Sunday, April 27, 2014

Stock splits, odd lots, and liquidity premia



Earlier this week Apple announced a 7:1 stock split. Each share of Apple, currently trading for around $570, will be worth about $80 after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 split goes into effect. Stock split announcements like Apple's are becoming ever more rare, and for good reason. All things staying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, a stock split could typically be trusted to rejuvenate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of a share's liquidity premium, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's stock. Thanks to changes in market structure, this stock split liquidity effect no longer exists.

The phenomena of a stock trading in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high triple digits, let alone quadruple digits (Priceline currently trades at $1,150) is a relatively new one for markets. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decades before this one, a firm would typically announce a stock split once its shares had passed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 mark. Anyone reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finance textbooks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day—which for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part taught that splits are irrelevant—would find this constant splitting and re-splitting to be puzzling. Academic finance, however, has tended to omit liquidity which, when combined with odd-lot trade pricing, helped drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se split dynamics.

I first ran into odd lot pricing when, as an 18-year old stock market rookie, I tried to buy 90 shares of some company, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name of which I've long forgotten. My broker told me that I'd have to pay more commission on that 90 shares than if I bought an even 100 shares. Was I fine with that? Cost-conscious individual that I am, I ended up buying 100 shares. What I had learnt was that round lot purchases, any multiple of 100 shares, would be docked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regular commission rate. Purchasing odd lots, anything between 1 and 99 shares, attracted higher commissions, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore higher per share fees. After that I never tried to buy anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r odd lot.

This creates some interesting dynamics. When a stock has a very high price, odd lot pricing dissuades retail investors from participating in that market. As long as a share (say Microsoft) trades at just $50, small investors can easily bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $5,000 cost of a round lot of 100 shares. But once Microsoft hits $100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10,000 cost of 100 shares starts to get expensive. Buying an odd lot of 50 Microsoft shares is an affordable option, but if odd lot commission rates apply, this significantly reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected profitability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 position. Better for investors to hold off on purchasing $100 Microsoft and find a cheaper stock, say $50 IBM, that allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to buy an affordable round lot and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby avoid odd lot commissions.

Odd lot pricing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of pushing retail investor participation towards stocks priced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low to mid range of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price spectrum. With a larger proportion of buyers and sellers participating in low and mid-priced shares, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to trade in and out of those stocks is augmented while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to enter and exit high-priced stocks is diminished. Liquidity is a very useful tool to cope with uncertainty—people will typically pay a premium to own it. Thanks to odd lot pricing, liquidity premia will be larger among lower priced stocks than among stocks near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price spectrum.

Having a large liquidity premium can be beneficial. Earnings staying constant, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wider a firm's liquidity premium is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher its stock price will be. A richer stock price in turn lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's cost of capital. It can now issue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of stock at higher prices, thus funding a larger project than would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium had not been augmented.

The urge to defend liquidity premia explains why through most of stock market history, whenever a stock approached cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of round-lot affordability, it quickly split. The higher it rose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more its liquidity premium shrunk as its base of retail investors, eager to avoid odd lot commissions, fled to lower-priced stock. By splitting its shares so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were once again affordable, a firm could re-tempt retail investors into trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's shares, returning it's thinning liquidity premium to historical levels and increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of each share. Because splitting is costless, a firm that announced a split effectively made its shareholders better off without sacrificing any resources.

Nowadays odd lot commissions are a thing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past. Historically, odd lot transactions were routed to specialized brokers who made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir best efforts to match purchases and sales, taking an eight of a dollar cut for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir efforts. Later on, odd lot transactions began to electronically processed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very same books as round lot orders. By 1991 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Stock Exchange's odd lot differential was removed, thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ease with which computers could match odd lot tickets. Discount brokerages now apply flat pricing so that it makes no difference if a retail client purchases 100 or 99 shares.

The death of odd lot pricing has made it affordable for retail investors to invest in high-priced stock. Companies can now let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares rise up into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high triple or quadruple digits without facing shrinking liquidity premia. I think that this helps explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in stock splits over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last decade (see chart below).  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s and 90s, it was typical for sixty or so splits to be announced each year.  In 2013, only fourteen stocks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P 500 announced splits, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that it was an excellent year for equity prices. So far in 2014 only four splits have been announced.

