewards innovation and that is able to adapt and evolve with changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial market.

When was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last time government implemented regulations that met cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se criteria?

Is 'Experienced Mortgage Expert' an Oxymoron?

This week's Treasury plan notes 5 criteria for new investors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PPIF, including this one:

2) Demonstrated experience investing in Elgible Assets, including through[sic] performance track records


Now, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were investors with experience in mortgage backed securities (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Elgible Assets) with a thorough track record, what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were drinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kool-Aid about mortgage innovations? No money down, 'outdated' underwriting criteria, record increases in housing prices, etc., and nothing sounded an alarm. These are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guys we want to save us?

Most of us can comfort ourselves that we weren't in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of looking at mortgages. The mortgage crisis caught us by surprise but we had no reason to really examine mortgages or housing price data carefully, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than to note anecdotally stories about housing prices. I think it is wrong to assume, with hindsight, this was an easy bubble to call. More likely, savvy people looking at this figured something did not seem right, so merely choose a different field because in general it does not pay well to be short, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r as an investor, or attitudinally within an long-oriented organization or group. I imagine most who thoughtfully examined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trends merely weren't in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of buying MBS as opposed to shorting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. But if this was your full time job, you have demonstrated a very large error in your analytics, because you were almost certainly a bull throughout. Surely a small portion got out, or went short, but of those who match cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Treasury Criteria (eg, you have $10B under management, and can fill out paperwork by April 10) and whose stock rose dramatically anticipating a huge government subsidy (eg, FIG, BKCC, JNS, EPHC, BX), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guys who screwed up!

Like a Sovietologist circa 1990, a Y2K expert in 2001, or an Internet Fund in 2003, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are times when your profession showed a complete lack of ability to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Most Important Thing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expertise. If you were not considered a screwball renegade before events made things obvious, you are a fool, fraud or dup whose experience is damning. An expert would more likely be someone in a related asset class, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class in question.

Wednesday, March 25, 2009

Not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Time to Own Good Junk


Currently, high yield bonds (aka junk bonds) have spreads of around 1200 basis points to Treasuries, though that is a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unfair benchmark given that AA rated bonds trade at about 300 basis points to Treasuries. The graph is from Markit's B-rated bond index. Note spreads are 17%, which is insane. In today's crazy markets, everything is suspect.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se securities trade with very large bid-ask spreads, many at 10 points. With a median price of around 68, that's a 15% loss if you buy Monday and sell Tuesday. This kind of bid-ask spread makes relative value trading impossible, because it is simply too expensive to go long and short a large number of securities and make money off any edge in forecasting future performance (even ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficulties of shorting many HYBs). Any reasonable relative value edge simply cannot overcome cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs here, because while if you pick and choose one bond, you can be patient, if you have to go long 30 and short 30, you will have to cross that spread a lot.

The only reason to be long a high yield bond is thus eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 1) if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a really good feeling about one particular company or 2) it is part of a basket of long HY Bonds. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second case, going long HYBs as a sector, it is probably cheaper to simply buy a junk bond ETF (eg, JNK or HYG). Any edge in relative value would probably be eaten up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idiosyncratic costs of overhead, bonus, and transaction costs. The only ones putting relative prices in place are those taking one-off bets, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of tilts with large long-only portfolios. But here's a problem. If you are long a portfolio of HYBs, or a particular HYB, you are bullish. If you are bullish, you are expecting spreads to contract, prices to rise. The crappiest HYBs will rise faster than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better ones, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are most distressed. In 2003, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best performing HYBs were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst as measured by most objective models (eg, Merton Model, defprob). Similarly, one could have noted that in 2003 those bonds with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest prices rose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most proportionately--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have really high betas. This was a situation I was monitoring very closely at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time because I was contemplating a HYB strategy (luckily for me, I didn't implement it for reasons outside my control).

So, currently, as spreads are at a historic max, I think it would be imprudent to be long cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better credits. Only in good times or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of a recession, is it good to be long cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cream of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crop.

I Love My Commenters

... but only in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way I love hot dogs. Ann Althouse recently got engaged to one of her longtime commenters.

Tuesday, March 24, 2009

Shiller Did Not Call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bubble


In Shiller's Irrational Exubrance, 2nd edition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a section on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing prices, and a graph showing housing prices rising. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are literally pages of qualifications, about how this price rise cannot continue, but not much about housing prices falling much in nominal terms. I was struck by this graph from a blog that seems spot on. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book had a picture that did not have anything after 2004 (see below), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices just go up, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a healthy bit of photoshopping going on. I've seen him introduced various times as calling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bubble. If you actually read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, you read about how “In cities where prices have gotten so high that many people cannot afford to live cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price increases may start to slowdown, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to fall. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, it is likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom will continue for quite a while in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cities [page 206].” That's economese for prices are expected to fluctuate.

Bad Assumption More Than Bad Intentions

I listened to a bloggingheads by Bill Cohen, a former investment banker who wrote House of Cards. He seems to blame this on hubris, not understanding risk, taking too much risk. All true, but that's with hindsight, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is little one can learn from that diagnosis because I doubt hubris, ignorance, and short-sightedness are in any company's mission statement. Many commentators note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was significant 'moral hazard' caused by short term bonuses, as basically bankers were putting on trades that had zero or negative net present value, but paid a positive return over long periods. Think of a high yield bond that pays +1, +1, +1, +1, +1, -5. If you get in on that early, and lever up, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time it tanks you have banked several healthy bonuses and shareholders and taxpayers are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hook.

The problem with this line of thinking is that I have worked in banks and hedge funds, and never have I known those making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate decision to ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 over-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-cycle present value. They are often wrong, but even if a lower-level guy is trying to game cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system this way, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy or trade is pitched and discussed, it is over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cycle. When every bank is in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same trade, it's not like everyone is being duped, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, its a really subtle, powerful intellectual error. Some people were cynical opportunists--those pushing NINJA loans, turning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knob to 11--but generally I think people were just sincerely incorrect.

Thus, I do not see moral hazard as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main driver of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disastrous risks taken, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, a collective, economy-wide underappreciation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit risk in residential mortgages. You had 200 full time regulators looking at Freddie Mac and Fannie Mae who never wrote about credit risk prior to 2007, and regulators had no big bonuses. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment banks retained significant exposure to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AAA rated pieces, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y weren't playing those cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y sold to--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believed it. It wasn't bad intentions, it was an honest error that seemed to hit almost everyone.

Kids think everything happens because of will. Bullies bully, storms rain, and rocks fall because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are like cartoons where everything is alive and has intentions. Unfortunately, bad things are usually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of ignorance, though with hindsight every bubble has hubris almost by definition.

Monday, March 23, 2009

Prospect Theory Explains Everything, Nothing


I was reading this quote from Kahneman and Tversky, and found this part very revealing:
Low probabilities, however, are overweighted, and very low probabilities are eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r overweighted quite grossly or neglected altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision weights highly unstable in that region.[page 8, Choices, Values and Frames]

Given this definition, I don't see why this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is considered useful. If a disaster happens that seems to cause a lot of angst, one can say it was underweighted. If someone is paying a lot for insurance that seems to generate a positive return, one can say people are overestimating this risk. Ex post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory explains everything, and nothing. Looking a small probability event before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact, it predicts everything, and nothing.

Geithner's Plan Not Bad

I really disliked Tim Geithner's 'stress test'. Taking over companies that could be insolvent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future is a horrible precedent, setting a vague standard for solvency, because if you are insolvent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's opinion, you are insolvent today. Thus, insolvency is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exit criteria, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one has to plan for future 'future' insolvency as defined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. This is a political football, meaning, it's all lobbying and appeasing regulators to maintain market power and beat down new entrants. I noted in his WSJ editorial, Geithner mentioned that people will be more confident in banks after having passed this vetting process, and that may have been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation, but passing a politically infused stress test is not reassuring.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, his new plan is to basically match fund private investors in buying distressed securities, with over $500B set aside. This mitigates poor incentives, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first loss or senior piece, just sharing parri-passu. They are not giving purchasers leverage, even. An investor who thinks it is a bad risk-return investment will not be incented to invest, because this government involvement does not change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payoff space. This is just adding liquidity, and is not a subsidy, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected value of this is zero if we assume market prices are expected values of future payoffs. The cost is actually negative if we think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets are in a panic, but costs are quite high if we think this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid point in a massive financial cataclysm.

