Tuesday, September 24, 2013

Bye

I've got a new job with Pine River, and I want my new colleagues to know I'm not going to blab about anything that comes up, so blogging is now really over.  Of course, if you bump into me you can always buy me drinks and try to get me spill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beans (about non-proprietary matters) but I should warn you, I can drink a lot of beer. Best.

Tuesday, September 17, 2013

Historical CBO Budget Projection Highlights Bias

Recently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO issued its annual budget projection, and it's pretty benign for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n climbs at a pretty measured pace.


Yet, note that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession our debt relative to GDP doubled.  Given that economists still don't have a good model for predicting business cycles let alone avoiding recessions, we can expect more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds that we elect a modern-day Calvin Coolidge next term are much smaller than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit will increase dramatically when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next recession hits.

Consider that in 2007, before anyone saw any hint of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt was actually projected to fall, but we know how that turned out (black are actual historicals).  That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y never anticipate recessions, though we all know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y haven't been abolished.  I pulled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007 'wayback machine' which is a great way to hold large institutions accountable, because for some reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO doesn't keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir historical forecasts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current site (maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NSA can get Google to scrape cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m away?).  Liberals who happen to be economists  (eg, Brad DeLong) think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest objective projections prove we have no budget worries.  I guess some people really do think This Time It's Different.



Sunday, September 08, 2013

MSCI Quality Index

I was unaware MSCI had beaten AQR to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 punch by producing a boatload of quality indices last spring.  These are applied worldwide, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are necessarily more parsimonious than AQRs...but jeez, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are really barebones:

1) Net Income/Book Equity
2) Debt/Book Equity
3) Earnings volatility over 5 years

Instructively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y Winsorize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, which everyone should do to financial ratios (ie, truncate extremums).  But, book equity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denominator?  Earnings volatility over 5 years? Those seem like bad choices, and AQR's quality index will be superior.

I have a feeling MSCI is a bit confused, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tab noting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 'Risk Premia Indexing', which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y note
An accumulating body of empirical research has found positive gross excess returns from exposure to factors (or risk premia) such as Value, Momentum, Low Size (small firms), and Low Volatility stocks. The studies show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se factors historically have improved return-to-risk ratios. Today, interest in risk premia (also known as smart beta or alternative beta) has been widespread across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutional investor community.
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, risk premia are really return premiums, because predictable returns only come from risk (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y also 'improve return-to-risk ratios', because, as we all know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se factors aren't risk in any obvious way, so strangely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all have 'excess return' premia. Indeed, 'value and size were initially thought to be due to distress risk, which would show up only episodically.  Alas, 'quality' is basically an metric of anti-distress, and this generates a return premium, which MSCI occasionally calls a 'risk premium'...so basically whatever asset outperforms over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 20 year period will ex post be declared risky.  

The risk-begets-return model of economics is clearly nonfalsifiable amongst current financial academics and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir coterie.  They still say interesting things on occasion, so it doesn't render cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m useless, but it definitely impairs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to see and interpret reality.


Wednesday, September 04, 2013

de Botton on Status Anxiety

I find Alain de Botton's approach to philosophy racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r refreshing, because one senses his genuine lack of certainty, and appreciation of discovering, in his works.  He's interested in applying virtue for daily betterment, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 search for meaning, two very important goals in my life.  Interestingly he was insightfully quoted in a NYT review of Sophie Fontanel's self-indulgent book on her self-induced celibacy, which highlighted his breadth and profundity (de Botton's quip was basically that 'sex is messy, get over it'). 

Anyway, here's de Botton on status anxiety. He argues that status anxiety is worse than ever because now we believe we are less constrained by our birth, more responsible for our fate. Paul Krugman agrees with this view of life, but like most economists, can't take this to it's ultimate implication, that this this leads to a zero risk premium, which when combined with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various attractions of sexy stocks, leads to high risk assets have lower-than-average returns (see my book The Missing Risk Premium).

    

Sunday, September 01, 2013

How to Maximize Lottery Revenue

As a proponent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that people are oriented towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir relative success, not absolute wealth, I think this lottery idea is fiendishly clever.  Here's a description from TheWeek of a clever way to capitalize on this instinct:
A salient example is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Postcode Lottery" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Necá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rlands. Weekly it awards a "Street Prize" to one postal code, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dutch equivalent of a zip code, chosen at random. When a postal code (usually about 25 houses on a street) is drawn, everybody who played cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lottery in that code wins about $12,500 or more. Those living cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re who neglected to buy a ticket win nothing — except cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance to watch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir neighbors celebrate. 
In a 2003 study, researchers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Necá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rlands noted that fear of regret played a significantly larger role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Postcode Lottery than in a regular lottery. It was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance of winning that drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 players to buy tickets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 researchers found, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might be forced to sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines contemplating missed opportunity. 

The Boring Premium

Todd Mitton and Keith Vorkink from (boring) BYU published Why Do Firms With Diversification Discounts Have Higher Expected Returns? Their answer: no skew. People will pay up for lottery tickets, but if you take those dreams away, it becomes an asset that is neglected. They find diversified firms offers less skew, and diversification discounts are significantly greater when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diversified firm offers less skewness than typical focused firms in similar business segments. They suggest a substantial proportion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess returns received on discount firms relative to premium firms can be explained by differences in exposure to skewness.

The implication is clear: people pay a premium for volatile stocks that have stories and potential. Conditional upon playing in a risky game, such as equities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's not a return premium for risk, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a premium for boring.  

Sunday, August 25, 2013

AQR's Quality at a Reasonable Price

Our intrepid equity researchers at AQR have come out with a new paper adding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 color on how to pick a strategy given value considerations.  In Asness, Frazzini and Pedersen's latest paper, Quality Minus Junk, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y first try to create a 'quality' metric, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n try to meld it with value.

Quality is defined very clearly as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composite of 4 factors (each of which is made up of 3-5 ratios):

  • Profitability (eg, Net Income/Assets)
  • Growth (eg, change in Profitability)
  • Safety (eg, volatility, leverage)
  • Payout (eg, equity issuance, dividend payout)

They find that

1) Stocks with higher 'quality' have higher market/book ratios (higher price ceteris paribus)
2) A long-short portfolio, where one goes long high quality, short low quality, generates significant, positive excess and total returns

They assert that a value-quality portfolio that tries to balance quality with value has nice properties, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sharpe maximizing combination is about 70% quality, 30% value.  This is coming from Asness, who is a pretty big value proponent, so I think this is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r telling (value losing it's pre-eminence!).

Their quality metric has a kitchen-sink aspect to it, with about 20 ratios that go into those 4 different groupings.  I could imagine many people would find this an attractive framework to develop and tweak cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own quality metric, substituting for various ratios, or subtle changes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functional form.  Haugen and Baker's (2008) Case Closed, and Zack's Handbook of Investment Anomalies are good places to look for alternative ratios.

I would like to see how this QMJ factor compares to Analytic Investor's Volatile Minus Stable (VMS) factor...cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem similar, though obviously 1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are negatively correlated and 2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VMS factor is simply a vol factor, which is just one part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'quality' metric.

