Saturday, November 21, 2015

Zimbabwe's new bond coins and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonetization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand


Issued a little less than a year ago, Zimbabwe's bond coin is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's newest monetary units. The bond coin is designed to solve one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most venerable problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pancá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365on of monetary conundrums; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big problem of small change—a nice turn of phrase coined by economists Tom Sargent and François Velde (excuse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pun).

Some background first. When Zimbabweans spontaneously ceased to use worthless Zimbabwe dollars in 2009 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y simultaneously adopted a ragtag collection of currencies including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South African rand and U.S. dollar. Unlike cash, coins are heavy—shipping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m over to Zimbabwe from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is prohibitively expensive. So while Federal Reserve banknotes have tended to be used in large value transactions, rand coinage from neighbouring South Africa has been recruited for use in smaller transactions. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has never been enough coins to conduct trade. The demand for small change is so large that items like gum or candies or IOUs have often been used as coin-substitutes.

The bond coin is a brave attempt by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe's (RBZ) incoming Governor John Mangudya to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small change problem. Issued in denominations of 1, 50, 10, 25, and 50 cents, each bond coin is worth an equivalent amount of U.S. cents. Issuing small change is an entirely sensible goal for a central banker to pursue. It's low hanging fruit—a cheap solution to a significant problem that disproportionately hurts those who rely on coins cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor.

But how can an institution that has lost all credibility—and deservedly so—successfully float a new monetary unit? Only with a little bit of help, it seems. The RBZ's FAQ on bond coins says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new issue is backed by a "bond facility." What does this mean? Unfortunately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ forgot to answer that question in its FAQ, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 screenshot below indicates (ht Twitter finance's @guan).


Oh dear.

Reading through some earlier news reports, let me try and answer on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir behalf. We know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African Export-Import Bank (Afreximbank), based in Cairo, opened up a US$200 million line of credit with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ last year. Presumably some portion of this line of credit will be used to ensure that bond coins stay pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar. Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin fall below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, for instance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ will have to draw down on its bond facility with Afreximbank to repurchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coins. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moniker "bond coin." At least, that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ Governor John Mangudya has been providing. So far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of bond coins has held, so Zimbabweans see Afreximbank backing as credible.

The minting of U.S. dollar tokens isn't a novel idea. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dollarized nations have introduced coins to make up for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of U.S. change. Panama, for instance, has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balboa while Ecuador and East Timor have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 centavo. Zimbabwe's is a well-trodden path.

The RBZ's new coins were initially greeted with a large amount of skepticism. No wonder. This is an institution that generated an inflation rate of 79.6 billion percent (with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 help of Robert Mugabe's insane fiscal policy). However, a sudden glut of news articles say that Zimbabweans have begun to embrace bond coins in earnest. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, no one wants South African currency anymore, with retailers and banks increasingly refusing rand coins.

Why is that? Zimbabweans have been transacting with both rand and dollars since 2009 but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been setting prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter. The dollar, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account. This means that any transaction involving rand is inconvenient as it requires a foreign exchange conversion back into dollars prior to consummation. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years, Zimbabweans have solved this problem by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 informal adoption of a "street" rate of ten rand-to-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar.  They use this rate as a rule of thumb even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market exchange rate has deviated quite far from it. The advantage of a nice round number is that it reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 calculational burden of a two currency system.

For instance, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more ubiquitous commercial experiences in Zimbabwe, a ride on a privately operated bus, or kombi, has been priced at $0.50, or five rand, for many years now. It's interesting that this price has undervalued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand relative to its actual market rate. In 2012-2013 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar was worth around eight rand, so a kombi ride should have only cost commuters four rand, not five. But convenience seems to have trumped exactitude, especially with small change being so hard to come by.

With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenback having spiked in late 2014 and 2015, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar is now worth around fourteen rand. In this context, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old informal ten-to-one exchange rate no longer makes much sense. A massive coordination problem seems to have developed. While kombi drivers still charge fifty U.S. cents per ride, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have reportedly begun to charge as much as seven rand for a trip, or a 14-to-one exchange rate, thus breaking with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional ten-to-one street rate. Customers are not happy. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pay with US$1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now asking for a 50 cent bond coin as change. After all, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get five rand in change, that won't be enough to afford cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new seven rand price on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir next ride.

