Friday, September 11, 2015

Hike rates when you hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door, not when you see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of its eyes



A common argument against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed raising interest rates next week is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asymmetry in risks that it faces. If it keeps rates low too long and sets off inflation, no problem: it can quickly hike rates a few times to bring prices back in line. However, if it boosts rates too early and an unintended slowdown sets in, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed won't have room to cut a few times in order to fix its mistake. That's because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in monetary policy terms. To avoid this conundrum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should hold off as long as possible before raising, at least until it "sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of inflation's eyes."

As Paul Krugman points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asymmetry argument is only a recent one. Historically U.S. interest rates have hovered far above zero. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed made a mistake, it didn't have to worry about falling off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in order to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation, it could simply ratchet rates down a few times. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than waiting till cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last minute to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of inflation's eyes before hiking, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC only had to hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door.  

I don't buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current asymmetry argument. I might have bought it back in 2013, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data has changed.

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year, Sweden, Switzerland, Denmark, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB have all demonstrated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world that central banks can safely lower rates into negative territory without setting off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorts of ill effects that economists have always feared, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main one being a race into 0% yielding cash. The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory here is that if a central bank reduces rates to, say, -0.1%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n paper cash—which pays a superior 0% return—starts to look pretty attractive. An arbitrage process begins whereby central bank deposits are converted into cash until all deposits have disappeared. Thus rates can't be reduced below 0%.

Evidence over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 12 months shows ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Denmark's Nationalbank has kept its deposit rate at -0.75% since early February. Danes, however, are not scrambling for banknotes, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows. After seven months of negative rates, cash and coin outstanding are growing at a rate that lies pretty much at its two decade average.



The Swiss National Bank has maintained a -0.75% overnight rate since January, yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's been no spike in Swiss paper franc demand, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next chart shows. In fact, cash outstanding seems to be growing at one of its slowest rates in years.



We'd expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Swiss cash to be especially sensitive when interest rates fall below zero because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's largest value banknote; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hefty 1000 sFr. The more valuable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing wealth in cash form. These carrying costs are particularly important in determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profitability of flight into cash at negative interest rates. A central bank can push rates a sliver below 0% without setting off a flight out of deposits into banknotes as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are inconveniences in storing cash. The greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se inconveniences, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger that sliver.

The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB has been able to keep rates at -0.75% for seven months now without setting off a stampede into 1000 notes indicates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burdens of holding Swiss currency are higher than everyone had previously thought. It would seem that investors would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lose 0.75% each year than bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of storing 1000s. At some negative interest rate, maybe -1.5%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flight into Swiss notes will start. But it hasn't yet. As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., its highest value banknote is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowly $100, so it's fair to assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of storing U.S. paper money are significantly higher than Swiss money. Which means that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss can safely cut to -0.75% without setting off cash arbitrage, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be able to descend to at least -1.0% before panic ensues.

The second greatest fear surrounding sub zero U.S. rates has always concerned money market mutual funds. The worry here is that should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed reduce rates too deep, a financial intermediary known as a money market mutual fund (MMMF) will 'break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck,' causing panic and terror among ordinary investors.

MMMFs are like regular mutual funds except cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir share price stays fixed at US$1.00. Investors can cash out at that price whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want, enjoying low but steady dividend payments until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. MMMFs maintain par conversion by investing in safe, highly liquid short term debt. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to drive short term rates into negative territory, MMMFs would be forced to invest in assets that promise a negative return. $1000 invested in t-bills, for instance, would be worth only $999 upon maturity. That means that an MMMF simply wouldn't have a sufficient quantity of assets to allow everyone to redeem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares at US$1.00. The fund will "break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck," or mark its share value down to something like 99 cents to allow for full redemption. Since MMMFs are supposed to be cash-like—in fact, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m offer cheque-writing capability—such a development would be disastrous, or so goes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story.

I don't consider breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck to be a terrible outcome, but even if it is, European money market mutual funds—faced with negative interest rates—have already found an ingenious way to avoid it; a Reverse Distribution Mechanism. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than reducing redemption below par, MMMFs simply dock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of shares that each shareholder has in his or her account. For example, as rates slide below zero, instead of 100 units being worth only $0.99 each, a shareholder forfeits one unit and ends up with 99 units worth $1.00 each. The deeper rates fall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less units each investor owns. The genius of this patch is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of each share stays constant, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative interest rate is efficiently passed on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MMMF.