Souce: WSJ

Odd lot pricing's demise also explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average price of an S&P 500 stock. The average price has fluctuated between $30 and $50 since 1980. Nowadays it is hitting $70. As firms are slowly discovering, modern stocks stay liquid well into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1000 range.

Source: WSJ

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re still exists an upward limit to retail affordability. Since stock cannot be purchased in lots less than one share, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a share rises towards $10,000 or so it will once again become difficult for retail investors to participate in that market. Priceline, which at $1100 is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest price share in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P 500, has a long way to go before it hits that level. Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, expect average share prices to continue rising, and share splits to remain far more muted than in previous decades.

Sunday, April 20, 2014

Beware CAPE, it could be your undoing



The blogosphere has been slowly shifting from worrying about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tepid nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current recovery to biting its nails over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next downturn. Feeding its fears is Robert Shiller's cyclically-adjusted price earnings (CAPE) ratio, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elevated nature of which would seem to indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fun can't go on (see chart below). I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE is a crappy measure for measuring valuations and should be largely ignored.

The general idea behind CAPE is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re exists a long-term average price earnings ratio to which stock markets will eventually revert. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s and early 80s, markets were undervalued on an earnings basis relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 16.5x average, so purchases made sense. Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are overvalued relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir historical average, so sales would be appropriate.

I have two explanations for why CAPE is a crappy measure for determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 over or undervaluation of equity markets. These are both "money" reasons, meaning that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a monetary basis. I discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first last year in Beyond Buffett: Liquidity Adjusted Equity Valuation. I'll briefly summarize my points from that post before launching my second swipe at CAPE.

In brief, CAPE ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changing moneyness of stocks, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity. Stocks provide owners with a flow of earnings, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y also throw off a non-pecuniary flow of liquidity services. These non-pecuniary services stem from an investor's expectation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be able to easily liquidate those shares in secondary markets. For example, should your roof start leaking, your IBM shares can be quickly sold, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds used to hire a contractor to patch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leak. The more liquid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more easily it can be dispatched to resolve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various unexpected problems that arise in life. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se uncertainty-shielding services are valuable, people will pay a premium to enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, a liquidity premium developing. Illiquid stocks may take longer to sell, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore provide a smaller flow of uncertainty-shielding services, commanding commensurately smaller liquidity premia.


Anyone who uses CAPE as a model is implicitly assuming that investors only purchase a stock so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can own its expected flow of earnings, not its flow of liquidity services. Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE model sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium on stock to zero. Thus a user of CAPE will attribute any rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE above its long term average to changes in investors' willingness to pay more for each dollar of earnings. But if we bring liquidity into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture, a rise in CAPE above its long-term average could just as easily be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of a technological improvements to stock market liquidity. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical S&P 500 stock is more liquid than it was a decade ago, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n people will pay more to own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity return associated with stock, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P 500 will rise independent of earnings. This doesn't mean that a stock is expensive. It only means that stock "does" more things for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor than before, and trades at a deservedly higher price.

A strict interpretation of CAPE says that we are currently so far above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's long term valuation range that we need a market crash to bring things back into line. But if we adopt a liquidity-adjusted view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re exists a long term average to which price earnings ratios need to fall is silly. Stocks today are not your grandfacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's stocks. They have become evermore cash-like and will probably continue to evolve in that direction, a progressively larger liquidity premia over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decades arising as a result. If so, observed price earnings ratios are not destined to revert to mean, but have attained a new and justifiably higher plateau, and will continue to hit higher plateaus in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

The second reason I don't like CAPE is its failure to properly account for inflation. Shiller uses earnings as his denominator, but during inflationary periods like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1960s, 70, and early 80s, earnings were a terrible measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true financial health of a company. Inflation, combined with historical cost accounting, has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of creating "phantom" earnings. These phantom earnings are mere artifacts of accounting rules, yet firms have to pay very real taxes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se earnings. As inflation mounts, a firm's artificially accelerating tax bill robs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to fund operations and new projects.

