Saturday, March 28, 2015

The bond-stock conundrum

Here's a conundrum. Many commentators have been trying to puzzle out why stocks have been continually hitting new highs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time that bond yields have been hitting new lows. See here, here, here, and here. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface, equity markets and bond markets seem to be saying two different things about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Stronger equities indicate a bright future while rising bond prices (and falling yields) portend a bleak one. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two predictions can't both be right, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market is terribly wrong. It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 I'm with stupid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond and equity bull markets.

I hope to show in this post that investor stupidity isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to explain today's concurrent bull market pattern. Improvements in financial market liquidity and declining expectations surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of consumer price inflation can both account for why stocks and equities are moving higher togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. More on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two factors later.

1. I'm with stupid

The I'm with stupid view goes something like this...

If investors expect strong real growth for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few decades, a new bond issue has to provide a competitive coupon in order to attract capital. Soon after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond is issued, economic growth stagnates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's expected real rate of return falls. The bond's coupon, originally rated for a much healthier economy, has become too good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new slow-growth environment. The price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond has to rise relative to its face value (thus counterbalancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 juicy coupon with a guaranteed capital loss) so that its overall rate of return falls to a level commensurate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's lower real rate of return. That's why rising bond prices are often a sign of a bleaker future.

As for equities, that same decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of return will result in a fall in prices. A stock is a claim on whatever profits remain after interest, and lower real growth means a smaller remainder. No wonder cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that a number of investment commentators believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern rise of stock and bond prices requires one set of investors to be acting irrationally; after all, things can't be simultaneously better and worse off in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that or arbitrage between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two markets is simply impossible, say because large actors like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed are rigging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, concurrent bull markets implies a giant market inefficiency, as Diego Espinosa has described it.

Massive inefficiency isn't a very satisfying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 twin rises in bond and stock markets. Thankfully, we don't need to resort to changes in real growth rates to explain securities price changes. Let's explore two ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors that could be driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concurrent bull market pattern:

2. Falling inflationary expectations and concurrent bull markets

Assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real growth rate is constant over time but inflation expectations decline. The real value of all flows of coupon payments from existing bonds are suddenly more valuable, causing a one-time jump in bond prices. If inflation expectations consistently fall over time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a bull trend in bond prices will emerge. This is standard stuff.

And stocks? What many people don't realize is that those same declining inflation expectations will set off a bull market in equities as well. The general view is that a firm's bottom line waxes or wanes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same pace as inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being that real stock returns are invariant to inflation. Corporate shares are supposed to be hedges against inflation.

This is (almost always) wrong, a point I've made before (here and here). Let me take anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stab at it. In short, thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interaction between historical cost accounting and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way taxes are collected, rising inflation expectations will boost a firm's real future tax burden, reducing real cash flows and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore stock prices. Falling expectations about inflation act like a tax cut, increasing real cash flows and stock prices.

For folks who want to work through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic, what follows is a numerical example. Take a very simple firm which incorporates itself, buys inventory and a machine with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash raised, operates for four years, and dissolves itself. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of each year it pays out all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash it has earned to its shareholders. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company buys 40 unfinished widgets for $60 each. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of its life, it expects to process 10 widgets a year and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finished product at a real price of $100. In order to process cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unfinished widgets, it buys a widget upgrader for $500. The upgrader is used up, or depreciated, at a rate of $125 year so that it will be useless after year four. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company will have also depleted its inventory of unfinished widgets by that time, it has nothing left over after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth year.

The first table shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipated cash flows that will be paid to shareholders after taxes have been rendered to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax authority, assuming 0% inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of four years. The cash amounts to an even $876.25 a year.


Let's boost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation rate to 1% (see table below). The real value of cash flows starts out at $876.25 in year one but steadily declines, hitting $866.66 by year four. Shareholder get less real cash flows than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did in a stable inflation environment.


On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if we ratchet down expected inflation to -1%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cash flows starts out at $876.50 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first year but climbs to $886.24 by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of year four. Shareholders enjoy a larger real flow cash payments than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did in eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stable or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising expected inflation environments. If cash dividends are immediately spent on consumption, this means that shareholders enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest flow of consumption when inflation expectations are falling.


A reduction in expected inflation will cause a one-time jump in our company's share price. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reductions in expected inflation occur consistently over time, we get a series of jumps in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company's share price, or a bull market.

The core intuition behind this result is that under historical cost accounting, a company's cost of goods sold and its depreciation expenses are both fixed in time. Cost of goods sold is valued on a first-in-first out basis, which means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oldest good is used to value unit costs (in our case, $60), while depreciation is calculated as a fixed percentage of a machine's original purchase price. When inflation is stable, this is unimportant. But once expected inflation rises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's costs grow stale and can no longer keep up with its anticipated revenues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being artificially higher pre-tax accounting profits and a larger tax bill. These bloated future tax bills drain cash from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm, resulting in lower expected cash payouts to shareholders over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm.

When expected inflation falls, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's anticipated revenues shrink relative to its costs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being lower future pre-tax profits and a lighter tax bill. Less cash filters out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm, leaving more cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kitty for shareholders to enjoy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of each year.

The table below shows how our firm's real tax bill varies across each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se scenarios:


So a reduction in expected inflation is (almost always) good for equity prices as it amounts to a tax cut. Why have I inserted a caveat? When a company is indebted, lower-than-expected inflation will increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real burden of that debt. If its debt load is heavy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt effect may outweigh cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined effects of cost of goods sold and depreciation. One reason why falling inflation expectations in Japan during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s and 2000s didn't result in an equity boom is that Japanese companies tend to be far more indebted than companies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. (This may also explain why Japanese stocks outperformed U.S. stocks during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary 1970s.) For most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's markets a reduction in expectations surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation is an ideal situation for equities.*

What do we know about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual shape of inflation expectations? In general people have been marking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations downwards since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s, a trend that has been amplified since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crisis as central banks around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developed world have consistently undershot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inflation targets. We thus have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underpinnings for a concurrent bull market in stocks and bonds, driven by falling inflation expectations.

3. Liquidity and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concurrent bull market pattern

Let's move on to our second factor. Assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real growth rate and expected inflation both stay constant, we can also generate concurrent bull markets in stocks and bonds by simultaneously improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity. Innovations in market infrastructure over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years have made it easier to buy and sell financial assets. Investors can increasingly use financial assets as media of exchange, swapping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m directly for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial assets racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than having to go through deposits as an intervening medium. Think buzz words like re-hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365cation and collateral chains.

As financial assets become more liquid, a larger portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir overall return comes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a non-pecuniary liquidity yield. All things staying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, investors must cough up a larger premium in order to enjoy this liquidity-augmented return, resulting in a one time jump in asset prices. Consistent improvements to liquidity will result in a step-wise asset bull market.