So fears of a dash into cash at 0% and a collapse of MMMFs are just bogeymen. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed hikes to 0.5% this month—and this proves to be a mistake—it still has plenty of room to make things right. Given how well Europe has coped over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can easily cut rates anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 1.5% to -1.0%; that's six quarter-point reductions or thirty ten-point cuts. Only when rates falls beyond Swiss or Danish levels, say to -1.0%, will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed find itself in truly asymmetrical territory. (If necessary, here are some simple ways to allow for even more negative rates).

To be clear, that doesn't mean I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should hike rates next week. The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC continues to undershoot its 2% core inflation target would seem to indicate that holding off might be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing to do. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, I don't think that Fed policy makers need to wait to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 white's of inflation's eyes before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hike, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need only wait to hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door.

6 comments:

  1. What if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed raises rates by 0.25% and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy tanks? Is 1.5% enough room to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside to stimulate aggregate demand?

    ReplyDelete
  2. JP,
    Have you stopped to consider that increasing currency in circulation could be a good thing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal economy? Could you envisage a scenario where base money expansion is distributed and circulated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal economy, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than being held under lock and key as ephemeral excess reserves?

    Money is meant to be used. If people demand currency, let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m have as much as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y like: it's an interest free loan to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, after all. It's a good trade: everybody gets what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want (except banks).

    They pay 33bp overnight deposits in Greece, you'll notice. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks have decided that you are only entitled to possess $70 of your property each day. Do you also have a chart of how Greek currency demand is very low and slow?

    Consider that changes in currency in circulation is not equivalent to currency demand. You might be right about Denmark, or you could be horribly, horribly wrong. You cannot know which.

    You are also wrong on Switzerland by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way. Institutions want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banknotes, and banks simply refuse, lawlessly.
    http://www.srf.ch/news/wirtschaft/negativzins-bank-verweigert-pensionskasse-bargeld-auszahlung

    Negative rates might be all sunshine and roses, or negative rates might be like iron fists and peonage. You could could be horribly, horribly wrong. You cannot know which.

    ReplyDelete
    Replies
    1. I mentioned that news article in this blog post:

      http://jpkoning.blogspot.ca/2015/03/hawk-doves-and-canaries.html

      The fact that I've only read one report on this tells me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pension fund in question was probably an outlier. If Swiss banks we're systematically restricting access to 1000s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be more stories about it. And we'd expect to hear accounts of 1000s rising to a premium relative to deposits and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r paper denominations. But I haven't heard of this occurring.

      And even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are restricting access to cash, that's a feature, not a bug. Since people are being impeded from ridding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves of negative yielding deposits by getting into cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll be forced to spend it on stuff, and that will lead to NGDP growth.

      Delete
    2. Hi JP,
      Well, I'd be just satisfied with hearing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 swiss pension fund actually got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir physical cash out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir commercial bank.

      Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking fragility displayed in 2008, I'd racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r really hold a direct banknote claim on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank than a deeply subordinated unsecured claim on a commercial bank. Demand deposits are lower priority than banknotes.

      You are, after all, asking for a titanic cram-down of now-senior cash holders into a subordinated bank demand deposit. This destroys value -- ask anybody ever involved in a bankruptcy workout. Forcing a senior claim to accept subordinated paper strips asset value and is a technical default.

      Who exactly is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side of that trade? Somebody benefits when claimsholders are forced to accept lower-value assets. Could it be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks? (Serious question).

      Delete
  3. Interesting application of your earlier negative rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me.

    There is a policy continuity issue, I think. Having dumped trillions of QE into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system without having considered negative rate territory as a proactive complementary easing strategy, it seems awkward now to consider it as a contingent easing strategy in response to a potential premature tightening.

    I would recommend holding off on this plan until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upcoming 2090 installment of QE, where policy consistency can be exhibited throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process.

    :)

    ReplyDelete
    Replies
    1. Lol. Hopefully cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can get by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 awkwardness. They'd be doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world a favour.

      Delete