What follows is a short explanation of this effect, but if you prefer a longer one, try my old post A stock portfolio is a bad hedge against inflation.

If inflation doubles, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard view is that stock is a great inflation hedge since a firm's revenues and costs immediately adjust upwards, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom line staying unchanged. However, historical cost accounting impedes a fluid 1:1 inflation adjustment. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of goods sold line on a firm's income statement doesn't rise in line with inflation. Inventories are accounted for on a first in, first out basis, which means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices used to compute costs of goods sold are stale prices, as yet unadjusted for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ravages of inflation. Secondly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depreciation line item doesn't rise with inflation. Machinery and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r equipment are depreciated based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 item's historical (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore stale) purchase price, not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good's current inflated price.

Since neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cost of goods sold nor depreciation rise during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early stages of an inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm announces higher real pre-tax profits. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rosy picture provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accountants obscures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's true economic position has not changed one bit. As inflation accelerates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's cash flow is neutral. The net quantity of cash flowing into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm from its clients less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash flowing out of it to suppliers rise togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm must pay 20% more cash to purchase inventory, that rise is completely compensated by 20% more in cash receipts from clients.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's net cash inflows from clients less outflows to suppliers remain constant during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm will find itself incurring larger cash outflows due to taxes. Based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's growing accounting profits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm faces a higher tax bill than it did prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation. The growing quantities of cash that leak away to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government as inflation accelerates mean that less cash is available to pay suppliers, expand operations, or add to dividends. Inflation has made shareholders worse off. Taken to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extreme, a wild inflation will force a firm to pay an increasingly large portion of its wealth to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax man, eventually resulting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's bankruptcy.

So in periods like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1960s, 70s, and early 80s, it made absolutely no sense to value companies on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir earnings. This makes a mockery of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE parable. According to CAPE, investors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s irrationally bid stock down to very low prices relative to earnings. A smart investor should have picked up shares at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se low levels in anticipation of a reversion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term CAPE ratio, a bet that would eventually payoff in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s bull market.

In reality, since such a large portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earnings during that era were phantom, or non-existent earnings, investors placed a large value discount on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, or only purchased stock at very low price to earnings ratios. Stocks weren't being undervalued, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were being properly valued as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terrible inflation hedges that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were.

Contra cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE parable, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s bull market was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eventual payoff to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 patient few who invested in low PE stocks. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bull market has Paul Volker to thank for, as it was his inflation-reducing policies that saved stocks from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own Achilles' heel; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adverse mixture of rising prices and historical cost accounting. Terrible inflation hedges cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may be, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse happens—low and falling inflation—stocks become stellar investments, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s would bear out. As inflation wicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365red, phantom profits disappeared and firms were no longer forced to pay undeservedly high taxes. The large discounts that had been applied to earnings during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary period were steadily removed.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE fails because it ignores two monetary phenomena. It does not properly adjust for liquidity, nor does it account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 illusory profits that are created during inflationary periods. Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quants figure out how to create a CAPE measure that corrects for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se monetary effects, throw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPE in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 toilet.

Sunday, April 13, 2014

Gresham's law and credit cards


This is a follow up to my previous post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary effects of credit cards. In this post I'll explore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of credit cards in payments is driving a modern Gresham effect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of which is a displacement of cash and an inflationary race to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of sorts. This downward spiral resembles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same dynamic set off by coin clippers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medieval age, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 era when Gresham's Law was first enunciated.

First, we need to revisit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of Gresham's law, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad money drives out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good. Imagine that it's 1592 and you're a fish monger in a busy market in London. Like everyone else, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account that you use to price your wares is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pound unit of account, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r subdividable into twelve shillings and 240 pennies. The actual medium that you and most ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r merchants have chosen to represent that unit (ie. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of account) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 English penny, coined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Royal Mint from twenty-four grains of silver.

However, not all English pennies are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same! You've been selling fish for most of your career at 1d (d is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sign for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 penny unit). But lately you've noticed that a growing number of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pennies you've been receiving have been altered. Small notches have been clipped from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se coin's edges. The imprints on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m look increasingly worn, and you hear stories about people who "sweat" coins. These ruffians are putting pennies into a sack, shaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, and removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small pieces of silver that have been scratched off.

