Saturday, January 24, 2015

Grexit: An Escape to More of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Same


The upcoming Greek election has renewed interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of Grexit. This option is often presented to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek public as desirable given that it would restore an independent monetary policy to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation.

Beware, this is dangerous advice. The euro isn't a glove that you can take on and off, it's a Chinese finger trap; once in, it's tricky to get out. Even if Greece were to formally leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, odds are that it would remain unofficially euroized, leaving it just as bereft of an independent monetary policy as before. The real trade off in a Grexit-or-not scenario is between formal membership in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro with some say in monetary policy, no matter how small, or informal membership without any say whatsoever.

The optimists, say someone like Hans-Werner Sinn, advise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greeks to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro and adopt a new currency. The value of this new drachma would immediately collapse. As long as prices in Greece are somewhat sticky, Greek goods & services will become incredibly competitive on world markets, spawning an export/tourism-led recovery. By staying on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, however, Greece forfeits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate route to recovery. Instead, Greece's competitiveness can only be restored via a painful internal devaluation as wages and prices adjust downwards.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimists tell a good story, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y blicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ly assume a smooth switch from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drachma. Let's run through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many difficult steps involved in de-euroization on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to an independent monetary policy. All euro bank deposits held at Greek banks must be forcibly converted into drachma deposits, and speedily enough that a bank run is preempted as Greeks desperately try to evade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corral by moving euros to Germany. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank, needs to issue new drachma bank notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public being induced to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se drachmas as a medium of exchange.

Now even if Greece somehow pulls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two stunts off (I'm not convinced that it can), it still hasn't guaranteed itself an independent monetary policy. To do so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drachma ₯ must also be adopted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek public. Not only must financial markets like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns Stock Exchange begin to publish stock prices in drachmas, but supermarkets must be cajoled into expressing drachma sticker prices, employees and employers need to set labour contracts in terms of drachmas, and car dealership & real estate prices need to undergo drachma-fication.

Consider what happens if drachmas begin to ciruclate as a medium of exchange but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro remains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek economy's preferred accounting unit. No matter how low cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drachma exchange rate goes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be no drachma-induced improvement in competitiveness. After all, if olive oil producers accept payment in drachmas but continue to price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir goods in euros, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a lower drachma will have no effect on Greek olive oil prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competitiveness of Greek oil vis-à-vis , say, Turkish oil, remaining unchanged. If a Greek computer programmer continues to price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir services in euros, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of drachmas required to hire him or her will have skyrocketed, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 programmer's euro price will have remained on par with a Finnish programmer's wage.

As long as a significant portion of Greek prices are expressed in euros, Greece's monetary policy will continue to be decided in Frankfurt, not Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns. Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB decide to tighten by lowering interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Greek prices will endure a painful internal deflation, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Greece itself has formally exited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro and floated a new drachma.

We know that a unit of account switch (not to mention successful introduction of drachma banknotes) will be hard for Greece to pull off by looking at dollarized countries in Latin America. To cope with high inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s and 70s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Latin American public informally adopted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar as an alternative store of value, medium of exchange, and unit of account. Even after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se nations' central banks had succeeded in stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own currencies, however, dollarization proved oddly persistent. This is referred to as hysteresis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics literature. Economists studying dollarization suggest that network externalities are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason for hysteresis. When a large number of people have adopted a certain standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are significant costs involved in switching over to a competing standard. The presence of strong memories of past inflation may also explain dollar persistence.

In trying to de-euroize, Greece would find itself in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact same shoes as Latin American countries trying to de-dollarize. Greeks have been using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro for 15 years now to price goods; how likely are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y to rapidly switch to drachmas, especially in light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terrible performance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drachma relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies through most of its history? Those few Latin American countries that have successfully overcome hysteresis required years, not weeks. If Greece leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro now, it could take decades for it to gain its own monetary policy.

As an alternative illustration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of network externalities, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multi-year plans made by Slovakia (pdf, fig 2) prior to switching over to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Czech Republic's timeline when it makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changeover. Each step must be broadly communicated and telegraphed long ahead of time so as to ensure that all members of a nation are properly coordinated, thus ensuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 network effects engendered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incumbent currency can be overcome. These euro changeover plans weren't adopted a few days before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 switch, but often as much as a decade before.

