Sunday, December 30, 2012

Gun and Bank Regulations

Recently, David Gregory brandished a 30-round magazine on his Sunday TV show as a prop. He knowingly violated a local law that prohibits those clips existing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 district, presumably because he knew he wasn't a real danger to anyone (as opposed to registered gun owners).  They were still talking about it today on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sunday shows, and I found it amusing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TV people seemed to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue was absurd.  Alas, life is often absurd, especially when tragic.

While it's true that this celebrity was not endangering anyone, to presume that makes a difference highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of laws that often don't make much sense for particular cases. Little laws that entrap those who don't fall under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spirit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislation happens all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. I was pulled into costly litigation that started out by arguing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 court that anything I did related to volatility, cash flow, and mean-variance optimization was verboten via a confidentiality agreement. This was preposterous, but to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 court cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were tenable accusations, and so started an unconstrained discovery process that was sure to find something (why privacy is important even if you aren't a criminal or prude: give enough data to a motivated adversary and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will find you guilty of something).

Every law, no matter how stupid when applied to something like Gregory's transgression, is based on a principle that can be bandied about, and equality before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law is one such principle. For example in my litigation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 judge asked my adversary at various points "what is it you want?" referring to a specific strategy, concept, or algorithm that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might feel is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir property. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had to say was, "We want to protect our intellectual property!" and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 judge let it go at that. If you want to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law to hammer someone, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's nothing important in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific application is irrelevant because you can always fall back on some high-minded principle, and you probably won't be challenged on it.  

So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law matters quite a bit because most people aren't rich or famous.  There are so many laws regulating your average business that at any time one is probably being broken. This puts everyone at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mercy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir regulator's goodwill, because like David Gregory you will probably get off if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right people are on your side. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are indifferent you are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mercy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mob, government, or wealthy antagonist.  

I'm sure a large complex financial organization like Citigroup is violating some laws all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time given 260k employees operating across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe working in a highly regulated environment. That's why large financial companies hire people like Bob Rubin, Peter Orszag, or Bill Daley, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need someone who can get access to those people who can squash an investigation.  

If you have a business worth a decent amount of money cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important priority you have is to get powerful friends and avoid powerful enemies.  The massive number of laws and regulations permits a hook for many to hurt you if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to.  A better policy solution is to shrink cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 avenues of injustice by making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law more constrained, giving jerks fewer opportunities to hide small-minded motives behind some grand principle.  A larger set of rules, especially vague ones (eg, Obamacare) simply makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system more corrupt, because simple things like 'outlawing 20 cartridge magazines' or "mandating more (or less) lending to poor people" creates a situation where people are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whim of politicians.  

Bad things happen all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time because of vice, which I think is all based in ignorance and an absence of empathy (evil is always some combination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two). When we try to eliminate bad things via more laws and top-down policies, it just creates a more capricious and unjust world. The solution is not more laws, but fewer.  

Saturday, December 29, 2012

Samuelson on Keynes

I couldn't find this Samuelson essay online anywhere, so I'm posting it here. It's racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r enlightening portrait from one of Keynes's main popularizers on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cusp of a career that never wavered in its Keynesian enthusiasm. I think it pretty clearly highlights that The General Theory was, as von Mises said, a 'tract for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 times,' because it rationalized greater governmental involvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and is pretty inscrutable (Samuelson compares it to that great scientific treatise, Finnegan's Wake). It's a classic non-falsifiable book, because as Samuelson notes, it's obscure.
it bears repeating that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory is an obscure book, so that would be anti-Keynesians must assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir position largely on credit unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are willing to put in a great deal of work and run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of seduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process.
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GT is a giant spread argument where one can't pull out a single testable equation; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence is a gestalt. Keynes didn't even understand it, according to Samuelson, so good luck convincing a true believer you know what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GT means and it is wrong--you just don't know what it means!  Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it contains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory as a special case, so it's not incompatible with any of those assumptions, logically.

It should also be noted that when William Wordsworth wrote Samuelson's quote below ('bliss...') it was about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 French Revolution, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-revolutionary terror was a recent memory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Napoleonic wars were still raging. This poem was an ironic comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 naiveté of youth. The French Revolution was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first modern revolution driven intellectually by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rights of Man, a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. While Wordsworth was initially a big supporter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 French revolution, like Orwell in Spain 150 years later, he became appalled by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasing violence and fanaticism, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting military officer taking charge to restore order. Like Edmond Burke, Wordsworth saw that ideologies are lethal abbreviations of thought. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian revolution wasn't that destructive, it was, to my mind, a similar abbreviation of thought towards an ideology, a larger state, justified via 'aggregate demand' in Keynes's General Theory.

The Impact Of The General Theory.
Econometrica, July 1946.
by Paul A. Samuelson

I have always considered it a priceless advantage to have been born as an economist prior to1936 and to have received a thorough grounding in classical economics. It is quite impossible for modern students to realize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full effect of what has been advisably called "The Keynesian Revolution" upon those of us brought up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 orthodox tradition. What beginners today often regard as trite and obvious was to us puzzling, novel, and heretical. To have been born as an economist before 1936 was a boon—yes. But not to have been born too long before! 
Bliss was it in that dawn to be alive, But to be young was very heaven!
The General Theory caught most economists under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 age of 35 with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unexpected virulence of a disease first attacking and decimating an isolated tribe of south sea islanders. Economists beyond 50 turned out to be quite immune to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ailment. With time, most economists in between began to run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fever, often without knowing or admitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir condition.

I must confess that my own first reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory was not at all like that of Keats on first looking into Chapman's Homer. No silent watcher, I, upon a peak in Darien. My rebellion against its pretensions would have been complete. Except for an uneasy realization that I did not at all understand what it was about. And I think I am giving away no secrets when I solemnly aver— upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of vivid personal recollection—that no one else in Cambridge, Massachusetts, really knew what it was about for some twelve to eighteen months after its publication. Indeed. until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appearance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical models of Meade, Lange. Hicks, and Harrod, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is reason to believe that Keynes himself did not truly understand his own analysis. 
Fashion always plays an important role in economic science: new concepts become cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'mode and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n are passe. A cynic might even be tempted to speculate as to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r academic discussion is itself equilibrating: whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assertion, reply, and rejoinder do not represent an oscillating divergent series, in which—to quote Frank Knight's characterization of sociology—"bad talk drives out good." 
In this case, gradually and against heavy resistance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realization grew that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new analysis of effective demand associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory was not to prove such a passing fad, that here indeed was part of "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wave of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future." This impression was confirmed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapidity with which English economists, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than those at Cambridge, took up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new Gospel: e.g., Harrod, Meade, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, at Oxford: and, still more surprisingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young blades at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London School, like Kaldor. Lerner. and Hicks, who threw off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Hayekian garments and joined in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 swim. 
In this country it was pretty much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same story. Obviously, exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same words cannot be used to describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis of income determination of, say, Lange, Hart, Harris, Ellis, Hansen, Bissell, Haberler, Slichter, J.M. Clark, or myself. And yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian taint is unmistakably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re upon every one of us. 
Instead of burning out like a fad cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory is still gaining adherents and appears to be in business to stay. Many economists who are most vehement in criticism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific Keynesian policies—which must always be carefully distinguished from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scientific analysis associated with his name—will never again be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same after passing through his hands. It has been wisely said that only in terms of a modern cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of effective demand can one understand and defend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so called "classical" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of unemployment. It is perhaps not without additional significance. in appraising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run prospects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories, that no individual, having once embraced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern analysis, has—as far as I am aware—later returned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 older cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories. And in universities where graduate students are exposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old and new income analyses. I am told that it is often only too clear which way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wind blows. 
Finally, and perhaps most important from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run standpoint, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian analysis has begun to filter down into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elementary textbooks; and, as everybody knows, once an idea gets into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se, however bad it may be, it becomes practically immortal.

