Saturday, January 24, 2015

Grexit: An Escape to More of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Same


The upcoming Greek election has renewed interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of Grexit. This option is often presented to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek public as desirable given that it would restore an independent monetary policy to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation.

Beware, this is dangerous advice. The euro isn't a glove that you can take on and off, it's a Chinese finger trap; once in, it's tricky to get out. Even if Greece were to formally leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, odds are that it would remain unofficially euroized, leaving it just as bereft of an independent monetary policy as before. The real trade off in a Grexit-or-not scenario is between formal membership in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro with some say in monetary policy, no matter how small, or informal membership without any say whatsoever.

The optimists, say someone like Hans-Werner Sinn, advise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greeks to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro and adopt a new currency. The value of this new drachma would immediately collapse. As long as prices in Greece are somewhat sticky, Greek goods & services will become incredibly competitive on world markets, spawning an export/tourism-led recovery. By staying on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, however, Greece forfeits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate route to recovery. Instead, Greece's competitiveness can only be restored via a painful internal devaluation as wages and prices adjust downwards.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimists tell a good story, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y blicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ly assume a smooth switch from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drachma. Let's run through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many difficult steps involved in de-euroization on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to an independent monetary policy. All euro bank deposits held at Greek banks must be forcibly converted into drachma deposits, and speedily enough that a bank run is preempted as Greeks desperately try to evade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corral by moving euros to Germany. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank, needs to issue new drachma bank notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public being induced to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se drachmas as a medium of exchange.

Now even if Greece somehow pulls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two stunts off (I'm not convinced that it can), it still hasn't guaranteed itself an independent monetary policy. To do so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drachma ₯ must also be adopted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek public. Not only must financial markets like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns Stock Exchange begin to publish stock prices in drachmas, but supermarkets must be cajoled into expressing drachma sticker prices, employees and employers need to set labour contracts in terms of drachmas, and car dealership & real estate prices need to undergo drachma-fication.

Consider what happens if drachmas begin to ciruclate as a medium of exchange but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro remains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek economy's preferred accounting unit. No matter how low cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drachma exchange rate goes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be no drachma-induced improvement in competitiveness. After all, if olive oil producers accept payment in drachmas but continue to price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir goods in euros, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a lower drachma will have no effect on Greek olive oil prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 competitiveness of Greek oil vis-à-vis , say, Turkish oil, remaining unchanged. If a Greek computer programmer continues to price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir services in euros, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of drachmas required to hire him or her will have skyrocketed, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 programmer's euro price will have remained on par with a Finnish programmer's wage.

As long as a significant portion of Greek prices are expressed in euros, Greece's monetary policy will continue to be decided in Frankfurt, not Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns. Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB decide to tighten by lowering interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Greek prices will endure a painful internal deflation, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Greece itself has formally exited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro and floated a new drachma.

We know that a unit of account switch (not to mention successful introduction of drachma banknotes) will be hard for Greece to pull off by looking at dollarized countries in Latin America. To cope with high inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s and 70s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Latin American public informally adopted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar as an alternative store of value, medium of exchange, and unit of account. Even after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se nations' central banks had succeeded in stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own currencies, however, dollarization proved oddly persistent. This is referred to as hysteresis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics literature. Economists studying dollarization suggest that network externalities are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason for hysteresis. When a large number of people have adopted a certain standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are significant costs involved in switching over to a competing standard. The presence of strong memories of past inflation may also explain dollar persistence.

In trying to de-euroize, Greece would find itself in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact same shoes as Latin American countries trying to de-dollarize. Greeks have been using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro for 15 years now to price goods; how likely are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y to rapidly switch to drachmas, especially in light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terrible performance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drachma relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies through most of its history? Those few Latin American countries that have successfully overcome hysteresis required years, not weeks. If Greece leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro now, it could take decades for it to gain its own monetary policy.

As an alternative illustration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of network externalities, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multi-year plans made by Slovakia (pdf, fig 2) prior to switching over to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Czech Republic's timeline when it makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changeover. Each step must be broadly communicated and telegraphed long ahead of time so as to ensure that all members of a nation are properly coordinated, thus ensuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 network effects engendered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incumbent currency can be overcome. These euro changeover plans weren't adopted a few days before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 switch, but often as much as a decade before.

In sum, I fail to understand how Greece can ever expect to enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of a drachma-induced recovery if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds of drachma-fication or so low, especially given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sudden nature of a Grexit. At least if it stays part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, Greece has a say in how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB functions thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Greece's position in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB Governing Council. And at least Greece's inflation rate and unemployment rate will be entered into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 record as official data worth considering by ECB monetary policy makers. For just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve doesn't consider Panamanian data when it sets monetary policy (Panama being a fully dollarized nation), neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB care about Greek data if Greece were to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, though still be euroized.



Basil Halperin responds.

Tuesday, January 20, 2015

No, Swiss National Bank shareholders are not pulling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strings

Swiss National Bank share certificates

Gavyn Davies blames cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank's corporate structure for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floating of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss franc. Paul Krugman intimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, as does Cullen Roche. Here is Davies:
But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB is 45 per cent owned by private shareholders, many of whom are individuals, who receive dividends from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB. The rest is owned by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cantons, which have been complaining recently about insufficient cash transfers from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB.
Davies goes on to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 influence of shareholders, combined with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg, means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB is particularly concerned about balance sheet losses. The idea seems to be that currency pegs often result in large balance sheet fluctuations, forcing a suspension of shareholder dividends.

