Tuesday, June 30, 2009

Where Smart People are Stupid

George Orwell famously stated that 'There are some things so stupid that only an intellectual can believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m', and this create biases peculiar to our intellectual elites. John Jost does research about how many oppressed people rationalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir oppression, becoming 'Uncle Toms', aiding and abetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unjust status quo via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir agreeablenesss. For example, he finds that when threatened, people tend to grasp comforting stereotypes, such as that rich people are more intelligent than poor people, and that fat people are lazier than skinny people. Crazy talk.



Less intelligent people tend to confuse 'tend' with 'always' more often, so if you say men are stronger than women, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be more prone think this implies this is true for every possible pair of men and women. That is clearly a logical error in inference. The twentieth century's most singular intellectual insight is that discrimination—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that certain groups like women or blacks are all different than, say, white men—is morally wrong and inefficient. Thus, every New York Times article noting some difference between groups of people has a perfunctory paragraph stating, for example, that "this does not imply all women are not as strong as all men", just in case anyone made such an inference.

Modern intellectuals are so afraid of stereotyping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can no longer generalize about people as intelligently as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great unwashed. The thought that obese people are lazier than average seems not merely mean, but illogical, to many intellectuals. Thinking that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many poor persons much smarter than many rich persons, yet on average rich people are smarter than poor people, does not imply we should sterilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, or never listen, hire, or marry a less intelligent person. Yet to assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy are just as intelligent as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor would imply a conspiracy so vast and efficient at working to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural advantages implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of 'intelligence', defies credulity. Almost all stereotypes are true as generalizations, a useful fact plebians believe more than intellectuals. This guy seems to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to believe pacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic people are not as virtuous or admirable as rich people rationalizes our current, arbitrary hierarchy.

A Risk Management Serenity Prayer

God grant me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 serenity
to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things I cannot change;
courage to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things I can;
and wisdom to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference.

There is profound wisdom in this statement, because it highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance prioritization. A macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matician can tell you what is true, false, or undecidable using irrefutable logic, but that's generally not very helpful, and why macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365maticians are generally considered smart in that idiot-savant way.

I thought of this when I read Paul Wilmott blog about why quants should address more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outside-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-box questions. He gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 example of, basically, what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability a magician will pull a card out of a deck, given you get to 'randomly' pick cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card (eg, ace of clubs). With a fair deck cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds are 1/52, but given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card picker is a magician this is probably not a 'fair' deck. So an obvious potential answer is 100%, especially if you are being asked in front of a large audience.

All well and fine, but Wilmott draws from this story that this is what quants should focus upon, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outside-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-box things that seem to bedevil real life. Look for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magicians, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple odds in a fair deck.

Consider high profile fiascoes as Metallgesellschaft, Orange County, Enron, AIG. These were not properly calculated risks that went awry, nor were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y outright fraud where an unauthorized intraday position blew up. They were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of investors or management not fully understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks that were being taken (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CEO off AIG was telling employees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had no, zero, exposure to mortgages throughout most of 2008). These risks—breakdowns in incentives, communication, assumptions, etc.—are called operating risks, and represent a residual of all things that are not cleanly within credit or market risks. If operating risk are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary reason why financial firms fail, emphasis on refining models where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions are presumed true seemingly misses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point.

Operating risk is neglected by risk management for good reason. It is impossible to quantify existing operating risks, which in turn makes it near impossible to evaluate methods of monitoring and reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se risks. One can endlessly discuss assumptions, but invariably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re comes a time to make an assumption and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n work on those assumptions. To merely assume anything can happen in a particular instrument invariably will imply you should not be investing in that instrument, because if it makes money under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'anything can happen' assumption it is obvious arbitrage.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary risks facing financial companies are from things 'outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 box', shouldn't one focus outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 box? That is, if what brings down most companies are flawed assumptions or poor controls racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than poor luck, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true risk for a trading operation is not in stress tests or Value-at-Risk, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks that exist outside a firm’s precisely calculated risk metrics.

Consider an analogy from American football. The biggest single metric determining wins and losses is turnovers: you get a turnover you gain a huge amount of field, and vice versa if you lose. While you should tell your players to hold onto cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ball, and not throw interceptions, this can't be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus of your game preparation. There is a lot of luck involved in turnovers, and generally, a team fighting to catch up, or afraid of getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 snot smacked out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, fumbles more. Focus on what you can improve.


Most high-profile risks appear in retrospect to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of avoidable vices such as overconfidence, laziness, fraud, and gross incompetence. Yet complicating this picture is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that traders are notorious for continually expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scope of products cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y offer, especially because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cutting-edge products tend to have higher profit margins. This is a risk a profitable trading floor cannot avoid; by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time a product is fully understood by independent risk managers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large margins will be gone. As opposed to academia where one can spend a long time on a single issue that one defines, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector quants have to come up with solutions for many problems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not fully understand, and do not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 luxury of saying 'it may lose 100% of its value' as if that's helpful.

One sign of good judgment is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to make wise decisions when information is incomplete. Knowing how to prioritize one's focus is a big part of that. There's nothing more pointless than a bunch of high IQ quants—whose comparative advantage is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'bigger picture'—focused on that bigger picture. Have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications to standard assumptions. This is yeoman's work, essential but insufficient

Monday, June 29, 2009

Everything is an Empirical Matter

In Boldrin and Levine's book Against Intellectual Property, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir are no a priori grounds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir argument. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are offsetting costs and benefits to intellectual property, and so it is a matter of empirically estimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se costs and benefits. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book's case, this is mainly focused on patents, as opposed to confidentiality agreements, non-compete agreements, or trade secrets.

I think this is really true for almost any economic debate. Theoretically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a case for quotas: assume sufficiently high increasing returns to scale, some spill-over effects, and you have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for quotas (this kind of pretty reasoning led to Krugman's fall to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dark Side). The issue is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r empirically, giving a legislature cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to grant quotas, to what degree will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y be used in this area, as opposed to a pure rent generation via government fiat.

Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is nice merely because it tell us what variables to look at when doing an empirical analysis. In practice, with enough data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variables speak for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves, and it will be obvious what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are saying. The problem is merely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are infinite number of potential effects, and potential interesting variables to control for. For example, looking at stocks, we may be interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir annualized returns and volatility. If stock returns are lognormally distributed, this completely defines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir distribution. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have fat tails, we need fucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r data, higher moments, or extremum statitics. If markets are not efficient, perhaps it helps to look at auto-correlation in returns over various horizons (daily, weekly), or various technical patterns (head-and-shoulders). The state space is infinite, you need a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to constrain it.

Similarly, when looking at what affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects, you need to control for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things. You might look first at how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'market' affects returns contemporaneously, or industry effects. You might look at size, or value factors. Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state space is infinite, and you need a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, a story.

So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is very useful, but usually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory merely suggests something to look at. The data cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n say how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functional form fits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory says variance, but it turns out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is really a function of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 square root of variance (volatility), you can be sure that in 10 years no one will remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories that proposed variance, and it will all appear an unbroken advance in science.

So, I don't get too excited by proofs, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functional forms. Just identify what is important as an input and output, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n roll up one's sleeves and see what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data say.

For people who hate models, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to remember is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide a useful scaffold to fit real data. That is, if you fit data without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, you need a lot of it so it is not really bumpy, and without focusing on a small set of data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combinations of potentially interesting data is simply too big.

Barry Ritholtz's Offer

I don't read Barry Ritholtz's blog, so I don't know much about how he thinks. I did skim his book, which I found very confused about what it means to explain something. He pridefully notes on his blog 30 people or groups to blame for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis (one factor being Congress, so perhaps all in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are 100 groups at fault). That's not an explanation. A useful way of looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data compresses it, so you can understand more with less. Merely cataloging everyone important who did not anticipate an event that by definition was not anticipated(a decline in asset values), is pointless.

He takes his epistemelogical confusion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next level by offering to take one side of a $10-100k wager, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposition 'Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRA significantly to blame for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crisis?" This would be decided by "a fair jury." He is arguing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative. Anyone who thinks 'a debate' has ever settled a contentious issue is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r naive. I suppose most of this debate would fall under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'what do you mean by significant' umbrella, where he would retreat to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning 'necessary and sufficient', which no one asserts.