Thus far, I have been discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new doctrines without regard to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir content or merits, as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were a religion and nothing else. True, we find a Gospel, a Scriptures, a Prophet, Disciples, Apostles. Epigoni, and even a Duality: and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no Apostolic Succession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is at least an Apostolic Benediction. But by now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 joke has worn thin, and it is in any case irrelevant. 
The modern saving-investment cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of income determination did not directly displace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old latent belief in Say's Law of Markets (according to which only "frictions" could give rise to unemployment and over-production). Events of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years following 1929 destroyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous economic syncá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. The economists' belief in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 orthodox syncá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis was not overthrown, but had simply atrophied: it was not as though one's soul had faced a showdown as to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Deity and that faith was unthroned, or even that one had awakened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 morning to find that belief had flown away in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 night: racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it was realized with a sense of belated recognition that one no longer had faith, that one had been living without faith for a long time, and that what, after all, was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference? The nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world did not suddenly change on a black October day in 1929 so that a new cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory became mandatory. Even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir day, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 older cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories were incomplete and inadequate: in 1815, in 1844, 1893, and 1920. I venture to believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eighteenth and nineteenth centuries take on a new aspect when looked back upon from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern perspective, that a new dimension has been added to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rereading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mercantilists, Thornton, Malthus, Ricardo, Tooke, David Wels, Marshall, and Wicksell. 
Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great depression of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thirties was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first to reveal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 untenability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical syncá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. The classical philosophy always had its ups and downs along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great swings of business activity. Each time it had come back. But now for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time, it was confronted by a competing system—a well-reasoned body of thought containing among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things as many equations as unknowns; in short, like itself, a syncá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis: and one which could swallow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical system as a special case. 
A new system, that is what requires emphasis. Classical economics could withstand isolated criticism. Theorists can always resist facts: for facts are hard to establish and are always changing anyway, and ceteris paribus can be made to absorb a good deal of punishment. Inevitably, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earliest opportunity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mind slips back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old grooves of thought, since analysis Is utterly impossible without a frame of reference, a way of thinking about things, or, in short, a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. 
Herein lies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secret of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory. It is a badly written book, poorly organized; any layman who, beguiled by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author's previous reputation. bought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book was cheated of his five shillings. It is not well suited for classroom use. It is arrogant, bad-tempered. polemical, and not overly generous in its acknowledgments. It abounds in mares' nests or confusions. In it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian system stands out indistinctly, as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author were hardly aware of its existence or cognizant of its properties; and certainly he is at his worst when expounding its relations to its predecessors. Flashes of insight and intuition intersperse tedious algebra. An awkward definition suddenly gives way to an unforgettable cadenza. When finally mastered, its analysis is found to be obvious and at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time new. In short, it is a work of genius. 
It is not unlikely that future historians of economic thought will conclude that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very obscurity and polemical character of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory ultimately served to maximize its long-run influence. Possibly such an analyst will place it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first rank of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical classics, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of Smith. Cournot, and Walras. Certainly. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se four books togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r encompass most of what is vital in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 field of economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory: and only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first is by any standards easy reading or even accessible to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intelligent layman. 
In any case, it bears repeating that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory is an obscure book, so that would be anti-Keynesians must assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir position largely on credit unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are willing to put in a great deal of work and run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of seduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process. The General Theory seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 random notes over a period of years of a gifted man who in his youth gained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whip hand over his publishers by virtue of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acclaim and fortune resulting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 success of his Economic Consequences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Peace. 
Like Joyce's Finnegan's Wake, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory is much in need of a companion volume providing a "skeleton key" and guide to its contents: warning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young and innocent away from Book I (especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficult Chapter 3) and on to Books II, IV and VI. Certainly in its present state, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book does; not get itself read from one year to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r even by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic teacher and scholar. 
Too much regret should not be attached to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that all hope must now be abandoned of an improved second edition, since it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first edition which would in any case have assumed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stature of a classic. We may still paste into our copies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory certain subsequent Keynesian additions, most particularly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous chapter in How to Pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 War which first outlined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary process. 
This last item helps to dispose of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fallacious belief that Keynesian economics is good "depression economics" and only that. Actually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian system is indispensable to an understanding of conditions of over-effective demand and secular exhilaration; so much so that one anti-Keynesian has argued in print that only in times of a great war boom do such concepts as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal propensity to consume have validity. Perhaps, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, it would be more nearly correct to aver cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse: that certain economists are Keynesian fellow-travelers only in boom times, falling off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 band wagon in depression. If time permitted. it would be instructive to contrast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis of inflation during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Napoleonic and first World War periods with that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent War and correlate this with Keynes' influence. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "inflationary gap" concept, recently so popular. seems to have been first used around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spring of 1941 in a speech by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British Chancellor of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Exchequer, a speech thought to have been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of Keynes himself. 
No author can complete a survey of Keynesian economics without indulging in that favorite in-door guessing game: wherein lies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essential contribution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory and its distinguishing characteristic from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical writings? Some consider its novelty to lie in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treatment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money, in its liquidity preference emphasis. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs single out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treatment of expectations. 
I cannot agree. According to recent trends of thought. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate is less important than Keynes himself believed…As for expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory is brilliant in calling attention to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir importance and in suggesting many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central features of uncertainty and speculation. It paves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way for a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of expectations, but it hardly provides one. I myself believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad significance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory to be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that it provides a relatively realistic, complete system for analyzing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of effective demand and its fluctuations. More narrowly. I conceive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of its contribution to be in that subset of its equations which relate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 propensity to consume and to saving in relation to offsets-to-saving. In addition to linking saving explicitly to income, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an equally important denial of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit "classical" axiom that motivated investment is indefinitely expansible or contractible, so that whatever people try to save will always be fully invested. It is not important whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we deny this by reason of expectations, interest rate rigidity, investment inelasticity with respect to overall price changes and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate, capital or investment satiation, secular factors of a technological and political nature of what have you. But it is vital for business-cycle analysis that we do assume definite amounts of investment which are highly variable over time in response to a myriad of exogenous and endogenous factors, and which are not automatically equilibrated to full. Discussion employment saving levels by any internal efficacious economic process.

With respect to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of total purchasing power and employment, Keynes denies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an invisible hand channeling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 self-centered action of each individual to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social optimum. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum and substance of his heresy. Again and again through his writings cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is to be found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure of speech that what is needed are certain "rules of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road" and governmental actions, which will benefit everybody, but which nobody by himself is motivated to establish or follow. Left to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves during depression, people will try to save and only end up lowering society's level of capital formation and saving; during an inflation, apparent self-interest leads everyone to action which only aggravates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 malignant upward spiral

Sunday, December 23, 2012

Ben Graham: Relative Utility Investor

One of my cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mes in The Missing Risk Premium is that people i people are benchmarking--aka relative utility investors--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y only deviate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benchmark of what everyone else is doing  when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y feel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have an edge. There's no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason to do so. As many people falsely believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have an edge in highly risky (antifragile?) stocks, this causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se securities to have lower-than-average returns within bonds, stocks, options, horses, and lotteries.

It's important to recognize this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason people take concentrated bets. The Wall Street Journal has an article on an old colleague of classic value investor Benjamin Graham, and notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 107 year old's guiding principle:
His abiding goal, he told me, is "to know much more about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock I'm buying than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 man who's selling does."
That's a good rule, often noted by Graham. It's obviously impossible, in aggregate, but I think it's not only descriptive, but good normative advice. If you know that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game you are playing, it should create greater caution, more sober risk-taking. The alternative is that you can take big risks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se generate return premiums via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir risk premium, but alas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium is usually negative, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory seems falsified via conventional empiricism.

