Sunday, April 28, 2013

What equity markets can learn from bitcoin and ripple

Stock trading on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Curb Association market, 1916

This isn't a bitcoin post. But it cribs some ideas from bitcoin and applies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to equity markets. Specifically, I'm going to play around with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that if equity markets were to adopt a bitcoin-style distributed ledger system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destabilizing effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called latency wars might be mitigated.

Historically, most databases and ledgers have been maintained at a central hub. In order to get access to this information, users have had to walk into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 building that houses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 records, or sign into a server that stores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Bitcoin, litecoin, Ripple, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cryptocurrencies all demonstrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of distributing a database away from its center. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a hub doing all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work, networks of independent nodes can store, maintain, and update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 database. Bitcoin's ledger, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain, is probably one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best examples of a real living distributed database.

A few weeks ago I had some fun speculating that one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worlds most important centralized ledgers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's Fedwire system housed in East Rucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rford, New Jersey, might one day be converted into a bitcoin-style distributed ledger. The advantage would be redundancy. Take out a hub and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire database disappears. Take out a node, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 database lives for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r day. Here's some more speculative financial fiction: taking inspiration from cryptocurrencies like Ripple and Bitcoin, might all equity trading one day move from a central order book to a distributed order book?

A market's order book is made up of a list of buyers and sellers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amounts that each are willing to transact in, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir desired price. It amounts to a supply and demand curve for a given equity.

When early financiers congregated on a curb or under a buttonwood tree to buy and sell stock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand and supply curves were visible to anyone who was close enough to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 action. Get too far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buttonwood tree and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order book was no longer visible. Later on, trading migrated into cafés and special rooms. Only those directly on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor could "see" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current demand and supply curves. Anyone on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 action could get an indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order book by communicating with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir floor trader via an odd array of hand gestures and signals. An investor outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 building, say Jesse Livermore, had to phone his floor broker for a quote, who in turn had to quickly sign to his trader and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n relay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response back to Jesse Livermore. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time Livermore had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor would already be different.

This is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 defining features of a centralized order book. Access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information contained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rein is tiered. Those closest to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 geographical centre have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most current information. Quality steadily deteriorates as one moves away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hub. Having faster lines of connection into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hub—say a broker and trader who can gesture incredibly quick—can give one trader an informational edge over anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

The order books of modern electronic markets are centralized on powerful computers in suburban data centres. The NYSE's order book, for instance, no longer exists in New York. It can be found in a datacentre in Mahwah, New Jersey, about 30 kilometres from Wall Street. (See map below) One wonders if we shouldn't rename cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NJSE.


View Larger Map

In fact, most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US's major equity exchanges are run out of datacentres in New Jersey, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nasdaq in Carteret, BATS in Weehawken, and Direct Edge out of Secaucus. [See Google Map]

As in times past, it's still very important to be close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 geographic center of a centralized database. Evidence of this is that a large part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYSE's Mahwah datacentre is currently rented out to trading firms keen to install cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hardware as close as possible to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange's own computers. When a new quote is added to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYSE's order book for a given stock, say JPM, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first tier to receive this information will be those who are co-located next to NYSE's machines. The information will ripple outward from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re through T1 fibre optic cables to successive tiers, beginning with those who have set up shop just across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mahwah datacenter and ending with those who are furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365st away, typically retail clients and small institutions.

By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time retail clients and small institutions get to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order book for JPM, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true order book back at Mahwah will have already been updated with new quotes. Despite not knowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true book, those on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 informational periphery will nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less base cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trading on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stale quotes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order book. Colocated traders, already apprised of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changes to Mahwah's order book, can take advantage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir superior knowledge and put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves in a position to profit from relatively uninformed trades flowing back to Mahwah. By virtue of being right next to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central ledger, colocated traders get to "see" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market a few milliseconds ahead of everyone else. Latency wars — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern competition to decrease time delay over a digital network  — is only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent chapter in a centuries' long battle to get as close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central order book as possible.

A centralized order book is hardly democratic since those closest to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hub can consistently use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir informational advantage to game those who are furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365st away. But no one ever said markets were fair. Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, too much unfairness in a stock market can be destabilizing. Unlike say a grocery market, a stock market is only as good as its liquidity. If too many investors feel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are being pickpocketed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll walk away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market and liquidity will dry up. This hurts all actors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, including those at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 center. It also hurts equity issuers, since reduced liquidity inhibits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to raise capital.

Which brings us back to bitcoin and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a distributed ledger. Here we have a solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tiered nature of information reception from a central hub. Why not have a network of independent nodes store a stock's order book, listen for new quotes and trades, verify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 identities of traders, and update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distributed order book? The neat thing about storing data in a distributed fashion as opposed to a hub is that information is freed from geography. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than sitting on a computer in Mahwah, New Jersey, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order book is everywhere. This would help to mitigate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unfairness issue that plagues central order book markets.

Exchanges like NYSE Euronext, NASDAQ, and BATS would suffer. These businesses make plenty of money by charging people to get as close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order book as possible. Think fees for membership, seats, data access, and colacation.  Put a stock's order book in a distributed database and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium people are willing to pay for access no longer exists.

Distributed order books are not science fiction. If you do want to see one in action, head over to Ripple. The ripple client lets anyone see a distributed order book for claims denominated in multiple currencies including bitcoin, USD, and euros.



On inequalities caused by latency, read Latency Arbitrage: The Real Power Behind Predatory High Frequency Trading by Arnuk and Saluzzi and Latency Arbitrage, Market Fragmentation, and Efficiency by Wah and Wellman.

Here's an 2005 paper on Peer to Peer Securities Trading by Gehrke, Daldrup, and Seidenfaden

Tuesday, April 23, 2013

Beyond bond bubbles: Liquidity-adjusted bond valuation


Real t-bill and bond yields have been falling for decades and are incredibly low right now, even negative (see chart below). With an eye to historical real returns of 2%, folks like Martin Feldstein think that bonds are currently mis-priced and warn that a bond bubble is ready to burst.