I've written here about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing liquidity enhancements in equity markets, and speculated here that thirty-year bull market is bonds is (partly) a function of improved bond liquidity. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same vein, Frances Coppola once penned an article noting that when everything becomes highly liquid, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is flat, reducing returns across all classes of financial assets (a flattening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve implies a jump in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of long term bonds).

While I think that liquidity-improving innovations in market technology and declining inflation expectations can explain a good chunk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock bull market, I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't quite explain as much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular rise in bond prices. After all, market interest rates haven't just plunged. In many cases both nominal and real bond interest rates have gone negative.

We can salvage this problem by resorting to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r liquidity-based explanation for why bond investors are willing to accept negative returns. Government bonds provide a unique range of liquidity services in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir role as a financial media of exchange, a role that cannot be replicated by central bank reserves or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r medium of exchange. Reserves, after all, can only be held by banks, and corporate bonds aren't safe enough to serve as universally-accepted collateral. However, governments have gone into austerity mode, reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow rate of bonds coming onto cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, central banks are buying up and removing government bonds from circulation. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of unique liquidity services provided by bonds is growing increasingly scarce, forcing investors to bid up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se services. Liquidity premia are high. So a negative real return on bonds may be a reflection of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hidden fee that bond investors are willing to pay to own a government bond's flow of liquidity returns. I've written about this here.

In sum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 I'm with stupid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, with its implication of massive inefficiencies, shouldn't be our only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for concurrent bull markets. Asset prices move for many reasons, not just changes in expected real growth. Bond and equity investors may be reacting non-stupidly to shifting liquidity patterns and declining inflation expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being a steady bidding up of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of both assets.




*If you are interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, here are some papers worth investigating: 

The Taxation of Income from Capital in Japan, Kikutani and Tachibanaki (pdf)
The Cost of Capital in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Japan: A Comparison, Ando and Auerbach (pdf)
Are Japanes Stock Prices to High. French and Poterba (pdf)

Wednesday, March 18, 2015

Hawk, Doves, and Canaries


Central bankers are usually classified as eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hawks or doves. This post is devoted to a third and rare breed; today's monetary policy canaries. Having taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective deposit rates to -0.75%, deeper into negative territory than any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bank in history (save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank and Denmark's Nationalbank are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 canaries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banking world, plumbing depths that everyone assumes to be dangerous. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central bankers, in particular cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's Mario Draghi, will no doubt be watching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss and Danes quite closely. The information cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two nations generate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go deep into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bowels of negative rate territory will give a good indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs can safely reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own rates before hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective effective lower bounds.

That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an effective lower bound to rates stems from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that at some negative nominal interest rate, everyone will choose to convert deposits into cash, preferring to pay storage and handling costs on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying paper instrument than enduring a negative interest penalty on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electronic equivalent. Once this process starts, a central bank will be unwilling to push rates much lower given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's entire deposit base gets converted into paper.

Last week Danish central banker Lars Rohde told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ that while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some lower bound for negative interest rates, "we haven't found it yet." What Rohde was basically saying is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal storage costs of Danish cash are higher than -0.75%, Denmark's current monetary policy rate. If costs were lower, than Denmark's largest and most efficient cash hoarders, Danish banks, would have already rushed to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nationalbank into banknotes—and Rohde would have found his as-yet inactive lower bound. Given his confident tone, Rohde must not be seeing much demand for banknotes. He would know. As his nation's central banker, he's privy to real time information on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of cash that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is being called upon to print up and provide to commercial banks.

We can get a rough feel for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data that Rohde is seeing. The chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year percent increase in end-of-month Danish cash and coin outstanding. The data is current to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of February, eighteen days ago. Given that Denmark's deposit rate was initially reduced to -0.5% on January 29 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to -0.75% on February 5, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data affords us an insight into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first thirty or so days of Danish cash demand at ultra low interest rates.


The chart shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yearly rate of growth in cash outstanding has accelerated slightly but is well within its normal range. What does this tell us about paper storage costs? Let's crunch some numbers. Danish banks currently have around 350 billion krone in funds on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danish Nationalbanken in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of certificates of deposit. This amounts to about US$50 billion. The central bank's -0.75% interest rate imposes yearly charges of around 2.5 billion krone, or US$375 million, on those deposits. In choosing to hold funds at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, Danish banks are revealing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of handling and storing paper cash must be somewhere above $375 million a year, else cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd have already started to convert into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheaper alternative.

Keep in mind that this illustrates just thirty days with deep negative rates. With cash use in Denmark having been stagnant for a number of years (see chart here), vault space may have been re-purposed for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uses—maybe employees have been parking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir commuter bikes in unused vaults or storing old bank documents in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It could take time for vaults to be cleaned up. If so, a dash into cash could simply be delayed by a few weeks.

When Denmark hits its effective lower bound, what will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above chart look like? The 350 billion krone in deposits that banks currently keep at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would quickly be converted into cash. Since Denmark currently has just 65 billion krone in notes and coin in circulation, we'd see a quintupling in cash outstanding. For comparison's sake, this would dwarf previous episodes of strong krone cash demand, like Y2K.

And what of our ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r canary, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB? The Swiss, so timely on matters of transport, don't think that up-to-date central banking data is important. The SNB's most recent data on cash outstanding is too stale to give a good idea how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss have reacted so far to -0.75% rates. All we've got is anecdotes. This article reports that a Swiss pension fund attempted to withdraw a portion of its investments from its bank and hold it in a vault, thus saving 25,000 francs per 10 million francs after storage & handling costs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication being that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se costs run around 0.5% a year. We'll have to wait for more data to come out of Switzerland before we can gauge whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is at its effective lower bound.

What we do know is that Switzerland's bound will be much tighter than Denmark's. That's because while Denmark's largest denomination note is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 krone note (worth about US$141), Switzerland's largest note is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 franc note (worth about US$993.) That makes a US$1 million bundle of Danish notes seven times more bulky than that same bundle of Swiss notes, resulting in higher storage costs. This has important implications, since Mario Draghi's ECB, which issues a 500 euro note (worth US$530), likely has an effective lower bound that lies somewhere in between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two.

All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se data points may seem quite being arcane, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a very real policy significance. They're cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between a central bank running out of interest rate ammunition, or buying itself an extra ten 10 basis point rate cuts.

Thursday, March 12, 2015

The final chapter in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar saga?



Here's an interesting fact. Remember all those worthless Zimbabwe paper banknotes? The Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ), Zimbabwe's central bank, is officially buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back for cancellation. According to its recent monetary policy statement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ will be demonetizing old banknotes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "United Nations rate," that is, at a rate of Z$35 quadrillion to US$1. Stranded Zimbabwe dollar-denominated bank deposits will also be repurchased.