Thursday, December 20, 2012

The High Price of Low Delta Options

Antti Ilmanen and Frazzini and Pedersen have papers highlighting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor returns to low delta options. This highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of prediction markets, in that since Alpert and Raiffa (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 working paper is dated 1969) we have know that people over estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir confidence for 1 and 99% probabilities:  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are more like 10 and 90%, respectively. Yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are surveys. When people put money down on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se improbably (or highly probable) events, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimates are actually too timid.

Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imminent apocalypse.  The End of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World is given a meager 1000:1 odds:
Paddy Power is also offering a fairly skimpy 1/1000 that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sun will rise on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 22nd.
Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r betting sites offer only 500:1 odds. So, when someone says 'everyone thought' or 'no one thought', don't think this implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was easy money. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds are as great as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of an apocalypse, you'll get something more like 500:1 with real money. Needless to say, this materially affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected value.

Tuesday, December 18, 2012

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Crank

As critic of modern economics, I am often contacted by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r critics, or fans of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r critics. Alas, I often find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m not even wrong, as in
2 + zebra ÷ glockenspiel = homeopathy works!
 Steve Keen was recommended, and I looked him up. Interestingly he's a huge Minsky fan. I admire Minsky, because he was intellectually honest and curious, and had some really good insights. If you read his books you'll learn a lot about US macro history from a financial perspective. However, he wasn't perfect. He dismissed microeconomics as apologetics, and so basically ceded that whole field as irrelevant. He didn't try to convince his colleagues, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, he would dismiss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as fools, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would dismiss him. He was forever anticipating anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 1929 crash, and would get very excited if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dow was down a lot intraday (alas, back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980's it would always bounce back). His macro model he failed to concisely formulate, not just in a model, but even in words.

 Minsky should have said his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory was based on endogenous instability from excessive leverage, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one could have tested it, and found it doesn't work: aggregate leverage is not a great leading economic indicator. I too believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is endogenously unstable. That is, unlike Friedman and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r free-marketers who believe recessions are caused by government, I think it usually happens simply via systematic errors among private investors. But unlike Minsky, I think it's more micro-based, happening idiosyncratically in a different subsector of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. It's more like an eco-system of Batesian mimicry, where over time mimics fester and create a phase shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system as predators learn that, eg, all those poisonous snakes are actually non-poisonous, and a havoc occurs until equilibrium is restored.

The key is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excesses occur in different industries, using different metrics, every cycle. Off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of my head, here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focal points for some big recessions; railroads (1893), conglomerates (1969), oil and real estate (1990), internet (2002), residential real estate (2008). What's consistent is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are all different. Every cycle is predicated on some new 'new thing' that survived cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prior two or more recessions, and thus to most participants is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir entire working life.

 Like Minsky, Keen was predicting a crash, and so when one happened, he took credit, just like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs (Roubini) with a vague, persistent prediction of a crash whose reputations were burnished by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 crisis.  It makes me think that if something unpredictable happens, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mayans really do come back this Friday, those who predicted it won't be prescient, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cranks.  In an case, reading Keen I see he picks up Minsky's dismissal of modern economics. However, Keen takes this to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next level by saying that economics is based on a math error. Now, economists I think have made a mistake, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are pretty good at working from assumptions to conclusions, that's brute force logic, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are lots of really smart economists who can solve logic puzzles.

He seems fixated on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market power of firms that are small, not infinitesimal  He thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y act like monopolists, showing a math error at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root of Samuelsonian neo-classical economics. It reminds me of that guy who thinks fat tails or stochastic parameters invalidates financial cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.  This is simply wrong, but as a rhetorical device I think it convinces a lot of people that he's proved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is wrong, thus in some way proved his alternative is correct (not that this is logical, just it seems to work on many readers).  He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n builds up a pretty standard 1970's macro model to show how money is endogenous and whips us through cycles, as if this wasn't tried for a generation and failed. These models have so many equations and parameters one can't prove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m wrong, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't have unambiguous predictions, just fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past really well. Thousands have wasted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lives on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se approaches. A good way to judge a jumble is to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results: what to do? His solution to current problems is to simply print money and pay off everyone's debt. Such a solution doesn't deserve much consideration, because when I have time to think of wacky cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories, I prefer Ancient Alien Astronauts or stories of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mayan Apocalypse.

Like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r successful cranks, Keen does seem intelligent, and makes some very good points. But net net, his Weltanschauung has more flaws than what he's criticizing. It's easy to note that existing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is deficient, much harder to present a coherent, more attractive alternative.  It reminds me of a high school class I took where we all got to give a speech criticizing some great thinker of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, like Socrates, Nietzsche, or Kant. We all did great. Then, we had to present our own new cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory on something important, and it was pretty humiliating. Lesson learned.

I hasten to add I  don't hate all macro critics. For example, I really enjoyed Peter Schiff's The Real Crash. And of course, I think I have a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pointed criticism of finance that doesn't throw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baby out with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bathwater, and has clear empirical implications. But, I realize I am lumped in with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numerous ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r critics, and that's kind of depressing.

Monday, December 17, 2012

Cult of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Presidency

Watching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 media's anticipation of Obama's press conference after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tragic school shooting in Connecticut, I was reminded of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great book The Cult of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Presidency by Gene Healy, where he notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 president is now expected to be, among many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Consoler in Chief, our national chaplain in times of great tragedies. The President originally was someone who would simply officiate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 congress, which was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main body for enacting legislation. Just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 senate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Roman Republic ruled, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 founders wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 congress to rule cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country.  Early Presidents didn't propose bold legislation or even really campaign.

It is now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 President’s job to grow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, teach our children, provide protection from terrorist threats, and rescue Americans from spiritual malaise. It's an impossible job, yet as our dissatisfaction with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 President increases, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of power he wields grows. We are morphing towards an emperor, a Putin.

William Hazlit wrote in 1819 that "Man is a toad-eating animal [ie, a toady], naturally a worshipper of idols and a lover of kings." He saw behind this impulse a crave desire to dominate ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, even if only vicariously. "Each individual would (were it in his power) be a a king, a God; but as he cannot, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next best thing is to see this reflex image of his self-love, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 darling passion of his breast, realized, embodied out of himself in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first object he can lay his hands on for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose."

It's not a left-right thing, too many venerate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Elmer Gantrys who become President. Yet a funny anecdote was provided by liberal Nina Burleigh, former White House correspondent for Time magazine, who noted during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lewinsky scandal that she'd "be happy to give [Clinton oral sex] just to thank him for keeping abortion legal. I think American women should be lining up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir presidential knee pads on to show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir gratitude for keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ocracy off our backs." It's nice to see her thinking she's above those who venerate religion, but instead of championing skepticism and rationality, worships cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple hucksters who make all those trite speeches

Sunday, December 16, 2012

The Trolley Problem

Over on Bloggingheads, some psychologists were discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neurology of moral judgments. They discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trolley problem, which is pretty famous among moral philosophers.  The basic conundrum is this:
A trolley has lost its brakes, and is about to crash into 5 workers at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 track. You find that you just happen to be standing next to a side track that veers into a sand pit, potentially providing safety for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trolley's five passengers. However, along this offshoot of track leading to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sandpit stands a man who is totally unaware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trolley's problem and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 action you're considering. There's no time to warn him. So by pulling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lever and guiding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trolley to safety, you'll save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five passengers but you'll kill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 man.
Most people pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 switch, killing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one man to save five. That wouldn't be so interesting by itself, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is extended to a seemingly similar problem:
As before, a trolley is hurtling down a track towards five people. You are on a bridge under which it will pass, and you can stop it by dropping a heavy weight in front of it. As it happens, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a very fat man next to you – your only way to stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trolley is to push him over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bridge and onto cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 track, killing him to save five. Should you proceed?
Most people would not push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fat man. These grave dilemmas constitute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trolley problem, a moral paradox first posed by Phillipa Foot in her 1967 paper, "Abortion and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Doctrine of Double Effect." I don't really like any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popular resolutions as to why people think it's OK to kill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first guy but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second.

