Friday, November 18, 2016

A modern example of Gresham's Law

Sir Thomas Gresham

Anyone who makes an effort to study monetary economics quickly encounters cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of Gresham's law, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that bad money can often chase out good. Gresham's law is usually used to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failures of bygone monetary systems like bimetallic and coin standards. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon isn't confined to ancient times. I'd argue that a modern incarnation of Gresham's law is occurring right now in Zimbabwe.

Zimbabwe's stock market has blown away all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stock markets by rising 30% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last month-and-a-half. The chart below compares cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial index to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. S&P 500, both of which are denominated in U.S. dollars. I'd argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extraordinary performance of Zimbabwean stock is an instance of Gresham's law. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imminent arrival of newly printed Zimbabwean paper money, known as bond notes, "bad" paper money is poised to chase out "good" money, stocks being one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few places where Zimbabweans can protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir savings.


What follows is a quick summary of bond notes (alternatively, read my two earlier posts). The Mugabe government, which began discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a new paper currency earlier this year, says that it will issue low denomination bond notes into circulation before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 November. Recall that Zimbabwe has been using U.S. dollars since 2008 after a brutal hyperinflation destroyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency. The regime claims that a $1 bond note will be worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as a regular $1 Federal Reserve note. It says it has received a U.S. dollar line of credit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African Export-Import Bank that will guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg.

Enter Gresham's law, which says that if two different media circulate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government dictates that citizens are to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two instruments at a fixed ratio—say via legal tender laws—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undervalued medium will disappear leaving only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overvalued one to circulate. So called bad money drives out good.

Medieval coinage systems were often crippled by Gresham's law. For instance, say a new debased silver penny was introduced into circulation along with existing pennies. Because it contained a smaller amount of silver, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new penny was worth less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old. However, legal tender laws required that all pennies be accepted without discrimination in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 settlement of debts. Medieval debtors would thus always prefer to discharge debts with new pennies racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than old ones since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be giving up less silver. The result was that only "bad money," or debased coinage, circulated. Because "good money," or undebased coinage, was undervalued, people eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hoarded it, sent it overseas, exchanged it on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market at its true value, or melted it down.

The same conditions that created Gresham effects in medieval times are emerging in modern day Zimbabwe. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than two different medieval coins, we've got two different types of dollars; bond notes and regular U.S. cash. The next ingredient for Gresham's law is a decree that dictates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which people are to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two instruments. In Zimbabwe's case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has already declared that bond notes (once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear) are to be legal tender along with U.S. Federal Reserve notes, which means that Zimbabwean creditors will have to accept bond notes at par as a means of discharging all debts, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genuine thing.

Since a chequing deposit is a debt incurred by a bank to a depositor, this means that Zimbabwean banks can—in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory at least—meet depositors' demands for redemption by providing bond notes. So a Zimbabwean bank deposit is no longer just a claim on actual dollars, but a claim on some mysterious as-yet unissued Zimbabwean government liability.

The last ingredient for Gresham's law is an overvaluation of one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two media. In Zimbabwe, this will most likely occur as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of bond notes falls below that of genuine U.S. dollars. While many countries maintain successful currency pegs to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to do so. I'm skeptical that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 isolated and corrupt Mugabe regime has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to pull a peg off.

Bond notes have yet to be issued, but because existing bank deposits—or electronic dollars—are likely to be payable in this new paper currency, we can think of deposits as a surrogate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond note. The first bit of evidence that Zimbabwe has run into Gresham's law is that physical U.S. dollars are beginning to disappear from circulation, replaced entirely by electronic dollars. Why might this be happening? Start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that Zimbabwean bank deposits have become "bad," meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are worth less than actual physical dollars. If a Zimbabwean citizen needs to buy $100 in groceries, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grocer is required by law to accept deposits and cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same rate, our citizen will naturally spend only overvalued deposits and hoard "good" and undervalued cash.

In fact, we have direct evidence that deposits have become "bad". In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market, dealers will only sell physical cash at a premium. I've seen anywhere from 5% to 20% mentioned.

