Sunday, January 4, 2015

Cracks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound

Shibboleth, by Doris Scalcedo


John Cochrane writes an interesting post that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that removing or penalizing cash would not remove an economy's 0% lower bound. Briefly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound problem arises when a central bank tries to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on central bank deposits below zero. Because cash always yields a superior 0% yield, everyone will race to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits into cash, thus preventing a negative interest rate from ever emerging. By removing cash, this escape route is plugged and a central bank can safely guide rates to -4 or -5%.

Cochrane's point is that even if cash is removed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a number of alternative 0% yielding 'exits' to which people will flee, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect being that rates will be inhibited from falling much below 0%. The examples he provides includes prepayment of taxes, bills, and mortgage payments, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoarding of gift cars or stored value cards like subway passes. In a follow-up post, he mentions a strategy of rolling over cheques.

There are two points I want to make:

1. Even with alternatives, a central bank can still create inflation

Scott Sumner points out that even in a cashless world at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se alternatives cannot impede a central bank from driving up inflation. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r alternative assets that Cochrane discusses are not media of account. To be a medium of account is to be that good which defines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $ unit that appears on a retailer's website and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir aisles. What this means is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorts of dollars that a retailer has in mind when setting sticker prices are those issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank (in a cashless world, this would be central bank deposits). Retailers aren't using gift card dollars or stored value card dollars as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'reference dollar' for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sticker prices.

Keep in mind that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of central bank deposits as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of account does not preclude retailers from accepting gift cards in payment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 till. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll probably apply some sort of reduction/addition to a good's advertised sticker price. If we assume that gift cards have become quite liquid in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of cash, I think it's conceivable that retailers would offer a reduction (ie. take gift cards at a premium) since gift cards would be a better asset than a deposit; in addition to being useful as media of exchange, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y yield 0% racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than negative yielding deposits. We could imagine a range of different gift card premia developing based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir perceived quality, with cashiers consulting some sort of electronic guide to calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final bill.

In any case, Sumner's point is that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank reduces rates into negative territory, sticker prices will all rise, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that alternative media exist that can be used to make payments. I think he's dead right.

2. Alternative escape routes will be resolved by simple product alterations, not a legal revolution

Cochrane's posts emphasize that in a negative rate world, all sorts of odd financial loop holes will be exploited in order to earn superior 0% returns. I think he's right on this. However, Cochrane seems to believe that that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government will have to upend 'centuries of law' in order to plug cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se alternative 0% instruments. I am more sanguine than him. If someone is exploiting a loophole in order to earn a superior 0% return, someone else is bearing that negative return. Institutions forced to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative impacts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se loopholes will have an incentive to quickly evolve simple strategies to plug cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, thus precluding any need for eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Cochrane's racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dramatic 'legal revolution' or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy hand of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government.

Take Cochrane's first 'escape', gift cards. Consider a retailer that issues 0% gift cards in various denominations like $50s and $100s. Assume that in a world without cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cards have become relatively liquid. The central bank suddenly pushes rates to -5%. People who own negative yielding bank deposits will flock to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retailer's gift cards (assume that both instruments are equally risky) with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of immediately improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected return from -5% to 0%. The retailer, however, is left holding a -5% asset while owing a 0% liability, an awful position to be in. To remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of this negative spread, our retailer need only reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on newly-issued gift cards to -5%, say be introducing a redemption fee of 5%. A gift card worth $100, when redeemed, now only buys you $95 worth of stuff. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that or just stop issuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things. The loophole is closed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem solved.

The same goes for Cochrane's ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 0% exit, prepayment if bills. A firm that allows for prepayments is accepting a 0% liability on itself; it effectively owes x dollars worth of some service or item. So we are back to our gift card example above, since gift cards are basically prepayments. Impose an appropriately sized fee on those who want to prepay and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is solved. Banks have always charged prepayment penalties on mortgages, car loans, and business loans, so this is nothing revolutionary in turning to this solution.

The next of Cochrane's 0% exits is a string of constantly renewed personal cheques. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cashing a personal check, a cheque holder waits for that cheque to go 'stale', usually after 6-months, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n asks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer to issue a new one, rinsing and repeating as often as necessary. As physical bearer instruments, cheques (much like cash) cannot be made to pay negative interest, which allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holder of a cheque to earn a perpetual 0% return. The unfortunate issuer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque is left bearing a 0% liability in a world where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets are yielding just -5%. This problem will quickly be resolved by people no longer writing checks. There is a less extreme alternative. Banks, unwilling to lose revenues from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cheques businesses, will simply increase cheque cancellation fees. Before a stale check is re-issued, it must be canceled, which traditionally incurs a cancellation fee. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 person running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheme is required to pay an appropriately sized fee to carry over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheme can be rendered no more profitable than owning a -5% deposit.