I disagree, as a quick peek at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details shows:

1) The dividend to which Davies attributes so much importance is minuscule. In aggregate it comes out to just CHF 1.5 million per year, or US$1.7 million. Private shareholders, who own just 40.3% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's shares, are entitled to around 700,000 CHF per year in total. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se crumbs are shared among 2,219 private shareholders, most of whom hold ten shares or less. Are we to assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se private interests care so much about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possible forfeiture of this trickle of cash (and just for a year or two) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r marshaling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 significant effort required to influence Tommy Jordan, Chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB, to drop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fixed exchange rate? Not a chance. These are nickles and dimes we're talking about.

2) Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholders organized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves and tried to pressure Jordan, why would Jordan care? Jordan is Chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three member Governing Board, which calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's monetary policy shots. He is appointed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Council, Switzerland's federal government, not by shareholders. Nor can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shareholders get him fired, as a quick reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Bank Act reveals. Jordan can only be removed from office by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Council. And while shareholders can elect five members to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Council, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Council, Switzerland's federal government, chooses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r six members, thus monopolizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process. The upshot is that SNB shareholders have been neutered and exercise no control whatsoever over Tommy Jordan's thought process.

3) As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interests of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cantons, Tony Yates deals with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m here.

I'm not sure why everyone is making such a big fuss of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's corporate structureit's hardly unique among central banks. The Federal Reserve, for instance, is 100% owned by private banks. We never worry about U.S. banks having an undue influence of U.S. monetary policy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason we shouldn't worry about SNB shareholders having an influence on SNB policycá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir power has been legislatively usurped by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, as a quick reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Act will show.

The deeper question is this: should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB (or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central bank for that matter) take into account potential losses on its asset portfolio? In general, I think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of a central bank's assets *should* be a factor that every central banker considers. If a central bank's assets have permanently ceased to yield enough income to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's salaries and expenses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will have to cover this operating deficit by printing new money. Inflation will rise above target, forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to sell assets in order to tighten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. While this momentarily solves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation problem, it only furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r crimps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's supply of income-yielding assets and its ability to cover operating costs. A progressively slippier slope of ever more inflationary money printing to cover bills ensues.

This won't be a problem as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's government promises to recapitalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank once problems emerge, thus topping it up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to pay salaries and restore its inflation targets. Slippery slope avoided. But as I learnt a few years ago when reading a classic paper by Peter Stella, governments have been known to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir central banks stranded. The Philippines' Bankgo Sentral is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best example of such a bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recapitalization it was promised by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government having been perpetually delayed. And as Stella points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank of Costa Rica has made losses for close to two decades consecutively, impeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s ability to achieve low inflation. Prudence dictates a central banker be aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of being stranded.

All that being said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB is really not at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of having to be concerned about its operating position. The Bank's recent (and potential) losses are paper losses, not real ones. Bank expenses--including banknote printing, personnel, and overhead--still come out to just several hundred million francs a year, while its investments are providing billions worth of francs in interest and dividends. With Tommy Jordan's CHF 865,000 salary and all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r expenses easily being covered, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no slippery slope here. In sum, it is highly unlikely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unhitching of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro was motivated eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by shareholder concerns or SNB worries about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of losses on its portfolio.

Links: 
Central Banks That Trade on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Stock Market
Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank need equity? - Speech by Thomas Jordan, 2011 (HT Vaidas Urba)

Friday, January 16, 2015

The ZLB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impending race into Swiss CHF1000 bank notes



Two things worth noting:
  1. As many of you know by now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank (SNB), Switzerland's central bank, just reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate that banks earn on deposits held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB by half a percentage point to -0.75% (from -0.25%). The SNB had only recently instituted a negative deposit rate, having reduced it to -0.25% from 0% this December. The SNB will also be targeting a 3-month LIBOR rate of -1.25% to -0.25%, down from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous range of -0.75% to +0.25%

  2. The SNB issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's largest paper bearer note denomination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hefty CHF 1000 note (pictured above). It's worth around US$1143.
The first is significant because as yet, no central bank has ever brought rates this deep into negative territory. The ECB's current deposit rate is set at -0.2% while Denmark's central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danmarks Nationalbank (DNB), applied a negative deposit rate of -0.2% on deposits that banks placed with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DNB in 2012. Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se top cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's ultra-low -0.75% rate.

The second point is significant because neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB nor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DNB issue a note that approaches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1000.

Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conjunction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two observations important? In short, we get to observe in real time how tightly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called zero-lower bound (ZLB) binds. When a central bank reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate it pays on central bank deposits below 0%, arbitrage dictates that all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short term interest rates will follow along, including rates on government t-bills and insured bank deposits. However, one asset interferes with this adjustment: cash. Cash carries an implicit yield of 0%. If deposits or t-bills are being penalized at a rate of 0.25% per year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are significant incentives for everyone to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets into zero-yielding paper equivalents in order to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0.25% penalty. Not only will commercial banks all convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to cash, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public will clear out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts in order to hold paper. The upshot is that interest rates can't fall below 0% lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  entire country turn into a 100% cash economy.

In practice, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound isn't a tight one since paper currency incurs storage and transportation costs whereas electronic deposits don't. What this means is that a depositor will grudgingly accept a slightly negative deposit rate in order to avoid having to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inconveniences of ungainly cash. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound actually lies a bit lower than 0%, let's say -0.4%. However, reduce rates far enough below that and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dash to cash beings.

This is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1,000 note comes into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture. The larger cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denomination of paper currency issued by a central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 storage and transportation costs. Take CHF 1,000,000 worth of CHF 20 notes. That's 50,000 paper notes. The costs incurred in counting, double counting, checking for counterfeits, packaging, loading into an armoured car, unloading into a vault, paying storage costs on that vault, and finally insuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoard will be quite high. Now imagine CHF 1,000,000 worth of CHF 1000 notes. That amount to just 1,000 slim paper notes, a fiftieth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount. Handling and storage costs come out to much less. The point being that thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1,000 note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound binds a bit more tightly in Switzerland than anywhere else in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.