As a reminder, Zimbabwe endured a hyperinflation that met its demise in late 2008 when Zimbabweans spontaneously stopped using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar as eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a unit of account or medium of exchange, U.S. dollars and South African rand being substituted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir place. Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ was used by corrupt authorities to subsidize all sorts of crazy schemes, including farm mechanization programs and tourism development facilities.

Upon hearing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's buyback, entrepreneurial readers may be thinking about an arbitrage. Buy up Zimbabwe bank notes and fly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back to Zimbabwe for redemption at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's new official rate, making a quick buck in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process. But don't get too excited. The highest denomination note ever printed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 trillion note. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's demonetization rate, one $100 trillion will get you... US$0.003. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes selling for US$10 to $20 as collectors items on eBay, forget it—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no money to be made on this trade. If you've already got a few $100 trillion Zimbabwean notes sitting in your cupboard, you're way better off hoarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m than submitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's buyback campaign.

But this does give us some interesting data points about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of money. Last year I wrote two posts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r money constituted an IOU or not. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard days long gone, central banks no longer offer immediate redemption into some underlying asset. But do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y offer ultimate redemption into an asset? A number of central banks—including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve—make an explicit promise that notes constitute a first claim or paramount lien on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. This language implies that banknotes are like any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r security, say a bond or equity, since each provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir owner with eventual access to firm assets upon liquidation or windup of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm.

George Selgin is skeptical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknotes-as-security cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, replying that a note's guarantee of a first claim on assets is a mere relic of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada was formed after Canada had ceased gold convertibility. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, modern legislation governing central banks like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2004 Central Bank of Iraq (CBI) Law declares that banknotes "shall be a first charge on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBI." [See pdf]. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se promises certainly aren't relics of a bygone age. The Zimbabwean example provides even more evidence that a banknote constitutes a terminal IOU of sorts. After all, Zimbabwean authorities could have left legacy Zimbabwe dollar banknotes to flap in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wind. But for some reason, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've decided to provide an offer to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back, even if it is just a stink bid.

Given that banknotes are a type of security or IOU, how far can we take this idea? For instance, analysts often value a non-dividend paying stock by calculating how much a firm's assets will be worth upon break up. Likewise, we might say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of Zimbabwean banknotes, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banknote, is valued relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's liquidation value, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of central bank assets upon which those notes are claim when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are finally canceled. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise quantity of assets that back a currency are very important, since any impairment of assets will cause inflation. This is a pure form of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money.

I'm not quite willing to take this idea that far. While banknotes do appear to constitute a first claim on a central bank's assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank documents that I'm familiar with give no indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal quantity of central bank assets to which a banknote is entitled come liquidation. So while it is realistic to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe always had a terminal offer to buy back Zimbabwe dollars, even during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 awful hyper-inflationary period of 2007 and 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of a set nominal offer price meant that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of that promise would have been very difficult to calculate. More explicitly, on September 30, 2007, no Zimbabwean could have possibly know that, when all was said and done, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir $100 trillion Zimbabwe note would be redeemable for only US$0.003. The difficulty of calculating this terminal value is an idea I outlined here, via an earlier Mike Friemuth blog post.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final chapter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar saga is over, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first chapter of Zimbabwe's U.S. dollar standard has just begun. Gone are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 days of 79,600,000,000% hyperinflation. Instead, Zimbabweans are experiencing something entirely new, deflation. Consumer prices have fallen by 1.3% year-over-year, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deepest deflation rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most in Africa. With prices being set in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar unit of account, Zimbabwean monetary policy is effectively held hostage to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Federal Reserve's 12 member Federal Open Market Committee. Most analysts expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to start hiking rates this year, so I have troubles seeing how Zimbabwean prices will pull out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deflationary trend. Few people have experienced as many monetary outliers as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 citizens of Zimbabwe over such a short period of time. I wish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best.

Saturday, March 7, 2015

Paul Krugman contemplates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound


Paul Krugman has two posts discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound to interest rates. The first I agree with, albeit with a caveat, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r I don't.

In his first post Krugman takes Evan Soltas to task for including not only storage costs in his calculation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound, but also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra convenience yield provided by deposits. Krugman's point is that once people are "saturated" with liquidity, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem to be now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n forgoing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of a short term marketable debt instrument (like a deposit) costs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m nothing. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound to nominal interest rates is solely a function of storage costs.

I agree with Krugman on this count. Take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2 1/8% Nestle bond maturing May 29, which may be one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first corporate bonds in history to trade at negative rates:


If it costs 0.50%/year to store and handle Swiss paper currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on a Nestle bond can't fall below -0.50%. If it trades at -0.55%, an arbitrageur will contract to borrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond until it matures on May 29, sell it now, and convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds into 0% yielding SFr 1000 banknotes (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes eventually being used to repay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond lender). Our arbitrageur will incur 0.50%/year in storage costs while getting 0.55%/year from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond lender, earning a risk-free return of 0.05%. Competition among arbitrageurs to harvest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains will prevent Nestle's bond yield from falling much below storage costs.

However, here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 caveat. Krugman is assuming that liquidity is a homogeneous good. It could very well be that "different goods are differently liquid," as Steve Roth once eloquently said. The idea here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of conveniences provided by central bank reserves are different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 those provided by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r liquid fixed income products like deposits, notes, and Nestle bonds. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n investors can be saturated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of liquidity services provided by reserves (as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now), but not saturated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 particular liquidity services provided by Nestle bonds and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fixed income products.

Assuming that  Nestle bonds are differently liquid than central bank francs, say because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y play a special roll as collateral , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Soltas isn't out of line. Once investors have reached cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saturation point in terms of central bank deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nestle bond isn't just a function of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing Swiss paper money, but also its unique conveniences.

This changes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arbitrage calculus. Our arbitrageur will now have to pay a fee to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lender of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nestle bonds in order to compensate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for services forgone. Let's say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of borrowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond is 0.25%/year. Shorting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond once it hits -0.55%, paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowing cost of 0.25%, and storing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds at a cost of 0.50% a year results in a loss of 0.20%. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arbitrage being unprofitable, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nestle bond can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically fall furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than in our previous example before it hits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound (specifically, its lower bound is now -0.75%).

How realistic is it that different goods are differently liquid? Since everybody seems to turn to Michael Woodford as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate moderator of all questions monetary, here he is in his famous Jackson Hole paper [pdf] talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for different assets to have different types of convenience yields:
...one might suppose that Treasuries supply a convenience yield of a different sort than is provided by bank reserves, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium for bank reserves has fallen to zero would not necessarily imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could not still be a positive safety premium for Treasuries.
Unfortunately, it's almost impossible to know for sure whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity services of a Nestle bond, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bond for that matter, are valued on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin when people are already saturated in reserves. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no market for liquidity. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we could back out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific price that investors are currently placing on a given bond's liquidity services, say by asking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to put a value on how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to be compensated if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to forgo those services for a period of time. I've mentioned liquidity markets in many different posts. But I digress.