Lastly, I love cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 little note at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end:
Our results present an important puzzle for asset pricing: We cannot tie cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns of quality to risk
By construction cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir return-generating metric seems patently 'anti-risk', as quality implies 'low risk'. The risk-begets-return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory obviously has a lot of intuition, because empirically it's counterfactual when not irrelevant.  I think if you divided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data described by asset pricing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory into 'puzzles' and 'consistent', it's mainly puzzles.

Economath and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Drake Equation

There were several posts last week on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's too much emphasis on macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical modeling in modern economics.  Most said yes (Dave Hendersen, Bryan Caplan, Noahpundit, Robin Hanson, The NewYorkTimes), though Krugman said no.

Krugman's experience is very pertinent as his Nobel Prize winning model on increasing returns to scale is a good example of obtuse economodeling: its cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis was known before being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 centuries-old infant industry argument, and after Krugman it was no easier to apply. Consider Detroit, a popular application for regional increasing returns when applied to autos in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 20th century: what were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key conditions that allowed it enjoy increasing returns to scale in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 20th century, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n decreasing returns to scale later in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 century? He doesn't say.

Krugman responded that his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate, because it showed--under certain parameterizations--that increasing returns to scale can be an argument for lower trade barriers! While true, this is a possibility, not a probability, and those who believe in increasing returns to scale invariably are more inclined to believe in selective tariffs, that is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't use Krugman's model to support free trade but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r increased protection. So, it hasn't changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate and is counter to his assertion that his New Trade Theory is "probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main story" in import-export arguments for decreasing trade restrictions; his new model has not changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate at all, merely added anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r obscure reference to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confabulators. Increasing returns to scale remains 1) a fringe argument and 2) used primarily to support trade restrictions, as it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1900s before Krugman's New Trade Theory model.

Krugman is a very smart person, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact he can't see this highlights that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest lies we tell are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones we tell ourselves, because he clearly has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capacity to see slight inconsistencies and flaws in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs (he's a meticulous advocate against his opponents).

I think a lot of math in econ is like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cargo cult phenomenon, where people see correlations (planes and cargo) and suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of something is one of those correlations (eg, build models of planes, and cargo will show up). Thus, just as naive people think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of a good poem is rhyming, naive economists think that setting up a hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis as if one were deriving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dirac equation or special relativity seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of a science. Unfortunately, economic equations rarely work out that way.

 Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Drake equation.

N = R_{\ast} \cdot f_p \cdot n_e \cdot f_{\ell} \cdot f_i \cdot f_c \cdot L
Where
N = cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of civilizations in our galaxy with which communication might be possible
R* = cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average number of star formation per year in our galaxy
fp = cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fraction of those stars that have planets
np= The number of planets, per solar system, with an environment suitable for life
etc.

None of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms can be known, and most cannot even be estimated. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Drake equation can have any value from a hundred billion to zero. An expression that can imply anything implies nothing. I mean, this formulation is worthy of writing down, but it's very different than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dirac equation or Newton's laws, even though at some level cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a similarity.

I remember teaching a money and banking course, and a fun way to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kids introduced to economic models is to show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Baumol-Tobin money demand model.  This can be derived from some simple assumptions, and applies calculus to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maximization function individuals would apply, generating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation:

M= \left ( \frac {CY} {2i} \right )^{\frac {1} {2}}

Where
M=money demand
C=cost of withdrawing money
Y=Total income
i=interest rate

All very rigorous and tidy.  Yet, it doesn't help predict interest rates, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of money aggregates.  It's empirically vacuous, because it simply doesn't fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.

That's one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more concrete equations.  Most equations are like this one for money demand:

 
Basically one merely argues what arguments should be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 function and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 derivatives on those arguments.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first argument is 'permanent income' Yp, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first derivative here is positive.  Yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parameters can vary wildly, and may even be endogenous cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical vector-autoregressions do a better job predicting any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se variables.

Yet, for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insufficiency of macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics in creating a good science, sociologists show that an absence of rigor doesn't seem to be any better.  I think this highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no delusion greater than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that method can make up for lack of common sense. Ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no method but to be very intelligent. 

Tuesday, August 13, 2013

Is The Low Vol Anomaly Really a Skew Effect?

The idea that low volatility stocks have higher returns than high volatility stocks is difficult for economists to digest, because it's so hard to square with standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.  It brings to mind Dostoyevsky's line "If God is dead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n everything is permitted." Similarly, when one sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir favored cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory as being abandoned, it seems like all explanation is lost and chaos reigns. Yet, when a wrong cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is adopted, well, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ever-logical Bertrand Russel used to note, if 1+1=1, everything is both true and untrue.  We need a framework to evaluate reality, and it has to be consistent.

Alas, many frameworks are largely untrue, leading to inconsistencies and explanations that are transparently tendentious.  The sign of a bad Weltanschauung is that explanations for reality become more and more convoluted, like epicycles in Ptolemaic astronomy. I'll gladly enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocrisy of those who don't share my worldview because, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Detroit bankruptcy has reminded us (eg, its bankruptcy blamed on too much or too little gov't), people might admit tactical errors, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir grave with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir worldview (see Max Planck).

Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent papers arguing that low volatility is really just a skew effect, in which case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir worldview is safe. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent Journal of Economic Perspectives, longtime behavioral finance academic Nicholas Barberis wrote a paper on Kahneman and Tversky's prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory (that's Nobel prize winning Danny Kahneman, who's unimpeachability seems somewhere around that of Nelson Mandela)  It's helpful to note that this insight is 34 years old, because many  seem to all think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se newfangled behavioural insights are going to revolutionize economics as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y haven't been applied continuously over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past generation.

Barberis goes over his Barberis and Huang (2008) model where prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is used to motivate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis that a security’s skewness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of its returns will be priced. A positively skewed security— a security whose return distribution has a right, upper, tail is longer than its left tail—will be overpriced relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price it would command in an economy with standard  investors. As a result, investors are willing to pay a high price for lottery-ticket type stocks.

Barberis references several papers, including Bali, Cakici, and Whitelaw (2011), and Conrad, Dittmar, and Ghysels (here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2009 version, though a more recent version was just published in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Finance).  He also finds it relevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underperformance of IPOs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low average return of distressed stocks, of bankrupt stocks, of stocks traded over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counter, and of out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options (all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets have positively skewed returns); cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low relative valuations of conglomerates as compared to single-segment firms (single-segment firms have more skewed returns); and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of diversification in many household portfolios (households may choose to be undiversified in positively skewed stocks so as to give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves at least a small chance of becoming wealthy).

It seems like an orthogonal way to address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se puzzles compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constrained rational approach offered by Betting Against Beta, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a problem, and it's that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 well-know equity risk premium has a negative skew relative to what's considered less premium-worthy, long-term bonds. That is, equities in general have a lower (ie, more negative) skew than bonds, and this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most prominent 'risk premium', so it must not be an exception to a rule.

US Monthly Data 1962-2013

10-year US T-Bond
SP500 Index
AnnRet 7.05% 7.28%
AnnStdev 6.86% 15.05%
Skew 61.09% -42.16%


Note that indices have negative skew while individual stocks have positive skew.  This is because correlations go up in down markets, and this predictable tendency creates a problem for idiosyncratic skew pricing models.  That is, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset pricing models, risk factors have prices that are linear in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 covariances, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is arbitrage, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Arbitrage Pricing Theory: whatever risks are priced, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are based on additive moments, so risk and returns are linear functions.  Now we have priced risks that are not just diversifiable, but change sign depending on what else is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio.  If true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an implausible level of profit to be had from buying portfolios and selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constituents.