You can read about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRA morphed into a monster in this piece by Stanley Kurz:

Banks merger or expansion plans were rarely held up under CRA until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1980s, when ACORN perfected its technique of filing CRA complaints in tandem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of intimidation tactics perfected by that original “community organizer” (and Obama idol), Saul Alinsky

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRA was a tactic by nonprofits looking to redistribute wealth to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir constituents. Classic politics. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRA was used to gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pledges for lending targets, and aid to non-profits, which were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n used to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measely down payments needed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank lenders (like Golden West) and homebuilders would profit. They in turn, would give grants to nonprofits, and legislators encouraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se activities. The naked self-interest in this game, all under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pretext of helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 little guy, is pretty obvious.

Now, CRA commitments were in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trillions of dollars. You don't spend a trillion dollars without creating a lot of vested interests, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same logic that underlay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRA underlay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arguments by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congressional Black Caucus in keeping Fannie and Freddie from greater oversight. The same Boston Fed study used to rationalize greater CRA lending, was used to rationalize lower, even absent down payments. The one exogenous mover in this whole mess was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thought that increasing home ownership was good business, in that it lead to happier, wealthier communities. This derived from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that when people don't lend purely out of discrimination, you can rectify a moral wrong costlessly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 color barrier in baseball both made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game better, made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first movers better, and was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing to do.

Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y made an error in assuming bankers leave money on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir irrational fear/hatred of minorities. This insidious assumption, and how it played into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zeitgeist, are discussed admirably in Stan Liebowitz's piece, Anatomy of a Train Wreck.

The CRA was insignificant in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following sense. I'm sure that without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRA, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r vehicle for promoting a political patronage system, focused on race and masked as justice, would have been found. That home buyers, investors, rating agencies, academics, legislators (Rep and Dem), and regulators, all agreed that this initiative was a good idea highlights how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real common factor was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that pure, inefficient discrimination was prevalent. That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way you can change an equilibrium level of homeownership without causing a mess.

Thursday, June 25, 2009

Youth Not Liking Catcher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rye

The classic (1951) book of teenage angst, Catcher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rye, is about a young man, Holden Caulfield, who finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world filled with phonies. Adults are shallow, hypocritical, insignificant. He seems to have Tourrette's syndrome, as every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r word is 'goddam'. The New York Times reports current teens find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 protagonist whiny, as opposed to 'deep'. Perhaps reality television and more complex TV shows are paying off.

Steve Johnson's Everything Bad is Good for You argues that TV and video games are getting more complex, more engaging, and just better. Shows in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 60s and 70s were linear, with a minor comic subplot (think Starsky and Hutch, Dragnet). Today, shows like The Sapranos and Desparate Housewives have a multithreaded approach, where characters are much less black and white. The net effect is that your average TV watcher is more sophisticated that a generation ago, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that New Yorkers were more sophisticated than country bumpkins in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1920s (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term 'corny' relates to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1920s that rural--corn fed--audiences tended to like trite or overly sentimental jokes or scenes, presumably because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ignorance).

The whole navel gazing as in, Bartelby cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Scrivener, where one is supposed to feel bad for someone who can't handle reality, I always found annoying. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beatnick idea, that self discovery is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number one priority of people, and that people who are part of an organization (eg, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 military, a corporation) with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir external values, are eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r deluded or empty and pacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic. This idea has been very damaging, as it invites a pointless narcissism, elevating a lack of focus, and instant gratification. I believe self discovery is important, as I describe in Finding Alpha, mainly at finding your competitive advantage, what you are best at. This is both related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 self, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, because if you are good at what ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs do not value, it is not good for you. The fact is, happiness and prosperity comes from focusing on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, not oneself. Loving a child, a god, serving a customer, are all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r-directed, and generate a lot of happiness.

I was reminded of Holden Caulfield when I read Michael Lewis's book Liar's Poker, a book about Wall Street written by a young man who worked for exactly 3 years in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business. Lewis was appalled by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocrisy and shallowness of his rich superiors, who he thought were all phonies. It was a bunch of funny anecdotes about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich and famous that purported to give one an understanding of finance. It didn't. If you're over 30, think about how clueless those 25 year old Ivy league kids are in your company.

Hopefully, our youth's rejection of adolescent whining is a permanent evolution in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zeitgeist, like when we learned that zero is a number. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, perhaps people will become sufficiently sophisticated to learn that knowing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major personalities in debates or big organizations--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sexual proclivities, drug usage, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir family history--is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing as knowing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas or organizations.

Wednesday, June 24, 2009

Conspicuous Missing Legislation

A lot of top-down financial legislation is in arrears, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing relating to actual home buyers. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quaint 20% down on a home purchase? The Income-to-debt levels? In crazy times those things weren't verified, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were non-profits organizations receiving money from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Government that paid for down payments so that everyone was happy. To blame this on 'derivatives' is absurd.

That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 front end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage meltdown, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime mover. David Reilly of Bloomberg asks why not require 'borrowers have some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own money on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 line?' Or as a Saturday Night Live parody notes, a profound but counterintuitive bankruptcy advice is merely Don't buy things you can't afford. Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government still (ie, today!) has a prominent 3% down homebuyer initiative. Given home volatility, a 3% down no-recourse mortgage is a giveaway given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option value (keep upside, lose 3% if wrong). But that's related to hard-working people as opposed to abstract caricatures like 'bankers' and such.

The obvious answer is this would have disproportionate impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, which does not play well when grandstanding new legislative initiatives. By logical extension, this would disproportionately affect NonAsian-Minorities (NAMs). Better to blame this on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greed of rich people, macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical mistakes by quants, anyone but actual people instigating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary instruments for this boondoggle, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 'well intentioned' legislators. This urge to blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy for anything that goes wrong clearly plays well to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median voter. Perhaps I should pitch a book for a new 'grass-roots' movement against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plutocracy: 'My Struggle: How Smart, but Greedy and Rich, Bankers Screwed Us.' I just have to find a comp to convince my publisher this kind of work has a natural audience...

This is why Plato hated democracy. Popular means crap, as in public golf course, school, bathroom, recreation center. It means placating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mob unrelated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weight of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir opinions. Our founding facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs fought to establish a republican democracy, but now all we see are democracy fetishes, indeed, legislators go out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way to emphasize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir low origins and how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir legislation helps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest levels of society (ignoring illegal immigrants, of course). So current rectifications conveniently exclude actual home buyers who got us into this mess, because, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't empacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median voter.

Tuesday, June 23, 2009

Bloggers Address Gary Gorton's Paper

One reason I think Gary Gorton's work is so useful is because it reflects his appreciation of how subtle this financial crisis was. If you were totally outside it, or just calling for some unspecified disaster, it is tempting to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis as something really obvious (eg, outlaw greed, hubris, and poorly targeted regulation).

Recently Fed Chief Ben Bernanke recommended people read Gary Gorton's latest paper, probably after reading my blog post praising it (heh).

So, you can watch Gorton's trenchant analysis get transformed into tripe in real time. James Kwak, Ezra Klein, Mike Rorty, Mark Thoma, and Felix Salmon, and Dr. Manhattan jumped in. I'm not saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are all generating tripe, merely it basically demands a reader have correct prejudices to draw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct inferences from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 union of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se writings.

The debate is generating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus of any decentralized collective, where everyone distills a different key point. Part of this group dynamic is simply specialization, where people focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unique insights because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to say something new (interesting ideas are important, true and new). But it is very confusing when everyone agrees with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basics of what everyone else says (eg, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were regulatory failures) excepting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 priority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concerns.

First, I would agree with Dr. Manhattan that regulation has a poor batting average in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector, and merely saying our new regulators should be smart, disinterested, and hardworking is like saying our political leaders should be so to. They aren't, and never have been. Highlight a specific regulatory idea, because merely calling for 'more' only ensures that it will be more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same.

Secondly, Kwak and Klein get it backward when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y first describe a repo secured by an 'informationally insensitive' derivative, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n talk about a bank run caused by investors afraid that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank will default. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo problem described by Gorton, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo collateral-- mortgage securities rated AAA -- is what became risky or 'informationally sensitive'. This was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contraction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime mover, which lead to Bear and AIG's collapse, not Bear and AIG leading to mortgage problems. The causation arrow's direction is very important for both diagnosis and potential cures.