Thus, Krugman thinks this is a huge subsidy because he thinks market prices are way too high for CMBS and RMBS securities, though I think this is really because he believes anything that would justify greater government control of economic activity. He has presented absolutely zero data on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices and corresponding historical loss curves for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various vintage-product types (eg, Alt-A mortgages, 2006, average current price and losses). He doesn't have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, he wouldn't know how to set it up. It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of detail he is ignorant about but does not think is important. Details matter. Subprime, Alt-A, conforming,vintage, seasoning all matter. AAA 2007 subprime tranches trades at around 25% via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Markit ABX index. Is that really reasonable? What are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral? He just wants to take over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks asap because asymmetries and imperfect information prove markets are inefficient (heh).

I found 94 subprime mortgage tranches, and some referred to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same underlying mortgage pool. You can find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se by going to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Markit ABX index page, looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constituents, and see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y refer to 20 tranches that vary by seniority for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various grades (eg, CWALT 2007-21CB M Mtge, BSABS 2007-AQ1 A1) . Anyway, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average cumulative 90+ delinquency is about 25%. That's pretty high historically, but after seasoning 21 months, this means a conservative estimate of total 90+ delinquency is going to be around 50%, and losses on those delinquencies no more than 50% (housing prices did not fall more than 50% in most places, on average). Thats for all of subprime in 2007. The market price for AAA rated assets (better than average) is a mere 25 cents on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, suggesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average subprime mortgage is priced below that, say 10 cents on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. This is way too low.

I suspect most banks will be unwilling to sell off assets at market prices, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market prices are so low. In that case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plan 'fails', but it would also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cost us nothing, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime not screw anything up (in contrast to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stress test).

Sunday, March 22, 2009

Economic Inference With Little Data


Interest rates fell sharply last week as news came out about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new program of buying long term bonds. 10 year yields went from 3.0% to 2.5% last Wednesday.

Bonds are a funny asset. Looking at a time series of long term interest rates from 1950, we see a simple pattern: it rises to 1980, and falls to today. How cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heck do you extrapolate from that?! In a sense, it looks like we have two observations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasing regime from 1950 to 1980, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a decreasing regime from 1980. Under that interpretation, you don't really have enough data to really draw any conclusions.

I've noted many bond strategies that people simulate generate nice Sharpe ratios if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are implicitly long, going back 30 years seems like a large data set. Clearly, this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n begs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bigger question, about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular decline in interest rates will continue. Thus, like housing derivatives, many sophisticated bond strategies can make mistaken assumptions, but even a non-quant can ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple question: what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample time trend on your trading strategy?

I would just say that given our government is bent on doing everything possible to inflate asset prices again--government borrowing and spending, monetary expansion--it seems likely that inflation, and thus interest rates, will rise. We are like people who drink hard alcohol to get drunk, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first sensation of inebriation is well past cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of moderation. Plus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a lower bound on interest rates, and we are pretty close to it.

Experimenting with Classes

I read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following story, probably apocryphal:
An economics professor at Texas Tech said he had never failed a single student before but had, once, failed an entire class.

The class had insisted that socialism worked and that no one would be poor and no one would be rich, a great equalizer. The professor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n said, "OK, we will have an experiment in this class on socialism."

All grades would be averaged and everyone would receive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same grade so no one would fail and no one would receive an A. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first test cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grades were averaged and everyone got a B. The students who studied hard were upset and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 students who studied little were happy.

But, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second test rolled around, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 students who studied little had studied even less and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones who studied hard decided that since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not make an A, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y studied less. The second Test average was a D! No one was happy.

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3rd test rolled around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average was an F.

Students remember very little from specific classes. Even though this experiment is obviously going to generate horrible incentives, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lesson learned probably would be more long lasting and profound than any mastery of problem sets with indifference curves and linear programming.

Saturday, March 21, 2009

2009 NCAA Wrestling Results

The big result was that dominating Brent Metcalf was defeated by Darion Caldwell in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finals at 147 pounds. Caldwell had pinned Metcalf back in 2007 in a freak move called a 'spladle', and it is really fun to watch on YouTube. But this was considered a lucky accident. Metcalf went on to win 69 matches in a row, including a national championship in 2008, and a dominating performance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 qualifying tournament. Caldwell was still very good, but no one thought he could beat Metcalf again. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finals Caldwell was clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better athlete, with greater natural quickness and flexibility. He threw a headlock, and actually got a takedown out of it, a move that clearly shows no fear (usually throwing a headlock against a really good wrestler opens one up to a counter, it's a high risk, high reward move). It was a shock, and Caldwell won Outstanding wrestler of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tournament. See match here.

Unfortunately, as much as I would have liked to cheer for Caldwell's greater ability, he was a classic 'poor sport'. He took extended injury time to catch his breath. He ran away at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 match and did a back flip. As Caldwell was celebrating, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TV announcer said 'he's got to get off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mat', as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announcer was clearly anxious about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that he was potentially going to ruin a great moment. We know you are happy, but winning a competition should not just be about you, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competitor and his supporters are all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. To celebrate excessively assumes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competitor does not exist.


There was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of Anthony Robles, a one-legged wrestler from Arizona, which is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r amazing. He was born without a leg, and so clearly has a disadvantage. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, he gets anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 10-15 pounds of weight for his upper body. One would think this is insufficent, yet he placed 3rd in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NCAAs. That's not charity.

Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was Paul Donahoe, who won cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 championship in 2007, but was dismissed from Nebraska because he was in some naked pics with anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r wrestler for some gay magazine (he's not gay himself). It sounds at first like homophobia, but I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue was that he was exposing himself while wearing school uniform. I think it's a reasonable request that a school require its athletes not to pose naked with school colors on, because its a PR nightmare. He went to Edinboro, and lost a close match in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finals.

Thursday, March 19, 2009

How to Cature Rents Without Seeming To

In many cases, one has something of value, but it is considered impolitic to seize this value. Over on Offsetting Behaviour, Eric Crampton notes that bands face a quandry in that front row seats sell for $1000 for top bands, yet bands do not want to appear to charge this much. Trent Reznor of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 band Nine Inch Nails, explains that in practice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ticketing agents have already made a deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scalpers to split cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surplus without appearing like jerks by having high posted ticket prices. The band, meanwhile, negotiates with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ticketing agents, and this ticket agent revenue is factored in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negotiations. (He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n goes on to note his particular band is willing to give up this money to get real crazed fans in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 front row, a logical reason to let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 front row keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer surplus).

This method of capturing value without seeming to reminds me of how investment banks capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value from initial public offerings (IPOs). The IPO game is basically a way for brokers to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-day pop in IPO prices. IPO’s predictably generate 12% return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir first day of trading, and most IPO investors sell in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first couple of days (though, of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir broker discourages this to little avail).

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broker issuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IPO, by giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se only to clients who pay extra commissions, that first-day return is all capturable. Generally, in 2001 a hedge fund might pay 0.1 cents a share for bare bones trading, and 3 cents a share for trading bundled with ‘research’ and ‘trade ideas’. Of course, this research is worthless on average and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedge fund knows it, but it leads to getting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IPO list. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment bank capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-day pop via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit overcharge on commissions to get access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IPO.

To summarize: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment bank captures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 12% one-day spike in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IPO price via overpriced research sold to a fund, which is known worthless. This quid pro quo is needed because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity issuing firm would not appreciate paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broker an 8% fee plus giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first-day pop. The hedge fund trades commission dollars for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-day return from IPOs because it is a basically even trade, and generally helps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio manager point to 'great trades' useful for narratives about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir savvy investing prowess, whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commissions are spread like string beans on a kid's dinner plate.