More evidence is provided from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market. The shares of Old Mutual, a global financial company, trade on both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Stock Exchange (ZSE) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London Stock Exchange (LSE). Because investors have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to deregister cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares from one exchange and transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for re-registration on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, arbitrage should keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of each listing in line. After all, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in London is too high, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n investors need only buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares in Zimbabwe, transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to London, sell, and repurchase in Zimbabwe, earning risk-free profits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in Zimbabwe is too high, just do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse

Oddly, Old Mutual trades in London for around $2.30 per share (after converting into US dollars) whereas it is valued at $3.20 in Zimbabwe. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article that first tipped me off to this. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, this racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large gap has progressively emerged as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of bond notes becomes more likely. Why is no one arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference by purchasing Old Mutual in London for $2.30, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n transferring it to Zimbabwe to be sold for $3.20? The large discrepancy likely reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing risk that any dollar sent to Zimbabwe is likely to be trapped and re-denominated into a bond note.


The ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two Old Mutual listings implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between genuine U.S. dollars and dollars held in Zimbabwe is around 0.72:1, i.e. one Zimbabwean U.S. dollar deposit is only worth 72 cents in genuine U.S. dollars. While transaction costs and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r frictions may explain part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap, this is still an incredibly wide discount.

Those with long memories will remember that during Zimbabwe's last hyperinflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cross-rate between Old Mutual listings was a popular way to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true exchange rate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflating Zimbabwe dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar. The official rate maintained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true rate as it dramatically overvalued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation, pinched from a paper by Steve Hanke, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual Implied Rate—or OMIR—appears along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market rate for U.S. dollars. (I once discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OMIR here. The same trick was used in Venezuela using ADRs.)

From Hanke and Kwok

Once all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ingredients for Gresham's law are in place, inflation is never far behind. Because U.S. dollars are being undervalued, Zimbabweans will refuse to buy stuff with anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than overvalued deposits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sticker prices, retailers will soon discover that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are receiving fewer real dollars than before. To maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir revenues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have to mark up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices, thus compensating for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that only "bad" money is flowing into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir tills.

While retail prices are usually sticky, financial prices are not. And that may be why we've seen such a huge jump in Zimbabwean stock prices but little movement in Zimbabwean consumer price inflation. With Gresham's law beginning to push good money out of circulation, nimble owners of Zimbabwean shares are demanding a higher share price from potential share buyers in order to compensate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of holding soon-to-be issued bond notes. Less nimble retailers have yet to demand this same compensation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers. Don't expect this to last; consumer price inflation can't be too far behind asset price inflation.

Sunday, November 13, 2016

Modi's demonetization: chaos is a feature, not a bug


Prime Minister Narendra Modi's aggressive demonetization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 and 1000 rupee note is causing plenty of chaos in India. A general shortage of money has emerged, massive lineups have formed at banks, and cash-based business has come to a standstill. All this would seem to indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process has been ineptly carried out. But I'd argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems listed above are exactly what one should expect of a well-designed aggressive demonetization. Chaos is a feature, not a bug.

As I mentioned in my previous post, a regular demonetization isn't meant to harm anyone. To ensure that no one is left behind, legacy note are gradually replaced with new ones, a process that often takes decades to carry out. See for instance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 below pamphlet published by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Philippines central bank. It shows a slow and staged approach to replacing old peso notes with new ones. The goal of an aggressive demonetization like Modi's is exactly opposite: to leave people behind. To get this effect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonetization has to begin suddenly and end quickly.



Why didn't Modi make more preparations for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retirement of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rs 500 and 1000 note? For instance, to reduce lineups at banks and ATMs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of India could have begun supplying banks with extra 100 rupee notes several weeks ago in order to ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was sufficient supply come November 8. And maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBI could have nudged banks to purchase more safety deposit boxes to hold cash and hire extra staff to handle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rush.

Or take ATMs. One reason for lineups is that with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 and 1000 note, ATMs are running at a fraction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir capacity.  Indian ATMs have four "cassettes", each holding around 2000 notes. Two cassettes are typically configured for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old 500 rupee note, one for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legacy 1000, and one for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 still-existing 100. They typically do not dispense 50s. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maximum an Indian ATM can provide in a post-demonetized India is one cassette worth of 100s, or 200,000 rupees (US$3,000). If everyone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lineup removes 2000 rupees, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 daily limit, that means just 100 people can be served. That's peanuts.

To get ATMs up to full capacity, all four cassettes need to be dispensing some combination of new 500 notes, 2000 notes, and/or existing 50 and 100 notes. The problem is that each ATM cassette need to be re-calibrated to hold a certain denomination since notes are not uniformly shaped. With every single ATM in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country needing to be modified, and only so much staff trained to do so, it's taking a lot of time.

