Showing posts with label Danmarks Nationalbank. Show all posts
Showing posts with label Danmarks Nationalbank. Show all posts

Friday, May 20, 2016

Those new Japanese safety deposit boxes must all be empty


Remember all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoopla about Japanese buying safety deposit boxes to hold cash in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan's decision to set negative rates? Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal:
Look no furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than Japan’s hardware stores for a worrying new sign that consumers are hoarding cash--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan had hoped when it recently introduced negative interest rates. Signs are emerging of higher demand for safes—a place where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on cash is always zero, no matter what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank does.
Well, three month's worth of data shows no evidence of unusual cash demand. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below illustrates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan is printing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥10,000 note shows no discontinuity from its pre-negative rate rise. In fact, demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥10,000 is far below what it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, when interest rates were positive.


I should remind readers that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan, like any central bank, doesn't determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of banknotes in circulation; racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public draws those notes into circulation by converting deposits into notes. So this data is a pure indicator of Japanese cash demand.

The lack of interest in switching into yen notes should come as no surprise given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experience of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nations that have set negative interest rates. Data from Sweden, Denmark, and Switzerland has consistently shown that it takes more than just a slight dip into negative territory before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dreaded "lower bound," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public converts all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits into banknotes, is encountered.

For instance, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 setting of a -0.5% repo rate by Sweden's Riksbank, Swedish cash in circulation continues to decline. I won't bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to provide a chart, you can go see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data here.

As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in Danish cash demand continues to hover near its long term average of 3.7%/year. This despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danmarks Nationalbank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank, is setting a deposit rate of -0.65%. I've charted it out below:


Definitely no lower bound in Denmark, at least not yet.

Finally, we have Switzerland where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank has maintained a -0.75% rate since December 2014. Back in February, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ and Zero Hedge were making a fuss out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sudden jump in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 franc note, in effect blaming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 build up on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound. I wrote a rebuttal at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, Are Swiss fleeing deposits and hoarding cash, pointing out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Swiss francs is often driven by safe haven concerns. The observed increase in 1000s might cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore have very little to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound and everything to do with worries about falling equity prices, China, deteriorating credit quality, and more.

With many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se concerns subsiding in 2016, one might expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe haven demand for 1000 franc notes to be falling again. And that's exactly what we see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss are accumulating notes at a decelerating pace, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB has not relaxed its negative deposit rate one iota.


What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se charts all show is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound to central bank deposit rates has not yet been engaged, even after many months in negative territory. You can be sure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global community of central bankers is watching this data too; it is telling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m that, should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need arise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective interest rates can be pushed lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current low-water mark that has been set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB and Danmarks Nationalbank at -0.75%, say to -0.85% or even -1.0%.

There are a few factors that might be dampening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for paper notes. Remember that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese have installed cash escape inhibitors; mechanisms that reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentive for banks to convert central bank deposits into cash. I've written about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m here.

Secondly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danes, have set up an array of interest rate tiers. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal deposit earns a negative rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tiers are only lightly penalized or not penalized at all. This tiering represents a central bank subsidy to commercial banks; in turn, banks have passed this subsidy on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir retail depositor base in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of higher-than-ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upshot being that very few banks have set negative deposit rates on retail customers. This has helped stifle any potential run on deposits.

Tiering and cash escape inhibitors have helped dissuade cash withdrawals by two members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, retail depositors and banks, but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third; large non-bank institutions. That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se latter institutions haven't bolted into cash shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural costs of storing wads of paper are quite high, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound quite deep.

Friday, September 11, 2015

Hike rates when you hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door, not when you see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of its eyes



A common argument against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed raising interest rates next week is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asymmetry in risks that it faces. If it keeps rates low too long and sets off inflation, no problem: it can quickly hike rates a few times to bring prices back in line. However, if it boosts rates too early and an unintended slowdown sets in, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed won't have room to cut a few times in order to fix its mistake. That's because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in monetary policy terms. To avoid this conundrum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should hold off as long as possible before raising, at least until it "sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of inflation's eyes."

As Paul Krugman points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asymmetry argument is only a recent one. Historically U.S. interest rates have hovered far above zero. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed made a mistake, it didn't have to worry about falling off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in order to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation, it could simply ratchet rates down a few times. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than waiting till cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last minute to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of inflation's eyes before hiking, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC only had to hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door.  

