Friday, August 16, 2013

Give Bernanke a long enough lever and a fulcrum on which to place it, and he'll move NGDP


I'm running into a lot of central bank doubt lately. Mike Sax and Unlearning Economics, for instance, both question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to create inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore set NGDP. The title of my post borrows from Archimedes. Give any central banker full reign and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll be able to increase NGDP by whatever amount cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y desire. But if rules prevent a central banker from building a sufficiently long lever, or choosing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right spot to place cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fulcrum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to go about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 task of pushing up NGDP will be difficult. It is laws, not nature, that impinge on a central bankers ability to hit higher NGDP targets.

Sax and Unlearning give market monetarists like Scott Sumner, king of NGDP targeting, a hard time for not explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "hot potato" transmission mechanism by which an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply causes higher NGDP. I'm sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir criticisms. I've never entirely understood cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise market monetarist process for getting from A to B to C. Nick Rowe would probably call me out as one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concrete steppes, and no doubt I'd be guilty as charged. But I've always enjoyed looking under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hood of central banking in an effort to figure out how all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gears interact.

Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, I agree completely with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarists that, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, a central bank can always advance NGDP to whatever level it desires, as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker is unrestrained and willing. As Scott Sumner says, "I don't care if currency is only 1% of all financial assets. Give me control of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency, and I can drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal economy and also impact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle."*

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opacity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarist mechanism, here's my own explanation for how central banks can jack up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to whatever height cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y desire.

The central bank's Archimedean lever is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to degrade, or lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar liabilities it issues. Any degradation in central bank liabilities must ignite a "musical chairs" effect as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se now inferior liabilities madly seek to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Their value will fall to a lower level (ie cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level will rise) until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is once again satisfied with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return from holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m… at least until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank starts to degrade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir return again. Because an uninhibited central bank can perpetually hurt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of its issued liabilities, it can perpetually create higher inflation and NGDP. It only hits a limit when it has degraded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of its liabilities to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of worthlessness. When that happens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level ceases to exist.

Let's get more specific on how a central bank degrades cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on its liabilities.

Any central bank that pays interest on deposits can degrade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir return by pushing interest rates down. From an original position in which all asset returns are equal, a decline in rates suddenly makes central bank deposits worse off than all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r competing assets. Profit-seeking banks will simultaneously try to offload cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits in order to restore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios. But not every bank can sell at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of deposits must drop. Put differently, inflation occurs. Once deposits have fallen low enough, or alternatively, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level has inflated high enough, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return on deposits will once again be competitive with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets. Voilà, NGDP is at a new and higher plateau.

Many central banks don't pay interest on deposits. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of deposits artificially tight and force banks to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deposits as interbank settlement media. The difficulty of obtaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se scarce deposits, combined with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir usefulness in settlement, means that deposits yield a large non-pecuniary return. A non-pecuniary return is any benefit that doesn't consist of flows of money (ie dividends or interest). A banker enjoys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steams of relief and comfort thrown off by a central bank deposit, just as a consumer enjoys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shelter of a house or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beauty of gold jewelery.**

Just as a central bank can degrade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pecuniary interest return on deposits, it can degrade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir non-pecuniary return. It does so by injecting ever more deposits into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system. With each injection , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal deposit provides a steadily deteriorating non-pecuniary benefit to its holder. The bigger cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 glut of deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir return relative to all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Banks, anxious to earn a competitive return, will race to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposit holdings. The price of deposits will drop to a sufficiently low enough level to coax cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market to once again hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. This is inflation.

But what if a central bank needs to degrade its assets even more than this in order to get NGDP to rise? Can it inject more deposits? This will achieve little because once deposits are plentiful, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir non-pecuniary benefit hits zero. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no non-pecuniary return left for a central bank to reduce, successive injections will be irrelevant with regards to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. More on this later.

Can it reduce interest rates below zero? We know this will pose a problem because if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank embarks into negative territory, it risks having all of its negative yielding deposits being converted into 0% yielding cash. And when this happens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks loses its interest rate lever altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called zero-lower bound.

But all is not lost. In order to forestall a mass conversion of negative-interest central bank deposits into 0% yielding cash, Miles Kimball has proposed that a central bank need only cease par conversion between deposits and dollar notes. The introduction of a floating rate would allow a central bank to set a penalty on cash conversion such that when rates fall below zero, cash yields cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same negative return as deposits. This removes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentive for people to “simply hold cash”. With this mechanism is in place, interest rates can easily be moved into negative territory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby pushing up prices and NGDP.***

But let's say Miles's option is off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table. A second approach is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian one. Even if a central bank can't make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir depositors worse off today -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y already pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum 0%, after all, and can't go lower -- a central banker can promise to make depositors worse off tomorrow by maintaining rates at 0% for longer than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise should. To avoid being hurt tomorrow, depositors will simultaneously try to offload cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's liabilities today until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price reaches a level low enough to compensate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. Thus a promise to degrade in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future creates present inflation and higher NGDP.

