Thursday, September 30, 2010

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Carry Trade?

I recently mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Carry Trade, and it wasn't obvious what i was talking about, so here's a short description. The Carry Trade in currency markets is when you borrow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n invest that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher interest rate. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate does not change, this generates a positive return. Uncovered Interest Rate Parity is a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that connects current to future spot rates. This cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory states that you have two ways of investing, which should be equal. First, you can invest in your home country at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 riskless rate. So if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US interest rate is 5%, you can make a 5% return in one year, in USD. Alternatively, you can buy, say, Yen, invest at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yen interest rate (each currency has a different risk-free rate), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n convert back to USD when your riskless security matures. For this to be equal, you need something like:

rusd=ryen + Appreciation in Yen

Where rusd is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US interest rate, etc. So, if you make 5% in USD, an American investor should receive that same return in yen, via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate in yen, plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected appreciation/depreciation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yen against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate in yen is 1%, this means one expects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yen to appreciate by 4%. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign interest rate is higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US interest rate, risk-neutral and rational US investors should expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign currency to depreciate against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two interest rates. This way, investors are indifferent between borrowing at home and lending abroad, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 converse. This is known as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncovered interest rate parity condition, and it is violated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data except in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of very high inflation currencies. In practice higher foreign interest rates predict that foreign currencies appreciate against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, making investing in higher interest rate countries win-win: you get appreciation on your currency, and higher riskless interest rates while in that currency.

Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates of expected return via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two investment paths can differ according to risk, so academics have been trying to explain this pattern via 'risk'. So one can imagine, looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yen, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, or various European currencies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970’s, etc., trying to tie each to some measure of a home currency’s risk factor: consumption, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market.

Like high returns to low volatility stocks, it is difficult, but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically impossible, to make sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher currency returns to high interest rate currencies. Robert Hodrick wrote a technical overview of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and evidence of currency markets in 1987. He summed up his findings in this paragraph:


We have found a rich set of empirical results... We do not yet have a model of expected returns that fits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. International finance is no worse off in this respect than more traditional areas of finance.


Hodrick looked at CAPM models, latent variable models, conditional variance models, models that use expenditures on durables, or nondurables and services, Kalman filters. None outperformed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot rate as a predictor of future currency prices. Hodrick leaves off with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that ‘simple models may not work well’.

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 20 years, and many hedge funds specialized in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ‘carry trade’, which was as simple as it was successful: lend capital to high interest rate currencies, enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high riskless rates and currency appreciation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot rate; borrow capital at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rate currency, and make money on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depreciation of this debt over time. In 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se strategies suffered significantly, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net effect is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no clear relation between risk and return in currencies. Below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total return to going long cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Australian dollar (a high interest rate currency) short cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yen (a low interest rate currency), from 1990 to 2010. Note on average it makes money (about 1.5%).



Brunnermeier, Nagel and Pedersen (2008) noted that


Overall, we argue that our findings call for new cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical macroeconomic models in which risk premia are affected by funding and liquidity constraints, not just shocks to productivity, output, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 utility function.


What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y mean is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carry trade continued to work 30 years after being identified by Farber and Fama, and it has continued as a puzzle because no reasonable risk factor can explain it.

Tuesday, September 28, 2010

What's with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US Dollar/Equity Market Correlation?

Lately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US stock market have been in lock-step. Below are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US currency ETF "DBV". You don't need statistics to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are highly correlated (why a good graph is better than a good statistic!).


It has not always been this way. Looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rolling correlation that looks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 252 daily returns, using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar's value against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major currencies (see here) prior to 1995, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade-weighted dollar subsequently. This currency index has higher values for a lower value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, opposite to DBV ETF, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important point is that current dollar/equity correlations are at an all-time absolute high. The dollar is now driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market--or vice versa--at an unprecedented level. The implications, to me, are not obvious. [addendum: commenter John noted that DBV is a carry trade ETF, not a currency value ETF. So, I still don't know what's going on, but at least I'm not as confused as before]

Conventional Wisdom in 2003

Head of failed mortgage bubble bank CountryWide, Angelo Mozillo at Harvard:
While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of minority homeowners has advanced recently, climbing from 9.5 million in 1994 to 13.3 million in 2001 – an increase of 40 percent – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact remains that it is still not at a level equal to that of white homeownership. And as President Bush pointed out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 homeownership rate for African Americans is 47 percent and for Hispanic Americans it is 48 percent, a stark contrast to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 homeownership rate of 75 percent for white American households.

