Thursday, July 31, 2014

Using restricted stock studies to measure liquidity


I like to say that everything is money, which is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying that all goods are liquid to some degree or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it be a house, a banknote, or ice cream, each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se items carries a liquidity premium. How large are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liquidity premia? It's difficult to get good measurements, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a few venues that offer a glimpse of this rare beast. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m is equity markets. More specifically, we can use restricted stock studies to tease out liquidity premia.

Imagine that your shares in Microsoft, normally so easily exchanged on various stock markets like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Stock exchange or NASDAQ, were restricted for a period of time in a way that prevented you from trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Apart from this impairment, your illiquid Microsoft shares are exactly like any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Microsoft share: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide you with a dividend, voting power, and a contingent claim on firm assets should Microsoft decide to wind up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business. The price you'd be willing to pay to own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unique shares would reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lack of liquidity. Or, put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of regular Microsoft shares and restricted Microsoft shares would precisely represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value that you ascribe to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of regular Microsoft shares, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity premium.

Luckily for us, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practice of placing restricted stock, or unregistered stock, with investors provides an opportunity to measure this  difference. When you buy a blue chip stock on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYSE you're purchasing registered stockcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer has registered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original offering of securities with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEC. This is an expensive and time consuming process involving all sorts of lawyers and fees. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer wishes to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se fees, it can choose to forgo registration and issue what are called unregistered shares, as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue is presented to private accredited investors and not to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general public. However, securities law stipulates that investors who receive unregistered stock must accept a number of restrictions, all of which limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of unregistered stock. In general, laws proscribe a holding period over which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner of restricted stock cannot sell in public markets. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period expires, unregistered securities can be sold in public transactions but only by complying with certain “dribble out,” or volume limit, provisions that may impede a stockholder from liquidating a position sufficiently fast. (For instance, an owner of restricted stock might not be able to sell more than x% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stocks monthly trading volume).

Restricted stock studies measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price at which a company has issued restricted stock and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 publicly-traded price of that same company's non-restricted, or registered, stock . This difference represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's registered stock; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very same liquidity that restricted stock owner forgo.

The chart below provides a partial listing of restricted stock studies and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average discount to market value displayed by restricted stock in each:

Source

The earliest restricted stock studies show a ~30% difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of restricted stock and its publicly-traded equivalent. This implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period (initially set at two years) and dribbling out period on an average stock amounted to about 30 cents per each dollar of stock. That number doesn't include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of liquidity after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period has expired and dribbling out rules have ceased to have a significant effect; if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire lifespan of a stock were incorporated, we can imagine that 40-50 cents of each dollar worth of a typical stock might be due to liquidity. That's quite a lot!

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart shows, over time studies have found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measured gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of restricted shares and regular publicly-traded shares has steadily shrunk. This is due in part to changes in SEC rules concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sales of restricted shares. Owners of restricted shares initially faced a 2-year holding period, but this was reduced to 1-year in 1997 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n six months in 2008. Non affiliate owners (those who are not insiders and don't own controlling blocks of stock) initially faced an indefinite dribbling out period (ie. volume limitations) but this was reduced to 3 years of volume limitations in 1983, 2 years in 1997, and just six months in 2008. In 1990, something called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “tacking” rule was changed. Prior to this amendment, any sale of unregistered stock, even in privately negotiated transactions, would result in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 required holding period restarting, a large inconvenience to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer. The 1990 amendment allowed non-affiliate purchasers to “tack” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous owners’ holding period to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own holding period. Because all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rule changes improved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of restricted shares, over time investors have needed less of an inducement to hold restricted stock relative to regular sharesthus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downward trend in average discount size.

Why so many restricted stock studies? In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 field of business appraisal, evaluators are often called upon to estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 values of illiquid assets in estates and divorce proceedings, typically small privately held company shares. One way to go about this is to apply an earnings multiple from a comparable publicly- traded companies trade to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 privately held firm's earnings. But this assumes an "as if marketable" value for what is actually a very illiquid asset. A discount for lack of marketability (DLOM) must be applied to correct for this problem. A DLOM is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount an appraiser deducts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of an ownership interest to reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative absence of marketability. It will often be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single largest value adjustment than an appraiser will have to make. The results must be defensible in a court of law, necessitating a well structured argument backed by data. Restricted stock studies offer a way for an appraiser at a reasonable DLOM. Of course, an owner of an asset may want as large a discount as possible, usually for tax reasons. They cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore will be tempted to use a study with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest discount, perhaps an older study that assumes 2-year holding periods, even though six month holding periods now prevail. The IRS has made efforts to shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession to using smaller DLOMs, for obvious reasons.