Cochrane also points to Kenneth Garbade and Jamie McAndrews's scheme whereby depositors can purchase certified cheques from banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby evade negative rates. According to Garbade and McAndrews, commercial banks "might find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liabilities shifting from deposits (on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y charge interest) to certified cheques outstanding," with this shift imposing significant costs on banks since certified cheques are less stable than deposits. If such a shift were to occur, banks would find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves bearing a negative spread (liabilities yielding 0% while assets yielding -5%), a position cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be quick to remedy. One option would be to cease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuance of certified cheques altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Alternatively, banks have always charged a fee for certified cheques. They could simply increase this fee to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of holding a certified cheque is brought in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative deposit rate. Once again, problem solved.

This fee strategy shouldn't be unfamiliar. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mirror image of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy adopted by U.S. commercial banks when interest rates were capped during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary 1960s and 70s. Unable to reward depositors with sufficiently high interest rates, banks evaded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ceilings by offering implicit interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of under-priced banking services, say by reducing fees on certified cheques. In our modern era in which deflation is pushing rates towards an equally artificial 0% barrier (in this case arising from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circulation of personal and certified cheques racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a government imposed cap), all those services that a bank had been underpricing or pricing at market will now be adjusted upwards so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are overpriced.

In sum, no revolutions here, just markets adaptation via boring old fee changes.

In closing, Cochrane has much more legitimate worries about two ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problems: Big Brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disproportionate effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor if cash is removed. Agreed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are big issues. Now it could be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of cryptocurrencies such as bitcoin solves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Big Brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no role left for cash in preserving anonymity. Let's put bitcoin aside though. The simple answer to both of Cochrane's concerns is that we don't need an outright ban on cash to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% lower bound. Just adopt Miles Kimball's proposal for a crawling peg between cash and deposits. Kimball's peg is designed in a way that it would impose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same penalty on cash as that incurred by deposits. This would allow central banks to push rates to zero without mass flight into cash, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 while preserving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institution of cash for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor and those requiring anonymity. (I've written in support of Kimball's plan here and here)

There is also my lazy man's route toward getting below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound (here, here, here). I call it lazy since it's not nearly as complete as Kimball's solution, nor as complicated. Simply withdraw high denominations of bills like $100s, $50s, and $20s. When a central bank sends rates to -3% or -4%, people will balk at fleeing from deposits into $1s, $5s, and $10s since low denominations are very inconvenient to store. That way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor still get to use cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound can be breached.

14 comments:

  1. so far much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussions seem to revolve around a closed economy. what are your predictions for an open economy (large or small) when it unilaterally decides to eliminate cash?

    ReplyDelete
    Replies
    1. There is a good possibility that foreign cash might begin to circulate in any country that decides to eliminate cash. Even if this happens, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic central bank's deposits are likely to remain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's medium of account, so it shouldn't affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's ability to break through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

      Delete
  2. on "alternative escape routes" -

    http://macromarketmusings.blogspot.ca/2015/01/solving-zlb-problem-without-eliminating.html?showComment=1420441100490#c6342453080893300490

    ReplyDelete
    Replies
    1. May as well include what I said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re:

      "I think its questionable to assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se various issuers of zero interest liabilities will not respond with some form of proactive liability management - instead of passively allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves to be stuffed with funds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can only invest at a negative spread. Banks for example factor mortgage prepayment risk into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pricing (and charge prepayment penalties for it at least in Canada), and negative interest rates won't suddenly pre-empt that pricing strategy. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r examples offered by Cochrane similarly could be subject to pricing or quota controls.

      The hot potato cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory seems to assume that such evasive liability management responses will not be forthcoming.

      Liability management fends off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato.

      It still ends up being about interest rates."

      Delete
    2. The first order of business on those zero interest liabilities would be to introduce appropriately constraining term structures in order to limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability - e.g. short duration gift certificates (which is already cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case to some degree), similar duration rules for outstanding cheques, and so on. Makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "problem" more manageable for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer.

      Delete
    3. Yes, limiting duration is one step to preventing issuers from being stuffed with funds, although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has to be a way to prevent constant rolling over. Fees would do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trick. I'm not sure what you mean by 'fending off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato', since it wouldn't prevent a central bank from creating inflation.

      Delete
  3. This “problem” and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 types of solutions available is actually a transformation of something that already exists for banks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound without negative interest rates.

    The monetarist prescription (simplified) as I understand it is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have done more QE or better yet should have committed to permanent QE. This presumably is hinged to belief in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato.

    But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato thinking seems to assume that banks will not take action in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own liability management. It is all a question of degree. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks earn 25 basis points, 0 basis points, or minus some number of basis points on reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will respond with liability management pricing techniques (which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y already have) that will shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potato back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will not do is force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own asset allocation and capital deployment rules in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of taking on new risk that requires an additional allocation of capital, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things equal.