That means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is currently a homeownership gap of over 25 points when comparing white households with African Americans and Hispanics. My friends, that gap is obviously far too wide.
...
One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more obvious resolutions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Money Gap is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elimination of down payment requirements for low-income and minority borrowers. Current down payment requirements of 10 percent or less add absolutely no value to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 willingness and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of a borrower to make monthly payments that are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 determinants of loan quality.
...
We must do this through improved automated underwriting models that take into account more variables, and measure true indicators of risk and willingness to pay. We need an ongoing educational process, not only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary market level, but also in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secondary markets and with mortgage insurers to help lead this effort to calibrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scoring system. And finally, it must be recognized that borrowers with credit scores below what is currently defined as “creditworthy” levels can still be acceptable credit risks. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit score bar dividing creditworthy from high-risk borrowers, must be substantially lowered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secondary market in general, and with bank regulators. The GSEs have made good progress over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years in expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir credit criteria, but I encourage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to become much more aggressive in this regard.

Back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one thing everyone (regulators, academics, politicians, journalists) thought banks were doing right, was mortgage lending. This conventional beltway wisdom now has more power.

Sunday, September 26, 2010

Small Banks Wary of 'Help'

Obama's weekly $30B expenditure last week was directed at small banks. The idea was to give banks more 'capital', so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be more willing to loan to small businesses. The bankers are reluctant this time:
And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's concerns that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government money will have strings attached.

The fears stem from what happened under TARP, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Troubled Asset Relief Fund, formed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 height of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial meltdown to pump money into banks. Banks that accepted TARP money had to later cut dividends to shareholders and limit compensation to top executives. They were also penalized for early repayment.

In this new legislation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is taking steps to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tarnish that accompanied TARP. The key part of this effort: Banks can return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money without penalty if rules governing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small business loans change.

But Chase, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank CEO in Memphis, isn't convinced. "The rules can be changed any time," said Chase.

If you accept government money, many will argue this implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has a right to micromanage your business.

Thursday, September 23, 2010

Minimum Variance and Beta Portfolio Data

I created indices based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that since risk is not positively related to return, it is pretty straightforward to dominate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 indices. Strangely, it isn't easy to find data on how 'high' or 'low' beta stocks are doing, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than incidentally by looking at tech stocks or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r proxy. The implication is that one should buy low volatility portfolios if one is a Sharpe ratio maximizer, or Beta 1.0 portfolios if one is an Information Ratio maximizer. Go to www.betaarbitrage.com to see historical performance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se strategies. I update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information every month. No passwords, just free data to play with (downloadable!), data not easily available elsewhere.

Two Shoes are Enough


Anyone who works with a Bloomberg terminal, and knows how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are paying per month, knows Mayor Bloomberg is a very wealthy man. Yet, interestingly, he owns only two pair of 'work' shoes:
Mayor Bloomberg is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rare billionaire who can preach penny-pinching without putting his foot in his mouth.
He's been wearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same shoes for 10 years.
"The mayor owns only two pairs of work shoes," his spokesman, Stu Loeser, told The Post. "One day he'll wear one, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r -- and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get worn down, he has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m resoled."

I agree, in that when you find a good pair of shoes you want to wear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r day (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need a breacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r). Indeed, many of my favorite objects are like that: chairs, couches, jeans, t-shirts. It makes you understand why after only a little bit of income (~$70k/year) happiness is uncorrelated with income.

Tuesday, September 21, 2010

Low Volatility and Beta 1.0 Portfolios

A low volatility portfolio targets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest volatility, or beta stocks. I have found that using a 3-4 factor model to minimize variance generates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest volatility portfolios, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantage to this approach is 2-4% annualized volatility, and given most investors do not understand factor analysis, merely taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest volatility or beta stocks, generates a decent approximation while retaining a great deal more intelligibility. The alternative I proposed yesterday was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beta 1.0 portfolio. The difference low volatility and beta 1.0 approaches is shown below:


Beta 1.0 merely takes those stocks with betas nearest to 1.0. That is, every 6 month I estimated betas for every US stock listed that had a sufficiently high market cap (about 2500 stocks), and monitored cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return, putting merged or delisted stocks back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index. Data are from CRSP, Compustat, and Bloomberg, and when constructed over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y include dead companies, so this is a survivorship free dataset. Prior to 1997, I used monthly returns, after that, daily returns in estimating betas. The beta 1.0 portfolio has had a portfolio beta very near 1.0 in real time (about 1.05). The low beta portfolio merely took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest 100 beta stocks (dark blue obs) every six months, doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing.