As an ivy league confabulator Barberis deftly ignores this inconsistency and instead notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity risk premium makes perfect sense given Benartzi and Thaler’s (1995) idea that if you focus only on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net changes in wealth (technically, U(x) vs. U(w+x)), you can get this to work in cumulative prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, because losses hurt more than gains, so one gets paid to take risk in this case.

Alas, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a limit to how much skew and variance can both be priced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same universe, where people love positive skew and hate variance.  If skew explains most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility anomaly, that implies people can't be globally risk averse because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would like extremum up-moves too much, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se happen proportionally more for volatile stocks.  Yet if that's true cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no risk premium of any sort, because people would simply buy single assets or derivatives and have no incentive to mitigate risk via bundling and arbitrage.  This has been shown formally by Levy, Post, and van Vliet (2003), but it should be intuitive: skew is positively correlated with volatility for stocks with lognormal returns, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a point at which one's love of skew dominates one's fear of volatility. If that point is reached, volatility is always less costly than skew is beneficial. This constrains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 skew-loving effect to be an order of magnitude less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium if global risk aversion exists. If global risk aversion does not exist, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general framework presented in simply meaningless.

 So we have  prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overpricing of high volatility stocks due to skew, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underpricing of equity indices due to 'narrow framing.' One could add that prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is used to explain why people overpay for longshots at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horse track, in that 'decisions weights' applied to payoffs prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory are observationally equivalent to overoptimistic probability assessments (see Snowberg and Wolfers (2010)), and that Danny Kahneman is an admirer of Nassim Taleb's Black Swan cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, which argues that small probability events are generally underappreciated. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability density function and expected return, it's explained by prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.

Skew also shows up also in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent publication of Conrad, Dittmar, and Ghysels (2013), who are incredibly meticulous in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir analysis of how skew relates to future returns, highlighting what three top researchers over several years can do to data.  Yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elephant in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 room, that is, if volatility is negatively priced and skew is positively priced, how do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se both exist in equilibrium?  It should be hard for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se authors to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't care, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are very exhaustive in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir analysis, noting at one point:
 We use several methods to estimate [cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stochastic discount function] Mt(τ) that allow for higher co-moments to influence required returns. These methods differ in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details of specific factor proxies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of higher co-moments allowed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 construction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDF. 
Alas, as usual in analysis of SDFs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no take-away input one can use to measure risk, no soon-to-be-indispensable tool, just a promise that this has all been vouchsafed against high-falutin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and so 'it's all good.'  Consistency is a good thing, but only in certain dimensions. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors, Dittmar (2002), wrote a very nice paper for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Finance in 2002 noting that if you restricts a non-linear pricing kernel to obey cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-aversion needed to ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market portfolio is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal portfolio, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explanatory power goes away of higher moments. With all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abstruse checks in this paper, one would think he might want to address that issue, but instead he ignores it.

I'm sure former JoF editor Cam Harvey read this while nodding approvingly throughout (he's referenced every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r page, and a big believer that risk explains most everything in finance).  While understanding SDFs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir risk premiums won't help you get a job at a hedge fund, it will help you get published and be popular among publishing academics.

I agree that skew is important, as it measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside potential that delusional lottery-ticket buying investors love, and because of relative wealth preferences, arbitrage is costly and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir footprint remains.  That's a macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matically consistent story.  Skew loving effects can't exist on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same par with variance hating effects in any consistent story about asset returns. Is this important?  Consistency can be overdone, but I don't think this is foolish because one tends to see what one believes racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than vice versa, and I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's more power and predictability in viewing volatility as merely a desirable attribute for delusional investors, as opposed to something that pays you a premium.

Paradoxically, behavioral refinements such as prospect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory are preventing needed outside-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-box adjustments and are used to maintain a defective status quo, one that has been wrong on a profound empirical issue for 50 years (ie, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium). These putative revolutionary insights allow academics to wax eloquent on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir complex paradigm handles subtleties such as any of those 50 behavioral quirks, and outside commentators are pleased to be part of a new vanguard, obliviously marching in basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, pointless, confabulating path.  

Sunday, August 11, 2013

Now Not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Time to Value-Tilt Low Vol

Every week, a low volatility researcher has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same epiphany: tilt low volatility towards value.  This addresses two pressing issues simultaneously: avoiding overbought securities and adding value alpha.

A neat articulation of this view is from Feifei Li of Research Affiliates, who first shows that lots of people are investing in low volatility (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r such piece here by Dangle and Kashofer from Vienna UofT). Clearly growth in low volatility is rising exponentially, and our intuition senses a Malthusian endgame that will be nasty and brutish.



That might seem scary, but to put it in perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's now $80B in value ETFs alone, so this isn't anywhere close to value and size. Next, she shows some valuation metrics.  Three different types of low vol portfolios are seemingly higher priced using two different value metrics, book/market and earnings yield.  That is, low vol portfolios over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 10 years used to have higher earnings yields than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, and higher book/market ratios; now it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse.



To put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se into perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative difference in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book-to-price ratio moving from 0.3 to 0.6 is about moving from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 15th percentile to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 45th percentile.  Li suggests adding a valuation criteria to low volatility to counteract this value-creep. The basic idea is, say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book/market ratio has a linear relation with expected return, where a higher book/market is associated with a higher return.  So if we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe of a set of low vol stocks, say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constituents of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ETF SPLV, which looks a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100 least volatile stocks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n take those stocks with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest book/market ratios within that set, we simultaneously capture more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value effect and avoid overbought stocks. That seems like a win-win improvement.

There are two problems with this approach.  First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book/market is not linear.  Therefore, merely moving your average book/market ratio may may you feel better, but unless you pick cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right stocks, you won't change much.  Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average return by book/market deciles, for those stocks above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20th percentile of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYSE (all data here are from Ken French's excellent website, I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20th percentile cut-off because stocks below that aren't really investable in scale anyway, so potentially misleading).



Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are average monthly return premium above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market average.  If we are looking at geometric returns, that sharp increase for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top decile isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, but forget that for now (I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 geometric average is more relevant given that in practice people don't rebalance monthly, but to each his own).  The key is, this relationship over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investable universe is basically all happening at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end-deciles, not in between.  Thus, average book/market decile can be misleading, because not much happens between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 30th and 90th percentiles.

Curiously, market cap is not allocated evenly across all ten book/market deciles because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cutoffs for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size and book/market sorts are constructed once a year using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYSE.  For example, currently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's 3 times as much market cap in book/market decile 1 than book/market decile 10.

Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-cap-weighted average book/market decile over time (in blue).  I'm just calculating a number generated by French's data here, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work is in this Excel spreadsheet (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's nothing proprietary going on here).  So here's that average number calculated each month, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total return on French's value factor (aka, HML, or High-Minus-Low factor portfolio proxy).


Clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low average decile corresponds to big increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 HML factor returns.  If I take that time series, and put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data into deciles, I get a pretty clear pattern for future HML returns:


Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value (ie, HML) factor only pays off when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average book/market decile is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom third of its distribution.  Alas, we're not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, we are around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 70th percentile right now.  So, here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average return for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value factor, for that 50% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average book/market decile is above average (ie, now):


That line is sloping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong way if you are banking on a value premium.

In sum, loading up on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value factor to improve low volatility is dangerous because 1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relation between book/market and returns not linear, so simple portfolio averages can be misleading and 2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value premium can be predictably predictable given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market across book/market deciles.

In practice, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value premium to passive indices seems about 1-2% since it was popularized around 1990.  The 2.8% HML premium from 1928-2013 is due a lot to shorting low book/market stocks, a premium with dubious feasibility, so this number is not a good rule of thumb for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of tilting towards value.  Value ETFs like IWD arose fortuitously around 2000, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 3% annual outperformance is all from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bursting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet bubble--if those value ETFs went back to 1990, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return premium would be less.  I would estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's 100 basis points in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value factor, yet, that's by itself.  When you try to use value to add to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r strategies, it's not obviously beneficial, and most low vol practitioners are doing this, so you really aren't thinking outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 box.



Monday, August 05, 2013

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Inverse Correlation between Expected Risk and Return

Imagine a world where expected returns are solely a function of covariances as standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory implies. Then for assets with specific covariances, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market should give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m specific expected returns. People expect risk and return to be positively correlated in this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.

Instead, Sharpe and Amromin find that people expect volatility and returns to be inversely correlated: when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are bullish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect low volatility, and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are bearish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect high volatility. This is counter to standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, which is why it has been in 'working paper' hell for 6 years, because referees find a lot to quibble with when results don't make sense (eg, high vol-low return papers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s). If you generate a paper like this, it really helps to already have credibility (eg, Fama-French 1992), because ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a thousand reasons not to publish it.

On vacation last week I read a great airplane book, You are Not so Smart by blogger David McRaney, which highlights psychological biases in a succinct, interesting way.  He noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of  Finucane, Alhakami, Slovic, and Johnson (2000), in a paper entitled The affect heuristic in judgments of risks and benefits. Slovic is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r coauthor of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous book on behavioral biases, Judgement Under Uncertainty: Heuristics and Biases. They asked a bunch of people about controversial issues like natural gas, food preservatives, and nuclear power.  They divided subjects into groups where some people read only about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks, while ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs only read about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of various issues.  Needless to say, those exposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk arguments estimated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se technologies to be higher, and those primed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits judged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re to be higher benefits.  However, those who saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elucidation of risks also judged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re to be lower benefits, and those who read about benefits saw lower risks.

Logically, risk and return are separate, but intuitively, we see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as part of a whole, related in a totally anticá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical way.  For example, Warren Buffet has famously written that those stocks with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest return had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest risk because such stocks had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest 'cushion' in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir forecast error.  'Low risk' and 'high return' are both good, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in most people's intuition, as do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad qualities, 'high risk' and 'low return.'

This is part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'halo effect', where people see those who are handsome as smarter, because things with good qualities are seen as intrinsically good, so good in each and every way.  Think of a saint with a halo: he was probably good at everything.  Indeed, if you give people positive information on one attribute, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will tend to assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs attributes are correlated.  Clearly this makes some sense, as I imagine 'fitness' in a person, in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir desirable traits, has a general factor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way IQ helps explain language, math and visual-spacial skills, but it has its limits.  This is also why it's hard for people to accept that a lout like Hitler really was nice to dogs and a decent painter, because it seems like that implies you liked his ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r attributes.

A big cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory as to why low volatility stocks outperform high volatility stocks is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Asness, Frazzini and Petersen's Betting Against Beta cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.  I'm more in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'no risk premium plus delusional lottery ticket demand' camp.  In my view, people buy high beta stocks incidentally because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se tend to have characteristics amenable to comforting delusions: big stories, potential for big gains.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Betting Against Beta view, people buy high beta stocks because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher return implied by this covariance, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir constrained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir allocation to equities by rules of thumb and regulations. I think investors are focused on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return and underestimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk, but in any case, buying in spite of it.

The Betting against Beta cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory does follow more directly from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Capital Asset Pricing Model than my take, but Sharpe and Amromin, and now I learn, Finucane, Alhakami, Slovic, and Johnson are more on my side.  

Sunday, July 28, 2013

My Big Toe

A large problem in physics concerns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of quantum reality, where as Richard Feynman famously  said, “if you think you understand it, you don’t understand it.”  A currently popular solution is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many worlds hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis, preferred by Eliezer Yudkowsky among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, which is that for every quantum event, everything actually happens, merely in different branching universes. 

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r solution is offered by physicist Tom Campbell, author of My Big TOE (Theory of Everything), who argues that we are in one of Nick Bostrom’simulations, autonomous ems or avatars in a multiplayer game.  Campbell argues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wave-function is only necessary when an observer is watching, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way a field in World of Warcraft is not rendered to anyone until a player wanders over to it.  He goes on to argue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of our world is consciousness, which makes reality arise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way walking around The Matrix creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pixels showing a specific landscape.  This  implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s no sound of a tree if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s no consciousness to hear it, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things.  

Yet, things like sounds have effects via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir acoustic reverberations on many unconscious things like plants and rocks, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se effects need to be incorporated into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 environment.  Things that don’t affect a consciousness still have real effects that we see later, and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is simulated precisely because it’s too complicated to calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergent property ex ante, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one needs to run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simulation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se effects all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time anyway, not just when a conscious agent looks.  Consciousness seems like an arbitrary way to dictate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of what actually happens in a simulation, as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simulators are monitoring conscious agents and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir peripherals, which seems implausible. 

As an economist, I like idea that everyone has to economize, in that no one is too rich to ignore time constraints or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of one's stomach; this is why economics is at some level universal: trying to maximize an objective function given constraints is something everything has to deal with.  Similarly, an ecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365real designer would also have resource constraints, because if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had infinite resources, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wouldn't be playing games, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y’d be trying to figure out how to kill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves because it would be painfully boring to exist after a google years.  Any finite computer system doesn't have memory  for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 infinite number of simulated universes created at every quantum resolution as implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many worlds hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.

My dog might think I'm god, giving him food from sources he can't understand.  Avatars in a sim might consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir programmers gods.  In both cases, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gods are not omnipotent nor omniscient, exactly why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir creations. Even if god were as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bible, I can't imagine he's truly omnipotent because in such cases he would have no reason to create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Earth or people, because he would know what would happen--he could figure everything out-- making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exercise uninteresting, uninformative, pointless.

So, assuming we are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 instantiation of a simulation designed by hyper intelligent beings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10th dimension, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y almost surely have resource constraints; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can’t allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simulation's usage of memory to explode over time.   We don’t know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose of this game, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are rules that we see as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 laws of physics, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir physical rule that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simulation not require an infinite amount of memory. 

