Friday, November 18, 2016

A modern example of Gresham's Law

Sir Thomas Gresham

Anyone who makes an effort to study monetary economics quickly encounters cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of Gresham's law, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that bad money can often chase out good. Gresham's law is usually used to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failures of bygone monetary systems like bimetallic and coin standards. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon isn't confined to ancient times. I'd argue that a modern incarnation of Gresham's law is occurring right now in Zimbabwe.

Zimbabwe's stock market has blown away all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stock markets by rising 30% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last month-and-a-half. The chart below compares cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial index to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. S&P 500, both of which are denominated in U.S. dollars. I'd argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extraordinary performance of Zimbabwean stock is an instance of Gresham's law. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imminent arrival of newly printed Zimbabwean paper money, known as bond notes, "bad" paper money is poised to chase out "good" money, stocks being one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few places where Zimbabweans can protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir savings.


What follows is a quick summary of bond notes (alternatively, read my two earlier posts). The Mugabe government, which began discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a new paper currency earlier this year, says that it will issue low denomination bond notes into circulation before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 November. Recall that Zimbabwe has been using U.S. dollars since 2008 after a brutal hyperinflation destroyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency. The regime claims that a $1 bond note will be worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as a regular $1 Federal Reserve note. It says it has received a U.S. dollar line of credit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African Export-Import Bank that will guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg.

Enter Gresham's law, which says that if two different media circulate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government dictates that citizens are to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two instruments at a fixed ratio—say via legal tender laws—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undervalued medium will disappear leaving only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overvalued one to circulate. So called bad money drives out good.

Medieval coinage systems were often crippled by Gresham's law. For instance, say a new debased silver penny was introduced into circulation along with existing pennies. Because it contained a smaller amount of silver, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new penny was worth less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old. However, legal tender laws required that all pennies be accepted without discrimination in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 settlement of debts. Medieval debtors would thus always prefer to discharge debts with new pennies racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than old ones since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be giving up less silver. The result was that only "bad money," or debased coinage, circulated. Because "good money," or undebased coinage, was undervalued, people eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hoarded it, sent it overseas, exchanged it on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market at its true value, or melted it down.

The same conditions that created Gresham effects in medieval times are emerging in modern day Zimbabwe. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than two different medieval coins, we've got two different types of dollars; bond notes and regular U.S. cash. The next ingredient for Gresham's law is a decree that dictates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which people are to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two instruments. In Zimbabwe's case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has already declared that bond notes (once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear) are to be legal tender along with U.S. Federal Reserve notes, which means that Zimbabwean creditors will have to accept bond notes at par as a means of discharging all debts, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genuine thing.

Since a chequing deposit is a debt incurred by a bank to a depositor, this means that Zimbabwean banks can—in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory at least—meet depositors' demands for redemption by providing bond notes. So a Zimbabwean bank deposit is no longer just a claim on actual dollars, but a claim on some mysterious as-yet unissued Zimbabwean government liability.

The last ingredient for Gresham's law is an overvaluation of one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two media. In Zimbabwe, this will most likely occur as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of bond notes falls below that of genuine U.S. dollars. While many countries maintain successful currency pegs to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to do so. I'm skeptical that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 isolated and corrupt Mugabe regime has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to pull a peg off.

Bond notes have yet to be issued, but because existing bank deposits—or electronic dollars—are likely to be payable in this new paper currency, we can think of deposits as a surrogate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond note. The first bit of evidence that Zimbabwe has run into Gresham's law is that physical U.S. dollars are beginning to disappear from circulation, replaced entirely by electronic dollars. Why might this be happening? Start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that Zimbabwean bank deposits have become "bad," meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are worth less than actual physical dollars. If a Zimbabwean citizen needs to buy $100 in groceries, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grocer is required by law to accept deposits and cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same rate, our citizen will naturally spend only overvalued deposits and hoard "good" and undervalued cash.

In fact, we have direct evidence that deposits have become "bad". In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market, dealers will only sell physical cash at a premium. I've seen anywhere from 5% to 20% mentioned.