Krugman ends his first post saying that "I am pinching myself at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realization that this seemingly whimsical and arcane discussion is turning out to have real policy significance." But in his second post he backtracks, saying that a "minus x lower bound" isn't all that special in term of policy, implying that x (i.e. storage cost) is low and likely to diminish thanks to financial innovation. Here I disagree. Once a central bank has reduced rates to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point at which it is facing a run into paper storage, it can turn to a new tool to buy itself even more room to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside for rate cuts: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manipulation of x, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 storage costs of cash.

To conclude, we've all found out by now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re isn't a zero lower bound. Instead it's a minus x lower bound. The next step is to realize that x isn't set in stone, it can itself be made into a tool of monetary policy.

Wednesday, March 4, 2015

Why so down?


If you've been reading Bill Gross's last few letters, you'll know that he's been a bit grumpy of late. It's that dang new trend that has hit bond markets, negative interest rates. Gross has been using words like incredible, surreal, and inconceivable to describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir arrival.Negative nominal bond rates certainly seem odd. Just look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below, which illustrates what could very well be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two lowest-yielding bonds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, maybe all of history: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3.75% Swiss government maturing in July 10, 2015 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 4% Danish government bond maturing November 15, 2015. But is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a negative rates really so strange?

Gross blames negative rates on central bankers who "continue to go too far in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir misguided efforts to support future economic growth," in doing so "distorting" capitalism's rules. He's not alone; plenty of people claim that without autocratic price fixers like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's Tommy Jordan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danmarks Nationalbank's Lars Rohde, rates would rapidly to rise to a more natural level like 1% or 2%.


Not necessarily. Even an economy without meddling central banks could be characterized by negative nominal rates from time to time, or, stealing from Tony Yates; "a negative rate doesn't distort capitalism, it IS capitalism."

Let's exorcise central bankers entirely from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Imagine that we live in a world where things are priced in grams of gold. People walk around with pockets full of gold dust and a set of scales to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate pinch necessary to pay for stuff. In this world, we all have a choice between two states: 1) we can hold gold dust in our pockets or 2) we can lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dust to someone else for a period of time in return for an IOU. (Let's assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower is risk free.)

Each state has its own advantages and disadvantages. If we hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold dust in our pockets, we'll have instant access to a highly-liquid medium of exchange. Unlike illiquid media of exchange, liquid media provide us with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 means to rapidly re-orient ourselves come unexpected events. With gold dust on hand we can purchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessities that allow us to cope with sudden problems or to take advantage of lucky breaks. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, we may never actually use our gold to purchase things, preferring to keep it horded under our mattress. Even so, it hasn't sat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir idly, but has provided us with a stream of consumption over time. The discounted stream of comfort that liquidity provides represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total expected return on gold dust-held.

If we choose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second state and lend out our gold dust, we lose access to this liquidity and thus forfeit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected stream of comfort that gold dust provides. Because we need to be compensated for this loss, a borrower will typically pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lender a fee, or interest. But gold dust is burdensome. It is heavy and must be arduously weighed out and stored overnight in expensive vaults. IOUs, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, are a breeze to store. By offering to take our gold dust off our hands for a year or two, a borrower agrees to unburden us of storage expenses while providing us with a feacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r-light IOU in return.

So on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, when choosing between gold dust and an IOU, we are comparing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low storage costs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 illiquid IOU against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra liquidity of cumbersome gold dust.

What might make rates turn negative in our central bankless gold dust world? Here are two ways:

1. Rising storage costs

Say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of storing and handling gold dust grow substantially. At some much higher carrying cost, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than requiring a fee from a borrower (i.e. positive interest) a lender will willingly pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower a fee (i.e. will accept a negative interest rate) for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefit of being temporarily unburdened of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir gold dust. The loss of liquidity that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan of gold dust imposes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lender is entirely overwhelmed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of being freed from onerous storage costs. We get a sub-zero interest rate.

2. A narrowing liquidity gap

The second way to arrive at sub-zero interest rates is to narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vast gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 respective liquidity returns on gold dust and IOUs. There are a few ways to go about this. Imagine that retailers who had previously only accepted gold dust as payment begin accepting IOUs too. Simultaneously, borrowers innovate by printing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir paper IOUs in round numbers, making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m far easier to count than grams of dust. All of this narrows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity gap by improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of IOUs. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of IOUs improves so much that it exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold dust, an IOU effectively provides a greater stream of relief-providing services than gold. When this happens, lenders will clamour to pay a fee in order to lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir gold dust, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 superior optionality that an IOU provides is valuable to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. This fee represents a sub-zero interest rate.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way to narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vast liquidity gap between gold dust and IOUs is to create so much liquidity that, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, liquidity becomes like air; it has no value. Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r gold dust nor IOUs can offer a superior liquidity return if society no longer puts any price on liquidity. In this situation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on IOUs is purely a function of storage costs. Since an IOU will typically be less costly to store than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dust, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower of gold will typically receive a fee from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lender, a negative interest rate, in order to cover storage costs. Paul Krugman takes this tack here to explain negative rates.

So in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end, we can get negative nominal interest rates without central bankers. How far below zero can interest rates fall in a gold dust world? At least as low as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing gold dust and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal value of an IOUs liquidity exceeds that of gold dust. Obviously we don't actually use gold dust in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same principles apply to a cash-using economy. The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory behind negative rates isn't so surreal after all, Mr. Gross.



Some links to read:

Beyond bond bubbles: Liquidity-adjusted bond valuation by JP Koning [link]
What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Actual Lower Bound? by Evan Soltas [link]
How Negative Can Rates Go? by Paul Krugman [link]
It turns out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US was never at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound by Scott Sumner [link]
What gold's negative lease rate teaches us about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound by JP Koning [link]

Thursday, February 26, 2015

Sweden and peak cash


The Swedes really don't like cash. First, consider that Sweden is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only country in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world that I'm aware of where reliance on paper money is in decline. Second, no country's central bank has produced a nominal deposit rate as negative as Sweden's, for as long. Yet even at -0.85% per year, Swedish banks who own those deposits haven't fled into 0% cash, providing some indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hold banknotes in disdain.

ABBA won't accept paper

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, cash outstanding continues to grow in almost every country except Sweden. Japan and Denmark are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only countries that come close to pacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes, although both nations continue to show incremental growth in demand for banknotes. Even Kenya, where m-pesa has taken hold, shows strong cash demand.


Sweden reached "peak-cash" somewhere between 2007 and 2008. The reason for this change of heart is public preferences, not government diktat. The monetary authorities can only indirectly influence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cash, say by introducing/removing various banknote denominations, or altering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of its note issue (say by making notes harder to counterfeit). By virtue of deposits being convertible into cash whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depositor desires (and vice versa), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation between cash and deposits is primarily up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authorities.

One cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is that Sweden become more law-abiding in 2008, thus reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand for paper kronor. Cash is typically demanded by criminals and tax evaders to avoid creating a paper trail. That Sweden's underground element suddenly decided to go legit doesn't seem very plausible to me. Demographics is a more likely contributor to peak cash. As a nation's population growth slows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cash peters off with it. This can't be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire explanation, however, since ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries that also suffer from poor population growth profiles (like Canada) show rising cash demand. This leaves technology as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most likely culprit. As electronic payment options improve, it makes little sense to endure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hassle of withdrawing and holding a small horde of dirty paper in one's wallet.

According to a MasterCard study, 89% of transactions in Sweden are cashless, compared to 80% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Situation Stockholm, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street paper sold by homeless vendors in Sweden's capital, can be purchased with a card racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cash, and while London's buses went cash-free earlier this year, bus fares disappeared several years ago in Stockholm. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r laggards, Sweden has a near real-time person-to-person payments system called Bankgirot which has been active since 2011. Bank customers can download an app called Swish, which allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to make immediate mobile payments over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bankgirot network. In soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Sweden, Vicar Johan Tyrberg has installed a card reader to make it easier for worshipers to make offerings. And finally, despite having a hit song entitled Money, Money, Money, ABBA refuses refuses to accept cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ABBA Museum. Apparently ABBA member Bjorn Ulvaeus is leading a crusade against banknotes after his son's apartment was burgled twice.

No zero lower bound, at least not yet

As a second illustration of Swedish cash abhorrence, consider that no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central bank has maintained a negative deposit rate as low as Sweden's central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank, for as long. The Riksbank reduced its deposit rate to -0.85% this month after having maintained it at -0.75% since October 2014. A few nations come close. The Swiss, for instance, reduced rates to -0.75% in January, as have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danes—but both are behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes.

The key point here is that with Riksbank deposits being penalized 0.85% per year, one would assume that that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd be quickly converted into Swedish banknotes. Cash, after all, pays 0% a year, superior to -0.85%. But that hasn't happened. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, cash left on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank stands at around 150 million kr, roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same level it has been at for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months (and far above 2008-2012 levels).


Who keeps funds on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank? As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business day progresses and Swedes make payments among each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, banks who maintain settlement accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank will find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves in a surplus or deficit position. While those in surplus can elect to park cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir excess at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's overnight deposit facility, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll usually try to lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se positions to deficit banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank lending market or participate in Riksbank fine-tuning operations at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, both of which provide superior returns to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate. For whatever reason, Swedish banks typically leave a small portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir surplus in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit facility, bearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 awful return on deposits for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sake of enjoying whatever conveniences cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit facility offers.

That this 150 million kr in -0.85% yielding deposits hasn't been converted into cash is an indication of just how low Swedish opinion on cash has sunk. Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 myriad number of costs a bank that wants to cash out its balance will have to incur. A Brinks truck must be hired in order to transport cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's vaults. The cash must be counted, requiring a diversion of tellers' resources from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important activities. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of Swedish bank branches having gone cashless, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may need to reinvest in handling infrastructure before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can take delivery of a truck full of banknotes. Next, that cash needs to be vaulted, which means displacing ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r valuables from being safeguarded (like a client's jewels), forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank to forfeit a vaulting fee. Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash needs to be insured from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ft. No wonder Swedish banks continue to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's deposit facility, even at a -0.85% rate; like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, banks don't consider cash to be a convenient option.

Could Swedes one day re-embrace cash?

Swedes are proud of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir move towards digital payments, but this trend could very rapidly come to an end. In an effort to hit its inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank may have to push interest rates even deeper into negative territory. At much lower levels, even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most cash-hating Swedes will have to re-consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir aversion to paper. The consequences could be significant. While only a small quantity of deposits are kept in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's deposit facility, much larger amountsaround 30 billion kroneare invested at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank via overnight fine-tuning repos, which currently pay -0.2%. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fine-tuning rate much lower (say to around -1.5%), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se repos would be rapidly converted into cash by banks. The public holds many hundreds of billions more worth of deposits at Swedish commercial banks. Should Riksbank rate reductions force banks to respond by ratcheting down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own deposit rates to -1 or -2%, how long before Swedes empty out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts, turning Sweden into a cash-only economy?

To avoid reverting to a cash-only economy at extreme negative rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank would do well to hitch itself to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cashless trend. One way to go about this without calling in all banknotes would be to reign in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of paper products cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank currently offers consumers, in particular high denominations of notes. Just stop allowing conversions into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 krona note, and maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 krona note too, or consider canceling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se large denominations outright. Not only would this reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's printing costs, but it would provide more room for furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rate cuts into negative territorywithout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of a mad dash into Swedish cash.

As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of us...

As in Sweden, I'm pretty sure that cash demand in places like Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US will eventually peak as continued advances in payments technology and a more rapid adoption of those technologies lead consumers to demand less of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff. Central banks might consider adapting to this trend ahead of time by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of paper products cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y offer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. Do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss really need a 1000 SFr note? Do Europeans need a €500 note, and Canadians $100 notes? Alternatively, why not do what Bill Woolsey advocates? Let's gradually privatize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuance of paper currency. If anyone can make cash relevant again, it's innovators in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknote deserves to die a slow death.

Secondly, Sweden shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called zero-lower bound isn't actually at zero, but some distance below that. Cash is awfully burdensome, as evidenced by Swedish banks who are willing to hold deposits at -0.85% despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option to earn 0%. Central bankers at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, ECB, and elsewhere would do well to heed this Swedish data point. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to loosen monetary policy in order to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir targets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can go well below -0.5% before having to fear mass conversion into cash. The world's central bankers have much more interest rate ammunition than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y let on.

Tuesday, February 17, 2015

A lazy central banker's guide to escaping liquidity traps


For lazy central bankers, this post describes three lite strategies for getting interest rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than requiring drastic action, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se methods can be quickly deployed without having to spend too much energyleaving plenty of time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 afternoon squash game.

1) Let's start at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound? If a central bank reduces interest rates below 0% cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n banks will rapidly convert all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir central bank deposits into cash. No point accepting a -2% return if you can get 0%, right?

2) The zero lower bound is a problem. From time to time, a central bank may need to venture into negative territory to hit its monetary policy targets. Cash impedes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smooth descent into negative territory.

3) We already have a few go-to plays for dealing with our inability to get below zero: quantitative easing, forward guidance, and fiscal policy, each with its own set of warts. While quantitative easing has become a popular tool over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tells us that purchases are irrelevant at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound. Promising to keep rates at 0% for longer than is prudent has also been used by a few central banks, notably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada. Unfortunately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market finds forward guidance confusing and may see little credibility in it, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker who initiates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promise may not be in office to carry it out. This problem is called time inconsistency. And lastly, while fiscal policy may be a good way to evade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound problem, it hinges on flaky political processes and arduous negotiations.