So why didn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government begin working with ATM companies a few months ago to make all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modifications in time for November 8? This would have surely reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 awful indignities that regular Indians must undergo as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wait for hours to withdraw cash.

Unfortunately, any attempt to modify ATMs ahead of time would have caused Modi's aggressive demonetization to fail. In order to inflict maximum damage on those who depend on "black money" (i.e. income obtained illegally or not declared for tax purposes),  an aggressive demonetization needs to be executed suddenly. If rumour gets out that a demonetization is about to occur, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 element of surprise will be lost. Those working in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy will simply switch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir high value banknotes into low ones ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonetization, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby avoiding being damaged. And of course it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, who have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best networks for gleaning information. To reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for information leaks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of people 'in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 know' needs to be kept to a minimum, and this means that all large-scale preparation—including a huge reconfiguration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ATM network—must be avoided.

So if you support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a demonetization—specifically one that is designed to hurt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy and, in so doing, draw people into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxed economy--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you should just accept that this was always going to be a messy affair. If it had been a smooth one, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that would have been a sign that it wasn't being effective.
  
Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dust is settled, India will be made better off by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonetization. While many Indians in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground sector will grudgingly comply and deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds in an account only to withdraw that same amount in new notes later, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs will keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system. To change, people sometimes need to be prodded. This should be a shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right direction given that a banked economy is stronger than an unbanked one.

My back of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 envelope calculation tells me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonetization will generate real pain on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy. Consider that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are Rs 12.2 trillion worth of 1000 and 500 notes in circulation, or US$181 billion (source). Assume that 40% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes, or Rs 4.9 trillion (US$72.7 billion) circulate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dark economy and lack a paper trail. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assume that thanks to Indian ingenuity, or jugaad, half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black money will sneak through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonetization. That still leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining Rs 2.4 trillion, or US$36 billion, stranded. That's a painful writeoff!

To build and effectively run a nation, a government needs to be able to efficiently collect taxes. Many will shrug off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 immense losses caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonetization and go back to using cash as a way to evade to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax man, especially now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has (somewhat puzzlingly) introduced a new 2000 rupee banknote. But a large enough contingent will migrate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax-paying economy for good. Once bitten, twice shy.

Tuesday, November 8, 2016

Aggressive demonetizations


Prime Minister Narendra Modi surprised Indians today by announcing that India's highest denomination notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 and 1000 rupee, will cease to be legal tender. On first blush, India seems to be enacting Ken Rogoff's idea of cutting down on criminality and tax evasion by phasing out high-denomination notes, which I recently discussed here.

But this isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rs. 500, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of India is replacing it with a new bill. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, it will also be issuing a Rs. 2000 note, a new highest denomination note. What India is doing is enacting what I'll call an aggressive demonetization. I'd argue that this is an alternative (though not mutually exclusive) idea to Rogoff's. Both schemes are intended to create a logistical nightmare for money launderers; but whereas Rogoff's entails altering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denomination structure of banknotes to get this effect, Modi's aggressive demonetization keeps that structure intact while using note redemption and re-issuance as its lever.

Demonetizations are usually non-aggressive drawn-out affairs. For instance, when Canada announced that it would withdraw its $1000 note, it gave Canadians an eternal window to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in for redemption. The $1000 remains legal tender in Canada, meaning that it can be used to discharge any debt. As anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example, take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro. The introduction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro meant an end to all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national European currencies. While each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se currencies lost legal tender status in 2002, many enjoy an unlimited time frame for conversion into euros, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Deutsche mark and Belgian franc. See below:


India's demonetization is an aggressive one because legal tender status is to be removed immediately and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time limit for redemption is incredibly tight and scripted. Here is Modi's announcement:


To summarize, Indians have just a few weeks to exchange old notes for new ones at banks or post offices. Proof of ID is required and switches are limited to Rs 4000, around US$60. There is no size limit for directly depositing old notes in bank of post office accounts. But of course, this means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depositor's identity will be known by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank and transactions will be traceable. Deposits can be made at banks until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. After that date, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will exchange old notes until March 31, 2017, although this will require some sort of declaration of origin.

