Sunday, March 23, 2014

Dismantling a central bank



In a previous post, I made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that banknotes aren't Samuelsonian bubble assets, say like a chain letter or a ponzi scheme or bitcoin. Upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dismantling of a central bank, each note has a senior claim on a central bank's remaining assets. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than being mere "oblongs of paper", as Samuelson described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, banknotes occupy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital structure hierarchy, above stock and bonds. This quality of being "well backed" might be sufficient for notes to trade at a positive value in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place, and also help explain subsequent fluctuations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of those notes. In this post I revisit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas.

The process of dismantling a central bank would go like this. Imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Fiji announces that it will wind up operations next week and recall all notes. Its assets consist entirely of Fijian dollar-denominated bonds. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eminent end of Fijian dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire Fijian economy will have to quickly re-denominate existing debts and contracts into a new unit of account, say U.S. dollars. After this redenomination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Fiji now finds itself holding a large quantity of U.S. dollar-denominated debt. It proceeds to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se bonds, as well as its printing presses and premises, for dollars, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n uses dollars to cancel all Fijian notes. The Reserve Bank of Fiji is no more, and neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r are Fijian dollars.

Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical dissolution would result in noteholders ending up with some ultimate quantity of U.S. dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pockets, Fijians can use this terminal value as a basis for computing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of Fijian banknotes. They would go about doing this computation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would with a stock and bond, both of which also have hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical terminal values, or liquidation values.

The inestimable Mike Freimuth, who blogs here, pointed out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a problem with this. How can Fijian noteholders actually quantify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of dollars to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are entitled upon dissolution? This is easy if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Fiji is already on a dollar standard (say it redeems notes for US$1). Once all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's assets have been sold for U.S. dollars, each noteholder would get US$1 until all Fijian noteholders had been satisfied, upon which less senior stakeholders like bondholders and shareholders would get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's remaining stash of U.S. dollars.

However, if Fiji is on a floating standard, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 task of valuing noteholders' claims gets quite thorny. While fiat notes may have a senior claim on assets upon dissolution, it isn't evident how many actual dollars this entitles noteholders too. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir quota of remaining assets, or terminal value, is not known at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset, how can Fijians arrive at a value for notes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place?

One answer to Mike's criticism is that Fijian note owners come up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir best estimate of how much dollars cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank (or a judge) would decide to award cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m upon a hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical dissolution. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's collective guess is that no assets would be forthcoming, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Fijian dollars would be worth nothing upon windup. If Fijians on average assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sale of bank assets would net $100m, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think a judge would award cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m half of that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n each Fijian banknote will earn a prorated share of $50m. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 all assets will be awarded to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll get a prorated share of $100m.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expectations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terminal value of notes would probably be sufficient to jumpstart cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive value of Fijian dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place, this isn't a very satisfying explanation for subsequent variations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fijian price level on any given day would be a function of Fijians' many and divergent expectations concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir as-yet-unstated share of some future pie. As noteholders take potshots at guessing what this unknown size of this slice would be, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fijian dollar would fluctuate wildly, sort of like a penny stock. Penny stocks owners have wildly fluctuating estimates concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ultimate, and unfixed, share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate pie, which is only determined after debtors have had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pickings.

However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of currencies is not like penny stocks—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former tend to vary only a little in price from day-to-day. To explain price level fluctuations, it would seem that something ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terminal value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Fiji's assets must be at work.

Here I would like to reiterate my point from an earlier post that once a banknote has been jumpstarted into having a positive value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dissolution-value of a central bank assets will only have a distant influence on those note's subsequent value. By far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more immediate effect that central bank assets have on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of notes emerges via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to be mobilized in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maintenance of price stability. By selling assets for notes and retiring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m (or threatening to do so), a central bank can prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir notes from flagging. Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income earned by those assets provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to pay more interest (on reserves at least), a feature that will also ensure price stability.

So it seems to me that any impairment to a central bank's assets will affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of notes not so much because it lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir value come future dissolution, but because it limits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's ability to repurchase notes and pay interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present so as to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price target. If a central bank didn't provide a target supported by a repurchase facility, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of notes would be dictated by something like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir terminal value—and prices would be much more volatile cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now.

7 comments:

  1. Hi JP:

    "By selling assets for notes and retiring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m (or threatening to do so), a central bank can prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir notes from flagging."

