Sunday, July 31, 2016

Monetary policy as a system of connected lakes (a post for John Hussman)


I always like reading fund manager John Hussman because he writes very well, but I feel like he's dug himself into a bit of an intellectual rut—a situation that happens to all of us. For a number of years now Hussman has been accusing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve of setting off a massive bubble in equity markets. But if you ask me, his claim really doesn't square with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observation that we haven't seen a shred of consumer price inflation over that same time frame. Let's explore more.

Hussman recently penned an admirable description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato effect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process that is set off by an easing in central bank policy:
Initially, central banks focus on purchasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest-tier government securities (such as Treasury bonds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Federal Reserve). Central banks buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se interest-bearing securities, and pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m by creating “base money” - currency and bank reserves. That base money takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 place of interest-bearing securities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hands of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, and someone cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n has to hold that amount of zero-interest money at every moment in time until it is actually retired by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. 
Now, having traded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir high-quality, interest-bearing securities to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank in return for zero-interest cash, a portion of those investors will simply hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of currency or bank deposits, but some investors will feel uncomfortable earning nothing on those holdings, and will try to pass cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potatoes onto someone else. To do so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se investors now have to buy some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r security that is lower on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ladder of credit quality, and more speculative. The sellers of those securities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-interest cash. Some of those sellers, unwilling to reach for yield in even more speculative securities, hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash, but some climb out to a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r speculative limb. Ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process stops when yields on speculative securities have fallen low enough that investors are indifferent between holding zero-interest cash and holding low-yielding but more speculative securities. At that point, all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new base money is passively held by somebody.
For those who didn't bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above quotes, here's a quick summary. Start out with a market where everyone is happy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings of cash and securities. New base money is suddenly introduced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. In an effort to rid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess cash, people drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of securities to a high enough level (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yields low enough) that everyone is once again content with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio of cash and securities. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, we get asset price inflation.

A nice way to think of this is to imagine a system of lakes connected by channels, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water level representing prices. When water is poured into one lake cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system is disturbed. Water quickly flows out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first lake through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various channels into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lakes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water level of each body of water rising until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are equal. The agitated water becomes stagnant again. Likewise, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed creates and spends new money it quickly courses through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various asset market until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of each security has risen to a point that all new money is willingly held.

Hussman uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato effect a lot in his writing. And while I like his description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect, it always seems incomplete. He's missed how a Fed-induced asset price inflation might be conveyed to consumer goods markets.

Securities are really just promises of future consumption. By buying Google shares now, we delay consuming stuff now and push it off to some future date. So when Hussman says that easy monetary policy is driving up securities prices, we can think of this as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of future consumption rising relative to present consumption.

Prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary expansion, investors will have already chosen whatever balance between present and future consumption feels right to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se preferences stay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same throughout, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed-induced rise in future consumption prices (ie. Hussman's asset price inflation) means that people are now getting more future consumption than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had originally bargained for. Using our lake metaphor,  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future consumption lake has risen above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present consumption lake.

Uncomfortable holding too much future consumption, people will begin to rebalance into present consumption—after all, it offers a better bang for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. Consumer price inflation is stoked as everyone buy goods and services. This inflationary process stops only when yields on present consumption have fallen low enough that people are once again indifferent between future consumption and present consumption. Or, returning to our lake metaphor, water has to flow out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future consumption lake into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present consumption lake until water levels are equal and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface is once again calm.

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years, Hussman has made use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato effect to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market is in a massive bubble thanks to Fed easy monetary policy. But I don't buy this claim. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed really was causing such an enormous disturbance in securities markets, we'd have seen some sort of spillover into consumer prices as investors rebalance out of future consumption into present consumption. However, inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. has been well below 2% for several years now.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is to be accused of causing an asset bubble, Hussman needs a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to explain why people have not been arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets for future and present consumption. Why haven't we seen a roaring CPI? This seems like a tall order. From what I've read of his work, Hussman traces easy money to as early as 2009. So his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory needs to explain why Fed monetary policy could inflate asset markets for seven years without affecting goods markets.

One way to patch up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story would be to resort to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good ol' Shadowstats trick, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is consumer price inflation, we just don't see it in official statistics. But that's a weak argument, and thankfully I don't see Hussman using it. Alternatively, maybe something is inhibiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rebalancing process. Returning to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lake metaphor, if a network of locks are being used to connect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lakes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water level of one lake can rise far above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs insofar as movement between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m is inhibited by a locking mechanism. Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture at top. Thus we might be able to get asset price inflation without consumer price inflation. But what force could possible be strong enough to hold back such a torrent? I'd love to hear. It's possible it's not Hussman who's in a rut, but myself.