Investors need to be careful about comparing real interest rates over different time periods. Today's bond is a sleek electronic entry that trades at lightning speed. Your grandfacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's bond was a clunky piece of paper transferred by foot. It's very possible that a modern bond doesn't need to provide investors with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same 2% real coupon that it provided in times past because it provides a compensating return in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a higher liquidity yield.

[By now, faithful readers of this blog will know that I'm just repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same argument I made about equity yields.]

Here's a way to think about a bond's liquidity yield. Bonds are not merely impassive stores-of-value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y also yield a stream of useful services that investors can "consume" over time. In finance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se consumption streams are referred to as an asset's convenience yield. (HT Mike Sproul)

For instance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience yield of a house is made up of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shelter that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house owner can expect to consume. A Porsche's convenience yield amounts to travel services. What about a bond's convenience yield? I'd argue that a large part of a bond's convenience yield is comprised of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity services that investors can expect to consume over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life time of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond. Let's call this a monetary convenience yield.

In an uncertain world, it pays to hold a portfolio of goods and financial assets that can be reliably mobilized come some unforeseen event. A fire alarm, a cache of canned beans, and a bible all come to mind. Liquid financial instruments, say cash or marketable bonds, are also useful since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be sold off quickly in order to procure more appropriate items. This ability to easily liquidate bonds and cash is a meaure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir monetary convenience.

Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unforeseen event for which someone has stockpiled canned beans or bonds never materializes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holder nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less will enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience of knowing that in all scenarios cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be secure. The stream of uncertainty-shielding services provided by both a bond and a can of beans are "consumed" by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holder as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pass through time.

This monetary convenience yield is an important part of pricing bonds. Prior to purchasing a bond, investors will appraise not only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond provides (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate minus expected inflation) but will also tally up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stream of future consumption claims that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond to provide, discounting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se claims into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. The more liquid a bond, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stream of consumption claims it will yield, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher its monetary convenience yield. The greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stream of consumption claims, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smaller cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real-return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond need provide to tempt an investor into buying. (HT once again to Mike Sproul on consumption claims)


Which brings us back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of government debt has increased since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we need to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that bonds are providing an ever larger proportion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir return in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a monetary convenience yield, or streams of future consumption claims. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed fall in real rates isn't a bond bubble. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, negative real rates on treasuries may reflect technological advances in market microstructure and improvements in bond market governance that togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r facilitate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased moneyness of bonds. Put differently, investors aren't buying bonds at negative real interest rates because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're stupid. It's possible that investors are willing to accept negative real interest rates because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are being sufficiently compensated by improving monetary convenience yields on bonds.

I find this story interesting because we usually think that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term, real interest rates are determined primarily by nonmonetary factors, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to capital investments and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time preferences of consumers. The story here is a bit different. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term, real interest rates on bonds are determined (in part) by monetary forces. The higher a bond's monetary convenience yield, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower its real interest rate. Oddly, bonds may be bought not by consumers who are willing to delay gratification, but by impatient consumers who want to immediately begin consuming a bond's convenience yield (ie. using up future consumption claims). The line between consumption and saving is blurred and fuzzy.

In my previous post on equities, I gave some numbers as evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased liquidity of stocks. Bonds aren't my shtick, so I won't try to prove my hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. All I'll say is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise of repo markets would have contributed dramatically to bond market liquidity since repo increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to use immobilized bonds as transactions media. Give Scott Skyrm a read, for instance.

There is a case of missing markets here. If we could properly prices a bond's monetary convenience yield, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we could get a better understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various components driving bond market prices over time.

Imagine a market that allowed bond investors to auction off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bond's monetary convenience yield while keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest component. Thus a bond investor could buy a bond in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, sell (or lease) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire chain of consumption claims related to a bond's liquidity, invest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds, and be left holding an illiquid bond whose sole function is to pay real interest. By stripping out and pricing whatever portion of a bond's value is related to its monetary nature, investors might now precisely appraise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real price of a bond relative to its real interest payments. Excessively high real prices relative to real interest would indicate overvaluation and a bubble, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite would indicate undervaluation and a buying opportunity.

But until we have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se sorts of markets, we simply can't say if bond prices are in a bubble. Sure, real rates could be unjustly low because bonds prices have been irrationally bid up. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could also be justly low if bonds are simply providing alternative returns in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of monetary convenience. Without a moneyness market, or a convenience yield market, we simply lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requisite information to be sure.

Friday, April 19, 2013

A rush for US paper dollars: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rejuvenation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's most popular brand


Here are Paul Krugman and James Hamilton on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 renewed demand for dollar bills.

So what's behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 soaring demand for US paper dollars? A simple strategy for getting a grasp on US data is to compare it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalent in Canada. Comparisons between Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US serve as ideal natural experiments since both of us have similar customs and geographies. By controlling for a whole range of possible factors we can tease out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 defining ones.

The chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Canadian paper dollars and US paper dollars over time. To make visual comparison easier, I've normalized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two series so we start at 10 in 1984. On top of each series I've overlayed an exponential trendline based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1984-2006 period. I've zoomed in on 1997 for no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason than to provide a higher resolution image of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical shape of cash demand over a year.


Some interesting observations:

1. Not a huge surprise, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for US paper has been accelerating far faster than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Canadian paper. As James Hamilton points out, this is no doubt due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge transactional demand for US dollars overseas. The emerging countries in which US paper is demanded often have high growth rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir requirement for transaction media is correspondingly elevated. Unlike greenbacks, Canadian loonies are only demanded in Canada. As a slow-growth country, we don't require rapidly expanding amounts of physical transactions media.