In sum, I fail to understand how Greece can ever expect to enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of a drachma-induced recovery if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds of drachma-fication or so low, especially given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sudden nature of a Grexit. At least if it stays part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, Greece has a say in how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB functions thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Greece's position in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB Governing Council. And at least Greece's inflation rate and unemployment rate will be entered into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 record as official data worth considering by ECB monetary policy makers. For just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve doesn't consider Panamanian data when it sets monetary policy (Panama being a fully dollarized nation), neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB care about Greek data if Greece were to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, though still be euroized.



Basil Halperin responds.

Tuesday, January 20, 2015

No, Swiss National Bank shareholders are not pulling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strings

Swiss National Bank share certificates

Gavyn Davies blames cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank's corporate structure for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floating of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss franc. Paul Krugman intimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, as does Cullen Roche. Here is Davies:
But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB is 45 per cent owned by private shareholders, many of whom are individuals, who receive dividends from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB. The rest is owned by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cantons, which have been complaining recently about insufficient cash transfers from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB.
Davies goes on to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 influence of shareholders, combined with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg, means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB is particularly concerned about balance sheet losses. The idea seems to be that currency pegs often result in large balance sheet fluctuations, forcing a suspension of shareholder dividends.

I disagree, as a quick peek at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details shows:

1) The dividend to which Davies attributes so much importance is minuscule. In aggregate it comes out to just CHF 1.5 million per year, or US$1.7 million. Private shareholders, who own just 40.3% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's shares, are entitled to around 700,000 CHF per year in total. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se crumbs are shared among 2,219 private shareholders, most of whom hold ten shares or less. Are we to assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se private interests care so much about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possible forfeiture of this trickle of cash (and just for a year or two) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r marshaling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 significant effort required to influence Tommy Jordan, Chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB, to drop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fixed exchange rate? Not a chance. These are nickles and dimes we're talking about.

2) Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholders organized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves and tried to pressure Jordan, why would Jordan care? Jordan is Chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three member Governing Board, which calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's monetary policy shots. He is appointed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Council, Switzerland's federal government, not by shareholders. Nor can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholders get him fired, as a quick reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Bank Act reveals. Jordan can only be removed from office by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Council. And while shareholders can elect five members to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Council, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Council, Switzerland's federal government, chooses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r six members, thus monopolizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process. The upshot is that SNB shareholders have been neutered and exercise no control whatsoever over Tommy Jordan's thought process.

3) As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interests of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cantons, Tony Yates deals with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m here.

I'm not sure why everyone is making such a big fuss of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's corporate structureit's hardly unique among central banks. The Federal Reserve, for instance, is 100% owned by private banks. We never worry about U.S. banks having an undue influence of U.S. monetary policy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason we shouldn't worry about SNB shareholders having an influence on SNB policycá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir power has been legislatively usurped by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, as a quick reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Act will show.

The deeper question is this: should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB (or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central bank for that matter) take into account potential losses on its asset portfolio? In general, I think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of a central bank's assets *should* be a factor that every central banker considers. If a central bank's assets have permanently ceased to yield enough income to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's salaries and expenses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will have to cover this operating deficit by printing new money. Inflation will rise above target, forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to sell assets in order to tighten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. While this momentarily solves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation problem, it only furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r crimps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's supply of income-yielding assets and its ability to cover operating costs. A progressively slippier slope of ever more inflationary money printing to cover bills ensues.

This won't be a problem as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's government promises to recapitalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank once problems emerge, thus topping it up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to pay salaries and restore its inflation targets. Slippery slope avoided. But as I learnt a few years ago when reading a classic paper by Peter Stella, governments have been known to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir central banks stranded. The Philippines' Bankgo Sentral is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best example of such a bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recapitalization it was promised by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government having been perpetually delayed. And as Stella points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank of Costa Rica has made losses for close to two decades consecutively, impeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s ability to achieve low inflation. Prudence dictates a central banker be aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of being stranded.

All that being said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB is really not at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of having to be concerned about its operating position. The Bank's recent (and potential) losses are paper losses, not real ones. Bank expenses--including banknote printing, personnel, and overhead--still come out to just several hundred million francs a year, while its investments are providing billions worth of francs in interest and dividends. With Tommy Jordan's CHF 865,000 salary and all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r expenses easily being covered, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no slippery slope here. In sum, it is highly unlikely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unhitching of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro was motivated eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by shareholder concerns or SNB worries about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of losses on its portfolio.

