Sunday, September 30, 2012

Banks Still in Negative Vega Zone

Recent increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base have all gone into excess reserves, and so inflation has remained low, and monetary stimulus isn't stimulating. This puzzles many people, but I have a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for it. The idea is that while equity owners--management--are like owners of call options on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets of a firm (aka cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Merton Model), banks are like down-and-out call option owners, because if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir book equity goes down too far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be forced into a fire-sale or liquidated by regulators.

 This is a barrier option, and has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interesting property that its vega--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 derivative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity with respect to asset volatility--is negative when it gets close in value to its barrier. A standard call option loves volatility, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better. This can be shown by noting that an option is worth something like max(0,x), where x is a random variable; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility of x cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more an option is worth.  With a down-and-out constraint, a loss can cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity to forever extinguish, and this causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vega to actually go negative when close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absorbing barrier.

 That is, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in vega in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph below.


If you have negative vega, adding risk or volatility hurts your equity value, so you turtle in, and wait like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990 Japanese banks for inflation and retained earnings  to cure your precarious position. Banks are still in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir negative vega zone currently, afraid to do anything that will eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into legal trouble, or generate any losses that would force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into liquidation. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't lending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir new cash balances but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hoarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as protection.

 Bank of America recently paid a $2.4B fine to settle claims it misled investors about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acquisition of troubled brokerage firm Merrill Lynch. That brings its total fines since 2010 to $29B with no end in sight (eg, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Libor fixing scandal). Banks get fined for not lending enough to minorities, and lending too much.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government would stop treating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Knights Templar circa 1307, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy would recover much faster. A modern economy needs banks, ones that want to take risks and grow.

13 comments:

Anonymous said...

Eric, I'm a big fan of your blog, but I can't help but think your assertions about how big banks are being persecuted by governments seems misguided from a longer-term perspective.

While it's true that healthy economies require healthy banks that are incentivized to take risks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 choice by governments to paper over bad bets introduces gargantuan moral hazard. If we unshackle banks without first wiping out shareholders cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n banks have no incentive to NOT execute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same bad choices all over again, which means we are back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same situation again in 10 years, but with more government debt and outstanding derivatives.

That doesn't sound like a constructive trajectory to me...

Eric Falkenstein said...

I'm all for letting banks fail, but if we decide not to wipe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m out, we should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n leave what's remaining free. A wounded bank industry, forever defensive, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst solution.

Anonymous said...

Citizen's viewpoint

Near 99% loss of confidence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial "industry". Banks deserve to be scared after all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criminal gambling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have done with "our" money.

Banks are NOT an industry. They don't PRODUCE anything.

One issue, to be fair, is that if enough citizens emptied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir accounts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n international trade - oil, shipping - would be mightily affected and those countries depending on trade for food and energy would be mighty uncomfortable for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inhabitants.

Perhaps _THIS_ is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate we should be having.

Conscience of a Conservative said...

I would have said it simpler. Banks lend based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheet, not reserves sitting at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Looking at bank stock prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current price to book ratios tells you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market does not believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounting is honest and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are all capital impaired, which of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are.

Fed policy is aimed at beefing up bank earnings and helping banks repair cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet over time, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pays banks interest on reserves, announces some for of QE instrument such as treasuries or mortgages that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks can front run, buy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sell to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed at a profit. Additionally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole meat of QE is to lower risk premiums and raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of risk asset which of course is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks are reporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir earnings aided by removing previous additions to loan loss reserves.

Mercury said...

Has HFT changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier options market? It seems like algos could be used to very briefly whip cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying around to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier point and knock in/out certain options unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier event has been adjusted accordingly.

I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TBTF banks are more like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Knights Hospitaller in this story however. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y who end up with hoards of unearned wealth.

You could have a lot of morbid fun with this analogy in several concurrent areas. But generally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dwindling but proud American middle class are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owners of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much coverted "fabled riches", we all know who King Phillip IV is and The part of Clement V is played by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Amercian institutions and authorities that should know better.

Anonymous said...

"Has HFT changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier options market? It seems like algos could be used to very briefly whip cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying around to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier point"

LOL... as if `algos' possess some sort of special magic... Buying is buying and selling is selling, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r `algo' or point/click driven.

Anonymous said...

Is this a call or a put? If it is a put we would have a RKO which following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analogy would have really horrible risks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrier. If it is just a KO it won't be that bad.

Barriers are also tempting targets to take out. Liquidity hole cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

Anonymous said...

opps didn't see that this is a call so it is a ko option. which makes quite a lot of sense. although i'm puzzled as to why equity owners are like owners of call options. if volatility goes up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can make money from vega although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would lose on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 delta aspect which might mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can make money from declining share prices... even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity

i like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ko analogy. too many things in life we only have 1 shot at.

Anonymous said...

Reserves are not "monetary stimulus". End of story. They do increase bank profits because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying interest, but that's a side issue.

Anonymous said...

Down and out calls don't have negative vega

Unanimous said...

I'm with anonymous at 5:42 PM.

Reserves are used by banks to transfer deposits between each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, not between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers. Many central banks don't even call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m reserves any more because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are interbank transfer accounts.

Unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 population starts withdrawing trillions of dollars in physical cash (which are claims on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than claims on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks as deposits are), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re isn't really any way for banks as a whole to run down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves. Central bank purchases of government bonds increase bank reserves and deposits of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former owners of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y add to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total amount of deposits held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-government sector) and to bank reserves.

So given central bank policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves are as would be expected under any economic situation. Still, I think Eric's main point probably holds, because it's really an argument about risk racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than reserves.

Anonymous said...

excellent post, thought this was a very interesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory

Anonymous said...

Q: How much intermediation does a "modern" economy need?

Thought provoking post, btw. Thanks.