Wednesday, December 28, 2011

Who is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of Low Volatility Investing?

Any good idea is found independently, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are always early works that seem to unambiguously imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate result even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y never really focused on it. So it is with low volatility investing.

Bob Haugen has been touting unconventional investment tactics for decades, starting with The Incredible January Effect published in 1987. Alas, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 January effect was one of those anomalies centered on low-priced, small-sized, firms, that usually don't scale well. Do you remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'low price' effect? It was popular in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size effect, as small size and low priced stocks were highly correlated and both seemed correlated with very high returns. The low price funds are now something anyone associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time conveniently forgets, because trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m is very costly, like trading options instead of stocks.

Anyway, I saw him being interviewed at a Dutch conference, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 talk 'The Low Volatility Anomaly' on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 screen, where he was arguing investors should move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir equity exposures to low volatility oriented equity funds. At one point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interviewer asks if 'will you be known as one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big heroes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 twenty first century?' In sum, I would say he was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first to publish on this, but he didn't know what he found, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of his early work only appears with hindsight, or to those who took his facts and ignored his interpretation and emphasis.

Haugen did publish a very prescient piece in 1975, Risk and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rate of Return on Financial Assets, that clearly empirically addressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM, and found beta was not related to returns as expected. He even states 'we find little support for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that risk premiums have, in fact, manifested cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves in realized rates of return.' Right on! Unfortunately, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n were on methodologies for simultaneously estimating betas and expected returns, so this was not very highly cited, and Haugen, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession, turned to highlighting factors that seemed to explain expected returns irrespective of risk (eg, calendar effects, value). The testing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM was left to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 econometricians, with work by people like Gibbons, Shanken, and Ross.

In 1996, Haugen again argued that low-risk stocks tend to outperform high-risk stocks. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emphasis on this paper was this was a consequence of market inefficiency. He created a model with many factors, grouped into 1) risk (eg, beta, volatility, 2) liquidity (eg, volume, price), 3) value (eg, P/E), 4) growth potential (eg,ROA), 5) past returns (eg,past 6-month return), and lastly 6) sector variables. Each class had ten or so highly correlated metrics within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. A more recent paper he did (again, with co-author Nardin Baker), basically applied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same idea. He noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest returning portfolio constructed via this backfitting were of lower volatility and beta than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower returning portfolios, but that was incidental.

The emphasis was clearly on a model that predicted returns, and even now he touts 70 factors, many of which are highly correlated. The factor risk premia are calculated on a rolling basis, so signs on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se factors bounce around. It's a classic kitchen sink regression. I don't see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emphasis as being 'low volatility', racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, that is a characteristic of his 'highest expected return' portfolios, which is his focus. For example, his 1996 Journal of Portfolio Management article on this riff was titled 'The Effects of Intrigue, Liquidity, Imprecision, and Bias on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cross-Section of Expected Returns.' Lately he discusses three types of volatility--event-driven, error-driven, and price-driven--which he tries to separate and use differently. I think he's slicing this too thin, as you get pretty similar results using total or idiosyncratic volatility. That's a lot going on, but clearly volatility and risk are not emphasized as prime movers, he just found that risk was inversely correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se more interesting factors.

I do think he's a bit disingenuous with his performance. His page showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative returns for his various models shows a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r incredible upward growth since 1999. However, I remember some using his factors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter half of 2003, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model generated a significant draw down, well-outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scope of his backtests. Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no evidence of that in his charts. I presume that was an earlier version that got dropped down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 memory hole.

In sum, I think he didn't prioritize volatility until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-volatility movement get really going to get credit for 'low volatility' investing per se. While I wrote my dissertation on this back in 1994, but it went over like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hindenburg with academia, and I never got refereed publication on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility result, so I wouldn't say I'm a founding facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (I didn't have an equilibrium story cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, and this was before Freakonomics and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popularity of behavioral finance, so back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it just didn't make sense). I would say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two main academic pieces I relied upon for my finding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n were Bruce Lehman's 1990 Residual Risk Revisited, and Ed Miller's 1977 Risk, Uncertainty, and Divergence of Opinion. Both focused on volatility, and implicitly noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re appeared an attractive investment strategy implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor average returns to highly volatile stocks. Indeed, in 2001, Miller mentions this strategy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Portfolio Management. It seems, one needs a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to see something, and because Miller had this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory (winner's curse) he had thought relevant to equities, he saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investing implication before ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. That is, one could deduce it as a corollary of Fama and French's 1992 finding that beta was uncorrelated with average returns, but as Fama and French merely extended cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard model to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r risks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y missed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-volatility/beta bandwagon. For example, Haugen's big cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory had been that markets are inefficient, and so I think he wasn't focused on volatility for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason that this insight is incomplete: inefficient in what way?

By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid aughts, several academics had discovered this in various guises. There's Analytic Investor's Clarke, de Silva, and Thorley (2006) and Robeco's Blitz and van Vliet (2007), which focused on low volatility portfolios. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's Ang, Hodrick, Xing and Zhang (2006) highlighting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor cross-sectional returns to higher volatility stocks, and that really was seminal for academics. Firms like Analytic Investors, Robeco, Arcadian, and Unigestion all started low volatility funds around this time, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had all seen this years earlier. Indeed, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys read Haugen and Baker (1991), which documented this first, but again, Haugen inferred something different from this and went on a return-factor hunt. While all this was becoming common knowledge, I was fighting a lawsuit by a former employer trying to stop me from using volatility as an investment factor, and I remember thinking how crazy it was that I had to fight to use something I had been touting since 1993 that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n had a pretty large publication thread.

Tuesday, December 27, 2011

Quantitative Easing Tough on Pensions

From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ:
While quantitative easing boosts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of pension assets, it lowers investment returns and increases estimates of future liabilities. Because typical defined-benefit plans are only 70% funded and face liabilities several years longer than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets, that leads to wider deficits...But many trustees say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best response would be for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOE to stop buying long-dated gilts and buy bank bonds instead. Not only would this ease bank funding difficulties, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby improve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of business loans, it would allow gilt yields to rise.

With interest rates at historic lows, pension funds are in a tough spot. If interest rates rise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will suffer capital losses and actually be in a tougher spot. I'd say this is good reason to avoid bonds that are attached to entities with large, unfunded pensions (eg, states, munis).

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government tries to improve prices, it creates winners and losers.

Monday, December 26, 2011

IMF Chief Economists Blames Problems on Investors

Olivier Blanchard is a very well-respected academic economist, and currently also Chief Economist at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 International Monetary Fund. He sees today's current big problems primarily due to investors.
  • Self-fulfilling outcomes of pessimism or optimism, with major macroeconomic implications.
  • Incomplete or partial policy measures can make things worse.
  • Financial investors are schizophrenic about fiscal consolidation and growth.
  • Perception molds reality.
So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unsustainability of Euro member fiscal policy is supposedly irrelevant, compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insane, self-fullfilling prophesies of investors. As John Cochrane noted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro leaders keep looking for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Big Announcement that will soocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets into rolling over anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r few hundred billion euros of debt. Alas, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is reality, not psychology.

Thursday, December 22, 2011

Regulators Don't Help

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons why I'm a libertarian comes from my experience with financial regulators. They are totally out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir depth, not understanding where risk really lies because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essential information simply can't be grasped by flying in and looking and talking to people for 2 weeks. I have never worked in a financial firm where I felt I understood what was really going on for at least a couple years. They fill out reports conceived by someone ten years ago that would have caught last decade's big error, and come back next year. The good ones, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many, realize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futility, but it's a paycheck.