Felix Salmon notes that we shouldn't guarantee informationally insenstive assets, as it encourages cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that investing is riskless. I agree, but I don't think it is possible to think investors will not create some new 'riskless' time bomb in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. The situation is, like Minsky's financial instability hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis, endogenous. Currently investment grade securities are viewed like junk bonds circa 2006. For example, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5 year point, A-rated bonds trade at 170 basis points over Treasuries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same spread BB-rated bonds traded at in June 2006. Historically, A-rated bonds have about a 0.1% annualized default rate, BB a 1.15% annualized default rate, so currently people don't think anything is riskless.

After anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 50 years of no defaults, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new AAA asset securities will be of two types. An asset class with an even longer period of no default, like US Treasury debt, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next generation of mortgage backed securities, which will have explicitly addressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues relevant to this current crisis. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter case, a reasonable argument can be made that such securities should not include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007-8 scenario in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir future default rate expectations because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a structural change specifically rectifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistakes so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007-8 scenario is no longer relevant (eg, all mortgage ABS now includes a 50% collateral value collapse as having a 3% probability, unlike previously).

As a practical matter, worrying about securities with 0.01% annualized default rates is a waste of time, like worrying about World Wars. Sure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y happen, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are always different, you probably will have no control, and for most people cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y won't experience such a crisis here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir entire working life. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset becomes, through no mandate or official diktat, money, and through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, a keystone in any future financial collapse. If people generally believe an asset is AAA, it will be treated like money endogenously through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process Gorton outlines. Such assets do not acquire this characteristic merely by a rating agency, people actually believe it is true using all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir insight. They are usually write, but not always.

I think it is much better to focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulations we know work, such as stable property rights, and accept that growing economies will have recessions. Robert Lucas has written about how "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for welfare gains from better long-run, supply side policies exceeds by far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential from furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r improvements in short-run demand management". The current crisis is short term demand management. The mistakes, with hindsight, are obvious and should be addressed. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general take-away should not be how to prevent anything like this from happening again, because it is going to happen again in spite or because of anything we do now. Remember, crashes are endogenous, but so are recoveries.

Monday, June 22, 2009

Samuelson Examplifies my Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis

In an interview with Conor Clarke, Paul Samuelson states
You know that happiness is: 'Having a little more money than your colleagues.'

This preference is for relative status, and it is a zero-sum game. The standard utility function is ignorant of what ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have, utility is solely a function of wealth. The increasing, concave utility function is a necessary and sufficient condition for risk aversion, why economists believe that risk must generate a return premium to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk free asset. Yet in practice no one is indifferent to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's performance, and risk premiums are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exception, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule empirically.

Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following ideas by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM gurus, whose model is predicated on ignoring what ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's do:

“I want a product to be defined relative to a benchmark."
~Bill Sharpe

"Most investors are probably sensitive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of being different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, even if overall variability is no higher. Value stocks do not outperform market portfolios regularly or predictably—if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would not be riskier ."
~ Eugene Fama

Given this reality, people define risk relatively.

Consider a choice between two hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical worlds, one in which you earn $100,000 a year in perpetuity while ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs earned $90,000, and anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r world in which you would earn $110,000 while ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs earn $200,000. In surveys, almost everyone prefers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world which is in aggregate poorer because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be relatively richer. Eugene Fama and many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs noted that 'small stocks were in a depression' in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y rose about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, its just that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were relative outperformers, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, relative underperformers. For someone with sufficient food and shelter, relative wealth is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 priority.

The implication of this kind of thinking is that risk becomes a deviation from a consensus, or market portfolio. If you are totally out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market with your savings, you are taking a risk, because if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market goes on a bull run and you allocated none of your wealth to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market portfolio, you are relatively impoverished. People are not indifferent to this, which is why benchmark asset allocations are so perennially popular: people want to know what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir neighbors are doing so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know how to define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir risk.

Payoffs to Assets X and Y in States 1 and 2
 
Total Return
Relative Return
 
X
Y
Avg
X
Y
state 1
0
-20
-10
+10
-10
state 2
20
40
30
-10
+10


As shown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table above, Y is usually considered riskier, with a 60 point range in payoffs versus a 20 point range for X. Yet on a relative basis, each asset generates identical risk. In State 1, X is a +10 out performer; in State 2, X is a -10 underperformer, and vice versa for asset Y. In relative return space, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher absolute volatility asset is not riskier; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reader can check this for any example in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two assets have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same mean absolute payout over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 states (i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average for asset X and asset Y is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same) The risk in low volatility assets is its losing ground during good times. If X and Y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only two assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, equivalent relative risk can be achieved by taking on an undiversified bet on X or Y, which is identical to taking a position on not-Y and not-X. The positions, from a relative standpoint, are mirror images. Buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, in this case allocating half of each, meanwhile, generates zero risk.

The proof of this is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r straightforward, and I outline several models in this SSRN paper here.

Levitt's Abortion Result

Steve Levitt's most famous empirical finding in his best-selling Freakonomics is that abortion cuts crime. The basic idea is that abortions cut unwanted births, and because unwanted kids would have less nurturing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be more prone to crime. Hence, abortion lowers crime. Looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data between states with interaction terms, using 1973 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cut-off date for legal abortion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, Levitt and Donohue argue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir analysis supports this hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. Many have found data contrary to this, and note that those who abort appear have socio-economic characteristics suggesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be better than average parents.

In a new NBER paper, Theodore Joyce notes:
Economists, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, have corrected mistakes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original analyses, added new data, offered alternative tests and tried to replicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 association in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries. Donohue and Levitt have responded to each challenge with more data and additional regressions. Making sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dueling econometrics has proven difficult for even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most seasoned empiricists.

Empirical debates can be very tricky. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom line is that a positive, true result becomes more clear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more data and people look at it. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue becomes less clear, this favors cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 null that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no effect. With GMM, instrumental variables, and interaction terms, you can torture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data to confess to anything, but when ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs try to replicate your results without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same bias such confessions are rarely observed.

True? No. But Strongly Felt!

In a review of Michael Harrington's The Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r America, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wonkish book that motivated, or rationalized, so many 1960s anti-poverty programs:
In 1999, Time magazine named “The Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r America” one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 most influential nonfiction books of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20th century. But how relevant does it remain today? As social cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, it is deeply flawed. Harrington’s culture-of-poverty cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis was at best ambiguous, at worst an impediment to making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for what he regarded as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real solution. (In later books, he made no use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term.)

But what remains fresh and vital in “The Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r America” is its moral clarity.
'Moral clarity' is a euphemism for a strongly held belief in right and wrong, usually used by those who agree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dichotomy. 'Manichean', 'platonic', 'naive', 'simplistic', 'absolutist', are common criticisms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se views, and usually by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right.

'Moral clarity' is one of those virtues that is ambiguous by itself, because allied with a misguide notion it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for a great amount of evil. Strong moral feelings without a good discrimination mechanism, is like having a powerful gun with no aim (Mr. Evil himself, Adolf Hitler, had large amounts of it). As Oscar Wilde has noted, many people die for sincere beliefs that are racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r absurd. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most singular compliment one can say about a former intellectual pertains to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 'moral clarity', you can be sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are irrelevant to current debates, relevant only to biographers and historians.

Sunday, June 21, 2009

Risk Factors and Sex Appeal

Both relate to human preferences. Our perception of risk is primordial cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way sex appeal is. People react to risky assets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 respond to sexy women, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response is pervasive and predictable (though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many individual exceptions). You can macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matize it and show how white sclera and smooth skin can be measured macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matically, and how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se attributes relate to evolutionarily successful mating strategies, which is why we find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m attractive, but this all backs up intuition. The key is, human preferences that exist can be modeled, analyzed at deeper levels. If you macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matize a human preference that generates absurd intuition (e.g., you should find fat, old women attractive), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can be sure that thinking is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong track.



See more here.

Saturday, June 20, 2009

Larry Page's Commencement Address

Just a beautiful tribute to his facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. I think I have something in my eye...

