Wednesday, March 18, 2015

Hawk, Doves, and Canaries


Central bankers are usually classified as eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hawks or doves. This post is devoted to a third and rare breed; today's monetary policy canaries. Having taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective deposit rates to -0.75%, deeper into negative territory than any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bank in history (save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank and Denmark's Nationalbank are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 canaries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banking world, plumbing depths that everyone assumes to be dangerous. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central bankers, in particular cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's Mario Draghi, will no doubt be watching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss and Danes quite closely. The information cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two nations generate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go deep into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bowels of negative rate territory will give a good indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs can safely reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own rates before hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective effective lower bounds.

That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an effective lower bound to rates stems from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that at some negative nominal interest rate, everyone will choose to convert deposits into cash, preferring to pay storage and handling costs on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying paper instrument than enduring a negative interest penalty on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electronic equivalent. Once this process starts, a central bank will be unwilling to push rates much lower given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's entire deposit base gets converted into paper.

Last week Danish central banker Lars Rohde told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ that while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some lower bound for negative interest rates, "we haven't found it yet." What Rohde was basically saying is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal storage costs of Danish cash are higher than -0.75%, Denmark's current monetary policy rate. If costs were lower, than Denmark's largest and most efficient cash hoarders, Danish banks, would have already rushed to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nationalbank into banknotes—and Rohde would have found his as-yet inactive lower bound. Given his confident tone, Rohde must not be seeing much demand for banknotes. He would know. As his nation's central banker, he's privy to real time information on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of cash that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is being called upon to print up and provide to commercial banks.

We can get a rough feel for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data that Rohde is seeing. The chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year percent increase in end-of-month Danish cash and coin outstanding. The data is current to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of February, eighteen days ago. Given that Denmark's deposit rate was initially reduced to -0.5% on January 29 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to -0.75% on February 5, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data affords us an insight into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first thirty or so days of Danish cash demand at ultra low interest rates.


The chart shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yearly rate of growth in cash outstanding has accelerated slightly but is well within its normal range. What does this tell us about paper storage costs? Let's crunch some numbers. Danish banks currently have around 350 billion krone in funds on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danish Nationalbanken in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of certificates of deposit. This amounts to about US$50 billion. The central bank's -0.75% interest rate imposes yearly charges of around 2.5 billion krone, or US$375 million, on those deposits. In choosing to hold funds at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, Danish banks are revealing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of handling and storing paper cash must be somewhere above $375 million a year, else cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd have already started to convert into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheaper alternative.

Keep in mind that this illustrates just thirty days with deep negative rates. With cash use in Denmark having been stagnant for a number of years (see chart here), vault space may have been re-purposed for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uses—maybe employees have been parking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir commuter bikes in unused vaults or storing old bank documents in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It could take time for vaults to be cleaned up. If so, a dash into cash could simply be delayed by a few weeks.

When Denmark hits its effective lower bound, what will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above chart look like? The 350 billion krone in deposits that banks currently keep at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would quickly be converted into cash. Since Denmark currently has just 65 billion krone in notes and coin in circulation, we'd see a quintupling in cash outstanding. For comparison's sake, this would dwarf previous episodes of strong krone cash demand, like Y2K.

And what of our ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r canary, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB? The Swiss, so timely on matters of transport, don't think that up-to-date central banking data is important. The SNB's most recent data on cash outstanding is too stale to give a good idea how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss have reacted so far to -0.75% rates. All we've got is anecdotes. This article reports that a Swiss pension fund attempted to withdraw a portion of its investments from its bank and hold it in a vault, thus saving 25,000 francs per 10 million francs after storage & handling costs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication being that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se costs run around 0.5% a year. We'll have to wait for more data to come out of Switzerland before we can gauge whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is at its effective lower bound.

What we do know is that Switzerland's bound will be much tighter than Denmark's. That's because while Denmark's largest denomination note is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 krone note (worth about US$141), Switzerland's largest note is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 franc note (worth about US$993.) That makes a US$1 million bundle of Danish notes seven times more bulky than that same bundle of Swiss notes, resulting in higher storage costs. This has important implications, since Mario Draghi's ECB, which issues a 500 euro note (worth US$530), likely has an effective lower bound that lies somewhere in between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two.

All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se data points may seem quite being arcane, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a very real policy significance. They're cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between a central bank running out of interest rate ammunition, or buying itself an extra ten 10 basis point rate cuts.

4 comments:

  1. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main use maintaining a stable euro exchange rate, allowing rates to go wherever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to go to accomplish that, floating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Technically it could just keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate fixed and use its ability to make unlimited purchases of euros (ie sales of krone) to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro. But because it has already purchased so many euro assets, I think it wants to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate to slow down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pressure being placed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg.

      Delete
  2. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r excellent post on this subject.

    This may be a vague question, but in your work have you considered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax implications of negative interest rates? I suppose both negative interest and storage expenses are deductible expenses for a corporation, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an after-tax equivalence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comparison.

    Maybe not so for individuals, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest may be deductible but storage cost doubtfully so. That would be furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r downward marginal pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things equal, at least where individuals have an effect.

    Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any issue here eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way?

    ReplyDelete
    Replies
    1. You bring up a good point. I haven't thought about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions, but here are some links:

      http://www.froriep.com/uploads/tx_news/14-4608_NL_Tax_11.03.15_EN.pdf

      http://en.kromannreumert.com/News/2015/03/The-Danish-tax-authorities-negative-interest-rates-are-interest-for-tax-law-purposes

      I am awful at thinking about taxes so I can't get my head around how this affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound.

      Delete