There are lots of trades like this, and often, like in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IPO trade, a key to participating is to never acknowledge to anyone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blatant logic at work. That is, a hedge fund would never ask explicitly for this quid pro quo, or if one did, one would not get a positive response. One merely recognizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n smoothly joins, asking about IPOs say a couple months after paying for 'research'. As disgraced former Illinois governor Blagojevich found out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first rule of trading favors to avoid explicit payment schemes is never to say or write this is what you are doing. It is a feasible equilibrium because as a repeated game, one can punish cheaters.

Fama on Taleb

From French and Fama's website:

Q: It would be very enlightening if you would comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nassim Nicholas Taleb ("The Black Swan") attack on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of Gaussian (normal bell curve) macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foundation of finance. As you may know, Taleb is a fan of Mandelbrot, whose macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics account for fat tails. He argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bell curve doesn't reflect reality. He is also quite critical of academics who teach modern portfolio cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory because it is based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that returns are normally distributed. Doesn't all this imply that academics should start doing reality-based research?

EFF[Eugene Fama]: Half of my 1964 Ph.D. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is tests of market efficiency, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r half is a detailed examination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of stock returns. Mandelbrot is right. The distribution is fat-tailed relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal distribution. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, extreme returns occur much more often than would be expected if returns were normal.

There was lots of interest in this issue for about ten years. Then academics lost interest. The reason is that most of what we do in terms of portfolio cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and models of risk and expected return works for Mandelbrot's stable distribution class, as well as for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal distribution (which is in fact a member of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stable class). For passive investors, none of this matters, beyond being aware that outlier returns are more common than would be expected if return distributions were normal.

Wednesday, March 18, 2009

Charles Murray at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AEI


Charles Murray was honored by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AEI last week, and gave a talk on happiness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of modern America. His talk hit on an interesting paradox of welfare programs aimed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, that it negatively affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 satisfaction of life for those who are most likely to gain life satisfaction via non-vocational activities. Most liberals see faith as authoritarian delusions, and family and community needs as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 responsibility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. That's not horrible if you have an great job and are good at it  because you can bask in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status from that job, but if you are merely a hard working mensch your path to a meaningful and satisfying life is diminished:
To become a source of deep satisfaction, a human activity has to meet some stringent requirements. It has to have been important (we don't get deep satisfaction from trivial things). You have to have put a lot of effort into it (hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cliché "nothing worth having comes easily"). And you have to have been responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences.

There aren't many activities in life that can satisfy those three requirements. Having been a good parent. That qualifies. A good marriage. That qualifies. Having been a good neighbor and good friend to those whose lives intersected with yours. That qualifies. And having been really good at something--good at something that drew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most from your abilities. That qualifies. Let me put it formally: If we ask what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutions through which human beings achieve deep satisfactions in life, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are just four: family, community, vocation, and faith.
...
cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of deep satisfactions are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same for janitors as for CEOs, and I also said that people needed to do important things with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lives. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trouble out of being a spouse and parent, it doesn't affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of deep satisfaction for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CEO. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it makes life difficult for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 janitor. A man who is holding down a menial job and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby supporting a wife and children is doing something aucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ntically important with his life. He should take deep satisfaction from that, and be praised by his community for doing so. Think of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phrases we used to have for it: "He is a man who pulls his own weight." "He's a good provider." If that same man lives under a system that says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 children of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 woman he sleeps with will be taken care of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not he contributes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that status goes away. I am not describing some cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical outcome. I am describing American neighborhoods where, once, working at a menial job to provide for his family made a man proud and gave him status in his community, and where now it doesn't. I could give a half dozen ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r examples. Taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trouble out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff of life strips people--already has stripped people--of major ways in which human beings look back on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lives and say, "I made a difference."

Just as you can't give someone respect, you can't give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m security, shelter and clothing, without taking away much more. Sure one can imagine situations where a helping hand is appropriate--pathologies, temporary crises--but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are exceptions, perhaps one tenth of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern state addresses.

Retention Bonus in Cash?

AIG paid 22 people over $2MM each as retention bonuses, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y worked in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Products Division that basically sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard for bad investing. If you want a key employee to stay, your pay is in exchange for future services. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option to leave right after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonus, this is not a retention bonus, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, a bonus for performance, such as a percent of commissions or revenues generated.

Thus, it makes zero sense to pay someone cash as a retention bonus. You should pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in restricted stock, or call it something else. As part of a unit that basically bankrupted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company, I do not see any reason why one should pay a premium for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people, because when a unit like that fails so massively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option to cherry pick trades that made money and lobby for a piece of those profits is worthless. The Financial Products group is so worthless, such tendentious pleading should fall on deaf ears. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cash makes no sense for shareholders. It seems like an "agency problem" is at work.

This just highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of corporate insiders to appropriate value from shareholders. I wouldn't give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m a special tax, as a government agent I would just liquidate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company, unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can pay back my investment immediately. The franchise value should go to zero, and debt holders may bear some losses. If this happens, perhaps insiders will not try this as much in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, because capital providers would care about such things. In this market cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a lot of smart people, knowledgeable about derivatives and financial products, looking for work. The notional amounts are scary, but it is straightforward, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current management is clearly not operating in 'good faith', and once you know that, you need to excise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m asap. Breaking promises is warranted because basically this company is bankrupt, and employees are unsecured creditors. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way I think Ford and GM need to abrogate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir old UAW contracts, AIG should abrogate million dollar cash retention bonuses. Both are not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital provider's best interest, and as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people need capital, it should present such firms with a choice: adjust your contracts or get in line with everyone else to pick over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company's assets.

Tuesday, March 17, 2009

Value at Risk, Credit Default Swaps, Copulas...Harvard MBAs!


In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ever expanding effort to get down to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root causes of this crisis, journalists are facing a very tough but exciting problem. Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution is like an episode from 'House', where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 patient is experiencing horrible symptoms, and at first cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 doctors think liver failure or cancer, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real cause is a cat allergy combined with genetic inability to syncá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365size vitamin D from sunlight. The solution is obscure and highly specific. Wouldn't it be cool if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer were like that to real important problems? We just have to add a parameter to capture leptokurtic deviations from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 naive Gaussian assumption, and we can get back to talking about Britney's latest mental breakdown.

The latest is an attempt to blame this on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Harvard MBA program, because a disproportionate share of Harvard MBAs are in major financial positions...and even a a journalist knows that correlation is causation (except when talking about pathologies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor). Perhaps a follow up will isolate whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is Harvard or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MBA degree as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime mover, but clearly, pinning this on Harvard MBAs would not bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r me. I say we humiliate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on a reality TV show, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one where Paris Hilton tried to her hand at working class jobs.

The problem with all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se highly specific accelerators is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y neglect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that assuming housing prices would not fall was a necessary and sufficient mechanism for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explosion in credit to unworthy borrowers: if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral was not falling, it didn't matter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower can afford cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan. This assumption was ubiquitous and understandable to everyone.

Monday, March 16, 2009

AIG Bonuses

A lot of outrage over $450MM in bonuses, but with 115,000 employees, that's only about 4k per employee. Some are contractual payouts from revenues, such as commissions. I don't see how you can stop this.

Now, for those managing people who generate revenues, or managing people who manage people, I agree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people's bonuses might be inappropriate. But if your base salary is $100k plus x% of commissions, I don't that's excessive or problematic.

Closed End Fund Discounts

There are problems with using historical cost accounting, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move to accounting based on market values seems at first glance to be more accurate. Market values change every day, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not as prone to a particular tendentious bias, especially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hope that bad asset will rebound in price even though everyone knows it is severely impaired.

Yet, as every critic of this crisis notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is hardly perfect. The same market priced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se same mortgages as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had basically zero credit risk in 2006, is predicting massive future default rates. If one thinks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marking to market gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best assessments, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one can not really say that regulators, or anyone, failed pre 2007. The market suggested no risk, as implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value, or spreads, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se instruments.