4) A more direct way to get around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound problem may be necessary. Our lazy central banker might have to make alterations to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very nature of cash itself.

5) A sure-fire way to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound is an outright abolition of cash. It gets around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time inconsistency problem and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flakiness of politics. But abolishing cash is a drastic step. Banknotes serves a role in protecting privacy and are popular with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unbanked. Abolish cash and you hurt both. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree of preparation and effort needed to remove cash, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political wrangling this option would require, a lazy central banker may want to take a pass.

6) Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than removing cash, just harm it. Silvio Gesell's stamp tax, for instance, attacks cash's pecuniary return. In this spirit, Miles Kimball's crawling peg between electronic currency and paper currency burdens those who own cash with a capital loss. The crawling peg banishes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower boundwithout requiring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drastic step of immediately removing all banknotes. It's an elegant solution, you can read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details here (pdf).

7) There are a few drawbacks to a crawling peg. Driving a wedge between paper and electronic currency creates two different sets of prices at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 till, one for deposits and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r for cash. A chocolate bar, for instance, might have a sticker price of $1.00 in electronic money, but require a cash payment of $1.05. This will be confusing and inconvenient for shoppers, necessitating an expensive and costly education campaign by our central banker. According to Kimball, instituting a crawling peg requires that a nation enact a unit of account switch. Prices must be set in terms of electronic currency, not paper currency, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will lose control over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. While a switch in standards is by no means impossible, it does require time and effort.

8) Which finally gets us to our lite strategies for lazy central bankers. These options don't suffer from time inconsistency or flaky politics. They get us below zero without requiring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abolition of cash, nor do we get two different sets of prices at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 till, nor do we need a nation to switch to a new unit of account. In short, if enacted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd keep our system pretty close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current system.

9) Laziness isn't without a cost. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abolition of cash and Miles Kimball's crawling peg, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lite methods don't free us entirely of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound. They only soften it up a bit, re-situating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bound a few percentage points lower. This buys room for central banks to cut rates,  but not infinite amounts. If extremely negative rates are necessary, say -6%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no lazy option: best get off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 couch and go with a full-out crawling peg.

10) There are a number carrying costs on cash holdings, including storage fees, insurance, handling, and transportation costs. This means that a central bank can safely reduce interest rates a few dozen basis points below zero before flight into cash begins. The lower bound isn't a zero bound, but a -0.5% bound (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reabouts).

11) The various lite strategies all exploit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that differences in carrying costs among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various note denominations mean that banknotes are not naturally fungible. Put differently, bills aren't perfect substitutes for each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Large denomination notes, say $100 bills, incur lower storage and handling fees than small denomination notes like $10s. After all, a hundred-thousand $10 bills (worth $1,000,000) take up ten times more storage space than a ten-thousand $100s (also worth $1,000,000). However, a central bank renders cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two types of notes equivalent by offering to convert pesky low denomination $10s into sleek large denomination $100s at no cost to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public can avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nuisances of small denomination note storage, for free. So at any point in time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 note-owning public is bearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carrying cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest denomination note, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest ones.

12) To get a bite, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following three lazy techniques all boost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carrying cost of cash.

13) They do so by interfering with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional smooth switch out of small denomination notes and deposits into large denomination notes afforded by a central bank. The effect is to put an end to banknote fungibility. The public, previously sheltered from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hassles of holding pesky low denomination notes, must now bear those costs, while being barred from racing into sleek high denomination notes.

14) By implementing any one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lite techniques, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 additional carrying costs now imposed on cash remove any incentive to convert increasingly negative yielding deposits into banknotes. A central bank that had previously reduced its deposit rate to, say, -0.5% before finding itself snug against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound, will now be able to reduce its deposit rate to a much lower level, say -2.5%, without fear of mass flight into cash.

15) The first method a lazy central banker should consider is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abolition of large denomination notes. A central bank issues a proclamation giving people one month to bring in all $100s for conversion into ten $10 bills. Any large denomination notes remaining in circulation after one month will be disavowed. Once all high-value denomination are demonetized, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market clearing carrying cost on cash holdings will no longer be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 superior rate on $100s, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much heftier one on $10s. The expected return on cash holdings having been diminished, a central banker who had previously found him or herself stuck against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound now has room to go lower without fear of mass flight into cash.

16) Even with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 having been abolished, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining low denomination notes in circulation can continue to serve a role in protecting privacy and serving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unbanked.

17) The second method involves closing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high denomination "conversion window." Specifically, a central bank ceases converting both low denomination notes and deposits into high denomination notes. The only window cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will keep open is between deposits and low denomination notes. This means that anyone who converts deposits into cash can now only get pesky small notes, forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher carrying costs of $10s racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimal inconveniences of sleek $100s. A central bank can now cut its deposit rate much deeper into negative territory than before since depositors are far less likely to flee into bulky cash.

18) If we close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion window, won't those who hold negative-yielding deposits and low denomination notes simply trade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for zero-yielding high denomination notes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secondary market? Sure, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity will be a fleeting one. The closing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion window effectively freezes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of high denomination notes in circulation. The price of $100s will immediately rise to a premium over bulky low denomination $10s and negative-yielding deposits. After all, $100s impose much lower carrying costs than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two instruments. This premium removes any incentive to flee deposits and low denomination notes.

19) Won't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public suffer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inconveniences of having two different sets of prices? Not really. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than having an electronic currency price and a cash price (as in point 7), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high denomination conversion window will create a combined electronic/low denomination price and a high denomination price. The public, which almost never transacts in high denomination $100s anyways, can conveniently ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high denomination price level.

20) Nor does our lazy central banker need to worry about switching standards. Given that consumers only rarely pay with high denomination notes, it's highly unlikely that retailers currently set prices in terms of $100s. In fact, even now retailers often refuse to accept large value notes. It's likely that we probably already live in a world with a low denomination/electronic currency standard.

21) Which brings us to our third method: vary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion rate between low denomination notes/electronic currency and large denomination notes. Central banks currently allow free conversion between deposits, low value notes, and high value denominations. The idea here is to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion window open, but levy a fee, say three cents on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, on anyone who wants to convert eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r deposits or low denomination notes into high denomination notes. Conversion between low value notes and deposits remains free of charge.

22) A central banker can now safely guide rates to a much more negative rate than before, say to -2.5% racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than just -0.5%. Prior to instituting a conversion charge, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public would have fled from deposits to cash at such low rates. Now, while people can still convert deposits at no cost into low denomination notes, this offers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m no real advantages given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high carrying costs on such notes. And flight into high value notes is forestalled by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion fee.