Anyway, now here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European regulators repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage fiasco. Remember pre 2007 regulators encouraged mortgage lending without qualification. Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue is Greek debt. John Cochrane nail it:
Indebted governments have been pressuring banks to buy more debt, not less. As banks have been increasing capital, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have loaded up even more on “risk-free” sovereign debt, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can use as collateral for ECB loans. The big ECB “liquidity operation” that took place yesterday will give banks hundreds of billions of euros to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sovereign bets...So much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 faith that regulation will keep banks safe....They keep looking for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Big Announcement that will soocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets into rolling over anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r few hundred billion euros of debt. Alas, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is reality, not psychology

Banks Lend, Charge, Too Much

The suit against BAC/Countrywide was based on disparate impact, basically looking at averages for Blacks and Latinos vs. EveryoneElse. Presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y controlled for some kind of credit metric too, but as Thomas Sowell has noted many times, it is common to run a regression looking for discrimination with an incomplete proxy for education like whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had a degree, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n put in a dummy variable for race, and find discrimination by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loading on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 race dummy, even though given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower socio-economic status of minorities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variable omits a lot of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important variables (eg, what kind of school? what kind of degree?).

The key point is as follows:
In 2007, for example, Countrywide employees charged Hispanic applicants in Los Angeles an average of $545 more in fees for a $200,000 loan than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y charged non-Hispanic white applicants with similar credit histories. Independent brokers processing applications for a Countrywide loan charged Hispanics $1,195 more, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 department said.

So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were charging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 victims too much. But anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r narrative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 crisis is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y foisted loans upon people who couldn't afford to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back. Isn't price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key way a supplier rations goods to consumers? As Jesse Van Tol of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Community Reinvestment Coalition (NCRC) argues: "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major contributing factor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreclosures crisis was reckless and irresponsible lending.” By this, I presume he thinks banks lent too much. In 1994 Obama was party to a class-action lawsuit alleging banks rejected too many minorities.

Back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble, I'm sure a lot of borrowers were less worried about closing costs because many builders, non-profits, and even our government's own HUD would bundle those into a loan. The borrower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n has a costless call option: if prices rose--as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 10 years--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would win big, if prices fell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could walk away and leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property. Mortgages are non-recourse, banks can't take anything more than your mortgage back. Thus, I don't see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overpaying minorities as victims here so much as greedy dupes who were part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage fiasco.

So, banks lent too much at too high a price, when not lending enough. These are simply inconsistent allegations, highlighting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 no-win situation for bank lenders. With such rules, no wonder political insiders like Peter Orszag, Henry Cisneros, and Bob Rubin are essential banking executive talent.

Monday, December 19, 2011

True Value Weak Guide


I remember seeing an update of investment bank analysts, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y separated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability into two groups: those good at predicting earnings, and those good at predicting stock prices. There wasn't much overlap. So I found a spreadsheet from a colleague's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis that looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Pound/dollar exchange rate from 1973-2005, and noted while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a pretty boring pattern in purchasing power parity ratio, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pound against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar fluttered around it quite a bit. It seems that if for some reason you were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only person in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world who knew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two countries, your investment strategy would only be marginally attractive.

Wednesday, December 14, 2011

Keynesians Believe in Markets Too

Paul Krugman argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that interest rates are currently low in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US proves his standard Keynesian diagnosis is correct. Here he is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYTimes arguing again why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal and monetary stimulus dials should be turned to 11:
Early on in this crisis I and quite a few ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economists — but not enough! — declared that we had entered a classic liquidity trap ... even large government borrowing won’t drive up interest rates, and you can print as much money as you like without causing inflation...[non-Keynesians] declared that soaring inflation was just around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corner, and that interest rates would spike...

So how’s it going? Interest rates have, of course, remained very low. As I post this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate on 10-year bonds is actually negative.

He sounds like a caricature of an efficient markets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orist. Well, Markit's A-tranche for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir vintage mortgages traded above 99 cents on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2006. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2007 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were around 45 cents, and today cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all trade around 7 cents.

I remember GM being a zombie for years and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir stock defied my expectations for a decade, but eventually equity owners were zeroed out and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y went bankrupt. You can go a long time with negative profits if people are willing to give you credit. Yet as any small business lender knows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only thing that stops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se institutions is a lack of cash. Currently, US debt is so liquid, and has such a strong history, it remains a top credit. Yet it's good to remember that when I was in charge of economic risk capital allocations back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s for bank, mortgages had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest economic risk rating for any non-sovereign debt. Now it is on par with credit cards (ie, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst credits).

I don't think this is going to end well for US debtholders, but time will tell. I don't expect Krugman to ever say he was wrong regardless given he called for a housing bubble in 2002 to stimulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, and later explained that was an economic analysis, not a policy statement, as if that makes a difference.

Tuesday, December 13, 2011

Willpower for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 99%


The 99% is a story that fits many journalist's favorite narratives about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major problem today: inequality. This seems like altruism, but focusing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top 1% is also consistent with envy. Many think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top 1% are responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poverty of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 99%, especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truly poor, those in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom quartile. Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor are pretty far removed from anything cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top 1% can do. Graduate from high school, get married before you have children, work at any kind of job, even one that starts out paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum wage. Fewer than 10 percent of families that follow his blueprint live in poverty, while 79 percent of those who don't follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three-step plan end up poor. There is no redistribution scheme imaginable close to this in reducing poverty.

A good Christmas gift for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor would be Roy Baumeister and John Tierney's Willpower, a great little book with timeless advice. It notes that Willpower has an effect on life outcomes as great as IQ, and more importantly, is much more amenable to nurture as opposed to nature. Perseverence, discipline, patience, all take practice, and make you a happier, healthier, and more productive person. The basic premise comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Stanford marshmallow experiment, where a group of four-year-old children were given one marshmallow, but promised two on condition that he or she wait twenty minutes, before eating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first marshmallow. Some children were able to wait cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 twenty minutes, and some were unable to wait. The children able to delay gratification were tested in later adolescence and found to be psychologically better adjusted, more dependable persons, and had higher SAT scores. Given hardly anything is predictive at that age, this is quite remarkable.

Baumeister has spent much of his career as a psychologists studying and designing tests on willpower. He notes it is a finite resource, and so quitting smoking is much harder when you are also studying (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rigorous study of common sense!). But willpower is like a muscle in that it weakens while you use it, but also strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more you use it, so practicing it daily by doing things like standing up straight and not swearing transfers to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r areas. Making decisions is exhausting, it depletes one's willpower, so its useful to design simple rules for much of your daily toil. Being low on energy from lack of sleep or nutrition also hurts your willpower. Basically, practice daily acts of self-control to become more productive.

This reminded me of a Eric Kandel's work on brain memories. He won a Nobel prize by looking at snails and finding that long-term memory, unlike short-term memory, involved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 syncá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis of new proteins. You get long-term memories through repetition in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way you build muscle through exercise, so if you practice something daily and it becomes a habit--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 muscle memory of a golf swing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neural memory of saying 'please' and 'thank you'--you actually have altered your brain. Your habits are not just abstract character, but have a biological substrate. This surely encourages cryogenics fans who want to freeze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dead heads in vats of liquid nitrogen so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be re-animated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

Life is a journey from ignorance and instinct to higher virtues, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prudence needed in a complex world. Such prudence comes mainly from acting with thoughtful resoluteness towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many petty people and temptations around us. Willpower is a great book that reaffirms cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power within us to become better people.

Monday, December 12, 2011

The 1 Percent


From Sports Illustrated, discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kick return phenom Patrick Peterson, who ran back a 99-yard kick to beat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rams in overtime:
Peterson, 21, had also ignored instructions. In his case it was an order to not field cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ball inside his own 10-yard line. He apologized to Spencer several days later. The two had a long talk, and Spencer informed Peterson that average players need rules. Special players need guidelines. Peterson now has guidelines.