This nicely explains why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y chose to have wave-particle duality.  So many things interact over time that keeping track of all those point objects would require a great deal of information, indeed,  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information needed if we didn't have wave-particle duality would overtax our simulators.  Luckily, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interaction of wave functions for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se particles greatly compresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of information needed to precisely capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interaction.  That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wave function does not merely approximate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se particles, it completely captures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interaction.  The set of all possible wave functions at any given time forms a vector space, which means that it is possible to add different waves like how you can combine Gaussian distributions into a single Gaussian distribution and ignore all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones that came before.  When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many particles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is only one wave function, not a separate wave function for each particle.

This is probably one of many reasons our god-like programmers chose this for an aspect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir simulation, our reality. For example, as we move forward it time, having electrons exist as a constant probability mass as opposed to moving about is both consistent with all its potential interactions and uses a lot less memory.  

The bottom line is, if we are in a simulation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re needs to be compressive sampling because quantum effects between particles would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise require an infinite amount of memory, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wave function is that it's for data compression.  Particles don't care if conscious entities are watching or not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 compression is built into nature as a way to save on electricity, as opposed to caring about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r clever scientists are watching or not.  The fortuitous data compression implicit in wave functions is merely anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason to suspect we are in a simulation. If we are in a simulation, it's interesting to think why this is amusing or informative to a really smart being.

I would like to tell our designers that I’m on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, and will refrain from furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r elaboration upon increases in Strength, Wisdom, and Charisma.  

Sunday, July 21, 2013

Missing Risk Premium: a Synopsis

I recently made a presentation of my book, The Missing Risk Premium, and thought it was concise, so I'm sharing it here.

Historical return data contradicting 'expected return positively linearly related to risk' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory:
  • Within equities:
    • Firm leverage
    • Firm profitability
    • CAPM beta
    • Total Volatility
    • Residual Volatility
    • Financial Distress/Default metrics and equities
    • Penny stocks vs. regular stocks
    • IPOs vs regular stock
    • Country returns in developed countries
    • Country returns in emerging markets
    • Analyst disagreement across stocks
  • High vs. low trading volume
  • R rated movies vs. G rated movies
  • Volatility/future equity Index returns  over time
  • Overnight vs. Intraday stock returns
  • Bond credit: Distress, Junk, and  BBB-A rated Bonds
  • Bond duration: post 2 years
  • Out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options vs. at-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money options
  • S and C corps  vs. equity indexes
  • Senior vs. Subordinated
  • Reinsurance: rebalanced vs. peak peril
  • Converts: low and high moneyness
  • Merger Arbitrage: stock-financed vs. cash-financed
  • Lotto vs. ‘quick pick’ lotteries
  • 50-1 horses vs. 3-1 horses
  • Mutual funds
  • Hedge Funds
  • Commodity Trading Advisors (CTAs)
  • Currencies
  • Futures
  • Real Estate
Data consistent with Risk/Return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory:
  • Short end of yield curve
  • BBB-Treasury credit spread
  • Top-line equity return over libo
How high risk generates low premium:

Winner’s curse: excess demand for volatile stocks generates below average returns
Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra demand?
  • Overconfidence
  • Information costs lower about risky firms
  • High returns have high risk, ergo risk implies higher return fallacy
  • Some are risk loving
  • Some people are positive skew loving
  • Alpha discovery
  • Easier sell to clients (amenable to stories)
  • Payoffs to fund managers
    • Bounded rationality  (think SML is positively sloping)
    • Agency problem (exploit option with fund source)
  • Those buying stocks think stocks will rise, in which case higher beta is better
Why is Flat/downward SML  not arbitraged?
  • Tradition (60-40 stock/equity ratio is a binding constraint)
  • Irrationality (ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs don’t notice SML flat/negative)
  • Relative risk (my favorite, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r consistent data below)
    • Easterlin Paradox suggests happiness is relative
    • No one sells low risk, lower-than-average return stocks, because in a relative risk world, one only takes risk if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return is above average
    • home bias because you want to outcompete your peers, not strangers
    • Relative orientation evolutionarily robust compared to a Constant Relative Risk Aversion utility (which would be a strange coincidence)
    • Glucocorticoid levels such as cortisol related to status, not wealth
    • Imitation generally dominates figuring things out oneself (eg, fire, calculus), leading to an ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r-person directed brain
    • fMRI identifies neural mechanisms for empathy, social information
    • Status is a human universal, greed is not
    • Reverse dominance hierarchies in humans common (ie, status more important than wealth)
    • Politics about redistribution more than efficiency
Counter: If Risk has no Premium, why take risk?
  • 40% of all men reproduce, where 80% of women do. 
    • Men have out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money option, need to take risk
  • Why not take infinite risk? Moderation in all things.
    • Life is a complex, nonlinear, dynamic game where every parameter has a local maximum. Radiation, vitamin A, oxygen, tolerance,  risk taking, can all be too much or too little.

Are Pre-Modern Societies Socialist?

Many assume that pre-modern society was communistic, like hunter gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rers, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se roots give us a socialist intuition. Larry Arnhart argues this simply isn't true, that hunter-gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rer societies share big game meat, but most everything else is shared communistically only within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nuclear family, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things are more quid-pro-quo.

 This comes up a lot, as Emmanuel Todd writes interesting books about European history, as in his 1990 L’invention de l’Europe. He makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bold claim that political ideology is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of three things: family structure, literacy, and godlessness. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern age with universal literacy and godlessness, political ideologies are mainly projections of a people’s unconscious premodern family values.

 As my politics are opposite of my two siblings, my family structure clearly explains little, but perhaps that's just because I'm truly exceptional.

Thursday, July 18, 2013

Milton Friedman on Behavioral Economics Circa 1978

Ever since Freakonomics and Kahneman's Nobel prize, people have been writing articles about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 radical new idea that people are not lightning-quick calculators complicated algorithms as economists always thought, but instead, real people! True enough, but it's useful to understand what rational really means, and why it's used so much by economists. Here's Milton Friedman (22:15ish) noting why it's basically about predicting what people do, on average, nothing more:



Also interesting, a fetching young Laura Tyson asks a question around 34:45. I think she's aged well too (Keynesians may be wrong, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be cute)

Sunday, July 14, 2013

Beware Discrete Auctions

There's an interesting paper on High Frequency Trading (HFT) by Budish, Cramton, and Shim from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U of Chicago. They set up an interesting model, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n propose at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end that batching eliminates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 HFT arms race, both because it reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of tiny speed advantages and because it transforms competition on speed into competition on price. I think that solution is interesting, but would prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following

  1. add a 20ish millisecond randomizer to any incoming order (ie, a lag of anywhere from 0 to 20 milliseconds). Thus, if you know you are getting randomized, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal value of 1 millisecond is much smaller to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 innovator, your place in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 queue is noisy. 
  2. make a rule that those who receive fees (liquidity providers) must have such orders exist for at least 1 second. That would get rid of a lot of flash quotes that are trying to be too clever and simply clog cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bandwidth.

In any case, we have several different exchanges, and so if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a simple way to increase welfare, an exchange that adds any such rule would generate more traffic, and ultimately, imitation. Yet, that's how paying for liquidity provision (passive quotes) originated, as well as a bunch of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tactics. One thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are annoying features created in a smoke-filled room, but instead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were simply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of giving market participants what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want. A retail trader can always opt-out by simply trading at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volume-Weighted-Average Price (VWAP), because that gives you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average daily price that averages out all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shenanigans, so I really don't have any sympathy for those who are bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365red by it: if you don't like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intraday game, don't play it!

