Saturday, September 6, 2014

Draghi's fake zero-lower bound and those pesky €500 notes


Having reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's overnight target rate to +0.05% and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate to -0.2%, Mario Draghi confidently told those assembled at Thursday's press conference that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB wants to “make sure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no more misunderstandings about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we have reached cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound. Now we are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound.” So it's official, according to its leader cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has run out of powder and can't reduce interest rate anymore.

But that's simply not true. I figure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has at least a handful of interest rate reductions left in its arsenal before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true lower bound bites, especially given that it's now adjusting rates in smaller increments of 0.1% and not 0.25%. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB were to get rid of its pesky issue of €500 notes, it would have a whole extra round of reductions up its sleeve (more on that later). Shame on Draghi for claiming impotence when he actually has plenty of rate ammunition still left.

The lower bound starts to bind when interest rates are brought sufficiently low that all those banks who own ECB deposits suddenly start to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m en masse into euro banknotes. Banknotes yield 0%, after all, so if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB were to reduce rates on deposits to, say, -10%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of costlessly converting those penalized deposits into holdings of 0% yielding notes starts to get pretty tempting. Central bankers are petrified of hitting this cash tipping point, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y refuse to institute anything below a 0% rate on deposits. That's why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y call it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true tipping point at which mass cash conversion kicks in doesn't happen at 0%, nor at -0.05%, and probably not even -0.5%. The reason for this is that cash comes with its own set of inconveniences. For banks, storing cash is costly: it requires a vault, guards, time and energy to count and sort cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff, and finally it must be insured. The transfer of cash is also expensive: Brinks armoured cars must be hired and loading bays properly staffed. Compare this to an electronic deposit which can be costlessly stored, instantaneously transferred at no cost, and needn't be insured against robbery.

Banks, anxious to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se inconveniences, are more likely than not to accept significantly negative rates on central bank deposits before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y switch to cash. Imagine, for instance, cheque payments being cleared with daily shipments of cash racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a click-of-a-button transfer of central bank deposits. It would be hellish. Or consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge inconvenience of conducting interbank payments on behalf of clients by shuttling cases of paper notes across town. No, if next month Draghi were to announce a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main refinancing operations by 10 basis points to -0.05%, and anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next month to -0.15%, and anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one after that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no mass desertion of deposits for cash. Rates would have to go significantly below those levels before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual lower bound starts to bind. There is a lower bound, but its certainly not at zero.

How far below zero?

This is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's pesky €500 note comes into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture. The ECB has differentiated itself from almost all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developed country central banks by issuing a mega-large note denomination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note. The chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest denomination notes issued by G20 countries in US dollar terms, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone easily leading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pack.


According to this WSJ blog post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 architects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB decided to issue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note because six of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 founding members already had bills whose value exceeded exceeded €200: Holland, Belgium, Italy, Austria, Luxembourg and Germany, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bundesbank's 1,000 Deutsche Mark banknote tipping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scale at about €510. And since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is explicitly modeled on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bundesbank, that's how Europe got its €500 note.

Nor is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of €500s in circulation minimal. The chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal value (not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity) of euro notes in circulation by each denomination, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of €500 notes being eclipsed by only that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €50.


The €500 note creates a uniquely European problem because its large real value reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone's lower bound. Think about it this way. To get $1 million in cash you need ten thousand $100 bills. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note, you need only 1,545 banknotes, or about one-eighth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volume of dollar notes required to get to $1 million. This means that owners of euros require less vault space for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real quantity of funds, allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to reduce storage costs as well as shipping & handling expenses. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note is far more convenient than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 £100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥10,000, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r note out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re (we'll ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss). Thus if Draghi were to reduce rates to -0.25%, or even -0.35%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 not-so-inconvenient €500 very quickly begins to provide a very worthy alternative to negative yielding ECB deposits. The lower bound isn't so low anymore.

All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more reason to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note in order to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB with furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r downward flexibility in interest rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note means that Draghi can't push rates below, say, -0.35% without mass cash conversion occurring (ie. anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r four easings of 0.1% each starting from today's +0.05% rate), but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 removal of said note from circulation allows him to drop that rate to -0.65% before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash tipping point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he's bought himself an extra three rate reductions by removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500. (Hell, by removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €200 note next, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €100 after that, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n... he'd be able to continue reducing rates until deflation had been reversed and 2% inflation re-instituted)

Who loses by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  €500's removal? Regular folks won't suffer much, but denizens of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy probably will. The large-denomination euro is a convenient medium of exchange for criminals, corrupt government officials, and anyone seeking to avoid paying taxes. For instance, in 2010 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK's Serious Organised Crime Agency required local banks to cease supplying British customers with €500 notes when it found that 9 out of 10 notes were used for illegal activities. Just look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different demand patterns for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €50 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above for evidence. The €50 shows seasonal spikes at Christmas. That's because people withdraw notes at Christmas to make sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are equipped for unexpected expenses while traveling. Demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 doesn't budge at Christmas. That's because crime isn't a seasonal enterprise, it's a year-around affair.

So to sum up, Draghi is confused if he thinks he's actually hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound. Sure, he's brought rates down to zero, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual lower bound is a handful of rate cuts below that. The man has got more ammo than he realizes. And second, Draghi can get his hands on even more ammo by getting rid of that silly €500 note. It's existence only greases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wheels of criminal commerce, and insofar as furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rate reductions could very well be necessary to help keep Europe out of a painful deflation, its mere existence raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby prevents those reductions from happening, thus hurting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regular European. That's two good reasons to get rid of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dang thing!