    That's true as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has positive net worth. But suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fijian central bank has issued 100 Fiji dollars, and its assets are worth only $90 US. The market will value 1 Fiji dollar=$.90 US. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiji central bank cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n tries to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiji dollar by paying $10 US to buy back 10 Fiji dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiji central bank will have $80 US backing 90 Fiji dollars, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiji dollar will fall to $.89 US.

    Conclusion: When net worth is positive, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiji dollar is set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of convertibility maintained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. When net worth is zero or negative, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiji dollar is determined strictly by backing.

    ReplyDelete
    Replies
    1. "The market will value 1 Fiji dollar=$.90 US."

      Why?

      We know that each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100 Fiji dollars issued provides a claim of X on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US$90, but we don't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of X. For instance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market could value 1 Fiji dollar at US$.90, as you point out, but it could just as easily value 1 Fiji dollar = US$0.50, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining $40 goes to residual claimants. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim isn't specified, any price of 1 Fiji dollar between $0 and $0.90 makes sense.

      Delete
  2. "...... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire Fijian economy will have to quickly re-denominate existing debts and contracts into a new unit of account, say U.S. dollars."

    It seems to me like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be two ways of doing this:

    1. An arbitrary decree is issued stating "One Fiji Dollar is now worth One US Dollar". Done.

    2. Real American dollars are obtained for Fiji assets so that a convertibility base is established. This requires a real exchange with holders of US dollars.

    Convertibility between currencies is usually done on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, with only small amounts of currency traded. It seems to me that converting a very large amount of currency, here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire economy, would be a much more difficult undertaking.

    A version of this is apparently happening in Crimea. Winterspeak has an interesting post on this topic found at http://www.winterspeak.com/. Crimea will need to convert from Euro to Ruble. I must note that Crimea does not have a central bank.


    ReplyDelete
    Replies
    1. The Russians will figure out a way to make it work, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just went through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of ruble-izing South Ossettia and Abkhazia. And of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Europeans went through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole process in 1999. The decree, however, shouldn't be an "arbitrary" one, because if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate that is declared overvalues one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two currencies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditors or debtors will be out of pocket.

      A redenomination could also occur spontaneously. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public is made aware that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national unit is about to go extinct, merchants will quickly evolve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own pricing standard. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market will create a new unit, or an existing unit will be selected, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that Zimbabweans converged on $US in 2008 without needing a higher authority to tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to do so.

      Delete
  3. I totally agree with you that price stability is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key basis for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of currency. If I put one years wages as dollars, I will still be able to get one years wages worth of stuff with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m next week -That isn't so true with bitcoin or gold. I guess that assurance of price stability depends somewhat on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. Wage and supply contracts and taxes denominated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency also contribute and of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal system to enforce it.
    In reality when a currency system is wound down is it not more typical for money holders to be dispossessed? Am I right in understanding that after WWII, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nazi era German monetary system was effectively written down with German people simply having to start over.
    So money has its value for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stability it provides when all is going smoothly despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that it may be declared worthless as a decree of a future political power (as happened in Germany when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Allies rebooted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post WWII German money).

    http://www.today-in-history.de/index.php?what=thmanu&manu_id=1493&tag=20&monat=6&year=2012&dayisset=1&lang=en
    "On Sunday, June 20, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counters which had previously issued ration stamps began to hand out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new currency. Every German received 40 Deutschmarks that day, followed by a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 20 Deutschmarks one month later. That Sunday, all German citizens were equally rich or poor."

    ReplyDelete
    Replies
    1. Interesting data point.

      I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following article gives a better account of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 death of reichsmarks and debut of deutsche marks.

      http://web.wm.edu/so/monitor/issues/18-2/1-bell.pdf

      "On June 18, 1948, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American and British occupation authorities announced that a new unit of currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Deutschmark (DM), would replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reichsmark (RM) on June 20, and would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sole legal tender beginning June 21. Each German was given an allowance of 60 DM (Kopfgeld), exchangeable at a 1:1 ratio with RM, and all bank deposits exceeding 60 RM to be converted at a rate of 10:1. Half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se bank deposits were temporarily frozen, and employers were given an allowance of 60 DM per employee to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first week’s payroll."

      So reichsmarks weren't declared worthless, nor were people dispossessed. The redemption rate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old and new mark was reduced after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial 60RMs, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was still a possibility of converting at a lower rate.

      Delete
    2. Wikipedia also backs up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 version you found. However having 90% of your savings wiped out still is quite an impact even if it is not 100%.
      Although 90% is not 100% it nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less goes along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general point that you make that money is valuable for what it does now racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than because it is some infallible claim on those rare occasions when a monetary system gets wound down.

      Delete