I don't buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current asymmetry argument. I might have bought it back in 2013, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data has changed.

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year, Sweden, Switzerland, Denmark, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB have all demonstrated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world that central banks can safely lower rates into negative territory without setting off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorts of ill effects that economists have always feared, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main one being a race into 0% yielding cash. The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory here is that if a central bank reduces rates to, say, -0.1%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n paper cash—which pays a superior 0% return—starts to look pretty attractive. An arbitrage process begins whereby central bank deposits are converted into cash until all deposits have disappeared. Thus rates can't be reduced below 0%.

Evidence over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 12 months shows ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Denmark's Nationalbank has kept its deposit rate at -0.75% since early February. Danes, however, are not scrambling for banknotes, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows. After seven months of negative rates, cash and coin outstanding are growing at a rate that lies pretty much at its two decade average.



The Swiss National Bank has maintained a -0.75% overnight rate since January, yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's been no spike in Swiss paper franc demand, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next chart shows. In fact, cash outstanding seems to be growing at one of its slowest rates in years.



We'd expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Swiss cash to be especially sensitive when interest rates fall below zero because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's largest value banknote; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hefty 1000 sFr. The more valuable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing wealth in cash form. These carrying costs are particularly important in determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profitability of flight into cash at negative interest rates. A central bank can push rates a sliver below 0% without setting off a flight out of deposits into banknotes as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are inconveniences in storing cash. The greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se inconveniences, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger that sliver.

The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB has been able to keep rates at -0.75% for seven months now without setting off a stampede into 1000 notes indicates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burdens of holding Swiss currency are higher than everyone had previously thought. It would seem that investors would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lose 0.75% each year than bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of storing 1000s. At some negative interest rate, maybe -1.5%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flight into Swiss notes will start. But it hasn't yet. As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., its highest value banknote is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowly $100, so it's fair to assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of storing U.S. paper money are significantly higher than Swiss money. Which means that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss can safely cut to -0.75% without setting off cash arbitrage, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be able to descend to at least -1.0% before panic ensues.

The second greatest fear surrounding sub zero U.S. rates has always concerned money market mutual funds. The worry here is that should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed reduce rates too deep, a financial intermediary known as a money market mutual fund (MMMF) will 'break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck,' causing panic and terror among ordinary investors.

MMMFs are like regular mutual funds except cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir share price stays fixed at US$1.00. Investors can cash out at that price whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want, enjoying low but steady dividend payments until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. MMMFs maintain par conversion by investing in safe, highly liquid short term debt. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to drive short term rates into negative territory, MMMFs would be forced to invest in assets that promise a negative return. $1000 invested in t-bills, for instance, would be worth only $999 upon maturity. That means that an MMMF simply wouldn't have a sufficient quantity of assets to allow everyone to redeem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares at US$1.00. The fund will "break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck," or mark its share value down to something like 99 cents to allow for full redemption. Since MMMFs are supposed to be cash-like—in fact, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m offer cheque-writing capability—such a development would be disastrous, or so goes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story.

I don't consider breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck to be a terrible outcome, but even if it is, European money market mutual funds—faced with negative interest rates—have already found an ingenious way to avoid it; a Reverse Distribution Mechanism. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than reducing redemption below par, MMMFs simply dock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of shares that each shareholder has in his or her account. For example, as rates slide below zero, instead of 100 units being worth only $0.99 each, a shareholder forfeits one unit and ends up with 99 units worth $1.00 each. The deeper rates fall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less units each investor owns. The genius of this patch is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of each share stays constant, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative interest rate is efficiently passed on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MMMF.

So fears of a dash into cash at 0% and a collapse of MMMFs are just bogeymen. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed hikes to 0.5% this month—and this proves to be a mistake—it still has plenty of room to make things right. Given how well Europe has coped over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can easily cut rates anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 1.5% to -1.0%; that's six quarter-point reductions or thirty ten-point cuts. Only when rates falls beyond Swiss or Danish levels, say to -1.0%, will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed find itself in truly asymmetrical territory. (If necessary, here are some simple ways to allow for even more negative rates).

To be clear, that doesn't mean I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should hike rates next week. The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC continues to undershoot its 2% core inflation target would seem to indicate that holding off might be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing to do. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, I don't think that Fed policy makers need to wait to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 white's of inflation's eyes before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hike, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need only wait to hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door.

