Sunday, July 22, 2018

Robeco's Concise Financial History of Europe

If you like finance and history, you'll love Robeco's "A Concise Financial History of Europe," written by Jan Sytze Mosselaar. A lot of financial firms provide books to clients, and I bet if you visit Robeco in Rotterdam cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll give you one for your plane ride home, which is more than enough time to read it (100 pages, lots of pictures).

It starts with Fibonacci introducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Arabic number system in 1202, but interestingly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Florentine bankers prevented anything but Roman numerals as late as 1299, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Medici's didn't adopt Arabic numerals until 1500.

The Florentine bankers Bardi, Peruzzi, and Acciaiuoli, who prospered from 1300 to 1340, left a lot of documentation about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir business. The Medicis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n dominated from 1397–1494, followed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fuggers, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rothschilds from 1800-1900. Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rothschild patriarch created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perfect family business, putting his five sons in key cities throughout Europe, allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to arbitrage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different exchange rates common to markets that are not fully integrated.

Last year Bitcoin often traded at prices 5% higher in Korea, but it is difficult to move money in and out of Korea due to explicit laws. The only way to arb this requires a non-formal relationship with someone in Korea, like a brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. You cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n buy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US while your brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, settling when you meet for a holiday. That is, only an informal but trusted partnership can arbitrage geographic price disparities caused by legal restrictions because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no explicit asset and liabilities, just an implicit agreement within a family.

Jan notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise of finance from Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Italy, to Bruges, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Antwerp (1500-1550), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Amsterdam. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dutch East India company was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first traded stock (1602) and prospered throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 17th century, Amsterdam was well situated. Amsterdam also reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many coins and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir various levels of debasement by requiring every transaction above 600 guilders to go through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Amsterdam, which kept a 100% reserve ratio and cleaned up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system by melting down 'bad' coins.

The English are fond of deprecating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dutch--Dutch Uncle, courage, date--but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y really owe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dutch quite a bit. The financial center of Amsterdam literally moved to London around 1680, as when Dutch stadtholder William of Orange took over England via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Glorious Revolution in 1688, it gave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m not only a Bill of Rights that limited monarchical power, it also created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England, tradable bonds, and an active London stock market. The start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Industrial Revolution is often dated around 1750 centered in London, and surely it would have taken a lot longer without those innovations.

There was a simple way to get around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Catholic prohibition on interest. The 14th-century Florentine bankers simply used different FX rates on contracts. As FX rates could fluctuate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill was not considered a loan and so not usury. Explicit loans were also available, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would have been more like 'payday' lending today, a business dominated by two outsider groups: Jews who could charge interest to non-Jews, and pawnbrokers nicknamed Lombards, whose name underlies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'Lombard Streets' found in many financial districts.

Jan mentions several market crashes I had never heard of. The crash of 1340 was perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first international financial crisis, affected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 English default at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outbreak of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100 years war. An IPO bubble crashed in 1696, destroying 70% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 140 companies traded in London. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's 1720, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mississippi Company saw its share price rise 20-fold only to end worthless, and in that year only 4 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 190 new companies survived. The massive destruction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se early stock markets gives me hope in that I suspect that at least 70% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new bitcoins and tokens are worthless, but as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se prior crashes show, that level of worthlessness does not imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worthlessness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchains in general. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r crashes mentioned occurred in 1763, 1772, and 1825.

If you ever go to a Robeco presentation, be sure to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m up for this book.

Thursday, May 17, 2018

Centralized vs. Decentralized Social Welfare Maximizers

Faith in a select group of public servants to maximize social welfare is no better founded than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supernatural gifts of kings or noblemen. Just as misguided is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that good things, as decided by a majority, should be mandated. It should be remembered that our current prosperity and freedom have resulted from unwanted gradual changes in mores related to property rights, which when firmly established sparked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Industrial Revolution. Nobody planned that. Property rights were not created to win wars or eliminate poverty, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did that as well as many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r good things.

In a surprise to every intellectual, a modern economy is based on a system that encourages self-interested agents to do what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think is best, and produces results we do not foresee let alone intend. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate decentralized system. In contrast, a system based on state regulations and monopolies (eg, public schools, utilities) is centralized. The push for more centralization dominates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state, academics, and media because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who are good at articulating high-minded policies and are pissed-off that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, as in most cases consumers don't want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir solutions. 