2. Zooming in on any given year (I've chosen 1997) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Canadian paper is far more jagged than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for US paper. Why is this? My guess is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for US paper is diffused across multiple nations with diverging business practices and cultures. The demand for Canadian paper, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, is tightly linked to specific Canadian customs, holiday seasons, and payroll scheduling practices. The overseas demand that smooths out and counterbalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peculiarities of domestic US paper demand don't exist for loonies.

3. There are some neat patterns in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart. No, not all cash is demanded by criminals. There's always a cash spike at Christmas/New Years, and if you look carefully you can see jumps in Canadian cash demand coincide with major holidays, including Thanksgiving and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September long weekend. As Lenin once said, give me data on your nation's money supply and I can tell you when its holidays are. And note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge Y2K-inspired rush to hold paper. Cash is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate medium for coping with raw uncertainty.

4. US paper demand started to slacken relative to trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s. One might be tempted to blame technological advances or changes in US preferences over payment media for slowing demand. Cash is a dinosaur, right? But this can't be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. Canadians benefit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same technologies as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, nor do payment preferences change when one moves from 50 miles south of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 49th parallel to 50 kilometres north of it. If technology or preferences had changes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Canadian cash demand would have deteriorated too, but as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart shows, it continued to rise on trend. The best explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar's divergence from its long term growth just as Canada hewed to its trend is that foreign demand for US paper began to decline.

It's a reasonable explanation. Around 2002, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar begin a long and steady deterioration against most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's currencies, in particular cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro. It's very probable that consumers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US$ brand punished cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brand owner, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, by returning dollars enmasse to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir source, thus reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of paper dollars (or at least reducing its rate of increase). As incontrovertible proof, I submit exhibit A—a 2007 video of Jay-Z flashing euros instead of dollars (skip to 0:51).


5. So it seems to me that from 2003-2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a mini run on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed by overseas cash holders. What Jaz-Z doesn't show is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process by which US dollars would have refluxed back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. Euroization, or de-dollarization, goes like this. A foreigner goes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir local bank to trade US dollars for euros. The local bank, flush with dollars, puts this paper on a plane for redeposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir US correspondent bank in New York. The New York bank, which now has too much vault cash, loads cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se dollars into a Brinks truck and sends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRBNY shreds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notes up.

This mini run would have put downward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. Here's how. Having accumulated excess cash from overseas, US banks would have sent this cash to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in return for reserves. But now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se banks have excess reserves. Desperate to get rid of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all try to lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves at once, driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate down. To ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate doesn't fall below target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would has to sell treasuries in order to suck in reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oversupply in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds market and keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds fixed.

The lesson being, when folks like Jambo in Zimbabwe and Julio in Panama get distraught about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Ben Franklins, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unhappiness will be felt, with some delay, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way back at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's open market desk.

6. US paper demand has since rebounded. Paul Krugman posts a chart that shows a massive accumulation of US cash holdings relative to GDP beginning in 2008. But Krugman's chart overstates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect by constricting his time frame. As my chart shows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of growth in US paper has only returned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend it demonstrated in previous decades.

Krugman attributes this increase in dollar holdings to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is in a liquidity trap. When rates are near zero, people have no problems holding zero-yielding cash. I'm not so sure about his explanation. Canada had incredibly low rates for a few years, yet as our chart shows, Canadian paper never budged from its trendline growth. The same goes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro. Rates have been low cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, but we haven't seen a flight into paper money. Because cash is inconvenient and bulky, rates have to go pretty far below zero before people flee to paper.

No, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more likely explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rebound in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US paper outstanding is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rejuvenation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar brand. The ECB has had to deal with waves of negative publicity for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternatives, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world wants to hold Benjamins again. This seems to be borne out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below, which shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of ECB-to-Fed banknotes in circulation.



The US dollar, it would seem, is back. Cash holdings are only one sign off a currency's hegemony. It would be telling if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's also been a rebound in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar to denominate bonds and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r debt instruments, as well as increased holdings of US dollar-denominated assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves of major central banks. The US's "exorbitant privilege", as Barry Eichengreen calls it, continues apace.



Note: As I was writing this, I stumbled on a paper by Ruth Judson via James Hamilton called Crisis and Calm: Demand for U.S. Currency at Home and Abroad from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fall of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Berlin Wall to 2011. And what do you know. She uses Canada as a foil for determining US cash demand, just like I did. I haven't read it yet, but am quite looking forward to doing so and am willing to yack about it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments.

On Lenin, read White & Schuler.

Tuesday, April 16, 2013

Nineteen-eighty-three


The price of gold has fallen over $200 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two days. This sounds like 1983 all over again.

Not only did Star Wars Episode VI come out in 1983, but gold experienced its largest one-day fall in recorded market history. On February 28, 1983 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metal fell $56, a whopping 11.5%. The context in which this collapse happened is worth revisiting since it might help explain some of what we are seeing now. I'll take a short diversion through 1983 oil markets before getting back to gold.

There were plenty of worries of an oil glut leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metal's 1983 collapse. OPEC, which had kept an iron grip on oil prices by adjusting production, had been steadily losing its dominant position as oil producer. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cartel controlled over 60% of world production. Small adjustments to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which it extracted crude were sufficient to set a floor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil market. But increased supply in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK, Norway, USSR, and Mexico had eroded this share to under 40% by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s. As a result, OPEC nations were required to remove ever larger amounts of oil from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market to support prices.

The coordination necessary to motivate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se adjustments was lacking. Beginning in June 1982, OPEC tried and failed three times within seven months to set quotas. As a result, spot prices had begun to trade well below OPEC's benchmark Saudi light price of $34, a gap that started to expand quite dramatically in winter and early 1983, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows.


Because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 glut, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cartel was breaking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seams. On February 17, 1983, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British National Oil Company (a government marketing board that bought 51% of North Sea output) dropped its North Sea price by $3 to $30.50, quickly followed by Norway. Nigeria, an OPEC member, reacted on February 19 by ignoring OPEC and reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of Bonny light, a crude stream similar to Brent, from $35 to $30.