    Liquidity management does not drive capital management in banking.

    ReplyDelete
    Replies
    1. JKH: I'm not really following you here. Are you saying that a reduction of interest rates to something like -4% won't cause inflation? That banks will somehow counteract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank?

      Delete
    2. It’s an oblique point about banks that perhaps I’m overemphasizing here.

      The point is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system as a whole will do whatever it takes to deflect or “fend off” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato effect - in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that it will respond in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most effective ways it can to protect interest margins in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of negative interest rates and that this importantly will include liability management as much as or more so than asset management. That deflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato transmission from bank reserves back to customer deposits. Significant asset initiatives (i.e. new risky assets) require additional bank capital, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things equal. But QE does nothing directly to increase bank capital, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things equal – not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very direct way that it increases reserves. So banks will attempt to re-price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir administered rate liabilities and/or charge fees, etc. in order to protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir margins.

      Banks individually also understand that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve system is closed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m collectively, and that playing hot potato with reserves can be counterproductive beyond a point. An individual bank is aware than loading up on junk bonds (as an extreme example) won’t chase reserves out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system. Reserves will return somewhere. Also, junk bonds require capital, and QE doesn’t provide capital in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it provides reserves.

      Anyway, banks will attempt to deflect or “fend off” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato effect away from transmission through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own asset portfolios (including reserves) and back toward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability side. They will try to redirect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE transmission mechanism from reserves to deposit liabilities in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words.

      Perhaps this is more generally understood, but I don’t see much reference to it in write-ups about QE effects. Banks are special in this particular way, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that QE expands cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad money supply that exists on bank balance sheets - in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first order of things - since most bonds sold don’t come originally from bank portfolios. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction between reserve portfolios and deposit portfolios seems relevant when imagining how QE “works” with positive or negative rates.

      And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I’m saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general response of zero rate liability issuers of many types in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of negative interest rates would be similar to how banks would react with respect to protect interesting margins against reserve portfolios paying negative interest. And banks already act this way to some degree - even earning positive 25 points on reserves – in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that this return constitutes a tiny contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest margins and potentially means an inadequate return after expenses and taking into account funding liabilities that must still exist somewhere on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets against those reserves (even though reserves are risk free from a credit standpoint). So instead of concentrated, aggressive initiatives on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will also fine tune pricing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability side.

      Of course, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial institutions have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own capital allocation paradigms. But those institutions are primarily cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 active sellers of bonds into QE, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore will have something in mind for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own portfolio management. Banks aren’t in that favored position, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are passive recipients of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first order deposit and reserve effect of QE. And households have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own less sophisticated intuitions about “capital allocation” (meaning “saving allocation”), but at that point maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pure liquidity effect begins to kick in more so as a deposit hot potato.

      (Separate observation: capital allocation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector (requiring saving) is in a sense complementary/analogous to fiscal policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government sector (deficits create private sector saving). In this sense, monetary policy is fighting for priority over fiscal policy and capital allocation norms.)

      So I’m not saying inflation is not possible – just commenting on how this is likely or not likely to happen, and where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money effect will most likely come from.

      Delete
    3. Sorry for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 delay, swamped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days. Can you tell me what exactly you disagree with in my post? Is it my first point or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second point? What specific line is jumping out at you?

      Delete
    4. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment I had made elsewhere and quoted above is in agreement with your post. If cash were eliminated, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a number of initiatives that vendors can take in order to convert what might be in effect zero interest liabilities to interest rate sensitive liabilities. That way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y avoid being gamed by those who may be seeking out ways of creating relatively high yielding zero interest assets in an environment of generally negative interest rates.

      Banks in particular if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y earned negative interest on reserves would take measures to protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest margins through negative rates and/or fees etc. on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets. My point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re more generally is that banks will attempt to deflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “hot potato” impetus of any low or negative interest rate on excess reserves back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank.

      So I’m agreeing with your post directionally in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se kinds of countermeasures when currency is withdrawn, and just adding something about bank reserves and deposits. That point is that whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not currency disappears, it is important to differentiate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve and deposit sides of banking when looking at monetary inflation.

      Delete
    5. And it looks like your first point (Sumner's point I guess) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of account argument that supports your second point (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of countermeasures). The two togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r make sense to me at least directionally.

      I have no idea how well this would work in total. But again, its not going to work that well through bank reserves directly, because banks have so many options to protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest margins without expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets through assets initiatives that might be driven by negative interest rates on reserves.

      Again, I realize this is only a tangential observation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main points of your post.

      Delete
    6. JKH, thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clarification. Sometimes I need to be hit over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head with a bat before things settle in my brain.

      I understand now what you mean by emphasizing 'liability management' vs 'asset management', and I pretty much agree with you on that count.

      Delete