Currently, many closed-end funds with market-traded instruments trade at a substantial 20% discount. That is, you can trade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re constituents, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are worth 20% more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entity that holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Above we see Nuveen's convertible bond portfolio (JPC), and this trades at a 20% discount to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of its portfolio. Is it wise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir net asset value, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closed-end fund? Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, this is not specific to bond closed end funds, as closed end funds with stocks have similar discounts (see Adams Express, ADX). Market values, clearly, are not merely unbiased present valuations, because this discount varies over time. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market has a 20% risk premium assigned to mortgage related products, is it optimal to impute this into book asset valuations?

The bottom line is that if one argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market should set book asset values, and thus risk parameters for a solvency exercise, this goes both ways. No one thinks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market correctly priced mortgage risk in 2006, however, so what does one do?

Sunday, March 15, 2009

Why We Make Mistakes


There are many books on 'behavioral economics', but Why We Make Mistakes by a journalist is a pretty good summary. Indeed, I was looking at Ariely's Predictably Irrational, and found this book much more succinct. Fun facts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book:
  • There is a 1 in 1 million chance of finding a gun in an airport check
  • people don't remember names, as opposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 jobs or families of a person
  • 80% of calls to a corporate help desk are for lost passwords
  • Simply changing pill colors from white to red and black makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m more distinctive
  • People recall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir specific grades in school with an upward bias
  • Men report a median of 7 sex partners, women 4
  • 84% of doctors thought ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs were biased by self interest, whereas only 16% thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were biased by self interest
  • The most common airplane accident is 'controlled flight into terrain', or flying a plane into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ground
  • When asked to pick a movie viewed later, more choose highbrow movies; choosing movies now we choose lowbrow movies
  • being first on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ballot adds about 3% to a candidates vote
  • As something becomes familiar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more we tend to notice it less
  • We see things not as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are, but as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ought to be.
  • Experts make mistakes expecting patterns that aren't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.
  • Depressed people are realists, happy people are overconfident
  • People learn more from summaries than from reading entire chapters
  • A horse race handicapper does as well with 5 bits of information as having 10, 20, or 40, though his confidence increases with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of information bits available
  • Hope impedes adaptation. Someone with a potentially reversible colonostemy is more unhappy after 1 year than someone with a 1 year irreversible colonostemy.
  • When you are trying to make judgments about complex systems, things that are easily observed are overweighted.
  • Money does not improve efficiency of large organizations (ie, giving everyone more money).
  • Money does increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of individuals to withstand discomfort in tests.

Friday, March 13, 2009

Review of Taleb's The Black Swan


I wrote this a while ago, mainly based on posts I had done over at Mahalanobis, and posted it on my website. I figure I'd update it and put it out here where more people might see it, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book in question is still quite popular.

Nassim Taleb is a former trader who wrote a textbook on option and market making, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n became more philosophical in his best seller Fooled by Randomness, and now in The Black Swan. His big idea is that sometimes, unexpecting things happen: countries dissolve into anarchy, wars start, unknown authors become famous. His secondary ideas are variations on this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me, that people, especially experts, are generally biased, overconfident, and rationalize past event so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear deterministic. Stated baldly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assertion are hardly novel but true enough, and one can argue about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir relevance in various cases. As a highly popular presentation of ideas near to my interests and vocation, I think it is worth critically examining if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is anything to his particular contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 literature on cognitive biases or social failures. My conclusion, in short, is no.

Taleb’s style is to severely criticize experts and authorities--lots of 'morons', 'idiots', and 'fools' out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re--while implying that both he and his reader or listener are exempt from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir many biases. Reading someone deflating puffed-up egos, criticizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insular world of academics, and suggesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experts have a huge blind spot on something important, can be fun reading. But it has to be making points that are true if new, or important if true, and here he fails to deliver.

For someone advocating doubt and criticizing expert and 'regular' people’s overconfidence and arrogance, Taleb’s writings are filled with certainty, anger, and immodesty, having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Godelian impossibility of someone shouting 'I am cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most humble!' Indeed, his current popularity based on prescience in forecasting recent events, and his emphasis that this proves him correct is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of naive confirmation based on small samples that he argues is sloppy thinking. Consistency is not a hobgoblin in Taleb's mind.

While people are generally overconfident about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir diving ability or common sense, does that same overconfidence lead people to underestimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of market crashes, and thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of insurance (eg, put options?) The data suggest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite is true, that is, that people overpay for such improbabilities based on hope. Survey data on beliefs are not necessarily economically important, because markets elicit results not from unmotivated an ignorant masses, but from a highly motivated and informed subset. People willing to offer ‘a side’ to such a bet tend not to be biased, and also pad cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bets with a considerable safety margin so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir errors are not catastrophic, which in practice means you obtain much lower odds for improbable events than what simple surveys would imply.

A major cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of Taleb is that models of uncertainty are too precise, and this thread has a long history. Taleb's sometime co-author Benoit Mandelbrot has been trying to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big idea of fractals in finance for several decades. James Gleick’s Chaos outlined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of Benoit Mandelbrot’s fractals, which takes a simple few lines of inputs to create graphics of insane complexity yet also beautiful recursive symmetry, in many cases eerily similar to nature (eg, ferns, snowflakes). In dynamic systems, you have chaotic systems that are purely deterministic though sufficiently complex that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear random. These systems have large jumps, or phase shifts, reminiscent of market crashes or sudden bankruptcies; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have butterfly effects where small changes produce big differences in outcomes. Mandelbrot and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have been trying to apply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas to financial markets for many decades now (since 1962!), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effort has not gained any traction, in spite of many papers applying this concept (search skew or kurtosis in any financial journal and you will see many papers). Mandelbrot’s big idea in finance is that finance relies on a profoundly flawed assumption, mainly that market prices are normally distributed. Mandelbrot argues market prices have much fatter distributions described by Cauchy distributions, as evidenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high number of 5+ standard deviation moves in financial markets.

The result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se mistaken assumptions is to understate risk, according to Mandelbrot, and so overprice stocks and underprice options, and also understate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital cushion financial institutions need to withstand market risk. Mandelbrot’s alternative approach is based on new parameters that would replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean and standard deviation. His first parameter is Alpha, derived from Pareto's Law, is an exponent that measures how wildly prices vary. It defines how fat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tails of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price change curve are. The second one, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 H Coefficient, is an exponent that measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dependence of price changes upon past changes. Unfortunately, Mandelbrot himself acknowledges in The Misbehavior of Markets that no two individuals calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same Alpha and H Coefficient when using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact same historical data: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no unique way to calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two parameters. Thus, using one method, you could derive Alpha and H coefficients that suggest a stock is risky, using anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r method you would reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite conclusion. This flaw probably has some bearing on its lack of practitioner popularity.

Frank Knight, meanwhile, in his classic Risk, Uncertainty, and Profit in 1921, outlined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic idea that it is uncertainty, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of non-quantifiable dispersion, that is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root of profits. The basic idea is that risk, once quantified, is diversifiable, and thus becomes risk-free. If you know that your champagne bottle could burst while fermenting with probability p, that number becomes very manageable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger your operation via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law of large numbers. Economists have been intrigued by this notion ever since, but by definition it is unquantifiable so when you write down a random process, it is no longer Knight-like, making it racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r elusive. However, when we come up with uncertainty proxies, such as volatility (surely more volatile assets are generally more uncertain), leptokurtosis (asymmetric tails), or analyst or investor disagreement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results do not have any obvious empirical implication beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y exist. That is, assets with greater downside tail, or analyst disagreement, conditional upon gaussian volatility measures, are not predictive of future returns.