Friday, April 24, 2015

Plumbing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depths of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound

Unfathomable Depths by Ibai Acevedo

Denmark's Nationalbank and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's most interesting central banks right now. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposit rates to record low levels of -0.75%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're testing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's limit for bearing negative nominal interest rates. The ECB takes second prize as it has been maintaining a -0.2% deposit rate since September 2014.

At some point, investors will flee deposits into 0%-yielding cash. This marks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound to rates. Has mass paper storage begun? The last time I ran through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data was in my monetary canaries post, which was inconclusive. Let's take a quick glance at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 updated data.

To gauge where we are relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound, I'm most interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for large denomination notes, which bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest costs of storage. Once a central bank reduces its deposit rate so deep into negative territory that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carrying cost of deposits exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing a nation's largest value banknote, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it has hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound. Small denominations notes, which have higher storage costs, are not a pivotal part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of note holders to freely convert low value notes into higher ones.

European Central Bank

The ECB issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 note, which has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second highest purchasing power out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's currency notes. I've charted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of 500 euro notes in circulation below, as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of all euro denominations:



After declining through 2012 and 2013, we saw a sharp rise in demand for €500 notes, particularly in December 2014 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first few months of 2015. The red line illustrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general demand for all denominations of euro cash. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last four months cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seasonally-adjusted growth rate of banknotes outstanding has risen to its highest level in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last five years.

It's hard to determine how much of this increase can be attributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's negative rate policy, initiated when Mario Draghi brought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit facility rate to -0.1% in June and -0.2% in September, and how much is due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek fiasco. Growing fears that Greece will eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro or impose capital controls have led to a steady jog out Greek banks. There are two escape routes: Greek's can convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits can into German deposits or into cash.

In an interesting article, Bloomberg's Lorcan Roche Kelly backs out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek-specific demand for European cash. Read it for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full details, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shorter rendition is that a line item on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Greece's balance sheet allows us to see how many banknotes Greeks are demanding in excess of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Greece's regular allocation. Kelly finds a large spike beginning in December and extending into 2015, which we can attribute to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank jog. I've recreated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below:

Source: Bloomberg, data to end of March

The approximately €12 billion jump in Greek cash demand corresponds nicely with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent €7.2 billion spike in €500 notes in circulation across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire eurozone. The upshot is that a large chunk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in 500 notes over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few months is probably due to a run on Greek banks, not an escape from negative-yielding ECB deposits. Remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in demand for €500 notes would have been unremarkable, indicating that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone is still far from hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound.

Swiss National Bank

Because Swiss banknotes are not a direct escape route from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing Greek bank run, SNB cash data should provide a clearer signal of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whereabouts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound than ECB data. The SNB issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's most valuable banknote in terms of purchasing power; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 franc note. Below I've plotted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yearly percent change in demand for both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 note and Swiss cash-in-general to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of February.


There's been slight pickup in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Swiss cash, but nothing dramatic. Its worth pointing out that Swiss paper currency has historically played a safe haven role. Demand tends to spike during episodes of uncertainty, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 credit crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2011-12 period, when it seemed like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro could be torn apart. This means that it is difficult to be sure how much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent pickup in demand for Swiss cash stems from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's -0.75% deposit rate and how much is due to fear of a Greek government default, which would create havoc in world markets.  

Danmarks Nationalbank

Our final canary is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danmarks Nationalbank. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Swiss paper francs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Danish paper krone does not usually spike during times of crisis. For instance, during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 credit crisis demand remained muted. This leads me to believe that demand for paper krone provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearest indicator yet of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presence (or not) of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound. I've charted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year change in Danish currency in circulation.


In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 55 days that have passed since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danmarks National bank reduced its rates to -0.75% (February 5), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a sustained rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cash, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red data indicate. But I don't think we can describe it as anything out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ordinary, at least not yet.

Interestingly, in late March cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nationalbank granted Danish banks some wiggle room by providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with greater access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank's 0% current-account facility. This small adjustment would have reduced Danish banks' incentives to emigrate from -0.75% deposits into cash. Was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's decision to provide this wiggle room a response to private data showing that it had hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound? Who knows.