A week later cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold price collapsed. And on March 14, 1983, OPEC announced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first ever decrease in its benchmark price, with Saudi light now being priced at $29, down $5 from $34. We know what happened next. The glut continued and oil prices steadily declined until all-out collapse to $12 in early 1986 when Saudi Arabia, tired of OPEC squabbling, decided to open cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taps and let all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir partners suffer.

Zoom forward thirty years and we also have an oil glut:


The tight-oil revolution, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realization that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drill bit can liberate oil from reservoirs once-considered insufficiently porous to yield sufficient oil flows, is coursing through North America and will inevitably spread to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. There's so much oil collecting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price at Cushing, Oklahoma trades 10% below European Brent.

What are we to make of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se twin episodes of crude glut/gold collapse? When returns on non-crude related capital projects are low, negative, or falling, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's little incentive to invest. Investors may as well hold some durable asset that costs only a few bucks to store, like gold. After all, in a zero return world a project will likely be a dud, but at least an ounce of gold will still be an ounce of gold a few years hence. As a result, gold prices get bid up, just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s and 2000s. Gold bull markets are less about inflation than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are a reflection of poor returns on capital projects.

A glut-induced reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of oil suddenly improves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on all non-oil related capital projects. The world now looks rosier to everyone who isn't an oil extractor. There's no point in storing gold when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on most capital projects has perked up. Investors quickly reallocate portfolio space to productive projects, gold prices get ratcheted down, and equity valuations get bid up.

What about equities? In early 1983, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dow Jones Industrial Average broke convincingly through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous 1000 level, a line it had knocked up against repeatedly through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s. In similar fashion, it was only a few weeks ago that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 broke through 1500, a ceiling that has contained it for all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s. There has been a disturbance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 force, it would seem, and just like 1983, we're watching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Return of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Equity.



PS. If you're interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of gold, do check out my wallchart: A Recent History of Gold, 1954-2010.

For more perspectives on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold collapse, read David Glasner, Tyler Cowen, Izabella Kaminska, Washington's Blog, and Menzie Chinn.

Sunday, April 14, 2013

Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is more likely to adopt bitcoin technology than kill it off


Paul Krugman has a recent post in which he casts bitcoin as a retrogression from our current fiat system. He's wrong about this. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years, I put decent odds on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guardian of our fiat system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, adopting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very bitcoin technology that Krugman finds so dubious. Here is Krugman:
One thing I haven’t seen emphasized, however, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole concept of having to “mine” Bitcoins by expending real resources amounts to a drastic retrogression — a retrogression that Adam Smith would have scorned.
Krugman has taken bitcoin's colourful jargon a bit too literally. It's best to think of "bitcoin" as a distributed ledger, or a record, and not as physical coin. And while Bitcoin miners do "mine", cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're not performing a function that is analogous to gold mining. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're contributing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tending and maintenance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information that makes up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin ledger. The mining community listens for ledger transfer announcements, processes and verifies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n updates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distributed record. The reward for being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first to successfully add to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledger is new bitcoin. Distracted by this reward, Krugman misses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying verification process it represents, thus drawing an incorrect analogy between bitcoin miners and gold miners.

It's better to think of a bitcoin miner as a gold assayer who verifies that a circulating gold coin isn't a fake, or, in our fiat world, as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 verification process in a credit card payment. A bitcoin miner listens, processes, double checks, and polices cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distributed ledger. Protecting a ledger is a valuable use of resources.

Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than being retrograde, let's see how bitcoin technology could be adopted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

The Federal Reserve owns one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's most important ledgers. The Fed's 3,000 or so member banks maintain accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y own allocations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ledger. Every business day banks trade Fed ledger space amongst each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The name for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system that facilitates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transfers is Fedwire and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledger space being transferred is "reserves".

The quantity and size of Fedwire transactions is breathtaking. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2012, 33.8 million transfers were made with an average transfer value of $4.45 million. A total of $150 trillion in ledger space, or reserves, was exchanged.* Many types of transaction are carried out over Fedwire. When company A buys out company B for a billion dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment will probably be made over Fedwire. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed conducts an open market purchase of $5 billion, it'll pay for that purchase by transferring ledger space over Fedwire. (The size of a single Fedwire transactions is currently limited to $9.99 billion). When John Doe wires a college $80,000 to pay for his daughters tuition bill, ledger space is being moved from John Doe's bank to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 college's bank via Fedwire. The lifeblood of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US commerce pumps through Fedwire.

The Fedwire infrastructure is currently hosted at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's East Rucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rford Operations Center (EROC) at 100 Orchard Street, East Rucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rford, New Jersey (see map below). While most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's attention is usually focused on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Washington headquarters at 20th Street & Constitution Avenue, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of Bernanke's office pales in comparison to 100 Orchard Street. All vital information pertaining to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ledger is maintained on computers at EROC. If a bank wants to transfer ledger space to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment is routed to EROC where it is processed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fedwire database updated. This system is a hub and spoke system, with EROC serving as hub for its member bank spokes. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture at top, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left, a centralized network.


View Larger Map

Because Fedwire is so important, it needs to be resilient. Should disaster strike at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 East Rucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rford hub, a secondary back up data center at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank of Richmond is designed to resume Fedwire operationality 60 - 90 minutes later. A third backup center exists at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank of Dallas.** The weakness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system is that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hub is destroyed (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second and third backups) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire payments infrastructure disintegrates.

An alternative (and perhaps cheaper) way to build a resilient payments system would be for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to adopt a bitcoin-style distributed ledger. The Fed's ledger would no longer be stored at EROC. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, all member banks would hold a copy. Much like a bitcoin miner "mines", a member bank would be an independent node responsible for helping to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ledger's integrity. Should a bank want to exchange ledger space, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction would be announced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 network of member bank nodes who would in turn poll each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to verify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legitimacy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction. Once a consensus has been arrived at, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment would be processed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ledger updated. As a condition of membership in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System, banks would be required to act as verification nodes.