The differences in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mean returns is as follows:

US Returns Since 1962
 Beta1.0Low BetaS&P500
Avg. Ann.Geo. Return11.4%10.4%9.3%
Ann StDev17.4%13.1%15.1%
Beta1.040.58; 


If people cared primarily about beta, a proposition still dominating Business Schools, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should invest in low volatility or low beta portfolios. You can get a much lower 'risk' at about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same return, perhaps even a little higher. Merely cutting out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high volatility stocks generates a better return too, which is why low volatility portfolios, such as Robeco's, should be attractive to institutional investors trying to maximize a Sharpe ratio.

Note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Beta 1.0 stocks have a slightly higher return than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low beta stocks (and a slightly higher volatility). This is not really surprising, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perverse volatility effect is generallly that high volatility or beta stocks underperform massively. From low to mid beta, you actually get a modest return improvement.


Above we see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 histogram of relative returns, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative return distribution is in fact fatter for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low beta portfolio compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beta 1.0 portfolio. 'Low risk' is risky if you are benchmarking against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index. This was especially pronounced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tech bubble of 2000 (below), when high beta stocks greatly outperformed, and anyone incidentally plying a low beta stocks probably lost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir jobs (unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were Warren Buffet, who survived tech underperformance).


The bottom line is that if you are concerned about relative performance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Beta 1.0 portfolio is a smart alternative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low volatility approach, which has as its greatest advantage avoiding those lousy lottery-ticket stocks that over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run have proven disastrous across every major equity market.

Now you might say, 'what kind of idiot measures risk relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P?" Don't I only care about my consumption, my wealth? I would say, most people care more about relative returns than absolute returns. CAPM pioneer Bill Sharpe consults for pension funds evaluating asset managers and states his first objective in is that ‘I want a product to be defined relative to a benchmark’ (see Tanous). Fund Manager Kenneth Fisher‘s book The Only Three Questions that Count, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index next to Risk, it has ’see Benchmarking.’ When asked about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of risk in small stocks, Eugene Fama noted that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980‘s, “small stocks were in a depression”, and Merton Miller noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underperformance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dimensional Fund Advisors small-cap portfolio against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 for 6 years in a row was evidence of its risk. But smaller stocks actually had comparable total returns, and higher returns relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free rate, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980‘s compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970‘s. It was only relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir benchmark (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500, large cap stocks) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had ‘poor‘ returns’ highlighting that even Fama and Miller’s practical intuition on risk is purely relative, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are champions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard model. Needless to say, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people, especially fund managers, are keenly aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir year and life-to-date performance relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500.

It seems reasonable to presume that for investment professionals and academics, risk is a variation in return relative to a benchmark. This fact has several important implications for investing optimally, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you act that way or not.

Sunday, September 19, 2010

Beta 1.0: A New Low Cost Indexing Strategy

In have argued that people pay for hope--lottery tickets, Black Swans--and this shows up as lower returns for highly volatile assets of all forms. In practice it's worse than raw data show, because highly volatile assets tend to have higher transaction costs because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are often less liquid, having a higher bid-ask spread and move more when you try to position into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

Thus, it seems obvious a Sharpe maximizing investor should target low volatility portfolios, and indeed many such indices are funds are being created. The Dutch asset manager Robeco employs economist Pim van Vliet who has written on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perverse low-volatility results, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have two low volatility funds, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Global Conservative Equity and European Conservative Equity funds. I think such strategies dominate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir benchmarks because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high-flyers that have very poor returns, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lower risk: win-win in return-volatility space. Institutional equity managers should flock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be sophisticated enough to see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sharpe ratio is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best metric for a broadly diversified equity portfolio.

Yet, I understand that many investors are more concerned with 'underperformance', such as any deviation from a benchmark such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500. Around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year 2000 I was trying to pitch a low volatility strategy, and running a small fund with my own money as a sideline to my day job as a quant and risk manager. I remember many saying to me that it all seemed fine, but it would have underperformed over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prior year, and no one wants to put money into a strategy that underpeformed recently. I thought it was irrational, but given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way money flows into funds--via relative performance--it was rational given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir constraints. Alas, it did very well over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two years. The key is, when you play cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 averages, using decades of data, you can't really market time as well; not everything has momentum.

I used to be concerned that my result would be arbitraged away but now I realize that like many people with a good new idea, my problem is not people stealing it, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, shoving it down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir throats. The idea that 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM' does not work, is pretty well established. Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that higher volatility stocks underperform is now pretty universally acknowledged. The implication is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore obvious (though I had to spend a lot of money to be able to say this): low volatility equity portfolios are a dominant equity investing strategy.

Back in 1993 when I was trying to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Northwestern faculty on my finding that lower volatility stocks had higher returns than high volatility stocks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y figured I just made an error, and hoped I would disappear. My finding couldn't be true because rational investors should not allow it, 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market' should have a dominant Sharpe ratio, and I did not identify it via generalized method of moments or Banach spaces. Just control for price, or size, and sort, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re it was.