Physical vs. Emotional Trauma

The issue seems to be we remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emotionally traumatic events more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 physical. From When hurt will not heal, by Chen et al:
The present study examined an important distinction between social and physical pain: Individuals can relive and reexperience social pain more easily and more intensely than physical pain. Studies 1 and 2 showed that people reported higher levels of pain after reliving a past socially painful event than after reliving a past physically painful event. Studies 3 and 4 found, in addition, that people performed worse on cognitively demanding tasks after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y relived social racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than physical pain.

Sunday, December 11, 2011

Aaron Brown's New Risk Book


I got a copy of Aaron Brown's latest book Red-Blooded Risk, which is kind of like My Life as a Quant by Derman, in that's it's a very personal account of how finance works. I think it's very useful for 50-somethings to write retrospectives like this, because ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise it's written by people too far removed or too naive. For example Michael Lewis's Liar's Poker is now a classic, but he was a mere bond salesman for 3 years; while his anecdotes were interesting and well-told, his big take-aways on how finance fits with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern society and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy were as naive as your typical 25-year old bond salesman.

Brown makes several important points. For example,he notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 99% value-at-risk might capture more relevant data, but it needs so much data one should look at 95% value-at-risks. While you can derive this from statistics, it is a practitioner point that clearly is better appreciated from experience. He clearly comes across as someone who understands both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 math and how it is applied.

The book tries to deal with how to manage risk, mainly from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of view of a hedge fund, or something where one is looking at a bunch of strategies. That is, in my experience as a risk manager at KeyCorp, most of our risk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was incidental as a market maker with customer flow, and such risks were racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r trivial once one had 'rogue trader' risks under control. His view is more like if you are looking at a book with pairs traders, a momentum trade on government debt, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r such strategies.

Brown mentions early on that he is thinking about risk differently than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard model, where risk is a cost, and return a benefit. He never really boils it down to something concrete, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book tries to argue about his view of risk that is qualitatively different. It's kind of like trying to present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning of life, not with an aphorism, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a bunch of examples. On one hand, this can get you closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand readers can come away confused.

As any professional realizes, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gestalt nature of 'risk' limned in this book is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way risk feels to most people--something important and hard to pin down, like meaning and justice--and so Brown's experience is illuminating and should save people a lot of time rediscovering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se insights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves (better to learn via a book than trial-and-error). I'm very sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that standard risk models are misleading.

Brown's book is very opinionated and has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 feel of a smart guy looking at lots of real situations. I think for big ideas, such as risk, meaning, and justice, it's good to have strong beliefs weakly held. That is, you only learn in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ambiguous domains by taking stands, trying to defend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, learning from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process and adjusting your prior prejudices.

It's a cliche to say risk management is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combination of art and science. You need to know something about history, statistics, and programming to be useful as a risk manager. You also need common sense, and that is best informed by experience, which is greatly abetted by reading insider memoirs like this.

Wednesday, December 07, 2011

Private Sector Incentives

A Northwestern grad student (just like I used to be) blogs on academic papers over at A Fine Theorem, and I was struck by this snippet:
The benefit of capitalism can’t have much to do with profit incentives per se, since (almost) every employee of a modern firm is a not an owner, and hence is incentivized to work hard only by her labor contract. A government agency could conceivably use precisely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same set of contracts and get precisely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same outcome as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private firm (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 principle-agent problem is identical in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two cases).

This is wrong. I've worked in small and large firms, and in eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r case, being part of any initiative that makes money increases your pay and stature racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r clearly. Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bigger cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more people involved in any initiative, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more people will exaggerate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir involvement with successful projects and downplay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir involvement in losers. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom line, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to get your boss to appreciate you more is to help him make more money for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm. The scope of your command is rarely specified in detail, though increases in scope are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most obvious ways of increasing your power when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'contract' comes up for renegotiation: work is a repeated game. The government principle has a very different objective function than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private firm principle, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former with a diverse set of stakeholders to satisfy, often with vague and inconsistent objectives, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter to simply make more profits.

It's true that some people, especially those in over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir heads, who are overpaid, dislike productive and smart direct reports because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y sense cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir boss will recognize an attractive replacement. Yet even here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentive clearly exists for this bad boss to be replaced by his boss, because his boss is not optimizing this position in that case (and watching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad bosses employees leave when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y recognize this is a really good signal that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir boss is not a good one). It's also true that salaried employees like cashiers and secretaries may not be proactive about increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir stature within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm and simply follow orders, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bosses recognize this and so are less likely to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir responsibility.Every ambitious worker tries to make more with less all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can quantify this, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to go into an annual performance review. Just because you do not have shares in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm does not mean you aren't highly incented to make money for shareholders, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholder desire for more profits truly trickles down.

If this kid doesn't appreciate this, he's missing a big part of what makes private organizations work as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do. The nice thing is that it isn't a really fragile result like some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical models based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 types of agents and some envelope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem. Common sense tells you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more you appear to be creating profits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better your future will be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industry, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to appear to create profits is to actually do so. Economics, as Tom Sargent notes, is 'organized common sense.' Unfortunately, while you can formalize and thus teach models, you can't formalize and teach common sense, which is why game cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is so ambiguous on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se important matters.

Monday, December 05, 2011

Investing Rule


I was on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chicago Tribune website, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top banner ad contained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following picture links to a site promoting penny stocks. The link went to a site with those annoying pop-up ads that are difficult to destroy. I think a good investing rule, or at least guideline, is to not buy stocks promoted at websites with half-naked women. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r might be to avoid investments that present +1000% returns as examples (see here or here), which are often common on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se sites. As mentioned, average penny stock returns are pretty dismal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate lottery stocks.

Sunday, December 04, 2011

Business Cycles and Barrier Options

I was at an NBER conference in early 2008 when we really didn’t know if we were in a recession, and Markus Brunnermeier explained to a group of esteemed economists that while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing collapse was real, it represented only a couple hundred billion dollars, and by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market seemed to have lost three times that, which seemed an overreaction, a sign of excessive volatility due to behavioral biases. This was not a contrary stance, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional expert opinion. This turned out to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tip of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 iceberg, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental anomaly just continued. From a destruction in value of a couple trillion dollars in home values ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy lost around 60-80 trillion in value. No one knows how such small losses amplify in size and scope to create economy-wide downturns, because we have no good cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for it.

Banking expert Gary Gorton noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strange metastasis of economic downturns:
But, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis came, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no distinction between pre‐ and post‐2006 vintages. Everything went down in value, including bonds linked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earlier subprime vintages! Moreover, bonds completely unrelated to subprime risk, like triple‐A bonds linked to credit card receivables, auto loans – everything went down in value! [Hedge fund maven John] Paulson was right in targeting subprime, and he got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing right. But, like everyone else, he got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis wrong. The tidal wave was much, much bigger than anyone expected.
That is, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis everything lost more value than anticipated, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amplification or accelerator mechanism was underappreciated. Savvy investors may have predicted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing debacle, but no one thought this would generalize this to autos, commercial real estate, everything, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se market prices fell as well. This error was not because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were stupid, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we do not have any good model for how this works.

Here is my cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory on business cycles. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impulse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downturn I presented in my post on Batesian Mimicry. One could also count explicit tight interest rates as a cause, in that both would adversely affect banks. Here's my new idea, how a small loss transmogrifies into an economy-wide collapse:

Merton first created an option model to describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of a stock, which is really a call option on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets of a firm. A firm’s debt is its 'strike price.' That is, owners of stock get all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm loses all its value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owners lose only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir equity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss is born by debtowners. The average stock is levered 50%, so in general, stocks are options on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm. When I was at Moody's we were active in modeling public firm default rates using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Merton approach, where using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock (aka cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'call option'), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strike price), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock, you can back out an estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of default.