Thursday, June 18, 2009

Modern Risk Factors

In Justin Fox's book Myth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rational Market, he has a little mention of Eugene Fama and Ken French's three factor model:
The Fama-French 'three-factor model' as it came to be known, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent four-factor model that included momentum, weren't really economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories. They were exercises in data mining, with dubious explanations tacked on after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact. What's more, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were exercises in data mining that revealed several time-honored Wall Street strategies--dismissed by finance scholars since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s as folklore or worse--to be consistent money makers.

I delve deeper into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whence and why of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors. It isn't obvious cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are data mined because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are prominently used by academics and practitioners for benchmarking, so eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r everyone's an idiot, or we have some explaining to do. I go over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anomalie soup that gave rise to size and value. How cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size effect was initially >15%, now <1%. What did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y initially represent? Financial distress. That didn't work. Measure distress independently and you get a very strong, and anomalous negative relationship. Hmmm. Fama and French's factors--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, size, and value--are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most dominant risk factors applied outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Capital Asset pricing Model's singular 'beta' model. They are ubiquitous in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 academic literature and also in fund style guides.

See this brief (2:37 second) discussion of how size was essential in uncovering that CAPM betas does not work.



see my longer videos for more, or buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book.

More New Regulation!

The problem with Washington oversight is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y haven't a clue what is important, only what is popular. The pitchfork and torches crowd is against 'rich guys in suits' and derivatives, and want to appear pro-active. So now we have:

Firms may have to put "warning labels" on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir alternative products or require applicants to fill out financial-experience questionnaires, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 administration.

"This is a game changer," said Ed Mierzwinski of U.S. Public Interest Research Group,

Warning labels? Has anyone seen a mortgage in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 5 years? There are tens of pages, and you have to initial it in 17 places, so many none are read by your average borrower. So now we will have to initial in 34 places. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 warning light is always flashing, people ignore it. But to prioritize implies understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative magnitudes of risk, and that is outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir scope. This doesn't change anything.

Getting rid of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OTS, and moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed? Yawn. Everyone gets new business cards. The new Consumer Financial Protection Agency can now "enforce rules across a slew of financial products", and chances are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se will involve a lot of busy work, mercilessly slamming anyone trying to sell a derivative that no longer has a market. They will probably also prevent financial institutions from diversifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir product base, making friend with industry lobbyists eager to prevent competition, all in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name of preventing anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r systemic collapse. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will also now micromanage Community Reinvestment Act requirements, which surely had absolutely nothing to do with this crisis.

But what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime mover in all this, mortgage underwriting. You know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loans without which derivatives and banks would not have collapsed? The FHA actually encouraged a program that allowed home buyers to pay up to 6% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 down payment, which is nice because that means no money down in many cases! The positive feedback loop of nonprofits getting Federal grants, giving money to poor people to buy homes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not afford, supported by homebuilders and lenders who would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n donate to legislators, could not be more corrupt. Last year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y quietly shuttered that one, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FHA still proudly notes "The most popular FHA home loan is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 203(b). This fixed-rate loan often works well for first time home buyers because it allows individuals to finance up to 97 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir home loan". And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRA lending targets that could only be acheived via lowering lending standards? The Consumer Finance Protection Agency supposedly will only double down: "A critical part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CFPA’s mission should be to promote access to financial services, especially for households and communities that traditionally have had limited access." With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hook, this merely means higher taxes, though, not systemic financial panic. That's a relief.

Regulator shopping, agency rating shopping, are all a sideshow. Sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are bad, but it didn't matter because no regulators or investors thought those mortgage innovations had any risk. It wasn't like evil guys in suits were manipulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system was lending too much because it was thought to be profitable, safe, and morally good. It's like blaming binge drinking on beer commercials. Sure some knew it was a train wreck, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were lonely voices, and giving Washington more power would have done zero back in 2006 because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no large support for rolling back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insane mortgage underwriting standards that were implicitly predicated on home prices not falling.

Regulators are making sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market won't make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same mistakes again. Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UN should inform Germany not to start any more two-front wars in Europe this century (didn't work out so well in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20th)?

Wednesday, June 17, 2009

Strategy Momentum?

A big hedge fund is known for hiring a lot of traders, giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m each a small amount of capital, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n firing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lose, say, 5% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir capital. With this rule, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are basically running a strategy momentum portfolio. I know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund is very successful, with about 140 traders at any time and getting rid of 25% or more each year. They have several billion dollars under management.

I'm not sure, however, this is all a smokescreen. They could make all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money doing some basic strategies, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100+ traders coming and going acts as camouflage. But any firm I have known implements a capital rule along similar lines: if you make money, you get more capital, if you lose, you get less. For most traders just starting out, this basically means you will be at 10x next year, or out. This make perfect sense if you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir profits are a function of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir alpha plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific strategy return, which is often difficult for outsiders to see. Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is pretty straightforward. It is conceivable that momentum in strategies is strong, and only a hedge fund, with its unlimited, discretionary, and secretive scope, can avail itself to it.

Actual strategies usually are not nearly as homogeneous as those reflected by standard hedge fund indices (converts, distressed, long/short), but much more heterogeneous. Think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as factor bets within asset classes. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors are not simply macro factors like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, or size, but also correlations, dispersion, credit spreads, mean reversion. The asset class/factor combinations are many. Thus, this 'strategy momentum' strategy would be difficult to test academically. But if it does work, it gives large, multistrat hedge funds a big advantage. Their only disadvantage is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a large amount of operational risk with such comings and goings, and from a PR perspective, it sounds horrible. Rarely does a multistrat ever admit to actually doing this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y merely say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are doing individual analysis all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. That many (most) asset managers basically allocate capital using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule, 'did you make money last year?', is perhaps why hedge funds seem to generate positive alpha in contrast to long-only mutual funds (such funds don't have access to near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same scope of strategies).

Moses Hadas Quotes

Classical scholar and prominent book reviewer Moses Hadas had some great lines:

“Thank you for sending me a copy of your book; I'll waste no time reading it”

“This book fills a much-needed gap.”

“I have read your book and much like it.”
[I have read your book and many similar books]

Tuesday, June 16, 2009

My Book Finding Alpha

I got my complementary copies last week, and noted that after 3 months of not seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 text, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typos seem to just jump off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 page (eg, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index notes mention of "Einstein, Alfred"). My son said "you mean if you write a book, you get a copy for free?" "Yup". His eyes brighten, "that's awesome!"

I think I'm pretty harsh with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic status quo, yet compared to most popular criticisms I'm pretty soft. On most issues I find myself having more in common with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 works of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard bearers of conventional cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir critics. That is, I am less sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavioralist literature, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'economists are autistic idiots' crowd. The old phrase, 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enemy of my enemy is my friend', may apply in war and politics, but not so much for ideas. This is only logical because if someone says x=3, and you say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are wrong, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are an infinite number of incorrect alternatives, and clearly as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument for x=3 is not bat-guano crazy.

You can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-minute YouTube video below where I go over my argument (not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anecdotes). I have a whole collection of technical videos that complement my book over at /www.efalken.com/video (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are greater than 10 minutes, so can't be at YouTube), where you can download cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 powerpoints, and also with links to references. There are just to clarify those parts that are really technical. There's a technical version of my argument at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SSRN website here. The book is available today here at Amazon.



My book is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 culmination of a 15-year journey that centers on a few key propositions, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last third is on practical issues in finding alpha (e.g., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deception, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-lived nature of strategies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of naive optimism). As much as my latter chapters really go over tangible strategies and practical stories, it is a niche book. My wife and sister both said it was over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir heads, which implies that a smart person without a real financial interest may find this a bit too parochial.

Reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Myth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rational Market, I noted that I highlighted many issues Fox mentions, I just focus more on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, as opposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 personalities and anecdotes. That is, while popular books on Risk and Finance make you feel a lot closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 personalities, who cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y disagree with, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 names of things cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y disagree upon, few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se books really get into what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key data are, and why you should believe a particular view, and why this is important. Indeed, in Myth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rational Markets you learn Eugene Fama and Dick Thaler strongly disagree as to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r markets should be called 'efficient'. But as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir firms, Dimensional Fund Advisors and Fuller & Thaler, seem to offer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact same strategies, it isn't clear why this matters.