The point of all this is to suss out anyone with large amounts of cash that has been earned from dubious sources. Say you've got one million paper rupees, worth around US$15,000. If you've got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 receipts to show why you have that much cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can safely bring it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. But if you don't, you'll have to get rid of it as quick as you can by spending it, say on gold (or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r good). However, this will be an incredibly difficult task given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Indians trying to spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir undocumented Rs. 1000 and Rs. 500 notes on gold at that very same time, and only a limited number of gold dealers willing to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. After all, any gold dealer who accepts notes now inherits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same problem: what to do with newly-demonetized banknotes. Any gold dealer who starts to bring in larger-than-normal amounts of paper money to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank for redemption will surely face questions. To compensate for this risk, gold dealers will eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r impose a large penalty on cash payments or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll stop accepting cash altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Some undocumented rupees will no doubt be successful in evading Modi's aggressive demonetization, but large quantities will be left stranded. Significant damage will have been dealt to anyone working in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy.

As Tony Yates points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most aggressive demonetization in history was probably Saddam Hussein's recall of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss dinar in 1993. Swiss dinars were Iraqi banknotes printed on high quality paper whereas dinars printed after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1992 U.S. invasion were issued on shoddy and easily counterfeitable material. On May 5, Saddam announced that all Swiss dinars had to be turned into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank for an equivalent amount of post-war currency over a tiny six day exchange period. He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n proceeded to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border, preventing Kurds and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r foreigners from making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 switch. Huge amounts of currency was left stranded, although unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Indian situation it was foreigners, not criminals/tax evaders, who were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target. (I went into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Iraq story here. The Burmese kyat and North Korean won demonetizations of 1985 and 1999 were also quite awful, see here.)

If you think Modi's strategy is new, or confined to developing nations, think again. A few years ago, Sweden carried out out a (somewhat less) aggressive demonetization in order to catch illicit cash users. In 2012, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank announced that all  1000 krona banknotes without foil strips were to be declared invalid by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2013 (each 1000 krona note is worth around $110). Until December 31, 2013, Swedes were permitted to get rid of 1000 krona notes by eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to buy stuff or depositing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at a bank. To tighten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noose, no anonymous conversions of old notes into existing notes were permitted. Swedes had to have bank accounts, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore had to forgo cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir anonymity, in order to rid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves of old currency.

Anyone who's seen Breaking Bad knows that laundering money takes time and patience. A Swedish criminal with ten million dollars worth of high denomination krona was suddenly faced with a significant problem; how to get this stash back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legitimate economy within 400 or so days.

How tough was this challenge? We know that at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of 2013 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were fourteen million 1,000 krona notes in circulation (worth 14 billion SEK, or US$1.6 billion). After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expiry date, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were still some three million 1,000 krona notes that had not been redeemed, worth around $330 million. This gives a rough indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of banknotes left stranded by criminals and tax evaders, around 25% of all notes outstanding.

After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 31, 2013 deadline, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank itself offered to redeem invalid banknotes (it still does), albeit for a 100 krona fee. However, criminal and tax evaders have no doubt steered clear of this offer as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declaration form includes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following question:


Sweden is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only country in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in which cash holdings are in decline. Might this have had something to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage inflicted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's 2013 demonetization on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 psyche of participants in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy?

So let's compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantages of Modi's aggressive demonetization to Rogoff's abolition of high denomination notes. If an aggressive demonetization is chosen, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a central bank gets to enjoy high profits, or seigniorage, since it continues to issue an extended range of banknotes, unlike Rogoff's abolition. The more float, or 0% cash liabilities that remain outstanding, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more interest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will earn on its bond portfolio. The central bank also earns significant earnings from 'breakage.' All illegitimate banknotes that never get redeemed are recognized as a one-time unusual gain on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's statement of income. Finally, people engaging in legal activities who enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anonymity afforded by high denomination notes still get to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't under Rogoff's abolition.

Unfortunately, an aggressive demonetization can only be effective for a little while. It's hard to see why people won't quickly re-adopt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest denomination note as a medium for evading taxes and engaging in illicit activity. In response, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will have to enact an followup demonetizations every few years, but of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy will do its best to anticipate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se by moving into low-denomination notes or foreign paper whenever it suspects something is afoot.

To create a logistical nightmare for money launderers, maybe Peter Garber's idea beats Rogoff's abolition and Modi's demonetization?:
"Why not simply increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 physical dimensions of high-denomination notes without jumping through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flaming hoop of elimination? Before 1929, U.S. currency was 40 percent physically larger than it is now. Restoring that size or making it even larger would instantly work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wonders of decades of inflation. The iron law for subverting illicit economies: a percentage increase in physical note size is equivalent to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same percentage increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level."