One key stumbling block to my potential advisers was this finding would imply many funds were being irrational. Indeed, as Sharpe maximizers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are. Buying hope is very common, which is why you keep getting stupid spam: lots of idiots answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se adds on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance that some Duke in Nigeria does need only a $2000 processing fee to unlock $10MM USD. Bloomberg Magazine's issues on top analysts, and end of year reports of top funds, consistently highlight 'top' achievers, those with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest gains over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prior year. Returns are never 'risk adjusted' in any way. Someone who merely outperformed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 by 2% a year, but never made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top 10% in any year, would probably lose his job cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first year he underperformed, because he would never have one of those years that generates those dubious awards given out by industry to itself (e.g., Risk Magazine's Risk Manager of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Year--which historically has included people from Enron and WorldComm).

I argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact people are better described as envious as opposed to greedy, this leads to benchmarking, and leads to an elimination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium. Add to this that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a 'hope premium' in highly volatile assets, and high volatility stocks are basically suboptimal within a long-only portfolio.

Yet if you want to maximize an Information Ratio, as opposed to a Sharpe ratio, a strategy of targeting stocks 'in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle' gives you a little lift in return, while minimizing benchmark risk. The Beta 1.0 strategy takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100 stocks within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 with betas nearest 1.0. Thus, by construction it has a beta near that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 index. The average returns over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 50 years is as follows:


US Returns Since 1962

 Beta1.0S&P500
Avg Ann.Arith Return12.9% 10.5%
Avg. Ann.Geo. Return11.4%9.4%
Ann StDev17.4%15.1%
Beta1.04 


The average return over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 2 years has been as follows:


US Returns Since 2009

 Beta1.0S&P500
Avg Ann.Arith Return18.21% 13.1%
Avg. Ann.Geo. Return15.7%10.8%
Ann StDev27.6%24.4%
Beta1.07 


This is a new strategy that I think is quite attractive. As most portfolio managers both cling to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir benchmarks, yet underperform by a couple percent, this strategy would do so in a much lower-cost, straightforward way, and historically has generated a 2% premium.

The Sad Life of a 12-Year-Old Existentialist


Socrates, clearly one to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 glass half full, noted that, "If you get a good wife, you will become very happy; if you get a bad one, you will become a philosopher—and that is good for every man." In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, if you are less happy you will focus more on what constitutes a good life. I think that's somewhat true, in that ebullient moods are great for socializing but bad for thinking about difficult problems. Nothing focuses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mind like adversity of some sort.

I read this about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bubble Boy David Vetters, who his entire life, right from birth, without human contact because doctors knew his immune system had a rare defect (an earlier brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r died shortly after birth). He seems a thoughtful little fellow, and as he aged he could see it was not going to end well. As he reached puberty, he started becoming more depressed and uncontrollable. He once asked his nurse:

Whatever I do depends on what somebody else decides I do. Why school? Why did you make me learn to read? What good will it do? I won't ever be able to do anything anyway. So why? You tell me why

These are very deep questions from a 12-year-old, who was given everything he needed to live, but had no ability to connect or make an impact on anyone or anything. A life needs real achievement to matter. A week before he died, his mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r touched his skin for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time.

Friday, September 17, 2010

Never Enough Data

One problem you discover very quickly in macro is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re isn't enough data to distinguish between many competiing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories. 100 years is a long time, but really not that many business cycles. The problem also pertains to bond default rates. Many people look at bonds, and because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond has a 1000 issuers over 10 years, it seems to have 10000 observations, a pretty large sample. But if that time period contained only one recession, that's really not a large sample.

Macroeconomic cycles have peculiar sectoral shocks every recession (part of my Batesian Mimicry explanation of business cycles). The past have been, in reverse order: housing, tech, commercial real estate, and energy. Notice a pattern? The pattern is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are all different! So, if your 1000 issuers weren't in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad sector, you can easily gain a false sense of security.


The above is from a paper by Giesecke, Longstaff, Schaefer and Stebulaev, Corporate Bond Default Risk: a 150-Year Perspective. Unlike Rienhart and Rogoff's This Time It's Different, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys actually looked not only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of defaults, but made a stab at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 'rates'. That is, R&R's results are intriguing but given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y only mention cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of defaults, it's not obvious if this is large or small because you don't know how many countries were issuing. Facts are very important in economics and finance, because so many important issues like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity premium and default rates have such large uncertainty. Most people think facts are easy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is hard, but actually I think it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse. Theory, once you understand it, is trivial, yet important facts are very elusive, often at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of most major disagreements.