Which means that in a growing minority of your transactions you are receiving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of coin per fish but earning less silver. Clippers and sweaters are stealing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference. To solve this problem, what you'd really like to do is weigh and assay each penny proffered and charge a unique price based on that coin's silver content. But you don't have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expertise to do this, and in any case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chaos of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market doesn't offer enough time. Even if you could, accepting coins by weight racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than tale (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir face value) is probably punishable by something grisly like getting your finger chopped off.

So instead you raise your prices a bit. By selling fish for 1¼d, you get more pennies than before, but roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of silver. What you've done here is switch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium you use to define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "d" unit of account, or your medium-of-account. You've adopted clipped and sweated shillings as your definition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 penny unit racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than full bodied shillings.

Here's where Gresham's law kicks in. Anyone who has undebased pennies (i.e. good pennies) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pockets now has to pay 1¼d for your fish racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than 1d. But this is a bad deal for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Our fish buyer can simply pay with with clipped and sweated pennies that contain less silver, say twenty-three grains of silver... and buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same quantity of fish. Good pennies containing twenty-four grains of silver are being undervalued in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market place. Owners of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se good pennies will choose to hoard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pockets and never use anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than bad pennies to buy things or pay debts.

Where will all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good pennies go? They'll eventually be sent to wherever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir silver is not being undervalued. In 1592, people would most likely have melted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir good coin down into bullion and shipped this bullion across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Channel to France, only to have it re-minted into French coin and used to buy a larger quantity of fish (or more likely some durable good) than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London market allowed. That is Gresham's Law: when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of various exchange media are fixed by law or custom, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true market value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se media diverge, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market will tend to adopt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overvalued medium as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir preferred payments option. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad English pennies drove out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good.

Now it's 2014 and you're a fish monger in a busy market in downtown Toronto. You use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar unit of account, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium that represents this unit being Canadian banknotes.

However, not all dollars are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same! You've been selling fish for $10 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years, but lately you've noticed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of credit cards has increased. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit card networks are charging you ever higher transaction fees, say twenty cents racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than just two cents. This means that people are paying you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of dollars per fish, but after fees you're earning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalent of just $9.80 worth of paper dollars in your account.

To solve this deficit, you'd like to charge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transactor a 20c fee, similar to how in 1592 you would have liked to assay each coin and charge a discount to face value based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coin's actual silver content. By placing a 20c surcharge on credit card transactions, you'd end up with $10 per fish. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit card companies stipulate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir contract with you that card payments can't be surcharged, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 penalty being banishment from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card network. (Banishment certainly seems more humane than having your finger cut off.)

So instead you raise your prices a bit, just like you did in 1592. By selling fish for $10.20 you receive more in payment than before, but once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 twenty-cent fee kicks in you end up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same $10 quantity of paper dollars. Just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medieval fish monger switched from full bodied pennies to clipped pennies, you've switched cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium you use to define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $ unit of account from paper money to credit card money. By doing so, you've preserved your margins.

As it did in 1592, Gresham's law kicks in. All things staying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, anyone with paper money in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pocket now has to pay $10.20 for a fish racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than $10. But this is a bad deal for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m since it undervalues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir paper dollars. Better to pay $10.20 in credit card money and get all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated rewards (air miles, cash back, etc) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n pay $10.20 in cash and get no rewards. People will keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir paper dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pockets and only make purchases by credit card.

Where will all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoarded banknotes be exported? Well, people can't ship cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m down to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Americans aren't fond of Canadian dollars. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will still be places in Canada that don't undervalue banknotes, namely all those retailers who only accept cash. Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a competing fishmonger on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side of town, say Scarborough, who won't accept credit cards and still charges $10 per fish. People will export undervalued banknotes to Scarborough where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dollars earn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir full value. Or maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll be exported to Toronto's drug market, or its prostitution market, or anywhere else where cash is still king. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada, which will always offer to repurchase and shred all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unwanted old notes that it has issued.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of my little exercise has been to illustrate how 1592 is no different from 2014. Just substitute out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "coin" with "credit cards" and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same Gresham effects are generated.