Sunday, November 6, 2016

Thoughts on Rogoff's 'Curse of Cash'

The US$5000 banknote, destroyed in 1969 along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10,000, $1000, and $500 notes

With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 publication of his new book The Curse of Cash, economist Ken Rogoff has ignited a big debate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future of paper money. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, which is packed with information and accessible to a mainstream audience, and Rogoff's series of blog posts are well worth reading, even if you already disagree with his premise that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world currently handles cash needs to be modified.

The key observation motivating Rogoff's book is this one: with $1.3 trillion worth of U.S. currency in existence, a back-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-envelope calculation says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average four person family should be holding around $16,800 in cash. However, this simply doesn't reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 personal experience of most Americans. Indeed, 2012 survey data shows that consumers generally report holding just $56 per person, leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of cash unaccounted for. Nor is this anomaly confined to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Given $78 billion in Canadian currency outstanding, a four person family in Canada should hold around $6,000. Instead, survey data shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average person only holds a median $38 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wallets. The same pattern occurs in Europe, Japan, Australia, and elsewhere.

According to Rogoff, much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unaccounted cash is being held by those who participate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy, both by those engaged in criminal activity and those employed in legal activity (dentists, contractors, retailers, etc) who use cash as a way to avoid taxes. Rogoff's premise is that if we can alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institution of cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n maybe we can flush some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy and back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal, tax-paying economy.

The denomination structure of cash

Having read through many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criticisms that Rogoff has received over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few months, I've noticed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a tendency on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 part of his opponents to frame this debate as an eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r/or one. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r keep cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 personal liberty it provides—anonymity and uncensored access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments system—or sacrifice cash and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process throw out that liberty.

This mischaracterizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate. Rogoff isn't advocating an end to cash or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liberties that go with it. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, he wants a modification of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing denomination structure of banknotes such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100, $50, and $20 are removed while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1, $2, $5 and $10 are left in circulation. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term, he proposes replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se small bills with heavy coins. The set of personal liberties afforded by cash will be allowed to live on, albeit through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduced convenience of small banknotes like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10.

The term denomination structure refers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top and bottom-most denominations issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spacing between denominations, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transition between coins to notes begins. As per Tyler Cowen's second law ("There is a literature on everything"), academics have been writing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic of optimal denomination structure for a few decades. The goal of this literature is to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range and spacing of notes/coins that reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of monetary work that all participants in a currency system must engage in. By monetary work, I mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effort that goes into printing money, carrying it, storing it, counting it, making calculations with it, paying with it, and breaking it into smaller amounts. If a denomination structure can be found that allows everyone do a little bit less work, society is much better off.

Rogoff takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite approach. His abolition of large denomination banknotes is designed to increase racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of monetary work that users of cash must engage in. After all, ten thousand dollars worth of Rogoff's preferred highest value note—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10 bill—requires far more effort to count, store, and lug around than a hundred $100 bills.

Rogoff believes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in monetary work brought about by a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest value note can be a useful filtering mechanism for improving societal welfare. Assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are "bad" and "good" users of cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former being criminals and tax evaders and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter being regular people who want to enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speed, anonymity, and convenience of paper money. "Good" cash users only need small quantities of notes from time to time and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore will only be slightly inconvenienced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in monetary work caused by a constriction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest denomination note. "Bad" users tend to make regular use of large amounts of cash, and will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore be severely affected by a constriction.

While Rogoff's abolition won't stop crime or tax evasion, it will surely make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se activities trickier. This should in turn push activity out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-taxed underground economy into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal economy.

Burdening cash is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo policy  

These ideas aren't entirely novel. In fact, I'd argue that since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1800s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. has been implicitly adopting Rogoff's strategy of increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of monetary work involved in using cash. The chart below illustrates both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal and real value (in 2015 dollars) of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.'s highest denomination banknote going back to 1871.


In general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest denomination note has been gradually declining. This has been mostly due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that even as inflation erodes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar's value, American monetary authorities have chosen to avoid introducing new higher value notes. Nor is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. unique in this respect. Correct me if I'm wrong, but I can't think of a single developed nation that has introduced a higher denomination note over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last fifty years.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.'s case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest denomination note hasn't been entirely due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combination of inflation and a lack of new large value U.S. notes. Take a look at what happened in 1969. Throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 19th century cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury was an issuer of $10,000 certificates, a practice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve would continue after its founding in 1913. However, on July 14, 1969 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed announced that it would put an end to this tradition by destroying all $10,000, $5000, $1000, and $500 denominations, leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.'s largest denomination. It did so on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very same day that Richard Nixon launched his famous war on drugs. Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed claimed that its decision was motivated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declining usage of large value banknotes over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous two decades (PDF pg 624), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing indicates that Nixon's crime push must have been a big reason.