Links: 
Central Banks That Trade on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Stock Market
Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank need equity? - Speech by Thomas Jordan, 2011 (HT Vaidas Urba)

Friday, January 16, 2015

The ZLB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impending race into Swiss CHF1000 bank notes



Two things worth noting:
  1. As many of you know by now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank (SNB), Switzerland's central bank, just reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate that banks earn on deposits held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB by half a percentage point to -0.75% (from -0.25%). The SNB had only recently instituted a negative deposit rate, having reduced it to -0.25% from 0% this December. The SNB will also be targeting a 3-month LIBOR rate of -1.25% to -0.25%, down from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous range of -0.75% to +0.25%

  2. The SNB issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's largest paper bearer note denomination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hefty CHF 1000 note (pictured above). It's worth around US$1143.
The first is significant because as yet, no central bank has ever brought rates this deep into negative territory. The ECB's current deposit rate is set at -0.2% while Denmark's central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danmarks Nationalbank (DNB), applied a negative deposit rate of -0.2% on deposits that banks placed with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DNB in 2012. Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se top cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's ultra-low -0.75% rate.

The second point is significant because neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB nor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DNB issue a note that approaches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1000.

Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conjunction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two observations important? In short, we get to observe in real time how tightly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called zero-lower bound (ZLB) binds. When a central bank reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate it pays on central bank deposits below 0%, arbitrage dictates that all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short term interest rates will follow along, including rates on government t-bills and insured bank deposits. However, one asset interferes with this adjustment: cash. Cash carries an implicit yield of 0%. If deposits or t-bills are being penalized at a rate of 0.25% per year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are significant incentives for everyone to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets into zero-yielding paper equivalents in order to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0.25% penalty. Not only will commercial banks all convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to cash, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public will clear out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts in order to hold paper. The upshot is that interest rates can't fall below 0% lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  entire country turn into a 100% cash economy.

In practice, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound isn't a tight one since paper currency incurs storage and transportation costs whereas electronic deposits don't. What this means is that a depositor will grudgingly accept a slightly negative deposit rate in order to avoid having to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inconveniences of ungainly cash. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound actually lies a bit lower than 0%, let's say -0.4%. However, reduce rates far enough below that and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dash to cash beings.

This is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1,000 note comes into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture. The larger cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denomination of paper currency issued by a central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 storage and transportation costs. Take CHF 1,000,000 worth of CHF 20 notes. That's 50,000 paper notes. The costs incurred in counting, double counting, checking for counterfeits, packaging, loading into an armoured car, unloading into a vault, paying storage costs on that vault, and finally insuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoard will be quite high. Now imagine CHF 1,000,000 worth of CHF 1000 notes. That amount to just 1,000 slim paper notes, a fiftieth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount. Handling and storage costs come out to much less. The point being that thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1,000 note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound binds a bit more tightly in Switzerland than anywhere else in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.

What I'd expect over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few months is a mad dash out of deposits into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se colourful bits of paper. Luckily, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB provides data on its note denominations, which I've charted below going back to 1990.

The value of CHF 1000 denomination notes in circulation. Source: SNB

You can see that in general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of CHF 1,000 notes outstanding has grown quite quickly since 1990 and now comprises around 61% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss note circulation. While that tally retreated a bit in 2014, it should start to grow at an above-trend rate in 2015 now that negative rates are in effect. The actual process will go something like this; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss public will ask to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank deposits into CHF 1000 notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks being obliged to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes by going to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB and converting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir SNB deposits into cash.

If this process doesn't occur, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of holding 1000 notes are even higher than 0.75% a year, thus giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB even more breathing room to reduce rates.

I'd expect ongoing conversion into 1000 notes to impose a significant burden on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB, threatening both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system's deposit base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of monetary policy. There are a number of fixes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss might consider to offset this burden. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB can bump interest rates back up in order to stem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mania for 1000 notes, hardly an alternative if it is trying to get inflation back up to  its target. Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank may decide to call in and demonetize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1000 notes, forcing everyone to accept five CHF 200 notes in its place (an idea discussed here). Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 200 incurs more carrying costs than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion into cash will be forestalled and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound will have effectively been loosened downwards. Lastly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss might consider adopting a crawling peg between cash and deposits, as advocated by Miles Kimball.

The next and last option is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public asks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks for CHF 1000s, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB for 1000s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB can just say no. In doing so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB will have frozen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of 1000s in circulation.