A major weakness of restricted stock studies is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire price gap between a restricted stock price and its publicly traded counterpart can be traced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity factor. But this isn't necessarily cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. Companies will often artificially underprice private offerings as a way to pay for services rendered (say to suppliers), to reward insiders, or to curry favor. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barter function of stock. We need to separate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portion of a restricted share discount that arises for liquidity reasons from that which arises due to this barter function. One way to do so is to compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices at which private offerings of restricted stock are carried out relative to private offerings of regular stock. Since both forms of private stock issuance are equally likely to be used for barter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barter function can be canceled out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby leaving liquidity as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of restricted and non-restricted private stock issues.

Wruck (1989) found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in average discounts between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restricted share offerings in her study and registered share offerings was 17.6%, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in median discounts was 10.4%.  Bajaj et al found that private issues of registered shares were conducted at average discounts of 14.04% to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir publicly traded price, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average discount on placements of unregistered shares were conducted at 28.13% to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir public price, 14.09% higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average discount on registered placements. This puts stock liquidity premiums at about 10-15 cents on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, far below levels found in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r studies.

Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that around 10 cents of each $1 worth of Microsoft stock can be attributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market ascribes to one or two years of liquidity is still a significant number. And remember that restricted stock studies don't measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term liquidity factor, only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of liquidity foregone over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period and a dribbling out period. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 studies did isolate longer term measures of liquidity, we might find that 15-20 cents of each $1 of Microsoft stock is comprised of liquidity value.

All of this means that a share of Microsoft isn't a mere financial asseta portion of any Microsoft share is providing its owner with a stream of consumable services, much like one's lawyer or neighborhood policeman or pair of shoes provides a service. If some sort of shock were to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity that Microsoft provides, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n everyone would be made worse off. (All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more reason to adopt liquidity-adjusted equity analysis). Of course, all of this applies just as well to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r securities like bonds and derivatives. And it also applies to consumer and capital goods, houses, land, and collectibles. Everything carries a degree of liquidity, and if we could compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of that asset to some illiquid copy of itself (restricted houses, restricted land, restricted paintings) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we'd have a pretty good idea for how much value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market ascribes to that liquidity.


Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r links worth exploring:

Blogs
Using Illiquidity Premiums on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Risk Free Asset to Measure Illiquidity Discounts by Joshua B. Angell

Papers
Revisiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Illiquidity Discount for Private Companies by Robert Comment
Determining Discounts for Lack of Marketability: A Companion Guide to The FMV Restricted Stock Study
The Discount for Lack of Marketability by Reilly and Rotkowski
Market Discounts and Shareholder Gains for Placing Equity Privately by Hertzel and Smith (RePEc)

Monday, July 21, 2014

Fedwire transactions and PT vs PY

Milton Friedman's alleged license plate, showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange

The excruciatingly large revisions that U.S. first quarter GDP growth underwent from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BEA's advance estimate (+0.1%, April 30, 2014) to its preliminary estimate (-1.0%, May 29, 2014) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n its final estimate (-2.9%, June 25m, 2014) left me scratching my head. Isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re a more timely and accurate measure of spending in an economy?

One interesting set of data I like to follow is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fedwire Fund Service's monthly, quarterly, and yearly statistics. Fedwire, a real time gross settlement interbank payment mechanism run by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve*, is probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important financial utility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., if not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Member banks initiate Fedwire payments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own behalf or on behalf of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir clients using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fedwire common currency: Fed-issued reserves. Whenever you wire a payment to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bank in order to settle a purchase, you're using Fedwire. Since a large percentage of U.S. spending is transacted via Fedwire, why not use this transactions data as a proxy for U.S. spending?

Some might say that using Fedwire data is an old-fashioned approach to measuring spending. Irving Fisher wrote out one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earliest versions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange, MV=PT, where T measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "volume of trade" or "real expenditure" and P is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price at which this trade is conducted. Combined togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, PT amounts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of all exchanges in an economy. More specifically, Fisher's T included all exchanges of goods where his chosen meaning for a good was broadly defined as any sort of wealth or property. That's a pretty wide net, including everything from lettuce to publicly-traded equities to land.