Not that this is an extended academic journal article. There's a lot of personal stories and such in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, and I tried to make clear how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insights are not just true but useful. My companion article here at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SSRN website, goes over some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data with much greater emphasis on my cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, with a lot more math and development of utility functions. I think someone interested in quantitative finance will see this as self-contained, but as my wife and sister noted, that may be optimistic on my part. Realistically, you probably need to have taken a corporate finance course to find this book intelligible.

To make an immodest plug for my book, I think it is a good read because it offers a consistent, new, important, and true argument. Very few books have all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se attributes.

Consistent: my basic argument is that risk, however measured, is not positively related to expected return. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, that people tend to pay to take risk at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extreme, causing some assets to have a negative risk premium. Lastly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a slight risk premium on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk spectrum, primarily as a cash premium.

New: I have yet to see elsewhere cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic idea, that risk in general does not and should not have an expected return premium in general (I note exceptions to this rule). This basically takes us back to pre-Markowitz, when no one presumed that risk explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 persistence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity return premium (and thus economic profits) in equilibrium.

Important: Risk, in terms of 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk that is priced', is everywhere in finance as an explanation. I'm asserting that, like in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Black-Scholes options model, you can ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium and focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payoff space: magnitudes and probabilities. As Steve Ross has noted, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard model does not work it is actually more interesting, and useful, than if it did.

True: As I mention in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, you can't test cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that risk is unrelated to return in general, because any test is merely a specific metric of risk, and it could be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metric that is flawed. In that way it is untestable. But I present a large survey of data in currencies, bonds, futures, equities, etc--over 20 asset classes--to suggest if risk is priced, it is very counterintuitive, which is implausible because presumably risk is priced because people generally agree on what it is.

Monday, June 15, 2009

How Not to Cheat

Don't do it too well. I once interviewed with a hedge fund, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y only take strategies with Sharpe ratios above 2. I've worked at a couple hedge funds, I never saw one with a Sharpe above 2 that didn't have access to retail flow. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average fund had a Sharpe below 1, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se generally were diversified pools of several strategies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sharpe>2 criteria merely ensured you were eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r getting frauds or fools. They had over $5B under management at one time, now a couple hundred million. If investors merely talked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should have known better.

Results that are too good are simply implausible. But while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys were stupid, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y weren't evil.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent Iranian elections, former jailed reporter Amir Taheri noted:
Mr. Ahmadinejad was credited with more votes than anyone in Iran's history. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results are to be believed, he won in all 30 provinces, and among all social and age categories. His three rivals, all dignitaries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime, were humiliated by losing even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own hometowns.

The statistical probability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample variance is this small is effectively nil.

I don't want my own fatwa, but I'm skeptical. Perhaps this is a good marketing pitch for statistics professors. Even if you are an evil dictatorship, it pays to know some statistics!

Sunday, June 14, 2009

Do Crashes Support or Disprove 'Rational' Markets?

Noneconomists tend to think 'rational markets' is patently absurd, pointing to various asset bubbles such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet bubble, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent housing bubble, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1987 stock market crash. That is, most people think extreme events are evidence against rational markets.

Malkiel and Shliefer once took opposite sides of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market efficiency debate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal. Dutch and Royal Shell trade on two separate exchanges. These different listings by law apportion a 60:40 split of cash flows and thus should trade as such, but indeed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y vary by as much as 30% from this fundamental equivalence. Shleifer calls this a ‘fantastic embarrassment’ to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient markets hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis, yet Malkiel also notes it as being within his bands of reasonableness. To me, this highlights that much of this debate gets into semantics, and such debates are rarely fruitful (Wall Street Journal, 12/28/00).

To assert markets are irrational or inefficient, however, one needs to propose a measure of 'true value', and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n show that actual market prices diverge from this. As classically worded by economists, any test of market efficiency is a joint test of a market model and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of efficiency. Thus, your test may merely be rejecting your market model, not efficiency. You may think this is unfair, but it's simple logic, and you have to deal with it. It is essential to have a specific alternative, because how do you know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are wrong unless you know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right answer? With hindsight, prices that were once really high, now not, were 'wrong', but one has to be able to go back in time and show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n-consensus was obviously wrong. Thus, if you propose, say, some metric of P/E, or dividend payout ratios, that is fine, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be some range of P/Es that, when breached, generate inevitable mean-reversion thus demonstrating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correctness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 P/E ratio. Actual arbitrage, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of strategies that generate attractive Sharpe ratios, are necessary, and this is very hard to do.

One big issue in tests of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r prices are 'right' or not is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Peso Problem. The term 'peso problem' has a long history, and I have seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term attributed to several people, in any case it was first applied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher interest rate one received in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mexican Peso for decades, was erased in a single day in 1977 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Peso was devalued by about 45%. In 1982 Mexico did it again. Thus, decades of seemingly higher returns could have merely been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected probability and size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se devaluations. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se probabilities are small, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are often not seen 'in sample', and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard errors on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se probabilities are sufficiently high that it is very difficult to see if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are sufficient to explain, or even over-explain, a certain return premium. That is, when you have a 1% or 5% chance, annually, of a 75% depreciation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate offset is 0.75% or 3.75%, a big difference.

Tom Rietz used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'peso problem' 1988 to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anomalously high equity premium puzzle, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n estimated around 6%. Big events aren't anomalies, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r explanations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rational markets paradigm. Recently, Robert Barro noted that historically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been about a 2% chance of a 15% to 45% GDP decline, which would probably cause equity markets to fall 90%. The implication is that many return premiums are really a mirage. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, volatility is totally rational, not too high, because reasonable, rational people will disagree as to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific probability, and as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y move from a consensus of a 2% to a 5% probability of disaster, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price fluctuates wildly.

Such events are not proof against efficient or rational markets, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, supports it, because estimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probabilities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se important events is clearly very difficult. A rational market should move a lot as people change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir estimation that, say, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Microsoft is extant in a set of internet stocks (with potential future market cap of $200B), or that a worldwide Depression is likely. The Peso Problem literature goes back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980's at least, and fits within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rational market approach as one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reasons things that appear anomalous actually are rational. If you think extreme events invalidate rational markets, this implies one has a lot of certainty for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude and probability of highly improbable events, which is not very compelling (eg, what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of a second leg in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current financial crisis? 1%? 10%? 50%?).

Andre Shleifer and Larry Summers once wrote that “[i]f cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient markets hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis was a publicly traded security, its price would be enormously volatile" —-too volatile, supposedly. Presumably Shleifer and Summers think economists are rational and understand that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rational consensus around a proposition can and does vary wildly around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. So why can’t market participants also be considered rational and yet have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir collective opinions vary wildly over time and space? Truth is a very slippery concept, and whatever it may be for various propositions, it is something reasonable people can often agree to disagree, in aggregate and at different times.

In 2001 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times had two articles by different authors on behavioral economics. The story was a cliche: a stolid conventional wisdom experiences a Kuhnian shift, lead by a small band of outsiders willing to flout traditional ways. The behavioralists reject "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrow, mechanical homo economicus" and instead argue that " that most people actually behave like . . . people!" One articled noted "Some Economists [cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavioralists] Call Behavior a Key", implying that previously economists never were concerned with 'behavior'. This straw-man smack down has continued in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial press to this day, and meanwhile, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no canonical models of asset pricing based on behavioralist insights, merely explanations for well-known anomalies like momentum, size, and value, that were documented outside this literature.

Danny Kahneman, co-author of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Behavioralist Bible Judgement Under Uncertainty: Heuristics and Biases (a book published in 1982 about work mainly from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s) went on to win cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nobel Prize in 2002. Herbert Simon, won cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nobel Prize in 1978 for his insight that humans have limited computing power, and so often satisfice in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir optimization. In my dissertation back in 1994, I had to put 'behavioral economics' is scare quotes, but it has been part of conventional wisdom for at least a decade now. It's all grown up now, and shouldn't be judged on its potential anymore. One should apply behavioral biases to market 'data' (not anecdotes, or highly parochial experiments).