But, I was intrigued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of batch auctions, because I've heard people who think discrete auctions are better than continuous ones. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not very good, and a simple example is an extreme of this, one can look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 performance of closing vs. opening prices. One is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of continuous trading, one where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no trading. What happens?

Well, I looked at over 1000 stocks, from 2000 to today.  I excluded really small, low-priced stocks.   The Open-Open returns have slightly higher volatility (2% higher), but more importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a lot more 'mean reversion'.  The graph below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future returns(O-O or C-C), sorted each day into deciles by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 immediate prior return (O-O or C-C, respectively), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n averaged over all those days.


Basically, markets open at extremes that are quickly erased, allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market makers to pocket nice premiums for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se temporary imbalances (you can't make money off this if you aren't a specialist).  Continuous trading takes such trades away from monopolists, and allows competition to work.  

These authors propose more frequent auctions to be sure, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic remains.  

Trayvon Martin and Keynesian Multipliers

Pundits, websites, and news programs had very predictable opinions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guilt of Zimmerman based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir view about Keynesian multipliers.  Those that favor more redistribution, more governmental spending and regulation overwhelmingly sided with Trayvon Martin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deceased African-American. Clearly that's not a coincidence, but reflects something deeper, mainly a peculiar groupishness.

Now, if basically prejudices drive reason as opposed to vice versa: what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most basic belief cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re?  It's not obvious our beliefs on fiscal policy and criminal justice would be almost perfectly correlated.  Jonathan Haidt wrote a great book on moral confabulations, but I don't think his 6 foundations of political thought help here.  For example, both think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir side is 'fair', just for different reasons.  Instead, I think it's people choosing in-groups vs. outgroups, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic building block of multilevel selection cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory outline by David Sloan Wilson.  Thus Harvard elites and  don't mind quotas because,as Harvard grads, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good jobs anyway.  Those in elite positions don't mind quotas, get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 support of quota recipients, and can portray cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves as progressive; those in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle look like selfish bigots, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lose.

Ultimately, via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic of Hotelling's median voter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two teams, and while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are somewhat inconsistent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir beliefs (free choice in abortions, but not employment or insurance)  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se beliefs form cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most basic coarsening of a set of two self-interested groups.  Everyone likes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir team, and want power at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of those on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side.  It's Lenin's Who, Whom? 

Marx's historical dialectic class struggle was profoundly wrong: it has never been simply poor vs. rich, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r complex coalitions that interweave, because rich need cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor need cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital and skill of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich.  Think about academic elites and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 really poor: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are both heavily Democratic. It clearly isn't just rich vs. poor.

Of course, this also means most debates about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiplier are  pointless because if I can predict whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiplier is large based on your beliefs about Zimmerman's guilt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real issue has not much to do with econometrics.  If you are doing objective work on multipliers, remember no one expects details to be dispositive, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrative will drive what facts are seen as irrelevant or essential.  

Altenatives to Rational Expectations

When Rational Expectations was developed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s most people thought it was a classic academic result.  Certainly mutual fund managers chuckled at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thought a monkey could outperform a skilled professional.  Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, everyone had a stupid relative, neighbor,  or co-worker, that proved people were not rational. Meanwhile, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Capital Asset Pricing Model (ie, Beta), meanwhile, was accepted as true even before data suggested it was.

Yet, we now have almost 100 years of data showing mutual fund managers do not outperform naive benchmarks (Cowles foundation (1932), Malkiel's Random Walk Down Wall Street (1973)), making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signature prediction of rational expectations surprising and true, a sign of a great cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.  Samuelson’s (1965) application of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law of iterated expectations to explain why Bachelier (1900) notices that securities prices look like a random walk, made for both elegant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and voluminous evidence. The efficient markets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory reached its current plateau in 1970 with Fama's articulation of what efficient markets mean, but never has it been generally accepted by practitioners or non-economists, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have always been many economists looking at exceptions to this rule.

The latest refutation of this plank of economics sounds very similar to a middle-aged economist reading this stuff:
Psychologists ... say that markets are not immune from human irrationality, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that irrationality is due to optimism, fear, greed, or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r forces.... "There's this tug-of-war between economics and psychology, and in this round, psychology wins," says Colin Camerer, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Robert Kirby Professor of Behavioral Economics at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 California Institute of Technology...
What did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y show? That people basically make inconsistent bets when presented with subsets vs. supersets, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds that Hillary Clinton (Democrat) will win cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Presidency is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability a Democrat will win cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Presidency, though in aggregate surveys this doesn't always hold.

It's been long known that people over-estimate specifics based on things like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 availability heuristic, as when people more easily think an introverted woman is a librarian than an accountant because it fits with what one can think about as an archetype, and this has been discussed since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s (see Kahneman, Tversky and Slovic's Heuristics and Biases). This is patently illogical, and spawned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavioralist revolution, where we have about 100 such biases.

Yet, it's one thing to say people are inconsistent, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to say liquid markets are. While a random survey of retail investors might have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity premium at something silly like 10% or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds of a US default at 5%, that doesn't mean derivatives are priced that way, because knowledgeable people with capital tend to arbitrage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se beliefs out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. For example, Snowberg and Wolfers showed that horse races are illogical looking at millions of races, and this has been known since 1949 (note: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 favorite has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest expected returns). Yet, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent such prices reflect this inconsistency, it isn't large enough to make large amounts of money. Does this translate to anything about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general market, or tradable stocks like those in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wilshire 3000? Almost always, no.

These findings strike me a bit like this finding listed in a eulogy of this Harvard psychologist who sounds like just an awesome mensch, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y noted that
while teaching at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Virginia, he devised an experiment to study secrecy and obsessions. Enlisting college students to play card games at a table, he instructed some to play footsie under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table and tell everyone cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were doing so. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs had to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir footplay secret. One result? “The subjects who made secret contact with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir partner were significantly more attracted to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir partners,” Dr. Wegner told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Globe in 1994, a finding that, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, shed light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allure of affairs outside relationships.
Now, that is very interesting, but it doesn't really contradict any fundamental conception of humanity, and so it goes with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavioral finance results: neat, but not profound.

The problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternatives to Rational Expectations is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y generally point out that in low-stakes environments people make logical mistakes in predictable ways, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hardly ever explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity premium, or anything else important, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor returns to 100-1 horses or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r curiosity. I like betting on horse longshots at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 track and implicitly pay a premium for that, but it probably costs less than what I spend on beer at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 track, so it's really not complicated.

Now, one might think that evolutionary biology provides a fruitful alternative, in that it tries to look at predictable expectations from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standpoint of its evolutionary success. I think that's great, and indeed, think that a relative utility function makes more sense because, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reasons, it is more evolutionarily robust.

 David Sloan Wilson, who is well-known for showing how religion is a 'rational' adaptive solution within a multi-level selection process, has organized a special issue of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Economic and Behaviour Organisation entitled ‘Evolution as a General Theoretical Framework for Economics and Public Policy’. A lot of those articles are interesting, but none really that radical.