What I'd expect over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few months is a mad dash out of deposits into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se colourful bits of paper. Luckily, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB provides data on its note denominations, which I've charted below going back to 1990.

The value of CHF 1000 denomination notes in circulation. Source: SNB

You can see that in general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of CHF 1,000 notes outstanding has grown quite quickly since 1990 and now comprises around 61% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss note circulation. While that tally retreated a bit in 2014, it should start to grow at an above-trend rate in 2015 now that negative rates are in effect. The actual process will go something like this; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss public will ask to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank deposits into CHF 1000 notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks being obliged to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes by going to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB and converting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir SNB deposits into cash.

If this process doesn't occur, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of holding 1000 notes are even higher than 0.75% a year, thus giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB even more breathing room to reduce rates.

I'd expect ongoing conversion into 1000 notes to impose a significant burden on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB, threatening both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system's deposit base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of monetary policy. There are a number of fixes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss might consider to offset this burden. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB can bump interest rates back up in order to stem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mania for 1000 notes, hardly an alternative if it is trying to get inflation back up to  its target. Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank may decide to call in and demonetize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1000 notes, forcing everyone to accept five CHF 200 notes in its place (an idea discussed here). Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 200 incurs more carrying costs than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion into cash will be forestalled and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound will have effectively been loosened downwards. Lastly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss might consider adopting a crawling peg between cash and deposits, as advocated by Miles Kimball.

The next and last option is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public asks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks for CHF 1000s, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB for 1000s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB can just say no. In doing so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB will have frozen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of 1000s in circulation.

What will happen next will amount to an instance of Gresham's law. Since a CHF 1000 note is better than five CHF 200 notes due to its lower carrying costs, and 200s can no longer be converted on demand into 1000s thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's freeze, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 should trade in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at a premium to its face value, say CHF 1012 or 1013. However, legal tender laws typically stipulate that a note cannot discharge debts at more than its face value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby resulting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forced undervalution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 note in trade. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss public and its banks will hoard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 1000s racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, preferring instead to make payments and settle debts with lower denominations notes. Thus we get a modern version of Gresham's law, whereby 'good' CHF 1000 notes are driven out of circulation by 'bad' lower-denomination CHF notes. Think of it as an unofficial demonetization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000.

Ultimately, I think that this last solution is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easiest and lowest cost alternative for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir impending problem of mass paper storage at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative interest rates. It's a temporary fix, however. A permanent solution will require outright demonetization of large denomination notes, or something like Miles Kimball's plan.

Sunday, January 4, 2015

Cracks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound

Shibboleth, by Doris Scalcedo


John Cochrane writes an interesting post that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that removing or penalizing cash would not remove an economy's 0% lower bound. Briefly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound problem arises when a central bank tries to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on central bank deposits below zero. Because cash always yields a superior 0% yield, everyone will race to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits into cash, thus preventing a negative interest rate from ever emerging. By removing cash, this escape route is plugged and a central bank can safely guide rates to -4 or -5%.

Cochrane's point is that even if cash is removed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a number of alternative 0% yielding 'exits' to which people will flee, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect being that rates will be inhibited from falling much below 0%. The examples he provides includes prepayment of taxes, bills, and mortgage payments, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoarding of gift cars or stored value cards like subway passes. In a follow-up post, he mentions a strategy of rolling over cheques.

There are two points I want to make:

1. Even with alternatives, a central bank can still create inflation

Scott Sumner points out that even in a cashless world at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se alternatives cannot impede a central bank from driving up inflation. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r alternative assets that Cochrane discusses are not media of account. To be a medium of account is to be that good which defines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $ unit that appears on a retailer's website and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir aisles. What this means is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorts of dollars that a retailer has in mind when setting sticker prices are those issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank (in a cashless world, this would be central bank deposits). Retailers aren't using gift card dollars or stored value card dollars as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'reference dollar' for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sticker prices.

Keep in mind that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of central bank deposits as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of account does not preclude retailers from accepting gift cards in payment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 till. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll probably apply some sort of reduction/addition to a good's advertised sticker price. If we assume that gift cards have become quite liquid in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of cash, I think it's conceivable that retailers would offer a reduction (ie. take gift cards at a premium) since gift cards would be a better asset than a deposit; in addition to being useful as media of exchange, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y yield 0% racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than negative yielding deposits. We could imagine a range of different gift card premia developing based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir perceived quality, with cashiers consulting some sort of electronic guide to calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final bill.

In any case, Sumner's point is that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank reduces rates into negative territory, sticker prices will all rise, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that alternative media exist that can be used to make payments. I think he's dead right.

2. Alternative escape routes will be resolved by simple product alterations, not a legal revolution

Cochrane's posts emphasize that in a negative rate world, all sorts of odd financial loop holes will be exploited in order to earn superior 0% returns. I think he's right on this. However, Cochrane seems to believe that that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government will have to upend 'centuries of law' in order to plug cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se alternative 0% instruments. I am more sanguine than him. If someone is exploiting a loophole in order to earn a superior 0% return, someone else is bearing that negative return. Institutions forced to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative impacts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se loopholes will have an incentive to quickly evolve simple strategies to plug cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, thus precluding any need for eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Cochrane's racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dramatic 'legal revolution' or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy hand of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government.

Take Cochrane's first 'escape', gift cards. Consider a retailer that issues 0% gift cards in various denominations like $50s and $100s. Assume that in a world without cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cards have become relatively liquid. The central bank suddenly pushes rates to -5%. People who own negative yielding bank deposits will flock to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retailer's gift cards (assume that both instruments are equally risky) with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of immediately improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected return from -5% to 0%. The retailer, however, is left holding a -5% asset while owing a 0% liability, an awful position to be in. To remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of this negative spread, our retailer need only reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on newly-issued gift cards to -5%, say be introducing a redemption fee of 5%. A gift card worth $100, when redeemed, now only buys you $95 worth of stuff. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that or just stop issuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things. The loophole is closed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem solved.