Crashes are interesting, but people's obsession with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hindsight bias more than a real-time, generalizable bias. Prices fluctuate more than we would like. But is it too much? The future is very uncertain, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US where so many prominent financial researchers work, we tend to forget we had a very fortunate 20th century (2-0 in World Wars!). Looking at history, where many countries have seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir equity indices get zeroed out (Hungary, Russia, China, Chechoslovakia, Poland), and some centuries are peaceful(13th in Europe) ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs horrific (14th in Europe), who's to say whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market should be twice, or half, its current level with that sort of state space.

Friday, June 12, 2009

P/Es and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Stock Market

Hindsight is a very powerful bias. For large, infrequent events like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent financial crisis, it is difficult for many, if not most people, to see this as anything but terribly inefficient, and most of all, predictable. Maybe not right away, but over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run.

I disagree. As I've mentioned, even Robert Shiller's 2005 updated edition to Irrational Exuberance contained a very cautious look about housing. He noted it rose a lot recently, and such a rise was improbable going forward. But he did not say an aggregate price decline was likely or even significantly probable.

In that vein, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-earnings ratio is a good example of a metric that seems very useful, but in practice not. Robert Shiller keeps historical data for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US back to 1871 on his website. You can see that P/E ratios vary over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cycle in what appears to be very predictable fashion.

The above graph shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 P/E ratio as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future 5 year equity premium, which I defined as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annualized future 5 year stock return minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average Long Term Treasury bond yield. There's a nice negative correlation between this future return and current P/E ratios (Shiller uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prior 10 years earnings for his denominator). One thinks, hey, this is a pretty obvious investing signal.

Yet, on a monthly level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signal is horrible. If you look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current P/E, and compare this to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n historical data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a very small relation with month-ahead returns. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upward drift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market over time, and rule based on historal P/Es, where you choose to invest/not-invest based on, say, being in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 90th percentile of P/Es, lowers your annual return.

But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correlation on a longer basis seems much better, and so, if you chose a rule to say, invest/not-invest every 5 years come hell-or-high-water, this surely generates a much better return? No. One way to see this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph below. Here I calculated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earnings yield to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury rate(earnings/price normalized by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate as represented by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term Treasury rate). One sees a very tight relation from 1920 through 1960, perhaps even to 1980, but you would have missed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bull run of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1890's and 1980-2000. Any rule here, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire century, generates no real gain.

The bottom line is that many trends that seem really good, work over long periods of time, but for only half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. In an up-trending market, anything that tempts you to sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines is swimming against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stream. For assets that historically have trended upward, like housing or stocks, it is never obvious when to move totally out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 position.

Thursday, June 11, 2009

Justin Fox Book Like The Market

The Myth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rational Markets, is highly imperfect. It exaggerates, omits, and occasionally inconsistent. Yet, looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Barnes and Noble Business & Investments section, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best book cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re I haven't fully read, and much better than any book about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current financial mess.

Fox took exception to my earlier post, in that I criticized his criticism of 'rational' or 'efficient' markets, and Fox noted he presents both sides. I was responding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reviews, his title, and book cover, and it wasn't clear I hadn't read his book, which is actually a very even handed portrayal of efficient markets, and portfolio cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. Yet I find it amusing he is shocked, shocked, to think one would infer 'Myth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rational Market: History of Risk, Reward, and Delusion on Wall Street' suggests markets are generally not rational, or efficient. The cover jacket that states "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient market hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis has evolved into a powerful myth", and that now "scholars who no longer teach ... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets are always right." Where would one infer he is criticizing a caricature?

I remember Johah Goldberg complaining that Liberals tended to dismiss his book 'Liberal Fascism' as labeling liberals as fascists, even though within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 he states several times he is not saying that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 text. OK. Then why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title? Could it be because 90% of your potential audience has this predilection, and so does he? While we expect book jackets to be over-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-top (lots of brilliant, revolutionary books supposedly), you should expect people to draw inferences from your title. [Truth be told, I didn't title my upcoming book, but I probably had less pull, and it's not misleading].

I've only read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first and last chapter. Unlike Tyler Cowen, I only read about a book a fortnight. I skimmed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle and will finish over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next week. But it is classically good nonfiction science in that he draws you in with personal vignettes that make you feel like you were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, and outlines many important people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of financial cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and issues in modern finance. As a finance geek that's near my interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that wanna-be celebrities read People magazine. He doesn't have any equations, which is like a physics book without equations: while you can feel like your really understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of physics reading A Brief History of Time, you can't really understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key issues, though it is a good read and it may pique your interest to major in finance.

Anyone with a strong opinion on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of rationality in finance will find his treatment a bit too easy on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side. Yet, while I have an opinion I know it is a minority one, and technical, surely not one for a broad audience. The bottom line is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are several important issues in finance that are contentious, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reader will leave aware of this, which for most readers leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 richer. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dick Thaler view more productive than Eugene Fama's? Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y both suggest index funds, so what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir difference? It's not obvious, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than semantics. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue merely, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one wants to call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing 'inefficient' or 'efficient', because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 invisible hand and thus regulation? Thaler runs diversified funds with tilts towards size and value, Fama is affiliated with Dimensional Fund Advisors, which has size and value tilts. One thinks 'size' is a risk factor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r thinks it's an inefficiency. They both think most investors prefer to buy this slant, and are mindful of momentum. Thaler notes 'it's better to be vaguely right than precisely wrong', yet one could say that's why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is better than fundamental analysis as opposed to vice versa. Figuring out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real essence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir difference is outside this book.

For example, I think Thaler is a real lightweight, in that his fame DeBondt and Thaler pieces were so contaminated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-prices, and have not been updated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that momentum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of his findings, has. But that gets to my point. Getting into detail on what and why one disagrees gets technical very quickly, anacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ma to a book aimed at a broader audience.

I think Fox tends to side more against Fama than for him, but found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book's strong point was not creating a case for his client ('irrational/inefficient' markets) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, say, Burton Malkiel advocated for his client ('rational/efficient' markets). The most successful 'irrational markets' books are eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r politically motivated, which have a stable but limited appeal usually advocating some liberal agenda, or really rich guys who can credibly present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wacky alternative to efficient markets based on how frickin' rich cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are (Soros, Schiff). I sense Fox wants this book to be read in 10 years, and so he merely tries to let both sides speak cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir peace, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process drawing on his strengths as a writer to make you feel like you are right cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great ideas are being created.

As modern finance is a muddle, I should not blame his book for being a muddle itself. It gives you information, insight, not wisdom. Peter Bernstein's Capital Ideas was a ridiculously slavish hagiography of Modern Portfolio Theory, which is much less successful than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Efficient Markets Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. It gives a misleading view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of finance. If we are to present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r advocate one side well, like Malkiel's Random Walk, or shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a vibrant ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side and present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m both, like letting Republicans describe Democrats and vice versa. There are many worse ways to present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current debate, and this shelf needed something new.

Wednesday, June 10, 2009

Washington Can Do Everything


I, for one, welcome our new Top-Down Economic Overlords. I’d like to remind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m that as a trusted blogging personality, I can be helpful in rounding up ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs to toil in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir diversity workshops. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AP:
Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 House bill, car owners could get a voucher worth $3,500 if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y traded in a vehicle getting 18 miles per gallon or less for one getting at least 22 miles per gallon. The value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 voucher would grow to $4,500 if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mileage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new car is 10 mpg higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old vehicle. The miles per gallon figures are listed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window sticker.

Owners of sport utility vehicles, pickup trucks or minivans that get 18 mpg or less could receive a voucher for $3,500 if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir new truck or SUV is at least 2 mpg higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir old vehicle. The voucher would increase to $4,500 if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mileage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new truck or SUV is at least 5 mpg higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 older vehicle. Consumers could also receive vouchers for leased vehicles.

Rep. Betty Sutton, D-Ohio, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill's chief sponsor, said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill showed that "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiple goals of helping consumers purchase more fuel efficient vehicles, improving our environment and boosting auto sales can be achieved." Sen. Debbie Stabenow, D-Mich., has backed a similar version in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Senate, which has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 support of automakers and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unions.