In both eras, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ways to remedy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 displacement of good money by bad money would be to allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various exchange media to float. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of medieval coins, if merchants were allowed to charge varying prices based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of coins proffered, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n good coins would once again be properly valued and return into circulation. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern case of cash and credit cards, if retailers could charge surcharges on credit card payments, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cash would no longer be undervalued and would return to universal circulation.

In Australia and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., authorities have adopted policies that should relieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se modern Gresham effects. Merchants in both nations are allowed to put surcharges on credit cards transactions. In Canada, surcharges are not allowed, despite efforts by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Competition Bureau to allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Gresham's law, it would seem, is still in effect up here.

Left unchecked, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gresham effects kickstarted by both coin clippers and credit card networks contribute  a race to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of sorts. In 1592, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentives to clip coin would have been huge since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payor would be able to buy a greater real quantity of goods with a clipped coin than an unclipped coin. In reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appearance of newly clipped coin, merchants would defensively raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices. The rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 populace could only tag along and adopt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 newly clipped coin as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir standard payment medium. After all, using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir good coin in local trade would be madness, since good coin was always and everywhere undervalued. The clippers would attack once more, prices would rise, and once again non-clippers would have to shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash holdings into inferior coin. Unless something was done to break out of this downward spiral, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a tendency for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard to be perpetually debased and prices to rise forever.

The same dynamic set off by clippers also emerges when credit card networks issue new premium cards that offer better rewards. Say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 networks introduce a "super" card that offers 5% cash back. Early-moving consumers will quickly adopt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cards—after all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same quantity of goods at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same price... and get a large cash reward to boot. The higher cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reward, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fees a merchant must pay. They now find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves ponying up 5% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of each transaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 networks. In defense, merchants will belatedly raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices.

However, while early movers have adopted 5% cards, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general populace may still only be using cards that allow, say, a measly 1% cash back reward. Their existing cards are now undervalued, since merchants' prices are implicitly being marked up to a 5% card standard. What retailed for $100 now retails for $105. Anyone purchasing $105 worth of goods and getting only $1 cash back incurs a loss of $4. To avoid real losses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 population has no choice but to play catch up and apply for 5% cash back cards. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card networks may be offering 6% cash back cards, which early movers will quickly adopt in order to enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased purchasing power that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cards afford. Once again merchants will raise prices to defend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir margins, adopting a 6% card standard (in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir chosen medium-of-account is now 6% cards). But now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5% cash back cards adopted earlier by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general populace will be undervalued, forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to transition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of 6% cash back cards. And on and on and on till we have a 100% cash back Visa card standard.

Empirically, we can see this effect over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last decade by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proliferation of premium credit cards, as well is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing fees that merchants must pay to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card networks.  See this GAO report, especially Figure 3 which I've appended below.


In closing, here's a rare bit of practical advice from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Moneyness blog. If you live in a nation that doesn't allow credit card surcharges (like Canada), and you use cash to pay for most things, YOU ARE LOSING MONEY. Many merchants are implicitly setting prices based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation that credit cards will be used and are pricing in a premium to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must pay to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card networks. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r demand a 2-3% cash discount on everything you buy, or get yourself a credit card that yields decent rewards. Save your cash for buying stuff at your local farmer's market or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cash-only venue where your cash isn't being undervalued. Put differently, if you aren't behaving according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strictures of Gresham's law, you should be.

Tuesday, April 8, 2014

Short Squeezes, Bank Runs, and Liquidity Premiums


This is a guest post by Mike Sproul. Many of you may know Mike from his comments on this blog and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economics blogs. I first encountered Mike at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mises.com website back in 2007 where he would eagerly debate ten or twenty angry Austrians at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time. Mike was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first to make me wonder why central banks had assets at all. Here is Mike's website. 

On October 26, 2008, Porsche announced that it had raised its ownership stake in Volkswagen to 43%, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time that it had acquired options that could increase its stake by a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 31%, to a total ownership stake of 74%. The state of Lower Saxony already owned anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 20% stake in VW, so Porsche's announcement meant that only 6% of VW's shares were in “free float”, that is, held by investors who might be interested in selling.