It appears that default rates were much higher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 19th century, and this could be very relevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 21st, because so many countries, and government entities within countries, have been on an unsustainable Greek-like binge. A subsequent wave of sovereign defaults could seem 'unprecedented', but only if you counted your lifetime as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample of inference. As Faulbert noted about human folly, 'Our ignorance of history makes us libel our own times. People have always been like this.'

Wednesday, September 15, 2010

America and Haiti


Haiti is very instructive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. First, when listening to economists remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have no consensus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seemingly straightforward question 'why is Haiti so poor?' Thus, when some economist tells you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimality of some fiscal policy is "Economics 101", remember that any interesting important macro fact is basically a puzzle to "Economics 101". While economists can model cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir opinions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not agree on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big economic issues of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day any more than garbage men or biologists do.

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aerial photo of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dominican-Haiti border shows, property rights are clearly an issue. Property rights are weak in Haiti, so no one has an incentive to cultivate or protect land, and so it turns into a literal sewer. The January earthquake has highlighted this problem, as to date very little debris has been moved according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AP:
a major obstacle to demolishing buildings has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of property records, which eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r were destroyed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quake or never existed at all.

Without an owner's consent, it is difficult to remove debris, he said.

In Haiti, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is great concern that if people own land, this will exacerbate inequality. The solution, that no one, or 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state' owns it, leads to a wasteland.

My local paper highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same problem in my community. Most home loans are non-recourse: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has no 'recourse' to go after a borrower if he doesn't pay his mortgage, merely take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property. But this seizing of collateral takes 12 to 24 months given all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules designed to protect homeowners. The result are many properties in foreclosure have no one managing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m who wants to maximize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir value. Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 homeowner sure to default can cannibalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house, ripping out $2 worth of fixtures and selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at $1. Such venal behavior would be immediately condemned by politicians and journalists if it were done by banks, but because individuals are doing it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no outrage. Here's a case where giving bankers more power would greatly improve neighborhoods. The following is from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Star-Tribune:
On Labor Day, Deneen Clarke was scraping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 woodwork in her bathroom when she heard banging from outside. From her window, Clarke could see workers hauling doors, leaded glass windows and even a built-in buffet out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 century-old home next door.

Clarke called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cops. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r neighbor cussed out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 workers. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y learned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 police weren't interested as soon as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y determined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 person who authorized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 homeowner.

It turned out that Clarke's neighbor decided to strip out valuable pieces of her foreclosed house cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank took possession of it.

"The person is lowering my property values by taking stuff out," Clarke said. "The house is worthless next door now... The house can't be occupied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it is."

One key characteristic of civilization is property rights, where people have clearly delimited areas of responsibility.

Tuesday, September 14, 2010

Is Capital a Cushion for Bad Times?

Recent capital regulation has moved various capital ratios up from about 5% to 8%--depending how you calculate capital. I think raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital ratios is probably a good idea, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'too big to fail' implicit guarantee on bank debt implies huge option value to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity owners, and no default risk for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt owners, this is better than doing only 'too big to fail'.

Yet, it is important point to remember is that equity is not a cushion for unexpected losses in some Merton and Perold (1993) type model of financial institutions. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Merton and Perold model, both credit and market risk are completely understood by insiders and outsiders of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm. Their measure of capital implies an increase in return on capital simply by bringing all firms under one big legal entity, as in this case profits would be strictly additive while capital would benefit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diversification benefits. The empirical contrast, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of many firms in equilibrium, implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are missing something big.

One way to see that capital is not merely a cushion for hard times, is to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following example. Assume a goose lays an average of 100 golden eggs a year, normally distributed with mean 100, stdev of 10. The annualized discount rate is 10%, making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of this goose is $1,000 (100/.1).

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of capital needed such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annualized probability of default is 1%?

A 1% adverse production over a year is a 76.7 eggs, so lending such that an interest rate of 10% generates that kind of interest payment implies that a 767 in debt would be paid each year by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eggs, with a 1% chance of failure.

But if only 76 eggs were produced one year, meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goose owner could not pay his interest with cashflow, that same equity owner could easily borrow 1 egg based on his equity collateral, and stave off bankruptcy. The cashflow loss would have to be improbably large to overcome this obvious solution by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity owner.

It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variability in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash flows that is relevant, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is basically no scenario that would wipe out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity owner so much that he could not borrow to pay off his debt if he had debt of $767. So now, assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospective mean of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 egg distribution follows a random walk, and to simplify, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard deviation of cash flows is now zero. Assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-period liability holders demand a 1% annualized default rate. With 100 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean number of eggs, and a 10 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard deviation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability holder is willing to finance this goose with 767 in debt (if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean falls by 23.3, a 1% chance). But say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean number of eggs falls to 76, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new present value is 760. The equity owner now has a book value of -7. Is that bankruptcy?