What will happen next will amount to an instance of Gresham's law. Since a CHF 1000 note is better than five CHF 200 notes due to its lower carrying costs, and 200s can no longer be converted on demand into 1000s thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's freeze, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 should trade in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at a premium to its face value, say CHF 1012 or 1013. However, legal tender laws typically stipulate that a note cannot discharge debts at more than its face value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby resulting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forced undervalution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 note in trade. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss public and its banks will hoard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 1000s racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, preferring instead to make payments and settle debts with lower denominations notes. Thus we get a modern version of Gresham's law, whereby 'good' CHF 1000 notes are driven out of circulation by 'bad' lower-denomination CHF notes. Think of it as an unofficial demonetization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000.

Ultimately, I think that this last solution is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easiest and lowest cost alternative for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir impending problem of mass paper storage at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative interest rates. It's a temporary fix, however. A permanent solution will require outright demonetization of large denomination notes, or something like Miles Kimball's plan.

Sunday, January 4, 2015

Cracks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound

Shibboleth, by Doris Scalcedo


John Cochrane writes an interesting post that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that removing or penalizing cash would not remove an economy's 0% lower bound. Briefly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound problem arises when a central bank tries to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on central bank deposits below zero. Because cash always yields a superior 0% yield, everyone will race to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits into cash, thus preventing a negative interest rate from ever emerging. By removing cash, this escape route is plugged and a central bank can safely guide rates to -4 or -5%.

Cochrane's point is that even if cash is removed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a number of alternative 0% yielding 'exits' to which people will flee, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect being that rates will be inhibited from falling much below 0%. The examples he provides includes prepayment of taxes, bills, and mortgage payments, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoarding of gift cars or stored value cards like subway passes. In a follow-up post, he mentions a strategy of rolling over cheques.

There are two points I want to make:

1. Even with alternatives, a central bank can still create inflation

Scott Sumner points out that even in a cashless world at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se alternatives cannot impede a central bank from driving up inflation. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r alternative assets that Cochrane discusses are not media of account. To be a medium of account is to be that good which defines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $ unit that appears on a retailer's website and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir aisles. What this means is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorts of dollars that a retailer has in mind when setting sticker prices are those issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank (in a cashless world, this would be central bank deposits). Retailers aren't using gift card dollars or stored value card dollars as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'reference dollar' for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sticker prices.

Keep in mind that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of central bank deposits as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of account does not preclude retailers from accepting gift cards in payment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 till. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll probably apply some sort of reduction/addition to a good's advertised sticker price. If we assume that gift cards have become quite liquid in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of cash, I think it's conceivable that retailers would offer a reduction (ie. take gift cards at a premium) since gift cards would be a better asset than a deposit; in addition to being useful as media of exchange, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y yield 0% racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than negative yielding deposits. We could imagine a range of different gift card premia developing based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir perceived quality, with cashiers consulting some sort of electronic guide to calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final bill.

In any case, Sumner's point is that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank reduces rates into negative territory, sticker prices will all rise, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that alternative media exist that can be used to make payments. I think he's dead right.

2. Alternative escape routes will be resolved by simple product alterations, not a legal revolution

Cochrane's posts emphasize that in a negative rate world, all sorts of odd financial loop holes will be exploited in order to earn superior 0% returns. I think he's right on this. However, Cochrane seems to believe that that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government will have to upend 'centuries of law' in order to plug cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se alternative 0% instruments. I am more sanguine than him. If someone is exploiting a loophole in order to earn a superior 0% return, someone else is bearing that negative return. Institutions forced to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative impacts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se loopholes will have an incentive to quickly evolve simple strategies to plug cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, thus precluding any need for eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Cochrane's racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dramatic 'legal revolution' or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy hand of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government.

Take Cochrane's first 'escape', gift cards. Consider a retailer that issues 0% gift cards in various denominations like $50s and $100s. Assume that in a world without cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cards have become relatively liquid. The central bank suddenly pushes rates to -5%. People who own negative yielding bank deposits will flock to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retailer's gift cards (assume that both instruments are equally risky) with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of immediately improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected return from -5% to 0%. The retailer, however, is left holding a -5% asset while owing a 0% liability, an awful position to be in. To remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of this negative spread, our retailer need only reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on newly-issued gift cards to -5%, say be introducing a redemption fee of 5%. A gift card worth $100, when redeemed, now only buys you $95 worth of stuff. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that or just stop issuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things. The loophole is closed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem solved.

The same goes for Cochrane's ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 0% exit, prepayment if bills. A firm that allows for prepayments is accepting a 0% liability on itself; it effectively owes x dollars worth of some service or item. So we are back to our gift card example above, since gift cards are basically prepayments. Impose an appropriately sized fee on those who want to prepay and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is solved. Banks have always charged prepayment penalties on mortgages, car loans, and business loans, so this is nothing revolutionary in turning to this solution.