The period of economy-wide haggling necessary to settle on a new generally accepted "street price" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand no doubt imposes significant costs on Zimbabwean society. Thorny issues of fairness come to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forefront. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new rate isn't a nice round number, payment calculations becomes a burden. Before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin's appearance on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scene, Zimbabwe would simply have endured this period of rand-induced calculational turmoil as it slowly groped to a new equilibrium. But this time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a small change alternative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand. The sudden adoption of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 once unpopular bond coin by Zimbabwean society may be a convenient hack for getting around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 complexity of adjusting to rand volatility. If so, all that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin needed for mass adoption was eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a sharp rise or fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand. Without that volatility—i.e. if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand exchange rate had stayed near ten-to-one forever—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requisite chaos for bond coin acceptance would never have appeared.

Monetary economists have long debated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a divorce between a nation's unit-of-account and its medium-of-exchange. (See Tyler Cowen, for instance, on New Monetary Economics). This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that a nation's prices can be set in terms of one unit and its transactions carried out in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r; a notion exemplified in Zimbabwe where prices are set in dollars but rand trades hands. I think Zimbabwe's recent adoption of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin bears out economist and blogger Larry White's stance on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject. White, who wrote a skeptical paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospects for medium-unit divergence, maintains that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practice of harmonizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit in which we transact with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit for posting prices is an evolutionary inevitability. A divorce is simply not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 self interest of economic actors. Harmonization-
...economizes on time spent in negotiation over what commodities are acceptable in payment and at what rate of exchange. More importantly, it economizes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information necessary for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer's and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seller's economic calculation.
For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reasons, a unit of account is typically "wedded" to a general medium of exchange, says White. In Zimbabwe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience of wedding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium-of-exchange with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit-of-account is playing out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mass disgorgement of rand and adoption of US$-denominated bond coins. This is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r chapter in Zimbabwe's ongoing game of monetary musical chairs. Having spontaneously demonetized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar in 2009 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now demonetizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand in favour of Zimbabwean U.S. dollars. If White is correct, expect this new evolution to be a permanent one.

Monday, November 16, 2015

Arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 49th parallel



Thanks to a floating exchange rate and one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longest undefended frontiers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.-Canada border is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thoroughfare for what may be one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's most popular ongoing consumer arbitrages.

Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. interlist all sorts of goods, services and financial assets. We both sell McDonald's hamburgers, we both offer tickets to NHL games, and we both list Valeant Pharmaceutical shares. The relative price of Valeant shares, which trade in New York and Toronto, will rapidly adjust to any change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate. If not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n upon an appreciation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar an investor will be able sell Valeant short in New York at an artificially high price, buy Canadian dollars with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds, and acquire shares in Toronto on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheap, using those shares to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short position in New York at a profit. Exploitation of this opportunity will realign Valeant's New York and Toronto share price until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window closes, thus cannibalizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for arbitrage gains. This process takes seconds.

Financial prices are set "immorally." In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moral economy of Main Street, goods and services prices stay fixed for long periods of time. At time = 0, say that Big Macs and hockey tickets have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real price in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Canada so that people have no reason to prefer shopping in one country or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The moment that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian dollar appreciates, a consumer arbitrage window opens that allows Canadians a chance to boost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir welfare. Since sticker prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. don't change, Canadians can now cross cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border and buy more Big Macs and hockey tickets than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had stayed parked in Canada. So much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law of one price. This window will stay open for quite some time. Bils and Klenow (pdf), for instance, report that lunch menu prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. only change once every 10.6 months while sporting event admission prices only adjust once every 3.9 months. (That's almost eleven months of free lunches.)

The chart below, which uses data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian Border Services Agency, illustrates how North American migration patterns fluctuate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arbitrage window switches in favor of eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. or Canada.



As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart shows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between Canadians visiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Americans visiting Canada (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 green dotted line) is correlated to movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate. A weak loonie in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s and 1992-2002 encouraged more Americans to visit Canada while decimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoards of snowbirds headed south. The strong Canadian dollar from 1986-1992 and 2002-2011 did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite, stifling American visits while inspiring Canadian exits. The loonie's plunge over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months, aggravated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in crude oil prices, has finally begun to bring increasing amounts of Americans over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time in over a decade.

Going forward, expect to see more stories like this ("explosive growth" in Alberta ski hill bookings for this winter), this (Montreal sees best tourism season in years), this (Thunder Bay's tourism picks up) and this (bad news for Buffalo's airport).

Or course, you can't get something for nothing forever. Prices are rationing devices. When a good's price is fixed at an artificially low level cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n costly lineups will develop, substituting for price signals as a rationing device. The sudden undervaluation of goods & services on eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 49th parallel as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate fluctuates should give rise to congestion at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border, modulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer arbitrage window.