I think a good resolution is that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a significant probability that one does not save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5 men, and instead merely kills cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fat man. I've never pushed a fat man in front of a trolley, but I suspect most would simply run right over him and keep going. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first case, if you  killed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one man you definitely save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five men, it's not possible to kill both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one man and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five men by switching tracks. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability is clearly less than 1, perhaps only 0.1. That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference. As a rule, acting on a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and killing x people with certainty to perhaps save 5x people is morally wrong, mainly because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories are often wrong, so all you do is kill x people (eg, a lot of evil is legitimized as breaking eggs to make an omelette, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no omelette). The move from certainty to mere 'highly likely in my judgment' is huge.

Wednesday, December 12, 2012

Great Minds Confabulate Like Small Minds

James Heckman won a Nobel Prize for his work on econometrics, statistics applied to economics. His latest work on education looks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of programs on human capital.

In a recent Boston Review article on social mobility he highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results from two experiments in early childhood intervention that demonstrated significant benefits. Charles Murray was one of several comentors  Murray noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se programs were small, having about 60 kids in each, and so are probably random outliers among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many different programs being conducted. After all, one really great teacher undoubtedly can make a difference in such a small sample, but really great teachers, by definition, aren't easy to replicate. Heckman, as is his wont, responded racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r angrily that
Charles Murray mischaracterizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of early childhood programs. In doing so he suggests that my evidence is highly selective. The effects reported for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 programs I discuss survive batteries of rigorous testing procedures. They are conducted by independent analysts who did not perform or design cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original experiments. The fact that samples are small works against finding any effects for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 programs, much less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statistically significant and substantial effects that have been found.
A small sample will have more trouble demonstrating statistically significant results--it has low 'power'--so Heckman is technically correct. But it's not as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two programs were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only ones generated since 1962; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are really order statistics, not simple statistics. I see job seekers with fabulous backtests all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, and cherry picking winning algorithms applied to a large class of rules is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most common problem.

As Einstein noted, "common sense is nothing more than a deposit of prejudices laid down in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mind before you reach eighteen." That a great econometrician could dismiss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clear selection bias in a couple of 60-kid studies selected out of hundreds (thousands?) highlights that no amount of education or intelligence can overcome one's prejudices, or overcome one's common sense.


Tuesday, December 11, 2012

Shorting Green Energy

A Business Insider post showed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remarkable 98% decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RENIXX since 2008, and index that tracks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world´s 30 largest companies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 renewable energy industry.

I found a green ETF, GEX,which is Market Vectors Global Alternative Energy fund. It's down about 85% since 2008.


Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a very simple strategy here.

Monday, December 10, 2012

Marxism Lives

Paul Krugman vaguely implies that productivity is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause of stagnant wage growth, in that robots are taking over former 'good' jobs. 20 years ago he railed against those kind of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories, but now he notes that for this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory:
It has echoes of old-fashioned Marxism — which shouldn’t be a reason to ignore facts, but too often is.
His insinuation is we are ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robot elite because of anti-Marxist ideology. I'm an anti-Marxist ideologue because I think Marxism is wrong: it's based on false assumption about value (ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal revolution) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 omnipresence and importance of class war, and doesn't work empirically (socialism starting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most productive states, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 falling rate of profit, lower wages over time, an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 breadth of recessions).

Big bad ideas like socialism never die. The desire to expropriate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich and make all businessmen kowtow to government really drives people like Krugman, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class struggle paradigm, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 captains of industry are parasites and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proles are Job-like in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir devotion and suffering, is very attractive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people.  A recent Gallup poll found 53% of Democrats had 'favorable' views on socialism, and Peter Schiff found many Democrats who favored a ban on corporate profits.

Sunday, December 09, 2012

Hong and Sraer's Explanation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Low Vol Anomaly

In 1977 Ed Miller proposed a simple model where greater dispersion in in beliefs generated a greater price for stocks because those holders of a stock are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 95th percentile of valuation, and given a constant mean, a higher variance implies a higher 95th percentile. Key to this model is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short sales constraint, because ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise sellers would see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets as overpriced and short cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r key is limited rationality, because people should simply not include high beta assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market portfolio is dominated by one that excludes high volatility assets.

Harrison Hong and David Sraer have a new version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Speculative Betas paper (see here).   It is basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Miller model though it's more dynamic, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y emphasize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'new' finding that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir model shows that when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is greater disagreement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a greater low volatility premium.  I don't think that's really new, in that it follows pretty straightforwardly from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Milller model.

It's an alternative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'constrained leverage' model of Frazzini and Pederson. However, like Frazzini and Pederson I don't see how it's consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 below average returns. Lower than CAPM is different than lower than average. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it requires irrationality by those who don't have opinions on stocks, because it seems obvious that investors without a view should simply avoid high volatility stocks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir index funds. Thus, in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models, low volatility investing should be much more popular than it is.

I think low volatility investing is a fringe strategy still because of tracking error, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that one underperforms 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market' too much too often. Sure, over time it's a higher Sharpe ratio, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real objective is a relative return, or an Information Ratio. This is an equilibrium, requiring no ad hoc constraints or massive irrationality if one presumes a relative status utility function, as I propose in my book The Missing Risk Premium.

When I documented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low return to highly volatile stocks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason professors found it unconvincing was because it implied irrationality. I didn't think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative utility solution, and that basically only leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories with ad hoc constraints and massive irrationality. That was certain irrelevance circa 1993, but after 20 years several trends in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zeitgeist have changed a lot, in large part due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in behavioral finance, Freakonomics, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple persistence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low volatility cross-sectional fact.  But I guess I have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intellectual equivalent of Stockholm syndrome, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrationality obstacle was simply burned into my brain. I don't like results that imply massive arbitrage to this day.

Tuesday, December 04, 2012

Taleb's Sokal Hoax

Taleb's latest book he mentions a little trick he played on academics, basically, he created a bunch of nonsense in abstruse macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics just to highlight what fools cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are. Here's his description of this work in Antifragile:
According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wonderful principle that one should use people’s stupidity to have fun, I invited my friend Raphael Douady to collaborate in expressing this simple idea using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most opaque macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical derivations, with incomprehensible cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orems that would take half a day (for a professional) to understand ... Remarkably—as has been shown—if you can say something straightforward in a complicated manner with complex cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orems, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no large gain in rigor from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se complicated equations, people take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea very seriously. We got nothing but positive reactions, and we were now told that this simple detection heuristic was “intelligent” (by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same people who had found it trivial).
I presume this refers to his SSRN paper, Macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical Definition, Mapping, and Detection of (Anti)Fragility. It contains a lot of unnecessarily complex notation, technically correct and totally meaningless. He basically defines anti-fragility as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected value of a function and a function of an expected value over some arbitrary range of that function, and notes that nonlinear functions are more volatile than linear functions, and you want to be long convex payouts.

Taleb doesn't present any data suggesting it is useful for pricing or managing risk, just mentions some really simple examples (stress tests for where unemployment is 8% and 9% that are typical guesses of macro) that highlight how losses can increase exponentially for different assumptions. For complex systems like large corporations, assessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of macro inputs is a similarly vague exercise if you've ever been witness to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m (to get a sense, ask yourself what your net worth would be if GDP fell by 5% or 10%).

He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n asserts:
It outperforms all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commonly used measures of risk, such as CVaR, “expected shortfall”, stress-testing, and similar methods have been proven to be completely ineffective... It does not require parameterization beyond varying Δp
So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'data' showing his equations are helpful are stress-test thought experiments, but this supposedly dominates this same test as well as everything else. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it does require density functions for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inputs, and functional forms, subjective thresholds, which for anything like a corporation is simply not amenable to such precision; for specific assets or portfolios cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are more direct tools (eg, in options, kurtosis, twist, rho). Like so many things he says, this is not even wrong.