The same goes for Cochrane's ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 0% exit, prepayment if bills. A firm that allows for prepayments is accepting a 0% liability on itself; it effectively owes x dollars worth of some service or item. So we are back to our gift card example above, since gift cards are basically prepayments. Impose an appropriately sized fee on those who want to prepay and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is solved. Banks have always charged prepayment penalties on mortgages, car loans, and business loans, so this is nothing revolutionary in turning to this solution.

The next of Cochrane's 0% exits is a string of constantly renewed personal cheques. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cashing a personal check, a cheque holder waits for that cheque to go 'stale', usually after 6-months, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n asks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer to issue a new one, rinsing and repeating as often as necessary. As physical bearer instruments, cheques (much like cash) cannot be made to pay negative interest, which allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holder of a cheque to earn a perpetual 0% return. The unfortunate issuer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque is left bearing a 0% liability in a world where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets are yielding just -5%. This problem will quickly be resolved by people no longer writing checks. There is a less extreme alternative. Banks, unwilling to lose revenues from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cheques businesses, will simply increase cheque cancellation fees. Before a stale check is re-issued, it must be canceled, which traditionally incurs a cancellation fee. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 person running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheme is required to pay an appropriately sized fee to carry over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheme can be rendered no more profitable than owning a -5% deposit.

Cochrane also points to Kenneth Garbade and Jamie McAndrews's scheme whereby depositors can purchase certified cheques from banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby evade negative rates. According to Garbade and McAndrews, commercial banks "might find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liabilities shifting from deposits (on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y charge interest) to certified cheques outstanding," with this shift imposing significant costs on banks since certified cheques are less stable than deposits. If such a shift were to occur, banks would find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves bearing a negative spread (liabilities yielding 0% while assets yielding -5%), a position cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be quick to remedy. One option would be to cease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuance of certified cheques altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Alternatively, banks have always charged a fee for certified cheques. They could simply increase this fee to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of holding a certified cheque is brought in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative deposit rate. Once again, problem solved.

This fee strategy shouldn't be unfamiliar. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mirror image of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy adopted by U.S. commercial banks when interest rates were capped during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary 1960s and 70s. Unable to reward depositors with sufficiently high interest rates, banks evaded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ceilings by offering implicit interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of under-priced banking services, say by reducing fees on certified cheques. In our modern era in which deflation is pushing rates towards an equally artificial 0% barrier (in this case arising from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circulation of personal and certified cheques racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a government imposed cap), all those services that a bank had been underpricing or pricing at market will now be adjusted upwards so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are overpriced.

In sum, no revolutions here, just markets adaptation via boring old fee changes.

In closing, Cochrane has much more legitimate worries about two ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problems: Big Brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disproportionate effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor if cash is removed. Agreed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are big issues. Now it could be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of cryptocurrencies such as bitcoin solves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Big Brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no role left for cash in preserving anonymity. Let's put bitcoin aside though. The simple answer to both of Cochrane's concerns is that we don't need an outright ban on cash to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% lower bound. Just adopt Miles Kimball's proposal for a crawling peg between cash and deposits. Kimball's peg is designed in a way that it would impose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same penalty on cash as that incurred by deposits. This would allow central banks to push rates to zero without mass flight into cash, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 while preserving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institution of cash for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor and those requiring anonymity. (I've written in support of Kimball's plan here and here)

There is also my lazy man's route toward getting below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound (here, here, here). I call it lazy since it's not nearly as complete as Kimball's solution, nor as complicated. Simply withdraw high denominations of bills like $100s, $50s, and $20s. When a central bank sends rates to -3% or -4%, people will balk at fleeing from deposits into $1s, $5s, and $10s since low denominations are very inconvenient to store. That way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor still get to use cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound can be breached.

Thursday, January 1, 2015

Cashing up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system


David Beckworth had a very interesting pair of posts outlining how QE would only have had a meaningful effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated monetary base growth was permanent.

One addendum I'd add on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic is that even permanent expansions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base can have no effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. The best example of this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cashing up" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) in 2006, an event that doesn't get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attention that it deserves in monetary lore.

Banks typically hold deposit balances at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir central bank in order clear payments with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks. Because New Zealand's clearing and settlement system was suffering signs of stress in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-2000s including delayed payments, hoarding of collateral, and increased use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ standing lending facilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ decided to 'flood' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system with balances to make things more fluid. This involved conducting open market purchases that bloated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base (comprised of currency plus deposits) from around NZ$6 billion in mid-2006 to just under NZ$14 billion by December of that year. See chart below.

 (Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ's problems began far before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crisis and were due entirely to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peculiar structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearing system, not New Zealand's economy.)


This 'cashing up' of New Zealand's monetary system was fast, large, and permanent, so New Zealand should have experienced extremely high inflation, right? Actually, New Zealand's inflation rate was very reasonable and even declined a bit that year.

Why is that? As long as central banks are allowed to provide interest payments to depositors, permanent increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base needn't have much of an effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Like most modern central banks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ pays interest to commercial banks that keep balances on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. So even if a central banker permanently amps up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of balances, banks will not all simultaneously try to offload this excess supply and hyperinflation does not follow. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate 'carrot' that is dangled in front of banks helps offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir urge to get rid of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess. In fact, even as it was cashing-up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ increased its deposit rate by 5 basis points five times between July and October 2006 for a total increase of 25 basis points, a slight tightening of monetary policy. This brought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on central bank balances to a level competitive with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets like government treasury bills. Instead of panicking as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base permanently exploded by 150%, New Zealand's banks shrugged and calmly accepted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new balances.