Looking at blockchain technology, often a developer is asked: how does this help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor? Indeed, some entrepreneurs emphasize how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir new coin helps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, as when huckster Roger Ver emphasized how Bitcoin Cash saves babies. Everyone knows that if you help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most vulnerable you help society while helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich is suspect in that many see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich as merely taking from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor (many see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy as a zero-sum game, so helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor increases total utility, helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich does not). The implication is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se technological innovations have to obviously help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most vulnerable in society or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are morally suspect, and laws should discourage if not ban wasteful activity if it siphons resources away from what is most important. That violates property rights.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Odyssey Odysseus is offended at being asked if he is a merchant, replying: 'that is a black remark!' In contrast, when asked if he was a pirate, he merely said 'no,' as if that would have been no big deal. Indeed, pirates have courage, and courage is a universal virtue, a key to a flourishing society, while traders have no obvious virtue and merely move things around. Similarly, for several millennia interest on loans was seen as parasitic, as money does not do anything, so someone making money on money seems anti-social.

We now understand that banking and trade do help society, and at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir essence, letting people lend and trade arises endogenously when we simply letting individuals decide how to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir property, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of true ownership. Individuals find it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mutual benefit to lend and borrow, to sell and buy from traders. The essence of marketsprice, profits, entry and exit, free choice, competitionarise naturally as a consequence of private property. There are always markets, such as those in WW2 POW camps, because anything that can be owned, such as cigarettes and personal items, can be exchanged and make both people better off. While thoughtful regulations are useful and some vital, it's like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 police: you only need a little.

Rationalists like Sam Harris think we can create a world where truths are discovered bottom up, from axioms to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orems confirmed by empirical data. This is very much like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vision outlined in Paul Samuelson's Foundations of Economic Analysis (1947), where he advocated macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical economic models built on maximizing agents and equilibrium, much like physics. Alas, in economics this approach is useful only in parochial applications, micro, while most macro results can be obtained via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right assumptions, and researchers rarely have qualms with using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions that generate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir preferred policies. We can prove what we want, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key is knowing what result to want, but that does not come from rational inquiry but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r before: we ask our right-brain what makes us feel good about ourselves.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 18th century, proto-economists had a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory called mercantilism that emphasized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of trade as a means to acquire gold and silver, which was synonymous with national prosperity. There was also physiocracy that saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth of nations derived solely from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of land agriculture. In those worldviews, many businesses would seem at best orthogonal to social welfare, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way many today view advertising or bitcoin. Yet, that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, and via a combination of naivete and pride, progressives think we have it all figured out now [funny how pride was emphasize by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ancient Greeks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bible as perhaps our greatest sin, now rarely].

The phrase `production for use, not for profit', has been noted by such men as Aristotle, Bertrand Russell, and Albert Einstein, and underlies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ever-present notion that economic decisions would be better served by someone maximizing social welfare instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own self-interest. It all seems so simple and minor, just requiring individuals make sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir property in a way that advances society’s interest. The problem with this is not what, but who. Who decides what is in society's best interest? What are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentives for those in charge of top-down direction?

The problems with centralized social welfare helpers include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:

1. No one maximizes social welfare.

It would be pathological to treat strangers as well as your children or friends, and fortunately, no one does it. Those who say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do are like those who say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have no biases, or base all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir decisions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are naïve about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves or scheming hypocrites. If one thinks a social welfare maximizer who at least has to think about 'society' is better than a selfish individual, remember that unlike private selfish agents, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se less selfish agents have a lot more power, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 force of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state. Eventually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cause becomes less about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pretext and more about simply protecting vested interests.

The iron law of oligarchy claims that rule by an elite is inevitable within any democratic organization. All organizations eventually come to be run by a leadership class, who often function as paid administrators, executives, spokespersons or political strategists for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organization. Far from being public servants, this leadership class will inevitably grow to dominate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organization's power structures, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tend to favor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir friends and family. By controlling who has access to information, those in power centralize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir power with little accountability, due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 apathy, indifference and non-participation most rank-and-file members have in relation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir organization's decision-making processes. The official goal of representative democracy of eliminating elite rule is impossible; representative democracy is a façade legitimizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule of a particular elite, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Deep State, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitable oligarchy.