Interestingly, recovery values on defaulted debt tend to be well below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of total debt, about 50% on average. That is, if lenders could seize assets immediately, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt (99% of par), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lenders would take over with minimal loss of principal. In practice debt holders are able to sieze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm only after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm’s value is well below its strike price.

This implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an 'absorbing barrier'. The absorbing barrier on companies is that firm value where debt owners force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm into bankruptcy. A company can live forever, but at some point debtholders stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clock, declare 'game over', and cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir losses. Thus stocks are not just call options, but barrier call options (specifically, down-and-out calls). Good models of down-and-out-options weren’t available prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990’s (see Haug and Zheng).

Vega is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in option value given a change in volatility. Positive vega means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option value increases with an increase in volatility, and regular puts and calls always have positive vega: more volatility increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir value. For a regular option vega is always positive, peaking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strike price (when it is at-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money). To make this clear, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank owners (ie, equity owners), are managing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option value, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vega corresponds to its directive to take more risk.

Now, when banks are suffering due to some exogenous shock created by Batesian mimicry, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depositors become worried. Bank liabilities are generally shorter than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets, where depositors have an option to call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back at any time. A bank run is statistically unlikely in normal times, but if people think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank may be insolvent (ie, assets less than liabilities), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will rush to take out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits prior to anyone else, creating a self-fulfilling prophesy, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective absorbing after a big decline in some parochial sector leads investors to wonder if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank was overexposed to this sector. Quarterly balance sheets do not indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 region, industry, and seniority, and underwriting behind, various assets, so when investors see a conspicuous asset decline cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are rationally wary, as invariably some lenders will have been too concentrated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 affected sector. Thus, depositors become skittish, raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier of a firm, because if depositors so much as smell a risk, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will create a run, killing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm (eg, Bear Stearns).

The vega becomes negative when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier rises because now if a bank loses value, its option premium, its equity value, is extinguished. In a standard option, volatility is unambiguously a good thing, but with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier threatening its existence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 derivative switches sign at some point, changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game entirely. Here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option becomes zero forever at 90, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vega is zero cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re and below. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way vega can switch signs is if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier is a certain level, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset value falls below a certain level, vega becomes negative. See below for how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vega changes as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset value (ie, L+A) falls, for a special barrier value.

This vega switching is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unappreciated key to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transmission mechanism. To repeat: barrier call options, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a down-and-out option, switch to negative vega as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier rises, or for specific barrier levels when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset value falls. This is unlike regular call options where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vega is always positive.

It also creates a positive feedback loop, because if banks are in this negative vega regime, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not incented to buy any risky asset such as a failing bank. This means banks aren't able to buy ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks, effectively raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir absorbing barriers because no one is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re to salvage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir (non-barrier) option value. Regulators pile on, becoming more insistent on enforcing regulatory standards in order to safeguard banks, again creating a more tangible barrier above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strike (debt) price.

In a negative vega regime, banks add value by reducing risk, not increasing it. They all flee to safe assets, trying to replace risky assets with less risky ones, and avoiding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absorbing barrier. In bad times, banks have negative vega, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't want more risky assets, and a failing bank adds a lot of risk (especially legal, as Bank of America is finding with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purchase of CountryWide).

A shock to banks causes creates a negative vega, which causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to cut risk by cutting new lending and instead buy Treasuries (which causes interest rates to fall). This negative vega creation could be due to barriers increasing due to potential bank runs, or from vega becoming negative as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset value falls (which holds for certain barrier levels). That may seem like a lot of steps, but consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Krebs cycle has 8 steps, and it's ubiquitous and natural.

The implication is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to recoveries is pushing banks back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir positive vega position, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y again have an incentive to make risky loans. Currently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are several outstanding class-action suits, and a suit by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Department of Justice, that could wipe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks out. Many liberal economists are indignant that government money was used to rescue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking sector and suggest that banks be forced to write down all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir underwater mortgages as a payback to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. Thus, even though profitability is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r high, bank asset values are still very low because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y discount this possibility, and so depositors are wary, keeping banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative vega region.

In contrast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tech bubble of 2001 had a fairly limited effect on banks because most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value destruction was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity, private capital. Thus banks were quickly back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive vega zone and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession was pretty small. In contrast, bank stocks today are still well below prior highs. Below is a graph of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drawdown from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prior peak for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank stock index, as generated via Ken French's data. The past peak is a high-water mark, so it tops out at zero, but in recessions falls (IndexValue/Max(prior Index values)-1). The current drawdown is comparable to that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, and notice it is still at historic lows (data is through October 2011).

This is why need strong banks, 'rich banks', as my old mentor Hyman Minsky used to say. Without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, financing collapses, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy stagnates. Only banks, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir many professionals evaluating idiosyncratic criteria with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sole objective of making money, can create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment needed for economic growth. One can generalize ‘banks’ to any lender, which faces similar incentives and constraints. The best thing to do would be to stop threatening bank solvency with unlimited liability. All this focus on government stimulus and zero interest rates while simultaneously trying to punish banks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past recession is guaranteed to not help because we need banks back in positive vega mode.

Wednesday, November 30, 2011

Bloggingheads to Downsize

Robert Wright announced today that he is scaling down his Bloggingheads.tv site, in part because as a business it clearly has no potential to make money. The basic problem, he found, was that his site tried to have people on both sides talk about issues, as opposed to what is much more popular, having people who agree with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r talk to each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (MSNBC, CNN, Fox):



Too bad, because I'm a big fan. It's rational to listen more to people you agree with because you think what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y saying is more correct than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, so I don't find this a bad faith equilibrium. But on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side, I do like listening to those I disagree with more on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 radio drive time because invariably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 host, and especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 callers, will come up with a horrible argument for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir side. I much more enjoy listening to this when my intellectual adversaries are speaking than when someone says something stupid as an argument for something I agree with. That is, many (most?) people I agree with on taxes, abortion, affirmative action, war, etc., agree with me for reasons I don't think are correct or relevant.

Tuesday, November 29, 2011

Unsophisticated Investors Circa 2005

From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LA Times back in 2005:
"If you paid your mortgage off, it means you probably did not manage your funds efficiently over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years," said David Lereah, chief economist of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Association of Realtors and author of "Are You Missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Real Estate Boom?" "It's as if you had 500,000 dollar bills stuffed in your mattress."

He called it "very unsophisticated."

Anthony Hsieh, chief executive of LendingTree Loans, an Internet-based mortgage company, used a more disparaging term. "If you own your own home free and clear, people will often refer to you as a fool. All that money sitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, doing nothing."

The financial services industry is doing all it can to avoid letting consumers be foolish. Ditech.com touts home loans as a way to pay off credit cards, and Morgan Stanley says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're a good way to fund education expenses. Wells Fargo suggests taking a chunk out of your house to finance "a dream wedding."
Nothing like spending your market value capital gains on fancy weddings. When people say that we should return to common sense, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is, how do we know what that is? (presumably this is code-speak for everyone should now agree with my hindsight diagnosis and cure).

Monday, November 28, 2011

Nationalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed!

Paul Krugman's wife, Robin Wells, came out with a piece arguing Occupy Wall Street's issues are something economists should address. I wonder whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r she thinks biologists should all teach about creationism because so many students believe in some sort of transcendental spark to life. Probably not. I do think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be classes on free markets vs. Keynesian debates led by different professors, because it's not like this issue isn't always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, but I don't think OWS has made this any more pressing.