When central banks don't pay interest on deposits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a permanent increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base will typically have a large effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Without an interest rate carrot to make deposits competitive with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, banks that are faced with large excess balances will race to get rid of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, causing a large spike in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Federal Reserve only earning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal right to pay interest in 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are now no major central banks (to my knowledge) that lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own deposit rate carrot. And all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m set that rate to be roughly competitive with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short term assets like treasury bills, specifically a few basis points below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on competing assets.

Just to make sure I've made my point, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate on central bank balances being (almost) competitive with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, a permanent doubling in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money will only cause significant inflation when combined with a large cut to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate. Keep that rate unchanged and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same doubling will only have a marginal effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. A doubling in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money would actually be deflationary if combined with a large enough rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's deposit rate. In short, central bank decisions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate can override whatever permanent changes are made to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply.

Beckworth makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's quantitative easing was never more than a temporary measure, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore had no meaningful effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. I agree with him that QE didn't have much of an effect, but not necessarily because it was temporary. Let's say that QE was not a temporary phenomenon but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more akin to a permanent New Zealand-style 'cashing up' of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system. If so, would QE's effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy have been more marked? Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precedent set by New Zealand in 2006, I don't think so. Throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's three QEs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate offered on Fed balances (generally referred to as interest on reserves, or IOR) was very competitive with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r government-issued short term assets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore banks would have been unlikely to feel any need to rid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir rapidly growing pool of balances. So while I agree with Beckworth that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 'dirty little secret' is that QE was muted from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start, I don't think that this powerlessness necessarily hinges on QE being temporary—after all, permanent increases can fall on deaf ears, depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's deposit rate is set. New Zealand is living proof of this.


PS. This isn't a gotcha post. Beckworth has mentioned this stuff before.

PPS. I'm not sure whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r he'll agree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following, though. Take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ again. It's 2006  and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank is paying a competitive rate on central bank balances. When it cashes up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ simultaneously announces a regime change; it will now target 4-6% inflation racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than 1-3% inflation. It also says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of balances (and subsequent increases if necessary) will be sufficient to ensure this target is reached. The threat of a lower deposit rate will not be used to enforce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate being left unchanged. Will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ manage to hit its new target? I say no. Despite a regime change and a commitment to permanent open market operations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank won't succeed in doubling inflation. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unchanged deposit rate will be set too high, interfering with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ's ability to carry out its promise. 


References:
Review of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of New Zealand's Liquidity Management Operations - A consultation paper, March 2006 [link]
Doubling Your Base and Surviving. Anderson, Gascon, Liu [link]
RBNZ 2007 Annual Report [Link]



...and on a totally unrelated note, Happy New Year!

These were my top five visited posts in 2014, as measured by Google.

1. Fedcoin
2. Draghi's fake zero-lower bound and those pesky €500 notes
3. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value premium a liquidity premium?
4. Gilded Cage
5. Gresham's law and credit cards

Fedcoin, which I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet overrated, got picked up by Ycombinator, while Draghi's fake zero-lower bound and Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value premium a liquidity premium (both much better than Fedcoin) were tweeted by Joe Weisenthal, spreader of ideas extraordinaire. Gilded Cage demonstrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that people tend to prefer posts that attack individuals or groups of people and, finally, Gresham's law and credit cards is just plain awesome  ;)

Two of my favorite posts that went pretty much under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 radar screen were Fear of Liquidity and Liquidity Everywhere. Ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se titles sound like adverts for diapers, do give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m a read.

Thanks to all you who comment on this blog. It's always fun to read your thoughts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get me thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next post.

JP

Sunday, December 28, 2014

Robin Hood central banking

Robin Hood, N.C. Wyeth, 1917

There were plenty of reports in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press this year accusing central banks of behaving like King John, stealing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor to help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich. Rich people's wealth tends to be geared towards holdings of stocks and bonds whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor are more dependent on job income. By pushing up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of financial assets, central bank quantitative easing helped rich people while leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dust.

There are a lot of problems with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 King John critique of quantitative easing.

First, a good argument can be made that QE had almost no effect on prices. Insofar as purchases were considered temporary by market participants, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 newly created money would not have been spent on stocks and whatnot, its recipients preferring to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se balances on hand in order to repay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank come cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment of QE-reversal. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large rise in equity prices since 2009 is due entirely to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals and animal spirits, not QE.

But let's say that QE was not irrelevant and can be held responsible for a large chunk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in equity prices over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years. Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, would have been equal beneficiaries of QE. As I pointed out in my previous post, financial markets are not black holes. Newly-created money, insofar as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an excess supply of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff, cannot stay 'stuck' in financial markets forever. For every buyer of a financial asset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a seller, and that seller (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next seller after) will choose to do something 'real' with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds, like buying a consumption good, investing in real capital, or hiring an employee—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorts of purchases that benefit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor. So if QE succeeded in pushing up financial markets (thus helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor) must have benefited just as much. The King John argument doesn't hold much water.

But wait a minute. If both financial markets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy were equally inflated by QE, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why have wage increases been so tepid relative to equity prices? One explanation is that wages are sticky whereas financial prices are quick to adjust. The relative wealth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, comprised primarily of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discounted flows of wage income, stagnates, at least until wages start to catch up at which point it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 turn of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative wealth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich to decline.

Can we right this short-term wrong? Even if we try to convert central banks from being King John central banks into Robin Hood ones, things wouldn't change. Say we change where central banks inject new money. Instead of conducting QE with a select group of banks, central banks now purchase directly from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 populace. And instead of buying financial assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y bid for stuff that regular folks own, like cars, houses, and wedding rings. The moment Robin Hood QE is announced, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same effect occurs as when King John QE is announced: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of financial prices will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first to jump. This 'injustice' occurs even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterparties to Robin Hood QE are all too poor to play cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 items being purchased from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m are not financial assets. Consider that an impoverished recipient of new funds may use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to purchase something at a grocery store, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner of that store may in turn use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds to buy new inventory, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 farmer producing that inventory could use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds to buy seed, etc etc. Someone along this line will eventually purchase shares. However, stock markets participants don't wait for this excess money to flow into stock markets before marking up prices; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir offers ahead of time upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation of excess money being used to purchase stocks. Robin Hood QE or not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative wealth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first to rise thanks to flexible financial prices, at least until sticky wages start to catch up. This isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fault of central bankers, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can restructure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir operations to promote short-term equality in wealth.