What would be accomplished is a decentralization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information contained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ledger. The ledger would be everywhere racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than at one spot. Transfers of ledger space would no longer be patched through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central processor at EROC but would be handled by a distributed network of cooperating nodes. Whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current hub and spoke system has two levels of redundancy, Richmond and Dallas, a distributed system has no central hub and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore much more layers of redundancy. It would be very difficult to destroy it. Such a system is represented in our top chart by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 network on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right, in which no entity is more important than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

All of this is an exercise in speculative economics, of course. But I like to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a grain of truth in it. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you agree with me or not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility or likelihood of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed adopting a bitcoin-style distributed ledger as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for Fedwire, at least you'll see why Krugman has been too hasty in writing off bitcoin as a retrogression. Distributed ledgers are cutting-edge and will have many applications in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.



PS. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burst of attention over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few weeks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press and pundits have all become a bitcoin experts, just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were Cyprus experts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous news cycle. There are three blogs worth reading that offer more stable and permanent bitcoin fare. Peter Surda wrote his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis on bitcoin, so do go by and check his blog The Economics of Bitcoin. Jon Matonis has payments industry experience and has been following bitcoin for far longer than myself or any journalist. He blogs at The Monetary Future. Finally, Mircea Popescu owns and operates MPEX, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest bitcoin stock and options exchange, and knows all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excruciating detail of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system's inner functioning. He blogs at Trilema.


* Fedwire statistics
**Payments, Clearance, and Settlement: A Guide to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Systems, Risks, and Issues by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Accounting Office (1997) PDF

Friday, April 12, 2013

Consumption isn't a fleeting burst of pleasure, it's a long-lived asset


I've learnt enough about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms income, savings, consumption, investment, capital, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r major macroeconomic categorizations to pass a basic economics exam. But I've never been a big fan of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 style of thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se terms force on me. Am I just being lazy? I'll lay out my points and give an alternative.

Squarely Rooted recently commented on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 somewhat arbitrary nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boundary economists set between consumption and saving, opining that travel should be thought of as investment, not consumption. On twinkies as savings, here is Squarely Rooted from an earlier post:
Think of a Twinkie. Twinkies are an odd product; on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are a cheap, delicious, unhealthy snack; on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are (at least according to legend) practically immortal. So is buying a Twinkie consumption or saving? Does it depend when you eat it? And for those who will say “but Twinkies aren’t an investment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y bear no interest, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just sit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re” – so does money under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mattress, and nobody thinks that isn’t saving.
As Squarely Rooted notes, dividing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world into categories allows for discussion, but it also "pre-digests" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world for us. This is what Nick Rowe once called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Borges Problem:
We get very different results depending on how we categorise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. And sometimes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 categories we use are chosen by someone long ago who had a totally different purpose and/or a totally different cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to ours. Our way of seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world gets distorted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dead hand of historical ways of seeing.
This cuts both ways. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant technique of linguistically dividing up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world may distort our way of seeing things, having multiple languages can be equally problematic. Here is Steve Randy Waldman:
Our various allegiances — to schools or tribes or policy ideas — exploit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ambiguity of language to manufacture conflicts, through which we reassure ourselves that we are right and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are wrong. (And no, math doesn’t help much, because we must map it arbitrarily to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same ambiguous language for it to be of any use.) Now I will reassure myself that I am right and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are wrong.
It seems to me that looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world through a set of different categorical lenses can give us some great insights, as long as those lenses are coherent. But we need to be aware that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many different taxonomies. Learning how to recognize each and being able to translate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m will probably save us eons in lost time arguing about semantics.

Back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic set of categories under discussion. The typical view is that income is a flow, part of which gets apportioned to consumption. Consumption spending is immediately used up, providing a sudden burst of consumptive joy before disappearing for eternity. The unspent income that remains is defined as savings, and this in turn will be invested with an eye to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, primarily to fund consumption down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road. Most savings will go into capital, though some of it might leak into money hoardings.  Equipped with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se categorizations, economists can go out into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world and determine what falls in one basket and what falls in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

The line being drawn between consumption and savings is based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinctions between now vs. later and durable vs. nondurable. Let's try a different way of splitting up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Suppose that all consumption goods and experiences are long-lived durable assets. They are forms of income-yielding capital in which one invests. Canned beans bought for my pantry will provide a burst of consumptive joy several months from now. Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, just having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in a pantry provides a stream of useful services, much like a fire alarm provides utility even though it is never used. These are what Steve Horwitz calls availability services. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 food we keep in our larders and our fire alarm quell uncertainty and soocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 us.

If I take out my employees to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bowling alley, I'm investing in organizational capital. But when I go out to bowl by myself, I'm drawing down my wealth on a one-time shot of consumptive joy, at least according to way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lines are currently drawn. Why not consider both to be long term investments?

Take travel spending. As Squarely Rooted points out, travel is a perpetuity. The travel asset that you might be considering purchasing provides an immediate burst of raw travel experience (not all of it fun), followed by a perpetual flow of memories, experiences, and knowledge that continues till death. Any one who swaps out a security, say Microsoft, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio for a travel asset has determined that on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of dividends provided by a voyage exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of a flow of Microsoft dividends.

I recently splurged on an expensive meal and did so not only to enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near-term burst of flavours, but also for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term flow of returns that my investment would produce, namely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity to remember my experience and talk about it with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. Until I forget my experience a few years from now, it'll have provided me with repeating chain of returns. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, I'll probably sell out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold futures contract I just bought in a month or two. Which of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two swaps is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future-oriented durable one and which is about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 here & now?