In any bureaucratic organization cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be two kinds of people: those who work to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual goals of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organization, and those who work for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organization itself. Examples in education would be teachers who work and sacrifice to teach children, vs. union representatives who work to protect any teacher including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most incompetent. Eventually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second type of person will always gain control of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organization and will always write cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules under which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organization functions.

2. Social welfare is hard to measure, so any group officially charged with improving it will never have to prove itself.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1950s China thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to a good society was having a strong steel production, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y melted down everyone’s silverware and constructed inefficient steel plants everywhere. In Cambodia Pol Pot took all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 useless people, such as intellectuals and financiers, and eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r just shot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m or let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves to death in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 countryside. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Soviet Union and Zimbabwe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy farmers were seen as parasites and expropriated, leading to famine. At no point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se disastrous plans, ones that violated individual liberty and wrecked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, did those in charge notice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disaster and stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way a money-losing business stops doing what it’s doing when it runs out of cash.

Truth is not discovered via a single mind, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competition of ideas. Newton, Nietzsche, Tesla, were geniuses, but like everyone else cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had lots of bad ideas too. Your average politician has many fewer good ideas. Unfortunately, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state creates a new policy or agency, it doesn't compete to survive, it just grows like a cancer. Sometimes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y redefine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mandate when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial one becomes less popular (eg, NASA is focused now on climate change and blockchain technology). Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y redefine success metrics so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y always appear to work (Obamacare was about improving health, but when mortality rates rose supporters simply pointed to higher insurance coverage). The Department of Education's mandate is so vague it is difficult to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir output, and with defense agencies like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NSA or CIA cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir productivity is necessarily secret; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do very little outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 occasional grandstanding about some new report, and people are happy if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Lastly, agencies like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TSA who handle airport security are necessary and have a monopoly, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir incentive to improve service is completely absent.

The technique that most explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficiency of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private over public sector is that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector businesses eventually stop doing things that lose money. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company owners get tired of losing money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank forecloses, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y run out of whatever cash cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have. A bad regulation (eg, 10% of all gas in my state must be ethanol) just continues because it costs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lawmakers nothing; a pointless agency can point to anecdotes because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re literally is no bottom line. Most government 'production' is measured by how much is spent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, as if spending money on health care is equivalent to generating that amount of value, and debates center on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next budget will increase by 2 or 4% as opposed to junking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing enterprise and starting over from scratch. Only a decentralized system of individuals permits failure, and without failure, capital and labor stagnates.

3. Information is decentralized, incentives must be too.

Economies use information that no single agent can know, in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are multiple supply chains interacting at every node. No individual can know all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost and demand curves for various products and specific times and places, and this lack of knowledge matters when production is centrally planned. This is Hayek’s point about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of knowledge in society, in that only a market economy both incents people with parochial, important knowledge to transmit this information, say by substituting a cheaper input for a traditional one, and has a mechanism to transmit this information via a change in prices. A top-down decision maker has no access to this data. If prices are not produced via equilibrating supply and demand at various stages of production cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices are arbitrary, leading to suboptimal decisions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rare case that a social planner actually tries to maximize social welfare. And lots of queueing.

I'd write more about this, but I can't improve on Hayek's piece, and it's a non-technical and short read. Those interested in more macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical expositions should look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 First and Second Welfare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orems, as well as Sandy Grossman's work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970's on information in prices (book here).

4. Concentrated benefits and diffuse costs favors business over consumers.

Industry representatives have excessive clout in decisions about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir structure best helps social welfare. This is why regulators, charged with choosing what is best for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country tend to become captured by industry, lobbying for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industry more than consumers. Sugar producers employ only 60k people, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $2B it costs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US in sugar price supports creates a huge incentive for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 producers to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir little fiefdom, and little incentive for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 330 million consumers to fight it.
James Buchanan