That is, in graduate school we never had any formal presentations by professors as to why Keynesians/Supply Siders are right, even though eventually this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question everyone wants to know from macroeconomists. It was as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be above such practical questions, and focus like Tom Sargent on technical issues. This is naive, avoiding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elephant in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 room. Such debates or presentations wouldn't generate nice problem sets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would often be talking past each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, but it would be good to get this in front of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 24 year-olds so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't have to figure it out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves reading between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lines. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it would highlight to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presenters what kinds of questions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to answer, what sort of arguments are most compelling, to thoughtful young people who at that point just want to pick a side cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think is winning.

I find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Occupy Wall Street movement profoundly pre-adolescent, like when my 4 year old daughter throws a tantrum with inconsistent or impossible demands (indeed, Miley Cyrus has a video supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m). For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y generally are proud of not having explicit objectives, being grass-roots and all, and so fundamentally do not understand that decisions will never, can never, reflect everyone's preferences. Some souls did create a wiki of beliefs, that are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best we can address of this movement, which includes things like 'balance' and 'protecting human rights' . It's easy to want such things, and such rights were in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Soviet Union's 1936 Constitution just after committing genocide against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ukrainians and right before finishing off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining Kulaks (alas rights conflict, and you always have priorities). They act as if Rousseau's social will exists, that everyone shares some trans-human soul with a preference towards drum circles and organic legumes.

I got a kick out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se items from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OWS set of demands:

  • Transitioning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF and World Bank into transparent, publically owned and operated entities
  • Ending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank and replacing it with an accountable, decentralized, transparent and publically owned financial system

  • These institutions were created by democratic governments, populated primarily by those on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left (my friends who went this route were all conventional Liberals). That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are considered insufficiently transparent and unaccountable highlights that reality never creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social vision cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seek, which is some sort of transparent consensus on matters of incredible technicality. You see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing with Noam Chomsky, were socialism always is to be encouraged, but any time it happens, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Soviet Union, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eastern Bloc, or Cambodia, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se aren't considered 'true' socialist countries (if only Trotsky won!). Their naive beliefs do not work because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't feasible, and so too cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that large banks can be some big cookie jar for agreed-upon investments as opposed to being administered by professionals.

    Sunday, November 27, 2011

    Overconfidence vs. Optimism

    In 1971 Robert L. Trivers gave us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of reciprocal altruism, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that helping someone else although incurring some cost for this act, could have evolved since it increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance that such niceness might be returned some day. This really expanded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conception of self-interest to be semantically indistinguishable from altruism in many cases. Biologists have observed this behavior in bats, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y share blood harvested, but only with those who share with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

    Trivers has some great anecdotes in his new book The Folly of Fools: The Logic of Deceit and Self-Deception in Human Life. In one, people's pictures are distorted to make people better and worse looking than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y really are, using data on what 'good looking faces' look like. Looking at fMRI data, we actually recognize ourselves in pictures faster when we are about 20% better looking than we really are (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had models that generated statistically validated better and worse refinements to pictures). In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, we really think we look better than we actually do.

    In anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r study, children were told not to look in a box that contained intriguing toys while a researcher left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m alone. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 children did look, of course, and most lied about it. Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IQ of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 child, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more often cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lied.

    In this TED video, Trivers argues that we continually paint a distorted picture of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world so that we might more easily get our way with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. This involves constantly inflating our acheivements and abilities, and playing down our failings and rationalizing our mistakes. You are a better liar to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs if you first lie to yourself. Lying to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs and ourselves is evolutionarily selected for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that pale skin is selected for in norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn latitudes. [The video is better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book. He has many riffs on his Chomskian view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. I don't mind so much, remembering that Isaac Newton was a grade-A looney]

    This is important for asset pricing because highly risky assets within any asset class often have lower-than-average returns, and Edward Miller (1977), Diecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, Malloy and Scherbina (2002), and Baker, Bradley and Wurgler (2011) argue that overconfidence--and short sale constraints--lead to poor return for highly volatile stocks. We know people are overconfident, where most of us think we are better drivers, leaders, etc., and one prominent mechanism is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stocks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disagreement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se miscalibrated optimists overbuy, which pushes down stock returns. Thus, understanding why people are overconfident is important.

    Overconfidence is puzzling in many dimensions of our lives, not just financial. Intellectually, it lacks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge and honesty that comes with wisdom, where one recognizes we are neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r as good as our mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs think, nor as bad as our enemies think. Thus, I've always been a little perplexed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that people find confidence so sexually attractive. Confidence is something I was lacking as a young man, and generally I would need several beers to initiate various courting rituals. While I understood that confidence was sexy, something I wanted to be, I couldn't fake it because I couldn't understand why something was both ignorant and desirable.

    Looking back, I had it all wrong, but it my defense, it flustered good people like Woody Allen and Allen Brooks too. Girls don't like overconfident boys merely because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y miscalibrated. The key is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of one's overconfidence. People who are confident about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future continue trying, even when it's hard. They assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good faith of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, which makes for good first impressions. People like optimists because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tend to be less defensive, less easy to offend, and so easier to be around. Optimism is related to positive reframing and a tendency to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation's reality, because optimists see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 silver lining to problems. Optimists are copers, and pessimists defeatists. It is not confidence in specifics, but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir future, that makes people attractive, and this is a rational disposition. A confident person need not be miscalibrated, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y often are, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir confidence is really simple optimistism about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir life in general.

    Thus, our instinct to be overconfident is a salutary disposition, suitably framed. We should see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future brightly because if we simply do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best we can things will work out as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent things are out of our control and work against us, it doesn't help us to worry about such matters. Insecurity on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand leads to pettiness, which is why we find such characteristics so unappealing (eg, insecurity led Anakin Skywalker to The Dark Side, and presumably more genocides than 100 Hitlers--he blew up an entire planet to make an example!). Like any virtues optimism and confidence are useful only in thoughtful moderation, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right context.

    Wednesday, November 23, 2011

    Eurozone Causing Greek AIDS

    A Greek economist notes that some Greeks are intentionally infecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves with HIV to qualify for benefits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek austerity forced on it by those nasty surplus countries currently funding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deficits. He mentions this, he says, to make dry statistics more real, to convey cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true picture of what is going on in Greece. I see this as anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason why anecdotes are usually tendentious crap. Here he is on Bloggingheads.tv:


    Greece can eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 1) leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro and inflate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir internal obligations, 2) stop running a deficit or 3) do what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lenders say to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money. Who in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir right mind would lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m money given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir track record?

    Tuesday, November 22, 2011

    Characteristics vs. Factors

    cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Low Volatility ETF LVOL, put out by Russell-Axioma, tries to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low volatility goodness via a circuitous route. First, it takes into account beta, and momentum in some unspecified way, which makes it a really hard thing to nail down. What most amused me, was that it calculates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest volatility third of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Russel1000 index. It cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n selects a portfolio of about 100 stocks that track this index. The idea is that you find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target portfolio, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, instead of using that portfolio, you use stocks correlated with it.

    Downloading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current holdings, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equal weighted beta is 0.91--low, but not by much. The average 90-day volatility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings is 39%. In contrast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SPLV low volatility ETF simply takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100 stocks from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest volatility over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 12 months. It has an average beta of 0.6, and an average volatility of 28%. The Russel 1000 itself has a 90-day of vol of 50%, and a beta slightly above 1. In short cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SPLV ETF delivers 'low vol' more simply, and more efficiently, by focusing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 characteristic, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factor.