He tried to intimidate a journalist at FTAlphaville with this, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 journalist basically said 'whatever.' The paper was presumably accepted by Quantitative Finance, a journal where Taleb often publishes and seems highly favorable towards his work. This seems identical to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 infamous hoax by Alan Sokal, a physics professor who submitted an intentionally meaningless article  to Social Text, an academic journal of postmodern cultural studies. However, Sokal was mocking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 journal and its readers by publishing self-acknowledged gibberish. Taleb's mocking his biggest fans ('stupid', he calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m). I bet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 journal editor won't find this very amusing.

By admitting that his models are merely "expressing [a] simple idea using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most opaque macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical derivations, with incomprehensible cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orems that would take half a day (for a professional) to understand", he's admitting his math does not add, it's merely to impress via excessive abstruseness. Surely many academics have created excessively technical articles reluctantly, but this shows real bad faith on his part, because presumably this journal aspires to apply rigor in pursuit of making ideas as clear as possible, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite. I must admit it's kind of funny, but perhaps too mean.

Monday, December 03, 2012

New Low Vol Index

This one is a bit too cute for me. The CBOE LOVOL Index combines a portfolio of SP 500 stocks and simultaneously selling SPX calls and buying one-month VIX 30-delta calls on a monthly basis. The LOVOL mix of VIX and SPX options reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance of shortfalls below -10% but still preserves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulk of market gains. By construction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LOVOL delivers returns between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BXM and VXTH, or a risk profile between a cushion and a tail hedge.


The key seems to be reflected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following total return chart above, where you have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new index in orange, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SPY in white. The low vol index generated a lower downturn in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 recession. Alas, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are indices created post-2008, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y overstate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits (backtest always look better than real-time). Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits are pretty small, just in really big downturns...perhaps.

Sunday, December 02, 2012

Embedded Leverage and Returns

Frazzini and Pedersen, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 duo behind AQR's Betting Against Beta cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low vol anomaly, have a new paper out on embedded leverage. Their cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is basically that investors are constrained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir allocation to equities, so overload on those equities with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest betas in order to get more equity exposure. The paper looks at both levered ETFs, and options (from 1996-2010).  Here's a graph showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded leveage (aka omega) in options, and monthly returns.

Monthly Returns (y-axis) and Option Omega (x-axis)


This adds more data to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that options are not just bad investments, but worse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go. These are horrible long investments (large negative returns to out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money aka AntiFragile options)

I don't really see how this comports with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, however, because if investors want more access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity factor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are getting extremely negative returns. Thus, it really isn't a rational cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of constrained optimization, but delusional speculation.  Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, investors are acting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same to puts and calls, and constraints on access to short positions doesn't seem to make sense in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir model unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have heterogeneous (and persistently wrong) beliefs.  So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that rational, constrained, investors explains this effect doesn't make any sense.  Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can explain.

Thursday, November 29, 2012

The Perils of Winding Down

I drove home listening to a left-wing talk radio show that focused on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1.8MM in bonuses that Hostess Brands is using to retain 19 executives during its wind down. They thought this was pure evil and unfair.  Hostess has hundreds of millions of dollars in assets, so this is at most 0.5% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm. For a top guy to get an extra $100k to do this correctly seems cheap.

It reminds me of a case where after a blow up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convertible bonds space around 2006, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm decided to wind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund down. They told employees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no bonuses, just wind down, and leave. So one guy sold his portfolio at bargain basement prices to his favorite brokers. He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n had lots of credit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 favor bank, and was able to land a great job at a new firm, which since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n has done very well. 

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fun story is when Niederhoffer blew up in 1997. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund was being liquidated, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agent for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidation with no skin in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game went to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pit to close out a large amount of eurodollar positions. Everyone knew he was going one way, and when he asked a price, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all stopped and looked at each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, silent. Eventually he sold his positions at such a low price, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best day ever for at least one firm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. The liquidator did not act in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor's best interest, but he was not incented to.

 When someone is in charge of a lot money, if you take away direct incentives, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will game cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system indirectly. It's foolish to think people in charge liquidating hundreds of millions of dollars will do this without simply giving away stuff to people that can (and will!) be helpful to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m later. Navigating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 favor bank is part of life, and people act in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 self interest.

Tuesday, November 27, 2012

Taleb Mishandles Fragility

Christmas traditions have gone from stockings and exchanging gifts, to fruitcakes, bad sweaters, NBA games, and now Taleb books, a sign that perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mayan return isn't so much an apocalypse but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a mercy killing. Taleb is one of many best-selling authors I don't enjoy (Tom Friedman, Robert Kiyosaki, Snooki), but as he is prolix, pretentious, petulant and clueless, I enjoy commenting on his latest blacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (my review of Black Swan here, Bed of Procrustes here).

His latest book Antifragile is driven by his discovery that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is not an English word for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of fragile, which he thinks could not be 'robust' (this neologism is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few new ideas presented in this book, not that I think we need more new Taleb ideas). Fragile things lose a lot of value when mishandled, 'anti-fragile' things increase a lot in value when mishandled.  He thinks this is very profound and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore needs a book.  The problem is that mishandle implies an adverse effect by definition, which is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re isn't a word for something that goes up in value when you mishandle it.

The concept of things increasing in value with small probabilities is well-known. Words used for this concept include: good luck (when preparation meets opportunity), lottery tickets, a home run, teenie (a low-delta option), eureka moment (scientists),  ten-bagger (a stock that can increase in value ten-fold).  These are compound nouns, and if English were German, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se would all be one word.  They are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for patent trolls, venture capital, oil drilling, poring over a sheet of financials, and dating (a single prince makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tedious dates worthwhile). Having good luck, winning lottery tickets, is nice, but  how to achieve this is not straightforward, and certainly not simply by owning a lot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

One interviewer's takeaway from his anti-fragile cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
So what to buy? Taleb chooses investments with small downsides and large upsides: penny stocks, distressed assets, and options. “You want investments that clip cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left tail.”
An option has a truncated left-tail: it pays off zero or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock price different than some strike price--always a positive number--but is not necessarily a bargain because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price is positive. In fact, penny stocks, distressed assets, and long option positions have lower-than-average returns, as lazy investors chase large improbable payoffs. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, contra Taleb, it is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantifiability of lottery tickets, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a maximum payoff, that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m bad investments: things with lottery-ticket type qualities with uncertain parameters such as internet business opportunities are generally a fraud with a poor expected return, and things like IPOs, or analyst disagreement (which have more of what Keynes and Knight called 'uncertainty'), are intuitively riskier and have lower-than-average returns (I document many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se in my book).

He doesn't identify key attributes of attractive, risky (oops, antifragile!) opportunities, just implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones that unlike options and lottery tickets, work well. In fact, he's anti-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, so one supposedly finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m by random sampling (aka 'trial and error'). That's a strategy statistically proven to underperform, catering to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biases most investors have, why both day trading bucket shops thrive and  low volatility investing works. As a self-help book, it's like someone saying you should eat more carbs, a strategy many will find brilliant.

The book is really a big spread argument that it's good to be long gamma, bad to be short it. Gamma is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of an option, why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's 'time decay' or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ta, a predictable expense that anticipates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payoff times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability.  Gamma is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of when payoffs are convex, when a down moves means you lose X, but on up moves implies you gain 2X. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ta is adequate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gamma is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r an option is priced fairly or not, and asymmetric payoffs are never priced at zero.  People generally pay too much for gamma, why historically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VIX has been about 1% higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SP500's actual volatility, and this implied volatility bias has been even higher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tails. Being long options (positive gamma, generally short volatility), especially out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options, has been a losing strategy.