How long can this short-term inequality last? I can't see it lasting longer than a year. Maybe two. But we've seen so many years of QE now that I don't think we can attribute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates of increase in stock prices and wages to stickiness. The most likely explanation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one in my third paragraph: on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole, QE has done very little to affect prices, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y be financial or not. Wages have been stagnant because QE is irrelevant, or at least close to it, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P 500's rise from around 700 to 2090 has been by-and-large achieved of its own accord. Without QE, where might cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P be? Maybe 2060, or 2065?

Central banks aren't like King John, nor is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re anyway we can turn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into Robin Hoods.

Friday, December 19, 2014

Speculative markets are not black holes


Marc Faber is a very knowledgeable guy, but thumbing through a copy of his most recent Gloom, Boom, & Doom Report, I stumbled on a pretty big error. Here is Faber:
"All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity that central banks have created isn't flowing into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy but remains in asset markets (mostly financial markets) buying and selling currencies, bonds, stocks, real estate, art, entire companies, etc. For example, most corporations find it advantageous to buy back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own shares (in order to boost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir share prices) instead of investing in new plant and equipment... Or take wealthy individuals as anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m invest in stocks, bonds, funds or real estate; very few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m go out and build businesses. Private equity funds do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same: instead of building new businesses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tend to buy existing assets." 
and later on:
"I believe that as long as savings and newly created fiat money flow into booming and speculative asset markets, real economic activity will remain depressed."
Faber is repeating a very old fallacy that goes something like this: new money and credit can stay tied up in financial markets indefinitely. This unproductive absorption of capital by speculators in turn prevents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy from benefiting. New buildings and factories go unbuilt, consumer goods go unsold, and cutting- edge technology goes undeveloped because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market 'sucks up' all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money.

Marc Faber styles himself as an Austrian economist, so he should know that Fritz Machlup, an Austrian 'fellow-traveller', dealt with this particular fallacy in his 1940 book The Stock Market, Credit and Capital Formation (pdf).

In a nutshell, newly-created money (or already existing money) that flows into stock and bond markets does not enter a financial black hole. For every buyer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a seller. By definition, money will flow away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market on which it is spent just as quickly as it enters it.

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument in more depth. Say that Frank (for lack of a better name) invests fresh money in a new issue of corporate shares. These funds don't fall into an abyss. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuing company now owns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to build a factory. Faber would approve since machinery is being created from scratch.

But even if Frank uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new money to buy already-issued shares racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than newly-issued shares, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds don't get sucked into a vortex. They are now held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seller of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 used shares, Tom. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment Tom uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds to buy a car or invest in his home business, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are released into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy.

Of course, Tom might simply reinvest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds earned on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sale in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stock or bond. But this changes nothing since an entirely new seller, Sally, comes into ownership of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds. Like Tom, Sally might choose to invest it in real capital or on consumption, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy enjoying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits. Or she might choose to reinvest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, selling to Harry, and so on and so on. But even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next ten or twenty recipients of Frank's newly-created money all choose to reinvest those funds in equities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market is nothing akin to a black hole. At some point along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money will inevitably arrive in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 account of an investor who chooses to dispatch it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called real economy by eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r purchasing consumption goods, services, or some sort of industrial good. Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chain along which this money might travel can include many people along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, when it finally exits only a few financial heartbeats will have passed.

So in sum, contra Faber money and credit cannot be held up inside speculative markets. It doesn't take long for it to be spent into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy.

For those who like to keep track of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'financial black hole' myth is related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'idle cash on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines' myth, dealt with ably by John Hussman many years ago. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'sidelines' story, money sniffs its nose at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market and stays at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dance floor only to have a sudden change of heart, subsequently flooding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market. But as Hussman points out, when you put your cash on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines to work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, it becomes someone else's cash on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black hole and sidelines stories are wrong because money doesn't disappear when it is spent. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a seller who is left holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff.

Friday, December 12, 2014

Short selling and monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory


Jacob Little, legendary short seller.
The Great Bear of Wall Street
1794 - 186
This is a guest post by Mike Sproul




To understand short-selling, start with three words: “Borrow and sell.” The short-seller in figure 1 borrows a share of GM stock from a stockholder and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sells that share of stock to a buyer for $60 cash. If GM subsequently drops to $50, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-seller can buy a share of GM on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open market for $50, repay that share to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock-lender, and profit $10. But if GM instead rises to $70, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-seller loses $10, since he must pay $70 to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock before repaying it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock-lender.                                                      




As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-seller borrows one share of GM, he hands his IOU to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock-lender. This IOU promises to deliver a share of GM stock. (It would also promise to compensate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock lender for any dividends missed as a result of lending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock.) Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOU can be redeemed for a genuine share, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOU will be worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as a genuine share. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock lender does not have much reason to care whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r he holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genuine stock or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOU (unless he cares about losing his voting rights in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporation).


Figure 2 shows a simpler way to sell short. The short-seller simply writes up an IOU and sells it directly to a buyer. This kind of short sale gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same payoff as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “borrow and sell” short sale of figure 1. If GM falls to $50, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-seller gets a $10 profit, while if GM rises to $70, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-seller loses $10. This method of short selling is so simple that it can happen by accident. Suppose you're a stockbroker, and a client calls asking you to buy one share of GM for him. You answer, “OK, you got it”, and hang up, planning to deliver cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual stock later in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day. You have just gone short, and you stand to gain $1 for every dollar cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock falls, while losing $1 for every dollar it rises.