    The idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re exist risk premiums based on covariances with unidentified stochastic discount factors that are like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 return, but orthogonal to it, will be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trash heap of bad ideas. As no one can articulate what such a factor might be, it seems absurd that millions of people are implicitly valuing companies, currencies, and futures this way. But a more tangible problem created by this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is thinking that to get a certain return stream you should target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requisite factor mimicking beta, as LVOL has done.

    Daniel and Titman documented that it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 characteristic, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factor, that generated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value and size effects. They did an ingenious study in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y took all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small stocks, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n separated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into those stocks that were correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statistical size factor Fama and French constructed, and those that weren’t. That is, of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small stocks, some were merely small, and weren’t correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size factor of Fama-French, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same is true for some high book-to-market stocks.

    Remember, in risk it is only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 covariance of a stock to some factor that counts. Daniel and Titman found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pure characteristic of being small, or having a high book-to-market ratio, was sufficient to generate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return anomaly, independent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir loading on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factor proxy. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 APT or SDF, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 covariance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return with something is what makes it risky. In practice, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mere characteristic that generates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return lift.

    Davis, Fama and French shot back that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir approach did work better on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early, smaller sample, and more survivorship biased 1933-to-1960 period, but that implies at best that size and value seem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of characteristics, not factors, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more recent and better documented 1963-to-2000 period. Data in favor of Daniel and Titman's characteristics approach was found in France by Souad Ajili, and in Japan by Daniel, Titman and Wei.

    In a similar vein, Todd Houge and Tim Loughran (2006) find mutual funds with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest loadings on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value factor reported no return premium over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same 1975-to-2002 period, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value factor generated a 6.2 percent average annual return over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period. Loading on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factor, per se, did not generate a return premium.

    The standard equity groupings of size, value/growth, and now volatility, are best done directly, and not via an exposure to factor-mimicking portfolios.


    Monday, November 21, 2011

    Facebook Followers Correlated with Stock Price

    A recent paper by Aurthur J. O'Connor and Famecount looked at 30 top brands from June 2010 through June 2011, and found that number of Facebook fans was correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock price. Looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 charts below, I can see how it's pretty significant. You can't see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se graphs very well, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vertical axes are price, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizontal are Facebook fans.



    In my 1994 dissertation I found that if I counted up stories in Nexus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se stories counts explained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative ownership percentage of mutual funds in regressions that included price, size, and volatility. That is, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r variables, stocks more frequently in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new tended to have larger mutual fund ownership. One could imagine fund being both more aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se companies, and having an easier time explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ownership in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se companies.

    Contemporaneous correlations are one thing, predictions anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Stocks with higher volatility generate more news than less volatile firms. Such stocks are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n ‘in play’, and so become relevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor interested in deviating from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y create a default value, in that once everyone seemed to have internet stock in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio, or some exposure to residential real estate, it seemed prudent to also have some, especially if one were indifferent. Given short constraints and overconfidence, this increased focus on volatile stocks leads to lower future returns. I imagine this might be interesting to look at whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this is more useful as a short-term momentum indicator, or a longer-term mean-reverting signal. The trick for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer term predictability, is that you need a survivorship bias free data set with historical data going back several years, so I doubt that Facebook or Twitter have enough data to test anything with a horizon greater than 1-week.

    Sunday, November 20, 2011

    Are High Beta Stocks Like Call Options?

    Dave Cowan and Sam Wildeman at GMO have a new paper, Re-thinking Risk (check here or here if that doesn't work), that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor performance of high beta stocks makes perfect sense. Their idea is that high beta stocks actually are leverage with a put option, because unlike a levered fund where you can lose 2 times your investment (200%), a beta=2 portfolio can only lose 100%. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir words:
    The point here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of leverage offered by high beta is different in an important way from explicit borrowing. Investors should prefer this kind of leverage, and, in an efficiently priced market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will accept a lower return for it. As we will show, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 performance of high beta is not a product of excessive demand, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a reasonable and rational consequence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that it provides a convex payoff to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.
    Their analysis highlight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that 'risk' has two meanings. One is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk people intuit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technical metric in financial cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that generates a return premium. The risk that generates a risk premium is solely a function of expected covariance with some risk factor. Convexity just means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average expected risk in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future is nonlinear, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's still a simple linear function of this expected covariance that should relate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return. Convex payouts in options may seem less risky, and indeed are often sold via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pitch that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have 'limited downside.' If losing 100% is risk reduction for you, your broker probably has you on speed dial.

    The key insight in Black-Scholes-Merton wasn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic formulation, which was well-known at that time among practitioners like Edward Thorpe, it was racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that one should use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'risk free rate' to discount future payoffs. This was surprising, and though it was proved later much more simply by Cox and Rubinstein in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir binomial pricing model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y figured it out first and deserve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir accolades.

    Convexity generates option value only because of its effect on expected values, not because of a 'risk premium' in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technical sense. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'option premium' above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'intrinsic value' is purely a risk neutral expected value. The convexity in payoffs should show up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected returns, which should show in average returns over a large enough sample. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors note, high beta stocks under perform historically in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and internationally, so it is implausible to say this is simple a 'peso problem' of having a small sample.

    If a high beta stock is really like a portfolio with leverage plus a put option, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return is still a function of its expected beta. This is shown racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nicely by Joshua Coval and Tyler Shumway in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir paper 'Expected Option Returns.'




    Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, while it is true that Beta=2 equities can lose only 100% unlike being levered 2 times where you can lose 200%, in practice this convexity is quite small. Above is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir empirical estimation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convexity in high beta equities. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a little convexity, it is quite small, not significantly different than zero (ie, it's pretty linear). It's implausible to think this minor amount of curvature is practically important.

    The authors cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n point out that betas for high-beta equities have lower betas in down markets than in up moves. True enough, but this highlights having a good conditional beta forecast that recognizes this. By now everyone should know that in highly volatile times like 2008, stocks tend to decline and correlations increase, compressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cross-section of beta (lowering high betas and increasing low betas). In practice, you want a bayesian adjustment or shrinkage parameter to your beta estimation that recognizes this (more shrinkage in bull or declining volatility estimation periods).

    In sum, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors are confusing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intuitive risk with priced risk. The low return to high beta stocks is still a puzzle to standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se stock returns include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convex payout, and this should show up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average returns of stocks that implicitly include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Not only is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convexity slight, high beta equities have lower than average returns historically.

    Friday, November 18, 2011

    Why Movie Reviewers Turn Into Op-Ed Writers


    I was reading Joe Morganstern's review of George Clooney's latest movie, and was struck by this line:
    Mr. Clooney is a star at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak of his powers, playing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of person we're seldom privileged to meet—a whole man, which is to say a flawed and foolish man who is basically good, and who gets a precious shot at being better.

    There's a lot of profundity in that little snippet. I've notice several big think commentators today started or do movie reviews (Steve Sailer, Frank Rich, John Podhoretz, Michael Medved). The ability to articulately critique pop-fiction is deceptively deep, I guess.

    Wednesday, November 16, 2011

    Have US Federal Revenues Hit Their Laffer Curve Limit?

    I was listening to Jeffrey Hummel's recent talk (see here, scroll down to his picture). He argues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US federal default is inevitable, using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following reasoning.

    Federal Tax revenues as a percent of GDP have consisntently been bumping up about 20% since 1951. Even in WW2, when federal taxes were highest as a percent of GDP, tax revenues never broke 25% of GDP.


    Meanwhile, top marginal tax rates, corporate rates, and capital gains tax rates have basically declined, though bouncing about quite a bit.


    This suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20% barrier is some kind of structural barrier in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system: people adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir effort and tax avoidance to generate basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same percentage of GDP over a variety of tax rates.

    Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 projected Federal expenditures from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congressional Budget Office


    Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 projected 30% of GDP spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pipeline seems impossible to finance. While conceivably we could cut our spending, its likely this will only be cut when deficits are curtailed via an explicit or implicit default.

    On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brighter side, it took Rome a good 200 years to totally implode after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir peak, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 example of Argentina, which while not as relatively prosperous as it was 100 years ago, isn't a horrible place to live.

    Tuesday, November 15, 2011

    Gary Gorton on Hedge Fund Dilemma

    I found this little aside in Gary Gorton's 2010 Journal of Economic Literature review of 2008 financial crisis books--The Big Short and The Greatest Trade Ever--pretty funny:
    Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting material in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 books concerns how hedge funds operate. Opening a hedge fund is problematic. The founder has a secret. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secret is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 founder has no new ideas. Or, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 founder’s secret is a new idea. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 founder has no new idea, that cannot be revealed. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 founder has an original idea, he also can’t share it with investors because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might steal it. “Competitors might figure out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves and buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same insurance, driving up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost. That made Paulson reluctant to provide details of his trade. It was a stance that made it more difficult to raise money” (Zuckerman, p. 127‐8). Indeed, Paulson’s friend Jeffrey Greene does steal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea. Michael Burry has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same problem: “If I describe it enough it sounds compelling, and people think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can do it for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves. . . If I don’t describe it enough, it sounds scary and binary and I can’t raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital” (Lewis, p. 58).

    By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time I had capital to set up a low-vol strategy fund myself I was soon in litigation that exhausted my capital, but when I didn't have capital and was trying to convince ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, a common reply was, 'why isn't everyone else doing it?' Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is everyone is doing it (low vol investing).

    A take away is that hedge funds are all fundamentally opaque. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r is that you can't start a hedge fund unless you or a very close associate, has at least a million or two to invest.

    Monday, November 14, 2011

    How to Spot Overfitting

    FRBSF Economic Letter: Probability of a Recession vs. Actual Recession Dates

    You can teach statistics, but unfortunately, you can't teach people not to overfit data. The problem is that it is too tempting to look at some data, keep applying different inputs and functional forms, until you fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. In some sense, that's what a good model does, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective, maximizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 R2, is encouraged.

    But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no point fooling yourself, it just wastes time, and only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 researcher really knows if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y overfit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem, because outsiders don't know how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate functional form was chosen (iterating over a large set of inputs?). Macro forecasting is especially difficult, and anyone familiar with its history would do well to be modest (see here). The above graph from some San Francisco Fed researchers is clearly overfit because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base recession rate is about 16% since 1945, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average forecast should be around 16%, not jumping from 0 to 100%. A forecast should cluster around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unconditional expectation, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extremes. Only with hindsight do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se kind of forecasts make sense.

    Sunday, November 13, 2011

    Margin Call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Movie


    Margin Call was an excellent movie, in terms of its direction and acting. The nightime scenes were emphatically in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 darkness of night, even though every time I've worked after dark, we simply turned on all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lights (for some reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would have meeting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dark with ominous screens lit around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m). Life isn't as simple and clear as in movies, which is why I like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are good.

    But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key was in creating an event that provokes a crisis, one that engenders all sorts of soul searching, backstabbing, pain, and ultimately resurrection. The event in this case was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fired risk manager, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 always awesome Stanley Tucci, highlights that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value-at-risk is greater than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm. Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't say what horizon this VAR was for, but that doesn't really matter. The key is, everyone supposedly knows 1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio and 2) stress-test and value-at-risk numbers for that portfolio. Presumably, as best as I could make out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 really shocking VAR used current 'volatilities' as opposed to stale historical ones, which given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VIX was at 15 for a long time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n peaked at 80, could have been an issue.

    Since when was a parameter like 'volatility' not presented with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results? In my experience, management isn't well versed on VAR details, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are good on what makes a relevant stress test or assumed volatility, so I can't imagine this being as important as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movie implied (ie, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all got togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r for a 4 AM meeting and decided to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir exposure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next day). The idea that someone updated VARs for current volatilities, and discovered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios were too risky and had to be exited immediately, is pure Hollywood.

    The risk, presumably, was merely from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pipeline of assets that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y held in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of creating various derivatives. If that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir total risk, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had an incredibly high leverage.

    But, that's all sniping. I thought it was a pretty good movie. The problem is that if you discovered that mortgages were overpriced in 2008 by 20%, that wouldn't imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of panic showed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movie. You would have weeks, if not months, to exit positions, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'day' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movie used. Big mistakes like that are systematic errors that are not going to change overnight. Even Enron's stock took months to fall, so it's never cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case you have to sell your entire portfolio of an asset overnight, especially for something correlated with so many highly liquid alternative assets.

    dos Santos's Knock Out


    I'm a big fan of Mixed Martial Arts, and take classes where I punch pads and bags, which is very cathartic. I would never actually spar with someone, taking punches to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head, however, because I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brain takes such punishment well. In last Saturday's prime time UFC battle, two heavyweights were involved, and only 60 seconds into t he fight Brazilian Junior dos Santos connected right behind Velasquez's left ear (see above). It didn't look like much, but this part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brain controls your motion, and it clearly disrupted those circuits.

    As Velasquez explained after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fight, he 'saw everything but his body wasn't reacting.' Thus, he was fully conscious but momentarily defenseless (not defending yourself is cause for stoppage). Most knockouts involve some momentary loss of consciousnesses, often when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head twists from a punch to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chin or jaw, so this was racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting.

    MMA is less dangerous than boxing because in boxing concussed boxers are basically kept vertical via standing 8 counts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of boxing where it isn't nearly as easy to finish someone; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is a lot more brain punishment. In MMA a woozy fighter can dispatched many ways, often by tackling him and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n applying a rear-naked choke that is pretty benign (not that I would want my sons doing this).

    Thursday, November 10, 2011

    Mailer on Marx

    Norman Mailer was a famous American writer who died in 2007, who wrote with great forcefulness. People can still have interesting things to say (or in Mailer's case, say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in an interesting way), yet still be moon-bat crazy in many areas of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lives. So, listening to this video on Youtube, I was taken by this passage:



    Marx's Das Kapital is utter bullcrap, and makes Joseph Smith's Book of Mormon seem like Euclid's Elements. It was before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginalist revolution, so did not understand 'value', instead thinking all value came from labor. To note how stupid this is, think about someone spending 10 hours writing a paper--does this make it worth '10 hours' worth of 'steel'? Depends on what came out, and probably its worth is inversely correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time spent on it. You can see a nice summary of its irrelevancy by going to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wikipedia on volumes 1, 2 and 3, and note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic arguments are not even used by Marxist economists today (falling rate of profit? recessions becoming wider every time? Surplus value?).

    They say sure, he got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details wrong, but he had great vision. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book was very specific, and those little examples and arguments were all wrong. I guess by some cosmic analytic karma, if all your particulars are wrong cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me must be really profound. Literary types have always like it because it gives a scientific pretense to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir statist and egalitarian instincts (based on hope alone, as all socialist enterprises turn out to labeled 'state capitalism' or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r oxymoron). Yet I like it when people like Mailer make such points, because it lays clear how hollow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir base assumptions are, because it is simply impossible to 'think more clearly' after reading such a book.

    Wednesday, November 09, 2011

    What Happened to Momentum?


    The total return to Momentum was impressive for many decades. It's a simple strategy, basically going long past winners and short cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losers, hoping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y continue to win and lose. Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past returns should go only up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prior month, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's slight mean-reversion at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-month horizon, so most people use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns from months t-12 through t-1. This highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-fractal nature of stock returns, in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's momentum in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data from 3-18 months, but mean-reversion at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shorter and longer frequencies.