For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article arguing economists should use multi-level selection, as opposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 atomistic selection implicit within abstract markets. That is, in evolutionary biology, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a big debate about where selection occurs. Before Richard Dawkins became fixated on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specter of Christian Fundamentalists, he wrote The Selfish Gene to rebut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that selection occurs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of a species, championing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas of George C. Williams and John Maynard Smith. These biologists noted casual speakers would talk about 'what is good for a species', but clearly gazelles don't act as a group, but as individuals, and within individuals, as cells, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n as genes.  Dawkins argued that it's selfishness at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gene, ergo cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title. Things have gotten racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r complicated since, and it's clear selection takes place at more than one level.

For example, take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hymenoptera order, which includes ants. There's a joke about socialism: good cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, wrong species (ie, ants not humans). For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se species cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir genes actually assist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir goupishness, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y willing kill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 group all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, because sisters are more related to each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a queen is to her offspring. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 selection for haplodiploidy could take place at one level--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 swarm--not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gene level, and this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payoffs for individuals and thus genes. Selection seems to occur at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genes, but also cells, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organism, and among humans, in culture. Economist Herbert Gintis has argued that societies that promote pro-social norms, as in group selection, have higher survival rates than societies that do not.

I think that's all super, and think some societies might have different intrinsic levels of individualism depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir evolutionary environment. For example, here's nice discussion about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Western concept of marriage outside of extended families led to a unique level of individualism, something that is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unique to Western Civilization. In contrast, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle east, a lot of people marry cousins, and this breeds greater groupishness because your extended family is so obviously genetically oriented, making outsiders very clear (ie, altruism towards one's clan, indifference at best towards those outside it).

Yet, it's not clear how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se insights are really new as applied to markets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm. Many cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories apply to how oligopolies and monopolies behave, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are quite different than what one sees for perfect competition, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea suggested in Wilson's Special Issue, that selection occurs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industry, firm, or worker level, is not that revolutionary. Game cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory often looks at mechanism design, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stability of coalitions, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conditions of various equilibrium.  I get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only behavior economics looks at is perfect competition.  It's not, and hasn't been for 100 years.

It's generally accepted that one needs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system to obey two constraints:

  1. Individuals must receive a positive return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir action
  2. Individuals must be doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir best given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir information and beliefs

These are sensible restrictions, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r behavior is rational or not, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agent's perspective. Rational expectations merely adds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requirement that any behavior should be consistent with zero abnormal profits for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple and sensible reason that it is very difficult to generate abnormal profits in most markets. I still think that's a good bias, because it's usually true.

Sunday, July 07, 2013

Stevenson and Wolfers' Flawed Happiness Research


Russ Roberts had a podcast a couple weeks ago where he interviewed Betsy Stevenson (below) and Justin Wolfers (right), primarily about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir research on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Easterlin Paradox, and it highlighted what's wrong with so many academic debates.  

To review, in 1974 USC professor Richard Easterlin found that within a given country people with higher incomes were more likely to report being happy. However, between developed countries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average reported level of happiness did not vary much with national income per person. Similarly, although income per person rose steadily in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States between 1946 and 1970, average reported happiness showed no long-term trend and declined between 1960 and 1970. Theoretically, utility is generally assumed to be increasing at a decreasing rate (eg, log(x)). So, if you have twice as much GDP/capita, you should be happier, but in practice it doesn't seem to work this way.

I agree with Easterlin, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative-status utility function is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to my book, The Missing Risk Premium.  Utility as Stevenson-Wolfers see it is a necessary and sufficient condition for an omnipresent risk premium, that is, it exists in a symmetric if--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n relation (if one exists cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r does).  Yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium seems to show up in only three places, and is usually missing (thus, my book title), if not going cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong way.  Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, evolution favors a relative utility function as opposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard absolute utility function, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence for this is found in ethology, anthropology, and neurology.  Economists from Adam Smith, Karl Marx, Thorstein Veblen, and even Keynes focused on status, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 societal relative position, as a motivating force in individual lives (this was before macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical utility functions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1950s made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession ignore relative position). So, this isn't just a crazy idea championed by a wacky Easterlin guy, or just wacky me.

Stevenson and Wolfers are married coauthors, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have published at least three papers on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic, all refuting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Easterlin finding. Wolfers states 'most economists have our view, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no Easterlin paradox and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re probably never was.' I'm sure he is correct, that most economists share his views, but only because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y always have: if economist used a relative utility function many (most) seminal models would become ambiguous, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole field loses much of its foundation. Interviewer Russ Roberts is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Merv Griffin of economics interviewers--agreeable to a fault--and so never presses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on what specifically causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Easterlin crowd to see things so differently. As Stevenson is now part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prestigious yet irrelevant Counsel of Economic Advisors and Wolfers has more affiliations than your average CFA (University of Michigan, Brookings, CAMA, CEPR, CESifo, IZA and NBER), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two represent best practices in economics. It would be useful to see what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'best of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best' do when applying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir laser-logic.

First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper that made this May's American Economics Review, Subjective Well‐Being and Income: Is There Any Evidence of Satiation? Here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y document two things. First, that cross-sectionally, higher GDP/capita generates higher happiness. Strangely, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income-happiness effect is at least twice as strong among richer countries, which no one thinks is true (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect should decrease as wealth increases), and furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r using one set of data cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of income on happiness is negative. The authors note, however, that this is merely because of one country, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillipines. Strange that 2 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5 observations here were significant in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction no one argues is true.  If this was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of one single country, could such an explanation be responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive effect for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich countries?  The data look disputable (one chart shows Denmark and Norway above Italy and Spain, which would be unusual).  That said, by itself it does support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assertion.

 Their second set of findings concern cross-sectional data within a country. Easterlin did not dispute this, however. Given positional goods like mates and lakefront property, relative wealth should matter. Thus, S-W spend a lot of time refuting findings that looks somewhat relevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Easterlin Paradox, and definitely supportive of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir view, but if you are a smart economist you should understand this is irrelevant to anything but a caricature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Easterlin idea. I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are fools or consciously disingenuous, just really good at playing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have convinced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir academic confabulations are objective science as opposed to tendentious rhetoric.  This doesn't move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate forward, but it does help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir status in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir tribe, which is what most economic research is really about and why you don't have to follow most of it.

 So, what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original Easterlin note, that among developed countries, where people are more worried about obesity than malnutrition, as GDP/capita rises we aren't getting happier? Well, Sacks, Stevenson, and Wolfers (2013) adress this point directly, and show this chart, where happiness is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 y-axis (vertical), and log GDP normalized for country and 'waves'.  Now, 'waves' is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 particular set of years a specific survey tended to use identical phrasing and protocols, which usually last a handful of years, thus each such set was assigned a fixed-effect.  Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting data, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 'effect' in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 line just in case it isn't obvious to you.


When an economist tells you a symmetric ovoid contains a highly significant trend via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of statistics, don't believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m: real effects pass cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocular test of statistical significance (ie, it should look like a pattern).  Here's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data we are interested in--change in log(GDP)/capita over time within a country--versus change in happiness, using a variety of surveys:


Again, for each its happiness on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 y-axis, income on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 x-axis.  S-S-W add little lines trying to show a pattern that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are sure is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

Now, two can play this game, as from 2010 Easterlin and co-authors have data with similar blobs, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y draw downward-sloping lines over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.