Until Hussman gives a decent explanation, I'll stick to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re never was a Fed-induced financial bubble in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. Despite what many fund managers might claim, Fed monetary policy really hasn't been very easy, and that's why we haven't seen any froth develop in consumer goods markets. We need a better explanation for rising asset prices than Hussman's irresponsible Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.

Tuesday, July 26, 2016

Helicopter money, Canadian-style


Proponents of helicopter money have been getting a lot of press lately, but I don't really get what all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excitement is about. I live in Canada, and no nation is closer to implementing helicopter money than mine. But if I work through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic steps involved in implementing Canadian helicopter money drops, I'm underwhelmed. As far as I can tell, deploying loonie-filled CH-147 Chinooks just doesn't do anything that ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r government tools don't already achieve.

Helicopter money means using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank to fund government spending. If a government wants to spend money, it typically auctions bills and bonds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public and uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money to fund programs, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 while paying interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt it has issued. Cue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter money advocates: why not have a central bank create money from scratch and gift it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government for spending? This certainly seems to be a more stimulative approach than regular debt-funded government spending. The added bonus is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government gets to provide extra services to people without having to pay interest on bonds.

As I said earlier, Canada is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closest nation to implementing helicopter money. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada is permitted to credit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's account with newly printed money by direct purchases of Federal government bonds at government debt auctions. Canada is unique in this regard; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., Europe, U.K., Japan and most ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks have set up a fence between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank and its executive branch that prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter from financing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former. Central banks can acquire government debt, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can only do so by buying from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second hand market for bonds, i.e. *after* cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public has first acquired government debt. This means that central bank can't create new money for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can only create new money for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, specifically banks.

Ok, so what—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada has no fence. While it can provide new money directly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government,  this money is free, right? After all, in order to get its hands on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government still has to provide a bond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and pay interest on that bond.

But this ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada is owned by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal government and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore pays all its profits to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of dividends. Thus any interest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal government pays to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank is simply returned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of a fence between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two institutions really does mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada can gift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal government with free money. The Bank buys new government bonds at government bond auctions, creates fresh money for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, and re-gifts all interest it receives back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government.  

Not only does Canada lack a fence between central bank and government, but it has been making extensive use of this feature for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last five years. In 2011, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government announced a measure called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Prudential Liquidity Management Plan (PLMP), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of which was to increase Federal government cash reserves by an amount sufficient to cover at least one month of net projected cash flows, or around $35 billion. The Bank of Canada was to directly supply around $20 billion of this amount.

To understand how it went about this, consider that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank usually buys around 15% of each government bond auction. It does so in order to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size its existing portfolio of government bonds. After all, bonds are always maturing and need to be 'rolled over' if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds are to stay invested. By raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proportion of new Government of Canada bonds that it directly purchases at government securities auctions from 15% to 20%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada's rate of purchases began to exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which bonds matured, thus leading to a steadily growing balance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Government's account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada. That's right; cue helicopter money.

The arrow on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart illustrates what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5% increase in participation did to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada's balance sheet:


Note how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal government's deposits (in red) have grown quite considerably as a result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PLMP. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, if you are interested in more details on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PLMP, I've blogged more fully about it here and here.

Canada hasn't fully gone down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path to helicopter money. To qualify as helicopter money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds must not only be created but also be spent. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada has loaded up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopters, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal government has not yet allowed any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $20 billion to be rained down on Canadians. That is understandable since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PLMP was always supposed to be a rainy day fund.

But let's say it did deploy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopters. Imagine that next month Justin Trudeau, Canada's new Prime Minister, decides to spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $20 billion in PLMP funds held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoC by mailing a $1000 check to every adult Canadian. Would anything out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ordinary happen?

The heli drops complete, Canadians will deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se checks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r saving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds or spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $20 billion that had previously been held in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada does not disappear. It flows out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts that private banks maintain with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire red area would be replaced by a large jump in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 green area.

The Bank of Canada pays interest to depositors at a rate that is quite close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal government pays on treasury bills. Interest payments made to banks reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada's profits, which means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividend flowing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal government is much smaller than if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop had not been deployed.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government ends up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same position as it would have if it had funded its mailing of cheques with traditional bond financing. Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional way of doing things. Trudeau issues $20 billion worth of T-bills to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at 0.5%, paying interest of around $100 million yearly. Canadians all get nice fat checks. If Trudeau instead routes his efforts through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank that ends up paying $100 million in interest each year to private banks given a deposit rate of 0.5%. This in turn reduces government revenues by $100 million because interest costs reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividend that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada is able to pay. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way—traditional financing or helicopter money—we get to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same ending point; Canadians get $20 billion to spend and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trudeau government faces a cost of $100 million.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems to be no difference between Justin Trudeau providing cheques to Canadian via helicopters or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regular bond-financed route. Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n are so many people quite keen on helicopter money? I'm not sure, but it could be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advocates already know that helicopter money isn't special. Instead, helicopter money is just a way to get increased government spending without calling it government spending. Add a veneer of central bankishness to anything and it becomes sterile and boring, effectively removing any political charge that new spending brings with it.