So largely through a policy of benign neglect (i.e. by passively allowing inflation to eat away at its purchasing power), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. along with most developed nations have been gradually increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 workload involved in using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest value note. Assuming inflation of 2%, by 2095 or so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US$100 will buy as much as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $20 does today. By 2130, it will buy as much as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10 does today.

Rogoff isn't content with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gradual approach to increasing monetary work. He wants to add a one-time increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of monetary work involved in using cash. This would involve a quick Nixon-style "tightening" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 filter, removing in one fell swoop all denominations above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10 bill. Put differently, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than waiting till 2130 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 bill to be worth $10, he wants this event to happen now. Once a Rogoff-style high denomination notes abolition has been carried out, inflation will once again determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary work involved in cash usage.

So ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great cash debate isn't about cash vs. cashlessness. For decades developed nations have been gradually increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of using banknotes. Should we stick with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo or speed things up a little?

The case of Sweden

Rogoff makes one mistake in his book. As many people may know, Sweden is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only nation in which cash usage is in decline, a precedent Rogoff wants ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nations to emulate. Several times in his book, Rogoff mentions that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes have removed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir highest denomination note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1,000 kronor, and that this removal helps to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's dramatic drop in cash usage. But this isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. All that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank did was replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old 1,000 kroner note in 2013 (which had Gustav Vasa on it) with a new Dag Hammarskjöld version. The 1,000 is still alive and kicking.

This puts Rogoff in a somewhat uncomfortable position. Some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r policy than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one he prefers is at work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very country he puts forth as an example for all to follow. I think I might know what this policy is. As discussed in this excellent post by Martin Enlund, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes implemented a tax deduction in 2007 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of household-related services such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hiring of gardeners, nannies, cooks, and cleaners. This initial deduction, called RUT-avdrag, was extended in 2008 to include labour costs for repairing and expanding homes and apartments, this second deduction called ROT-avdrag.

Enlund's chart shows how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in krona outstanding closely coincides with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of RUT and ROT:


Prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enactment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RUT and ROT deductions, a large share of Swedish home-related purchases would have been conducted in cash in order to avoid taxes, but with households anxious to claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir tax credits, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transactions would have been pulled into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open. Note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in RUT and ROT payments on Enlund's chart, for instance. Calleman reports that  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of customers using registered domestic service companies rose from 92,000 in 2008 to 537,600 in 2013. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implementation of RUT and ROT, Swedish opinions on paying for undeclared work have changed dramatically. In 2006, 17% said it was completely wrong to to hire undeclared labour. In 2012, 47% felt it was completely wrong.

Using data from a survey of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general public conducted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish tax authority, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 charts below show how much knowledge Swedes have about those around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m engaged in tax evasion. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom chart, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of Swedes who are aware of businesses that are evading taxes has fallen from 27% in 2007 to just 9% in 2013. That is an especially large and fast decline. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax authority points out, RUT and ROT is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely explanation.



Rogoff himself maintains in The Curse of Cash that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest holdings of cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy are due not to criminals but those engaged in legal work (like contractors) who are avoiding taxes. By cutting down dramatically on tax evasion among those engaged in household services and repairs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RUT and ROT deductions may explain a significant chunk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in Swedish currency in circulation.

This post has gone long enough, so let me get to my final point. I agree with Rogoff's general point that it makes sense to burden cash users with ever more work since this burden disproportionately falls on heavy users like criminals. But Rogoff hasn't yet convinced me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo policy of gradually increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 workload involved in cash usage (via inflation) needs to be sped up by a sudden removal of every bill above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10. After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes are setting an example of how a policy of gradualism can be twinned with tax policy in order to get some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very effects that Rogoff advocates, namely pulling people out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underground economy into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal economy.

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swede's approach better than Rogoff's high denomination note abolition? I'm not sure, I don't know enough about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics of tax policy to arrive at a firm conclusion. But it seems to me that a more complete analysis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real reasons for Sweden's cash miracle needs to be conducted before we go about killing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $20, $50, and $100.