    Even after discovered by Jegadeesh and Titman in 1992, it seemed to work for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 8 years. Since 2000, however, it hasn't worked (see a decent paper on that here). Using Ken French's replication of this strategy, we see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total return pattern above. Note that while from 1932 through 1943 it stagnated, it seemed Madoff-like in its ascendance from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of WW2 through 2000.

    The big drawdowns in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 momentum strategy occurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big stock rebounds of July-Aug 1932, and March-Sep 2009. These moves would generate losses of over 50%, which since it generated an 8% annual return, this would probably eliminate any particular portfolio manager--such losses are usually lethal.

    Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se long-term simulations tend to have a bunch of survivorship problem issues, and data prior to 1964 is to be taken with a grain of salt (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 database was created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, so its much harder to correct errors when you don't remember how you collected data in real-time). Interestingly, while momentum is considered a real factor by some (eg, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Carhart 4-factor model is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fama-French 3-factor model plus momentum), Fama has been conspicuously avoided treating momentum as a risk factor, nor trying to explain in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically in any way, and just looked at it quizzically. That was racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r refreshing, in that it's tempting when you have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status he does to explain everything in your field, but instead he just shrugged.


    Above are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December returns. These actually made sense because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a real story here. The idea was that winners had taxable gains, and so not selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m until January would push off a liability; losers had losses that selling prior to January would lower one's taxes. Thus winners have this absence of selling, losers a greater amount of selling. Alas, since 2003, this pattern too has disappeared. In fact, I actually put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade in December 2003 based on looking at this data, and got crushed. It was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst return by far relative to my sample of 25 years that used a different universe than French but was basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same pattern. I actually emailed Ken French at that time to ask if he had any insight, and he merely emailed back: 'it's risky.' My boss didn't think that was a good answer.

    I think this highlights an important point. At any point in time your strategy is susceptible to a draw down that could cost you your client base. You can't just say 'hey, that's risk!' Investors see it as a failure, not a bad draw from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 urn of chance. Returns over time are treated very differently than cross-sectional returns because cross sectional returns have covariances and volatilities amenable to statistical optimization; time-series returns are looked at more like datum in a broader strategy of eliminating all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'losers' at any point in time. If you are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom 10% at any time for any reason, your portfolio probably has hit an 'absorbing barrier.'

    Tuesday, November 08, 2011

    Aspiring Politicians Learn to Dissemble

    Hayek' Road to Serfdom argued that a major problem with socialism was that it encouraged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most ruthless and illiberal to rise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir plans untenable, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be forced to apply force to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir aims, so those willing to apply such force will tend to be most successful in such systems. A problem with modern politics is that as only dissembling narcissists can succeed, politicians at all levels become such pacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic losers.

    Recently my school board voted for busing to rectify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 achievement gap that results from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new Somali immigrants who cluster at certain schools. This has made certain elementary schools have lower scores than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir solution is to spread cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Somalis around. That this only superficially rids one metric of inequality while not actually raising Somali scores (except through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of osmosis), and making my little guys take a longer bus ride across town, makes me almost want to run for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 school board. Today's election in my little town consisted solely of school board elections, and it has polarized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 town [note: we voted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 busing advocates out].

    I don't care about schools so much that I would allocate 15 hours a week to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, so I looked for someone being elected who shares my views. Unfortunately, reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir position statements, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all speak in platitudes similar to those spoken by senators and presidents, making statements that no one disagrees with.

    Here's various takes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 softball question of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would approach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 School Board Governance Policy (which is never defined):

    "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea behind governance – clearly defining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roles of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 superintendent and board – is a good one. If all parties commit to transparency and accountability, this model could work...."

    "Board focus should be on achieving results and maintaining direct communications with stakeholders. Policies should state what should and shouldn’t be done..."

    "Every group – like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eden Prairie School Board – needs a set of rules, bylaws, or a governance policy..."

    “I support coherent governance because it provides a comprehensive and systematic way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eden Prairie School Board to guide and monitor operations and results of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 district..."

    The rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir vision statements are so vapid one might as well just know that first and foremost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all want to be liked by everyone, and think that being trite and vague are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best ways to that end. These aspiring politicians are afraid of saying anything that people might actually disagree with, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n if everyone agrees with you, you really aren't saying anything interesting. As George Orwell noted in his classic Politics and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 English Language, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great enemy of clear language is insincerity. It's a dominant strategy. Remember Barack Obama's response to Rick Warren's question as to what he thinks about abortion: 'that's above my pay grade.' This was a stupid answer (he has an opinion and it would affect policy), but it probably worked out better for him than articulating his true beliefs. In a democracy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 winner has to pander to a rabble--though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are better and worse among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

    This is a major reason why I prefer a smaller government, because at least businessmen pursues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own advantage more openly and honestly, whereas government workers pursue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir self interest hypocritically and under false pretenses. Petty school board nominees are now aping our betters, and bringing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of discourse down to a point where everyone is afraid of a Kinsley gaffe.

    Monday, November 07, 2011

    Cochrane on Alpha-Beta

    Quantivity glowing quotes John Cochrane:

    I tried telling a hedge fund manager, “You don’t have alpha. I can replicate your returns with a value-growth, momentum, currency and term carry, and short-vol strategy.” He said, “‘Exotic beta’ is my alpha. I understand those systematic factors and know how to trade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. You don’t.” He has a point. How many investors have even thought through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir exposures to carry-trade or short-volatility “systematic risks,” let alone have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to program computers to execute such strategies as “passive,” mechanical investments? To an investor who has not heard of it and holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market index, a new factor is alpha. And that alpha has nothing to do with informational inefficiency.

    Most active management and performance evaluation just is not well described by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alpha-beta, information-systematic, selection-style split anymore. There is no “alpha.” There is just beta you understand and beta you don’t understand, and beta you are positioned to buy vs. beta you are already exposed to and should sell.


    I don't find this very profound. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carry trade or shorting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VXX is a beta trade and makes a risk premium, investors should be indifferent to it. The risk premium is an even trade of premium for risk (or rebate for insurance). He's assuming that most people would love to earn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carry trade or shorting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VXX, and I suspect he's right, but that's because it's not a risk premium, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it's simply an opportunity.

    Ever since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small cap effect was discovered, people have been attracted to it as an asset class because it offered higher returns. Dimensional Fund Advisors started with a small cap fund. Now, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'risk premium' story were true, it would be just as interesting for investors to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side, to buy insurance against whatever risk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things were providing a return premium for (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors tend to have medians of zero, not 1 as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM beta). Such opportunities are never sold that way, and investors don't want to pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things by shorting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

    Sunday, November 06, 2011

    Aristotle's Philosophical Conceit

    Aristotle wrote many years ago an anecdote that many erudite people take as gospel, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thoughtful sages could be rich if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y really wanted to. Here he recounts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story of Thales of Melitus (ie, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primordial philosopher 624-546 BC):
    he knew by his skill in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stars while it was yet winter that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a great harvest of olives in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coming year; so, having a little money, he gave deposits for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 olive-presses in Chios and Miletus, which he hired at a low price because no one bid against him. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 harvest-time came, and many were wanted all at once and of a sudden, he let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m out at any rate which he pleased, and made a quantity of money.

    Now, this is total bull because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stars don't predict weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Reading chicken entrails and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like was popular back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had lots of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r wacky beliefs, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y traded on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and prospered is clearly a self-serving lie. Today, we have active mutual fund managers who claim to outperform indices even though this has never been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, so I guess every age has its own myths.