Or maybe not, I could be missing some good reasons for why helicopter money is a truly unique tool. Feel free to correct me in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments section, although please illustrate using Canada as your example; it's always easiest to work off of real world data.

Friday, July 8, 2016

Hyperinflation 2.0?


If you haven't heard, protests are breaking out in Zimbabwe and unpaid civil servants are going on strike. This sort of thing hasn't happened in many years.

It's possible to trace at least some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments to monetary mischief. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twenty years, no nation has suffered more problems with its money than Zimbabwe has. Everyone remembers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation and subsequent dollarization in late 2008. The most recent episode has seen a nation-wide bank run break out as Zimbabweans queue at ATMs to withdraw U.S. dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency.

Remember last year's Greek bank run? I'd argue that Zimbabwe's bank run is similar. If you recall, Greek depositors were worried that—in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of a Greek exit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits would be redenominated from euros to a Greek version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro or even a new drachma. Better to cash out in good euros before getting stuck with something worse. Line-ups grew outside Greek banks until authorities had no choice but to shut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system down.

Like Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a decent chance that Zimbabwean bank deposits might be made payable in funny money, namely a Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual U.S. banknotes. This may explain why Zimbabweans have been desperately queuing up at bank machines—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to cash out before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst case scenario happens.

To understand what I mean by 'Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar', we need to take a quick tour of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean banking system. A nation's central bank usually runs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plumbing that connects local banks. These banks keep accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank—in Zimbabwe's case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ)—and use balances held in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se accounts to clear and settle among each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. These accounts, along with central bank-issued banknotes, constitute a nation's supply of base money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of which determines its price level. When Zimbabweans spontaneously stopped using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean dollar, in late 2008, RBZ accounts (and cash) became worthless. The RBZ-managed plumbing system had imploded.

Zimbabweans still needed to bank, however, so local banks soon began offering U.S. dollar accounts to clients. A new plumbing system was re-erected overseas; instead of maintaining clearing accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 now defunct Reserve Bank of Zimbabwe, local banks held U.S dollar accounts at banks in Europe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise known as nostro accounts. They used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se offshore accounts to settle interbank Zimbabwe payments. [1]

To understand how this offshore plumbing system worked, say Joseph (who lives in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital Harare) writes a cheque to Robert (who lives in Bulawayo). Joseph's local bank might settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque thousands of miles away by having its New York bank wire funds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nostro account of Robert's bank, which might be based in London. Circuitous, right?

As for cash, say Joseph wants to withdraw $100,000 in U.S. banknotes from his Zimbabwe bank account. His bank would request its New York bank to debit its nostro account by $100,000 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n ship cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100,000 in banknotes to Zimbabwe. Joseph now has a suitcase full of Ben Franklins.

This offshore plumbing system worked pretty well. However, it didn't take long for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ to re-insinuate itself into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 works by offering local banks U.S. dollar accounts. These accounts allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local banks to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's re-christened real-time gross settlement system (RTGS) to settle interbank payments racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offshore plumbing system. After having lost its printing press, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ had got back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary printing game. It had created a Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar.

My understanding is that as time passed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ forced local banks to "repatriate" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir clearing accounts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overseas system and deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ. In effect, local banks were told to wire U.S. funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir foreign-based nostro accounts into an RBZ account held at a European/American bank. In turn, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local bank was credited with an equal quantity of U.S. dollar deposits on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's own books. Voila, local banks had gone from holding U.S. dollars in relatively safe foreign banks located in places like London to holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic RBZ version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. I can't imagine that bank managers were terribly fond of this forced switch given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ role in igniting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 21st century's first hyperinflation.

Let's see how this new system works. Now when Joseph wants $100,000 in cash, Joseph's bank—call it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Commonwealth Bank of Zimbabwe—has two choices. Use its foreign nostro account as before. Or it can ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ to debit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Commonwealth Bank RTGS account and provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper number of U.S. banknotes. The RBZ in turn sources cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash by requesting its foreign bank to debit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ account—now plump with confiscated dollars—and send cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash to Zimbabwe by plane. The RBZ's overseas dollar accounts in effect "back" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar deposits that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ has issued to local banks.

