Wednesday, April 8, 2015

Liquidity as static



In his first blog skirmish, Ben Bernanke took on Larry Summers' secular stagnation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis, generating a slew of commentary by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bloggers. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is in stagnation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 econ-blogosphere surely isn't.

I thought that Stephen Williamson had a good meta-criticism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire debate. Both Bernanke and Summers present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incredibly low yields on Treasury inflation protected securities (TIPS) as evidence of paltry real returns on capital. But as Williamson points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir chosen signal is beset by static.

Government debt instruments like TIPS are useful as media of exchange, specifically as collateral, goes Williamson's argument. Those who own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se instruments cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore enjoy a stream of liquidity services that gets embodied in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price as a liquidity premium. Rising TIPS prices (and falling yields) could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore be entirely unrelated to returns on capital and wholly a function of widening liquidity premia. Bernanke and Summers can't make broad assumptions about returns on capital on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of market-driven yields without knowing something about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se invisible premia. (Assiduous readers may remember that I've used a version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium argument to try to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three decade long bond bull market, as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odd twin bull markets in bond and equity prices.)

Riffing on Williamson, liquidity premia are a universal form of static that muddy not only bond rates but many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supposedly clear signals we get from market prices. Equity investors, for instance, need to be careful about using price earnings ratios to infer anything about stock market valuations. The operating assumption behind something like Robert Shiller's cyclically adjusted PE (CAPE) measure is that rational investors apply a consistent multiple to stock earnings over time. When CAPE travels out of its historical average, investors are getting silly and stocks are over- or undervalued.

But not so fast. Since a stock's price embodies a varying liquidity premium, a rise in equity prices relative to earnings may be a function of changes in liquidity premia, not investor irrationality. Until we can independently price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liquidity services, CAPE is useless as a signal of over- or undervaluation, a point I've made before. Hush, all you Shiller CAPE acolytes.

Liquidity also interferes with anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r signal dear to economists and finance types alike; expectations surrounding future inflation. The most popular measure of inflation expectations is distilled by subtracting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal yield on 10-year Treasuries from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalent yield on 10-year TIPS. The residual is supposed to represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of inflation protection offered by TIPS. But it is a widely known fact that this measure is corrupted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inferior liquidity in TIPS markets. See commentary here, here, and here. The upshot is that a widening in TIPS spreads—which is widely assumed to be an indicator of rising inflation expectations—could be due to a degeneration  improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of TIPS relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of straight Treasuries.

Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed publishes a measure of inflation expectations that tries to "address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortcomings" of rates derived from TIPS by turning to data from a different source: inflation swaps markets. In an inflation swap, one party pays cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a fixed rate on a nominal amount of cash while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r returns a floating rate linked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price of this swap, we can extract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's prediction for inflation. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who compile cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed estimate, inflation swaps are less prone to changes in liquidity than TIPS yields, thus providing a true signal of inflation expectations.

But how can that be? Surely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of swaps and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r derivatives are not established independently of market liquidity. After all, like stocks and bonds, derivatives are characterized by bid-ask spreads, buyers strikes, and runs. Sometimes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are easy to buy or sell, sometimes difficult. When I first thought about this, it wasn't immediately apparent to me what liquidity premia in derivative markets would look like. With bond and equity markets, its easy to determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shape and direction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium. Since liquidity is valuable, buyers compete to own liquid stocks and bonds while sellers must be compensated for doing without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. A premium on top of a security's fundamental value develops to balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.

Derivatives are different. Take a call option, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seller, provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchaser of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to buy some underlying security at a certain price. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more liquid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchaser should be willing to pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option. After all, a liquid option can be sold much easier than an illiquid one, a benefit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner. But what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seller? I risk repeating myself here, but a seller of a stock or bond will require a *higher* price if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to part with a more liquid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security. However, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writer (or seller) will be willing to accept a *lower* and inferior price on a liquid option. After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writer will face more difficulties backing out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir commitment (by re-selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option) if it is illiquid than if it is liquid.

This creates a pricing conundrum. As liquidity improves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option writer will be willing to sell for less and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchaser willing to buy for more. Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writer attributes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option's liquidity and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concomitant liquidity premium this creates drives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option price down, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchaser attributes to that same liquidity engenders a liquidity premium that drives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option price up. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net effect?

