Saturday, June 9, 2012

The natural rate of interest and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 own-rate argument

The Austrian vs Keynesian end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere often battle over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of a natural rate of interest. The Keynesian side typically points to Piero Sraffa's argument that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many natural rates of interest, or own-rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore an Austrian sort of monolithic natural rate of interest simply doesn't exist.

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few weeks I've participated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments here at Jonathan Finegold Catalan's blog and here at Daniel Kuehn's blog. Here is an older comment in this vein on "Lord Keynes" blog. Bob Murphy also has a paper (pdf) on this subject and has commented on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above blogs on this subject.

Sraffa's point that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are different own-rates was not a new one. Irving Fisher pointed this out many years before, in Appreciation and Interest (1896):
If we seek to eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money element by expressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of interest in terms of real " capital," we are immediately confronted with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that no two forms of capital maintain or are expected to maintain a constant price ratio. There are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore just as many rates of interest on capital as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are forms of capital diverging in value.
Fisher called this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiple cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of interest.

In my opinion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seminal blog post on this debate is still David Glasner's Sraffa v Hayek, especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments section. I think that a lot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above commentators have not been able to understand David's point:
...a quarter of a century later, Hayek’s student Ludwig Lachmann in his book Capital and its Structure elegantly explained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critical point that neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Sraffa nor Hayek had quite comprehended. The natural interest rate in a barter economy has a perfectly clear meaning, independent of any statistical average, in an intertemporal equilibrium setting, because equilibrium requires that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return from holding all durable or storable assets be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. 
On Daniel's recent post, I left this comment, which explains this in different words:
A natural rate is an own-rate - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between an asset's present price and its future price. Own-rates differ markedly. Looking at today's futures markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future price of Chicago wheat is above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot price, whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future price of Minneapolis wheat is below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot price. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 own-rate on Minneapolis wheat is negative whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 own-rate on Chicago wheat is positive. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, you get financial compensation for holding Chicago wheat for a few months whereas you get penalized for holding Minneapolis wheat over that same time period. So on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface, it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two natural rates for very similar commodities. Odd, yes?
But this difference between own-rates does not mean that holding Chicago wheat provides a superior overall return to Minneapolis wheat. In equilibrium, all returns are equalized by arbitrage.
So what accounts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different observable own-rates on Chicago and Minneapolis wheat? First, you have to take into account storage. Sure, you may earn more holding Chicago wheat, but storage costs may be far higher in Chicago so that final returns are equalized. You also have to think about risk. Perhaps holding Minneapolis wheat is far less risky than Chicago wheat (maybe an outbreak of locusts in Chicago), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore markets have to compensate Chicago-area speculators with a higher own-rate to compensate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk. Lastly, you have to think about liquidity. If Minneapolis wheat is, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment at least, more liquid ie. marketable than Chicago wheat, this constitutes a service provided to holders of Minneapolis wheat. As such investors do not need a high own-rate on Minneapolis wheat to encourage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to hold it, since liquidity constitutes its own reward.
So in sum, you are probably right to not be too concerned about this. Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are an infinite number of observable own-rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. But an asset's own-rate only constitutes one component of its overall return. When you adjust for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factor that constitute an asset's return, Minneapolis wheat and Chicago wheat are providing speculators with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same expected return, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir different own-rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices will soon adjust. What is that economy wide rate-of-return? We can't see it. It's somewhere out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.
The above is really just a restatement of John Maynard Keynes's Chapter 17 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory. Here is Keynes:
To determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationships between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected returns on different types of assets which are consistent with equilibrium, we must also know what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changes in relative values during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year are expected to be.
Keynes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n proceeds to decompose expected returns on an asset into a liquidity component, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected output that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset will yield, an expected appreciation (relative values during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year) component, and storage costs.
Thus in equilibrium cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand-prices of houses and wheat in terms of money will be such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing to choose in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way of advantage between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternatives; — i.e. a1 + q1, a2 - c2 and l3 will be equal.
All of this goes beyond Sraffa's critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate. In this paper, Grieve points this out:
Keynes certainly (as acknowledged by footnote, Keynes, 1936, p.223) took Sraffa’s bare and abstract conception and developed it into his most ‘general’ statement of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory – in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of asset returns, asset choice and economic activity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of a real world production economy operating under conditions of uncertainty.
What Keynes created was  a portfolio choice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of assets in which all returns are equalized in equilibrium. Using this framework, one can back out all sorts of useful ideas about interest rates, term structures of interest rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium on assets. It's a very useful way of thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. I'd say its cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory on interest rates we have.

Note that I have no opinions on how this affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various business cycle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories- I'm only interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general ideas of interest and asset returns. Nor is this about Keynes vs Hayek. It's more like Hayek + Fisher + Sraffa = Keynes. We are all jointly working on arriving at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth.

2 comments:

  1. Lets consider an 'own rate' as a rent of money saved or created to bridge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inter temporal price gap between T0 and T1 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity will be sold.

    Lets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n consider a toy model that for every commodity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a bank solely financing that commodity.

    A loan by a bank to finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity purchase will be on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption of a sale price at T1. They will make more or less profit dependent upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accuracy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir forecast.

    Wheat yield at T1 will depend upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks of a bad harvest and will built into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of credit.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a bad harvest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank will decline and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to lend for production of that commodity will fall. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a run of bad harvests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank will fall against risk adjusted assumptions.

    An investor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n - in a toy model where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only investment opportunities are single commodity banks, will attempt to form a portfolio of different banks to hedge risk over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield time of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investments.

    Now widen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model so that banks could not only loan against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir single commodities but also to purchase ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r peoples bank investment portfolios. This will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n produce a single 'money market' interest rate.

    So can we say 'so what' for multiple own rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. Can we say it doesn't matter in a monetary economy?

    No - because different commodities will have different responses to changes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'money' interest rate.

    If interest rates are lowered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n production will become profitable for processes with high own rates/high risk rates and vice versa. This creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conditions for speculation and overinvestment in some sectors (which wont always have a lot to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time structure of capital)

    ReplyDelete
  2. THANKS; I've just understood cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean of "Natural Rate of Interest. It IS cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate that would be relevant in case of a barter Economy. So, it doesn't exist in a monetary Economy.

    ReplyDelete