Practically speaking, Fisher wrote that it was "utterly impossible to secure data for all exchanges" and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore his statistical approximation of T was limited to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantities of trade in 44 articles of internal commerce (including pig iron, rice, hogs, boots & shoes), 23 articles of import and 25 of export, sales of equities, railroad freight carried, and letters through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post office. This mishmash of items included everything from wholesale goods to securities to and consumption goods. Using Fedwire transactions to track total spending is very much in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spirit of Fisher, since any sort of transaction can be conducted through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank payments system, including financial transactions.

Nowadays we are no longer taught cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisherian transactions version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange MV=PT but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income approach, or MV=PY. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two? Y is a much smaller number than T. This is because it represents GDP, or only those goods and services that are qualified as final, where "final" indicates items bought by a final user. T, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, includes not only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 set of final goods and services Y but also all spending on second hand goods, stocks and bonds, existing homes, transfer payments, and more. Whereas GDP measures final goods in order to avoid double counting, T measures final and intermediate goods, thus counting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same good twice, thrice, or even more if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good changes hands more often than that.

A good illustration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in size between Y and T is to chart cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. The total yearly value of Fedwire transactions, which are about as good a measure of PT that we have (but by no means perfect), exceeds nominal GDP (or PY) by a factor of 40 or so, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows. Specifically, nominal GDP came in at $17 trillion or so in 2013 whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total value of Fedwire transactions clocked in at $713 trillion.




So why do we focus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days on PY and not Fisher's PT? We can find some clues by progressing a little furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of economic thought to John Keynes (is it a travesty to omit his middle name?). In his Treatise on Money, Keynes was unimpressed with Fisher's cash transactions standard, as he referred to it, because PT failed to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important human activities:
Human effort and human consumption are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate matters from which alone economic transactions are capable of deriving any significant; and all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r forms of expenditure only acquire importance from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir having some relationship, sooner or later, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efforts of producers or to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expenditure of consumers.
Keynes proposed to "break away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional method" of tabulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total quantity of money "irrespective of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purposes on which it was employed" and focus instead on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrow range of trade in current consumption and investment output. Keynes's PY measure (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual variables he chose was PO where O is current output) would be a "more powerful instrument of analysis than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir predecessor, when we are considering what kind of monetary and business events will produce what kind of consequences."

And later down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 line, Milton Friedman, who renewed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tradition in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1950s and 60s, had this to say about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shift from PT to PY:
Despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large amount of empirical work done on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transactions equations, notably by Irving Fisher and Carl Snyder ( Fisher 1911 pp 280-318, Fisher 1919, Snyder 1934), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ambiguity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of "transactions" and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "general price level", particularly those arising from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mixture of current and capital transactions—were never satisfactorily resolved. The more recent development of national income accounting has stressed income transactions racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than gross transactions and has explicitly and satisfactorily dealt with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conceptual and statistical problems of distinguishing between changes in prices and changes in quantities. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory has more recently tended to be expressed in terms of income racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than of transactions
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are  evidently problems with PT, but what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantages? Assuming we use Fedwire transactions as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proxy for PT (and again, Fedwire is by no means a perfect measure of T, as I'll go on to show later) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data is immediate and unambiguous. It doesn't require hordes of government statisticians to laboriously compile, recompile, and check, but arises from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regular functioning of Fedwire payments mechanism. There are no revisions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact. And racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than being limited to periods of time of a month or a quarter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no reason we couldn't see Fedwire data on a weekly, daily, or even real time level of granularity if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chose to publish it.

Even Keynes granted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantages of PT data when he wrote that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "figures are available promptly without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessity for any special calculation." In Volume II of his Treatise, he took U.S. "bank clearings" data (presumably Fedwire data), and tried to remove those transactions arising from financial activity by excluding New York City, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's chief financial centre, thus arriving at a measure of final spending that came closer to PY.

What are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r advantages of PT? While PT counts second-hand and existing sales, might that not be a good thing? Nick Rowe, writing in favour of PT, once made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that it's "not just new stuff that is harder to sell in a recession; it's old stuff too. New cars and old cars. New houses and old houses. New paintings and old paintings. New furniture and antique furniture. New machine tools and old machine tools. New land and old land." As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inclusion of financial transactions, anyone who thinks asset price inflation or deflation is an important property of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy (Austrians and Austrian fellow travelers no doubt) may prefer PT over PY since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter is mute on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject.

I'd be interested to hear in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative merits and demerits of PY and PT. Why don't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CNBC talking heads ever mention Fedwire, whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can spend hours debating GDP? Why target nominal GDP, or PY, when we can target PT?

For now, let's explore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fedwire data a bit more. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below I've charted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total value of Fedwire transactions (PT) for each quarter going back to 1992. I've overlaid nominal GDP (PY) on top of that and set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial value of each to 100 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sake of comparison.