QE is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r oft-mentioned approach for increasing NGPD, but it won't be very effective. If deposits on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin have already ceased providing non-pecuniary returns, introducing more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m makes little difference. As I noted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two posts, large purchase will only have an effect if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were carried out at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong prices. Here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be effectively "printing" new liabilities and purchasing an insufficient amount of earnings-generating assets to support those liabilities. As long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market doesn't expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to bail out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irresponsible central bank by immediately topping it up with new assets, central bank liabilities will be forthwith flagged as being more risky. This means that relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on deposits is now insufficiently low. Only a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price, or inflation and higher NGDP, will coax investors to hold deposits again.

The above is a very Sproulian way of hitting higher NGDP targets.

Because modern-day QE has been carried out at market rates in big, liquid markets, and not at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong prices, central banks doing QE have amassed a sufficient amount of earnings-generating assets to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liabilities, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore fail to compromise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir underlying quality. QE is a poor lever for increasing inflation and hitting higher NGDP.

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last Archimedean lever for degrading central bank liabilities and pushing up NGDP. As I've already pointed out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesians want to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present interest return on deposits by attacking future returns. We can appropriate this forward-looking strategy and use it to attack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future non-pecuniary returns provided by deposits.

Say that a central bank promises to put off making deposits scarce again in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Put differently, it says that it won't mop up excess deposits with open market sales till well-after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected date. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future reversion of deposits to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir special status as 'rare settlement asset' will have been pushed down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road. As long as this commitment is credible, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's assessment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future marginal non-pecuniary return thrown off by a deposit -- a function of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir rarity -- will be reduced. Today's deposit holders, conscious of not just present but future returns, will now be holding a worse asset than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announcement. They will simultaneously try to sell deposits until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price has fallen to a low enough level to bribe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market into once again owning deposits . Once again, we've created inflation and higher NGDP.

This last lever seems to me to be a decent market monetarist transmission mechanism. You'll notice that it is similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian lever in that it endeavors to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present return on deposits by promising to attack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir future return. Maybe that's why I've had so many difficulties dehomogenizing Krugman and Sumner -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y both want to attack future returns. Where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m gets heated concerns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific return each group wants to attack: New Keynesians want to push down future interest rates, whereas Market Monetarists absolutely despise talking in terms of interest rates.

From a concrete steppes person to any market monetarists who may be reading this: what do you have to say about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above transmission mechanism? In emphasizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money and expectations, aren't market monetarists really just proposing to attack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future non-pecuniary return on deposits? Aren't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y guaranteeing to put off sucking out excess deposits till well after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y responsibly should?

Recapping, here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various sure-fire Archimedean levers for pushing NGDP up, even when interest rate are at 0% and deposits plentiful:

1. Miles Kimball's floating conversion rate and negative returns
2. Sproulian purchases at wrong prices****
3. Krugman's New Keynesian credible commitment to keep future interest rates too low
4. Market monetarist's credible commitment to keep future non pecuniary returns too low

Now some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se techniques are legal and some aren't. The most direct ones are not, namely Miles's negative interest rates and open market operations at silly prices. I call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most direct strategies because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir success doesn't depend on long range commitments to attack future returns. The problem with commitments to reduce future returns, i.e. numbers 3 and 4, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Krugmnerian" position, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y require future central bankers (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir political masters) to uphold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bargain. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market has little confidence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wherewithal of future central bankers to carry through on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir predecessor's promises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a central bank will not be able to reduce present returns by attacking future returns. Positions 1 and 2, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, directly reduce today's returns on deposits and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore are less dependent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future actions of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs.

So to sum up, to doubt that a central bank can drive up NGDP is to doubt that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can manipulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir omnipotent Archimidean lever, namely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to degrade its own liabilities. Certain laws might prevent degradation. So do frictions put up by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 politically-linked nature of central bank policy. But as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se impediments are removed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n nothing can prevent a central bank from pushing up NGDP.


Notes:
You can accept all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se points and still believe in so-called "endogenous money". It doesn't change anything.  