23) As with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second lite method, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third creates two different sets of prices: one for low denomination notes/deposits and one for high denomination notes. But this doesn't matter, see point 19. Nor do we have to switch standards, see point 20.

24) The main difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second method and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third one is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between high denomination notes and low denomination notes/deposits is allowed to float in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former versus being fixed under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter.

25) The third lite method is akin to Miles Kimball's crawling peg, except that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion penalty is set on high denomination notes only, not cash in general. But if we steadily widen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg so that it includes mid-value denominations, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n add small denominations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third lite technique isn't so lite anymore. It has basically become Kimball's peg. At some point along that transition, we start to inherit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inconveniences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crawling peg (see point 7). For instance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual price level becomes much more inconvenient, especially once $10s (and lower) are included. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantage is that we can now push rates much deeper into negative territory.

26) Which means its possible to incrementally transition from a lite program to an all-out option like a crawling peg or total abolishment of cash. Lazy central bankers may prefer to stick cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir toes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water before jumping all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way in.

27) By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, I've mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first lite technique here, here, here, and here. I mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second lite technique here. I haven't mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third before.

28) If I was a lazy central banker, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three lite programs I'd be partial to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second one; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high denomination conversion window. Removing high denomination notes from circulation would probably have messy political implications and draw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's wrath. Levying a fee is an assertive, some might say aggressive stance necessitating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of new processes and administration expenses. Simply closing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 window seems like it would take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least amount of effort. It doesn't require that any new infrastructure or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decommissioning of existing machinery. As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pricing of high denomination notes, this gets outsourced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.

Thursday, February 12, 2015

Slow greenbacks, fast loonies


Canada trails cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is a common refrain, but not when it comes to payments. Courtesy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Interac e-transfer service, Canadians have been able to make person-to-person (P2P) payments in real-time as early as 2002. By person-to-person, think email or mobile phone payments to friends, family, or your landlord, and by real-time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 receiver of a payment can immediately turn around and use those funds to buy something. By contrast, most Americans are still stuck in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nebula of three day delays when it comes to P2P. 

Why this incredible lag? I think it's for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking system is so much more unstable than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian banking system. Whereas Canada has a small number of strong national banks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. has a large population of weak undiversified regional. This lack of size and strength renders U.S. banks prone to failure while simultaneously making it difficult for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to coordinate togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in order to create shared-use systems. 

Part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem in providing a real time P2P solution to consumers is that U.S. banks can't use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's existing small payment network, ACH, to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job. ACH is a forty year old system that transfers funds with delays sometimes lasting as long as 3-4 days. That being said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian equivalent small payment system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ACSS (run by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian Payments Association) isn't much better, with settlement occurring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next business day. Yet somehow we Canadians enjoy real time P2P. 

Over a decade ago, Canadian banks decided to avoid ACSS altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and set up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own proprietary network to provide real time P2P capability. Run by Interac, a bank-governed non-profit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 network processes P2P payments, nets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m out across all banks, and provides instant communications among participants. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks settle balances owing and owed by trading Bank of Canada clearing deposits via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPA's Large Value Transfer System (LVTS). Even before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks settle among each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, Canadians will have instant access to funds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have received eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r via email or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir smart phone (or, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been debited, lose access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds). Heck, Royal Bank even has real-time payments via Facebook. [1]

As anyone who has read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free banking literature knows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. has an awful history of bank regulation. Until recently, law makers forbade banks from setting up national branch systems, with unit banking being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 norm. (Here is George Selgin on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic). As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is characterized by a patchwork quilt of banks, 6,891 in fact, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top five banks accounting for only 56% of all deposits. Canadian law, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, never discouraged national branch banking. As a result, Canada has five dominant banks with broad exposure to all provinces and maybe two dozen smaller banks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "big 5" accounting for at least 80% of Canadian deposits. 

You can understand now why it would be difficult for U.S banks to set up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own real-time payments system. In Canada, only a handful of bankers needed to be convinced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time and effort to build a mutually beneficial system was worthwhile before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining minority followed. A much larger expense must be incurred in herding U.S. banks towards that same equilibrium. It's sort of like fax machine adoption. A single fax machine is useless, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of every fax machine increases as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 installed base of fax machines grows, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total number of people with whom each user can send/receive faxes rises. Ideally, everyone just agrees ahead of time to get a fax, or in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of P2P, all bank decide to jointly build a shared network. Tough to do when you're a thousand squabbling voices. Enlightened cooperation among a few large banks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian solution, gets you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re quicker.

The result is that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 P2P solutions haven't been developed by banks, but by technology companies. Finance tech giants Fiserv and Fidelity National Information Services have developed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own networks; Popmoney and People Pay. Upstart Dwolla is trying to convince financial institutions to adopt its FiSync real-time service. This plethora of competing networks reminds me of what I've read about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early days of electrical utilities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., with multiple competing wire systems running down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 streets. To avoid this sort of redundancy, some might say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best option is to have a regulated monopoly like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baton, say by upgrading ACH to real time. And with so many different competing systems, I can't help but wonder how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y 'talk' to each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were three or four brands of fax machines, and each brand could only receive its own faxes, how much less useful is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fax network?

So we Canadians have ubiquitous real time P2P and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Americans don't. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dark side to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian system is that cooperation among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few needn't always be so enlightened. Just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chiefs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big 5 banks can get togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in a back room and cobble togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a mutually beneficial shared network, it's just as easy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to set up a mutually beneficial pricing schemeat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of consumers. It costs $1.50 to do an Interac e-transfer. Sounds suspiciously high to me. 


[1] My source for information on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Interac e-payments system is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CD Howe's Mati Dubrovinsky, who briefly describes how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system works here.  

Sunday, February 1, 2015

The zero problem






The price of bitcoin is a capricious thing. Imagine that you've saved enough bitcoin to take your significant ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r out to a fancy restaurant. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill comes you discover to your horror that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of bitcoin has crashed sometime between main course and desert. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few hours you're both stuck doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restaurant's dishes. Far less embarrassing to choose dollars as your payment media at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unlikelihood of a dollar crash. This has always been one of bitcoin's main problems. The burden that a consumer must endure in absorbing bitcoin's incredible volatility until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of payment outweighs any reduction in transaction fees that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might enjoy.

Or maybe not. Marc Andreessen recently posted a number of thoughts on twitter. The most interesting ones are #9 to 17, namely that bitcoin's fabled volatility needn't deter regular folks from using it as a cheap and fast payments mechanism.