The net result is that industry regulation is mainly a cartelization device, as it was from its very beginning in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US with industry supporting Teddy Roosevelt's anti-trust initiatives. For example, Roosevelt's first trust-busting regulation focused on banning railroad rebates, as if one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest specters facing consumers was predatory pricing, which supposedly caused smaller firms to go bankrupt, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining firm to raise prices. Banning price discounts to prevent monopoly power is something so stupid only an intellectual can believe it, as falling real prices is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of productivity increases, and prices do not fall in concert, but piecemeal, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more efficient firms. By outlawing price discounts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more efficient firms and processes will not grow to take over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would in a free market. In this way insiders can build a mote around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inefficient but profitable businesses and share cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir largess with government officials via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revolving door among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir executive suites, and mutually supporting each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in less obvious ways (eg, when banks supported non-profits that supported politicians that supported bank regulations that supported cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-profits that made it more costly to enter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industry).

5. State Policy suppresses discovery

An inefficient business can be annoying, but is not oppressive, as usually one has many alternatives. Progressives realize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir biggest problem is that adverse selection, in that a policy designed to help some group only works if most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current population acts as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy were not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-targeted group invariably subsidizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted beneficiaries, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y opt out in various ways. To prevent this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy must be universal, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of competition, of watching certain companies or industries thrive (industries also compete with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r industries, offering different means to an end), is absent.

Thus top-down solutions must prevent individuals from exercising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liberty. In some cases, choice is simply made costly, as when parents move to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir students out of bad school districts, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 predictable response of school administrators is rarely to actually reform its methods, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, to vilify 'school choice' as a pernicious mechanism that hurts everyone. Obamacare makes those who do not buy insurance pay a fee. The licensing and registration also explicitly forbids alternatives: it is illegal to get legal counsel from someone who is not a licensed lawyer, health care from an unlicensed physician, or a manicure from an unlicensed cosmetologist.

Coercion implies you are not making someone better off according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 person you are coercing. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are exceptional cases where coercion is warranted—children, criminals, psychopaths—in general it should be obvious that if coercion is necessary for your policy, it is a symptom your policy is not making individuals better off.

6. Creative destruction is seen as destruction.

Productivity has more costs than benefits from a utilitarian point of view if one models it as we see it occur. Most economic models of growth simply put in a term for productivity growth that makes it look both passive and benign, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 canonical models are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reification of an economy into a representative firm's optimal growth problem. Everyone is in favor of such productivity because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no losers, just one happy representative agent. In contrast, if Joe invented a hair-cutting machine that enabled him to cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hair of 5 men at a time, his invention would deprive 4 of his colleagues a job. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Joe cuts his price from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market rate of $15 to $12, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost to society for cutting hair went from $75 to $60, but Joe now rakes in $60 while his 4 colleagues lost $15 each. As most people's budget for haircuts is immaterial and given utility increases at a decreasing rate, that lowers social welfare, QED. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, a muck-raking journalist could note this would increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 load on social services, and family disruption, etc. Thus one could prove Joe's hair-cutting machine is not merely inefficient, but a vampire squid monstrosity.

In practice, through a process not fully understood (ie, modeled macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matically), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 4 unemployed barbers will probably find employment doing something else that makes society better off. Consider that most of us were farmers 200 years ago while now it's only 3%. Many of ancestors who left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 farm did not do so out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own choosing, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves squeezed out by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 newfangled machines that made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m redundant. We are better off, but only with hindsight. If we demanded every job displaced by a new technology had to have a better job available for everyone displaced, we simply would have very little new technology.

Top-Down Helpers Don't Help

The best we can do is to minimize state power is by minimizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size and scope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state, which means emphasizing restrictions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state, not individuals. That does not mean individuals have no limitations, just that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir rights imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 default presumption of being a true owner, with an ability to do what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want, not what some government agency wants. Individual rights are like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presumption of innocence in a jury trial, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of proof to advantage one side.

It is not mere folly, but dangerous, to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can ever be a group, let alone a person, who can maximize social welfare better than what happens when you leave people alone. No one person can create most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 products we use, from a simple pencil to a smartphone. No one fully understands cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 production process because it is constantly changing as new technologies arise. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a group of earnest bureaucrats charged with maintaining social welfare who had to approve of all new technology or disposition of existing capital, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be several billion fewer of us, and most would be farmers.