I stumbled on a paper which provides an answer of sorts (pdf | RePEc). Drawing on data from OTC options markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors finds that illiquid interest rate options trade at higher prices relative to more liquid options. This effect goes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction to what is observed for stocks and bonds, where richer liquidity means a higher price. The authors' hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium of an option is set by those investors who, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, are most concerned over liquidity. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peculiarities of OTC option markets, this marginal investor will usually be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option writer (or seller), typically a dealer who is interested in reversing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trades and holding as little inventory as possible, thus instilling a preference for liquidity. Buyers, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, tend to be corporations who are willing to buy and hold for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term and are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore less concerned with a fast getaway. The net result is that for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise identical call options, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overriding urgency of dealers drives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more liquid option down and illiquid one up.

Anyone who has dabbled in futures markets may see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 similarity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story just recounted to a much older idea, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of normal backwardation. The intuition behind normal backwardation is that a futures contract, much like a call option, has two counterparties, both of whom need to be rewarded with a decent expected return in order to encourage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to enter into what is ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise a very risky bet. If both require this return, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n how does an appropriate "risk premium" get embodied in a single futures price?

None ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than John Maynard Keynes hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sized that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two counterparties to a futures trade are not entirely symmetrical. Hedgers, say farmers (who are normally short futures), simply want a guaranteed market for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir goods come harvest and are willing to provide speculators with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra return necessary to induce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to enter into a long futures position. Farmers create this inducement by setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current price of a futures contract a little bit below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected spot price upon delivery, thus providing speculators with a promise of extra capital returns, or a risk premium. That's why Keynes said that futures markets are normally backwardated.

Options writers who desire cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comforts of liquidity are playing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same game as farmers who desire a guaranteed price. They are inducing counterparties to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deal, in this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquid one, by pricing liquid options more advantageously than illiquid but ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise identical options. And while I don't know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peculiarities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various counterparties to an inflation swap, I don't see why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same logic that applies to options wouldn't apply to swaps.

So returning to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main thread of this post, just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signals given off by TIPS spreads are beset by interference arising from liquidity phenomena, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signals given off by inflation swaps are also corrupted. A widening in inflation swap spreads could be due to changing liquidity preference among a certain class of swap counterparties, not to any underlying change in inflation expectations. Its not a clear cut world.

What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most holy of signals given off by derivative markets: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds of default as implied by credit default swap spreads? A CDS is supposed to indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pure credit risk premium on an underlying security. But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal counterparty on one side of a credit default swap deal is typically more interested in liquidity than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r counterparty, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n CDS prices will include a liquidity component. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following links ( pdf | RePEc ), it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sellers of credit default swaps, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyers, who typically earn compensation for liquidity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory being that sellers are long-term players with more wealth than buyers. The paper's conclusion is that CDS spreads cannot be used as frictionless measures of default risk.

Liquidity is like static, it blurs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture. The clarity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 indicators mentioned in this post—Bernanke & Summers' real interest rates, stock market price earnings ratios, inflation expectations implied by both TIPS and swap markets, and finally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds of default implied in corporate default swap spreads—are all contaminated by liquidity premia that vary in size over time. Models created by both economists and financial analysts contain abstract variables that map to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se external data sources. I doubt that this data is irrevocably damaged by liquidity, but it may be warped enough that we should be wary about drawing strong conclusions from models that depend on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as input.

Before I slide too far into economic nihilism, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be a way to resuscitate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se indicators. If we can calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise size of liquidity premia in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various markets mentioned above, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we can clean up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real signals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se markets give off by removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity static.

One way to go about calculating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of a liquidity premium is by polling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owners of a given security how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must be compensated for doing without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of that security's liquidity for a period of time. Symmetrically, a potential owner of that security's liquidity is queried to determine how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are willing to pay to own those services. The price at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two meet represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pure liquidity premium. Problem solved. We can now get a pure real interest rate, a precise measure of inflation expectations, a true measure of credit default odds, or a liquidity-adjusted price-to-earnings multiple.