In effect, it's possible to enjoy all of bitcoin's benefits without having to hold an inventory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 schizophrenic stuff. Consider that when merchants currently receive bitcoin in exchange for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir product, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir payments processor (say Bitpay or Coinbase) will instantaneously convert those coins into US dollars, thus sparing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 merchant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of holding volatile bitcoin. As for shoppers, a service that allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to purchase bitcoin in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 instant prior to paying for a good would preclude cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m from having to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of a bitcoin crash. (1)

It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "never-hold" approach to bitcoin. As long as just-in-time bitcoin purchases and sales are possible, shoppers and merchants can avoid bitcoin's worst feature, its volatility, while enjoying all of its best features, low fees and speed. These just-in-time services aren't free. Bitpay and Coinbase extract a fee for providing merchants with protection from bitcoin hyper-volatility, and a provider of shopper volatility protection would also expect to be compensated. Now I'm not sure how large cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two fees would come out to. However, as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total cost is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fees levied by competing mechanisms like credit card networks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n bitcoin provides a net benefit to society. (2)

Touché, Andreessen. En Garde!

I've been talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for bitcoin to be displaced by stable-value cryptocoins as media of exchange for a while now. But if Andreessen is right (and I'm inclined to think he is) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n who really cares if bitcoin suffers from +/-50% daily price changes? Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it's worth $100 or $100,000, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way it serves regular folks as a superior last-second value transfer mechanism (subject to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above cost condition). We may not need stable-value cryptocoins after all.

But Andreessen is missing one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger points of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility criticism, which I'll call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero value problem. Granted, we needn't care whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bitcoin is worth $100 or $100,000, but we do care if it is worth $0. While no categorical difference exists between any two given positive bitcoin prices, a categorical difference *does* exist between a positive price and a price of zero. Bitcoin works smoothly at any positive price, but it breaks down as value-transfer mechanism when it's worth nothing.

A key pillar of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility critique is that bitcoin's price earthquakes arise because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only players in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market are speculators. A more fancy way to say this is that bitcoin has no non-monetary demand. By non-monetary demand, I'm referring to that portion of an asset's total demand that would remain if prospective owners were notified that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could never sell that asset after purchasing it. Given this imposition, I sincerely doubt anyone would be willing to buy bitcoin. By and large, people only want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff because it can be got rid of in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

By way of comparison, gold has both monetary and non-monetary demand. There are consumers who will purchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yellow metal knowing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can never sell it again, say as jewelry or ornamentation. Same with an IOU like a stock or banknote. Because an IOU offers dividends (or a promise of cancellation at an attractive price), investors will be content to hold that IOU knowing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can never resell it. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Warren Buffett approach to holding an asset, whereby one's favorite holding period is forever.

With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only folks holding bitcoin being future sellers, i.e. speculators, enter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero value problem. An object whose value is purely speculative has no equilibrium price. In economics-speak, its price level is indeterminate. A $10,000 price is as good as a $10 price, or a $0 price. And that last price will inevitably arrivemaybe in 2015, maybe in 2020, maybe not till 2025when for some reason or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r speculators all begin to get antsy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time. It could be something as innocuous as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that everyone else is about to sell (because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect everyone else to sell, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect everyone to sell, etc). When a reflexive process like this begins, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin market to accommodate everyone's desire for an exit is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of bitcoin to hit zero.

For illustrative purposes, gold isn't subject to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero value problem because if a speculative panic begins, consumption demand kicks in to anchor gold's price at some lower level. The same goes for central bank money.

At $1, bitcoin still works. But at zero, bitcoin breaks down as a payment mechanism. Since bitcoin no longer has a positive purchasing power, regular shoppers can no longer make just-in-time bitcoin purchases in order to consummate a transaction. Merchants will quickly pull bitcoin price quotes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir websites, unwilling to trade something (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wares) for nothing (bitcoin). Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial reward to mining will have disappeared, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process for verifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain may become tenuous. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard work put into building a payments mechanism will be gone in a few moments of speculative fervour. And what happens to all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r "use cases" that Andreessen describes, like bitcoin apps and sidechains, when bitcoin hits zero?

Even if bitcoin hits $0 for an hour or two, won't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitable dead cat bounce fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem? Not necessarily. The best cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for how bitcoin rose above zero back in 2009 is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'bootstrapping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.' A small clique of insiders conspired to trade what was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n an intrinsically-useless token among each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, generating a long enough history of positive prices so that bitcoin began to be accepted by naive outsiders at a non-zero price. From nothing, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise worthless tokens had pulled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves up by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own bootstraps. Andreessen admit as much in his eleventh tweet.


The point I'm trying to make here is that if bitcoin were to fall to zero, a dead cat bounce isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural next step. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, as in 2009, an outlay of time and resources would be required to fabricate a positive price. In essence, bitcoin would need to be re-boostrapped. But how to go about this process? Who would be willing to join cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 front line and risk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir capital trying to trick cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market into valuing bitcoin at a positive price again? Surely not all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former bitcoin millionaires. Keep in mind that it might take multiple efforts to jump start cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system. And with bitcoin being so much more widely known than before, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 re-bootstrapping process might take significantly more resources than it did in 2009. Finally, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system is successfully kickstarted after a few days, what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage that is incurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interim thanks to a period of inactivity? Could it do irreparable damage to bitcoin's reputation as a payments mechanism, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that Visa would suffer if it went down for a few days?

How to overcome cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero problem

Luckily, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a pretty easy fix to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero problem. Set bitcoin's minimum price at US$1 so that it never has to go through a re-bootstrapping process.

To set a minimum price, bitcoin believers like Andreessen should consider donating US$21 million to a bitcoin stabilization fund. The fund will have a standing bid to purchase all bitcoin at $1. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will never be more than 21 million bitcoin in existence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund will have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial resources to credibly support this price. In an extreme scenario in which all speculators run to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stabilization fund will be left holding 21 million bitcoin and no dollars. The good thing is that no harm will be done to bitcoin as a just-in-time value transfer system. The fund will make a market in bitcoin at $1, providing shoppers with an avenue to acquire cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requisite bitcoin from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund (say at $1.01) just prior to consummating a purchase, and providing merchants with a right to sell bitcoin at $1 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment after a sale.

The core idea here is that if speculators are for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment unwilling to set a positive value for bitcoin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n someone else needs to. At some point after hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund's $1 floor, speculators will likely gain enough confidence to once again take up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baton and drive bitcoin's price above $1. The roller coaster ride begins anew. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stabilization fund's job is done, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time being at least. It can start selling its hoard of bitcoin into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rally, replenishing its dollar reserves so that it can once again enforce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1 floor should that necessity arise.

Think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 provisioning of a bitcoin stability fund as a public service. If bitcoin's promise is as enormous as folks like Andreessen believe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund's $21 million price tag is a small cost to ensure that said promise isn't destroyed in a zero-value bitcoin scenario.



(1) I was going to point out that I don't think anyone is offering this service, but now I see that one is: Cryptosigma.
(2) If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined cost of merchant protection and shopper protection +  bitcoin transfer fees are higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs that banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card networks earn on transactions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n bitcoin may not be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 panacea that everyone makes it out to be.