A better solution simply assumes everyone is maximizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir self-interest and to encourage competition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest social welfare improvement policy ever created. If we make sure that people pay for what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y useincluding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of externalities like pollutionprofits imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are creating more value than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y destroy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs should be encouraged to do it more; if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lose money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are destroying value, and should be discouraged. Profits allocate resources to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir most efficient use (like an invisible hand or something!). Competition requires low barriers to entry, which is much more beneficial than licensing requirements and ADV forms.  For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mission of SEC is 'to protect investors, maintain fair, orderly, and efficient markets, and facilitate capital formation'. Yet spreads came down only in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, via a new technology and businesses (high frequency traders) that arose outside of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 self-satisfied government-sanction monopolies (ie, NYSE/AMEX/Nasdaq).

Ownership implies control over one’s property, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phrase that ownership is nine-tenths of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law means that one defers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current owner. This prevents endless litigation, as invariably at sometime someone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past stole cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 land that one is using from someone else, if not a European from a Native American, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one Native American tribe from anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current owner cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to transmute or sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current property incents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to maintain and improve it or sell it to someone who can. Thus, when Pennsylvania was founded back in 1681, it was given to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 William Penn to settle a debt owed by Charles II to Penn’s facá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Penn promptly sold plots to American settlers who cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n developed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 land productively. It was arbitrary that Penn was given initial ownership, but as Indians had no records or even a conception of private property, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no way to specify a rightful owner before. Yet Penn's initial ownership was irrelevant, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key merely that someone had to own it before it could be developed. It is a good example of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Coase Theorem.

Property, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r land, capital, or gold, is used best when it is owned by individuals, which means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not have to ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state if what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are doing improves social welfare, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not obliged to answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question 'how will this product help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world?' Airbnb, Uber, or bitcoin would not exist if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y asked permission first. Even computers, which most white collar workers consider indispensable, were for a long time a curiosity, as Nobelist Robert Solowwhose specialty was economic growthfamously remarked, 'You can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 computer age everywhere but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity statistics.' Solow was a leading expert on long-term growth and was not so much pooh-poohing computers as much as admitting economics was not very good at modeling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se new technologies. Those who demand we fully know how any new service or product serves society prior to letting people develop it would retard growth, and giving a group power to make such decisions is an almost irreversible act.

Faith that markets work, and that profits create wealth when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are produced in a competitive market, is not blind faith, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r something that cannot be proven yet is highly reasonable to believe. Innovation won't come from any single individual's  creativity or Artificial Intelligence, it will only come from zealous advocates and adversaries driven by all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virtues and vices common to men, and only decided by consumers who prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir products to whatever else cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might wish to buy. To presume a state can do this efficiently and will not instead become a self-interested hypocrite monopolist more powerful than any firm or private industry, ignores history, human nature, politics, and economics.

Thursday, May 10, 2018

The History of Individual Property Rights

John Locke
It is important to understand that property rights are not grounded on logic, but no right is.

The liberal ideas that gave rise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Enlightenment are generally thought (eg, Steven Pinker) to be a break from a religious thinking. Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key liberal idea, individual rights, especially property rights, are an axiom with little justification outside Christian cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ology. As Feynman noted with regards to scientific laws, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of finding new ones is not deriving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m via logic, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, guessing, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences. History has shown that individual property rights are good. Friedrich Hayek noted that a universal morality is beyond human knowledge, in that prior to markets actually existing--say, while we were hunter-gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rers--one would never have predicted free markets are better than socialism. Individual property rights are one of those moral principles that were discovered outside of pure reason.

Historically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 King supposedly represented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people, and what he wants necessarily is what his people need. It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original conflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state and society. The idea that a regular individual can seek his own self-interest and simultaneously be optimally working for society seems absurd, in that clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many evil people who have no interest in bettering society. The idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state should ultimately own everything is an ancient idea, and private property highly non-intuitive idea, why it took so long to develop.

Roman law recognized private property belonging to individuals, but with a large caveat. For example, Cicero (106-43 BCE) wrote that "I do not mean to find fault with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accumulation of property, provided it hurts nobody, but unjust acquisition of it is always to be avoided." With this little exception many rulers could capriciously expropriate, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a right to free speech in Cuba as long as it is "in keeping with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objectives of socialist society." Roman emperors viewed private associations like guilds as having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to property, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se had to be founded with state authority and were closely regulated.