A still simpler way to go short is to make a bet with someone, as shown in figure 3. The terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bet are that for every dollar GM falls, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer pays cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short seller $1, while for every dollar GM rises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short seller pays cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer $1. The payoffs from this bet are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two methods of short selling. The bet shown in figure 3 is like a futures trade: There is no actual delivery of GM stock, and gains and losses are settled periodically, including adjustments for dividends. In contrast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade in figure 2 is like a forward trade: There is a promise to deliver GM stock, and gains and losses accumulate until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 position is closed out.

Some common misunderstandings about short selling:

1. Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se IOUs counterfeit shares? Do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y dilute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying stock and reduce its value?

No, no, and no. And never mind what Overstock.com CEO Patrick Byrne says. The short seller who issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOU puts his name on that IOU, recognizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOU as his liability, and stands ready to deliver a genuine share to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holder of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOU. These are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of a counterfeiter. But suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are 1 million genuine shares of GM stock in existence, and that short sellers have collectively issued 2 million IOUs. In a sense, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of GM shares has tripled, and you might expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share price to fall to 1/3 of its former level. But don't forget that GM did not issue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOUs, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not GM’s liability. They are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short sellers. The issuance of IOUs through short sales does not affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of genuine GM shares, nor does it affect GM’s assets, so it can't affect share price. If short selling somehow did put share price out of line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's actual value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n arbitragers would pounce. There will occasionally be liquidity crises when markets break down, stocks are hard to borrow or hard to buy, and arbitrage can't play its usual role; but in normal conditions, arbitrage assures that short selling does not affect share prices. Besides, short selling itself helps to keep markets liquid, and makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liquidity crises less likely to occur in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place.

2. What is a naked short?

In figure 1, a naked short would occur if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short seller failed to deliver cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genuine share to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer within 3 business days. If this happens, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “borrow and sell” short of figure 1 reverts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “forward style” short of figure 2. The buyer ends up holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short seller's IOU, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genuine share. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short seller fails to deliver cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genuine share even after an extended period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two traders could still settle up with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in cash or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r securities. The “forward style” short of figure 2 would thus revert to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “futures style” short of figure 3. If worse comes to worst and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short seller defaults, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock exchange will make good cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traders will get a costly lesson in placing too much trust in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir fellow man. Sometimes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEC will step in, and traders will get an even costlier lesson in placing too much trust in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government.

Note that in all three methods of short selling, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar payoffs to both traders are identical. This highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numerous restrictions that governments place on short selling in general, and on naked short selling in particular. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place, any legal restriction on one type of short selling will only cause traders to switch to a different kind that is not so easily restricted. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second place, studies show that when governments do succeed in suppressing short sales, markets become less efficient.

3. Short selling and money

When you buy a house, you borrow dollars and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sell those dollars for a house. This makes you short in dollars, just like borrowing and selling GM makes you short in GM (figure 1). Alternatively, you might buy that house by handing your IOU directly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house seller. This would put you in a “forward style” short position in dollars (figure 2). If you are well known and trusted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n your IOU can actually circulate as money. But normally a bank would act as a broker between borrower and lender, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank would issue its own IOU (a checking account) in exchange for your IOU. The bank's IOU will circulate more easily than your IOU, so we commonly talk as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has created money. This is not quite right because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is not short in dollars on net. The bank went short in dollars as it issued its IOU, but it took an offsetting long position in dollars when it accepted your IOU. The bank is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore neutral in dollars, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower is short in dollars. This is why it makes sense to say that borrowers are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original issuers of money, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks only help out by putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir name on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money.

It's reasonable to think that short selling of money is governed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same principles that govern short selling of stocks. Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that short selling of stocks does not affect stock price makes us expect that short selling of money will not affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of money. I think this view is correct, but it puts me at odds with every economics textbook I have ever seen. The textbook view is that as borrowers (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks) create new money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for base money, and this causes inflation. This is where things get weird, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers, being short in dollars, would gain from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very inflation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y caused! Nobody thinks this happens with GM stock, but just about everyone thinks that it happens with money.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 textbooks are right, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar is determined by money supply and money demand, and not by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holds against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollars it has issued. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has issued $100 of paper currency, and its assets are worth 30 ounces of silver, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing value of each paper dollar is 0.30 oz/$. But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and money demand curves intersect at a value of 1 oz/$, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar will supposedly trade at a premium of 0.70 oz/$ over and above its backing value of 0.30 oz/$.

This is where short sellers pounce. They could borrow 10 dollars and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for 10 oz. of silver, as in figure 4. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y borrow dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short sellers issue dollar-denominated IOUs that promise to repay $10 worth of assets (ignoring interest). These IOUs can eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r be used as money directly, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be traded for a bank's IOU, which could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n be used as money. The proliferation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se IOUs will, on textbook principles, reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s paper currency, causing it to fall in value, let's say to 0.9 oz/$. Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short sellers can repay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir $10 loan with only 9 oz. of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir silver, earning an arbitrage profit of 1 oz. (Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't repay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir loan with currency, since buying currency with silver would drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar back up.). The short sellers profited from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y caused. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short selling continues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar will continue to fall until it reaches its backing value of 0.3 oz/$, at which point short selling is no longer profitable. (Reality check: Currency traders don't usually deal in silver. A more realistic scenario would have traders borrowing dollars and selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for British bonds (denominated in pounds). This would reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary demand for dollars and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar would lose value, at which point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traders would swap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir British bonds for depreciated US bonds, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would use to repay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dollar loans.)