It may be worth noting even if a central bank finds itself at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound, it can forestall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for large denomination notes by using moral suasion. Willem Buiter mentions this possibility in his recent note High Time To Get Low, but maintains we have no evidence of this sort of pressure. I'm tempted to agree with him. If eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danish or Swiss central bankers have put informal embargoes on cash, we would have known about it by now.

The use of moral suasion to prevent large denomination banknote storage would effectively freeze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of high value notes in circulation. In such a scenario, we'd expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 Sfr note to rise to a slight premium to face value, say 1050 Sfr in bank deposits for each 1000 Sfr in banknotes. Traders would be willing to pay this premium as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 storage costs on high value notes are lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 -0.75% penalty set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB on deposits, thus allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to earn an excess return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir note holdings. As long as moral suasion remains successful in choking off Swiss banks' demand for cash, each subsequent cut by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB into ever deeper negative territory would drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium on notes higher. (Assiduous readers will recognize this as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second of three ways for a lazy central banker to escape a liquidity trap.)

In sum, we probably haven't hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound yet. Stay tuned.

Wednesday, March 18, 2015

Hawk, Doves, and Canaries


Central bankers are usually classified as eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hawks or doves. This post is devoted to a third and rare breed; today's monetary policy canaries. Having taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective deposit rates to -0.75%, deeper into negative territory than any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bank in history (save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank and Denmark's Nationalbank are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 canaries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banking world, plumbing depths that everyone assumes to be dangerous. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central bankers, in particular cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's Mario Draghi, will no doubt be watching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss and Danes quite closely. The information cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two nations generate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go deep into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bowels of negative rate territory will give a good indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs can safely reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own rates before hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective effective lower bounds.

That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an effective lower bound to rates stems from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that at some negative nominal interest rate, everyone will choose to convert deposits into cash, preferring to pay storage and handling costs on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying paper instrument than enduring a negative interest penalty on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electronic equivalent. Once this process starts, a central bank will be unwilling to push rates much lower given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's entire deposit base gets converted into paper.

Last week Danish central banker Lars Rohde told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ that while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some lower bound for negative interest rates, "we haven't found it yet." What Rohde was basically saying is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal storage costs of Danish cash are higher than -0.75%, Denmark's current monetary policy rate. If costs were lower, than Denmark's largest and most efficient cash hoarders, Danish banks, would have already rushed to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nationalbank into banknotes—and Rohde would have found his as-yet inactive lower bound. Given his confident tone, Rohde must not be seeing much demand for banknotes. He would know. As his nation's central banker, he's privy to real time information on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of cash that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is being called upon to print up and provide to commercial banks.

We can get a rough feel for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data that Rohde is seeing. The chart below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year percent increase in end-of-month Danish cash and coin outstanding. The data is current to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of February, eighteen days ago. Given that Denmark's deposit rate was initially reduced to -0.5% on January 29 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to -0.75% on February 5, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data affords us an insight into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first thirty or so days of Danish cash demand at ultra low interest rates.


The chart shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yearly rate of growth in cash outstanding has accelerated slightly but is well within its normal range. What does this tell us about paper storage costs? Let's crunch some numbers. Danish banks currently have around 350 billion krone in funds on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danish Nationalbanken in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of certificates of deposit. This amounts to about US$50 billion. The central bank's -0.75% interest rate imposes yearly charges of around 2.5 billion krone, or US$375 million, on those deposits. In choosing to hold funds at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, Danish banks are revealing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of handling and storing paper cash must be somewhere above $375 million a year, else cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd have already started to convert into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheaper alternative.

Keep in mind that this illustrates just thirty days with deep negative rates. With cash use in Denmark having been stagnant for a number of years (see chart here), vault space may have been re-purposed for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uses—maybe employees have been parking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir commuter bikes in unused vaults or storing old bank documents in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It could take time for vaults to be cleaned up. If so, a dash into cash could simply be delayed by a few weeks.

When Denmark hits its effective lower bound, what will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above chart look like? The 350 billion krone in deposits that banks currently keep at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would quickly be converted into cash. Since Denmark currently has just 65 billion krone in notes and coin in circulation, we'd see a quintupling in cash outstanding. For comparison's sake, this would dwarf previous episodes of strong krone cash demand, like Y2K.