The bill would direct dealers to ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 older vehicles are crushed or shredded to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clunkers off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road. It was intended to help replace older vehicles — built in model year 1984 or later — and would not make financial sense for consumers owning an older car with a trade-in value greater than $3,500 or $4,500


This is what happens when you don't believe in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 invisible hand. You feel obliged to do everything: help consumers, companies, save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 environment, all in one swoop. But one must remember that money from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government does not come from a cookie jar, it comes from us, so we are really deciding, top down, to subsidize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand curve for autos, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply curve of low-end cars, sure that creating a new car is better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 environment than using an existing one.

Next item, how many new refrigerators need to be made? Which ones should be replaced?

Tuesday, June 09, 2009

Men are Pigs

From a Harvard study:
For example, it found that men had 15% more followers than women despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re being slightly more females users of Twitter than males.

It also showed that an average man was almost twice as likely to follow anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r man than a woman, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse being true on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r social networks.

"The sort of content that drives men to look at women on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r social networks does not exist on Twitter," said Mr Heil.

"By that I mean pictures, extended articles and biographical information."

Reading between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lines, if you are a woman with something to say, it helps to be attractive and post pics.

No one said life is fair.

Myth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rational Market


Most non-economists find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'efficient markets hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most absurd belief that most economists believe. The latest broadside is Justin Fox's book The Myth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rational Market. A lot of this gets into semantics. If you think efficient markets mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are always correct, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n clearly this is a stupid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. But it only means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price is an unbiased predictor of future prices, conditional on all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current information (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a risk premium that complicates this, but I write about this in my upcoming book and will talk about that when released in a few weeks).

I haven't read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re appear to be a lot of straw men suggested by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book jacket. It states "The efficient market hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis has evolved into a powerful myth". So, markets are predictable? Do tell. "A new wave of economists and scholars who no longer teach that investors are rational or that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets are always right." Who were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys saying markets are always right? "Investors overreact, underreact, and make irrational decisions based on imperfect data." Collectively? In what cases? Half?

Here's my defense of Rational Markets:

Think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem this way. Say one can buy a contract that Global Warming implies temperatures will be 3 degrees higher in 2100. Assume it were a traded contract, such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a way to generate some validation, say, that average temperatures in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troposphere done by NASA, paid to legal beneficiaries of current bettors. Now, people strongly disagree on this, and most people think those who disagree aren't merely making an honest mistake, but have biased or stupid beliefs, though unintentionally (tools of bigger forces, a malevolent Borg), yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key is you cannot prove which side is wrong via indisputable logic today. The set of information is large, and it is not clear what is relevant to this forecast (climate models are very complicated). In 90 years, with hindsight, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losers will look like stupid ideologues, and that will pertain to a significant number of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise smart people. Is this market cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n 'inefficient', because those taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side of a losing bet will be not merely unlucky, but 'wrong'?

I think not. Truth is not obvious. People do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir best, and usually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phalanx of assumptions and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories that underly a belief are so comlex you can not fully articulate why you believe something. That does not mean your belief is irrational, just that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world, many things are very complicated, and you can't work backward to isolate essential differences. Even if you could, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be many assumptions that are also really unverifiable opinions, not that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't have data, just like saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum wage causes unemployment, you don't have enough data to prove it one way or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to a suffficiently skeptical person. So it's an infinite regress. Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se disagreements, manifested in markets where prices change all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, sometimes violently, irrational? It would be nice if we all could agree on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y be correct, but that's racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r naive.

The bottom line is that most investing experts underperform passive benchmarks, and counter-examples like Warren Buffet are merely reused again and again. Sure, some may have alpha, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are relatively few, and almost all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Peter Principle in finance and accept money until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir alpha is gone (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant strategy, it appears). That fact has held up pretty well since first discovered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cowles commission back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s. I would like to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final paragraph of every book touting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stupidity of rational markets to give specific advice, like "buy gold, GM, Sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VIX and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar", or that investors generally overreact. That is, take an actual position, not a can't-be-wrong position. To say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is biased, but you don't know which way, is equivalent to saying it is unbiased, and that it will fluctuate. The fact that people don't know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sign of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's incorrectness is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason we call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market efficient.

A good example of what seeming market inefficiency looks like in practice is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appearance and disappearance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ‘convexity bias’ between swap forwards and Eurodollar futures. The arbitrage worked like this. If future and forward rates were equivalent, one could go long swaps (forwards) with short Eurodollars (futures), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 daily mark-to-market of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurodollars vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future mark-to-market of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 swap would allow one to lock in a sure thing. In equilibrium, precluding arbitrage, futures should be slightly higher than forward rates. The mechanism underlying this opportunity is subtle, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect added up to 15 basis points in present value if done with 5-year swaps, and it was truly risk free. Several banks made tens of millions of dollars on it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1990s. It was written up in RISK magazine in 1990 (Rombach, 1990). It disappeared around 1994, after which academic economists wrote about it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Finance (Grinblatt and Jegadeesh, 1996), and today you see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convexity adjustment right cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re in Bloomberg so traders don't think forwards are futures.

That 'inefficiency' is history. True arbitrage profit opportunities such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se do exist, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don’t disappear immediately, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do go away eventually, usually well before academics have proven cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are arbitrage. Market efficiency skeptics would see this as a fantastic embarrassment, I see it as disequilibrium phenomenon, a temporary aberration that is of interest only to those lucky few who identified it while it still conferred a profitable opportunity. Disequilibrium behavior has always been difficult for economists to explain, as all such activities are idiosyncratic or ephemeral.

The problem for those who think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is irrational is to generate a model that is better. To merely state, with hindsight, that people were overreact in one case, underreact in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, leads to an unbiased market in real time, and it is unbiasedness, not zero price variance, that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient markets hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.

The behavioralists like to portray cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves as rebels, Davids versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical Goliath, but in reality cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient markets folks deserve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true rebel status. Almost everyone outside this literature is sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to behavioral cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rational markets assumption, regardless of one’s political bent. I used to work for a bank where our swap salesmen could always sell swaps to companies by telling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Treasurers how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se instruments could make money given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir personal view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.

To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Treasurer's detriment very few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m had an efficient markets prejudice (“perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forward prices and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir implied volatilities are as good a forecast as mine, and so including commission this is a negative-sum speculation!”). It has been well documented by people like Odean and Barber that people trade too much, based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistaken idea that markets are not efficient. It would be harmless fun, but it's a lot of money. Sure some are right, but most are burning money via transaction costs in zero-sum bets.

One doesn’t have to love Dilbert to know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are lots of irrational business people, and that many business decisions are made by former B- students who are both boundedly rational and internally inconsistent. The real question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se irrational actions generate useful hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses about economic behavior, and thus far most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se predictable actions relate to volume and volatility. The over and underreaction hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses seem about as promising as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adaptive expectations assumption that underlies it, and Keynesians worked with that for years without bearing fruit.

The efficient markets paradigm is a triumph of economics because it is so counterintuitive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 layman, so restrictive in what it allows, and so pervasive in its application. A healthy respect for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rationality of markets is a hugely advantageous mindset for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 researcher and practitioner. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most useful base from which one identifies anomalies, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with specific frictions or cognitive biases. If you start out thinking all prices are wrong, odds are you are gambling, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house wins.

Monday, June 08, 2009

Value at Risk Essential but also Largely Irrelevant

I find Value at Risk (VaR) very useful, mainly so that you know people aren't taking unauthorized bets. If a rogue trader decides to punt on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar-yen exchange rate, that will show up, so it is helpful in keeping your traders in line. But it very rarely drives strategic decisions in banks. It's more like internet security for a bank's website, essential, but also not a first-order issue for managing a bank's relevant risk. It is a mistake of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first order to think banks are picking a VaR in mean-volatility space to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir optimal place on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient frontier. VaR risk is mainly incidental, and useful for minimizing operational risk (eg, many fatal risks would never have been tolerated if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 radar ex-ante).

Ricardo Rebenatto has written some very good books and articles on interest rate models, I have re-read several of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. He is Head of Market Risk and Global Head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Quantitative Research Team at Royal Bank of Scotland. His book, Plight of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fortune Tellers, argues against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 naive application of quantitative models, a bold stand surely to be dismissed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very vociferous advocates of naive usage of models in finance (I can't find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir homepage...). We need more common sense, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r courageous jab at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highly popular 'no common sense' mantra.