Taleb’s career as a talking head started in 1996 when, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author of a niche derivatives text, his claim in Derivatives Strategy magazine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new Value-at-Risk phenomenon was worse than useless made for great debate in risk management circles. I was leading a Value-at-Risk project at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, so of course I found his criticisms of interest. JPMorgan had just introduced this method of aggregating risks in a highly popular practitioner brief. Their approach, RiskMetrics, outlined in detail cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 methods of estimating volatility when you had a portfolio of currencies, bonds, equities, and even options. Previously, financial books that contained bonds, currencies, equities, etc., each had little silos of risk reports, but this showed how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be combined, basically by putting everything into a factor approach, in which every asset has a sensitivity to a factor, and every factor has a certain correlation and volatility. This was not new—factor analysis had been around for a while—but its clear application to a tangible problem was insightful, and created a lot of buzz.

Value-at-Risk was not a panacea, but it was an improvement (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only people who use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word 'panacea' are critics). Taleb’s criticisms of VAR cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n are similar to his criticisms now: that a metric is not flawless, and those who believe parametric applications of VAR are fools. In a trivial sense he is right, but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of VAR, or specific parametric statistics, or expectations in general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many users who understand that tools need to be supplemented by judgment, adjustments for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parochial realities of various asset classes with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir various deviations from pure 'normality'. It is a cliché on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk management lecture circuit that you need not just technical knowledge, but judgment, mainly by senior executives who don’t have any technical knowledge. Even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se stressed times, Taleb was dead wrong on VAR, in that in spite of his criticisms it is ubiquitous as a method for amalgamating short-term risks from different instruments into a single metric.

VaR is not useful for allocating capital, or estimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of equity, but it is useful in keeping your traders honest. It allows one to measure risk given various assumptions, and like any model it is garbage in-garbage out. The recent financial crisis has often been blamed on VaR. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent certain banks applied VAR to mortgages, using, say, a 10-day VAR based on data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benign 1990s, was an error. Yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ubiquity of this error suggests it was not a macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical mistake (math errors are random and go in both directions), racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a flawed assumption that implied benign VAR exercises: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that housing prices do not decline. One can say with hindsight, this was incredibly stupid, yet no one was arguing for financial institutions must be robust to this scenario prior to 2007, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government regulators were actively encouraging no downpayment, no documentation loans as part of a multipronged effort to increase home ownership. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistaken assumption was part of a broader mistake, comprehensible to all, not some technical error by risk managers, because that assumption was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365irs to make; it was part of a zeitgeist that people seem to forget like all those who forgot voting for Nixon after he resigned. Most importantly, VAR is not perfect, nor a panacea, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onus is on critics to describe a better alternative. Using 'judgment' or 'all one's information' seems better with hindsight, yet as foresight this is so undefinable it would be a signficant step backward.

If you were to list all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial company bankruptcies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one common thread would be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y blindsided investors with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir exposures. Who knew Orange County had such a position against interest rates ex ante in 1994? Who knew Barings had such an exposure to a trader in Singapore in 1997? These were not properly calculated risks that went awry, nor were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y outright fraud where an unauthorized intraday position blew up. They were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of investors or management not fully understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks that were being taken, which often a correctly calculated VAR number, correctly communicated, would have easily shown. The errors were problems in getting an accurate VAR, which clearly needs people getting accurate data on positions.

If operating risk is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary reason why trading operations fail, emphasis on refining VAR seemingly misses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point. Operating risk is neglected for good reason, however, in that it is extremely difficult to quantify existing operating risks, which in turn makes it nearly impossible to evaluate methods of monitoring and reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se risks. Just as Eisenhower stated it is essential to plan prior to battle even though once a battle has commenced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plan is useless, VAR is essential in planning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation of capital, yet in risky situations becomes useless. This is not a paradox, but merely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that when we train for competition, we practice tactics and strategies. Inevitably competition, especially competitions we ‘lose’, will bring forth situations we have not prepared for, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best preparation for such an occurrence is not nihilism, but more practice. And indeed many new situations are avoided by practice, which is why we learn math by solving old problems, because we think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se tools are useful to unknown new problems. The alternative, to instead focus on operational risk, is such an undefined objective, that it is much less salutary.

Taleb argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unpredictability of important events implies we should basically forget about all that is predictable, because that’s not where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real money or importance is. So from a risk management perspective, we should ignore Value at Risk, which measures anticipated fluctuations. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, we should ‘go long’ on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se unanticipated events by engaging in quirky activities on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 off-chance that we randomly find something, or someone, really valuable.

Success in markets, like life, is a combination of ability, effort, and chance. Much of intelligent thought is distinguishing between what is predictable versus what is unpredictable; it is to any organism's advantage to find out what we can figure out and change, and what is forever mysterious and unalterable (eg, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Serenity Prayer). The brain is constantly predicting, trying to figure out cause and effect so it can better understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Most of what humans process is predictable, but because we take predictable things for granted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are uninteresting. We can't predict some things, but instead of resorting to nihilism, we merely buy insurance or manage
our portfolios--in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term--to have an appropriate robustness. Discovering certain things are basically unpredictable does not diminish our constant focus on trying to predict more and more things. People will disagree on which risks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin are predictable, but that's to be expected, and we all hope to be making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right choices that optimize our serenity at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin of our predictable prowess.

From Taleb's Wikipedia entry circa July 2006, we see where Black Swan thinking goes when applied to an investment strategy:

When he was primarily a trader, he developed an investment method which sought to profit from unusual and unpredictable random events, which he called "black swans." His reasoning was that traders lose much more money from a market crash than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y gain from even years of steady gains, and so he did not worry if his portfolio lost money steadily, as long as that portfolio positioned him to profit greatly from an extremely large deviation (eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a crash or an unexpected jump upwards).

In fact, Mandelbrot also argues for this strategy. Taleb co-authored a paper arguing that most people systematically underestimate volatility. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, he argues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re exists not only a lack of appreciation of fat tails, but a preference for positive skew, in that people prefer assets that jump up, not down, which would imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 superiority of buying out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money puts as opposed to calls because those negative tails that increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of puts are unappreciated.He is affiliate with some fund that tend to be long tail risk, presumably by being long deep out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options, but selling at-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options, a locally delta and vega neutral strategy.

These assertions present some straightforward tests, which a Popperian like Taleb should embrace. Specifically, buying out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options, especially puts (because of negative skew), should, on average, make money. But insurance companies, which basically are selling out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options, tend to do as well as any industry (Warren Buffet has always favored insurance companies, especially re-insurers, as equity investments). Studies by Shumway and Coval (2001) and Bondarenko (2003) have documented that selling puts is where all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extranormal profit seems to be. Of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option strategies, selling, not buying, out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money puts has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best performer historically. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, Sophie Ni finds that out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options are more overexpensive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money.

Malcom Gladwell wrote a 2002 New Yorker article contrasting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thoughtful, pensive Taleb versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brash cowboy Victor Niederhoffer: Taleb buys out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money puts, Niederhoffer sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Taleb is betting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big blow up, Niederhoffer on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that people overpay for insurance. Who was right? Well, Niederhoffer ran his flagship fund until September 2007 from a chalet-style mansion in Weston Connecticut . Taleb shut down his Empirica Kurtosis fund at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2004, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only public data on it suggest a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r anemic Sharpe ratio (up 60% in 2000, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n fluttered). Later Taleb described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund as a hedge or laboratory. While neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r strategy was great, and returns are proprietary, I venture that Niederhoffer's was better if you would just look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lifetime Sharpes. Taleb's latest funds, which he is less involved with day-to-day but implement his basic beliefs in extremes, were up significantly in 2008, though this is to be expected given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extreme decline, and is similar to how Empirica started.

Taleb's big problem is that he misinterprets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mode-mean trade. A mode-mean trade is where a trader finds a strategy with a positive mode, but zero or negative mean. He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n uses someone else’s capital to make money off several years of good returns, making good money for creating or managing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy gives it all back, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor bears all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss. The zero mean means that all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modal returns come crashing down in short time, generating large losses, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manager walks away with his il-gotten bonuses from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benign modal periods. That’s a bad strategy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trader who manages it is eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r naïve or duplicitous. High Yield debt is a good example, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stated yields are quite high, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total returns to B rated bonds is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as for BBB rated bonds, at several times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk (and very concentrated in recessions). However, just because selling puts is a bad strategy, it doesn't mean buying puts is a good strategy. A Sharpe of 0.2 is a bad long position, but a worse short.