* For now I'm agnostic about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last bit of Scott's phrase, namely "impact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle". In this post I've worked purely with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price side of things. The careful reader may notice that Scott's quote is a working-over of an old Rothschild quote: "Give me control of a nations money supply, and I care not who makes it’s laws." 
** Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r word for non-pecuniary return is convenience yield. When writing in a purely monetary context, I've referred to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific non-pecuniary return provided by exchange media is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir monetary optionality, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir moneyness.
*** One ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lever for degrading is a policy of randomly freezing deposits. I've written about this here. Say that deposits are plentiful such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal deposit no longer yields a non-pecuniary return. It's still possible to decrease this return even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Say banks face cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank might randomly block cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir access to deposits for a period of time. Central bank liabilities, once excellent settlement media, are no longer as effective due to potential embargoes preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m from serving that purpose. Their non-pecuniary return now less than before, banks will hastily try to sell deposit holdings in order to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios. Prices rise, as does NGDP. Like negative interest rates, at some onerous rate of embargoing deposits, depositors will flee into non-embargoed 0% cash. So some scheme like Miles Kimball's floating exchange rate between cash and deposits is necessary to prevent mass conversion into paper.
****I'm not saying Mike Sproul necessarily advocates this policy, but if he did need to jack up inflation, I think it might be one of his go-to options since it is entirely consistent with his "backing" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.



Changes
21.08.2103 -  I'd be guilty [as charged]

30 comments:

  1. JP: Immediate reaction:

    3 = 4 = commit to higher future NGDP target.

    The more you think about a "transmission mechanism", in a world where almost everything people do depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less "mechanistic" it becomes.

    But 3 should be re-stated as *threaten* to set interest rates "too low for too long" *unless* NGDP hits a higher target. But if that threat is credible, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher NGDP target is actually hit, nominal interest rates (and probably real too) will *actually* be higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise have been. (New Keynesians could agree with this, at least for nominal rates.) Chuck Norris strikes again.

    ReplyDelete
    Replies
    1. So Nick should we just forget a 'transmission mechanism' altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r? Note that Sumner took umbrage with Unlearing Econ for saying that MM has no TM.

      Is it that TMs don't matter or is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hot Potato effect a TM?

      Delete
    2. "...nominal interest rates (and probably real too) will *actually* be higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise have been. "

      I agree. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would still be lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate.

      Delete
  2. JP:
    1) Now that you bring this up, it has dawned on me that Robert Mugabe raised American NGDP by huge amounts (measured in Zim$ anyway). Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem that Zim$ went from accounting for .0001% of American transactions to only .000001%, but if Bernanke did something similar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US$ would go from accounting for (wild guess) 20% of all US transactions to only .01%. It's just a difference of degree.
    2) I never have been able to pin you down on how big you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'moneyness premium' might be on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US$. 10%? 50%? Just give me a rough idea. I promise I won't hold you to it.
    3) My wife says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be no living with me now that "Sproulian purchase" has been introduced to economic terminology.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Mike, I don't quite get your Zimbabwe example.

      How big is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'moneyness premium'? I can hold my $1000 bill under my bed or I can invest it a Canadian term deposit for 10 years at 2.3% compounded annually. If I choose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ten years I'll end with my $1000 bill and 10 years worth of comfort provided by that bill's superior liquidity. If I choose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second, I'll end up with $1255, but I'll have foregone cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill's liquidity services since term deposits are locked and not exchangeable. The $255 is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reward for foregoing moneyness.

      Delete
    2. JP:
      For example, suppose that zim$ are used to trade 2% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of all goods in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zim$ loses half its value. US nominal income, measured in zim$, will double. Nobody will care, except that we would expect that people would stop using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zim$ and switch to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r moneys.

      Now substitute 'US$' for 'zim$', and plug in a figure a lot bigger than 2%, and you have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of inflating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US$.

      Delete
  3. "Musical chairs" = "hot potato". Same game.

    Here's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Sproulian lever: suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank initially commits to redeeming $1 for 1 widget, and keeps 1 widget in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basement to back every dollar. Now let is devalue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, so you can only redeem $1 for 0.5 widgets. (That means it can give away 50% of its widgets to charity, or to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, or just throw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m away, if it wants.)

    If "widget" = gold, we have what FDR did in 193?.

    If "widget" = CPI basket, this is identical to raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target.

    If "widget" = some percentage of annual RGDP, this is identical to raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP target.

    And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se mechanisms are identical means mechanisms are an illusion. Chuck is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only reality.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Nick, you're invoking one of my favorite blog posts.

      I agree that when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar was convertible into gold, an announcement to move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg from $22 to $35/oz would rapidly change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. That's because dollars were directly convertible -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announcement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teller at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's "gold window" would simultaneously move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir redemption rate up to $35.