Certainly not. Even in this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity owner can, if he can produce 7 eggs, still maintain equity interest, and thus control over future revenues. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return next period goes up 57 eggs, he gains 500 in equity value, if it loses any more eggs, he is worth zero. The equity owner has an incentive to borrow small amounts until this position becomes untenable, and he does this mainly by arguing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospective mean value is not really 767, but something higher, and bank executives are fundamentally salesmen. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key issue is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in eggs, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in eggs is not so large that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option value is so out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money that equity owners are unable to pull this trick on debtholders.

The most important determinant of failure is not not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cushion or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent loss: is that a one-time effect or permanent? Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'business model' doomed, or just temporarily troubled?

Defaulted debt averages a 50% recovery rate, so on average equity owners are able to game this until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset is 50% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal liability. This implies such financial wrangling is common in sinking enterprises, who only 'fail' when outsiders stop buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir excuses (almost all failed companies, according to insiders, only needed 'a little more time').

But this all gets back to an article I wrote back in 1997 for Derivatives Quarterly, that Value at Risk is not directly related to economic risk capital. Sure it is related, but very indirectly. How much would Citigroup have to lose for it to default? That very much depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of loss. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss seems a one-timer, this won’t affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected returns going forward. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems a secular trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir business such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current loss is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tip of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 iceberg, a small loss is sufficient, and debtholders are just salivating for a legal pretext to grab cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets, chop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company up, and sell it in parts.

Historically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is absolutely no evidence that leverage ratios are related to future default rates when you look at banks cross-sectionally (excluding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obvious cases where you are measuring leverage less than 6 months from failure, which is too late to affect anything). I think this is for two reasons. First, historically industry considered regulatory minimums too high, and so all banks had very clustered leverage ratios close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory minimum, making it hard to distinguish bad from good. Secondly, shocks to banks occur so episodically, in such radically different forms, so bankers tend to under provision for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m (this is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mimicry genesis of business cycles). Bankers all think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have way too much capital, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a massive survivorship bias within banking, where everyone in charge pre-2008 had never experienced more than a couple percent draw-down. Sure, energy lending got whacked in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980's, commercial real-estate in 1990, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, but that was 'those guys', idiots.

Saturday, September 11, 2010

Is Levitt's Abortion Study as Good as it Gets?

When someone questioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of economics, Tim Harford tried to counter with an example of an abstruse economic result that was important and came up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following
What, for instance, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous contention by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economist Steven Levitt and his co-author, John Donohue, that legalised abortion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crime rate about 18 years later? This is a hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis about history, but one that no historian is well-qualified to judge. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis has been tested statistically with some ingenuity; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statistical models cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves have been contested, pulled apart, found wanting in some respects, double-checked using alternative data and tested against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experience in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries. The debate continues. Is this process “science”? I am not sure. But it certainly isn’t idle banter.

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Freakonomics signature study cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best example of clever and important economics? That example was also mentioned when Russ Roberts asked economists to name an empirical study that uses sophisticated statistical techniques that were so well done, it ended a controversy and created a consensus.

Levitt's abortion paper is a result celebrated by many for reasons cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would never admit--that abortion is really eugenic because given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option people won't have babies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y anticipate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cannot adequately nurture (Planned Parenthood founder Margaret Sanger was a big eugenicist). The Levitt abortion paper seemed to document this, showing via state data that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative difference in crime rate changes post 1973 when abortion was legalized in all states corresponded to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abortion dummy. Freakonomics 2 has been much less well received, I think in large part because it had no such useful rationales (prostitutes are lazy and like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir work? Mean and gross!).

Any complex assertion, such as that abortion lower crime, involves many different forces affecting cause and effect independently. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular crime rise from 1960 to 1975 that occurred internationally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crack crime peak around 1990 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA, and demographic trends.

The bottom line is that any fact should be discernible through several independent lenses. In Levitt's case, he used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fashionable tactic of an 'instrument', that different states had different abortion laws (illegal in some states, not in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, prior to 1973). That gets you kudos among economist who think models are more important than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir application, in this case, a fad that started with Angrist and Krueger's estimation of education effects via instruments, highlighted in Mostly Harmless Econometrics. But does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect stand up to more mundane corrections, such as looking at arrests on a per-capita basis as opposed to mere numbers? No.