Related posts on cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound problem: 

The zero-lower bound as a modern version of Gresham's law
Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound exist thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's paper currency monopoly?
No need to ban cash to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound problem

23 comments:

  1. " For instance, in 2010 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK's Serious Organised Crime Agency required local banks to cease supplying British customers with €500 notes when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y found that 9 out of 10 notes were used for illegal activities"

    I'm no criminologists but I have my doubts that forcing drug dealers to use lower denomination bills is going to have much effect on drug related crime.

    ReplyDelete
    Replies
    1. You'd basically be removing one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major media of exchange in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criminal economy -- it might even cause a recession in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criminal economy, at least until criminals find a suitably liquid replacement. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y fall back on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100 euro note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir costs will have permanently increased.

      Delete
    2. First. Great article.

      But I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact on crime of losing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 euro note is being overstated. In reality large criminal organisations that use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100 USD bill (in South America, Mexico for example) don't seem to be at a significant (<-) disadvantage.

      It also needs to be laundered (it is quite useless as a form of general payment and you must explain its origin when depositing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank) making it problematic.

      But minor point. Doesn't take away from your main points in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article.

      Delete
    3. Thanks SocTrap. Good points on criminal losses. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are marginal, I still like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 for lower bound reasons.

      Delete
    4. Well, possibly - maybe at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin.

      But if you need 5 times as much storage room to hold 1m euros because you need to store it in smaller denominations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that still sounds like it would be quite a small part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of running an illegal drug dealing operation.

      A bigger issue to me: Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB really did have rates pinned at zero, and if issuing larger denomination notes did significantly increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attraction of holding cash - I am of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that this could be address by more CB purchases of assets that are not direct substitution for money - and this makes more sense than tinkering with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denominations of money.

      Delete
    5. I'm in favor of continuing to carry out monetary policy in terms of interest rates, not QE, since we know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former works (it has for many decades) while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter is new and untested. Tinkering with denominations is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of ensuring that we can continue to use interest rates at negative levels, but it pales in comparison to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mass experimentation that is QE.

      Delete
  2. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting one JP. I'm a fan of Jason Smith's blog as well, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "currency component of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base" plays an important role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory based macro equations he's developed. I think I'll alert him to your post here... I wonder if he's every looked into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denominations of that currency.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Thanks, Tom. I stop by his blog every now and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n.

      Delete
    2. And now I have a post on it -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 € notes seem to be irrelevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level (I'll look into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact on interest rates next):

      Delete

    3. Thanks Jason, I'll check it out.

      Delete
  3. First post where I thought, "Damn, JP is angry."

    You know it's serious when Draghi has cracked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mantle of Canuck politeness.

    ReplyDelete
    Replies
    1. lol, yeah he really got my goat on this one. But Draghi is not all bad --- I thought he handled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2012 intra-euro run pretty well. http://jpkoning.blogspot.ca/2013/11/blackberry-needs-draghi-moment.html

      Delete
    2. I've personally tested Nick Rowe's patience on more than one occasion, so I know it can be done... but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he's an immigrant, so maybe that doesn't count. I've probably tested JP's too, but I went that crucial extra distance with Nick. :D

      Delete
  4. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is little doubt that settling up checks with bundles of currency would be costly, in a negative nominal interest rate world, banks could still hold reserve balances for clearing and currency for investment purposes. Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more usual situation. Banks hold low or zero interest reserves for clearing, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n loans and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r securities for investment purposes.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Bill, basically what your saying is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no zero lower bound problem. It seems to me that at some very negative rate, no one bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs to hold reserve balances for clearing.

      Cash is a far more marketable instrument than a loans and/or security -- it has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to do many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same sorts of things that a reserve balance can do. So in a negative rate world cash might entirely displace reserves. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'usual situation', investments/loans lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 physical characteristics that might allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to be a good clearing medium, plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monopoly power prevents that shift.

      Delete
    2. "It seems to me that at some very negative rate, no one bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs to hold reserve balances for clearing."

      Yes, but this very negative rate is unrelated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound that everyone cares about, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound on interest rates in general. That is determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 storage cost of cash (assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no shortage of cash) and nothing else.

      Delete
  5. (copied from Worthwhile Canadian Initiative comment thread)

    JP Koning,

    cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blowfish analogy doesn't really work. The CB isn't just blowing out money, it is simultaneously sucking in assets.

    In fact, if it [cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB] was a blowfish, it would make more sense to describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sucking in part as an expansion of its balance sheet, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than as a shrinking of it.

    ReplyDelete
    Replies
    1. The main point is to think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank as a beast that always has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to reverse its previous actions, thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blowing/sucking imagery. Printing presses don't maintain any connection to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've printed.

      Delete
  6. "So it's official, according to its leader cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has run out of powder and can't reduce interest rate anymore."

    But he didn't actually say that did he?

    Maybe he's viewing it as a state of play racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a point reached.

    And he's emphasizing racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than committing any furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r action or inaction.

    ReplyDelete
    Replies
    1. If you read through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transcript of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press conference (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end) he pretty much stated that he cannot reduce interest rates anymore.

      http://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2014/html/is140904.en.html

      "...because we announced about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be for all practical purposes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound, but technical adjustments could be possible, and that’s what we did. And now we are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound, where technical adjustments are not going to be possible any longer."

      Delete
  7. I missed that, thx

    Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 language isn't exactly crystal clear. He says toward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end:

    "Now, I define a technical adjustment. Really, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason why I use that is that, for all practical purposes, we were already at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bottom. So people wouldn’t really expect any big change in interest rate. But you are right. Perhaps my definition is unduly limiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movement that we had."

    ReplyDelete