Thursday, January 24, 2013

How Irish pubs helped cure a shortage of safe assets


By way of David Andolfatto's comment on my earlier post on safe assets, I stumbled onto a talk by John Moore and Nobuhiro Kiyotaki called Evil is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Root of All Money, which in turn invokes a 1978 paper by Antoin Murphy called Money in an Economy Without Banks: The Case of Ireland (pdf link). For anyone interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conjunction of history of economic thought and economic history, Murphy is a great resource. I definitely suggest his The Genesis of Macroeconomics.

Murphy's paper describes an interesting episode in Irish financial history. From May 1 to November 17, 1970, all banks in Ireland went on strike. This meant that Irish bank deposits were indefinitely frozen. Despite being deprived of a large chunk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir safe and liquid assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Irish populace managed to soldier on with little economic difficulty—according to Murphy, retail sales were barely affected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank closures.

Ireland filled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 void vacated by frozen deposits by using uncleared cheques as a circulating medium. Cheques are normally accepted with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intention of quickly cashing or depositing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strike, an Irish family could now sign and spend a cheque at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grocer for food, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grocer in turn could pass off that family's cheque to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local pub for a beer, who in turn was free to spend it onwards. Thus cheques boomeranged around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not be cleared and no one knew when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system would reopen.

The genius of this system is that it resorted to an unused asset to create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new circulating medium: personal credit. Says Murphy:
In a normal banking system cheques are readily acceptable because it is believed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are drawn against known accounts and will be cleared quickly. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank disputes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were drawn, not against known credit accounts or allowed overdraft limits, but against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uncleared cheques and/or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transactor’s view as to his creditworthiness.
The tight-knit nature of Irish society allowed for an informal credit-rating network which, according to Murphy, was underpinned by Irish public houses. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was one pub for every 190 adults. The information that various retail outlets had about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to verify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of individuals to stand by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir credit. This system had a degree of sophistication, since cheques were not universally accepted but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r were graded by risk.

This illustrates one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas that I was (perhaps ineptly) trying to explain in my previous post. Just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Irish quickly fabricated safe and liquid assets when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir existing ones disappeared, wouldn't a modern shortage of safe assets be remedied in a few weeks, maybe months? What is blocking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same set of powerful market forces that quickly resupplied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ireland with safe assets from operating today? Won't a rise in existing safe asset prices provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired level of safety? An excess demand for safe assets just doesn't sound like it can be a chronic problem to me.

In any case, give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Murphy paper a read. It has some gems in it.

9 comments:

  1. Why can't more safe assets be created? I expressed a similar view on David Beckworths blog (on a post on which you also commented) here: http://macromarketmusings.blogspot.com/2013/01/resolving-safe-asset-shortage-problem.html?showComment=1358180148614#c6390727789866873241

    On thinking about it, I came to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that risk is now so widespread and returns are so low that it simply is not viable to produce safe assets (eg by repo or tranching) that can return more than money (ie a zero nomimal return).

    In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, never-ending easing is underpinning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity trap; we need more liquidation.

    ReplyDelete
    Replies
    1. I saw that and actually linked to your comment in my previous post.

      Even if returns are low and risk widespread, we've got record corporate bond issuance. We've got to distinguish between a change in tastes for assets (which has surely occurred) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that this change cannot - or hasn't already - been accommodated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.

      Delete
    2. I can't believe I missed that post! Thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mention. I guess I must be a dummy too.

      I was interested to note that Diego Espinosa made a comment consistent with my liquidation point above: http://jpkoning.blogspot.com/2013/01/i-must-be-dummy-for-not-understanding.html?showComment=1358784243503#c5701329798537216397

      Delete
  2. The reason it worked in Ireland is exactly because it is "a tight-knit society". If people know and trust each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you actually do not need safety assets. In fact, you do not even need money, which,incidentally, is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper "Evil is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root of all money" says. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason you may not need safety assets is when you do not need to save and that can happen when you do not need to store resources because things are free. That may actually happen in our generation future if technology continues to progress at this pace.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Anton, thanks for your comment. I suppose that when people know and trust each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are transferring is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir word, not an actual formal paper or electronic title. But it's still a safe asset.

      If you're interested, we had an good debate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Evil is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root of all money" idea once before. See here and here.

      Delete
  3. jp - since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no quantity of money, it couldnt have had any impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, output, employment etc, no?

    ReplyDelete
    Replies
    1. There were still circulating Bank of England notes and coin.

      If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Irish hadn't found liquid substitutes for deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n notes and coin would have had to do far more "work". What would have likely happened in that scenario is a rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of notes & coin... ie. a fall in prices, combined with a slowdown in output/employment. Using uncleared cheques prevented notes and coin from taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brunt of people's demand for liquidity.

      Delete
  4. JP,

    No one denies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector creates money as it is needed. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector goes to great lengths in manufacturing "safe" (informationally insensitive) financial instruments that help facilitate intertemporal trade.

    The AAA rated tranches of MBS up until recently are an example of this (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manner in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were used as collateral in repo arrangements). It all worked pretty well...for a while. But that's really not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point now, is it?

    ReplyDelete
    Replies
    1. David,

      One reason I found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ireland story interesting is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market spontaneously switched to using unsecured credit, which is commonly supposed to be inferior to secured credit. Market's seem to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary assets very quickly.

      Maybe modern markets take time to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 switch to unsecured credit. So in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y turn to treasuries. But where's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem? One thing about t-bonds is that we don't need to fabricate more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to meet our demands for safety... we just need a higher real value on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of existing t-bonds. This can be entirely met by shifts in prices. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safety is satisfied. Maybe we experience problems if we hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, but this doesn't seem to be a part of your story.

      Delete