The next of Cochrane's 0% exits is a string of constantly renewed personal cheques. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cashing a personal check, a cheque holder waits for that cheque to go 'stale', usually after 6-months, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n asks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer to issue a new one, rinsing and repeating as often as necessary. As physical bearer instruments, cheques (much like cash) cannot be made to pay negative interest, which allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holder of a cheque to earn a perpetual 0% return. The unfortunate issuer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque is left bearing a 0% liability in a world where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets are yielding just -5%. This problem will quickly be resolved by people no longer writing checks. There is a less extreme alternative. Banks, unwilling to lose revenues from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cheques businesses, will simply increase cheque cancellation fees. Before a stale check is re-issued, it must be canceled, which traditionally incurs a cancellation fee. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 person running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheme is required to pay an appropriately sized fee to carry over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheme can be rendered no more profitable than owning a -5% deposit.

Cochrane also points to Kenneth Garbade and Jamie McAndrews's scheme whereby depositors can purchase certified cheques from banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby evade negative rates. According to Garbade and McAndrews, commercial banks "might find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liabilities shifting from deposits (on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y charge interest) to certified cheques outstanding," with this shift imposing significant costs on banks since certified cheques are less stable than deposits. If such a shift were to occur, banks would find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves bearing a negative spread (liabilities yielding 0% while assets yielding -5%), a position cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be quick to remedy. One option would be to cease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuance of certified cheques altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Alternatively, banks have always charged a fee for certified cheques. They could simply increase this fee to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of holding a certified cheque is brought in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative deposit rate. Once again, problem solved.

This fee strategy shouldn't be unfamiliar. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mirror image of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy adopted by U.S. commercial banks when interest rates were capped during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary 1960s and 70s. Unable to reward depositors with sufficiently high interest rates, banks evaded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ceilings by offering implicit interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of under-priced banking services, say by reducing fees on certified cheques. In our modern era in which deflation is pushing rates towards an equally artificial 0% barrier (in this case arising from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circulation of personal and certified cheques racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a government imposed cap), all those services that a bank had been underpricing or pricing at market will now be adjusted upwards so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are overpriced.

In sum, no revolutions here, just markets adaptation via boring old fee changes.

In closing, Cochrane has much more legitimate worries about two ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problems: Big Brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disproportionate effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor if cash is removed. Agreed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are big issues. Now it could be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of cryptocurrencies such as bitcoin solves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Big Brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no role left for cash in preserving anonymity. Let's put bitcoin aside though. The simple answer to both of Cochrane's concerns is that we don't need an outright ban on cash to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% lower bound. Just adopt Miles Kimball's proposal for a crawling peg between cash and deposits. Kimball's peg is designed in a way that it would impose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same penalty on cash as that incurred by deposits. This would allow central banks to push rates to zero without mass flight into cash, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 while preserving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institution of cash for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor and those requiring anonymity. (I've written in support of Kimball's plan here and here)

There is also my lazy man's route toward getting below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound (here, here, here). I call it lazy since it's not nearly as complete as Kimball's solution, nor as complicated. Simply withdraw high denominations of bills like $100s, $50s, and $20s. When a central bank sends rates to -3% or -4%, people will balk at fleeing from deposits into $1s, $5s, and $10s since low denominations are very inconvenient to store. That way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor still get to use cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound can be breached.

Thursday, January 1, 2015

Cashing up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system


David Beckworth had a very interesting pair of posts outlining how QE would only have had a meaningful effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated monetary base growth was permanent.

One addendum I'd add on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic is that even permanent expansions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base can have no effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. The best example of this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cashing up" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) in 2006, an event that doesn't get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attention that it deserves in monetary lore.

Banks typically hold deposit balances at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir central bank in order clear payments with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks. Because New Zealand's clearing and settlement system was suffering signs of stress in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-2000s including delayed payments, hoarding of collateral, and increased use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ standing lending facilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ decided to 'flood' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system with balances to make things more fluid. This involved conducting open market purchases that bloated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base (comprised of currency plus deposits) from around NZ$6 billion in mid-2006 to just under NZ$14 billion by December of that year. See chart below.

 (Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ's problems began far before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crisis and were due entirely to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peculiar structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearing system, not New Zealand's economy.)


