Sunday, October 14, 2012

Do credit-induced asset price bubbles show up in GDP?


Having read Larry White's book on free banking (pdf) and a number of George Selgin's papers I consider myself to be an advocate of free banking. That being said, I can't help but wonder about a few of George's recent points in his post on Intermediate Spending Booms, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent in a series of posts that trains a critical eye on market monetarists. Here is George:
But in seeking to free monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and policy from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian overemphasis on interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Market Monetarists tend to downplay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which central banks can cause or aggravate unsustainable asset price movements by means of policies that drive interest rates away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir "natural" values. Such distortions can be significant even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don’t involve exceptionally rapid growth in nominal income, because measures of nominal income, including nominal GDP, do not measure financial activity or activity at early stages of production.
George is saying that nominal GDP might not properly capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of a central bank setting its rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate because it doesn't measure a few key variables, namely financial activity and early-stage investment projects. This sounds somewhat like a rechristening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classic Austrian complaint against traditional measures of inflation. Here, for instance, is an article by Bob Murphy talking about how relatively tepid changes in CPI might mask credit-induced asset bubbles.

As I pointed out in my comment on George's blog, GDP calculations include investment, presumably much of which is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early stages of production. GDP also includes inventories. Bill Woolsey describes this better than I can.

As for changes in financial activity due to excess credit, I think GDP should capture it pretty quickly. The next little bit is just a paraphrasing of Fritz Machlup's The Stock Market, Credit, and Capital (pdf). Machlup wrote it to counter claims that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market was capable of "tying up capital". It's a great read.

Fritz Machlup
Say artificially low interest rates convince a speculator to borrow from a bank in order to fund cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of a stock. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction is completed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speculator owns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seller of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock has been freed of her position and owns cash. She in turn can do two  things with this cash. First, she might buy goods. This will immediately show up in GDP. Alternatively, she can buy anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stock, in which case a third person now owns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash. This third person can in turn eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r buy goods, which registers in GDP, or purchase new stock from a fourth person. This fourth person can.... you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point. The process proceeds fairly quickly until someone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chain purchases a good, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby allowing GDP to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of excess credit.*

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factor limiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of long chains of stock transaction to tie up capital is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chain continues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more likely stock prices are to be bid up. At higher prices, firms are more willing to finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves by issuing new shares since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cost of capital has fallen. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can raise more today than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day before while issuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of shares. When firms issue new shares cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y drain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power originally created by excess credit creation out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market and invest it in new capital. This allows GDP to ultimately capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect.

So a decline in market rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate will result in more credit, and this credit could very well be used to purchase stocks, and this will put upward pressure on prices. But just as quickly as credit is used to buy stocks, purchasing power is released from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sellers of stocks use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds to buy real goods. GDP measures will capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect. I think this process happens fairly quickly given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agileness of financial markets. Maybe George thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se chains can persist for some time.

One interesting side note. Say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power created by excess lending exits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market when someone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chain purchases used goods, say an old couch. Second hand goods transactions are not included in GDP calculations. So in this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of excess credit might not show up in GDP. It's for this reason that Nick Rowe  prefers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of total transactions ( P x T) to nominal GDP (P x Y) as his choice indicator. Incidentally, George too invokes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that measures of transactions might be better indicators of monetary conditions than income measures:
When interest rates are below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir natural levels, spending is re-directed toward those earlier stages of production, causing total nominal spending (Fisher’s P x T) to expand more than measured nominal income (P x y) 
It would seem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that market monetarists like Nick Rowe and Selgin do have some things in common.

*There is a third thing that can be done with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash. It can be held. But if people do this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuing bank never issued excess credit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. Sufficient demand already existed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy for bank liquidity and this is expressed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that people willingly decide to hold those newly created deposits.

1 comment:

  1. Useful information shared. I am very happy to read this article. Thanks for giving us nice info. Fantastic walk through. I appreciate this post.

    ReplyDelete