And what of our ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r canary, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB? The Swiss, so timely on matters of transport, don't think that up-to-date central banking data is important. The SNB's most recent data on cash outstanding is too stale to give a good idea how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss have reacted so far to -0.75% rates. All we've got is anecdotes. This article reports that a Swiss pension fund attempted to withdraw a portion of its investments from its bank and hold it in a vault, thus saving 25,000 francs per 10 million francs after storage & handling costs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication being that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se costs run around 0.5% a year. We'll have to wait for more data to come out of Switzerland before we can gauge whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is at its effective lower bound.

What we do know is that Switzerland's bound will be much tighter than Denmark's. That's because while Denmark's largest denomination note is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 krone note (worth about US$141), Switzerland's largest note is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 franc note (worth about US$993.) That makes a US$1 million bundle of Danish notes seven times more bulky than that same bundle of Swiss notes, resulting in higher storage costs. This has important implications, since Mario Draghi's ECB, which issues a 500 euro note (worth US$530), likely has an effective lower bound that lies somewhere in between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two.

All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se data points may seem quite being arcane, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a very real policy significance. They're cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between a central bank running out of interest rate ammunition, or buying itself an extra ten 10 basis point rate cuts.

Thursday, February 26, 2015

Sweden and peak cash


The Swedes really don't like cash. First, consider that Sweden is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only country in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world that I'm aware of where reliance on paper money is in decline. Second, no country's central bank has produced a nominal deposit rate as negative as Sweden's, for as long. Yet even at -0.85% per year, Swedish banks who own those deposits haven't fled into 0% cash, providing some indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hold banknotes in disdain.

ABBA won't accept paper

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, cash outstanding continues to grow in almost every country except Sweden. Japan and Denmark are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only countries that come close to pacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes, although both nations continue to show incremental growth in demand for banknotes. Even Kenya, where m-pesa has taken hold, shows strong cash demand.


Sweden reached "peak-cash" somewhere between 2007 and 2008. The reason for this change of heart is public preferences, not government diktat. The monetary authorities can only indirectly influence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cash, say by introducing/removing various banknote denominations, or altering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of its note issue (say by making notes harder to counterfeit). By virtue of deposits being convertible into cash whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depositor desires (and vice versa), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation between cash and deposits is primarily up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authorities.

One cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is that Sweden become more law-abiding in 2008, thus reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand for paper kronor. Cash is typically demanded by criminals and tax evaders to avoid creating a paper trail. That Sweden's underground element suddenly decided to go legit doesn't seem very plausible to me. Demographics is a more likely contributor to peak cash. As a nation's population growth slows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cash peters off with it. This can't be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire explanation, however, since ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries that also suffer from poor population growth profiles (like Canada) show rising cash demand. This leaves technology as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most likely culprit. As electronic payment options improve, it makes little sense to endure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hassle of withdrawing and holding a small horde of dirty paper in one's wallet.

According to a MasterCard study, 89% of transactions in Sweden are cashless, compared to 80% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Situation Stockholm, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street paper sold by homeless vendors in Sweden's capital, can be purchased with a card racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cash, and while London's buses went cash-free earlier this year, bus fares disappeared several years ago in Stockholm. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r laggards, Sweden has a near real-time person-to-person payments system called Bankgirot which has been active since 2011. Bank customers can download an app called Swish, which allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to make immediate mobile payments over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bankgirot network. In soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Sweden, Vicar Johan Tyrberg has installed a card reader to make it easier for worshipers to make offerings. And finally, despite having a hit song entitled Money, Money, Money, ABBA refuses refuses to accept cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ABBA Museum. Apparently ABBA member Bjorn Ulvaeus is leading a crusade against banknotes after his son's apartment was burgled twice.

No zero lower bound, at least not yet

As a second illustration of Swedish cash abhorrence, consider that no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central bank has maintained a negative deposit rate as low as Sweden's central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank, for as long. The Riksbank reduced its deposit rate to -0.85% this month after having maintained it at -0.75% since October 2014. A few nations come close. The Swiss, for instance, reduced rates to -0.75% in January, as have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danes—but both are behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes.

The key point here is that with Riksbank deposits being penalized 0.85% per year, one would assume that that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd be quickly converted into Swedish banknotes. Cash, after all, pays 0% a year, superior to -0.85%. But that hasn't happened. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, cash left on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank stands at around 150 million kr, roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same level it has been at for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months (and far above 2008-2012 levels).