Porsche's buying had inflated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of VW stock, and investors had been selling VW short, expecting that once Porsche's buying spree ended, VW shares would fall back to realistic levels. Short sellers had borrowed and sold 12.8% of VW’s outstanding stock, but with free float now down to 6%, short sellers owed more shares than were publicly available. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lenders of those shares all at once demanded repayment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be 12.8 buy orders for every 6 shares available. In what was called “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of all short squeezes” share price rose until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short sellers went broke.

A short squeeze is bad news for financial markets, largely because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fear of short squeezes deters short selling, and thus inhibits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal arbitrage processes that keep securities correctly priced. If I may make a suggestion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owners of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's stock exchanges, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a simple way to prevent short squeezes from happening on your exchange: Allow cash settlement of all short positions, just like in futures trading. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent selling price of VW was 250 euros, and if short sellers suddenly find no shares available, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n allow those short sellers to pay 250 euros in cash (plus some small penalty) to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lenders of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than having to return an actual share of VW. This would prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stampede to buy VW, and would assure that VW’s price would not skyrocket to crazy levels. (As a measure of short-squeeze mis-pricing, it is worth noting that VW briefly became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's most valuable company at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 height of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short squeeze.)

Short squeezes on stock exchanges are mercifully rare. Unfortunately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not quite as rare in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking world, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name of bank runs. Just as a short squeeze pushes short sellers to hand over more shares of VW than can be obtained on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, a bank run pushes banks to hand over more currency than can be obtained on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. And just as short squeezes can be mitigated by allowing cash settlement, so can bank runs be mitigated by allowing banks to settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir obligations in forms ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than currency. Clearinghouses and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banking associations can issue loan certificates or scrip for use in clearing checks, or even for public use as currency. Some creativity might be required in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuance of money substitutes, but in return banks are spared from having to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets at distress prices, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 community is spared from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of a bank panic.

What I find most interesting about short squeezes and bank runs is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are a clear case of market failure, where financial instruments are obviously trading above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. During a short squeeze, value is no longer determined by backing, but by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forces of supply and demand. I don't think that economists pay enough attention to this point. The price of financial securities is normally determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying assets, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of commodities is determined by supply and demand. When economics textbooks explain supply and demand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y speak of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply and demand for apples and oranges or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commodities. They rarely if ever speak of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply and demand for stocks and bonds, because stocks and bonds are not objects of consumption, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not produced using scarce resources. There is no production function and no consumption function, hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no supply or demand curves. When we examine a bond that promises to pay $105 in 1 year, we find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of that bond by dividing 105/(1+R). If R=5% and we tried to sketch supply and demand curves for that bond, we would draw a pair of meaningless curves that were both horizontal at $100. This is what makes short squeezes so strange. The price of VW stock is supposed to be determined by backing, and not by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply and demand for VW shares. But during a squeeze, supply and demand take over, and stocks trade at a premium relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir backing. The same might be true of money during a bank run.

This is a problem that JP and I have batted around a bit. I usually argue that arbitrage prevents money from trading at a premium relative to its backing, while JP usually argues that money can trade at a small premium. I can never pin him down on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium, but he doesn't argue much when I throw around a figure of 5%. Well, here we have VW stock trading at a premium of 500%. Might such a premium be possible for money?

Apparently not. We never see comparably large premiums on currency during bank runs. Gerald Dwyer and Alton Gilbert (Bank Runs and Private Remedies, May/June, 1989) examined American banking panics that occurred between 1857 and 1933, and found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest paper currency premium (relative to certified checks) ever observed during bank panics was 5%. The average paper currency premium during bank panics was much lower, only about 1%. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r measures of a currency premium, such as a rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of money relative to goods in general (i.e., deflation), are also in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modest range of 1-5%. Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enormous gap, from a 1% premium on currency to a 500% premium on VW stock? My best explanation is that banks can get creative in devising alternate forms of payment, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traders in VW stock simply did not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal means to devise alternate forms of payment. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market in VW stock failed catastrophically, while banks facing a run are able to muddle through.