A ‘Black Swan’ is something that is totally unexpected and important. [European] people assumed all swans were white, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y saw a black swan, and everyone certain all swans were white was wrong! That’s a 'gotcha game' for people who really take seriously someone’s assertions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 color of birds. But when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s a price involved, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payoff to such an insight is not obvious, if not totally absent. For example, London bookmakers offer ‘only’ 250-1 odds a perpetual motion machine will not be discovered, and 100-1 odds aliens won’t be contacted: longshots ignored in a casual context are usually overpriced in actual markets.

In option markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a volatility smile, whereby out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options have higher implied volatilities, especially on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside. For example, in May 2006 when rumors of GM's woes were large and its stock price was around 32, GM options had a one-year at-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money implied volatility of 60, but down at a strike price of 15 its volatility is a much higher 140. The fact that Black-Scholes assumes lognormal returns does not imply market participants think likewise, so it is simply incorrect to assert that a market collapse of 23 standard deviations has a infintesimal probability based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal distribution, because real markets are aware of fat tails. Perhaps options were priced this way in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980's, but since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a volatility smile that directly captures non-nomality. You can't profit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that market returns have fat tails because that's priced into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility smile, and this volatility smile shows up in 'disaster' insurance of all types: People pay a lot to sleep easy. Many people have looked at option prices, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all find that out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money puts are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most overpriced of all options—people are expecting ‘Black Swans’ too much on average.

Taleb responds by noting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1987 stock market crash changes everything, because if you bought puts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, you would have made enough money to make up for decades of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise weak performance. While Shumway and Coval do not include 1987 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir academic study, Bonderanko does, and gets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same results. Taleb points out several anecdotes of financial market crises as furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of financial debacles, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1998 crisis related to Long Term Capital Management (implied vols, libor spreads, skyrocked), or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging markets blow up of 1997. These events made money for people with long volatility, or specifically long puts, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plural of anecdote is not data, so he should have cited an empirical paper showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive abnormal returns to taking on fat-tailed or asymmetric risk. Though it is easy to recall extreme events that would generate large fortunes to those on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct side, one has to put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in full context, against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of insuring against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se events over long periods of time. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample space of all things one is insuring against? Stasis is data, as Stephen Jay Gould used to say. The volatility smile, and large bid-ask spreads in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extremes as a function of price, imply you can’t make extranormal profits over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run by going long ‘Black Swans’ - at least in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets where Taleb has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most experience (though not, according to him, expertise, which is more philosophically oriented).

The bottom line is that people tend to underappreciate low probability events when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are immaterial--because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are immaterial! So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y underestimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevalence of Black Swans because if you find one, who cares? But hurricane insurance, a 3-delta put option on GM? You will pay up for that.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end, he promises to teach us how to take advantage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Black Swans. His strategy is pretty simple. He argues for a barbell strategy of much safety, and a dollop of wild risks, which is, basically, an exposure to something totally unquantifiable, like Llama farms, or any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 myriad opportunities neighbors, spammers, and late-night paid-TV tout. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of Tobin’s two fund separation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem, this means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ‘efficient’ risky portfolio is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most insanely unquantifiable and risky portfolio you can imagine, tempered by its modest allocation. Yet this implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unquantifiable and risky portfolio has very good returns, which by definition (unquantifiable) is merely an assertion. As per cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 super safe assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only consistent risk premiums are from extending from overnight to a couple years in bond maturity, and from going from AAA to BBB credit risk. Super safe, is generally 'too safe', in that economists find this risk premium outsized relative to its volatility or covariance difference.

There is good reason to suspect one loses money, on average, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wildest risks. Consider longshot odds at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 racetrack and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest payout (and thus riskiest) lottery tickets. Researchers have found a negative return premium for highly volatile stocks. Applied to ‘uncertainty’, this same pattern holds, as stocks with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most earnings forecast estimation error also have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most volatility, so it is no surprise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y too have a negative premium. Truly improbable scenarios generally involve more hope than rational investment, as people will pay you to help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m dream of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance to become incredibly rich in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest lotteries, with 100 million to 1 odds, have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest jackpots and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest mean returns. There are an infinite number of companies that directly target people wishing to make an end run around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rat race, and most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se companies are engaged in selling nothing more than hope (estimates are that only 2% of proposed home-based businesses touted on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet are legitimate business opportunities).

Black Swan argues that standard statistics is flawed because it is backward looking — it uses ‘historical’ data — and argues that standard measures of risk like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal distribution are ‘frauds’. I too prefer future data, but it is hardly a practical alternative. The Gaussian distribution is common in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory because it is so analytically tractable; it often creates closed form solutions that allow one to see how one variable affects anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, and has nice properties, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that two Gaussian random variables added togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r is also a Gaussian random variable. In practice, no one actually believes in this view, and makes ad hoc adjustments, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility smile for option prices. The key is that from an expositional point of view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gaussian distribution usually gives one cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gist of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true ‘fatter-tailed’ distribution, and allows easy exposition. Non-economists often giggle at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term ‘fat-tailed’ or homoskedasticity, but indeed most real world distributions are not ‘Normal’ or Gaussian, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y simply have fatter tails than average. Does this imply statistics is a fraud? Well, if you mistake cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 map for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 territory, indeed, this is news. For everyone with some common sense it’s an approximation or expositional device.

Taleb belittles predictions that have large or unmentioned error rates, yet any specific error metric (standard deviation, value-at-risk, correlation, R2, etc) is, in his mind, a fraud and useless because it relies on an assumption, one that is 'wrong'. He argues we reward those who imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impossible, but what does that mean in practice? That we encourage people to enumerate everything possible no matter how improbable? In finance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se risk reports are all too common because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y reflect a lot of work, in that generating a list of unprioritized things that could happen is easy but practically useless, because you simply can’t address all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 points and so must leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as mere ‘I told you so’ observations. One can remember Richard Clarke’s vague warning about Al Qaeda prior to 9/11, which in no way suggested that changes to hijacking protocols or airline boarding should be made, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that something could happen, true but unhelpful.

Getting people to highlight wild risks comes easy, which I think is a big part of his book’s appeal. Legislators and personal-injury lawyers eagerly hype risks with negligible real impact, like secondhand smoke, or getting cancer from trace amounts of chemicals. Sometimes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y create considerable public concern about risks that don't exist, like that of contracting anti-immune disease from breast implants, or cell phones causing cancer. Newsrooms are full of English majors who make confident pronouncements about global-warming or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r complicated process, all in hopes of getting viewers or readers activated.

I could imagine Taleb teaching a statistics class to freshman and instead of starting with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arithmetic mean and standard deviation, asking 'what was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of an airplane taking down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World Trade Center on September 10, 2001?', and waxing poetic about how ‘we just don’t know!” Students might think such talk is much "cooler" than boring formulas, but such confused thinking leads nowhere in particular and can be indulged indefinitely without producing anything useful, as Taleb demonstrates. Of course one needs technical knowledge and common sense in anything, but while you can teach one, you can't teach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. We teach statistics, calculus, etc., not because it solves every problem, but because it can help in many problems to delineate and potentially manage that which we can change from that which we can’t. Surely a college department of 'wisdom' or 'good judgment' would be a valuable thing, unfortunately no one can agree on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curriculum.

Martin Gardner wrote a popular column for Scientific American, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process received a lot of mail from ‘cranks’ telling him about perpetual motion machines and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like. So he wrote a book called Fads and Fallacies. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book he describes "cranks" as having five invariable characteristics:

  1. They have a profound intellectual superiority complex.

  2. They regard ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r researchers as idiotic, and always operate outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peer review

  3. They believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a campaign against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ideas, a campaign compared with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 persecution of Galileo or Pasteur.