It's evident that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative value of Fedwire transactions has been growing faster than nominal GDP. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis put a far bigger dent in PT than it did PY. Only in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two quarters has PT been able to break to new levels whereas nominal GDP surpassed its 2008 peak by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second quarter of 2010. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector dragging down PT? Or maybe people are spending less on used goods and/or existing homes?

Fedwire data is furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r split into price and quantity data. Below I've plotted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of transactions, or T, completed on Fedwire each quarter. On top of that I've overlaid real GDP, or Y. The initial value of real GDP has been set to 16.6 million, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of transactions completed on Fedwire in 1992.



After growing at a relatively fast rate until 2007, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of transactions T being carried out on Fedwire continues to stagnate below peak levels. In fact, last quarter represented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest number of transactions since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first quarter of 2012, a decline that coincided with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 atrocious first quarter GDP numbers.

Finally, below I've plotted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average value of Fedwire transfer by quarter. On top of that I've overlaid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP deflator. To make comparison easier, I've taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liberty of setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflator at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1992 opening value for Fedwire transaction size.



As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart shows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average size of Fedwire transfers really took off in 2007, peaked in late 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n stagnated until 2013, and has since re-accelerated upwards. In fact, we can attribute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly value of transactions on Fedwire (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second chart) to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth in transaction size, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of transactions. Fedwire data is telling us that inflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PT sort has finally reemerged.

A few technical notes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fedwire data before signing off. As I've already mentioned, Fedwire provides a less-than complete measure of PT. To begin with, it doesn't include cash transactions (GDP does, or at least those that have been reported). This gap arises for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obvious reason that cash transactions aren't conducted over Fedwire. Nor do cheque transactions appear on Fedwire, or at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do so only indirectly. Check payments are netted against each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and canceled, with only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final amounts owed being settled between banks via Fedwire, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se settlements representing just a tiny fraction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total value of payments that have been conducted by check over any period of time.

The same goes for securities transactions. Fedwire data underestimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true amount of financial transactions because trades are usually netted against each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by an exchange's clearing house prior to final settlement via Fedwire. The transfer of reserves that enables cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system to settle represents a small percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total value of trades that have actually occurred.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r limitation is that Fedwire data doesn't include wire payments that occur on competing payment systems. Fedwire isn't a monopoly, after all, and competes with CHIPS. I believe that once all CHIPS payments have been cleared, final settlement occurs via a transfer of reserves on Fedwire, but this final transfer is a fraction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of total CHIPS payments. And finally, payments that occur between customers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same bank are not represented in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fedwire data. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se sorts of payments can be conducted by a transfer of book entries on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's own balance sheet racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than requiring a transfer of reserves.

I'm sure I'm missing ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reasons for why Fedwire data undershoots PT, feel free to point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments. Do Fedwire's limitations cripple its value as an indicator PT? I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's still some value in looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers, as long as we're aware of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might come up short.

Some links:
1. Canadian Large Value Transfer System Data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian equivalent to Fedwire
2. A paper exploring UK CHAPS data,cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British equivalent to Fedwire: Income and Transactions Velocities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK

* 'Real time' means that payments are immediate and not subject to delay, while 'gross settlement' indicates that payments are not grouped togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r for processing but submitted individually upon being entered. Fedwire gets its name from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last century, when payments were carried out over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wires, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 telegraph system. 

Thursday, July 3, 2014

To recapitulate...



I'm going on holiday and don't have enough time to write anything new. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of being repetitive, here's a recapitulation of what is one of this blog's major cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mes: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of moneyness. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 component parts are spread out over a couple of dozen posts written over many months—here I'll try and piece cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole quilt togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in one spot.

Money vs moneyness

The initial point comes from one of my first posts (as well as a later one). There are two ways of thinking about monetary phenomena. The standard way is to draw a line between all things in an economy that are "money" and all those things which are not. Deposits typically go in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money bin, widgets go in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-money bin, dollar bills go in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money bin, labour goes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-money bin and so forth.

The second approach, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one this blog takes, begins with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that all things in an economy are money-like. The line we are interested in here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of each thing is determined by its money-like qualities, or its moneyness, versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree to which its value is determined by its non-money like qualities, say its ability to be consumed. We might say that deposits have more moneyness than labour, and labour is more money-like than a second-hand speedo and so forth.

(This second approach isn't without precedent, see Keynes, Hayek, and Friedman.)

Why is moneyness a valuable attribute?