Who keeps funds on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank? As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business day progresses and Swedes make payments among each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, banks who maintain settlement accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank will find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves in a surplus or deficit position. While those in surplus can elect to park cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir excess at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's overnight deposit facility, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll usually try to lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se positions to deficit banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank lending market or participate in Riksbank fine-tuning operations at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, both of which provide superior returns to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit rate. For whatever reason, Swedish banks typically leave a small portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir surplus in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit facility, bearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 awful return on deposits for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sake of enjoying whatever conveniences cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit facility offers.

That this 150 million kr in -0.85% yielding deposits hasn't been converted into cash is an indication of just how low Swedish opinion on cash has sunk. Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 myriad number of costs a bank that wants to cash out its balance will have to incur. A Brinks truck must be hired in order to transport cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's vaults. The cash must be counted, requiring a diversion of tellers' resources from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important activities. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of Swedish bank branches having gone cashless, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may need to reinvest in handling infrastructure before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can take delivery of a truck full of banknotes. Next, that cash needs to be vaulted, which means displacing ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r valuables from being safeguarded (like a client's jewels), forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank to forfeit a vaulting fee. Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash needs to be insured from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ft. No wonder Swedish banks continue to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's deposit facility, even at a -0.85% rate; like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, banks don't consider cash to be a convenient option.

Could Swedes one day re-embrace cash?

Swedes are proud of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir move towards digital payments, but this trend could very rapidly come to an end. In an effort to hit its inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank may have to push interest rates even deeper into negative territory. At much lower levels, even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most cash-hating Swedes will have to re-consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir aversion to paper. The consequences could be significant. While only a small quantity of deposits are kept in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's deposit facility, much larger amountsaround 30 billion kroneare invested at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank via overnight fine-tuning repos, which currently pay -0.2%. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fine-tuning rate much lower (say to around -1.5%), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se repos would be rapidly converted into cash by banks. The public holds many hundreds of billions more worth of deposits at Swedish commercial banks. Should Riksbank rate reductions force banks to respond by ratcheting down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own deposit rates to -1 or -2%, how long before Swedes empty out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts, turning Sweden into a cash-only economy?

To avoid reverting to a cash-only economy at extreme negative rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank would do well to hitch itself to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cashless trend. One way to go about this without calling in all banknotes would be to reign in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of paper products cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank currently offers consumers, in particular high denominations of notes. Just stop allowing conversions into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 krona note, and maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 500 krona note too, or consider canceling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se large denominations outright. Not only would this reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's printing costs, but it would provide more room for furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rate cuts into negative territorywithout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of a mad dash into Swedish cash.

As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of us...

As in Sweden, I'm pretty sure that cash demand in places like Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US will eventually peak as continued advances in payments technology and a more rapid adoption of those technologies lead consumers to demand less of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff. Central banks might consider adapting to this trend ahead of time by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of paper products cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y offer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. Do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss really need a 1000 SFr note? Do Europeans need a €500 note, and Canadians $100 notes? Alternatively, why not do what Bill Woolsey advocates? Let's gradually privatize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuance of paper currency. If anyone can make cash relevant again, it's innovators in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknote deserves to die a slow death.

Secondly, Sweden shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called zero-lower bound isn't actually at zero, but some distance below that. Cash is awfully burdensome, as evidenced by Swedish banks who are willing to hold deposits at -0.85% despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option to earn 0%. Central bankers at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, ECB, and elsewhere would do well to heed this Swedish data point. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to loosen monetary policy in order to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir targets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can go well below -0.5% before having to fear mass conversion into cash. The world's central bankers have much more interest rate ammunition than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y let on.

Friday, January 16, 2015

The ZLB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impending race into Swiss CHF1000 bank notes



Two things worth noting:
  1. As many of you know by now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank (SNB), Switzerland's central bank, just reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate that banks earn on deposits held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB by half a percentage point to -0.75% (from -0.25%). The SNB had only recently instituted a negative deposit rate, having reduced it to -0.25% from 0% this December. The SNB will also be targeting a 3-month LIBOR rate of -1.25% to -0.25%, down from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous range of -0.75% to +0.25%

  2. The SNB issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's largest paper bearer note denomination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hefty CHF 1000 note (pictured above). It's worth around US$1143.
The first is significant because as yet, no central bank has ever brought rates this deep into negative territory. The ECB's current deposit rate is set at -0.2% while Denmark's central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Danmarks Nationalbank (DNB), applied a negative deposit rate of -0.2% on deposits that banks placed with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DNB in 2012. Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se top cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's ultra-low -0.75% rate.