I think it's best to say, no relation, and to stop drawing lines on blobs.

In any case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sacks, Stevenson and Wolfers analysis is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y estimate a short-term relationship between life satisfaction and GDP, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term relationship. Surely over an economic cycle, say between 2007 and 2009, or 1999 and 2002, income is correlated with general anxiety in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 predictable way. Only over decades does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 null effect of income on happiness arise, and this is basically taken out via 'wave-fixed-effects', which are basically time-dummies for 5-year groupings.

While I think people who aren't fighting for basic necessities are focused primarily on status and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things it can buy, I don't think this implies we should be indifferent to growth.  That would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 naturalistic fallacy, that 'is' implies 'ought.' We should aspire higher than envy, which paradoxically seems to elevate greed, but really just forces us to be grateful for things like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet, strawberries in winter, and five-blade razors that we take for granted once everyone has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. I note many writers I ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise admire, usually libertarian leaning, are quite averse to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Easterlin conclusion, thinking it will lead us to adopt a luddite policies because growth would not matter in such a world (see Ron Bailey here, or Tim Worstall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re).

The key is that while I admit that my relatively impoverished grandfacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r was probably as happy as I am, I'm also very glad I live now: growth is good in spite of my envious homunculus.  Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, as productivity growth is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural consequence of free minds and markets, flattening growth means not merely focusing on 'more important things' but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r squelching freedom, and liberty is more important than equality because it's feasible while allowing a great deal of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter.  In contrast, true equality is only possible via force because people are not equal in effort or ability.  I mean, how would one prevent Larry Ellison or LeBron James from being richer than everyone else? The only way would be to destroy new companies or merit-based systems, why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst rise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top in hierarchies based on non-pnl signals, with examples from smarmy politicians, clueless executives in large regulated corporations, and of course genocidal socialists.

Monday, July 01, 2013

Gettysburg and American Exceptionalism

150 years ago, Gettysburg was fought.  Here is War Nerd on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 battle:
You know how many civilians were killed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole battle of Gettysburg? One. I dare anybody from any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r country anywhere, any time, to find me a battle with over 50,000 military casualties—and one civvies died. One! It’s incredible. People don’t realize how amazing that is. Those were supermen, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r explanation. You read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir letters and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y write in complete sentences, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y even have great handwriting, even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paragraphs work.

Sunday, June 23, 2013

A Premium for Negative Skew?

Xiong, Idzorek, and Ibbotson have a new paper coming out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JPM showing that mutual funds with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest tail risk (ie, highest probability of extreme downside returns) have higher returns. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a positive risk premium to negative skew. This is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r curious.

The only thing I saw in this field related to this found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite. That is, in a 2006 JoF paper, Kosowski, Timmermann, and Wermers, and White bootstrapped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alphas of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire universe of U.S. domestic equity mutual funds, and found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top decile had much more positive skewness than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median. The bottom decile had more negative skewness.

 I don't have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, but it can't be consistent with both findings.

Models aren't Optional

Models get a bad break, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key is remembering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 golden mean: moderation in all things. Macroeconomics, String Theory, Climate studies, all produce highly complicated models that are presented by our best academics as being thoroughly vetted and informative. Yet, for predictions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y stink. This leads to people saying models are all garbage, and we should all be engineers. Clearly a bad model is worse than no model, but if you are operating in some domain, you have implicitly or explicitly, a model of that domain. in this way, it's simply nice to write it down as clearly as possible to better understand what you are doing.

 I came across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 The Good Regulator cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem (1970) by Roger Conant and Ross Ashby. It is stated "Every Good Regulator of a system must be a model of that system".
cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem shows that, in a very wide class (specified in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proof of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem), success in regulation implies that a sufficiently similar model must have been built, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it was done explicitly, or simply developed as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulator was improved. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 would-be model-maker now has a rigorous cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem to justify his work.
I don't really follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proof, but I think it's definitely true that to regulate something well, you need a good model of that something. 

Sunday, June 16, 2013

UK Austerity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 19th Century

I was watching Bloggingheads.tv, where Mark Blyth noted that contra Rogoff and Reinhart, Great Britain had a very high debt/gdp ratio at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 19th century and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n proceeded to have one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best centuries of absolute growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of civilization.  Thus, debt is, if anything, salutary at really high levels, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government should run higher deficits, etc.  I've heard this argument quite a bit.  See this chart from Wikipedia:




It peaks after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Napoleonic wars at 250%, well above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 90% number everyone has been talking about in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. Note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clear decline in debt from Waterloo to World War 1.  This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government started to perpetually run a surplus (see chart below, taken from here).



After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big wars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would run surpluses regardless of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle.  So, was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prosperity from 1815-1914 caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt in 1815, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent surpluses?  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt was used to make war, I don't think we can say it funded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public goods like roads that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n generated 1000% returns.

I like Kevin Williamson's argument that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is bound to default, and that's a good thing.  Increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state doesn't create prosperity, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it first takes people out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productive sector, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n increases resentment because people given housing vouchers or make-work jobs know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are low status, undeserving relative to a billion ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r souls in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.  Better to let people find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way by getting out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way.

Daniel and Moskowitz on Momentum

A pretty good take on momentum that I hadn't seen (from 2011) here.
Momentum is strong: in US equities, where this investigation is focused, we see an average annualized return difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top and bottom momentum deciles of 16.5%/year, and an annualized Sharpe ratio of 0.82 (Post-WWII, through 2008). This strategy's beta over this period was -0.125, and it's correlation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fama and French (1992) value factor was strongly negative. ... 
In our 1927-2010 sample, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two worst months for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aforementioned momentum strategy are consecutive: July and August of 1932. Over this short period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past-loser decile portfolio returned 236%, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past-winner decile saw a gain of only 30%. In a more recent crash, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three-month period from March-May of 2009, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past-loser decile rose by 156%, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decile of past winners portfolio gained only 6.5%.

Immigration and Parfit's Repugnant Conclusion

It looks like immigration reform will eventually grant amnesty to 10 million or so people, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process encouraging more illegal immigration.  I differ with my libertarian friends on this, as I would restrict immigration to those with high skills, like what those evil Canadians do.

An essential reference for this argument is Derek Parfit's Repugnant Conclusion.  He notes that it seems inevitable ethicists will prefer billions of people barely subsisting to having a mere million people living cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 epitome of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good life.  That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of life on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 y-axis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 x. There will always be a wide and short alternative that dominates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present, and thus, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit we will by moral choice have 100 billion humans living like wild dogs.


 How can this be?  Well consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following.  Say population A contains 1 million people living with an average gdp/capita of $30k/year.  Then look at A+, which has that population plus 1 million more earning $20k/year.  Clearly, A+ dominates A, because it's just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing plus more people, each of whom is presumably happy to be alive.  But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, B has 2 million people making $25k/year.  This has to dominate A+, because its cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same average and total prosperity, plus greater equality.  Thus, B, with more and poorer people, dominates A via transitivity.  On can extend this ad infinitum, so basically Haiti writ large dominates Iceland or anywhere.