Consider that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak years for serious violent crime by 12 to 17-year-olds, as reported in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FBI's authoritative annual survey of crime victims were 1993 and 1994, well after abortion was legalized across all states in 1973. How does that square with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis? Obvious it does not, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modus operandi of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cute instruments crowd is to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data via one very clever test and ignore independent views such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aforementioned issues. It's pretentious intellectually bullying, and profoundly short-sighted because, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, no one remembers clever papers that backed incorrect or irrelevant hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses like that abortion is eugenic.

Levitt notes that following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legalization of abortion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA across all states, conceptions rose by nearly 30 percent but births actually fell by 6 percent, implying most abortions merely soaked up increased conception, an alternative form of birth control. Birth rates did not change much in responding to changes in abortion rates (birth rates and abortions post-1973 peaked in 1990). Abortion as eugenics is likely for forward-thinking moms who would be good moms, less common among most abortion patients who use it as an alternative to condoms, ie, bad moms who view life as a series of random events that happen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. As most abortions occur as birth control as opposed to considerations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's capability to financially and emotionally support a chile, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net result is dysgenic (i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Levitt-Donahue's hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is 180 degrees wrong).

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r inconvenient data point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Levitt-Donahue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is that teen black homicide rates have been much higher (9x) than teen white homicide rates, and peaked in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1990s. After abortion was legalized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black fertility rate declined more, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black abortion rate rose more, which should have implied a lower black-white homicide ratio, via increased eugenic behavior among blacks. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differential worsened.

The best empirical work looks at a variety of data, as opposed to being very clever with one set of data. Robustness comes not from standard errors as much as noting that if 'x' is true, it should show up in various statistics, not one test on one set of data (though, with a really clever and abstruse metric!). There are important issues like how you measure crimes, what ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r secular trends were occurring (crack) or how punishment for crime changed over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period. This latter work isn't as interesting to economists because it's parochial and economists want to find eternal, generalizable truths like Newton's laws because that's what scientists do. This makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m truly academic, uninterested in facts and issues related to messy, real data because such facts do not play into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir comparative advantage, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slick econometrics.

So, if Harford thinks that Levitt and Donahue's abortion paper is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best example of what economics can do for us, he might as well admit economics is basically sociology with more math, giving it smarter practitioners, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are no closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y actually apply to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.

Friday, September 10, 2010

A Fatal Conceit

I was watching BloggingHeads, and this week's liberal vs. libertarian banter included Ann Lowrey, who basically argues we should spend more on everything (presumably via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government multiplier, which implies a free lunch to deficit spending). Alas, economists are responsible for allowing this kind of wishful thinking to be intellectual defensible (though, I believe, wrong).

There's this gem from Matt Yglesias, who claimed an attempt to limit government spending as a percent of GDP was 'idiotic', back in March 2010:
The appropriate level of overall government spending should be determined by adding up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of specific spending on worthwhile things. Programs that are ineffective, or whose impact is small relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxes needed to pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, should be cut or eliminated. Programs that are good should be maintained or expanded. Settling on an arbitrary number first and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n making unspecified cuts to reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target is ridiculous.

The key issue is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presumption that ineffective programs would be cut or eliminated. This happens only very rarely, and via strong opposition. AFDC and busing were only tossed because of Republican action, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no internal re-assessment by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original Democratic proponents. Basically, no political movement admits when in oversteps, making it very rare.

Amtrak? NASA? The Department of Education? The mohair subsidy? Who, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing crisis, would extend mortgages to borrowers with only a 3.5% down payment? The US government, of course, who is quickly becoming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary guarantor for homebuyers with mortgages under $300k! The government, like most liberals, think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution to any failed policy is to double down.

Once government gets into something, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss is irrelevant, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's always some speculative spill-over effects that can act as a pretext to maintain some patronage system.

Thursday, September 09, 2010

Theories that Explain Everything

Stephen Hawking has a new book out, and he gives his great credibility to "M-Theory", which is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r name for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 11-dimensional string cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y note:
One big issue is that M-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory makes more than one prediction about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of predictions it makes is somewhere around 10 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500th power. That's a 1 followed by 500 zeroes.

"On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface, that sounds like a bad thing," Krauss said.

Yeah, I'd say that sounds like a bad thing. Many think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cast off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shackles of superstition and now come to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir thoughts through rational, objective science (aka, positivism). Yet, many of those same people believe ideas based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir potential to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r explain everything or generate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of future cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y like.

Anyway, it is interesting that many people think understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 origin or end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe is important for humans to know. I have my doubts.

Wednesday, September 08, 2010

Was Friedman Right on Markowitz?