This 'cashing up' of New Zealand's monetary system was fast, large, and permanent, so New Zealand should have experienced extremely high inflation, right? Actually, New Zealand's inflation rate was very reasonable and even declined a bit that year.

Why is that? As long as central banks are allowed to provide interest payments to depositors, permanent increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base needn't have much of an effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Like most modern central banks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ pays interest to commercial banks that keep balances on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. So even if a central banker permanently amps up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of balances, banks will not all simultaneously try to offload this excess supply and hyperinflation does not follow. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate 'carrot' that is dangled in front of banks helps offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir urge to get rid of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess. In fact, even as it was cashing-up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ increased its deposit rate by 5 basis points five times between July and October 2006 for a total increase of 25 basis points, a slight tightening of monetary policy. This brought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on central bank balances to a level competitive with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets like government treasury bills. Instead of panicking as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base permanently exploded by 150%, New Zealand's banks shrugged and calmly accepted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new balances.

When central banks don't pay interest on deposits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a permanent increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base will typically have a large effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Without an interest rate carrot to make deposits competitive with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, banks that are faced with large excess balances will race to get rid of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, causing a large spike in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Federal Reserve only earning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal right to pay interest in 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are now no major central banks (to my knowledge) that lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own deposit rate carrot. And all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m set that rate to be roughly competitive with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short term assets like treasury bills, specifically a few basis points below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on competing assets.

Just to make sure I've made my point, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate on central bank balances being (almost) competitive with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, a permanent doubling in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money will only cause significant inflation when combined with a large cut to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate. Keep that rate unchanged and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same doubling will only have a marginal effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. A doubling in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money would actually be deflationary if combined with a large enough rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's deposit rate. In short, central bank decisions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate can override whatever permanent changes are made to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply.

Beckworth makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's quantitative easing was never more than a temporary measure, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore had no meaningful effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. I agree with him that QE didn't have much of an effect, but not necessarily because it was temporary. Let's say that QE was not a temporary phenomenon but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more akin to a permanent New Zealand-style 'cashing up' of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system. If so, would QE's effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy have been more marked? Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precedent set by New Zealand in 2006, I don't think so. Throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's three QEs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate offered on Fed balances (generally referred to as interest on reserves, or IOR) was very competitive with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r government-issued short term assets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore banks would have been unlikely to feel any need to rid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir rapidly growing pool of balances. So while I agree with Beckworth that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 'dirty little secret' is that QE was muted from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start, I don't think that this powerlessness necessarily hinges on QE being temporary—after all, permanent increases can fall on deaf ears, depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's deposit rate is set. New Zealand is living proof of this.


PS. This isn't a gotcha post. Beckworth has mentioned this stuff before.

PPS. I'm not sure whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r he'll agree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following, though. Take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ again. It's 2006  and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank is paying a competitive rate on central bank balances. When it cashes up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ simultaneously announces a regime change; it will now target 4-6% inflation racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than 1-3% inflation. It also says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of balances (and subsequent increases if necessary) will be sufficient to ensure this target is reached. The threat of a lower deposit rate will not be used to enforce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate being left unchanged. Will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ manage to hit its new target? I say no. Despite a regime change and a commitment to permanent open market operations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank won't succeed in doubling inflation. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unchanged deposit rate will be set too high, interfering with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ's ability to carry out its promise. 


References:
Review of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of New Zealand's Liquidity Management Operations - A consultation paper, March 2006 [link]
Doubling Your Base and Surviving. Anderson, Gascon, Liu [link]
RBNZ 2007 Annual Report [Link]



...and on a totally unrelated note, Happy New Year!

These were my top five visited posts in 2014, as measured by Google.

1. Fedcoin
2. Draghi's fake zero-lower bound and those pesky €500 notes
3. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value premium a liquidity premium?
4. Gilded Cage
5. Gresham's law and credit cards

Fedcoin, which I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet overrated, got picked up by Ycombinator, while Draghi's fake zero-lower bound and Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value premium a liquidity premium (both much better than Fedcoin) were tweeted by Joe Weisenthal, spreader of ideas extraordinaire. Gilded Cage demonstrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that people tend to prefer posts that attack individuals or groups of people and, finally, Gresham's law and credit cards is just plain awesome  ;)

Two of my favorite posts that went pretty much under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 radar screen were Fear of Liquidity and Liquidity Everywhere. Ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se titles sound like adverts for diapers, do give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m a read.

Thanks to all you who comment on this blog. It's always fun to read your thoughts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get me thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next post.

JP