More evidence is provided from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market. The shares of Old Mutual, a global financial company, trade on both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Stock Exchange (ZSE) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London Stock Exchange (LSE). Because investors have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to deregister cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares from one exchange and transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for re-registration on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, arbitrage should keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of each listing in line. After all, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in London is too high, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n investors need only buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares in Zimbabwe, transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to London, sell, and repurchase in Zimbabwe, earning risk-free profits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in Zimbabwe is too high, just do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse

Oddly, Old Mutual trades in London for around $2.30 per share (after converting into US dollars) whereas it is valued at $3.20 in Zimbabwe. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article that first tipped me off to this. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, this racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large gap has progressively emerged as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of bond notes becomes more likely. Why is no one arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference by purchasing Old Mutual in London for $2.30, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n transferring it to Zimbabwe to be sold for $3.20? The large discrepancy likely reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing risk that any dollar sent to Zimbabwe is likely to be trapped and re-denominated into a bond note.


The ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two Old Mutual listings implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between genuine U.S. dollars and dollars held in Zimbabwe is around 0.72:1, i.e. one Zimbabwean U.S. dollar deposit is only worth 72 cents in genuine U.S. dollars. While transaction costs and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r frictions may explain part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap, this is still an incredibly wide discount.

Those with long memories will remember that during Zimbabwe's last hyperinflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cross-rate between Old Mutual listings was a popular way to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true exchange rate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflating Zimbabwe dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar. The official rate maintained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true rate as it dramatically overvalued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation, pinched from a paper by Steve Hanke, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual Implied Rate—or OMIR—appears along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market rate for U.S. dollars. (I once discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OMIR here. The same trick was used in Venezuela using ADRs.)

From Hanke and Kwok

Once all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ingredients for Gresham's law are in place, inflation is never far behind. Because U.S. dollars are being undervalued, Zimbabweans will refuse to buy stuff with anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than overvalued deposits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sticker prices, retailers will soon discover that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are receiving fewer real dollars than before. To maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir revenues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have to mark up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices, thus compensating for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that only "bad" money is flowing into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir tills.

While retail prices are usually sticky, financial prices are not. And that may be why we've seen such a huge jump in Zimbabwean stock prices but little movement in Zimbabwean consumer price inflation. With Gresham's law beginning to push good money out of circulation, nimble owners of Zimbabwean shares are demanding a higher share price from potential share buyers in order to compensate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of holding soon-to-be issued bond notes. Less nimble retailers have yet to demand this same compensation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers. Don't expect this to last; consumer price inflation can't be too far behind asset price inflation.

6 comments:

  1. This is way off your main point, but this got me wondering:

    "a new debased silver penny was introduced into circulation along with existing pennies"

    The way I remember, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse. The old pennies were worn. The mint tried to issue new (full weight) pennies, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were hoarded while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old ones circulated. Eventually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint found that by devaluing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pennies (i.e., issuing new pennies of reduced weight), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new pennies to circulate.

    I don't think this affects your main point. Did you mean to reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 events like that?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Mike, you're exactly right.

      I reversed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order only because I didn't want to get bogged down in explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process.

      Delete
    2. But I think that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point. No country would want to use a foreign currency, so to drive it out, introduce a weaker currency and mandate an exchange. Then you are half way to de-dollarizing. The next step would be to break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and you are back to a local currency.

      Delete
  2. The bond note issue brings to mind Milton Freidmans's piece on Euro-dollars.
    www.chicagobooth.edu/~/media/44CEE6C8A25B4FF2A48925163DAA2F85.pdf

    ReplyDelete
  3. On seeing my article my son alterted me to see your post on Gresham's law.
    Excellent analysis indeed.
    You may like to see my recent post, 'Gresham's Law in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Face of Demonetisation', in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Indian context.
    http://www.lemondole.blogspot.in

    Jeyakar Vedamanickam

    ReplyDelete
  4. Great work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, well detailed and explained. I have a question however, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re a relationship of any kind between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gresham's law and Dedollarlisation

    ReplyDelete