By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above illustrates one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantages of having a floating exchange rate. Without a collapse in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loonie, price ratios between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Canada would have remained much more rigid over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months, preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of a consumer arbitrage opportunity in favour of American consumers. Canadian aggregate demand, already depressed by weakness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy sector, wouldn't be benefiting from an influx of American shoppers and returning Canadians. Unemployed oil workers in Fort McMurray wouldn't be getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity to find work on Banff's booming ski hills.

Wednesday, November 11, 2015

Human capital bonds


After last week's post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative benefits of renting versus buying a home, Ryan Decker sent me to his earlier post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject. In it Ryan mentions an interesting concept I'd never heard of before; lifecycle investing.  Developed by Ian Aryes and Barry Nalebuff (pdf), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea is that investors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir twenties can reduce risk and improve returns not only by investing all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir savings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, but by going one step furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and taking out a loan to buy stock.

Odd advice, right? But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are good reasons for this. Aryes and Nalebuff's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis begins with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that we all own something called a "human capital bond." This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of our lifetime stream of saved wages. Imagine a young investor with an average tolerance for risk who has just entered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labour force. He/she possesses a human capital bond that is currently worth, say, $500,000. Let's assume that this bond is expected to be quite stable in value, maybe because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young investor has just taken on a unionized government job. It make senses for our investor to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir allocation to this low-risk human capital bond in order to get exposure to an appropriate amount of riskier equity, thus boosting overall returns. Say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideal equity share is around 50%, or $250,000. Waiting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paychecks to roll in is far too slow a way to build a $250,000 stake in equities. Far quicker to sell half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 human capital bond right now—or $250,000—and use it to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stake in equities outright.

The problem is that our investor can't simply sell away $250,000 worth of human capital. A spot market for human capital bonds doesn't exist. Absent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate market, Aryes and Nalebuff believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to approximate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideal ratio is to use debt. By leveraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir meagre savings at a ratio of 2:1, a young investor with (say) $5,000 in savings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first year of employment can get exposure to  $10,000 worth of stock, thus getting twice as close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideal amount of diversification. Ayres and Nalebuff refer to this as time diversification. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than waiting till mid age to have accumulated an appropriately diversified portfolio, do so as early as possible.

I think that it makes a lot of sense to imagine ourselves as if we held a Ayres/Nalebuff human capital bond and make our best effort to diversify around this asset. However, what if our bond is risky racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than safe? Maybe we make ends meet via a series of freelance jobs racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than perpetual government employment, or maybe we get by on commission income which can vary dramatically year-over-year. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset that represents our capitalized savings should probably be conceived not as a bond, but as a relatively volatile human capital "share." Instead of levering up to buy even more shares, a freelancer or salesperson seeking to diversify across time should borrow and acquire a stable asset with low drift, say like a mortgaged home.*

Liquidity is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r facet worth considering. To own a human capital bond (or share) means to be terribly illiquid. Unlike a regular bond (or share), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se instruments can't be rapidly swapped for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets.

Owning an illiquid portfolio comes at large emotional cost. Consider that we are mere specks of dust being tossed around by currents far too large and complex to control, let alone understand. Against this awful uncertainty, extremely liquid financial assets, specifically instruments like deposits and banknotes, are our best lines of defence. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe suddenly knocks us down, liquid assets can be deployed to cope. When it throws us a bone, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can help us seize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment. So while deposits and cash provide little in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a financial return (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are expected to steadily inflate away in value), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y compensate by providing huge non-pecuniary flows of convenience, relief, and confidence.

When a young investor is advised to lever up and invest in eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stocks or real estate, both of which are more liquid than a human bond but still not terribly liquid, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are being asked to bear some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burdens of uncertainty. After all, leverage means running down inventories of cash and deploying back up lines of credit. Too much leverage and our investor loses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir only hedge against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unknown. This lack of liquidity could subject cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to enormous emotional costs when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proverbial shit hits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fan (or an unforeseen life changing opportunity must be passed up).

So young investors need to be careful that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take on an appropriate amount of debt (too little may be as bad as too much) and acquire suitable assets. To begin with, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir best to estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value and riskiness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir largest asset, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Aryes/Nalebuff human capital bond. Only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 merits of borrowing to diversify across time; some assets promise significant returns (like shares) and some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m don't (like houses), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best option depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual's capital bond. They also need to ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves a philosophical question: to what degree can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world be understand and controlled and to what degree is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir fate governed by random and unpredictable forces? The more chaos our young investor sees, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves liquid; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more order cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less liquid. There is no one-size fits all solution here, no trustworthy rule of thumb. But I'm sure you'll figure it out.