One key to understanding Taleb is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Freudian concept of projection: he applies his greatest faults to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. For example, he defines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Joseph Stiglitz problem" as cherry-picking his prior statements to claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y predicted something when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not,  referring to Stiglitz's ill-fated Fannie-Mae prediction and subsequent recollection of calling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 financial crisis in a later book. Yet Taleb himself did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing, as he criticized Fannie Mae for not understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded interest-rate option in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mortgage portfolio, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n claims he accurately predicted Fannie's failure. Prepayment risk is very different than collateral risk, and Taleb mentioned nothing about collateral risk prior to 2007, and instead alluded to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prepayment option problem. It's like a guy who says corn prices might increase because of  risk from floods, and when a collapse in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar causes its price to rise, states, 'I told you so.' Hindsight bias, name dropping, and pretentious macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics are all Taleb signatures he sees everywhere in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r key to understanding Taleb is that he has a French post-modern tendency to write to impress racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than explain. As Nietzsche observed, 'those who would like to seem profound strive for obscurity.' He provides hundreds of loosely related anecdotes, reminding me of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Talmud quote that 'when a debater’s point is not impressive, he brings forth many arguments.'  Many of his arguments are contradictory, but he escapes this via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 common method of postmodern critical cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory which is to claim one's understanding of individual parts of a text is only understood in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole, which also is dependent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parts. This allows him to state antifragility is exemplified by examples of hormesis and long options, but is also not hormesis or being long options.  I actually agree with a lot of Taleb, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intractability of risk because it is endogenous, and he's somewhat of a libertarian as I am, but he says so many inconsistent things it doesn't mean anything (when he's right it's probably a good example of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gettier problem).

Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many confused or dubious assertions, such as that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 improbable events that underlie his strategy of embracing Black Swans are both impossible to quantify and highly rewarding. So how does he know? Or that fragility is like risk in that it is what causes things to fail and has a return premium but unlike risk is quantifiable; that finance professors don't understand 'real options'; that economists don't understand that f(E(x))<>E[f(x)]; or that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest investing problem created by Markowitz is too much optimization.

His equation for fragility has a couple of subjective parameters (K, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 density of alpha) that are unfalsifiable given his definition of  Black Swans (its probability can't be estimated!), and equations with unknown parameters are very helpful if you want to impress cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matically challenged (in case you don't know math, just ask him if a number of +0.23 is more than 1 stdevs above average, and what that implies for expected returns). Combine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se pointless formulas with ramblings about  'street smart' traders, and it's like a non-humorous version of David Sedaris's Me Talk Pretty One Day.

Taleb often suggests it is good to be long volatility, things that gain from greater uncertainty  (see his YouTube on this here). As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VXX has shown, while this has nice covariance properties with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market (going up in 2008), it has a horrible long-run return. I bet many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unfortunate investors who have ridden cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VXX to zero over its existence have a copy of The Black Swan on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bookshelf (and you can extrapolate it backward, and even if it started in 2006 it would be a loser).  The 'long vega' bias simply isn't a good one.  Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example: macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matician, publishing mogul and Taleb-fan Paul Wilmott's big advice during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent financial crisis to buy volatility--it gains from uncertainty!--which was like recommending earthquake insurance right after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big one hits. Good trade, wrong sign.

The fund Universa, of which he is affiliated, states that it is no longer merely long volatility or gamma, but timing when to be long volatility or gamma. I'm sure all those investors who jumped in Universa circa 2009 would be surprised to know that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy, but as part of management, he benefits from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gamma resulting from investors fooled by randomness to think that because being long gamma in 2008 was a good strategy, it will be going forward. He does have an excuse here, as he did write a book on that, so it's not like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y weren't warned.

I checked on his book Antifragile back in late October on Amazon, and saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reviews from those who got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-release version.  A few reviews where negative, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment section (you can comment on reviews, and comment on comments) Taleb himself was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re angrily responding at length to negative reviews, and his cult-like fans piled on. From a guy who writes in Antifragile that criticism should be welcomed, his response to criticism is consistently hysterical. A week later, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative reviews was deleted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor sap didn't anticipate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 venom from simple Amazon review. I have received many spirited emails over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years from his acolytes, and back around 2005 NNT himself sent my boss emails on two occasions telling him I was saying hurtful things about him on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interweb and that I must stop. He's got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 skin of a mudskipper.

For example, a commentator on a negative Amazon review writes:
Please respond to Nassim Taleb's rebuttal and more clearly define your expertise and argument with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message of his book. I bet if you engage Mr. Taleb (once again, a rare honor) you will find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 both of you fall along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same lines of understanding. If you do not respond, it simply means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 review was an after-thought to retain review ratings on Amazon and not an honest intellectual review of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book.
That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fawning tenor typical of his fans, and that kind of intellectual insulation doesn't encourage reality, let alone clarity, which Taleb notes is a major problem among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people. Taleb doesn't do himself any favors by responding to one review by noting that
This review is grounded in a fundamental error. It falls for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conflation described in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book between medicating and overmedicating, intervening and overintervening. The book NEVER says that mental illnesses should not be diagnosed in children, it says that it should not be OVERdiagnosed and OVERMEDICATED.
First, note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deranged use of CAPS, highlighting that he at least follows his own advice to not take Prozac. Then, note that his big idea on mental illnesses is that people should not over-diagnose or overtreat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. True enough,  given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prefix "over", but if that's his point it's tautological.  Given Taleb's fixation with word cognates, it's odd that he repeatedly makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se kinds of errors. This kind of vapidity is why I think he's a blowhard.

 One cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book is hormesis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finding that things that are clearly bad for you at extreme doses, are good for you in small doses; a glass of wine a day, radiation, germs, etc. For example, if you have zero exposure to germs, you won't develop a healthy immune system. Arthur Robinson has been a leader in this idea with his work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a fascinating tale about how he discovered this in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assertions about radiation extrapolation by Robinson's mentor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous chemist Linus Pauling, and a nasty legal battle that ensued.

The fact that micro-instability is necessary for greater macro-stability is a profound and very Austrian point (ie, not new). If he was a serious scholar he would fit his ideas into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se threads and highlight his novelty, but as he has no novelty, he avoids this route. Though Taleb is trying to outflank academics he derides, his writings highlight one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main benefits of academia where scholars usually fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ideas into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 literature so you can better assess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir innovation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 art. Autodidacts are often rambling, repetitive, and most importantly, wrong.

He notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a sweet spot for most medicines, and that some exercise is good for you, not in spite of its stresses, but because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  A lot of people seem to find this a brilliant insight (Moderation in all things! Who knew!?). This is why his audience is so large: he's focusing on people without any common sense, of which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many. But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to benefiting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right amount of medication is dosage, how does one find this dosage? Trial and error? That's how most animals learn, but it's pretty inefficient in general, I certainly don't want my kids figuring out most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir life lessons that way because its very time consuming and costly. Surely, a moderate amount of trial and error is essential in everything, but that's not very deep (see CNBC video on AntiFragile and note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no specific action item for any individual, just bumper sticker advice, e.g., 'small is beautiful').

He still thinks Portfolio Theory, and most Economic Nobel Prize-winning research, is predicated on distributions with fixed parameters. It isn't. Financial academic standard-bearer Eugene Fama spent half his dissertation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s on Mandelbrot's observation about fat tails, and like everyone else in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession, left this thread because it isn't that interesting: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 static parameter assumption gives qualitatively similar implications to a more realistic distribution where means have standard deviations ad infinitum, yet gains a great deal in transparency. Transparency and simplicity, in fact, are key features of models, always a tradeoff with realism, but that's a nuance too subtle for Taleb. The effect of adding fat tails through stochastic parameters is isomorphic to assuming more risk aversion or higher volatility, so it's trivial to fit inside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 box, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories are basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, just messier when you add volatility to your volatility parameters. The same is true for Black-Scholes-Merton and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Miller-Modigliani cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem.