The result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks' muddling with money substitutes is that even during stressful events like bank runs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of money is, at most, only 5% higher than its fundamental backing value. This makes sense, because any premium over backing value gives an arbitrage opportunity to investors. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental backing value of each dollar is 1 oz. of silver, and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar somehow trades at 1.05 oz., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer of that dollar earned a free lunch of .05 oz. This free lunch would attract issuers of rival moneys, and rival moneys would keep being created until each dollar traded at its fundamental value of 1 oz.

The idea that money is worth no more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets backing it is consistent with finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, and with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money, but it contradicts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money. The quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory asserts that modern fiat money has no backing, that it is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability of its issuer, and that its entire value is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore a monetary premium. Which of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories gives a better fit to real-life moneys? When we look around for moneys that fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, that have no backing and are not anyone's liability, we find very little. Just bitcoin and a few orphaned currencies like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Iraqi Swiss Dinar. When we look around for moneys that fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, that are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recognized liability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir issuer, and are backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir issuer's assets, we find every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r kind of paper and credit money that has ever existed. I conclude that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory beats cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.

Friday, April 4, 2014

Rowe v Glasner... round 33!


It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Roe v Wade of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere, a battle that never quite gets resolved. Nick Rowe and David Glasner have been having one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bi-annual debates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of private bankers to create excess deposits. See here, here, and here.

The nub of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir conflict seems to resolve revolve around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following points: if we assume that 1) bank deposits and cash are imperfect substitutes for each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, and that 2) bankers simultaneously raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on deposits and increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n 3) an excess supply of deposits and cash will emerge. Nick argues for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last point while David argues against it.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of only adding noise to what is always an interesting debate, I'm going to chime in. I'm going to focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 step-by-step process by which events play cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bricks & mortar if you will. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 complexity of this process cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will no doubt be errors in this post, hopefully readers will flag cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

The thought experiment that Nick and David have been debating involves a simultaneous increase in deposit rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of deposits via loans. But I'm going to focus on just an increase in deposit rates first, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n bring in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity adjustment later.

Let's start out with a full spectrum of assets, including central bank liabilities (cash and reserves), bank deposits, durable assets (i.e. gold, houses, stocks, and bonds) and perishable assets (apples, soap, jeans). All provide varying expected pecuniary returns (i.e. dividends, interest, and capital appreciation) as well as expected non-pecuniary returns (consumption and liquidity), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of which adds up to an asset's total return. In equilibrium, every asset offers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same total expected return.

What do we mean when we say that cash and deposits are imperfect substitutes for each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r? Like cash, deposits are useful in a wide range of transactions. However, unlike 0% banknotes, deposits yield interest. Given that deposits provide both interest income and broad marketability, people will prefer to only hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bare minimum of cash that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y deem necessary.

What dictates this bare minimum? The marginal unit of cash that an individual holds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wallet has been specifically accumulated to deal with a unique set of transactions in which deposits simply cannot participate. This unique set of transactions occurs in markets where digital payments are not allowed, say laundromats, farmers' markets, or cash-only diners; or where fees are levied on card payments, like gas stations; or in places where payments must be anonymous, like in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 back alley behind city hall.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, people try to anticipate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chances of engaging in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se sorts of cash-only transactions and accumulate what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y deem to be an appropriately sized cash inventory. So while an individual's inventory of 0% cash does not provide a pecuniary return, it does provide a non-pecuniary liquidity return arising from its ability to be used in both a broad set of transactions in which it competes with deposits, and a narrower set of transactions in which only it is useful.

Now say that banks have figured out a way to cut costs. Their profits grow, but this only lasts a short time as competition forces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y offer on deposits. Given stationary pecuniary yields and non-pecuniary yields on cash, durables, and perishable assets, deposits now offer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best return. An excess demand for superior-yielding deposits and an excess supply of inferior-yielding durable assets, perishable assets, and cash emerges.

A number of adjustments need to occur in order to restore equilibrium. Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin of deposits-to- durables and perishables, an effort to simultaneously sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets for deposits will result in a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir relative price. Their prices will fall until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y stabilize at a low enough level that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now expected to appreciate at a rate sufficient to equal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return provided by deposits. This resolves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess demand for deposits along both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit-to-durable asset margin and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit-to-perishable asset margin.