Russ Roberts interviewed him on EconTalk, and I just thought, this guy typifies a stereotypical 'risk manager'. He has credentials that demonstrate he knows a lot of math (Doctorate in Nuclear Engineering and PhD in Condensed Matter Physics/Science of Materials). He speaks often at Risk Conferences, and is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Trustees for GARP. But what clearly comes across is that he does not speak much to decision makers in RBS about actual strategy.

Why do I say this? Because, to think that risk measures to 5 decimal places are 'dangerous' presumes that major decisions are being made based on this information. From his preface:
Financial risk management is in a state of confusion. It has become obsessively focused on measuring risk. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, it is forgetting that managing risk is about making decisions under uncertainty. It also seems to hold on to two dangerous beliefs: first, that our risk metrics can be estimated to five decimal places; second, that once we have done so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results will self-evidently guide our risk management choices.
To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent you think this is going on you really have no idea that you have no idea how this information is related to strategic and tactical decisions. VaR is pretty irrelevant for banks. Sure, it's an essential way to aggregate market maker risk, but that risk has been pretty insignificant in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis, because to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent assets or businesses subject to VaR had significant losses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VaR was calculated predicated on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions that drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business decision (ie, that collateral value of equity asset backed securities would not decline). This assumption, which is not very technical, made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting VaR innocuous, and is something anyone understands. Why did people assume this? That's an interesting question, but I think it has very little to do with Value-at-Risk. That is, an arbitrary but large stress test would have embodied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same assumption circa 2006.

If you look at Rebenatto's RBS, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir annual report cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y show a mere 40 million pounds of daily 95% VaR, which annualizes to about a 1.3B pounds at a 99.9% VaR. Say we multiply that by 3, to get capital needed, we are up to 4 B pounds. RBS has about 73B in equity capital. Clearly even in his own company, VaR is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary driver for understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 'risk'.

The idea that Value-at-Risk, or risk numbers at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5th decimal place, are dangerous, presupposes people are using this information in a significant way. That is, supposedly, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VaR of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency market moves from 43.32491 to 43.32492, traders adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spreads. Let us give Ricardo cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 doubt, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "5th decimal" statement was rhetorical flourish. In any case he thinks VaR drives real decisions. In his circle of contacts (GARP, risk management conferences, presentation of VaR to regulators), this arguement may be tenable, but highlights he does not understand how strategic decisions are made within a bank. He is being patronized by senior management, who absolutely love risk managers who think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fifth decimal of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir VaR is important, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bigger picture and are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n free to do whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want.

VaR is primarly applied to market making activities, and generally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se have very high Sharpe ratios (>3) because you make you money off bid-ask spread and front-running customers, so profit is primarly a function of volume. Any residual holdings generate 'market risk' via your VaR, but most market makers don't care too much because on a VaR basis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are all hitting massive home runs in that Sharpes are always greater than anyone's hurdle rate. Market making profits are a function of volume, which means sales, contacts, not having better VaR measures. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could choose to double cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir market making activity, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby double cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir VaR, all would choose to do so. VaR is a good way to make sure traders aren't changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir business model, but it does not capture anything essential to that business model, because all market makers want more volume; VaR is not like a choice variable in risk-return space.

He argues we should basically use probabilities inferred from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revealed preference, noting that 'behavioral finance' shows all sorts of biases. This means, anecdotes. All you need is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 representative anecdote, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct prior! That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with common sense. What some people think is common sense, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people think is nonsense. Not that this is not true, merely unhelpful. It should go without saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world does not have numbers drawn from urns where we know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proportion of blue and red balls contained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rein. How this plays out, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parochial nature of most business decisions, is really no more helpful than saying 'you should estimate risks taking into account all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information' when making decisions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

Kate Kelly's book on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of Bear Stearns highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrelevancies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se kind of risk managers. As she says, "managers in places like risk management and operations were considered less important to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's core franchise and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore largely excluded from important decisions", and Rebenatto's focus highlights why. He is looking under a very small lamplight in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank risk landscape: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domain of full-time risk managers.

It is funny that Rebenatto bemoans cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of common sense of PhD's from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard sciences, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir autistic focus on formulas, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ignorance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bigger picture. His criticisms of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs on a point so relevant to his own views suggests a very interesting bias.

Sunday, June 07, 2009

Freerisk.org No Threat to Moody's


Wired Magazine had an article about some internet geeks (and I mean that as a compliment) who are trying to set up 'a better way of measuring corporate credit risk'. All well and fine. Their site, freerisk.org, is trying to set up a site where people can gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r data and access models derived from that data. But strategy must have good tactics, and I don't see this working out.

To really create a 'better corporate credit risk' model, one needs a historical, survivorship-bias free set of financial and market data with information on 'bads'. That is, noting which companies were eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r delisted for performance reasons, defaulted, or went bankrupt. I don't think that data is available anywhere for free, and without it you can not develop, validate, or calibrate a model. Current financial data is, by definition, biased towards firms that have not defaulted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to get relevant data one needs not merely recent financial data, but stock price information. The current project seems focused on getting SEC filings in some common format, but one needs to address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues of how to define robust firm IDs. Tickers, even cusips, change. Stock price information so important in calculating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Merton model and its derivatives is from a different set of data. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re needs to be some work on creating a unique identifier across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two sources. This is a job that must be tackled top-down, and won't come from users.

Also, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial data one needs is often of a 'relative to now' nature. You want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest rolling 4 quarter net income (minus extraordinary items), and its change over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous 4 quarters. This means you have a call for data arranged by someone into lags. This is non-trivial when SEC statements are presented as single quarter snapshots, with specific dates (one does not say 'current').

Their video goes over some credit problems, such as Moody's missing Lehman, or Enron, which is true enough. A Merton model that used stock price information would have been much better, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a downside to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Merton model, mainly, it generates a large amount of ratings volatility that investors do not like. The agency ratings aren't optimal for predicting ratings, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y create a common metric that works pretty well (I know, not optimal). The Altman Z-Score and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Piotroski method mentioned by Freerisk are really bad alternatives, hardly worth calculating ((2*net income - liabilities)/assets works as well as eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r)

Before Moody's RiskCalc(TM), several people who had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credibility and means to create an algorithm yet failed to create something people were willing to pay for. S&P, Loan Pricing Corp, Ed Altman, all should have been able to create models, yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y failed. For S&P, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y use a non-transparent and non-intuitive neural net that appears ridiculously overfit. Loan Pricing Corp had access to banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir proprietary data, but created a model that was too dumb. Ed Altman created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first risk model in 1968, and while he is a perfunctory mention in every risk model because he was first, his model is an anachronism, and he never extended it to something that would be useful (by say mapping its output to default probabilities, incorporating stock price volatility).

The freerisk.org video mentions several red herrings. Copulas used in CDOs. Macro data on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's FRED database. Issues in CDOs. Correlations between defaults and various sector risks. Nouriel Roubini's prescient macro forecasts (permabear is 'vindicated'). They note financial companies. These are all pretty independent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nonfinancial corporate credit risk problem, of trying to improve on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'rating' for, say, IBM. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent one emphasizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y really have no understanding of what is important, relevant, or feasible in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nonfinancial corporate credit risk objective (a model relevant to AIG is not relevant to IBM). Macro forecasts, conditional correlations, asset-backed securities, are all very parochial problems almost independent of each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Any good solution in one is not very similar to a good solution in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

They also mention cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will allow real-time correlations between scores and default rates. By this, I presume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small number of current defaults. This would induce a horrific backtest bias, because if you know what went default recently, you can adjust an algorithm to do very well, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 12 months. You really need cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer dataset going back 10 years on defaults, and should be very wary of anything that merely shows it did well over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past quarter.

Credit risk calculation is an eminently feasible problem with a 'flat maximum', which is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Altman model 'works' (so too, does Net Income/Assets). A near optimal measure of risk is not too difficult (I present data over at defprob for free!). Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, most people screw it up, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't collect a good dataset for construction and validation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y try to be too fancy, or are too rule-based (expert rule systems with many if-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n clauses that create a knife-edged kluge) or don't calibrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output into default probabilities.