As per correlations being stochastic and so uninformative, he is wrong again: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are highly predictable, as high beta portfolios formed using past data create portfolios with higher future betas. The same is true for low volatility investing. The problem with betas (ie, correlations), is not that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y change so much as to be irrelevant, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't correlated with returns over long periods as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory suggests (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject of my book, The Missing Risk Premium, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no omnipresent correlations between covariances and average returns). So, I agree modern academic finance is highly flawed, but not for reasons Taleb suggests.

A good amount of gamma, like having just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right amount of medication or specialization, is a good thing. Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right amount can be positive, negative, or zero, in various contexts. Many good things have negative gamma, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy of being nice to strangers: it has a great downside, such as when you naively interact with a stranger, yet being nice is a good default strategy. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are things with no gamma, such as brushing your teeth every day or simply being polite, which generally doesn't have a lot of effect eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way in your life any time you do it, but over time is quite salubrious. Noting gamma per se, especially large gamma, doesn't tell you if something is good or bad, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, just that it could be really good or really bad.

You can price gamma and it's not free, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is always whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this price is too high or too low. Indeed, Universa's new emphasis on timing volatility trading begs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question: how do you time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things? How do you price things that respond hydra-like to having its head cut off? Contra Antifragile I would say: don't bias your portfolio towards lottery ticket investments, even if only 10%. Find something you are good at, become excellent at it, and invest your time and speculative wealth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

Sunday, November 25, 2012

Fighting Inequality

NYT reporter Nicholas Kristoff notes that private power generators are extremely useful given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor quality of modern US electricity infrastructure.  This governmental inefficiency leads him to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that we need more progressive taxation. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second century BC Cato cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Elder ended each of his speeches with 'And, Carthage must be destroyed'. I think liberals should simply append all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir posts/articles/editorials with "and, tax cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich and spend more" via some symbol (§)  just to save space. Everything cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see supports this conclusion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir minds.

Alas, to what end? Kristoff laments bad public schools, parks, neighborhoods, and libraries. Spending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se items, per capita, has risen over time. It seems indefensible to assert that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is a lack of money, given we spent half as much 50 years ago, failing districts like Los Angeles and Washington DC have some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest per pupil spending, I don't see how money is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem.

The main pretext for equality is that prosperous societies have less inequality, ergo, less inequality creates prosperity. It's a pretext because I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason most liberals want to tax cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich more and have bureaucrats spend it is simply to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy down a notch, why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y really don't care that historically spending on education doesn't increase learning: that's not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point.

I'm a libertarian, but not because I think it maximizes welfare given current capital, but because it creates more capital by motivating us to act better, which helps us in spite of ourselves.
When we treat man as he is, we make him worse than he is; when we treat him as if he already were what he potentially could be, we make him what he should be. 
~Goecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 
If I accepted our envious instincts as optimal I would be indifferent to efficiency, because in aggregate relative status is no different here as in Haiti. I'm glad I have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wherewithal to read and think about ideas, a luxury unaffordable for most of my ancestors, and this isn't possible because of appealing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mob's instincts.

Look at how we've decided to lessen inequality through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public schools: we don't expel troublemakers, we don't fail under-performing kids, we don't encourage specialized advanced curriculum. The result are schools teaching to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest common denominator, and classes distracted with behavioral issues that overwhelm any potential for learning. Any parent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wherewithal moves to districts where such anarchy has a lower level of dysfunction, and leaves this mess for those unable to move, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se inner city schools become extremely dysfunctional. Kids at poor schools realize diplomas from such institutions don't mean anything, and drop out more frequently, lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ultimate human capital acquisition.

The result is that while schools prioritize equality, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is highly unequal, treating unequals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 school. The failure of public schools is lamented as a result of inadequate funding, which is totally orthogonal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drivers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir poor performance.

In a totally different fashion, affirmative action creates greater inequality via mismatching minorities, putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in groups where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are underqualified, leading to greater discouragement and switching to easier majors that aren't as helpful. In healthcare, making everyone have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same 'rights' to health care inflates our health costs. Trying to ameliorate inequality via top-down directives is invariably counterproductive at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limited objective of reducing inequality.

What makes private institutions excellent is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to exclude those who ruin it for everyone. They require an investment by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir consumers so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things for granted, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r respect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir access.  This should give those at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom an incentive to do well, and a place to go if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do well. In contrast, by making all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir public opportunities non-exclusive regardless of behavior, everything is lessened and individuals have less incentive to become better persons to get access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se better things, and also ruin it for everyone else. My city library is way station for noisy kids, so I never hang out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

Most liberal think prioritizing equality in education, crime, and parks, is an obvious way to increase our wealth, which not coincidentally takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich down a notch, unaware that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se same policies just make inequality not as much within schools as between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Forcing everyone to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same public school/library/healthcare will merely create a two tier systems and raises costs for everyone. There are lots of things we can do to help our infrastructure and public objectives right now, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't nearly as popular because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't take power away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich and give it to bureaucrats (eg, allow nurses to distribute penicillin, allow power plants to invest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best technology, don't force refineries to use ethanol, give students education vouchers). The failure of past government policies is a poor reason for a larger government.

Monday, November 19, 2012

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Overnight Return Puzzle

An interesting fact of returns is that all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock returns since 1993 are from overnight returns. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total returns using only Close-Open (overnight) vs. Open-Close (intraday). The intraday returns  are basically flat over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 20 years.


That's a curiosity  because 2/3 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of stocks is from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intraday returns--measured by beta or volatility--so if return is compensation for risk, it doesn't seem consistent with that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nuance I discovered that I haven't seen anywhere else. If you take all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tickers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top 1000 non-etfs over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 2 years, and rank cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m by prior daily volatility, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir overnight returns, you see that volatility is strongly positively correlated with subsequent overnight returns, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n reverse over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next day session.



So it appears that cross-sectionally, volatility receives a positive overnight risk premium, a negative intraday one.

I couldn't figure out a way to make money off this, obviously. Note that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average price in this sample is $43, making 0.15% generates 6 cents. Sounds great, but actually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns are more concentrated for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower-priced stocks, generating a return very close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread, ticker-by-ticker.

 While I think this pattern retains because it is too small to arbitrage, it is an interesting residual pattern. I think it is best explained by something like this: high vol stocks are targets of intraday trading. This demand is generally positive, and so what you have are returns being depressed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of day from day traders selling and closing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir positions, returns at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day pushed up by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day traders opening positions (generally buying).

Sunday, November 18, 2012

Is Low Vol a Beta Phenomenon?

Eugene Fama states that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low volatility anomaly is really just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess return low beta, and this has been well known for 50 years. I think its indisputable that low beta underperforms high beta, but I guess that's a fun fact of contention. It's fun to find yourself on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minority side of a fact you think ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's don't agree with.

His mention of 50 years can only mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Security Market Line (ie, relating beta to average returns) is insufficiently increasing, positive but not as much as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory suggests. That's one implication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low volatility anomaly, but it's much worse than that. The Low Volatility anomaly targets two things Fama can't admit: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Security Market Line is negative, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of low vol investing is vol, not beta.

Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total return on three portfolios: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate market,  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top 1500 stocks (in market cap, non etfs, nonfinancials) with lowest beta, those with highest beta.  High beta does significantly worse, and low beta significantly better, than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market as a whole.


As per Low Beta being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Low Volatility Anomaly, here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stats on monthly returns for portfolios formed via low volatility, low beta, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market (as a comparison).


Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sharpe is igher, supposedly  is because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value loading, which is higher for low volatility portfolios.  But look at how a low volatility portfolio amongst cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom 50% of book/market stocks (aka growth stocks) does, relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low beta portfolio:


On a Sharpe level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low vol sorting produces a greater anomaly than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low beta sort, and this is highlighted by fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sharpe ratio disparity persists with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 below average book/market subset.

In all dimensions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility sort is more anomalous than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beta sort. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a return premium to low beta/vol, which simply can't be fit within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard model.  

Tuesday, November 13, 2012

Online Education's Advantage

I'm a big fan, and hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best for Marginal Revolutions new online class, as Alex Tabarrok notes:
Dale Carnegie’s advice to “tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 audience what you're going to say, say it; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m what you've said” makes sense for a live audience. If 20% of your students aren’t following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lecture, it’s natural to repeat some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 material so that you keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole audience involved and following your flow. But if you repeat whenever 20% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 audience doesn’t understand something, that means that 80% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 audience hear something twice that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y only needed to hear once. Highly inefficient. 
Carnegie’s advice is dead wrong for an online audience. Different medium, different messaging. In an online lecture it pays to be concise. Online, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 student is in control and can choose when and what to repeat. The result is a big time-savings as students proceed as fast as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir capabilities can take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, repeating only what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir individual understanding.

Little 20 minute expositions of some fundamental principle, by a teaching all-star, would seem to dominate your average professor. I hope this progresses enough so that my kids can safely skip college and learn what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need online. I'm sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be alternatives for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to learn social skills and form valuable cliques and like-minded aquaintences.

My only beef with MR's course is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject: developement economics.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's one subject that defies economic analysis, it's development, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no consensus on what ails Africa, or Haiti. What are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have something useful to say about how to make an average poor country better? Economists didn't support Konrad Adenauer when he brought West Germany out of ruin after WW2, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economic success story. Instead, look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post colonial stagnation cheered on by Western elites who thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a 'third way'.

Monday, November 12, 2012

Government Response to Scarcity: Make it Free

So, someone decided to make gas free in areas affected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365astern storm, but needless to say, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ran out.  Connecticut, New Jersey, and New Yorkers can report price gouging at telephone numbers and websites. Chris Cristie, recent recipient of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cato's Friedman Prize, is pursuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cases as well. 

Arbitrageurs are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criminals in this drama. This is bad because people should be able to pursue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own advantage openly, frankly and honestly, as opposed to poseurs, those doing good by spending ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people's money on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people, usually only temporarily because it's hard to sustain.

 Now, why would this instinct against arbitrageurs be so common? Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case where someone is offering a high price because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are taking advantage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 customer's ignorance, not because supplies are tight and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new equilibrium price is higher. That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intuitive feel of gouging, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad price isn't an emergent phenomenon, but a personal one. The solution is to promote competition via entry, which exist mainly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of safety and fairness regulations. A system to prevent gouging might lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevalence gouging, but still not be as good as one where people would occasionally be gouged, but competition and high prices would allocate resources more efficiently, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher prices would increase supplies from less urgent uses and areas.

The same could be said for all sorts of financial regulations. They only help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Goldmans of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. The sad thing is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary help offered by government, regulations and rules, discourage entry and competition. This is why I am in favor of shrinking government: it is generally counterproductive.

Sunday, November 11, 2012

Interview with Eugene Fama

Always insightful:
I was in Belgium for two years working solo. When I returned, I showed Merton Miller my research produced over that two year period, and he put aside most of it with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment, “Garbage.” He was right on every count...
[Pensions] should be discounting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets. The liabilities are basically indexed claims—like a TIPS (Treasury Inflation-Protected Security). Therefore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate discount rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high side should be about 2.5%, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 7% or 8% that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plans are using now...
In Daniel Kahneman’s book Thinking, Fast and Slow, he states that our brains have two sides: One is rational, and one is impulsive and irrational. What behavior can’t be explained by that model?...
Litterman: What’s your view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purported excess return of low-volatility stocks? Fama: The excess return is really a result of low beta, not low volatility, and this potential source of return has been well known for 50 years. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first tests of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM were done, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem always out front was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market line, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium as a function of beta, was too low relative to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model predicted. This meant that low-beta stocks had higher returns than predicted and high-beta stocks had lower returns than predicted....
I agree with Fama on almost everything, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exception being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium. Fama seems to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Security Market Line (SML) is increasing but too flat, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than downward sloping. The return premium to low volatility equity portfolios is a profound fact and many experts can't see, even though it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns of traded low volatility funds. A 'too flat' SML is one thing, a negative one, quite anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. One implies tweaks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, a paradigm shift. 

Wednesday, November 07, 2012

Election Bounce

The Financial Times (Lex) had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following trading advice for people willing to make financial bets based on political hunches (I can't link to it because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FT is very cagey on allowing links):

Obama wins: buy Treasuries, (sell gold as hedge), sell stocks
Romney wins: sell bonds, buy dollar and stocks

Obama won, stocks opened down, Gold is up, and Treasuries are up. Not bad advice.

Monday, November 05, 2012

Idiocracy in Action

Ideally, politics is about coming up with a set of understood compromises on issues trading off redistribution and efficiency. As most people have instincts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir favored policies but no definitive proof, people tend to be get very frustrated and emotional discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues because we don't like arguing about things we believe but can't prove. I believe a smaller scale and scope of government would increase welfare, but alas my proof does not fit in a blog post (sort of like Fermat's last cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem).

National politics is about convincing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demographic that votes for American Idol to agree with you.  When I used to teach at Northwestern University I occasionally asked what students thought about popular topics like  'free trade' or 'market efficiency'. Their opinions were so poorly articulated and founded, I stopped doing that. It did not help to have people riff on subjects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y really didn't understand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 errors were so numerous and fundamental it simply was a waste of time.  I realized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that gaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir support would eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rely on authority--believe me because I have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se credentials--or slick salesmanship. Both methods are not good at converging upon truth. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end I tried to explain some fundamental ideas showing why, given certain assumptions, one could think something was optimal, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best case scenario was not definitive anyway.

In this environment it's sad that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great unwashed directly elect a person with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to make decisions over whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we should spend anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $800B, or choose judges for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir biases (given smart lawyers, is not hard to do for almost any bias).  This is not a wise way to make policy. Unfortunately, alternatives aren't obvious, and certainly not popular. For example, something akin to a literacy test would enhance our voting competence, but would statistically discriminate against certain groups, and I'm doubtful it would be more enlightened anyway. The old belief of J.S. Mill that if we merely educated everyone we would agree and choose wise policies is clearly wrong.

It's a paradox that pure democracy leads to more concentrated power, something known by Plato and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US founding facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. As collectives get larger--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA, Roman Republic, Galactic Senate--power gets more concentrated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 President or Emperor. I think this is because when a state is small, an aristocracy/oligarchy is concentrated enough to work, but it doesn't scale. At a certain point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aristocracy is fragmented but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 titular head retains his power,  which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n amplified by his new relative strength, making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislative branch a veto at best, a patronage machine at worst.  The House and Senate remain more powerful than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 President, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem to lose stature every decade.

But most importantly for this day, voting in big elections does not matter at all. Consider you live in Florida, which decides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presidential election. You cast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deciding vote, your candidate winning by 1 vote. In such a case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stakes are so high that very good lawyers would be called in, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better or more powerful lawyers would find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of what constitutes a legitimate vote such that your decisive vote would be irrelevant. That is, lawyers can use one of several metrics of voting, some of which will show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir candidate winning, some losing, for any close election (just like polls generate different results depending on demographics). That's what happened in Minnesota, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican was winning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 senate race by 700 hundred votes, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much stronger Democratic party in this state had a much more vigorous counsel helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m 'recount' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 votes, and eventually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y counted more for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Democrat.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 improbable case your vote matters, it will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lawyers and not an individual vote that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference. So no vote matters. QED.