It's all in this post, but here's a quick recap. The greater an item's degree of moneyness, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easier it is for its owner to mobilize that item in trade should some unanticipated eventuality arise. This quality of being easily liquidated provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner of that asset with a flow of uncertainty-alleviating services over time, or insurance.

Because moneyness, like insurance, is a valuable property, people must choose on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to sacrifice moneyness for eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r consumption or interest. In deciding whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to trade an item with high moneyness for a consumption good with low moneyness, an individual must weigh cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of uncertainty-shielding services provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-time zing provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter. In considering a potential exchange between an item with high moneyness and an illiquid interest-yielding asset, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tradeoff is between uncertainty-shielding services and an ongoing pecuniary return.

The supply of moneyness

Moneyness is a valuable good, but it also must be produced at a cost.

Certain characteristics of a good allow it to become more money-like, including durability, verifiability, fungibility, and portability. Network effects may promote an item's degree of moneyness.

The moneyness of an object can be improved by manufacturing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se characteristics. Gold, for instance, is rendered more money-like by incurring coinage costs in order to promote verifiability. Adding copper to a gold coin increases its durability. Network effects can be harnessed through marketing. As long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected returns of boosting an object's moneyness are higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs, liquidity providers will happily bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs.

Whereas only banks and central banks create money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cast of characteristics involved in supplying moneyness is quite varied. Investor relations teams manufacture it as do hedge fund managers like Cliff Asness and roll-ups like Valeant Pharmaceuticals.

Difficulties in measuring moneyness

It's all here. To summarize, people often use bid-ask spreads and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 frequency distributions of various assets in trade as a way to measure an asset's moneyness. But this comes up short. Bid-ask spreads and frequency distributions are objective measures of liquidity. We want to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market ascribes to things like tight bid ask spreads, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bid ask spread itself. Moneyness, like value, is a subjective quality, not an objective one.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of a good is usually derived from not only its moneyness, but also its 1) consumability and 2) its ability to yield pecuniary returns (like interest and capital gains). Stripping out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moneyness component from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs poses some thorny problems.

Here's how to do it

As I pointed out in this post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trick is to poll people about how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect to be compensated if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to forgo cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to sell an asset for some a period of time, say one year, while still enjoying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pecuniary and consumption yields provided by that asset. The question goes something like this:
"How much would I have to pay you in order for you to relinquish all rights to trade away your holdings of asset x for one year?"
The price that an individual lists represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ascribe to that asset's moneyness stripped of its ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r valuable attributes. It represents how much value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y put on that asset's foregone bid-ask spread and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r objective liquidity data.

On a larger scale, we want to create a moneyness market

The previous paragraph solves for each individual's assessment of moneyness, but we want to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market as a whole ascribes to a given asset's moneyness. In this post, I imagined what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se markets would look like. We'd want to create a financial product that requires investors to set a price on how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to be paid if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to relinquish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to trade away asset x for a period of time. Buyers and sellers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rights would establish a market price for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moneyness of all sorts of assets.

A few practical uses of moneyness and moneyness markets

Right now, equity analysts include an equity's moneyness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir valuation metrics, which is a big mistake. I go into this in plenty of detail here and here. If an analyst wants to accurately value an equity's price relative to its earnings, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to have a measure of moneyness. That way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can strip out that part of an equity's price that is due to its moneyness and compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-monetary residual to earnings. A moneyness market would provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 missing data.

To properly value bonds and housing, we should probably do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. See here and here.

And as I wrote here, financial assets like stocks are 2-in-1 deals meaning that you've got to buy an asset's moneyness along with its pecuniary return. Investors may prefer to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. A moneyness market allows investors to split off and sell (or buy) each component separately, resulting in a more optimal allocation of moneyness and pecuniary returns.

Moneyness and monetary policy

Monetary policy is more of a sideline, but here are a few posts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject. A central bank issues liabilities with a high degree of moneyness. By increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of outstanding liabilities, a central bank can reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal value that people are willing to pay for that moneyness, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of central bank liabilities and increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. By tightening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of liabilities, it increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir marginal value, boosting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purchasing power and lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level.

So in short, a central bank manipulates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moneyness of its own liabilities.

However, once it reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moneyness of its liabilities to zero across all time frames, a central bank can't create more inflation. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound from a moneyness perspective, which I go into here.

And in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future

I'm hoping to write a few posts on liquidity crisis and moneyness markets, and how moneyness markets can displace central banks as lenders of last resort (or at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very least help central banks improve).