      Same if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar were convertible directly into CPI baskets. An announcement that dollars will be worth 50% of yesterday's CPI basket will be effective, thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teller behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI window simultaneously changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir conversion rate of dollars into baskets.

      But we're living in a world in which dollars are not convertible into CPI baskets. There is no CPI window. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, open market operations are used to manipulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar's purchasing power as-if it was directly convertible into that basket. This indirect mechanism introduces all sorts of complexities that direct convertibility regimes don't face, and we should be curious about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

      So I would disagree with your implied point that today's mechanism is identical to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanism in 1933.

      Delete
    2. Suppose some people think that $35 gold is too high and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will later want to bring it down. In that case, even with an interest rate of 0%, gold will flood into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

      At this point, one of two things happens. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank gets cold feet and lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold price, or else it buys up all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 skeptic's gold. If it buys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it's somewhat committed, because lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price would create a loss (adding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt if we consolidate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finances of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB and government).

      Delete
    3. Max, you sound like Lars Svensson:

      "Depending on how quickly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg becomes credible, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank may have to buy more or less foreign exchange, thus adding to its foreign exchange reserves. Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reserves gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank an internal balance-sheet incentive to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg, since abandoning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg and allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency to depreciate back to its initial level would result in a capital loss for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is actually putting its money where its mouth is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby reinforcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commitment."

      Delete
    4. JP,

      "But we're living in a world in which dollars are not convertible into CPI baskets. There is no CPI window. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, open market operations are used to manipulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar's purchasing power as-if it was directly convertible into that basket. This indirect mechanism introduces all sorts of complexities that direct convertibility regimes don't face, and we should be curious about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m."

      That's exactly what I was trying to get at a couple of days ago on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r blog. Thanks for saying it so clearly here.

      Delete
  4. Nick:

    Hot potato = more dollars relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total amount of goods available to be purchased.

    Musical chairs = more federal reserve notes relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets held against those FRN's by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal reserve.

    ReplyDelete
  5. Great piece JP! While some might think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of Archimedes-or Promecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365us who rolls his boulder up a hill-Bernanke is certainly not one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. He certainly thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Act placed limits on him back in September 2008 which is why he told Paulson cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TARP had to go through Congress for two reasons:

    1. The Fed lacked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis by itself

    2. Small d-democratic legitimacy required it go through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authorities-Congress.

    http://www.amazon.com/How-Markets-Fail-Economic-Calamities/dp/0312430043/ref=sr_1_1?s=books&ie=UTF8&qid=1376695626&sr=1-1&keywords=how+markets+fail

    See page 328

    ReplyDelete
    Replies
    1. It was Sisyphus with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boulder, and it actually rolled back down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hill every time he got near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top, so a Sisyphean Task is an impossible one, kind of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of Archimedes lever. Promecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365us had his guts eaten every day by a bird as punishment for bringing fire to humans.

      Delete
    2. You know your Greek mythology. I'd say that for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MMers Bernanke is a Sisyphean hero

      Delete
  6. JP if you believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can-short of any political limits-jack up NGDP what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r question Unlearning onsidered? Assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could-in a perhaps unsettling way-is able to raise it ot any level it wants is NGDP what drives growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Mike, I haven't thought about that side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation enough to have an answer that I'm confident in. I'm still absorbing information and ideas.

      Delete
  7. Foolproof exit from liquidity trap with concrete steps and financial derivatives. To exit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity trap, central bank can purchase financial derivatives at market value with zero payoffs when NGDP is below target, and positive payoffs when it is above target.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Are you talking about Scott Sumner's NGDP futures market?

      Delete
    2. Maybe some versions of Sumner's proposal use this mechanism too to some degree. However, when writing this, I wanted to produce a closed economy version of Svensson's foolproof way of escaping liquidity trap.

      Delete
  8. TravisV here.

    In 2009, Prof. Sumner himself actually said:

    "Archimedes claimed that given a fulcrum and a long enough lever (and a place to stand), he could move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. I believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is that fulcrum and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 control of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply (and perhaps demand) for base money is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lever. Give me (or anyone with similar views) control over that policy and we could stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s nominal GDP from falling, and lift it back up. And do it surprisingly quickly."

    http://www.cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365moneyillusion.com/?p=461

    ReplyDelete
    Replies
    1. Well whaddaya know. 2009? I'm surprised he hasn't reused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analogy since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n -- I think it's a good one.

      Delete
  9. TravisV here.