Unfortunately, its not that easy. The only way to properly discover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price at which a buyer and seller of a particular instrument's liquidity services will meet is by fashioning a financial contract between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m,  a financial derivative. These derivatives will trade in a market for liquidity or 'moneyness' that might look something like this. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rein lies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paradox. Much like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option and CDS of our previous example, this new derivative will itself be characterized by its own liquidity premium, thus impairing its ability to provide a clean measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original instrument's liquidity premium. We could fashion a second derivative contract to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first derivative contract, but that too will be compromised by its own liquidity premium, taking us down into an infinite loop of imprecision.

So... back to economic nihilism. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that or a more healthy skepticism of those who confidently declare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to be in stagnation or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market to be a bubble. After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a lot of static out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.



Note: David Beckworth has also written about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficulties of using bond yields as indicators of secular stagnation. (1)(2)(3). And now Nick Rowe has a post on secular stagnation and liquidity.

11 comments:

  1. I would put this, Until we can independently price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liquidity services, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea a stock's price embodies a varying liquidity premium is speculative at best.

    ReplyDelete
    Replies
    1. It's uncontroversial that stocks have liquidity premia --- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is how big.

      http://jpkoning.blogspot.ca/2014/07/using-restricted-stock-studies-to.html

      Delete
  2. "The upshot is that a widening in TIPS spreads—which is widely assumed to be an indicator of rising inflation expectations—could be due to a degeneration in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of TIPS relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of straight Treasuries."

    I think that should be "...improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of TIPS..."

    ReplyDelete
  3. Interesting post, thanks. Will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation improve once we have functioning inflation prediction markets? Or would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se derivatives be subject to liquidity premia effects as well (probably that would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case)?

    ReplyDelete
    Replies
    1. It's very possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signals generated by prediction markets could be corrupted by liquidity premia. A contract generated by a prediction market is similar to a swap or an insurance contract. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peculiarities of prediction markets are such that one set of traders concerned with liquidity usually take one side of a trade, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will need to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side for that liquidity by altering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract's price, irrespective of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir views of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prediction's outcome.

      Delete
    2. See:

      https://www0.gsb.columbia.edu/faculty/ptetlock/papers/Tetlock_SSRN_08_Liquidity_and_Efficiency.pdf

      Delete
  4. Regarding markets for liquidity premia,

    Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story that Steven Hawking told in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opening paragraphs of 'A Brief History of Time' :

    "It's turtles all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way down"

    http://en.m.wikipedia.org/wiki/Turtles_all_cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365_way_down

    ReplyDelete
  5. One link from this post led to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r led to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r led to this: http://jpkoning.blogspot.ca/2013/05/a-description-of-moneyness-market.html

    Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price difference between stocks XYZ.A and XYZ.B can be used as a close proxy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Gaurav - Stay tuned. I plan on writing about this in an upcoming post.

      Delete
  6. Sorry.

    These arguments make little sense. Liquidity analyses emerged historically to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 willingness to hold cash.

    Cash can be thought of as having an opportunity cost, which determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity demanded. The function it provides would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore have to compensate for this opportunity cost (I am even skeptical of this because its easy for me to see cash use going to zero and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore no stores of value whose return is strictly dominated by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r like risk instruments, in which case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "historical" case in which a liquidity description is needed would disappear)

    But in your format, a 1 year treasury bond and a 2 year treasury bond would have different expected returns owing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir different liquidity. To me that makes no sense. 2 year bonds might have higher expected returns than 1 year bonds rolled over at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of year 1, because 2 year bonds are slightly more volatile, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same liquidity (although of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is substantial disagreement about this).

    So now lets do a thought experiment. Lets say that bonds rally owing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium, what does that mean? As I read Steve Williamson it means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y rally such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected return--I guess now including term premium as one variable and liquidity as anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r is negative if financed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate. Meaning once we account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return should be negative, or maybe zero. Im not sure. What is it in your case, positive? zero?

    Remember, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a puzzle to explain in bond returns--it is not why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re returns are so low, its why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forward curve almost always overstates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual path of short rates. Thats cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real puzzle. Why isnt that arbed away considering long position in government bonds can be financed at high leverage--even in highly adverse market conditions precisely owing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "liqudity" factor (meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral value of treasuries is very high in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se moments). It would seem all that is required to arb away this difference is capital. Also notice right away that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same is not true of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r risky assets where financing is state dependent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction we would expect.

    ReplyDelete