The second point is significant because neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB nor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DNB issue a note that approaches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1000.

Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conjunction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two observations important? In short, we get to observe in real time how tightly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called zero-lower bound (ZLB) binds. When a central bank reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate it pays on central bank deposits below 0%, arbitrage dictates that all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short term interest rates will follow along, including rates on government t-bills and insured bank deposits. However, one asset interferes with this adjustment: cash. Cash carries an implicit yield of 0%. If deposits or t-bills are being penalized at a rate of 0.25% per year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are significant incentives for everyone to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets into zero-yielding paper equivalents in order to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0.25% penalty. Not only will commercial banks all convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to cash, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public will clear out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts in order to hold paper. The upshot is that interest rates can't fall below 0% lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  entire country turn into a 100% cash economy.

In practice, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound isn't a tight one since paper currency incurs storage and transportation costs whereas electronic deposits don't. What this means is that a depositor will grudgingly accept a slightly negative deposit rate in order to avoid having to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inconveniences of ungainly cash. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound actually lies a bit lower than 0%, let's say -0.4%. However, reduce rates far enough below that and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dash to cash beings.

This is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1,000 note comes into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture. The larger cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denomination of paper currency issued by a central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 storage and transportation costs. Take CHF 1,000,000 worth of CHF 20 notes. That's 50,000 paper notes. The costs incurred in counting, double counting, checking for counterfeits, packaging, loading into an armoured car, unloading into a vault, paying storage costs on that vault, and finally insuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoard will be quite high. Now imagine CHF 1,000,000 worth of CHF 1000 notes. That amount to just 1,000 slim paper notes, a fiftieth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount. Handling and storage costs come out to much less. The point being that thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1,000 note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound binds a bit more tightly in Switzerland than anywhere else in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.

What I'd expect over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few months is a mad dash out of deposits into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se colourful bits of paper. Luckily, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB provides data on its note denominations, which I've charted below going back to 1990.

The value of CHF 1000 denomination notes in circulation. Source: SNB

You can see that in general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of CHF 1,000 notes outstanding has grown quite quickly since 1990 and now comprises around 61% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss note circulation. While that tally retreated a bit in 2014, it should start to grow at an above-trend rate in 2015 now that negative rates are in effect. The actual process will go something like this; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss public will ask to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank deposits into CHF 1000 notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks being obliged to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes by going to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB and converting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir SNB deposits into cash.

If this process doesn't occur, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of holding 1000 notes are even higher than 0.75% a year, thus giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB even more breathing room to reduce rates.

I'd expect ongoing conversion into 1000 notes to impose a significant burden on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB, threatening both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system's deposit base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of monetary policy. There are a number of fixes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss might consider to offset this burden. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB can bump interest rates back up in order to stem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mania for 1000 notes, hardly an alternative if it is trying to get inflation back up to  its target. Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank may decide to call in and demonetize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CHF 1000 notes, forcing everyone to accept five CHF 200 notes in its place (an idea discussed here). Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 200 incurs more carrying costs than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion into cash will be forestalled and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound will have effectively been loosened downwards. Lastly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss might consider adopting a crawling peg between cash and deposits, as advocated by Miles Kimball.

The next and last option is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public asks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks for CHF 1000s, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB for 1000s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB can just say no. In doing so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB will have frozen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of 1000s in circulation.

What will happen next will amount to an instance of Gresham's law. Since a CHF 1000 note is better than five CHF 200 notes due to its lower carrying costs, and 200s can no longer be converted on demand into 1000s thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's freeze, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 should trade in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at a premium to its face value, say CHF 1012 or 1013. However, legal tender laws typically stipulate that a note cannot discharge debts at more than its face value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby resulting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forced undervalution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000 note in trade. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss public and its banks will hoard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 1000s racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, preferring instead to make payments and settle debts with lower denominations notes. Thus we get a modern version of Gresham's law, whereby 'good' CHF 1000 notes are driven out of circulation by 'bad' lower-denomination CHF notes. Think of it as an unofficial demonetization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1000.

Ultimately, I think that this last solution is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easiest and lowest cost alternative for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir impending problem of mass paper storage at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative interest rates. It's a temporary fix, however. A permanent solution will require outright demonetization of large denomination notes, or something like Miles Kimball's plan.