  4. They attack only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories and scientific figures.

  5. They coin neologisms.

On his personal website, Taleb once described himself as being "an essayist, belletrist, literary-philosophical-macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical flâneur," a conception that some people finding endearing, me not so much. Literary-philosophical-macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical types,- especially flâneurs - tend to be 'full of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves,' supporting Gardner ’s characteristic #1. He prides himself on not submitting articles to refereed journals, considers most people who are indifferent to him as fools, and disdains editors, even spellcheckers (#2). He proudly notes that someone told him “in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r time he would have been hanged [for what, inanity?].” Wilmott Magazine, a quant publication published by his colleague Paul Wilmott, wrote a fawning article about him in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y noted that he is “Wall Street’s principal dissident. Heretic! Calvin to finance’s Catholic Church” (#3). His website states his modest desire to understand chance from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 viewpoint of “philosophy/epistemology, philosophy/ethics, macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics, social science/finance, and cognitive science”, supporting #4. Lastly, for #5, he has gone so far as to print a glossary for his neologisms (eg, “epistemic arrogance” for “overconfidence”). In Martin Gardner’s taxonomy, Taleb is a classic crank.

Clearly his experience as an options trader gives him credibility, but I think this is a big issue, that of successful brokers thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money off investing insights. Before he became a regular on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 talking-head circuit and expert on Judeo-Arabic philosophy, he was primarily a trader for large market makers. These are not speculators investing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth based on insights, but more like brokers, making money off customer flow, only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir buyers and sellers are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guys on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phones talking to retail clients. Such traders spend most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir time looking at a model such as Black-Scholes that tells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m what price to buy and sell based on some underlying parameters. These models are more or less standard, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main thing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market maker has to do is keep his model inputs fresh, post prices to potential buyers and sellers, fill market orders, and pick off stale limit orders. Customers generally have access to older prices, and in a situation where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current price moves every second, this clearly puts a trader at an informational advantage, which is why it was such a lucrative field, especially in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 days before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet became big (ie, Taleb's time). The trader makes money irrespective of movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying model price, as in general he keeps his exposure to first-order (eg, delta) and second order (eg, vega) risks as close to zero as possible.

But such trading skill is quite distinct from what a speculator or investor does, which involves a directional bet on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first or second order risks that traders normally try to erase. Traders know as much about what makes prices move as plankton knows about what makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tides move. Much of being a trader is encouraging trading activity from a hesitant broker, and so many traders are quite adept at presenting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves as more than middlemen, but also men with an angle or a story. A good trader is probably truly delusional about his prognostic abilities because this allows him to appear sincere in his sales pitch for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest trade idea; those who don't believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own stories make weak sales pitches (see Robert Trivers, who Taleb mentions favorably in The Black Swan, and note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irony endemic in his writings). Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se traders are certain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could make money without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customer flow, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same self-deception that serves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m well chatting up brokers or impressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir boss generates delusions of strategic grandeur. Supreme self-assurance, even if undeserved, just as much as knowing your Greeks, makes for a good trader . Thus Taleb’s ‘narrative fallacy’ argument plays right into his own biases, that is, he has fooled himself into thinking he knows 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big picture' because that delusion was helpful in his own career.

Rich investor or rich broker: Who is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more easily fooled about his alpha? Notice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of Fooled by Randomness? Taleb is consistently amusing because his criticisms of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs apply so neatly to himself: he claims he is an empiricist yet supports his points with anecdotes. The Black Swan makes fun of ‘experts’ with credentials, but he states he does not deign to engage with anyone not sufficiently expert; he states he is not interested in being a speaker-bureau commodity , but routinely travels cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rubber chicken circuit; he derides forecasters who don't give a full accounting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prior forecasting history, yet delinks old remarks about Value-at-Risk, and recategorized his extinct Hedge Fund as a hedge, not a fund; he claims to prize humility, yet is most immodest; he argues against applying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law of large numbers, and also of inferring too much from small samples; people apply models to reality in biased manner, people naively extrapolate data without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory; forward thinking is adaptive, forward thinking is error-laiden. Some people think inconsistency is a sign of genius; I think it just reflects confused thinking.

Inconsistency is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major problem with Taleb's oeuvre. For example, he often praises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of Danny Kahneman as one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uniquely prophetic economists, famous for his 'prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory' that explains why people will be risk seeking in small losses in but risk loving over large gambles. That is, Prospect Theory was invented to explain why people will pay small amounts to gamble, but are risk averse over gains. Yet Taleb argues that a predominant financial vice is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mode-mean trade, where people desire to make a little bit every day, often at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of blowing up on 'fat tail' events. These are opposite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories, which would not be a big deal if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were minor assertions from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se men, but in fact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signature financial hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses of each. Taleb may appreciate Kahneman's diverse work, but one would expect him to be a harsh critic of this seminal idea, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge unqualified fan he is.

To be popular it is helpful to make people think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are learning something new about something novel and important. Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 masses do not really like novelty, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y like affirmation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inchoate prejudices. Thus, a reader can leave The Black Swan thinking that any expert is eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a charlatan or a fool except Taleb and those smart enough to appreciate him, a group that prides itself on knowing what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't know, that any specific model is imperfect and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore evidence is naive Platonism. The current financial crisis may make radical cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories that suggest junking existing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory more attractive, but remember that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression was a Black Swan, and this did not help macroeconomic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory so much as lead it into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desert for 40 years, giving many a wasted life championing not merely a welfare state, but socialism and all its unintended horrors. If something really unpredictable happens, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large number of perennial disparate forecasters of disaster, combined with bayesian statistics, still implies those calling for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of times are probably 'lucky fools', as Taleb would say. I do agree his claims of an extreme event were spot on over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year, but this is no less impressive that Henry Blodget's Amazon call in 1998, Elaine Garzarelli calling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1987 stock market crash, or Angelo Mozilo's subprime investment success up to 2006 made him a business visionary. I look to broader historical data and see buying out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options is poor investment strategy, so I don't consider recent events proof of some really useful truth.

To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree The Black Swan has arguments about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of risk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are at least a generation old, even if many are pleasantly introduced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time (fat tails see Mandlebrot (1962), nonquantifiable risk see Knight (1921), for various cognitive biases see Kahneman, Slovic and Tversky (1982) which was a compilation of papers mainly done in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970's), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se books have spawned, or are clearly referenced, by literally thousands of books. The Black Swan may popularize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of low probability events, what were called 'peso problems' (see Rietz 1988), and that would be a good thing. But ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bumper sticker "shit happens" is kind of funny, kind of true, but hardly profound.

Stewart Lectures Cramer

If you haven't seen it, Jim Cramer went on The Daily Show and was totally owned by John Stewart. Cramer went on hoping to merely apologize and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n get in Stewart's good graces, but Stewart didn't let him off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hook. Stewart played some clips showing Cramer bragging about manipulating markets. Specifically, Cramer bragging about how easy it was to push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P futures down! Cramer is clearly exagerrating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, as this market is too large for Cramer to profitably move around, like you thinking you can push IBM up or down $10. He also disavowed Rick Santelli's rant against bailing out renters (oops! homeowners), saying "I don't know where he grew up, but I've lived out of my car", in a clear attempt to pander to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 audience as if he grew up in some great hardship (if you graduate from Harvard and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sleep in your car as a journalist during your first job, I don't think that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as growing up in Detroit, or being truly homeless). Clearly, Cramer is a braggart. He's also overconfident about his opinions. He does not appear to have a good batting average. After this performance, I would add he's a moral and intellectual coward. He didn't defend his behavior, he tried to suck up to a celebrity bigger than him in a sycophantic way, and it didn't work.

Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, Stewart is still profoundly wrong in his assumptions about this crisis. Stewart seemed to think that Cramer and CNBC knew that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market was a pure 'greater fool' play all along, where people are selling worthless crap to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next guy in a pure ponzi scheme. The implication was that CNBC had a financial incentive in hyping stocks, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y knew it was worthless (I guess he thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are evil and stupid, because it would have to bust). But I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people at CNBC 'knew' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market was overvalued. There are bears on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show every day, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are always bears. If CNBC knew about 2008 in 2007, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would have been very prescient, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not. Its a very simplistic view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world to think bad things happen out of bad faith, as with individuals this is often cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 madness of markets, it is much more complex.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, Stewart emphasized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 30 to 1 leverage, as if this highlighted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment banks were being imprudent. With hindsight, that was a bad call. But as I mentioned earlier (see here and here), many investment banks were at that level of leverage for over a decade. Only a handful of investment banks really increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir leverage (not commercial banks) over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market decline occurred throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector of thousands of firms.

So, as frustrated as Stewart is with this crisis, his premise that this was caused by bad faith and 30 to 1 corporate leverage, is simply wrong. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se mortgages had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets. They incorrectly believed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business model. Stupid, but not a conspiracy. As per 30 to 1 leverage, yes this is a bad idea, and I went over why this is so in my earlier post, but many investment banks had been doing this for over a decade so it is not specific to this crisis, just a perennially bad corporate decision.

Government Incentives


In abstract, a company run by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y operate maximizing total social welfare, not just that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholders. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 community, employees, even global warming, are simultaneously considered in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir calculus. This is clearly better than merely maximizing shareholder profits.

That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic of socialism, a logic that was compelling to most intellectuals from, say, 1930 to 1970. Einstein, like many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r smart, but economically ignorant writers, noted that "production for use" is obviously better than "production for profit", and legions of college students think that getting rid of profits would simply lower costs, and create a better focus on serving people racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than profits. The problem as Hayek pointed out, is that only a price rationing system in a free economy incents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right people, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right time, to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right decisions. It decentralizes decision making. The alternative is a political clusterfluck, as interests wrestle for turf over a perceived fixed economic pie. Hayek mentions Einstein specifically in his Fatal Conceit about this common misperception. With hindsight, this is clearly balderdash, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prosperity, and freedom, of Taiwan vs. China, North vs. South Korea, East vs West Germany shows.

Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulation of banks, which many Democrats think needs to be stepped up. Is regulation disinterested? Maxine Waters can be counted on for making all sorts of paranoid accusations, as she represents her inner city Los Angeles district in a way that would make Huey Long proud. But she and her husband have ties to OneUnited, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest black owned bank in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. Her husband is a director. The Wall Street Journal and New York Times report she owned $250 to $500k in bank stock, and also received "received interest payments from a separate holding at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank, also worth between $250,000 and $500,000". Now, that's a return on capital!

Interestingly, OneUnited (an unlisted company) seems to have had most of its assets in Fannie Mae and Freddie Mac stock, obvious a bad investment, but also, suggests a fundamental lack of true banking, making loans, as opposed to merely investing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, which is a poor use of bank capital. it's privately held, so who knows what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solvency of this bank truly is, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had a lot of Fannie stock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are in big trouble.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y gave her a special dividend of $500k, she's worth it. At a hearing on minority lending in 2007, Ms. Waters criticized regulators for not doing enough to help minority banks stave off mergers with non-minority institutions. A provision designed to aid OneUnited was written into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal bailout legislation by Mr. Frank, who is chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial-services panel. Meanwhile, it was disclosed that OneUnited pays for a Porsche used by one of its executives and its chairman's $6.4 million beachfront home in Pacific Palisades, Calif., a luxury enclave between Malibu and Santa Monica.

Thursday, March 12, 2009

When and How to Recapitalize Banks

In this crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of how, and when, to recapitalized banks, is forefront. Several assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, should merely add equity. This is often conflated with 'nationalization', but really we are not contemplating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US government actually buying and running banks prospectively. They are really considering various ways of become silent partners.

In any case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recapitalization issue really falls into three separate cases that should be handled differently. Let us examine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case where this is prudent. In scenario 1 below, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank starts out with a traditional 10% equity ratio, or 10 to 1 leverage. This is a 'safe' level of equity, in that it is sufficient for both regulators, that is, by law, and for debtholders, that is, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.



If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a loss of 0.5 'units', we now have an undercapitalized bank. Both regulators, and debt holders, are unhappy with this state of affairs. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal thing to do is merely let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market recapitalize. Equity owners are unwilling to lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 franchise value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank, say from brand name and existing customer relationships. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are willing to appease regulators and debtholders by accept dilution to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 little value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have. One might facilitate this via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Meltzer plan, of having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government match fund equity investors. The bottom line is that equity owners, that is, those who direct management, will agree to this remedy.

In scenario 2 below, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank starts out again with 10 to 1 leverage, but loses enough value (say 1.1 units) via write-downs so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is insolvent, its debts are worth more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government may wish to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt holders whole to retain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 franchise value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. Equity owners are wiped out, however. That is, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need do here, is put in 0.1 units, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n equity owners are willing to add cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unit. This cost of 0.1 units, is less than if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y acquired cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank, and sold off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pieces. There is a significant going concern value that is preserved if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failed bank is sold to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main way a bank is recapitalized, compared to if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is merely liquidated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. These losses are twofold. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value loss from exiting customer relations that are now reassigned, and brand value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank (really, capitalized future customer relationships. Secondly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is probably a less efficient in liquidating assets than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not have an incentive to merely maximize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank assets. These costs are large and significant, and was documented in examining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&L crisis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1980's (see Christopher James, Journal of Finance, Sep 1991).



In scenario 3 below, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses are so large (say 5 units), no amount of equity infusion would be greater than any gain from maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 franchise value, or avoiding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra costs of relative government inefficiency. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government burns, say, 1 unit of franchise value, and also 1 unit via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir incompetence, this is 2 units, still better to wipe out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank and sell it off as opposed to paying debt owners 5 units to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2. The optimal action if for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank to be simply acquired by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, small depositors are made whole but bank bond owners lose principle.



For banks that are presumed insolvent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss is sufficiently small so that it is less expensive to taxpayers to maintain its franchise value. The crucial question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks are solvent given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current values, not in some stress test. The adequacy of capital refers to scenario 1, but this should be self-correcting, because equity owners will accept dilution in order to avoiding losing franchise value. Insolvent banks need government action, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a difficult decision about liquidation versus bailing out bank debtholders, and here one should focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's franchise value, as opposed to a stress test.

The Treasury should tread lightly, because a currently solvent bank that is merely undercapitalized under certain hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical scenarios is like a bank who is technically insolvent when one writes off Goodwill. This latter scenario resulted in several billions of US liability in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&L crisis, as several banks found that changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules on bank goodwill merely destroyed an accounting contrivance, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process creating a bank that violated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory requirements and destroyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's franchise value because by law it had to be taken over, even though equity and debt owners were willing to operate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. Destroying a bank's franchise value in such a manner destroys real value, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 courts agreed with this. It is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal liability I am concerned with, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suboptimality of destroying bank value, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative inefficiency of government bureaucrats or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 franchise value loss.

A zombie bank is like scenario 3 where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is not shut down by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. The government keeps it alive, via forcing debtholders to renegotiate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir terms, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is insolvent no new equity owners are forthcoming. The bank owners, afraid of losing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ownership, merely wait for inflation to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal value of assets rise above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt, but if inflation remains low, this may take a long time. Interestingly, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se situations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small amount of equity does not generate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inordinate risk taking from taking advantage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'heads I win, tails cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government loses' approach to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, a timid owner waiting for nominal prices to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank solvent.

The key is that for solvent banks one might think match funding equity infusions is worthwhile, and indeed it seems reasonable to assume that such an investment will be ok, because investors are also investing new capital on equal terms. But for insolvent banks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital ratios back to solvency involves government injections, not mere match funding. No equity owner will take scenario 3 back to solvency, because investing 5 units to bring it back to normal, would be a transfer of 4 units to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt owners, meaning, new investors would add 5 units to get 1 unit of bank ownership, a poor investment relative to buying stock in a solvent bank, of which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many.