Harry Markowitz’s 1950 dissertation on portfolio macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for his Nobel Prize in 1990. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time his dissertation advisor Milton Friedman thought it contained too much statistics as opposed to economics because it focused on algorithms to determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio weights for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient frontier. Nothing stings like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lukewarm approval of men we respect, and so in a scene surely envied by many a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis advisee, Markowitz noted in his Nobel lecture:

When I defended my dissertation as a student in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economics Department of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Chicago, Professor Milton Friedman argued that portfolio cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory was not Economics, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not award me a Ph.D. degree in Economics for a dissertation which was not in Economics. I assume that he was only half serious, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did award me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree without long debate. As to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 merits of his arguments, at this point I am quite willing to concede: at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time I defended my dissertation, portfolio cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory was not part of Economics. But now it is.


It is understandable that Friedman found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nuts and bolts of generating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient frontier of little relevance to economics, as with hindsight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient frontier in return-standard deviation space has nothing to do with risk according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest general equilibrium models. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, no one has ever used this method of generating portfolios because in practice returns do not increase as a function in volatility or correlation.  Markowitz’s big idea was merely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of diversification, which is a good idea, but simple enough and hardly novel (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea was mentioned in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bible and by Shakespeare--but that didn't stop Telluride Asset Management from suing to keep me from applying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top-secret idea of mean-variance optimization).

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vast majority of Markowitz's early work focused on algorithms that turned into a dead end, I think Friedman’s intuition has been vindicated: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient frontier, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore how to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, is irrelevant.

There's always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hope that, like Wile's proof of Fermat's Last Theorem, a complex three-day proof exposes an insight of incredible depth and profundity, an idea that that requires some specialized technical knowledge, as this would vindicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 method of those with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir technical knowledge. Great classical music is an example of something that validates rigorous study because if you study music rigorously you appreciate it more. Alas, it rarely works that way.

Bottom line: diversification is still good, but volatility is not priced risk (and Friedman, as usual, was right).

Monday, September 06, 2010

Risk and Return in General

My cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is that life is like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purple chart, where risk premiums exist on Baa bonds, riding up 3 years on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve, but that's it. After that risk is something we take with negative expected returns, because risky assets play into our overconfidence, signaling, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r outside-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-box needs. (regular chart is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional academic wisdom from Cam Harvey's website).
I've expanded by SSRN paper on risk and return, adding two new sections, and updating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical survey. I now have sections outlining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard model, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of empirical testing, so it's now a 150 page beast (but skimming is encouraged!). Indeed, I put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper into HTML and posted it up here, and you can skim around sections pretty easily cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. When I put it into html cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equations look kind of funny, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pdf is pretty clear. I also have an updated set of references on asset pricing here.

As Greg Mankiw argues that students take economics in college, primarily finance, I think my paper is superior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard Corporate Finance course you will learn in college or graduate school. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y neglect to mention cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that risk and expected return are positively correlated, is an empirical failure. Professors have been very successful at presenting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM and its spawn as a triumph of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social sciences, in a way similar to how macroeconomists used to present Keynesian macro models before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve started to do multiple backflips. The profs are filled with wishful thinking based on ever more obscure econometric tests that prove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir big idea works, a science no less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmodynamics. It doesn't work, not even as an approximation. You have a finite life, don't waste it on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories popular among professors but not practitioners. Plus, like Khan Academy, it's free.

Friday, September 03, 2010

Stupidest Website Ever

At file-swap.com, you can swap files with random people on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 web. Just click on a file you have, upload it, and hit swap. You cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n get a file from someone else. I uploaded a text file with stock tickers, and got back a jpeg of a moped. Its profound stupidity made me laugh.

Wednesday, September 01, 2010

FDIC Problem Banks


The FDIC keeps raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of 'problem' banks, kind of like Moody's lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rating on senior CMO tranches to BB when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are trading at less than 80% of par. They added a bar to this chart, now up to 829. What, exactly, is a problem bank? On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FDIC website, we learn:
Problem Banks - The FDIC creates reports on problem or troubled banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate. We do not make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details of this list publicly available.

There's always a reason for decreased transparency, and it's always lame. You don't have to name names, but you can say with some specificity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criteria you are using, as opposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vague report given here. Vagueness is never wrong, but its also never right. You might as well say, 'we used our collective common sense', but as common sense is inversely proportional to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collective 'we', that insures it's classic hindsight risk attribution.

Problem banks were insignificant at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2007, when banks were all sitting on loans without any documentation, and built-in collateral appreciation assumptions. If our regulators did not see this, it's extremely naive to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will foresee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next crisis. Charge-offs peaked in December 2009, and non-current loans peaked in March 2009, yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of problem banks continues to rise. Hindsight like this is giving economists and stock analysts a good name.