Related post: Labour Shares™: Beating capital at its own game

*Could housing booms be a function of forces that make human capital bonds increasingly risky, say like increased contract work and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional promise of lifetime employment offered by corporations? To offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing risk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard human capital bond, everyone may simultaneously try to offset by purchasing a home, traditionally a low return asset.

Tuesday, November 3, 2015

Why (not) rent your home?

Ted Nasmith, An Unexpected Morning Visit

"Why not just get a mortgage and buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 place racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than throwing money away on rent?" That's what people often say to folks like me who rent racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than buy. This post is my response.

Let me start off by saying that I'm neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a housing bear nor a bull. I have no idea which way Canadian real estate prices are going to go. My decision to choose renting over ownership has to do with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors.

I don't have enough resources to buy a house or condo without getting a mortgage. Those who tell me I'm throwing my money away on rent and should buy are implicitly counseling me to take on a lot of leverage. Let's pretend that I'm comfortable accepting that level of debt. Why should I purchase a home with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowed funds and not buy some combination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vanguard Total World Stock ETF and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Total International Bond ETF?

To favor a home over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vanguard ETF option is to assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-adjusted total return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 home exceeds that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ETFs. Let's unpack this comparison a bit. ETFs provide a return that is purely pecuniary; some combination of price appreciation, interest, and dividends. Homes also provide a pecuniary return—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can appreciate in value. But a home is special. In addition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pecuniary return, it simultaneously offers a non-pecuniary return, namely shelter. We can't eat in an ETF, or sleep in it, or entertain friends in it, but we can do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things with a house.

The total return on a home should be about equal to ETFs. Markets are competitive, after all, so if one asset offers an excess return, people will compete to harvest those gains, eventually arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m away. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total expected dividends, interest, and price appreciation from an ETF should be about equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of a home's expected price appreciation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shelter it provides. Shelter is a sizable service. This means that a home's expected life-time price appreciation needn't be very large to attract buyers. So an ETF's expected return will exceed a home's potential for price appreciation by a significant wedge. This wedge is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra pecuniary return on ETFs held.

How big is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wedge? We can try to get a feel for it by looking at long term data. Using numbers compiled by Robert Shiller, I've calculated annualized real returns (i.e. adjusted for inflation) for both U.S. homes and equities going back to 1890. I don't have data that would approximate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vanguard Bond ETF, and I don't know of any comparably long Canadian data series.


Equities, as represented by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P, have provided a real return of 6.5% per year including  price appreciation and reinvested dividends. Shiller's U.S. housing price index has yielded a much smaller 0.35% annualized real return over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 120 years. Even if we omit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brutal credit crisis years of 2006-2015, U.S. homes still only provide a 0.54% return.

So when anyone boasts that unlike me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're not wasting money on rent, I accuse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m of throwing away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra wedge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be earning by owning Vanguard ETFs.

Anyone who borrows to harvest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra wedge on ETFs is left with a problem, however. They can't just sleep on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to acquire shelter. We're all born with a short position in housing. And that means giving up part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess wedge to a landlord. How much of this wedge? Again, since markets are competitive, my bet is that pretty much all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wedge will have to be forfeited. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a significant chunk left over, everyone would choose to rent, driving rents higher until returns had equalized. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re probably aren't significant excess returns to be harvested by eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r home ownership or renting/investing in ETFs.

There are a few ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stylized facts that colour cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rent versus buy decision. Buying and selling a home will set you back thousands of dollars in transaction costs whereas it costs less than $25 to buy and sell ETFs. Secondly, a Vanguard ETF can be sold in a few seconds; a home can take weeks. Lastly, it costs just a few basis points to maintain an ETF (think management fees) whereas a house can cost thousands to keep in shape. To compensate for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se drawbacks (which are sizable), a home must offer a pretty high expected return.

What ultimately tips me towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ETF option is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity for diversification. Leveraging up on a single asset exposed to one street in a single city is a gamble. The two Vanguard ETFs, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, offer global exposure to thousands of different businesses, both large and small. Between renting and buying, renting seems to me to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more prudent approach. I'm no gunslinger.

Which leads me in a meandering way back to Robert Shiller, specifically his derivatives markets for home prices. I'd certainly reconsider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 home ownership route is if I could hedge away some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of housing price declines, say by swapping out exposure to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of my home for a more diversified return. Most attempts to create housing derivative markets have failed, so until we have a futures market in housing prices, give me ETFs.