So here’s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with textbook monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory: If you think that money's value is determined by money supply and money demand, and that money trades at a premium over its backing value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you'd have a hard time explaining how money holds its value in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of speculative attacks by short sellers. You’d also have to wonder why central banks bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to hold any assets at all. But if you think that asset backing determines money's value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's nothing to explain. Money's value is governed by its backing, just like stocks, bonds, and every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial security, and short selling will not affect its value.

Sunday, December 7, 2014

On vacation since 2010


On a recent trip to Ottawa, I stopped by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada. The door was locked and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 building empty. Odd, I thought, why would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank be closed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of a business day? A security guard strolled up to me and told me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire staff packed up back in 2010 and left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country. He hadn't seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m since. Bemused I walked back to my hotel wondering how it was that with no one guiding monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loonie hadn't run into eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hyperinflation or a deflationary spiral.

Exactly 175 months passed between February 1996, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada began to target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate, and September 2010, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 date of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank's last rate change. Some 63 of those months bore witness to an interest rate change by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank, or 36% of all months, so that on average, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Governor dutifully flipped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate switch up or down about four times a year. Those were busy years.

Since September 2010 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Governor's steady four-switches-a-year pace has come to a dead halt. Interest rates have stayed locked at 1% for 51 straight months, more than four years, with nary a deviation. I enclose proof in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a chart below. Not only has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada been silent on rates, it hasn't engaged in any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r flashy central bank maneuvers like quantitative easing or forward guidance. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of central banking, has any bank issuing fiat money (ie. not operating under a peg) been inactive for so long?

Worthwhile Canadian chart: The Bank of Canada overnight rate target

Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada will of course insist that you not worry about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of activity, its staff is still toiling away every day formulating monetary policy. But maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security guard was right. How do we know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y haven't all been on an extended four-year vacation, hanging out in Hawaii or Florida? Who could blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m? Ottawa is awfully cold in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 winter! With no one left at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank to flip cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate switch, that's why it remains frozen in time at 1%.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result should be disastrous. With no one manning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate lever, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level should have eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r accelerated up into hyperinflation or downwards into a deflationary spiral. Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two extreme results?

Economists speak of a "natural rate of interest". Think of it as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy-wide rate of return on generic capital. The governor's job is to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank's interest rate, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate-of-return on central bank liabilities, even with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate-of-return on capital. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on central bank liabilities is kept too far below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on capital, everyone will want to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former and buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter. Prices of capital will have to rise ie. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of money will fall. This rise will not close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate-of-return differential between central bank money and capital. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentives to shift from money to capital perpetually remaining in effect, hyperinflation will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result. Things work in reverse when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governor keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate-of-return on central bank liabilities above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate-of-return on capital. Everyone will try to sell low-yielding capital in order to own high-yielding money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy descending into crippling deflation.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no natural escape from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se processes. The Bank needs to intervene and throw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate lever hard in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction in order to pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level out of its hyperinflationary ascent or deflationary descent.

By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, if this is all a bit boring, you can get a good feel for things by playing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed's So you want to be in charge of monetary policy... game for a while. When you play, try keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate unchanged through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course a game—you'll set off eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a deflationary spiral or hyperinflation. Be careful, this game can get a bit addicting.

The upshot of all this is that with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada policy team on holiday and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate stuck at 1%, any rise (or fall) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian natural interest rate is not being offset by an appropriate shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate. Prices should be trending sharply eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r higher or lower.

However, a glance at core CPI shows that Canadian inflation has been relatively benign. Canada has somehow muddled through four years with no one behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary rudder. How unlikely is that? Imagine Han Solo falling asleep just prior to entering an asteroid field only to wake up eight hours later to discover he'd somehow brought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ship through unscacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365d. We already know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of successfully navigating an asteroid field is approximately three thousand seven hundred and twenty to one—and that's with Han awake. If he's asleep, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds are even lower. By pure fluke, each asteroid's trajectory would have to avoid a sleeping Han Solo's flight path in order for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Millennium Falcon to get through.

Success seems just as unlikely for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada. For us to have gotten this far with no one behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wheel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on capital must not have changed at all over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last four years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flat 1% interest rate thus being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate policy. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on capital zigged only to zag by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise amount necessary to cancel out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zig's effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. However, I find it unlikely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's natural rate of interest would stay unchanged for so long, or that its zig zagging was so fortuitous as to preclude a change in rates.

Alternatively, it could be that Canadians assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank is being vigilant despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire staff has skipped town. Even if a difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on capital and a rate of return on money arises thanks to normal fluctuations in natural rate of interest, Canadians might not take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obvious trade (buy higher yielding capital, sell low-yield money) because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank will react, as it usually does, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next period by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on money. And with no one taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade, inflation never occurs. But is it safe to assume that people are willing to leave that much money on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table?

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r possibility is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional way of thinking about monetary policy needs updating. I considered this possibility here. In short, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on Bank of Canada liabilities lags cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on capital, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a perpetual acceleration developing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level stabilizes after a quick jump. This sort of effect could arise from central bank liabilities having some sort of fundamental value. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liabilities falls low enough, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir fundamental value kicks in, closing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate-of-return differential between capital and money and preventing a hyperinflation from developing. So even with no one manning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada interest rate lever, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental value of Bank of Canada liabilities provides an anchor of sorts, explaining why prices have been stable over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years.

I may as well come clean about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada. They haven't all gone to Hawaii. The real reason its HQ on Wellington Street was shut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day I visited is that it's being renovated. Rest assured cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole crew is hard at work at a temporary spot elsewhere. But does it make a difference? The monetary policy staff may just as well have gone to Hawaii in 2010. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate lever neglected and rates frozen at 1%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence shows that prices would not have been sent off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rails, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that returns on capital surely jumped around quite a bit. It's all a bit odd to me.