Friday, January 18, 2013

Rudolph Havenstein, independent central banker during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Weimar inflation



Lars Christensen's excellent post about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessity of having a monetary constitution includes an interesting point about central bank independence:
We want central banks to stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ad hoc’ism. In fact we don’t even like independent central banks – as we don’t want to give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity to mess up things.
Central bank independence has become cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard approach to structuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nexus between government service-provider and central bank liquidity-provider over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last fifty years. I think a degree of independence makes a lot of sense. Running a monopoly clearing house (which is really what a central bank is) while simultaneously operating ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r businesses and charities (which is what a government does) presents a tremendous conflict of interest.

For instance, imagine that General Electric was granted a monopoly to operate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. clearing system. Wouldn't we worry that GE might use that clearing system to support its appliance or turbine manufacturing businesses? It might, for instance, require that those borrowing clearing balances submit GE securities as collateral but not those of GE's competitors, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby giving GE an unfair financing advantage. Or why not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearing house give GE an interest free loan? Member banks can't leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearing house for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r—it's a monopoly, after all—so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no counterbalancing forces to discipline GE should it choose to abuse its clearing house duties.

A government is no less conflicted than GE in running a nation's monopoly clearing house. In recognition of this, we hive off central banks from government by establishing strict central bank acts and operating procedures.

But as Lars points out, we shouldn't make an idol out of central banking. Without a monetary constitution, independent central banks can screw up royally. The German Reichsbank from 1921-1923, which I wrote about in How To Stop a Hyperinflation, is a great example of this.

With prices rising at around 100% a year, Rudolph Havenstein, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 President of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank, was discounting bills at a mere five percent up until July 1922. By April 1923, Havenstein had increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount rate to 18%, and in September to 90%, yet by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n prices were doubling every two days. Businessmen only had to take out a loan from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank, buy and hold goods, stocks, gold, or US dollars, and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan was due, sell whatever had been bought for devalued reichsmarks in order to settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan. Even with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan costing 90% per annum, returns on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets were so many multiples higher that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profits on this trade were huge.

Havenstein and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank had adopted a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mark was depreciating due to external circumstances. According to Laidler (1998), this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory went something like this. An adverse balance of payments (due in part to reparations requirements) was causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reichsmark to fall in international markets. This resulted in higher local wages and prices, which created a shortage of money. The Reichsbank was only resolving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage by passively meeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit. Conveniently, this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory absolved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's low interest rates of any responsibility for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation.

By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall of 1923 Germans had had enough and voted in a government who promised monetary reform. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government ran into a problem—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y couldn't get control over Havenstein. Hjalmar Schacht notes in his autobiography Confessions of "The Old Wizard" that Havenstein was not on good terms with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government and despite indications that it wished Havenstein to retire, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank President had resisted.

Havenstein was able to dig his heels in because in May 1922, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank's Autonomy Law had come into effect. This law effectively enshrined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank's independence from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government and installed Havenstein for life. Germans were effectively held hostage to a 66-year old independent central banker who refused to acknowledge his responsibility to raise interest rates in order to stop a hyperinflation. Its options limited, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government decided to try hacking around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank by creating an entirely new currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rentenmark. Schacht was asked to run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank that issued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rentenbank. Liaquat Ahamed explains this unusual situation as it stood in mid-November:
Saddled with Von Havenstein, Stresemann had simply bypassed him by creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 independent Currency Commissionership outside of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank [to manage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rentenbank]. And so, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new currency was introduced on November 15, 1923, Germany found itself in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curious position of having two official currencies—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old Reichsmark and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new Rentenmark—circulating side by side, issued by two uniquely parallel central banks. At one end of town was Schacht, operating from his converted broom closet; at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, Von Havenstein, holed up and increasingly isolated and irrelevant in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank’s imposing red sandstone building on Jagerstrasse. Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank had now stopped providing money to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, its printing presses still continued to roll out trillions of Reichsmarks to private businesses. (Lords of Finance, Chapter 10)
As I wrote in my previous article, what stopped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reichsmark inflation cold by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of November 1923 was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debut of Schacht's rentenmarks on November 15 but an abrupt change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank's policy. This rapid reversal could only happen because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sickness and sudden death of Havenstein on November 20th from a heart attack. Hjalmar Schacht immediately exerted his presence. He ceased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsbank's acceptance of notgeld and tightened credit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby halting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mark's slide by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of November, a week after Havenstein's death.

The point of this story is that independent central banking is not a panacea. Yes, it's probably a good idea to set limits in order to minimize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for conflicts of interest between government and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monopoly clearing house. But if an independent central banker is left to follow whatever ad hoc rule (or lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reof), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences can be disastrous. A monetary constitution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort that Lars describes is one way to solve this problem. Even better is to open up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearing house business to competition and choice. That way irresponsible central bankers can be disciplined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same forces that discipline irresponsible grocers, farmers, salesman, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of us great unwashed—just cease doing business with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

2 comments:

  1. Great article. Monetary textbooks never tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story as fully as you did. And thank you for not joining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual chorus blaming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's supposed adherence to a policy of only issuing new money in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount of real bills. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market interest rate is 100%, a bank discounting bills at 5% is not adhering to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real bills doctrine.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Thanks Mike.

      I did run into that criticism of Havenstein while doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 research. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criticism only sticks to an extremely naive real bills doctrine, but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that you've outlined on your website. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Havenstein actually held to a naive version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBD is tough to verify.

      Delete