On paper this sort of system should work fine... as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ doesn't abscond with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign bank accounts. Unfortunately, this may be exactly what happened. The RBZ had effectively gone from being bankrupt to having amassed large amounts of U.S. funds overseas. This proved tempting, and according to former finance minister Tendai Biti cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime began dipping into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's foreign stash to pay for expensive junkets and to finance public sector salaries. The upshot it that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may not be enough U.S. funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's foreign accounts to back its promises to local banks.

This means that now when Zimbabweans go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks to get U.S. cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks—which before had no problems meeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se requests via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nostro accounts—are hamstrung. They have U.S. dollar accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ is unable to draw on its depleted overseas accounts to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requested cash. The lineups that have developed are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's attempt to squeeze out whatever spare dollars remain in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, an attempt that is rendered much hard given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 withdrawal limits that have been instituted to slow down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run.

Zimbabweans are already starting to see a divergence between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of an electronic dollar and a paper dollar. Various media reports say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practice of "cash burning" has re-emerged for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation of 2007-08. Anyone who needs to convert deposits into cash, frustrated by long lines at ATMs and withdrawal limits, can instead approach an informal dealer who offers to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits at a discount of 10-20% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash value (see here and here). Think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'cash burning' discount as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of an RBZ-backed bank deposit. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has indeed wasted all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money in its nostro accounts, this discount will only widen.

The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has absconded with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's overseas funds is consistent with a flurry of official proclamations over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last month or two. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ is indeed bankrupt, it would make sense for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ruling regime to adopt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same strategy that Greece did last year; implement capital controls to trap as many U.S. dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system as possible, thus limiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage and buying time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to rebuild cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheets of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local banks before reopening for business. This would probably require some sort of loan from China or elsewhere. Under this scenario, Zimbabwean deposit holders could very well have to take a large haircut.

As in Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ has started to ring-fence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system by instituting daily withdrawal limits (of around $100); enough to allow Zimbabweans to get by but not enough to hurt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system. To coax people into accepting electronic dollars racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than paper dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has suddenly decreed much lower fees on bank payments and transfers. The government has also invoked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Use Promotion and Suppression of Money Laundering Act, which punishes citizens and business if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y refuse to deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money in banks. More radically, it has imposed severe import restrictions on a broad variety of goods from furniture to beans to fertilizer, a policy that presumably prevents cash leaking over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border. Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se regulations seem designed to help stuff as many U.S. banknotes back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ as possible.

Alternatively, it's possible cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe government cribs from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentina play book and sets up a corralito, or coral, followed by a redenomination of dollar accounts into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local unit. Unlike Argentina, which had pesos, Zimbabwe is fully dollarized and doesn't have its own paper currency in which to redenominate deposits. But so-called bond notes (which I wrote about last month), an issue of paper money set to debut this fall in denominations of $2, $5, $10 and $20, may be a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean direction. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than meeting conversion requests by providing U.S. dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ will be able to print off any quantity of bond notes it deems necessary. In this way U.S. dollar claims on Zimbabwean banks will cease to be payable in actual dollars but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's peculiar brand of U.S. banknotes, probably worth far less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real thing.

It seems perverse that Zimbabwe could see anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hyperinflation while on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very dollar standard that was meant to immunize it from a hyperinflation scenario, but I'm starting to worry this could happen. Consider that Robert John Mangudya, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ, claims that retailers are beginning to put two different price tags on one product, a higher one for electronic payments and a lower one for cash. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ-issued electronic dollar continues to inflate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n electronic dollar sticker price will rise but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. paper dollar price will stay constant. This second set of prices would at least provide some modicum of price stability to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation.

Not so fast. Mangudya warns that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will prosecute any retailer that sets two prices. If retailers comply and set only one price for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wares, that effectively undervalues U.S. banknotes and overvalues RBZ-issued U.S. electronic dollars. Gresham's law will take hold as shoppers use only bad electronic dollars to pay for things while hoarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir good, and undervalued, paper dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wallets. Unwilling to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dupes and accumulate overvalued and unwanted electronic dollars, retailers will have no choice but to jack up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices, essentially adopting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ U.S. e-dollar as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard unit of account, or unit in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y set prices. With U.S. dollars no longer being used as a medium of exchange and unit of account, price stability in Zimbabwe will cease to exist.

One hopes that rumors that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has absconded with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's funds are false and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current bank run and potential inflation is just a temporary spate of animal spirits. But in my experience, most sustained bank runs are underpinned by something real.


[1] I get much of this information from here.