St. Augustine (354-430 CE) noted that reason is insufficient to motivate a truly Good Will. The will has reasons outside of reason, and is essential for being 'good,' so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual is primary, his relation to anyone else secondary.  In 1140 Gratian wrote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Decretum, a collection of Canon law as a legal textbook. It argued that natural law of men created in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 image of God is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Golden Rule. "Natural law is what is contained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gospel. By it, each person is commanded to do to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs what he wants done to himself and is prohibited from inflicting on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs what he does not want done to himself." Gratian's identification of natural law with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Golden Rule (Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w 7:12) departs from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition in Justinian's civil code (529 CE), which defines that natural law is what “nature teaches all animals.”

Franciscan friar Duns Scotus (1266-1308) argued that morality needs freedom because without freedom, a person cannot do anything praiseworthy; without freedom actions do not represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 will, so are morally neutral. Fellow friar William of Ockham’s (1285-1347) writings on natural law are significant for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas of both individual rights and consent to government. Defending his Franciscan order against papal criticisms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir teachings on spiritual poverty, he distinguished among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various meanings of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Latin word jus (law, right) and dominium (rule, property) to defend an individual right to property. Ockham's emphasis on faith and freedom countered Thomas Aquinas's rationalist account of natural law. Rights, liberty, were paramount, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se put limits on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of rulers.

These ideas define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central concepts of liberal constitutional cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory: individual rights, freedom, equality, limited government, popular sovereignty, consent to law and government, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people to resist tyrannical rulers. Hugo Grotius (1583-1645) was a Dutch jurist and argued that nature was not an entity in itself, but God's creation. Samuel Pufendorf (1632-1694) relied on Grotius to argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state is nothing more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual wills that are associated within it, and hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state needs to submit to a discipline essential for human safety. In this view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state is a subordinate claimant on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual, behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual's prerogative, who cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free will to sin or not.

Finally, John Locke (1632-1704) also thought natural law was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as biblical revelation, both originated from God. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euthyphro dilemma "is what is morally good commanded by God because it is morally good, or is it morally good because it is commanded by God?" is no dilemma because God wrote his moral code on our heart, and his commands are natural law as well if we care to discover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m via trial and error. The preeminence of property for Locke is clear when he writes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'great and chief end of a commonwealth, and putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves under government, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 preservation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir property.'

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US Framers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Constitution refer to individual property rights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y almost always spoke in overtly religious terms. For example, John Adams wrote "If  'Thou shalt not covet,' and 'Thou shalt not steal,' were not commandments of heaven, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must be made inviolable precepts in every society before it can be civilized or made free." This makes sense because at some level a right like cannot be proven, and so like religion takes a bit of faith.  Rights are like duties, in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y constrain ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r objectives irrespective of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir utilitarian benefits: it is presumed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y serve some transcendent or long-term benefit, one that cannot be proven but is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r inferred based on an ideology about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe works.

Property rights were so important to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Framers that all men at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Constitutional Convention placed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir protection above freedom of religion, press, and speech (see Forrest McDonald). In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Framers placed property rights higher than all those things we now most commonly associated with 'rights.' Traditional property is a social institution, and society maintains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institution only so long as people think private property rights serve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social interest better than alternatives.

A right is something that laws should respect irrespective of its utilitarian justification. Time and again people have argued that certain property should be seized from individuals because it can more effectively be used elsewhere, and for specific cases, this will be true (eg, see Posner and Weyl's Radical Markets). Yet this leads to a slippery slope, in that any agency or mechanism with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to make this assessment is liable to expand its powers, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result will be a crypto-plutocracy portraying itself as representatives of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people (see Venezuela), or crony capitalism as in highly regulated states like Italy and India.

Property rights originated from Christian cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ology, and have proven cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves empirically over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past couple hundred years. As Feynman noted, good laws start with a guess, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we see if it works by experiment or experience.

Monday, April 16, 2018

Why My 1994 Low-Vol Dissertation Didn't Make Impact

Pim van Vliet posted a link to my 1994 dissertation, noting it was an early documentation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-vol effect. One may wonder, why did this early evidence fall flat? Clearly, lots of things, but I'll try to highlight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 keys.

