Tuesday, December 02, 2008

Real interest rates plunge!

Thanks to Jim Hamilton for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph.

According to U.S. Treasury data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five-year real interest rate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS market on 11/28/08 was 4.17 percent. Yesterday, it was 2.03 percent.

That is a huge change over only a few days. What happened? It appears to be, in large measure, a figment of data construction.

Here is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data are made:
Real yields on Treasury TIPS (Treasury Inflation Protected Securities) at "constant maturity" are interpolated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury from Treasury's daily real yield curve. These real market yields are calculated from composites of secondary market quotations obtained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank of New York.
And this is what you find in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 footnotes:
Starting 12/01/2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS yield curve will use on-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-run TIPS as knot points racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than all securities under 20 years.
Why such a large difference between on-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-run (new) vs off-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-run (old) bonds, and why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue only arise now? I am not sure, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury website does not explain, but here is a guess.

TIPS offer asymmetric inflation-protection. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level rises, your principal rises as well. But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level goes down, you get your initial nominal principal back. (Don't believe me? Click here.) A new TIPS bond is great when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is risk of deflation. It is a real bond if prices go up, but more like a nominal bond if prices go down. Heads you win, tails you win also.

An older TIPS bond, however, is not as attractive. A lot of price inflation is already built into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjusted principal. All of that inflation has to be undone by subsequent deflation before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal floor on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 principal kicks in. As a result, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is risk of deflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 older bond has to offer a higher yield to compete with a newer one.

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, after a period of inflation, an older TIPS is closer to a true real bond, whereas a new TIPS is an attractive hybrid. This fact could explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large jump down in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inferred real interest rate when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 raw bond data it uses. And it can explain why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue became significant only recently, as people have started to seriously worry about deflation, inducing Treasury to change its calculations.

One implication of this hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate now reported is not a true real interest rate but is infected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hybrid nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se bonds. Yields on older off-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-run bonds may be more meaningful.

Of course, my conjecture could be completely wrong, as this is not my specific area of expertise. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r possibility is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se bonds instead has to do with changing liquidity premia. But one thing I am sure of: It is best to be wary of data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS market.