Things are a little trickier along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit-to-cash margin. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 superior return on deposits, people will now want to hold more deposits. An excess supply of cash develops. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 durable and perishable asset markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash-to-deposit market is inflexible; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cash cannot fall relative to deposits in order to restore equilibrium.

What happens instead is a quantity adjustment; people begin to sell cash for deposits at a fixed rate of one-to-one. The market where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go to do this is at a bank. They don't "sell" cash. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y deposit cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank in return for higher-yielding deposits. They continue to deposit cash until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of adding one more unit of deposits to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio, namely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal enjoyment provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir higher pecuniary return, no longer exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foregone benefit of one less unit of cash, namely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to participate in prospective cash-only transactions.

Once people have reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash balances to a point at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are once again indifferent between cash and deposits, equilibrium has once again been restored along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash-to-deposit margin.

So in short, an increase in deposit rates causes a temporary excess demand for deposits in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit-to-cash market as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit-to-durable and perishable asset markets. These excesses are quickly removed by a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of durable and perishable assets, and a quantity substitution of cash for deposits.

I'll bring this back to Rowe v Glasner in a moment, but as an aside it's worth noting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process doesn't halt here. Having sold deposits for cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks now have more cash than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y desire. Their excess balances are trucked over to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are converted into reserves, or clearing balances. But banks don't really want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will all try to spend away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves simultaneously on durable assets, or try to lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in vain to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank market. This pushes prices of durable and perishable assets higher and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank rate lower. At this point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, noticing that its target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank interest rate has deviated from its target, steps in and mops up all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess reserves by conducting open market sales. This pushes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank rate back up to target. Voilà, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess quantity of cash (and reserves) has been removed, first by depositors forcing cash back on banks, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n banks forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash back on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

Let's circle back to Nick and David's argument. They were considering not just an increase in deposit rates, but a simultaneous increase in deposit rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuance of new deposits. I'd argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same process that I've just described applies to this second scenario.

The rise in deposit rates causes durable and perishable asset prices to fall. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new deposits are spent into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy by borrowers. Individuals now hold more deposits than before, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y still own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same quantity of cash, an undesirable situation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m since cash is providing an inferior return relative to deposits. How can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y rid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves of this unwanted cash? If one person sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir horde, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next person will only try to sell it to someone else, and someone else. The cash never leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

But here's an out. At some point an individual who is in debt to a bank will come into possession of that cash and will use it to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount owing. That cash will take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same route back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank described earlier, ultimately meeting its demise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blades of a paper shredder.

So given an increase in deposit rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emission of more deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final resting point is a fall in durable and perishable asset prices, and an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of deposits at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of cash. That leaves us in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same spot as an increase in deposit rates alone.

Where does that place me relative to Nick and David? If it takes a while for unwanted cash to find a debtor who will reflux that cash back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of effects that Nick describes. But on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole, I think I'm more on David's side here. But that's hardly surprising. As Nick usually says, he's arguing against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mainstream view. The odds always were that I'd land in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same bucket as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority. Anyways, for what it's worth, those were my two-cents.

Before I sign off, let's follow one final tangent. Thanks to higher deposit rates, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 features of my final resting point is lower durable and perishable asset prices. But after a few months, our central bank will notice that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incoming data is showing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of perishable assets has ticked down. The perishable asset category, which includes things like jeans, apples, and soap, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 category of assets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of which a modern central banker targets. In an effort to right deflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perishable goods market, our central banker will counter by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on reserves. (He/she can do so by conducting open market purchases and/or by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate corridor). Banks will react by simultaneously trying to offload cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inferior-yielding reserves in favour of durable and perishable assets. Prices will rise back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's target.

So a fall in prices that was kicked off by commercial banks sweetening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on deposits is ultimately reversed by a central bank reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on central bank liabilities. Tit-for-tat. Here I definitely agree with Nick Rowe—central banks are alpha banks. Commercial banks can only have a passing influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level if a central banker decides to have his or her way.