    Mike Sax, you asked

    "JP if you believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can-short of any political limits-jack up NGDP what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r question Unlearning onsidered? Assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could-in a perhaps unsettling way-is able to raise it ot any level it wants is NGDP what drives growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy?"

    The answer depends on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is mass unemployment. Imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy as a factory. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is lots of excess capacity (unemployment), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factory to full capacity by increasing expectations of NGDP. That increase from excess to full capacity creates higher resource utilization / return on investment / faster RGDP (real growth).

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factory is already at 100% capacity (full employment), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n any increase in NGDP expecations only results in higher prices (inflation), not more output (real growth). Since it's already at full capacity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factory can't make any more widgets. All it can do is increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of its widgets.

    ReplyDelete
  10. Nice post however I would quibble that while any sufficiently ruthless central banker can force NGDP to increase this is not exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as forcing it to increase by some specific amount.

    ReplyDelete
  11. JPKoning,

    Thanks for this excellent post. I think Paul Krugman introduces a nuance that perhaps you have missed.

    IMO, you're on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right track in targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of CB deposits. Krugman suggests that threats over that future value must have a particular payoff distribution. Specifically, he argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution must be, if anything, asymmetric to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside. To produce that asymmetry, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank must appear willing to be "reckless" in allowing inflation to overshoot.

    The market monetarists, as far as I can tell, argue for an asymmetric structure to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside. Yes, NGDP targeting does allow for more inflation than than inflation targeting. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y also stress that volatile inflation is unlikely under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir regime (due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips Curve and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of targeting to create a stable equilibrium around long run NGDP trend). So even if NGDP targeting allows for some degree of "recklessness", cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y payoff to market agents still seems asymmetric against inflation. Since this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, why should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hedge against inflation? This hedging behavior, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarists argue, is an unalloyed positive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy (something I disagree with).

    So yes, a determined central bank can threaten agents into hedging behavior that sparks a feedback loop of inflation. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a tradeoff of unanchoring inflation expectations. Paul Krugman admits this tradeoff exists and says it's worth it. The market monetarists argue you can achieve an NGDP target without it.

    ReplyDelete
  12. "he argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution must be, if anything, asymmetric to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside."

    Hi Diego. I was trying to convey that asymmetry when I wrote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phrase "Krugman's New Keynesian credible commitment to keep future interest rates too low" but perhaps I didn't go about it properly. Keeping interest rates too low is allowing inflation to overshoot.

    I agree that "recklessness" is a good way to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future return on deposits -- ie it'll produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asymmetry that you describe. I'm not sure how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarist commitment to increase NGDP can work without creating asymmetry via some sort of recklessness. I've proposed one form or market monetarist recklessness -- committing to keeping excess reserves outstanding for longer than normal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future non-pecuniary return provided by those deposits. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem to envision something different. I'm still confused.

    ReplyDelete
  13. The Market Monetarists' biggest weakness is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanics of reaching a target level. Let's say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP target is $17tr. The CB promises $100b/mo QE until we reach it. At $16.7tr, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target is in sight, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB elects to start tapering QE. The markets, seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taper, get nervous and plunge. To console cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB resumes $100b/mo, but now it must cut off QE abruptly at $17tr. This fails to appease markets. So now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB must commit to starting taper above $17tr and allow an overshoot. This is a recipe for market-enforced recklessness.

    I think an MM would argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB need only convince markets that it will "park" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next stable equilibrium. Markets, seeing that multiple equilibria exist, will believe this and enable it. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something so stable about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium itself that momentum and inertia disappear as we approach it.

    ReplyDelete
  14. JP, in trying to resolve this with Sumner's recent post on HPE Explained, I'm having trouble. Your method 3. above: to promise to keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be for longer than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should. And you method 4. as well... it seems this puts us somewhere between Scott's case 5b and 5c. The longer you promise to keep rates zero, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer you promise to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal convenience yield zero cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we move towards Scott's case 5b. But Scott's case 5b is "nothing happens." What am I missing?

    ReplyDelete
    Replies
    1. We can keep pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience yield on all maturities to zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby pushing NGDP up, until we reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point at which all convenience yields along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term structure actually hit zero, at which point we hit Scott's 5b at which "nothing happens".

      Delete
  15. JP, I think you may be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best blogger to take up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 challenge of mapping NGDP targeting to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supposedly common framework for designing monetary policy that I lay out here: http://macromoneymarkets.blogspot.com/2013/10/monetary-policy-implementation-vs.html .

    I imagine you may have some issues with how things are laid out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, but if possible, I'd love to see your attempt.

    ReplyDelete