When someone spends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income on so-called consumption cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't drawing down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir stock of savings. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're swapping asset x in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio for asset z.  The choice to buy food, travel, and get a haircut isn't a depletion or exhaustion of wealth—it's a portfolio adjustment. Consumption is a stock, not a flow. We can calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discounted value of all yields thrown off by a consumption good or experience over time and sum cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se flows up into a stock value.

We are always conducting asset swaps in order to grope towards portfolios with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest net present value. Our personal capital is probably our greatest asset. When we earn income, all we've really done is swapped personal capital, time & effort, for a bank-issued liability. We commit to this swap because we estimate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NPV of additional bank-issued liabilities will more than offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lost NPV of personal capital.

In equilibrium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns on all assets are equilibrated through arbitrage. Investing $10 in cigarettes should provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same prospective flow of services as investing $10 in a trip to somewhere, $10 on a massage, or $10 in Microsoft. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on some consumptive asset, say a massage, exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy wide rate of return, individuals will sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Microsoft shares and go off to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 masseuse. This process continues until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of massages has increased to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that it no longer makes sense to conduct this arbitrage.

What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical bias against so-called consumption? Say that racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than swapping out bank-issued liabilities for Microsoft shares we swap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for a long-lived travel asset. Economists would say that we have high time preference and are sacrificing future consumption for present. Society says we've splurged on silly consumption. It seems to me that as long as we've made this decision by appraising each asset's future earnings stream, who cares if we've chosen Microsoft or travel? All we've done is clocked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two NPVs against each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and purchased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best yield relative to its cost.

Microsoft shares have one advantage over a travel asset. They are liquid. Travel experience can't be resold. In committing your entire portfolio to travel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem isn't that you've sacrificed future consumption for present consumption, nor that you've sent money down a black hole. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, you've rendered your portfolio less liquid. People who reallocate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios towards travel are asset rich, but liquidity-poor.

While we can't directly remonetize our travel asset, we can indirectly remonetize it. If travel and good food improve our spirits and productivity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we can recombine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se benefits with our labour and resell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total product at a higher price than before. So investing in consumption assets can be a great idea. But in general, it's probably not a good idea to invest everything one owns in illiquid consumption assets. Liquid assets will always be good in a bind.

Getting back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Borges problem, how does reconceptualizing things this way lead to different results? The old lines between capital, land, and labour aren't so important, nor is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 axis between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household and firm. Nor does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction between durable and non-durable goods concern us. All we have are millions of yield-generating assets that are constantly moving in or out of individual's portfolios. The main difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir swappability, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity. It's a good platform on which to start thinking about moneyness.

Even if you don't agree with me on any of this, I hope you see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Borges problem operates. How we choose to linguistically parcel up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world influences cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way we take in and sort data, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data we generate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base for our actions, policies, and institutions. We've built up an incredibly large edifice based on our initial categorizations. Hopefully we've gotten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m right.

Monday, April 8, 2013

If your favorite holding period is forever...


[This is a continuation of my post on liquidity adjusted equity valuation.]

If your favorite holding period is forever, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n today's stock markets just aren't meant for you.

As I pointed out in my previous post on stocks and liquidity, stocks can do more money-ish and cashlike things than in times past. For most people, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of stock (or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r good or asset) to be easily-exchanged is desirable since it ensures that come some unforeseen event, that stock can quickly be swapped for more suitable items. We can think of easily-exchangeable stock as insurance against uncertainty. Investors estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stream of 'expected comfort' or 'uncertainty alleviation' that a stock's degree of exchangeability will provide, discount cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se streams into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present, and arrive at some value for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity return provided by a stock. The more moneylike or liquid a stock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher its liquidity return.

A stock's liquidity return makes up but one bit of a stock's total expected return. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bit is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-adjusted real return, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stream of dividends and price appreciation that a stock provides. When an investor buys a stock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're getting a 2-in-1 deal. They're buying a real return and a liquidity return. The all-in price paid for a stock is a sum of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices investors put on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two different return streams.

It's for this reason that modern stocks are not an ideal investment for value investors, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 species of investor whose favorite holding period is forever. While most people appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2-in-1 deal provided by equities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to easily resell a stock is pretty much worthless to a value investor.  In order to enjoy a stock's real return stream (dividends plus price appreciation), a value investor must endure having that stock's liquidity return, which to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m isn't worth a dime, forced down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir throat.

Here's an analogy. Imagine that you're shopping around for a bare bones car. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only models available have leacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r upholstery, oak trim, and a rear seat champagne cooler. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you pay up for what you see as useless options or you walk away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lot without a car. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same world that Warren Buffet type value investors face every day. Like it or not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've got to buy stock with all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bells and whistles, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y put zero value on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se extras.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world, a car dealer will let our car buyer strip out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oak trim, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 champagne cooler, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 options cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't need until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y arrive at a pared down car package that suits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir needs and falls within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir budget. Why not do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market? Why not allow Buffet-style value investors to strip out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity return of a stock so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can own a pure real stream of returns?

The way to do this is to establish 'moneyness markets' for equities. In moneyness markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity return of a stock is severed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock's real return and put up for auction. A value investor would be able to simultaneously buy a stock, sell off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock's moneyness, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to enjoy that stock's liquidity, and be left holding a perpetually non-tradeable chunk of equity.

In doing so our investor has now effectively committed herself to an indefinite holding period. She will continue to earn dividends and enjoy price appreciation (or not), but she has limited her exits to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a cash takeover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unwinding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company, or a repurchase and cancellation of shares by company management. Gone is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional avenue for exit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secondary markets.

In constricting her exits, our value investor is no worse off than before since her preferred holding time, moneyness market or not, was always forever. Indeed, moneyness markets have allowed her to improve her position. She has achieved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same final allocation that she would have without such markets, a perpetual long position in a stock, but she has succeeded in reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase price of her stock by auctioning off an option on which she placed no value whatsoever.

Let's say our value investor has a change of mind. Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circumstances surrounding a company in her portfolio have worsened and she no longer considers its shares worthy of an eternal holding period. Or maybe her personal situation is less stable and she wants to improve her ability to sell out should some unforeseen event occur. To return to a more liquid state our value investor would have to wade back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moneyness market and repurchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option to sell her stock. Put differently, she'd have to pay a fee to recapture her stock's old liquidity return.

How much would she pay to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se restrictions lifted? To restore her ability to freely trade in shares she'd have to pay ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs an amount sufficient to compensate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for being indefinitely deprived of that very same ability. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moneyness market.

This stock market story could be an allegory for all markets. Anyone with an indefinite holding period will usually overpay for things because most active markets are 2-in-1 markets. The asset being sold provides a real return and a liquidity return, whereas so-called "value" buyers typically only want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real return. Moneyness markets in everything would be a way to sell off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity return so as to ensure people achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y desire, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right price.



Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few weeks I hope to sketch out a few related posts dealing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following rough ideas:

1. When a stock trades at a high multiple to earnings, is this because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock has an excellent liquidity return or because it is genuinely overvalued relative to its earnings power? Without equity moneyness markets, it's difficult to be sure. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se markets, value investors would be provided with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full range of liquidity price information necessary to decompose real returns from liquidity returns. Liquidity-adjusted earnings metrics would lead to greater accuracy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pricing of equities, and along with more accurate prices would come a greater degree of precision in capital allocation.

Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y like to buy when everyone is selling, value investors are some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's best natural stabilizers. Without moneyness markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of value investors to efficiently price assets is limited as as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wherewithal to participate. Introduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se markets and value investor's capacity to contribute to market stability expands.

2. While fundamental investors would be sellers of moneyness, I've been a bit circumspect who cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyers would be. Intertwined with this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of how to construct an equity moneyness market. Over-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365- counter or a central clearing house? Would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms of a moneyness contract be perpetual or would we see 1, 2, 5, 10, and 30 year moneyness contracts? How well would such a structure port over to housing, fixed income, commodity, and goods markets?

Thursday, April 4, 2013

Bitcoin's plunge protection team


I see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mainstream bloggers are starting to flog cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin story, which means I'll be moving on to greener blogging pastures for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time being. I've had some great discussions in my last few posts with my commenters. As always, this blog is meant to be learning tool, both for me to absorb things from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs and hopefully vice versa. In this post I'm going to discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a plunge protection team made up of avid bitcoin collectors that could potentially anchors bitcoin's price and provide a degree of automatic stabilization.

In all my bitcoin posts I've been emphasizing that bitcoin lacks a fundamental, or intrinsic, value. Regular commenter Peter Surda disagrees, pointing out that despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intangibility, virtual goods should not be seen as inferior to so-called real assets. I completely agree with him. 0s and 1s can be valuable. When I bandy around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term fundamental value, I'm not talking about physicality or solidity. What I'm referring to is an asset's non-monetary value.

The best way to think about non-monetary value is by reference its counterpart—monetary value. A good or asset has monetary value when a subset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who hold it do so solely for its moneyness, or its ability to be exchanged in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people are driven by a transactions motive. They plan to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset for a day or a month before exchanging it on for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r good. Alternatively cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may be driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speculative motive. They intend to temporarily hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset, always with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of passing it on at a higher price. Transactors and speculators alike value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inventory of gold, cash, bitcoin, or whatever, for its ability to be exchanged, and not for any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason.

Strip out an asset's monetary value, and you're left with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remainder: pure non-monetary value. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental core of an asset, or its intrinsic value. One way to think about this is to imagine what would happen to an asset upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sudden flight of all transactors and speculators from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. The remaining holders of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset will be those who value it on a purely fundamental basis. They have no intention of ever selling out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir position and are perfectly content to sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings and "consume" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

I've made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim that a bitcoin has no fundamental value because it's mere ledger space. If all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin speculators were to suddenly split, no one would be left to holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bag. But doesn't this apply to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets? Jon Matonis brings up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that central bank instruments could also be viewed as blank ledger space. Adam Love points to gold as a potential analogy.

Let's run through how ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets evolve when speculators and exchangers panic and bolt.

Stocks: When all speculators try to sell, a stock's price quickly plunges. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's earnings power hasn't changed, at some lower price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CFO realizes that capital should be directed to retiring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's own shares from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secondary market racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than investing in projects. At this price, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm will buy up every share offered till all speculative selling is exhausted.

Central bank cash and reserves: If all transactors and speculators try to flee a currency cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation emerges. To meet its inflation targets, a central bank will start to conduct massive open market sales. Blowfish-like, it sucks in all unwanted currency and reserves until panic-selling by transactors and speculators has subsided.

Gold: If all transactors and speculators try to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir gold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n its price collapses. Jewelers, dentists, and manufacturers begin to withdraw gold from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se advantageous prices because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metal to displace more expensive alternative materials. All unwanted monetary gold will be removed into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inventories of jewelers, dentists, and manufactures, or into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir finished product.

My incessant concern with a speculator-driven collapse in monetary value isn't just me being ornery. Any given asset faces a daily threat of liquidity flight. These sorts of runs can quickly become self fulfilling phenomena. If one speculator causes an asset's price to fall by selling it off, more speculators might bolt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby causing yet anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fall in price, causing more speculator flight, ad infinitum. Similarly, as transactors make less use of an asset, that asset loses liquidity, causing transactors to use it even less, causing it to lose liquidity, and so on and so forth. The moneyness of an asset can quickly implode, blackhole-like.

Gold, stocks, and central bank reserves/cash all have fundamental mechanisms for ensuring that this sort of flight is dampened. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of bitcoin though, if transactors and speculators get spooked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no central bank to suck bitcoin back in, nor a CFO to conduct buy backs, nor dentists or jewelers to re-purpose it for alternative uses. Bitcoin is 100% moneyness. Whenever a liquidity crisis hits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin market to accommodate everyone's demand to sell is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of bitcoin to hit zero—all out implosion.

Commenter Arvicco points out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a non-monetary core at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of bitcoin. People value bitcoin as a collectible. Mike Sproul has also brought up this possibility, comparing bitcoin to baseball cards. In my first bitcoin post, I hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sized that bitcoin might be an indicator of geek cred, a badge of sorts. Does bitcoin actually have a fundamental value? Let's assume for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment that this view is right. This means that come cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next liquidity crisis, bitcoin won't collapse to zero but will bottom out at whatever price so-called bitcoin collectors are willing (and able) to set. Just like jewelers and dentists act as safety valves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold market, cushioning panic-driven speculative declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold price through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purchases, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin collector community will step in as buyer of last resort to ensure that BTC never falls to 0.

Who might cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se collectors be? They are bitcoin's true believers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones who have been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start (or wish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had). Out of pure admiration for bitcoin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd willingly buy it at any positive value, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world couldn't care less about bitcoin's unique properties. Collectors hold bitcoin  not because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y plan to exchange it on for a better price, but as a permanent consumption good. These folks joins ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rare birds like stamp collectors and crocheted doily collectors in setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental value of an item that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r understands nor values for its own sake.

This is different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold market. Jewelers, manufacturers, and dentists take gold out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market during panics not because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y collect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metal, nor because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're loyal to it. They do so because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir profit and loss calculation tells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m that it makes sense to do so.

I'm not able to appraise how big cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core collector community is and how determined its member are, but I am skeptical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to absorb a mass exodus of bitcoin speculators and transactors. After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a tremendous amount of speculation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, surely far more speculators than transactors. So for now I'll remain a seller of bitcoin, since I'm worried about instability. But let's ignore my outlook. Here are some thoughts about bitcoin true believers as a potential plunge protection team.

First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re needs to be a lot of collectors if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're going to successfully anchor bitcoin's price against massive and inevitable monetary panics. They should be firm in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir commitment to bitcoin. There needs to be a steady recruitment of new people to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collecting cause. A mythology is a great tool for inspiring collectors and potential collectors. The story of bitcoin founder Satoshi Nakamoto or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 techno-anarchist narratives of bitcoin-as-destroyer-of-government-money and liberator-of-society are powerful coordination devices. When bitcoin crashes $40 in ten minutes, it'll take waves of devoted believers to put in plunge protection buy orders. If Bitcoin's cultural motifs are sufficient to motivate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requisite desire to hold and consume bitcoin as collector's items, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n perhaps a future liquidity panic won't cause bitcoin to implode.

Secondly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin collector community should be selling into every bitcoin price rise so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ammunition to reinforce plunge protection efforts when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market inevitably experiences a speculative run. By selling high, bitcoin collectors will have sufficient reserves of USD, pounds, yen etc to repurchase bitcoin from speculators when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter eventually flee. Just as buying into falls should help halt plunges, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of selling into a rise will have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 side benefit of softening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby reducing speculative excess.

There are a lot of interesting catch-22s here. Too much speculation is dangerous since a speculative buyer represents a future panic-seller for whom collectors will have to budget resources to purchase unwanted coin. But at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, as more collectors are drawn to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin mythology, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y push prices up, attracting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very same speculative elements that threaten to destabilize bitcoin. Speculators, after all, love fast-moving unidirectional markets. Here's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r irony. Even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plunge protection team anchors bitcoin's price to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside, in doing so it creates a Greenspan put of sorts, insuring speculators that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll never lose more than a fixed amount of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir capital. This only inspires more speculation. The last catch-22 is this. A plunge protection team of loyal collectors needs to keep a store of central bank media-of- exchange to repurchase bitcoin from fleeing speculators and prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero value problem—but owning fiat instruments clashes with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole anti-fiat mythology of bitcoin.

I'm skeptical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of collectors to act as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary automatic stabilizer to counterbalance mass speculative exit. I'm not convinced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can ensure that bitcoin will be around 10 years from now. I still think some sort of blockchain-style ledger will be in use 10 years from now, but it won't be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin ledger. But who knows, odder things have happened.


PS: Notice that I haven't used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "money" once. I challenge commenters to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word too. Trying to define something as money or not causes all sorts of distractions.

Monday, April 1, 2013

The growing demand for larger and smaller monetary units


A thousand years ago we never needed to measure lengths of more than a few hundred leagues nor less than a few hairs. Now we measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diameter of our local galactic supercluster in yotameters and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 length of neutrinos in yoctometers.

A similar dynamic exists in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measurement of prices. When I was doing research last week for this post, I ran into my first instance of something measuring in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quadrillion dollar range. Apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) settled some $1.669 quadrillion in securities transactions in 2011. I'm still having problems getting a grasp on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of that number. I doubt a banker in 1500s London would have ever had to conceive of anything more than a few hundred thousand shillings.

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet exploded in 2009, we all had to get used to thinking in terms of trillions of dollars. But anyone analyzing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in, say, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s never had to worry about a balance sheet worth more than a mere $80 billion. I suppose that we all need to start getting used to quadrillions now, and whatever unit comes after that.

This goes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction, too. In financial markets, we're starting to see stock quotes in sub-penny amounts. This is a massive change from a few decades ago when stock was typically quoted in eighths of a dollar.

Cryptocurrencies like bitcoin are particularly interesting in this respect because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are divisible to 8 decimal places. I found myself in a novel place last week when I was offering to sell a bitcoin-denominated stock for 2.99999, and someone undercut me by offering 2.99998. Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cryptocurrency used by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ripple system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 XRP. One millionth of an XRP is called a "drop". The default transaction fee on a Ripple trade is 10 drops. Given that an XRP is worth around 1/50,000th of one US dollar, it becomes very difficult to comprehend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tiny value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 drop transaction fee.

One wonders how much larger and smaller our monetary units will be a thousand years from now.