Here's my lead paragraph, which makes clear I saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low vol effect before most everyone:
This paper documents two new facts. First, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 30 years variance has been negatively correlated with expected return for NYSE&AMEX stocks and this relationship is not accounted for by several well-known prespecified factors (e.g., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-to-book ratio or size). More volatile stocks have lower returns, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things equal. In fact, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prespecified factors, size, obscures this inverse relationship. Second, I document that open-end mutual funds have strong preferences for stocks that are liquid, well-known, and most interestingly, highly volatile stocks.
While I thought my dissertation found something new, true, and important, and so was unimpressed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of interest in my findings. I got no 'fly-outs' to present my ideas, even though part of this dissertation led to an article published in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flagship Journal of Finance (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 part on funds showing a bias towards small-cap stocks, see here). The main reason here is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r silly. I was an economics PhD, and I was interested in a finance job. The Northwestern financial department didn't find my work particularly noteworthy in part because it didn't have any good cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical explanation, no equilibrium model consistent with utility maximizing agents. That was a constraint back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, though it isn't any longer, so that's just bad timing on my part.

You don't need an equilibrium story for empirical results anymore, you just have to say it's part of 'behavioral finance', as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popularity of Danny Kahneman and Freakonomics changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standards. But asset pricing held out longer than most ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fields, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seminal 'low vol' reference is  Ang, Hodrick, Xing, and Zhang (2006). The paper is mainly about trying to test a very rigorous extension to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard model, looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility of volatility, but noted at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strange fact that volatility was, by itself, implied lower future returns. That finding was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main point, just curious, but it highlights that early on, one couldn't just report something so contrary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard model--higher risk generates higher return--without a convincing, rigorous, explanation. Now, it's common for people just to throw in a constraint and ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inconsistencies with unconstrained investors, whose presence would put back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPM results (see here for a discussion on that).

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r issue was that I started writing my dissertation under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guidance of a game cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orist, and he suggested I needed a real finance person as well. The first prof I pitched my idea to was not very receptive, and so I told him that she didn't like it. He was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kellogg's (Northwestern's B-school) academic dean at that time, and so when he called her to ask about her reservations, she called me into her office, weeping, as she basically thought I was submarining her career by bad mouthing her. I had no idea it would be interpreted that way, but I was naive. Alas, her boyfriend at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finance department, so he was not going to be an advocate. Eventually, I got one finance prof on my committee, but he was a young guy without any pull among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r departments.

Yet, once I did publish that JoF piece, I did have my low-vol finding make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first round at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JoF. However, my reviewer, a well-known guy, took umbrage at one of my statements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second round and ended his review by saying not only would he not recommend my paper, but that he did not encourage me to work on this furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (say, submitting to a lower tier journal). I would send papers out to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r journals and got many dismissive rejections, such as one professor telling me I was trying to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earth is flat, and one helpfully telling me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would save my submission fee by not even sending it to a reviewer. Of course, prior to 2006, if any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m were published, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would have been highly cited today.

I was heartened by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rejections were so strong: it wasn't found uninteresting, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, inconceivable. This instigated me to start an actual fund based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insight, a ' low vol' fund, and I got this started around 1996. I got a few interviews out in NYC with some big financial firms, but unfortunately, laid all my cards out on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table: invest in low vol, make an extra 2% with 3/4 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk. With hindsight, this was a terrible pitch. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent one believes it's true, one can easily just take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea and implement it. It seemed so simple, something seemed wrong. Everyone asked: but if it's true everyone would just invest in low vol stocks?

Later I applied this strategy within hedge funds, basically with low vol cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main ingredient among a couple ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, spread out worldwide, hedging with basic futures. It can generate a nice 1.0 Sharpe, and did for me historically. Alas, after I left one fund to do this on my own, my boss sued me for violating our confidentiality agreement, in that anything I had done cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was 'his property,' so I spent much time documenting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that I had figured this all out before I went to his fund around 2003, and much of it public knowledge circa 2007-8. Eventually, I did get anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r chance to do that, and again it worked, but that multi-strat foundered for many reasons, but after that, I found most hedge funds were all looking for 2+ Sharpe strategies...

So, I'm doing something in crypto now because I think it's fascinating, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a lot of potential, as well as a lot of fraud.

But, in case your looking for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r low vol info, here are some links: